第20章-貨幣政策與財政政策-(《金融學(xué)》課件)

第四篇金融中介與金融市場第二十章貨幣政策與財政政策的配合

1第四篇金融中介與金融市場第二十章貨幣政策與財政政策的配第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型第四節(jié)國債與貨幣供給第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合2第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念2赤字的兩種口徑所謂財政的赤字(deficit)，最簡單的界說，就是指財政支出超出財政收入的部分。但由于對政府債務(wù)收入是否計入財政收入，以及債務(wù)的清償是否計入財政支出之中而有口徑不同的赤字界說。計與不計，使赤字基本有兩種口徑：

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念3赤字的兩種口徑第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念3--廣為使用的一種界定是：財政赤字=經(jīng)常性財政支出-經(jīng)常性財政收入

中國等少數(shù)國家曾采用的赤字概念則是把政府的借債也視為財政收入，即財政赤字=(經(jīng)常性財政支出+債務(wù)還本付息支出)-(經(jīng)常性財政收入+債務(wù)收入)

--IMF的口徑——國際交往中通用的口徑財政赤字=(財政支出+凈增貸款)-(財政收入+補(bǔ)助總額)

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念4--廣為使用的一種界定是：第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系中國赤字口徑的演變新中國成立之初，我們使用的赤字概念同國際通用的概念一致。1950年發(fā)行人民勝利折實(shí)公債，目的就是為了彌補(bǔ)財政赤字。后來，引進(jìn)了蘇聯(lián)計劃經(jīng)濟(jì)體制的概念，把借債列入財政收入，而后再計算出來的差額才是赤字或結(jié)余。1954年開始發(fā)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，公債收入即列入預(yù)算收入，相應(yīng)地把公債的還本付息列為支出。同樣，外債收入也列入預(yù)算收入，外債的還本付息列為支出。這種把借債(不包括向銀行的借款)視同收入，債務(wù)的還本付息列為支出的做法一直延續(xù)到1994年。從抽象道理上說，既然把借入算做收入，那么預(yù)算將永遠(yuǎn)是平衡的。

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念5中國赤字口徑的演變第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財改革開放后，曾一度在沿用計劃經(jīng)濟(jì)赤字概念的同時，也說明大體相當(dāng)國際通行赤字概念的數(shù)額。如1981年發(fā)行國庫券就明確是為了彌補(bǔ)1980年的中央財政赤字。1994年實(shí)行經(jīng)常性項(xiàng)目和建設(shè)性項(xiàng)目分開的復(fù)式預(yù)算，不再有并行的兩個赤字概念。債務(wù)的利息支出是列入經(jīng)常財政支出的，而中國則不列入。從2000年起，財政支出中開始包括國內(nèi)外債務(wù)付息支出。我國赤字口徑向國際慣例靠攏。當(dāng)然，不同的計算方法和赤字口徑并不會改變財政收支的實(shí)際狀況和存在的問題。第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念6改革開放后，曾一度在沿用計劃經(jīng)濟(jì)赤字概念的同時，也說明大體相第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念賬面赤字與隱蔽赤字形勢分析，不僅要看賬面的赤字(bookdeficit)金額，而且要看包括隱蔽赤字(hiddendeficit)在內(nèi)的實(shí)際赤字的大小。隱蔽赤字包括兩個方面：一個方面是“虛收”；另一方面是應(yīng)由財政安排的支出并未安排卻由銀行以擴(kuò)大信貸途徑解決的部分。通常說的“虛收”，的確是實(shí)實(shí)在在的財政收入，只是從經(jīng)濟(jì)過程的質(zhì)來說是“虛假”的7第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念賬面赤字財政本應(yīng)負(fù)擔(dān)的支出沒有支出卻迫使銀行“代為”支出的情況也是一種隱蔽赤字。隱蔽赤字在中國一直存在，基本是導(dǎo)源于國有經(jīng)濟(jì)體制。赤字不論是公開還是隱蔽，對擴(kuò)大貨幣供給的壓力，在性質(zhì)上沒有區(qū)別。中央財政與地方財政對比的一般規(guī)律和中國的特點(diǎn)：-世界上大多數(shù)國家的中央財政在財政收支中占絕大比重。在他們的著述中，若談?wù)撠斦?，往往只用中央財政的?shù)字。-然而，中國的地方財政收入在多年前曾占有較大比重，近年來增大中央財政比重的努力使這一狀況得到初步改善，但與國外多數(shù)國家的差距仍然很大第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念8財政本應(yīng)負(fù)擔(dān)的支出沒有支出卻迫使銀行“代為”支出的情況也是一第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念9第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念9第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念10第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念10預(yù)算外及制度外預(yù)算外(off-budget，extrabudgetary)資金的性質(zhì)，是指屬于不納入國家預(yù)算的一種財政性資金。嚴(yán)格意義上的預(yù)算外資金，應(yīng)該指按國家財政制度規(guī)定不納入國家預(yù)算的、允許地方財政部門和由預(yù)算撥款的行政事業(yè)單位自收自支的資金。我國的預(yù)算外資金是指國家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和社會團(tuán)體為履行或代行政府職能，依據(jù)國家法律、法規(guī)和具有法律效力的規(guī)章收取、提取和安排使用的未納入國家財政預(yù)算管理的各種財政性資金。

