石墨電極行業(yè)之方大炭素研究報(bào)告：從控能耗到控碳排的顯著受益者

石墨電極行業(yè)之方大炭素研究報(bào)告：從控能耗到控碳排的顯著受益者1、炭素龍頭企業(yè)，產(chǎn)品不止石墨電極1.1、炭素材料不止石墨電極，還有特種石墨和碳纖維炭素材料是小號(hào)的金屬材料。炭素材料作為重要的基礎(chǔ)原材料，與金屬材料類似，既包括傳統(tǒng)用于鋼鐵、電解鋁冶煉的石墨電極、預(yù)焙陽(yáng)極，也有應(yīng)用于電車、光伏領(lǐng)域的新材料如等靜壓石墨、炭炭復(fù)合材料及負(fù)極材料等，2020年我國(guó)炭素制品總產(chǎn)量為2132萬(wàn)噸，產(chǎn)值約790億元。特種石墨涵蓋范圍廣，分類方法多。以冶金用炭制品的分類為例，特種石墨主要指高強(qiáng)度、高密度、高純度石墨制品，簡(jiǎn)稱“三高石墨”。三高石墨從材料組織結(jié)構(gòu)上可以分為粗顆粒、細(xì)顆粒和特細(xì)顆粒結(jié)構(gòu)三種；從成型方法上區(qū)分主要有模壓、擠壓和等靜壓成型特種石墨三類，其中高品質(zhì)的特種石墨“各向同性石墨”是指采用等靜壓工藝生產(chǎn)的特種石墨。我國(guó)特種石墨市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，需求中光伏及半導(dǎo)體占比達(dá)26%。據(jù)石墨邦數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)特種石墨需求量約為9.62萬(wàn)噸，主要應(yīng)用為單晶硅生長(zhǎng)爐用石墨熱場(chǎng)與多晶硅鑄錠爐用石墨熱場(chǎng)中石墨部件（占比為26%），特種石墨也可以作為正、負(fù)極材料碳化燒結(jié)用的坩堝（占比為15%）。2020年我國(guó)特種石墨實(shí)際產(chǎn)量約為6.0萬(wàn)噸，主要通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)供給缺口，根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年從海外進(jìn)口特種石墨為2.2萬(wàn)噸。碳纖維是一種力學(xué)性能優(yōu)異的新材料。碳纖維是由有機(jī)纖維經(jīng)過(guò)一系列熱處理轉(zhuǎn)化而成，含碳量高于90%的無(wú)機(jī)高性能纖維。碳纖維是一種力學(xué)性能優(yōu)異的新材料，具有碳材料的固有本性特征，如耐高溫、耐摩擦、導(dǎo)電、導(dǎo)熱及耐腐蝕等；

又兼?zhèn)浼徔椑w維的柔軟可加工性，是新一代增強(qiáng)纖維。我國(guó)碳纖維進(jìn)口依賴度超過(guò)60%，需求中風(fēng)電葉片占比超過(guò)40%。根據(jù)全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告，2020年我國(guó)碳纖維總供給量4.89萬(wàn)噸，其中38%來(lái)自于國(guó)產(chǎn)，其余則依賴進(jìn)口；2020年我國(guó)碳纖維需求量為4.89萬(wàn)噸，其中風(fēng)電葉片占比達(dá)到40.9%，體育休閑占比為29.9%，炭炭復(fù)合材料占比達(dá)到6.1%。1.2、公司擁有四大生產(chǎn)基地，石墨電極產(chǎn)能持續(xù)投放公司石墨電極龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括石墨電極和炭素新材料。2021年，炭素制品權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到23.56萬(wàn)噸，其中石墨電極年產(chǎn)能達(dá)到19.56萬(wàn)噸、炭磚年產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸、炭素新材料年產(chǎn)能達(dá)到1萬(wàn)噸。布局炭素制品上下游，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有撫順?lè)教┚芴坎牧?、成都蓉光炭素、合肥炭素、成都炭素、撫順萊河礦業(yè)、撫順?lè)酱蟾咝虏牧?、方大喜科墨、寶方炭材料等十余家子公司，涉及炭素及原料生產(chǎn)加工，地理布局合理，實(shí)現(xiàn)資源共享，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2021年，公司擁有石墨電極權(quán)益產(chǎn)能19.56萬(wàn)噸及3萬(wàn)噸炭磚產(chǎn)能。公司石墨電極權(quán)益產(chǎn)能為19.56萬(wàn)噸，產(chǎn)品包括超高功率、高功率、普通功率石墨電極；炭磚產(chǎn)能為3萬(wàn)噸；此外，公司還有電解鋁用石墨質(zhì)陰極炭塊、石墨化陰極炭塊，以及各種礦熱爐用炭磚、電解鎂石墨陽(yáng)極和中細(xì)結(jié)構(gòu)石墨等其他產(chǎn)品。公司擁有以蘭州為核心的四大炭素生產(chǎn)基地。公司擁有以蘭州為核心，成都、合肥、撫順?biāo)膫€(gè)石墨電極生產(chǎn)基地，截至2021年產(chǎn)能四大基地產(chǎn)能分別為12、3、2、3.5萬(wàn)噸。寶方炭材已于2020年末開(kāi)始投產(chǎn)。2020年12月21日，公司與寶武炭材料科技有限公司共同出資建設(shè)的寶方炭材料科技有限公司超高功率石墨電極項(xiàng)目順利投產(chǎn)，其中約70%的關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)水平國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先，預(yù)計(jì)在2021-2023年逐步達(dá)產(chǎn)到10萬(wàn)噸。合肥炭素搬遷，預(yù)計(jì)新增3萬(wàn)噸產(chǎn)能將于2022年投產(chǎn)。2019年合肥炭素與長(zhǎng)豐縣下塘鎮(zhèn)人民政府簽署了《長(zhǎng)豐縣招商引資項(xiàng)目投資合作協(xié)議》,合肥炭素搬遷至長(zhǎng)豐縣下塘鎮(zhèn)境內(nèi)，投資建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸炭素制品項(xiàng)目，搬遷工作按計(jì)劃有序進(jìn)行，預(yù)計(jì)2022年合肥炭素產(chǎn)能將由2萬(wàn)噸提升至5萬(wàn)噸。蓉光炭素搬遷，估計(jì)新增產(chǎn)能將在2021年逐步投產(chǎn)。2018年，成都蓉光炭素公司于眉山市成立了子公司眉山蓉光炭素公司，分二期建成5萬(wàn)噸/年超高功率石墨電極能力。目前蓉光炭素產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，2021年估計(jì)新增投產(chǎn)1萬(wàn)噸，2022年預(yù)計(jì)進(jìn)一步新增產(chǎn)能3萬(wàn)噸，產(chǎn)能將達(dá)到5萬(wàn)噸。2023年，公司石墨電極權(quán)益產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到27.19萬(wàn)噸。后期隨著合肥炭素、蓉光炭素及子公司寶方炭材權(quán)益產(chǎn)能逐步釋放，2023年公司權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到27.19萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)石墨電極產(chǎn)量將持續(xù)增加。1.3、新材料業(yè)務(wù)布局已久，成炭入選專精特新“小巨人”公司擁有多項(xiàng)炭素新材料產(chǎn)品。