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念11預(yù)算外及制度外第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念目前我國的政府收入中既有預(yù)算內(nèi)收入，又有預(yù)算外收入。預(yù)算外收支數(shù)額巨大(見圖20—2)。12第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念目前我國的政府預(yù)算的收支與GDP的比我國全部財政收支占GDP的比重仍然明顯低于發(fā)達(dá)國家，并略低于周邊的發(fā)展中國家。但隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，稅收征管的加強(qiáng)，財政收入占GDP的比重在逐年回升(見圖20—3)第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念13預(yù)算的收支與GDP的比第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念14第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念14第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變15第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)地位現(xiàn)代貨幣制度形成之前，中國在幾千年的歷史中，鑄幣的鑄造和紙幣的發(fā)行，除少數(shù)階段，都由國家壟斷。在西方，鑄幣的鑄造也是封建領(lǐng)主和城邦的事情，并與它們的財政收支不可分割地聯(lián)系在一起。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變16在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)地位第二十章現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)商品生產(chǎn)和市場的發(fā)展要求統(tǒng)一、穩(wěn)定的幣制。所以，建立資本主義貨幣制度的最重要的指導(dǎo)思想就是結(jié)束過去財政對貨幣供給形成機(jī)制的支配，并使財政只能在有限的范圍內(nèi)從貨幣供給中來彌補(bǔ)自己的虧空。從實(shí)踐中看，現(xiàn)代貨幣供給制度的具體操作的確同財政脫了鉤。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變17現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)第二十章第二節(jié)在比較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，政府彌補(bǔ)財政赤字的辦法不外有三種：增加稅收、增發(fā)政府債券和變動基礎(chǔ)貨幣。(1)增稅，通常屬于緊縮措施。但從短期效應(yīng)來說，它并不會直接縮減貨幣供給。(2)用發(fā)行債券的方式來彌補(bǔ)預(yù)算赤字。(3)彌補(bǔ)赤字往往是通過增加基礎(chǔ)貨幣的方式實(shí)現(xiàn)的。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變18在比較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，政府彌補(bǔ)財政赤字的辦法不外有三概括地說，現(xiàn)代貨幣供給的形成機(jī)制，一方面，已完全排除了國家財政對貨幣供給的直接操作；另一方面，國家財政對貨幣供給的狀況依然有巨大的作用，有時甚至是決定性的。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變19概括地說，現(xiàn)代貨幣供給的形成機(jī)制，一方面，已完全排除了國家財財政與信貸處于不可分割的聯(lián)系之中在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，財政與信貸是貨幣供應(yīng)總量形成的關(guān)鍵因素。在我國，兩者之間所存在的千絲萬縷的聯(lián)系還牽涉到國有經(jīng)濟(jì)的背景。在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，這些聯(lián)系曾以極其簡明的形式表現(xiàn)出來。例如，要調(diào)整利率，首先涉及工商企業(yè)各部門的利益。

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，就日常最“平凡”的聯(lián)系來說，各級財政均在銀行開戶，銀行代收稅、費(fèi)和罰款，代為匯劃各種上解下?lián)芸铐?xiàng)；財政碰到先支后收的矛盾，銀行則為其墊款等等。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變20財政與信貸處于不可分割的聯(lián)系之中第二十章第二節(jié)除去這種日常的聯(lián)系，還有前面已論述的財政收支差額的解決，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中不能不借助于信貸的貨幣形成機(jī)制，這是一方面。另一方面，金融體系也事實(shí)上不斷得到國家財政的強(qiáng)大財力支持。財政與信貸的緊密聯(lián)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的必然現(xiàn)象。無論從哪種類型的經(jīng)濟(jì)體制來看，當(dāng)代貨幣供給形成機(jī)制及貨幣運(yùn)動規(guī)律都有著超越體制區(qū)別的共同的特點(diǎn)。

第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變21除去這種日常的聯(lián)系，還有前面已論述的財政收支差額的解決，在現(xiàn)第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模

型22第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模

一個最簡單的理論模型——財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量在一定條件下，這是確定無疑的。戰(zhàn)爭需要財政支出，財政支出只有很小部分可由財政收入抵補(bǔ)，從而形成赤字；赤字用向根據(jù)地銀行透支的方式彌補(bǔ)，而在戰(zhàn)爭和極其嚴(yán)重的通貨膨脹條件下，銀行事實(shí)上吸收不了存款，從而只能用發(fā)行鈔票的手段來滿足。這是財政支出迫使貨幣供給增加的一種最簡單的機(jī)制。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型23一個最簡單的理論模型——財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量第二十章但這一模型絕非是在任何情況下都適用的；確切地說，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中基本不適用。赤字與貨幣供給總量之間只有在極其特定的條件下才有可能存在一對一的關(guān)系，這個特定條件即“其他條件不變”。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型24但這一模型絕非是在任何情況下都適用的；確切地說，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生假設(shè)其他條件造成貨幣供給減少，在這樣的條件下可出現(xiàn)三種情況：(1)赤字引出的貨幣供給恰恰與其他條件所引起的貨幣供給減少相等，貨幣供給總量不變。(2)赤字引出的貨幣供給還不足以補(bǔ)足其他條件所引起的貨幣供給減少，貨幣供給總量在赤字存在的情況下也會有所收縮。(3)赤字引出的貨幣供給大于其他條件所導(dǎo)致的貨幣供給的減少，貨幣供給總量增多，但增加部分小于赤字的金額。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型25假設(shè)其他條件造成貨幣供給減少，在這樣的條件下可出現(xiàn)三種情況：第四節(jié)國債與貨幣供給26第四節(jié)國債與貨幣供給26國債——平衡財政收支離不開的項(xiàng)目發(fā)行國債是世界各國彌補(bǔ)財政赤字的普遍做法，而且被認(rèn)為是一種最可靠的彌補(bǔ)途徑。財政收不抵支，需要借債，收大于支，則還債，這是規(guī)律。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給27國債——平衡財政收支離不開的項(xiàng)目第二十章第四節(jié)在已經(jīng)存在赤字的情況下，一般是靠發(fā)新債還舊債。通常采用的凈舉債或發(fā)債凈額(netfinancing)項(xiàng)目，其口徑不涉及利息，即僅指當(dāng)年發(fā)行額減去當(dāng)年還本額的數(shù)額。至于債務(wù)的付息，通常是列入經(jīng)常性支出的。這樣，就有如下的等式：發(fā)債凈額=赤字第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給28在已經(jīng)存在赤字的情況下，一般是靠發(fā)新債還舊債。通常采用的凈對國債觀念的演變，新中國成立以后，我國的國債發(fā)行分為三個階段。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給29對國債觀念的演變，新中國成立以后，我國的國債發(fā)行分為三個階國家財政的或有債務(wù)區(qū)別一個國家的債務(wù)與一個國家的政府所負(fù)的債務(wù)：一個國家的債務(wù)包括公、私所有方面的債務(wù)，而國家財政的債務(wù)應(yīng)該只包括“公”的債務(wù)，不包括“私”的債務(wù)。國家財政的債務(wù)，除去諸如公債這類明確無疑的債務(wù)外，或有債務(wù)(contingentliability)日益受到重視。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給30國家財政的或有債務(wù)第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給3在近年的討論中，列舉的屬于國家財政的或有債務(wù)大體涉及：——應(yīng)由財政彌補(bǔ)的國有經(jīng)濟(jì)的虧損累積，其相當(dāng)部分表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)；——未列入財政收支的公共部門的債務(wù)，如政策性銀行的金融債券；——社會保障基金的欠賬；——糧棉收購和流通中的虧損累積，表現(xiàn)為在銀行的“掛賬”；——從改革開放起，地方財政發(fā)債、集資尚未清理部分；——整頓清理各種金融機(jī)構(gòu)過程中，確定應(yīng)由財政兜底而尚未撥款的部分等等第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給31在近年的討論中，列舉的屬于國家財政的或有債務(wù)大體涉及：第二十國際通常采用的國債發(fā)行警戒線(1)國債依存度(publicdebtdependency)。(2)國債負(fù)擔(dān)率(publicdebt-to-GDPratio)。(3)國債償債率(governmentdebt-serviceratio)。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給32國際通常采用的國債發(fā)行警戒線第二十章第四節(jié)發(fā)債是財政收支作用于貨幣供給的主要途徑在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)生活中，彌補(bǔ)財政赤字的主要方式就是發(fā)行國債。國債發(fā)行雖然并不全部直接賣給中央銀行(或通過商業(yè)銀行間接轉(zhuǎn)到中央銀行)，卻是現(xiàn)代社會財政收支作用于貨幣供給的主要途徑。這是因?yàn)楦鲊醒脬y行往往通過在二級市場買賣國債來吞吐貨幣，從而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。這就是中央銀行貨幣政策工具之一——公開市場操作的主要內(nèi)容。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給33發(fā)債是財政收支作用于貨幣供給的主要途徑第二十章第四節(jié)發(fā)債與貨幣供給的相關(guān)關(guān)系如果國債的一部分直接由中央銀行承購，那就等于財政直接向中央銀行借款。這立即使基礎(chǔ)貨幣增加，其他條件不變，貨幣供給增加。在剖析國債發(fā)行對貨幣供給的影響時，考察它對基礎(chǔ)貨幣增減變化的影響是一個極其重要的方面。當(dāng)然，與之同時還要注意分析國債發(fā)行對貨幣供給結(jié)構(gòu)的影響，主要是活動力強(qiáng)的那部分貨幣在整個貨幣供給中所占比重的增減變化。另一方面，發(fā)債的確可以既彌補(bǔ)赤字又有可能不使貨幣供給增加。