根據(jù)公司2020年報(bào)披露，目前公司主要炭素新材料產(chǎn)品包括特種石墨制品（等靜壓石墨、冷壓石墨）、核電用炭材料（高溫氣冷堆炭堆內(nèi)構(gòu)件）、生物炭制品、鋰離子電池用負(fù)極材料、石墨烯口罩和炭/炭復(fù)合材料等。成都炭素專業(yè)生產(chǎn)等靜壓石墨，規(guī)劃建設(shè)3萬(wàn)噸特種石墨產(chǎn)能。子公司成都炭素成立于2004年，集團(tuán)公司于2010年底與成都市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在成都經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立方大科技產(chǎn)業(yè)園，采用最前沿的科技技術(shù)新建3萬(wàn)噸特種石墨制品的制造、加工基地，截至2021年公司已建成1萬(wàn)噸炭素新材料產(chǎn)能，未來(lái)產(chǎn)能將進(jìn)一步投放。成都炭素入選國(guó)家工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。作為目前中國(guó)生產(chǎn)等靜壓石墨質(zhì)量好、規(guī)格大、產(chǎn)量高的專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，成都炭素生產(chǎn)的等靜壓石墨制品擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并于2021年正式確認(rèn)入選國(guó)家工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。成都炭素盈利能力穩(wěn)定。2017年成都炭素凈利潤(rùn)扭虧為盈，2017-2020年，成都炭素凈利潤(rùn)平均為0.99億元，2021年上半年，成都炭素凈利潤(rùn)為1.17億元。公司在負(fù)極材料、碳纖維、石墨烯等領(lǐng)域布局已久。早在2001年，公司開(kāi)始研發(fā)石墨類負(fù)極材料，2012年青島龍誠(chéng)電源材料公司整體搬遷回蘭州本部，建成年產(chǎn)2000噸石墨類負(fù)極材料生產(chǎn)線，規(guī)劃分期建設(shè)5萬(wàn)噸石墨類負(fù)極材料；

子公司方泰精密3100噸碳纖維產(chǎn)能正在建設(shè)中，截至2021年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，項(xiàng)目進(jìn)度35%；2009年，公司開(kāi)始研發(fā)石墨烯，2018年參股設(shè)立了四川銘源石墨烯科技有限公司，2019年與蘭州大學(xué)共建石墨烯研究院，2020年完成高導(dǎo)電率石墨烯試驗(yàn)線、石墨烯導(dǎo)電油墨生產(chǎn)線、石墨烯電熱膜生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)品主要包括石墨烯復(fù)合功能性無(wú)紡布、石墨烯改性抗菌口罩及水性石墨烯電熱膜等。公司目前正在研發(fā)炭炭復(fù)合材料、硅基負(fù)極產(chǎn)品。根據(jù)公司官網(wǎng)、年報(bào)披露，目前公司已有炭炭復(fù)合材料產(chǎn)品并緊隨高端負(fù)極材料發(fā)展趨勢(shì)，開(kāi)展硅炭復(fù)合負(fù)極、硬炭負(fù)極材料的研制工作。2、三大因素制約行業(yè)供給增量空間2.1、石墨電極主要分布在遼晉豫，內(nèi)蒙新增產(chǎn)能較多2018年以來(lái)，我國(guó)石墨電極產(chǎn)能大幅提升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2016年全國(guó)產(chǎn)能為116.7萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率低至43.63%，2017年我國(guó)石墨電極產(chǎn)能達(dá)到最低109.5萬(wàn)噸，而后隨著行業(yè)景氣度提升，產(chǎn)能持續(xù)投放，2021年，我國(guó)石墨電極產(chǎn)能為175.9萬(wàn)噸，較2017年提升了61%。2021年，行業(yè)產(chǎn)能利用率為53%。2018年，石墨電極行業(yè)產(chǎn)能利用率最高達(dá)到過(guò)61.68%，此后持續(xù)回落。2021年產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)為53%。石墨電極行業(yè)產(chǎn)能主要分布在華北、東北。2021年，我國(guó)華北、東北地區(qū)石墨電極產(chǎn)能占比超過(guò)60%。2017-2021年，“2+26”城市石墨電極產(chǎn)能穩(wěn)定在40-46萬(wàn)噸。2021年，產(chǎn)能前五大省份分別是遼寧?。?2萬(wàn)噸）、山西?。?0萬(wàn)噸）、河南?。?0.5萬(wàn)噸）、河北?。?7萬(wàn)噸）、甘肅?。?5萬(wàn)噸），產(chǎn)能前五大城市是蘭州（15萬(wàn)噸）、烏蘭察布市（12.2萬(wàn)噸）、邯鄲市（12萬(wàn)噸）、吉林市

（10.5萬(wàn)噸）、丹東市（10萬(wàn)噸）。2021年，產(chǎn)量前五大省份分別是山西、遼寧、河南、甘肅、內(nèi)蒙古，產(chǎn)量前五大城市是蘭州、介休市、丹東市、烏蘭察布市、安陽(yáng)市。“2+26”城市產(chǎn)能總量穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率相對(duì)波動(dòng)較大。2017-2021年，“2+26”城市石墨電極產(chǎn)能穩(wěn)定在40-46萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大，2018-2020年產(chǎn)能利用率分布在44%-46%，2021年產(chǎn)能利用率估計(jì)為64%。2018年以來(lái)，新增產(chǎn)能主要分布在遼寧、內(nèi)蒙古、山西等北方省份。2018-2023年，百川盈孚預(yù)計(jì)石墨電極行業(yè)共新增產(chǎn)能125萬(wàn)噸，其中遼寧預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能24.5萬(wàn)噸，山西預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能18萬(wàn)噸，內(nèi)蒙古預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能14萬(wàn)噸。主要新增產(chǎn)能城市為烏蘭察布市（14萬(wàn)噸）、遼陽(yáng)市（12.5萬(wàn)噸）、蘭州市（10萬(wàn)噸）、郴州市（8萬(wàn)噸）、吉林市（7.5萬(wàn)噸）。2022-2023年，新建石墨電極產(chǎn)能較少。2022年預(yù)計(jì)建成產(chǎn)能12萬(wàn)噸，2023年預(yù)計(jì)將新建石墨電極產(chǎn)能為27萬(wàn)噸。這一部分產(chǎn)能未來(lái)是否能夠投產(chǎn)仍舊取決于石墨電極市場(chǎng)盈利能力及政府對(duì)高耗能行業(yè)的監(jiān)管情況，存在一定不確定性。2.2、盈利低位疊加環(huán)保政策，部分產(chǎn)能長(zhǎng)期受限產(chǎn)能利用率兩極分化嚴(yán)重，頭部企業(yè)表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)平均。2017年以來(lái)，前三大龍頭企業(yè)及第二梯隊(duì)企業(yè)的產(chǎn)能利用率均遠(yuǎn)大于行業(yè)平均水平，而其余企業(yè)產(chǎn)能利用率較低，在20%-40%之間。2020年，前三家企業(yè)產(chǎn)能利用率為64%

（主要是部分新產(chǎn)能投產(chǎn)導(dǎo)致），第二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率為74%，其余企業(yè)產(chǎn)能利用率僅為23%，顯示石墨電極行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率兩極分化較為明顯。產(chǎn)能利用率低原因一：受環(huán)保限產(chǎn)政策影響。產(chǎn)能利用率較低的企業(yè)主要分布在“2+26”城市及黑吉遼蒙晉五省。其中“2+26”城市企業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)政策影響較大，這一部分企業(yè)產(chǎn)能較為穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率常年維持在20%-30%之間。產(chǎn)能利用率低原因二：受行業(yè)盈利能力影響。產(chǎn)能利用率較低的企業(yè)中，位于黑吉遼蒙晉五省的石墨電極企業(yè)對(duì)應(yīng)產(chǎn)能逐年增加，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率主要是受行業(yè)盈利能力的影響波動(dòng)較大，在2018年行業(yè)盈利較好時(shí)達(dá)到過(guò)53%，2019-2020年以來(lái)該區(qū)域新增產(chǎn)能較多，且行業(yè)盈利處于低位，產(chǎn)能利用率在25%-40%之間。2.3、“十四五”期間，行業(yè)新增產(chǎn)能受限石墨電極行業(yè)CR3產(chǎn)能集中度預(yù)計(jì)2022年回升至31%。2017-2021年，石墨電極CR3產(chǎn)能集中度由2017年的31%降至2019年的24%，其后兩年有所回升，根據(jù)未來(lái)企業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2022年行業(yè)CR3回升至31%。2.4、部分石墨電極石墨化轉(zhuǎn)產(chǎn)負(fù)極石墨化2021年，我國(guó)負(fù)極材料產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)。全球鋰電池產(chǎn)量高速增長(zhǎng)帶動(dòng)負(fù)極市場(chǎng)出貨量大幅攀升，根據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)負(fù)極材料的總產(chǎn)能為69.8萬(wàn)噸，產(chǎn)量為59.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.91%。能耗雙控背景下，負(fù)極石墨化產(chǎn)能緊缺，石墨化價(jià)格大漲。根據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月，我國(guó)負(fù)極材料石墨化產(chǎn)能為85.1萬(wàn)噸，其中配套石墨化產(chǎn)能為62.2萬(wàn)噸，石墨化單道工序產(chǎn)能為22.9萬(wàn)噸。據(jù)高工鋰電調(diào)研獲悉，內(nèi)蒙作為負(fù)極石墨化大省，受能耗雙控政策影響，區(qū)域內(nèi)石墨化產(chǎn)能減少40%，導(dǎo)致整體石墨化工序較為緊缺。截至2022年1月10日，國(guó)內(nèi)負(fù)極石墨化中間價(jià)格為23500元/噸，同比上漲56.76%；負(fù)極材料價(jià)格為53111元/噸，同比上漲19.8%，大幅低于石墨化工序價(jià)格漲幅。人造石墨負(fù)極材料工藝核心在于造粒與石墨化。人造石墨負(fù)極材料原材料主要為石油焦及針狀焦，工藝主要包括4個(gè)部分：原材料的破碎；粉體顆粒的表面改性；石墨化；篩分除磁包裝等工序，其中最核心的工序在于造粒和石墨化工序。炭材料的石墨化過(guò)程實(shí)際上是一個(gè)溫度控制過(guò)程。石墨化按溫度特性劃分，大致可分為3個(gè)階段：（1）重復(fù)焙燒階段，室溫至1250℃為重復(fù)焙燒階段；（2）晶格轉(zhuǎn)變階段，1250-1800℃為升溫重點(diǎn)控制階段；（3）自由升溫階段，1800℃至石墨化最終溫度為自由升溫階段1。石墨化過(guò)程是決定產(chǎn)品性能的必要條件。通過(guò)石墨化過(guò)程，可以實(shí)現(xiàn)如下性能提升：（1）提高炭材料的熱、電傳導(dǎo)性；（2）提高炭材料的抗熱震性和化學(xué)穩(wěn)定性；（3）使炭材料具有潤(rùn)滑性和抗磨性；（4）排除雜質(zhì)，提高炭材料純度。負(fù)極材料及石墨電極的石墨化工序原理相同。負(fù)極材料及石墨電極的石墨化工序均是使用高溫處理將熱力學(xué)不穩(wěn)定的炭原子實(shí)現(xiàn)由“亂層結(jié)構(gòu)”向“石墨晶體結(jié)構(gòu)”的有序轉(zhuǎn)化。負(fù)極石墨化及石墨電極石墨化在爐型選擇上稍有不同。目前艾奇遜爐、箱體式爐、內(nèi)串式爐、連續(xù)式爐及真空式爐五種爐型，均可用于石墨化工序生產(chǎn)。其中內(nèi)串式石墨化爐適用于生產(chǎn)單一的大規(guī)格產(chǎn)品的生產(chǎn)，主要用于生產(chǎn)500mm以上超高功率石墨電極及800mm以上普通功率石墨電極；負(fù)極企業(yè)主要使用的石墨化爐是艾奇遜爐，未來(lái)箱體式（已占市場(chǎng)份額20%2）和連續(xù)式石墨化爐有望成為負(fù)極材料石墨化工藝發(fā)展的主流方向。石墨電極石墨化可以轉(zhuǎn)產(chǎn)負(fù)極石墨化。根據(jù)璞泰來(lái)招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容顯示，八三炭素廠是璞泰來(lái)2014-2016年度前十大石墨化外協(xié)供應(yīng)商，外協(xié)金額根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，八三炭素廠為石墨電極生產(chǎn)企業(yè)，2021年具備3.5萬(wàn)噸石墨電極產(chǎn)能；此外，2020年10月，方大炭素《復(fù)合改性人造球形石墨負(fù)極材料的研究與開(kāi)發(fā)》科研項(xiàng)目也是創(chuàng)新性地開(kāi)發(fā)出以石墨電極工藝裝備為主體的全工序中高端負(fù)極材料工藝技術(shù)；2021年9月30日，方大炭素投資者關(guān)系活動(dòng)公告中提到，“寶方炭材石墨化工序已做石墨電極、負(fù)極材料來(lái)料加工業(yè)務(wù)”，均可驗(yàn)證負(fù)極石墨化與石墨電極石墨化可相互轉(zhuǎn)產(chǎn)。目前主流石墨電極廠沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模轉(zhuǎn)產(chǎn)。我們認(rèn)為有如下幾點(diǎn)原因：（1）一體化石墨電極企業(yè)工序較多，轉(zhuǎn)產(chǎn)負(fù)極石墨化后，會(huì)造成原有工序及人力資源的浪費(fèi)；（2）需保證對(duì)原有客戶的石墨電極訂單的供貨，維持產(chǎn)品及自身口碑；