第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給34發(fā)債與貨幣供給的相關(guān)關(guān)系第二十章第四節(jié)國債與貨國債是市場經(jīng)濟(jì)中財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。在典型的市場經(jīng)濟(jì)國家，國債是財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。首先，財政收支作用于貨幣供給，主要是通過發(fā)債的途徑。其次，國債是發(fā)揮財政政策和貨幣政策合力作用必不可少的條件和操作手段。最后，必要的國債規(guī)模還是金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑頭寸之所必需。國債由于其安全性好、流動性高，成為商業(yè)銀行最適宜的二級儲備。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給35國債是市場經(jīng)濟(jì)中財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。第二十章第第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合36第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合36組合的基礎(chǔ)財政政策(fiscalpolicy)與貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的兩大政策，都是需求管理的政策。國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，其焦點(diǎn)在于推動市場的總供給與總需求回復(fù)均衡狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)成長、就業(yè)、穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。由于市場需求的載體是貨幣，所以調(diào)節(jié)市場需求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。換言之，需求管理政策的運(yùn)作離不開對貨幣供給的調(diào)節(jié)——或是使之增加，或是使之縮減。貨幣政策是這樣，財政政策也是這樣。這就是它們兩者應(yīng)該配合，也可能配合的基礎(chǔ)。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合37組合的基礎(chǔ)第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策組合模式財政政策與貨幣政策需要配合，需要搭配實(shí)施，是由于它們各有所長又各有所短。在經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條的形勢下，要想通過擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策克服需求不足，以促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)熱，貨幣政策不如財政政策。在經(jīng)濟(jì)過熱的形勢下，要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制需求過旺，以克服通貨膨脹和虛假繁榮，財政政策不如貨幣政策。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合38組合模式第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合3IS-LM模型與貨幣政策貨幣政策的核心是調(diào)節(jié)貨幣供給量，以達(dá)到一定的宏觀經(jīng)濟(jì)意圖。LM曲線右移和左移產(chǎn)生不同的結(jié)果，其具體經(jīng)濟(jì)過程分別是：貨幣供給增大→LM曲線右移，利率下降→自主性投資支出增加→總需求提高→總產(chǎn)出增加→總產(chǎn)出的增加和利率的降低導(dǎo)致貨幣需求增加→直至貨幣均衡為止貨幣供給減少→LM曲線左移，利率上升→自主性投資支出縮減→總需求縮減→總產(chǎn)出縮減→總產(chǎn)出的縮減和利率的上升導(dǎo)致貨幣需求縮減→直至貨幣均衡為止可以看出，貨幣供給的變動與產(chǎn)出正相關(guān)第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合39IS-LM模型與貨幣政策第二十章第五節(jié)貨幣政IS-LM模型與財政政策。由財政支出變動導(dǎo)致IS曲線右移或左移也會產(chǎn)生不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)果：G增大→IS曲線右移，總需求增大→總產(chǎn)出增大→增加貨幣需求→超額的貨幣需求使利率上升→利率上升使超額貨幣需求消除→在增大的產(chǎn)出和提高的利率水平的交點(diǎn)上達(dá)到均衡G減少→IS曲線左移，總需求減少→總產(chǎn)出減少→減少了貨幣需求→超額的貨幣供給使利率下降→利率下降使超額貨幣供給消除→在縮減的產(chǎn)出和降低的利率水平的交點(diǎn)上達(dá)到均衡可以看出財政支出也與產(chǎn)出正相關(guān)第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合40IS-LM模型與財政政策第二十章第五節(jié)貨幣政策IS-LM模型與財政政策、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合使IS曲線右移，財政必須擴(kuò)大財政支出或者減稅，或兩種方式并用——結(jié)果：利率上升使LM曲線右移的基本途徑：擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量?！Y(jié)果：利率下降協(xié)調(diào)運(yùn)用財政政策和貨幣政策，可能避免或減輕單獨(dú)運(yùn)用一種政策可能產(chǎn)生的不良后果。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合41IS-LM模型與財政政策、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合第二十章第從長期角度看IS-LM模型一般認(rèn)為，價格的變化不影響IS曲線的位置，對LM曲線則有比較明顯的影響。價格的變化導(dǎo)致貨幣購買力的變化，并由此導(dǎo)致貨幣需求的變化，也引起實(shí)際貨幣供應(yīng)的變化。貨幣需求主要受利率和收入的影響。影響貨幣需求的收入指的是實(shí)際收入，即考慮了價格變化因素的收入。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合42從長期角度看IS-LM模型第二十章第五節(jié)貨幣政價格變化對LM曲線的影響價格上升時，利率上升，LM曲線左移。價格下降時，利率下降，LM曲線右移。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合43價格變化對LM曲線的影響第二十章第五節(jié)貨幣政策與第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合IS-LM模型的價值IS-LM模型包含了對主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的分析，并且能夠集中反映不同經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的觀點(diǎn)，幾乎各個主要的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)流派都可以通過這個模型進(jìn)行討論。此外，IS-LM模型的成功也在于在政策應(yīng)用上具有很高的價值，能夠?qū)暧^經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策和貨幣政策的運(yùn)用進(jìn)行模擬和評價。44第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合IS-LIS-LM模型在中國運(yùn)用并非易事原因：利率在中國的經(jīng)濟(jì)中起不了這個模型依以建立的杠桿作用?！泿判枨蟮睦蕪椥暂^小?！泿殴┙o對利率無決定作用。——利率還不是決定投資支出的主要變量。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合45IS-LM模型在中國運(yùn)用并非易事第二十章第五節(jié)IS-LM模型對于中國的用處