（3）對(duì)負(fù)極石墨化利潤(rùn)的持續(xù)性存疑，擔(dān)心如若轉(zhuǎn)產(chǎn)后負(fù)極石墨化供給增加會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)下降。3、三大因素有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)電爐鋼大發(fā)展3.1、電爐鋼成本長(zhǎng)期高于高爐成本300元/噸鋼鐵冶煉是石墨電極最重要的需求，占比41%。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2020年，石墨電極出口占比達(dá)到43%，鋼鐵行業(yè)石墨電極需求占比為41%左右，其中電爐冶煉主要使用超高功率石墨電極，爐外精煉則主要使用超高功率、高功率石墨電極；金屬硅、黃磷、電石的冶煉使用普通功率石墨電極，占石墨電極需求比例分別為12%、3%、1%。2017-2018年，國(guó)內(nèi)鐵水、廢鋼價(jià)差達(dá)到最高，石墨電極價(jià)格大漲。短流程煉鋼較長(zhǎng)流程成本長(zhǎng)期高約300元/噸，當(dāng)鐵水與廢鋼價(jià)差超過(guò)300元/噸時(shí)，廢鋼對(duì)鐵礦石的替代作用顯現(xiàn)，短流程煉鋼較長(zhǎng)流程煉鋼優(yōu)勢(shì)更為明顯。2017-2018年，由于去除地條鋼后，廢鋼價(jià)格大幅回落，鐵水與廢鋼價(jià)差均值在900元/噸左右，短流程冶煉優(yōu)勢(shì)凸顯，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石墨電極價(jià)格大幅上漲，石墨電極綜合價(jià)格平均達(dá)到8.27萬(wàn)元/噸。近年來(lái)，鐵水與廢鋼價(jià)差逐步收窄，短流程冶煉性價(jià)比下降。2019年以來(lái)生鐵與廢鋼價(jià)差逐漸收窄，2021年鐵水與廢鋼價(jià)差均值為190元/噸，短流程冶煉性價(jià)比不高，且在能耗“雙控”背景下，部分地區(qū)電爐鋼生產(chǎn)受到進(jìn)一步抑制，2021年6月開(kāi)始獨(dú)立電爐鋼企業(yè)開(kāi)工率處于近三年來(lái)最低位置，石墨電極需求因此受到影響，價(jià)格處于較低水平。3.2、未來(lái)碳價(jià)上漲將利好石墨電極需求（1）未來(lái)國(guó)內(nèi)碳價(jià)上漲空間大，有望助推短流程占比提升歐洲碳價(jià)初期低迷，近年來(lái)大幅攀升。歐洲碳市場(chǎng)建立于2005年，主要經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：（1）第一階段（2005-2007年）：為碳排放權(quán)交易系統(tǒng)的三年試點(diǎn)階段；（2）第二階段（2008-2012年）：由于受到2008年金融危機(jī)影響，歐洲企業(yè)排放量大幅下降和碳排放額（EUA）供給嚴(yán)重過(guò)剩，碳價(jià)一直低迷；（3）第三階段（2013-2020年）：設(shè)立市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制，利用配額拍賣的收入鼓勵(lì)發(fā)展碳減排技術(shù)，碳價(jià)回升；（4）第四階段（2021-2030年）：歐盟提高2030氣候目標(biāo)從減排40%提高為至少55%，碳價(jià)大幅上漲，截至2021年12月31日，碳指數(shù)價(jià)格為87.19歐元/噸。為實(shí)現(xiàn)2030年減排目標(biāo)，歐盟碳價(jià)有望上漲至140歐元/噸。CRU認(rèn)為歐盟為實(shí)現(xiàn)2030年減排目標(biāo)，碳價(jià)到2030年將上漲至140歐元/噸，顯示未來(lái)歐盟碳價(jià)仍有很大上漲空間。除歐盟外，其他主要國(guó)家碳價(jià)也處于高位。截至2021年12月31日，韓國(guó)碳價(jià)保持在29.4美元/噸，新西蘭碳價(jià)為45.8美元/噸，加州魁北克碳市場(chǎng)11月碳價(jià)為28.86美元/噸，中國(guó)碳價(jià)僅為9美元/噸。碳排放配額從2013年在深圳、上海、北京、廣東和天津五個(gè)省市率先開(kāi)始試點(diǎn)交易，截至2021年5月底有8個(gè)省市加入了試點(diǎn)碳市場(chǎng)的行列。2021年7月16日全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)啟上線交易，標(biāo)志著我國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)初步形成。我國(guó)碳市場(chǎng)正處于建設(shè)初期，碳定價(jià)機(jī)制尚不足以反應(yīng)減排成本。全國(guó)碳市場(chǎng)目前僅覆蓋了電力行業(yè)，參與碳交易的主體較少，碳定價(jià)機(jī)制并不充分，流動(dòng)性不足情況下形成的價(jià)格信號(hào)并不能有效地反映企業(yè)減排成本。清華大學(xué)能源環(huán)境經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張希良教授表示，“未來(lái)碳交易市場(chǎng)配額發(fā)放基準(zhǔn)更加嚴(yán)格、配額從免費(fèi)發(fā)放到引入拍賣機(jī)制、引入第三方的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入碳市場(chǎng)進(jìn)行交易”。未來(lái)我國(guó)將從能耗“雙控”轉(zhuǎn)向控碳排，碳價(jià)或?qū)⒋蠓闲小?021年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗‘雙控’向碳排放總量和強(qiáng)度‘雙控’轉(zhuǎn)變”。目前我國(guó)碳價(jià)僅在40-60元/噸區(qū)間，中長(zhǎng)期角度來(lái)看碳價(jià)中樞將逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家靠攏，CRU則預(yù)計(jì)，未來(lái)十年中國(guó)碳價(jià)將從現(xiàn)在的50元/噸上漲至650-2000元/噸。歐盟擬從2026年開(kāi)始征收“碳邊境稅”，進(jìn)一步提升鋼鐵行業(yè)成本。2021年7月14日，歐盟委員會(huì)推出“碳邊境稅”征收計(jì)劃，擬對(duì)進(jìn)口的鋼、水泥、化肥以及鋁等碳密集型產(chǎn)品征稅，自2026年1月1日起，歐盟將逐年減少10%的生產(chǎn)企業(yè)免費(fèi)配額至2035年完全取消配額，同時(shí)對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品也根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的碳排放支付碳費(fèi)用。如若以歐盟碳價(jià)80歐元/噸計(jì)算，則中國(guó)短流程、長(zhǎng)流程企業(yè)出口至歐盟鋼材最終成本將增加30-187歐元/噸。“十四五”期間，鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)將納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。2021年9月，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)沈彬表示2021年下半年將“組織力量開(kāi)展鋼鐵行業(yè)碳市場(chǎng)配額分配方案及運(yùn)行測(cè)試方案研究，為鋼鐵行業(yè)開(kāi)展碳排放權(quán)交易創(chuàng)造條件?！变撹F、水泥、化工等行業(yè)計(jì)劃將于“十四五”期間納入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。碳價(jià)彈性將是提升我國(guó)短流程粗鋼占比的最佳助力。長(zhǎng)、短流程噸鋼碳排放差值約為1.97噸，如若按照2022年1月10日中國(guó)碳排放額最新價(jià)計(jì)算，電爐鋼相較于長(zhǎng)流程煉鋼對(duì)應(yīng)碳價(jià)成本優(yōu)勢(shì)為115元/噸，如若未來(lái)我國(guó)碳價(jià)進(jìn)一步上漲至25美元/噸，則短流程冶煉對(duì)應(yīng)碳價(jià)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步上行254元/噸，屆時(shí)短流程粗鋼占比將大幅提升。3.3、工業(yè)電價(jià)上浮疊加峰谷價(jià)差噸鋼冶煉將節(jié)約電費(fèi)約100元國(guó)內(nèi)電價(jià)峰谷價(jià)差擴(kuò)大。2021年7月29日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制。要求各地科學(xué)劃分峰谷時(shí)段，并合理確定峰谷電價(jià)價(jià)差，上年或當(dāng)年預(yù)計(jì)最大系統(tǒng)峰谷差率超過(guò)40%的地方，峰谷電價(jià)價(jià)差原則上不低于4:1；其他地方原則上不低于3:1。8月起，主要電爐鋼產(chǎn)能分布省份廣東、河南、江蘇、浙江、山東、廣西、河北、四川等多地均發(fā)布擴(kuò)大峰谷電價(jià)的相關(guān)政策。高耗能企業(yè)電價(jià)交易不受20%限制，進(jìn)一步深化電價(jià)市場(chǎng)化改革。2021年10月11日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，進(jìn)一步推動(dòng)電價(jià)市場(chǎng)化改革。要求推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)，取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制。多省推動(dòng)工業(yè)用電價(jià)格上漲。內(nèi)蒙古、廣西、安徽等地通過(guò)上浮保底電價(jià)、上浮工商業(yè)尤其是高耗能企業(yè)電價(jià)的方式，推動(dòng)工業(yè)用電價(jià)格上漲；江蘇、山東在2021年10月中旬組織開(kāi)展深化煤電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革后的首次交易，成交均價(jià)較基準(zhǔn)電價(jià)分別上浮了19.94%、19.8%。工業(yè)用電價(jià)格上浮疊加峰谷價(jià)差，短流程相較于長(zhǎng)流程優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。電爐鋼企業(yè)生產(chǎn)較為靈活，可充分利用谷段電價(jià)進(jìn)行生產(chǎn)，如若按照平電電價(jià)為0.45元/度3，谷電電價(jià)在此基礎(chǔ)下浮50%計(jì)算，電爐鋼（廢鋼比例100%）每噸耗電400度計(jì)算，預(yù)計(jì)噸鋼將節(jié)省成本90元；如若基準(zhǔn)電價(jià)上調(diào)20%至0.54元/度，則短流程噸鋼冶煉節(jié)約成本108元。未來(lái)政策將向進(jìn)一步引導(dǎo)降低電爐煉鋼電價(jià)方向發(fā)展。2020年12月31日，國(guó)家工信部公布《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿），提出“鼓勵(lì)有條件的地方先行先試，以大用戶跨區(qū)域直購(gòu)電、煤電鋼聯(lián)營(yíng)、專線供電試點(diǎn)等方式，降低電爐煉鋼用電成本”；2021年11月18日，山東省工信廳發(fā)布《山東省鋼鐵產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，指出“短流程煉鋼被列為發(fā)展重點(diǎn)，除了對(duì)短流程煉鋼執(zhí)行產(chǎn)能置換支持政策外，規(guī)劃還提及將‘推動(dòng)制定區(qū)別于長(zhǎng)流程的用電扶持政策，鼓勵(lì)支持短流程發(fā)展’”，可見(jiàn)未來(lái)降低電爐鋼用電價(jià)格是鋼鐵行業(yè)減碳必行之徑。3.4、廢鋼供給豐?；?qū)?dòng)價(jià)格回落，拉大與生鐵價(jià)差我國(guó)廢鋼供應(yīng)主要來(lái)自于社會(huì)廢鋼采購(gòu)，主要應(yīng)用于鋼鐵冶煉。根據(jù)廢鋼協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)廢鋼鐵資源產(chǎn)量總量為2.6億噸，同比增加約2000萬(wàn)噸，其中鋼鐵企業(yè)自產(chǎn)廢鋼4766萬(wàn)噸，占比18.33%，社會(huì)采購(gòu)廢鋼2.1億噸，占比81.67%；2020年鋼鐵行業(yè)廢鋼用量為2.33億噸，其中66%用于轉(zhuǎn)爐煉鋼，31%用于電爐煉鋼。國(guó)內(nèi)廢鋼供應(yīng)量將穩(wěn)步增加。根據(jù)中國(guó)廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，廢鋼資源量每年增加約1000-1500萬(wàn)噸，2025年國(guó)內(nèi)廢鋼資源總量3-3.2億噸，2030年國(guó)內(nèi)廢鋼資源量3.5-3.8億噸。我國(guó)廢鋼進(jìn)口政策略有放松，但進(jìn)口量逐年下滑。2018年12月31日起，廢鋼鐵等等16個(gè)品種固體廢物將被禁止進(jìn)口；2019年7月1日，廢鋼鐵等8個(gè)品種的固體廢物從《非限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》調(diào)入《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》，實(shí)行限制進(jìn)口。2020年我國(guó)廢鋼鐵進(jìn)口量?jī)H為2.71萬(wàn)噸。再生鋼鐵原料進(jìn)口政策逐步放開(kāi)，預(yù)計(jì)進(jìn)口將恢復(fù)到600-2000萬(wàn)噸水平。2021年1月1日起，《再生鋼鐵原料》正式生效，符合標(biāo)準(zhǔn)的再生鋼鐵原料可自由進(jìn)口。再生鋼鐵原料進(jìn)口或放開(kāi)，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)廢鋼資源，2021年1-10月，我國(guó)廢鋼進(jìn)口量為50萬(wàn)噸，Mysteel預(yù)計(jì)樂(lè)觀情況下可增加廢鋼進(jìn)口1000萬(wàn)噸。3.5、石墨電極將是從控能耗到控碳排的顯著受益者石墨電極屬于高耗能、高碳排行業(yè)。石墨電極單噸碳排放量為4.48噸，僅次于金屬硅及電解鋁，按照2022年1月10日碳價(jià)58元/噸計(jì)算，碳排放成本占高功率石墨電極價(jià)格的比例1.4%；石墨電極單噸耗電量為6000度，按照電價(jià)0.5元/度計(jì)算，則電力成本占石墨電極價(jià)格比例為16%。能耗“雙控”背景下，石墨電極最主要的下游電爐鋼開(kāi)工率受到明顯抑制。2021年6月以來(lái)71家電爐鋼企業(yè)開(kāi)工率一直處于近三年來(lái)最低水平，石墨電極需求受到顯著抑制?？啬芎南蚩靥寂呸D(zhuǎn)換，石墨電極供需格局均將迎來(lái)明顯改善。未來(lái)我國(guó)政策向控碳排側(cè)重，電爐鋼相較于長(zhǎng)流程鋼廠有明顯的控碳優(yōu)勢(shì)，石墨電極行業(yè)需求有望快速提升；與此同時(shí)，石墨電極作為高碳排企業(yè)，如若未來(lái)上漲200-1000元/噸，則石墨電極碳價(jià)成本將進(jìn)一步增加896-4480元/噸。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年石墨電極行業(yè)平均噸材毛利為-2199元/噸，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)碳價(jià)上漲將進(jìn)一步提升行業(yè)成本，部分石墨電極企業(yè)將逐步退出市場(chǎng)，供給有望重塑。屆時(shí)石墨電極行業(yè)供需格局將進(jìn)一步改善?！笆奈濉逼陂g，短流程煉鋼比例提升至15%以上。2020年12月，工信部《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》中明確指出“到2025年，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭(zhēng)達(dá)到20%”；