——市場需求對市場供給的拉動作用?！泿殴┙o是市場需求的載體。——貨幣供給作為外生變量，在短期內(nèi)能夠影響產(chǎn)出，因而必然成為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段?！诙唐谥?，財政政策和貨幣政策都可以作為擴(kuò)大產(chǎn)出的手段。但在長期中，單純通過財政政策和貨幣政策擴(kuò)大需求，難以促進(jìn)產(chǎn)出的持續(xù)擴(kuò)大等等。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合46IS-LM模型對于中國的用處第二十章第五節(jié)貨幣政第四篇金融中介與金融市場第二十章貨幣政策與財政政策的配合

47第四篇金融中介與金融市場第二十章貨幣政策與財政政策的配第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型第四節(jié)國債與貨幣供給第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合48第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念2赤字的兩種口徑所謂財政的赤字(deficit)，最簡單的界說，就是指財政支出超出財政收入的部分。但由于對政府債務(wù)收入是否計入財政收入，以及債務(wù)的清償是否計入財政支出之中而有口徑不同的赤字界說。計與不計，使赤字基本有兩種口徑：

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念49赤字的兩種口徑第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念3--廣為使用的一種界定是：財政赤字=經(jīng)常性財政支出-經(jīng)常性財政收入

中國等少數(shù)國家曾采用的赤字概念則是把政府的借債也視為財政收入，即財政赤字=(經(jīng)常性財政支出+債務(wù)還本付息支出)-(經(jīng)常性財政收入+債務(wù)收入)

--IMF的口徑——國際交往中通用的口徑財政赤字=(財政支出+凈增貸款)-(財政收入+補(bǔ)助總額)

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念50--廣為使用的一種界定是：第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系中國赤字口徑的演變新中國成立之初，我們使用的赤字概念同國際通用的概念一致。1950年發(fā)行人民勝利折實(shí)公債，目的就是為了彌補(bǔ)財政赤字。后來，引進(jìn)了蘇聯(lián)計劃經(jīng)濟(jì)體制的概念，把借債列入財政收入，而后再計算出來的差額才是赤字或結(jié)余。1954年開始發(fā)行經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債，公債收入即列入預(yù)算收入，相應(yīng)地把公債的還本付息列為支出。同樣，外債收入也列入預(yù)算收入，外債的還本付息列為支出。這種把借債(不包括向銀行的借款)視同收入，債務(wù)的還本付息列為支出的做法一直延續(xù)到1994年。從抽象道理上說，既然把借入算做收入，那么預(yù)算將永遠(yuǎn)是平衡的。