2021年3月，山東省生態(tài)環(huán)境廳發(fā)布《全省“十四五”和2021年空氣質(zhì)量改善目標(biāo)及重點(diǎn)任務(wù)》，鼓勵(lì)高爐-轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程企業(yè)轉(zhuǎn)型為電爐短流程企業(yè)，到2025年，10%以上高爐-轉(zhuǎn)爐長(zhǎng)流程企業(yè)完成電爐短流程轉(zhuǎn)型。根據(jù)鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰初步目標(biāo)“2025年前實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰，2030年碳排放量較峰值降低30%”，預(yù)計(jì)我國(guó)粗鋼總產(chǎn)量將逐年下降。由于電爐鋼具有明顯碳排優(yōu)勢(shì)，未來(lái)電爐鋼占粗鋼比例逐步提升，且其使用廢鋼的比例也將逐步增加。2021年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為10.33億噸，根據(jù)中國(guó)廢鋼應(yīng)用協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示1-11月電爐鋼占比達(dá)到10.86%，以此推算預(yù)計(jì)2021年我國(guó)石墨電極需求量為35.09萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2025年電爐鋼占我國(guó)粗鋼比例將達(dá)到15%，對(duì)石墨電極需求量將達(dá)到38.88萬(wàn)噸，較2021年上漲73%，精煉爐石墨電極需求達(dá)到15.3萬(wàn)噸，較2021年上漲21%，屆時(shí)鋼鐵行業(yè)石墨電極需求將達(dá)到54.18萬(wàn)噸，較2021年上漲54%。如若未來(lái)以電爐煉鋼為主，則2025-2030年間短流程占比有望提升至24%-33%。根據(jù)廢鋼協(xié)會(huì)對(duì)2025、2030年的國(guó)內(nèi)廢鋼樂(lè)觀預(yù)期，如若長(zhǎng)流程廢鋼比下降至5%，其余廢鋼全部用于短流程電爐鋼冶煉且廢鋼添加比為100%，則2025、2030年我國(guó)短流程粗鋼占比將達(dá)到24.37%、32.6%，短流程噸鋼石墨電極使用量為3kg4，石墨電極需求量為88萬(wàn)噸、104萬(wàn)噸，相比2020年鋼鐵行業(yè)石墨電極需求量5年CAGR為22.8%，10年CAGR為12.64%。3.6、海外鋼鐵行業(yè)對(duì)石墨電極需求仍有增量海外石墨電極產(chǎn)量及供需缺口增量主要為超高功率石墨電極。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，除中國(guó)以外，全球其他國(guó)家石墨電極產(chǎn)量自2014年的80.49萬(wàn)噸下降至2019年的71.31萬(wàn)噸，其中超高功率石墨電極產(chǎn)量占比約為90%；

2017年以來(lái)，海外國(guó)家石墨電極供需缺口增量主要來(lái)自于超高功率石墨電極，是由于2017-2018年海外電爐粗鋼產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致。2020年，受疫情因素影響，海外電爐鋼產(chǎn)量下降。2019年我國(guó)石墨電極凈出口量最高達(dá)到了39.63萬(wàn)噸，2020年受疫情因素影響，海外電爐鋼產(chǎn)量大幅下降至3.96億噸，同比下降4.39%，我國(guó)石墨電極凈出口量降至33.39萬(wàn)噸，同比回落15.76%。海外對(duì)我國(guó)石墨電極出口反傾銷調(diào)查不斷。由于我國(guó)石墨電極價(jià)格低廉且品質(zhì)逐步上升，出口量逐年提升，成為石墨電極出口大國(guó)。在我國(guó)石墨電極出口攀升的同時(shí)，自1998年起，印度、巴西、墨西哥及美國(guó)先后對(duì)我國(guó)石墨電極進(jìn)行反傾銷調(diào)查并征收反傾銷稅。2022年1月1日起，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)對(duì)我國(guó)石墨電極征收反傾銷稅。目前，我國(guó)主要出口為俄羅斯、馬來(lái)西亞、土耳其、意大利等國(guó)家和地區(qū)，2021年9月歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)（成員國(guó)包括俄羅斯、哈薩克斯坦、白俄羅斯、吉爾吉斯斯坦和亞美尼亞）執(zhí)委會(huì)決定對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)，圓形橫截面直徑不超過(guò)520毫米的石墨電極征收反傾銷稅。海外石墨電極產(chǎn)能主要集中程度較高。2017年，德國(guó)SGL公司將旗下全部石墨電極業(yè)務(wù)出售給日本ShowaDenko公司，2021年海外前五大產(chǎn)能公司分別為HEG、ShowaDenko、東海炭素、Graftech、以及GraphiteIndia，總產(chǎn)能為71.4萬(wàn)噸。2017-2018年，海外電爐鋼產(chǎn)量大幅攀升，帶動(dòng)出口需求回升。2017-2018年，除國(guó)內(nèi)廢鋼冶煉性價(jià)比提升外，海外電爐鋼產(chǎn)量也大幅增加，而海外石墨電極產(chǎn)能則逐步退出，美國(guó)GRAFTECH、德國(guó)西格里SGL均不斷縮減產(chǎn)能、關(guān)閉國(guó)外工廠各3家，徹底停產(chǎn)，減少約20萬(wàn)噸產(chǎn)能，海外供需缺口加劇，帶動(dòng)我國(guó)石墨電極出口需求回升。發(fā)達(dá)國(guó)家龍頭企業(yè)產(chǎn)能逐步退出，發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)能有小幅提升。印度HEG自2015年起產(chǎn)能維持在8萬(wàn)噸，公司公告稱計(jì)劃在2022年提升至10萬(wàn)噸水平；2021年1月底，日本ShowaDenko關(guān)停了德國(guó)的Meitingen工廠，降低產(chǎn)能至21萬(wàn)噸，相比2020年產(chǎn)能（25萬(wàn)噸）大幅下降16%。各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)逐漸從疫情中恢復(fù)，海外粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)1989年以來(lái)最高水平。2021年，除中國(guó)以外其他國(guó)家粗鋼產(chǎn)量為9.18億噸，創(chuàng)1989年以來(lái)最高水平。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)石墨電極出口量為42.62萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)27%，創(chuàng)近5年同期最高水平。短期，海外鋼鐵需求仍在增長(zhǎng)。世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2021年海外鋼鐵需求為8.7億噸，同比增長(zhǎng)11.5%，2022年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.7%至9.11億噸，與此同時(shí)中國(guó)需求則保持不變。2021年，我國(guó)出口鋼材6690萬(wàn)噸，由于未來(lái)國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量控制將成為新常態(tài)，自中國(guó)出口的鋼材將逐步減少，這一部分鋼材出口缺口或?qū)⒂善渌麌?guó)家補(bǔ)足。預(yù)計(jì)未來(lái)，我國(guó)石墨電極出口將逐步回升。且海外石墨電極產(chǎn)能受環(huán)保政策影響，導(dǎo)致產(chǎn)能以退出為主且產(chǎn)能利用率持續(xù)下降。在供給和需求雙重因素影響下，預(yù)計(jì)海外對(duì)石墨電極需求將逐步提升，這一部分可能還會(huì)通過(guò)中國(guó)出口石墨電極來(lái)解決。假設(shè)我國(guó)出口占海外電爐鋼需求比例逐步提升，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)石墨電極出口量有望達(dá)到49.85萬(wàn)噸，較2021年增長(zhǎng)17%。4、需求彈性大于供給，易致錯(cuò)配（1）生產(chǎn)周期長(zhǎng)易出現(xiàn)供需錯(cuò)配，下游對(duì)價(jià)格漲幅不敏感石墨電極生產(chǎn)周期在3-5個(gè)月之間。生產(chǎn)過(guò)程主要包括生制品制造（破碎、配料、混捏、成型）、焙燒、浸漬（一次浸漬、二次浸漬）、再焙燒、石墨化、機(jī)械加工等工序，其中主要工序焙燒生產(chǎn)周期較長(zhǎng)（一焙22-30天，二焙依爐型5-20天），普通功率石墨電極本體的生產(chǎn)周期需要3個(gè)月，超高功率石墨電極生產(chǎn)周期則長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月。下游商品對(duì)石墨電極產(chǎn)品價(jià)格并不敏感。對(duì)于冶煉產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，單噸耗石墨電極較少，成本占比較低。以不同商品消耗石墨電極量及2021年均價(jià)進(jìn)行計(jì)算，冶煉過(guò)程中石墨電極成本占金屬硅比例2.2%，占黃磷比例1.85%，占短流程煉鋼比例1.2%，占電石和長(zhǎng)流程冶煉鋼鐵比例約0.1%。因而石墨電極價(jià)格上漲，對(duì)下游產(chǎn)品成本影響不大，從過(guò)往歷史來(lái)看，石墨電極價(jià)格彈性較大。（2）需求彈性高于供給，樂(lè)觀需求預(yù)期下行業(yè)供需缺口將達(dá)到6.87%在“雙碳”政策大背景下，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能利用率兩極分化情況將延續(xù)。如若現(xiàn)有規(guī)劃建設(shè)石墨電極產(chǎn)能均能如期投產(chǎn)，假設(shè)：a.2025年方大炭素、吉林炭素、丹炭均維持80-90%的產(chǎn)能利用率；b.其他大型企業(yè)維持75%產(chǎn)能利用率;c.小型企業(yè)產(chǎn)能利用率可達(dá)到38%（與2018年最高水平相同），則對(duì)應(yīng)石墨電極行業(yè)總產(chǎn)量為117萬(wàn)噸。保守預(yù)計(jì)下，“十四五”末石墨電極行業(yè)將呈現(xiàn)供需缺口。展望2025年，由于海外石墨電極產(chǎn)能穩(wěn)定，而需求仍有增加帶動(dòng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，我國(guó)石墨電極出口量有望回升至49.85萬(wàn)噸水平；“雙碳”政策的大背景下，2025年國(guó)內(nèi)電爐鋼比例有望提升至15%，對(duì)應(yīng)鋼鐵行業(yè)石墨電極需求為54萬(wàn)噸，與此同時(shí)工業(yè)硅、黃磷、電石對(duì)石墨電極的需求保持穩(wěn)定不變?！笆奈濉蹦?，在較為保守的需求預(yù)期下，國(guó)內(nèi)石墨電極總需求將達(dá)到117萬(wàn)噸，屆時(shí)供需缺口將達(dá)到3.7%。5、石墨電極：行業(yè)龍頭，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著5.1、2021年針狀焦及石油焦產(chǎn)能達(dá)到20.4萬(wàn)噸，自給率高石墨電極常見(jiàn)的原料包括骨料石油焦、針狀焦，并用煤瀝青作為粘結(jié)劑與浸漬劑。其中普通功率石墨電極以一般質(zhì)量的石油焦為主，而高功率石墨電極的生產(chǎn)則需要選用優(yōu)質(zhì)石油焦和部分針狀焦。超高功率石墨電極的原料必須采用優(yōu)質(zhì)針狀焦,這是因?yàn)樵礁哔|(zhì)量的石墨電極所要求的電阻率更低，允許通過(guò)更大的電流密度，線膨脹系數(shù)更小，且需要更優(yōu)良的抗熱震性能。原材料在超高功率石墨電極占成本比例高達(dá)50%以上。2017-2020年，公司普通炭素材料成本中，原料占比在50-80%之間。據(jù)我們監(jiān)測(cè)的石墨電極成本數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年以來(lái)，針狀焦在超高功率石墨電極產(chǎn)品成本中占比達(dá)到53.17%。2021年公司擁有炭素原料生產(chǎn)能力20.4萬(wàn)噸。為保障公司主導(dǎo)產(chǎn)品大規(guī)格

（超）高功率石墨電極的優(yōu)質(zhì)原材料供應(yīng)，公司積極延伸布局上游產(chǎn)業(yè)鏈。公司擁有江蘇方大炭素化工、喜科墨、撫順?lè)酱蟾咝虏牧系榷嗉易庸?，煤系針狀焦年產(chǎn)能為6萬(wàn)噸，低硫煅后石油焦年產(chǎn)能為14.4萬(wàn)噸，其中多項(xiàng)產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)并打破國(guó)外企業(yè)壟斷，自給率高，為公司生產(chǎn)炭素制品提供優(yōu)質(zhì)原料。江蘇方大炭素化工擁有年產(chǎn)30萬(wàn)噸焦油處理項(xiàng)目。截至2021年7月29日，公司已合計(jì)支付收購(gòu)考伯斯（江蘇）炭素化工有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)3.4億元，并在11月完成更名的工商變更登記手續(xù)，更名為江蘇方大炭素化工有限公司。此次收購(gòu)有助于延伸公司上游產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)公司在軟瀝青材料領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力，保障主導(dǎo)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。