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念51中國赤字口徑的演變第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財改革開放后，曾一度在沿用計劃經(jīng)濟(jì)赤字概念的同時，也說明大體相當(dāng)國際通行赤字概念的數(shù)額。如1981年發(fā)行國庫券就明確是為了彌補(bǔ)1980年的中央財政赤字。1994年實(shí)行經(jīng)常性項(xiàng)目和建設(shè)性項(xiàng)目分開的復(fù)式預(yù)算，不再有并行的兩個赤字概念。債務(wù)的利息支出是列入經(jīng)常財政支出的，而中國則不列入。從2000年起，財政支出中開始包括國內(nèi)外債務(wù)付息支出。我國赤字口徑向國際慣例靠攏。當(dāng)然，不同的計算方法和赤字口徑并不會改變財政收支的實(shí)際狀況和存在的問題。第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念52改革開放后，曾一度在沿用計劃經(jīng)濟(jì)赤字概念的同時，也說明大體相第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念賬面赤字與隱蔽赤字形勢分析，不僅要看賬面的赤字(bookdeficit)金額，而且要看包括隱蔽赤字(hiddendeficit)在內(nèi)的實(shí)際赤字的大小。隱蔽赤字包括兩個方面：一個方面是“虛收”；另一方面是應(yīng)由財政安排的支出并未安排卻由銀行以擴(kuò)大信貸途徑解決的部分。通常說的“虛收”，的確是實(shí)實(shí)在在的財政收入，只是從經(jīng)濟(jì)過程的質(zhì)來說是“虛假”的53第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念賬面赤字財政本應(yīng)負(fù)擔(dān)的支出沒有支出卻迫使銀行“代為”支出的情況也是一種隱蔽赤字。隱蔽赤字在中國一直存在，基本是導(dǎo)源于國有經(jīng)濟(jì)體制。赤字不論是公開還是隱蔽，對擴(kuò)大貨幣供給的壓力，在性質(zhì)上沒有區(qū)別。中央財政與地方財政對比的一般規(guī)律和中國的特點(diǎn)：-世界上大多數(shù)國家的中央財政在財政收支中占絕大比重。在他們的著述中，若談?wù)撠斦挥弥醒胴斦臄?shù)字。-然而，中國的地方財政收入在多年前曾占有較大比重，近年來增大中央財政比重的努力使這一狀況得到初步改善，但與國外多數(shù)國家的差距仍然很大第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念54財政本應(yīng)負(fù)擔(dān)的支出沒有支出卻迫使銀行“代為”支出的情況也是一第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念55第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念9第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念56第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念10預(yù)算外及制度外預(yù)算外(off-budget，extrabudgetary)資金的性質(zhì)，是指屬于不納入國家預(yù)算的一種財政性資金。嚴(yán)格意義上的預(yù)算外資金，應(yīng)該指按國家財政制度規(guī)定不納入國家預(yù)算的、允許地方財政部門和由預(yù)算撥款的行政事業(yè)單位自收自支的資金。我國的預(yù)算外資金是指國家機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和社會團(tuán)體為履行或代行政府職能，依據(jù)國家法律、法規(guī)和具有法律效力的規(guī)章收取、提取和安排使用的未納入國家財政預(yù)算管理的各種財政性資金。

第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念57預(yù)算外及制度外第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念目前我國的政府收入中既有預(yù)算內(nèi)收入，又有預(yù)算外收入。預(yù)算外收支數(shù)額巨大(見圖20—2)。58第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念目前我國的政府預(yù)算的收支與GDP的比我國全部財政收支占GDP的比重仍然明顯低于發(fā)達(dá)國家，并略低于周邊的發(fā)展中國家。但隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，稅收征管的加強(qiáng)，財政收入占GDP的比重在逐年回升(見圖20—3)第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念59預(yù)算的收支與GDP的比第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念60第二十章第一節(jié)與金融緊密聯(lián)系的一些財政概念14第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變61第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)地位現(xiàn)代貨幣制度形成之前，中國在幾千年的歷史中，鑄幣的鑄造和紙幣的發(fā)行，除少數(shù)階段，都由國家壟斷。在西方，鑄幣的鑄造也是封建領(lǐng)主和城邦的事情，并與它們的財政收支不可分割地聯(lián)系在一起。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變62在貨幣供給形成機(jī)制中財政曾長期占主導(dǎo)地位第二十章現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)商品生產(chǎn)和市場的發(fā)展要求統(tǒng)一、穩(wěn)定的幣制。所以，建立資本主義貨幣制度的最重要的指導(dǎo)思想就是結(jié)束過去財政對貨幣供給形成機(jī)制的支配，并使財政只能在有限的范圍內(nèi)從貨幣供給中來彌補(bǔ)自己的虧空。從實(shí)踐中看，現(xiàn)代貨幣供給制度的具體操作的確同財政脫了鉤。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變63現(xiàn)代貨幣供給形成機(jī)制與國家財政聯(lián)系的特點(diǎn)第二十章第二節(jié)在比較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，政府彌補(bǔ)財政赤字的辦法不外有三種：增加稅收、增發(fā)政府債券和變動基礎(chǔ)貨幣。(1)增稅，通常屬于緊縮措施。但從短期效應(yīng)來說，它并不會直接縮減貨幣供給。(2)用發(fā)行債券的方式來彌補(bǔ)預(yù)算赤字。(3)彌補(bǔ)赤字往往是通過增加基礎(chǔ)貨幣的方式實(shí)現(xiàn)的。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷

史演變64在比較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)中，政府彌補(bǔ)財政赤字的辦法不外有三概括地說，現(xiàn)代貨幣供給的形成機(jī)制，一方面，已完全排除了國家財政對貨幣供給的直接操作；另一方面，國家財政對貨幣供給的狀況依然有巨大的作用，有時甚至是決定性的。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變65概括地說，現(xiàn)代貨幣供給的形成機(jī)制，一方面，已完全排除了國家財財政與信貸處于不可分割的聯(lián)系之中在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，財政與信貸是貨幣供應(yīng)總量形成的關(guān)鍵因素。在我國，兩者之間所存在的千絲萬縷的聯(lián)系還牽涉到國有經(jīng)濟(jì)的背景。在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，這些聯(lián)系曾以極其簡明的形式表現(xiàn)出來。例如，要調(diào)整利率，首先涉及工商企業(yè)各部門的利益。

在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)條件下，就日常最“平凡”的聯(lián)系來說，各級財政均在銀行開戶，銀行代收稅、費(fèi)和罰款，代為匯劃各種上解下?lián)芸铐?xiàng)；財政碰到先支后收的矛盾，銀行則為其墊款等等。第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變66財政與信貸處于不可分割的聯(lián)系之中第二十章第二節(jié)除去這種日常的聯(lián)系，還有前面已論述的財政收支差額的解決，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中不能不借助于信貸的貨幣形成機(jī)制，這是一方面。另一方面，金融體系也事實(shí)上不斷得到國家財政的強(qiáng)大財力支持。財政與信貸的緊密聯(lián)系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的必然現(xiàn)象。無論從哪種類型的經(jīng)濟(jì)體制來看，當(dāng)代貨幣供給形成機(jī)制及貨幣運(yùn)動規(guī)律都有著超越體制區(qū)別的共同的特點(diǎn)。

第二十章第二節(jié)財政收支與貨幣供給相互聯(lián)系的歷史演變67除去這種日常的聯(lián)系，還有前面已論述的財政收支差額的解決，在現(xiàn)第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模

型68第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模

一個最簡單的理論模型——財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量在一定條件下，這是確定無疑的。戰(zhàn)爭需要財政支出，財政支出只有很小部分可由財政收入抵補(bǔ)，從而形成赤字；赤字用向根據(jù)地銀行透支的方式彌補(bǔ)，而在戰(zhàn)爭和極其嚴(yán)重的通貨膨脹條件下，銀行事實(shí)上吸收不了存款，從而只能用發(fā)行鈔票的手段來滿足。這是財政支出迫使貨幣供給增加的一種最簡單的機(jī)制。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型69一個最簡單的理論模型——財政赤字決定現(xiàn)金發(fā)行量第二十章但這一模型絕非是在任何情況下都適用的；確切地說，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中基本不適用。赤字與貨幣供給總量之間只有在極其特定的條件下才有可能存在一對一的關(guān)系，這個特定條件即“其他條件不變”。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型70但這一模型絕非是在任何情況下都適用的；確切地說，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生假設(shè)其他條件造成貨幣供給減少，在這樣的條件下可出現(xiàn)三種情況：(1)赤字引出的貨幣供給恰恰與其他條件所引起的貨幣供給減少相等，貨幣供給總量不變。(2)赤字引出的貨幣供給還不足以補(bǔ)足其他條件所引起的貨幣供給減少，貨幣供給總量在赤字存在的情況下也會有所收縮。(3)赤字引出的貨幣供給大于其他條件所導(dǎo)致的貨幣供給的減少，貨幣供給總量增多，但增加部分小于赤字的金額。第二十章第三節(jié)財政收支與貨幣供給聯(lián)系的理論模型71假設(shè)其他條件造成貨幣供給減少，在這樣的條件下可出現(xiàn)三種情況：第四節(jié)國債與貨幣供給72第四節(jié)國債與貨幣供給26國債——平衡財政收支離不開的項(xiàng)目發(fā)行國債是世界各國彌補(bǔ)財政赤字的普遍做法，而且被認(rèn)為是一種最可靠的彌補(bǔ)途徑。財政收不抵支，需要借債，收大于支，則還債，這是規(guī)律。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給73國債——平衡財政收支離不開的項(xiàng)目第二十章第四節(jié)在已經(jīng)存在赤字的情況下，一般是靠發(fā)新債還舊債。通常采用的凈舉債或發(fā)債凈額(netfinancing)項(xiàng)目，其口徑不涉及利息，即僅指當(dāng)年發(fā)行額減去當(dāng)年還本額的數(shù)額。至于債務(wù)的付息，通常是列入經(jīng)常性支出的。這樣，就有如下的等式：發(fā)債凈額=赤字第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給74在已經(jīng)存在赤字的情況下，一般是靠發(fā)新債還舊債。通常采用的凈對國債觀念的演變，新中國成立以后，我國的國債發(fā)行分為三個階段。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給75對國債觀念的演變，新中國成立以后，我國的國債發(fā)行分為三個階國家財政的或有債務(wù)區(qū)別一個國家的債務(wù)與一個國家的政府所負(fù)的債務(wù)：一個國家的債務(wù)包括公、私所有方面的債務(wù)，而國家財政的債務(wù)應(yīng)該只包括“公”的債務(wù)，不包括“私”的債務(wù)。國家財政的債務(wù)，除去諸如公債這類明確無疑的債務(wù)外，或有債務(wù)(contingentliability)日益受到重視。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給76國家財政的或有債務(wù)第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給3在近年的討論中，列舉的屬于國家財政的或有債務(wù)大體涉及：——應(yīng)由財政彌補(bǔ)的國有經(jīng)濟(jì)的虧損累積，其相當(dāng)部分表現(xiàn)為國有商業(yè)銀行的不良債權(quán)；——未列入財政收支的公共部門的債務(wù)，如政策性銀行的金融債券；——社會保障基金的欠賬；——糧棉收購和流通中的虧損累積，表現(xiàn)為在銀行的“掛賬”；——從改革開放起，地方財政發(fā)債、集資尚未清理部分；——整頓清理各種金融機(jī)構(gòu)過程中，確定應(yīng)由財政兜底而尚未撥款的部分等等第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給77在近年的討論中，列舉的屬于國家財政的或有債務(wù)大體涉及：第二十國際通常采用的國債發(fā)行警戒線(1)國債依存度(publicdebtdependency)。(2)國債負(fù)擔(dān)率(publicdebt-to-GDPratio)。(3)國債償債率(governmentdebt-serviceratio)。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給78國際通常采用的國債發(fā)行警戒線第二十章第四節(jié)發(fā)債是財政收支作用于貨幣供給的主要途徑在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)生活中，彌補(bǔ)財政赤字的主要方式就是發(fā)行國債。國債發(fā)行雖然并不全部直接賣給中央銀行(或通過商業(yè)銀行間接轉(zhuǎn)到中央銀行)，卻是現(xiàn)代社會財政收支作用于貨幣供給的主要途徑。這是因?yàn)楦鲊醒脬y行往往通過在二級市場買賣國債來吞吐貨幣，從而達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。這就是中央銀行貨幣政策工具之一——公開市場操作的主要內(nèi)容。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給79發(fā)債是財政收支作用于貨幣供給的主要途徑第二十章第四節(jié)發(fā)債與貨幣供給的相關(guān)關(guān)系如果國債的一部分直接由中央銀行承購，那就等于財政直接向中央銀行借款。這立即使基礎(chǔ)貨幣增加，其他條件不變，貨幣供給增加。在剖析國債發(fā)行對貨幣供給的影響時，考察它對基礎(chǔ)貨幣增減變化的影響是一個極其重要的方面。當(dāng)然，與之同時還要注意分析國債發(fā)行對貨幣供給結(jié)構(gòu)的影響，主要是活動力強(qiáng)的那部分貨幣在整個貨幣供給中所占比重的增減變化。另一方面，發(fā)債的確可以既彌補(bǔ)赤字又有可能不使貨幣供給增加。