喜科墨針狀焦公司擁有6萬(wàn)噸煤系針狀焦產(chǎn)能。公司于2017年10月完成了方大喜科墨（江蘇）針狀焦科技有限公司51%股權(quán)的收購(gòu)。該公司前身是世界500強(qiáng)日本制鐵集團(tuán)旗下煤炭化學(xué)株式會(huì)社獨(dú)資企業(yè)，煤系針狀焦質(zhì)量達(dá)到日本日鐵化學(xué)材料同級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量水平，是中國(guó)產(chǎn)煤系針狀焦質(zhì)量最優(yōu)產(chǎn)品。撫順?lè)酱蟾咝虏牧嫌邢薰緭碛?4.4萬(wàn)噸低硫煅后石油焦產(chǎn)能。子公司撫順?lè)酱蟾咝虏牧弦該犴樖旧a(chǎn)的優(yōu)質(zhì)石油焦為原料，生產(chǎn)出的煅燒焦具有高真密度、低硫分、低熱膨脹系數(shù)等特點(diǎn)，非常適合制造超高功率、高功率、高體密石墨電極和某些同種炭素制品，同時(shí)適用于煉鋁、化工生產(chǎn)、制造電石、碳化硅、作為金屬鑄造等用的燃料等。5.2、石墨電極技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力大幅高于行業(yè)平均擁有國(guó)際先進(jìn)水平的炭素制品生產(chǎn)設(shè)備。公司先后從美國(guó)、日本、德國(guó)引進(jìn)了電熱混捏機(jī)、二次焙燒隧道窯、電極清理機(jī)、高壓浸漬、振動(dòng)成型機(jī)等國(guó)際先進(jìn)水平的關(guān)鍵性設(shè)備，特別是從日本引進(jìn)的全自動(dòng)配料、40MN立搗臥式壓機(jī)設(shè)備，是當(dāng)今世界最先進(jìn)的大規(guī)格電極生產(chǎn)裝備，還擁有國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平的內(nèi)串石墨化爐和20000KVA直流石墨化爐。具有世界一流的生產(chǎn)技術(shù)水平優(yōu)勢(shì)。工業(yè)應(yīng)用表明，方大炭素

Φ700mmUHP石墨電極與世界著名UHP石墨電極生產(chǎn)企業(yè)德國(guó)的SGL炭素公司、美國(guó)UCAR集團(tuán)炭素公司和日本NCK炭素公司同類產(chǎn)品質(zhì)量相當(dāng)。2020年，公司超高功率Φ750mm石墨電極的成功下線，打破中國(guó)炭素行業(yè)超大規(guī)格、超高功率石墨電極的技術(shù)瓶頸，在國(guó)內(nèi)石墨電極產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了新突破。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外。公司部分石墨電極產(chǎn)品出口到美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，用戶反映良好，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，2017-2019年，公司出口產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入在20-40億元，2020年受疫情影響出口產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入降至8億元，出口占營(yíng)收比重降至24%。與國(guó)內(nèi)鋼企保持合作關(guān)系、銷售穩(wěn)定，與寶武集團(tuán)開(kāi)展深層次合作。公司與鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)寶武集團(tuán)、鞍鋼、沙鋼、德龍、建龍集團(tuán)均有長(zhǎng)期合作關(guān)系，并與全球最大的鋼鐵企業(yè)寶武集團(tuán)建立深層次多元化合作，方大炭素產(chǎn)品在中國(guó)寶武旗下各使用企業(yè)中實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，2018年方大炭素與寶武集團(tuán)共同出資建立了寶方炭材已于2021年建成。公司石墨電極產(chǎn)品具有龍頭溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。2019年以來(lái)，公司石墨電極產(chǎn)品價(jià)格高于行業(yè)平均價(jià)格900元/噸左右，較行業(yè)平均價(jià)格約高2.5%，顯示公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著，具有溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。公司石墨電極產(chǎn)品盈利能力大幅優(yōu)于行業(yè)均值水平。除2018年行業(yè)盈利最高點(diǎn)外，方大炭素普通炭素制品噸材毛利均高于行業(yè)平均水平，且在2020-2021年行業(yè)處于虧損狀態(tài)下，方大炭素產(chǎn)品毛利水平仍有3000-6000元/噸。公司堅(jiān)持多措并舉挖潛增效。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，2020年公司焙燒廠總成本累計(jì)節(jié)約1350余萬(wàn)元；2021年8月14日，方大炭素在該公司文體中心召開(kāi)2021年二季度降本增效項(xiàng)目研討交流會(huì)，對(duì)來(lái)自基層一線的9個(gè)降本項(xiàng)目進(jìn)行了交流，其中新二燒火道插板孔防變形裝置項(xiàng)目，按照火道大小制作不銹鋼框架結(jié)構(gòu)放入火道孔內(nèi)防止變形，推廣后每年可節(jié)約爐墻修復(fù)費(fèi)用約11.8萬(wàn)元，顯示公司持續(xù)推進(jìn)挖潛增效，提升產(chǎn)品盈利能力。5.3、公司實(shí)行高股權(quán)和薪酬激勵(lì)，生產(chǎn)積極性強(qiáng)2021年2-8月，高管增持均價(jià)為8.35元。公司于2021年2月23日披露了《方大炭素關(guān)于部分董事及高級(jí)管理人員增持股份計(jì)劃的公告》，截至2021年8月25日，公司部分董事及高級(jí)管理人員累計(jì)增持公司股份34.17萬(wàn)股，占公司總股本的0.0090%，累計(jì)增持總金額折合人民幣285萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)股價(jià)均值為8.35元。目前，高管人均持股市值超過(guò)1200萬(wàn)元。截至2021年12月31日，公司市值為412億元，根據(jù)高管持股情況測(cè)算，人均持股市值超過(guò)1200萬(wàn)元。普通員工人均年薪超過(guò)12萬(wàn)元。2017年方大炭素普通員工人均薪資高達(dá)19.6萬(wàn)元，2018-2020年薪資也均超過(guò)12萬(wàn)元，在公司生產(chǎn)基地所在地頗具競(jìng)爭(zhēng)力，一定程度提高了員工生產(chǎn)積極性。6、炭素新材料：蟄伏已久，迎來(lái)新機(jī)遇6.1、炭素產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，隆基系公司第五大客戶等靜壓石墨是采用等靜壓成型方法（在各個(gè)方向?qū)?jīng)過(guò)密封的物料同時(shí)施加相等壓力）生產(chǎn)的石墨材料，具有各向同性、耐高溫腐蝕、高強(qiáng)度、電導(dǎo)率和熱導(dǎo)率良好、熱膨脹系數(shù)低和高溫仍保持良好強(qiáng)度等性能，廣泛應(yīng)用于光伏、電火花加工、高溫氣冷堆等領(lǐng)域。根據(jù)石墨邦測(cè)算2020年等