第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給80發(fā)債與貨幣供給的相關(guān)關(guān)系第二十章第四節(jié)國債與貨國債是市場經(jīng)濟(jì)中財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。在典型的市場經(jīng)濟(jì)國家，國債是財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。首先，財政收支作用于貨幣供給，主要是通過發(fā)債的途徑。其次，國債是發(fā)揮財政政策和貨幣政策合力作用必不可少的條件和操作手段。最后，必要的國債規(guī)模還是金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑頭寸之所必需。國債由于其安全性好、流動性高，成為商業(yè)銀行最適宜的二級儲備。第二十章第四節(jié)國債與貨幣供給81國債是市場經(jīng)濟(jì)中財政與金融的主要聯(lián)結(jié)點(diǎn)。第二十章第第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合82第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合36組合的基礎(chǔ)財政政策(fiscalpolicy)與貨幣政策是政府宏觀調(diào)控的兩大政策，都是需求管理的政策。國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，其焦點(diǎn)在于推動市場的總供給與總需求回復(fù)均衡狀態(tài)，以實(shí)現(xiàn)成長、就業(yè)、穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。由于市場需求的載體是貨幣，所以調(diào)節(jié)市場需求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。換言之，需求管理政策的運(yùn)作離不開對貨幣供給的調(diào)節(jié)——或是使之增加，或是使之縮減。貨幣政策是這樣，財政政策也是這樣。這就是它們兩者應(yīng)該配合，也可能配合的基礎(chǔ)。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合83組合的基礎(chǔ)第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策組合模式財政政策與貨幣政策需要配合，需要搭配實(shí)施，是由于它們各有所長又各有所短。在經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條的形勢下，要想通過擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策克服需求不足，以促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)熱，貨幣政策不如財政政策。在經(jīng)濟(jì)過熱的形勢下，要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制需求過旺，以克服通貨膨脹和虛假繁榮，財政政策不如貨幣政策。第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合84組合模式第二十章第五節(jié)貨幣政策與財政政策的組合3IS-LM模型與貨幣政策貨幣政策的核心是調(diào)