2022年高測(cè)股份研究報(bào)告 硅片切割一體化龍頭-業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

2022年高測(cè)股份研究報(bào)告硅片切割一體化龍頭_業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)1硅片切割一體化龍頭，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)1.1硅片切割專家，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)公司為硅片切割一體化龍頭。公司于2006年成立，自輪胎檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域起家。2011年，公司確立了為高硬脆材料切割加工環(huán)節(jié)提供系統(tǒng)切割解決方案的發(fā)展戰(zhàn)略，并于2016年向市場(chǎng)推出光伏切片機(jī)和切割耗材金剛線。2020年，公司登陸科創(chuàng)板上市。2021年，公司成立樂山高測(cè)和鹽城高測(cè)新能源公司，建設(shè)切片代工產(chǎn)能。目前，公司的主要業(yè)務(wù)包括光伏切割設(shè)備及耗材、硅片及切割加工服務(wù)、其他高硬脆材料切割設(shè)備及耗材等三類，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等領(lǐng)域。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收15.67億元（同比+109.97%），歸母凈利潤1.73億元（同比+193.38%），2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收21.90億元（同比+125.18%），歸母凈利潤4.28億元（同比+283.89%），業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品矩陣完善，產(chǎn)品性能優(yōu)越。公司依托持續(xù)性研發(fā)投入不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)揮“切割裝備、切割耗材、切割工藝”聯(lián)合研發(fā)優(yōu)勢(shì)，形成技術(shù)閉環(huán)，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域從輪胎、光伏向半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等領(lǐng)域拓展。設(shè)備、耗材等產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。2022年10月27日，公司第三屆董事會(huì)第十四次會(huì)議審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓輪胎檢測(cè)業(yè)務(wù)的議案》，同意將輪胎檢測(cè)業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給厚澤錦業(yè)。由于輪胎檢測(cè)業(yè)務(wù)在公司總業(yè)務(wù)中占比較小，此次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易和重大資產(chǎn)重組，有利于公司聚焦主業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前，公司的主要業(yè)務(wù)可分為：光伏切割設(shè)備領(lǐng)域：公司的主要產(chǎn)品包括截?cái)鄼C(jī)、開方機(jī)、磨面拋光倒角一體機(jī)、切片機(jī)等。其中，公司于2020年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X至今仍保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位和高市占率，客戶包括晶澳、晶科、高景等大型光伏企業(yè)。公司于2022年推出的新一代GC-MK202R單晶開方機(jī)是行業(yè)首款采用“環(huán)線＋立式”設(shè)計(jì)的設(shè)備，具有產(chǎn)能大、精度高、自動(dòng)化水平高等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推出后迅速實(shí)現(xiàn)批量銷售。金剛線領(lǐng)域：公司持續(xù)推動(dòng)金剛線細(xì)線化進(jìn)程。截至2022年H1，公司40μm、38μm及36μm線型金剛線已實(shí)現(xiàn)批量銷售，35μm及以下線型正在研發(fā)測(cè)試，鎢絲金剛線切割技術(shù)儲(chǔ)備工作積極開展；公司已完成金剛線“單機(jī)十二線”技改項(xiàng)目，金剛線產(chǎn)能進(jìn)一步提升。光伏硅片切割代工業(yè)務(wù)：公司已批量供應(yīng)155μm及150μm片厚PERC大尺寸硅片，具備量產(chǎn)120μm片厚的HJT半棒半片能力，并已推出210mm硅片80μm半片樣片。目前，公司已實(shí)現(xiàn)半棒半片的雙棒切割，在不影響產(chǎn)能、效率的同時(shí)，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均可達(dá)到單棒切割同樣水平。此外，公司還在儲(chǔ)備更薄的硅片技術(shù)，已對(duì)外進(jìn)行切割100μm、90μm、80μm硅片的技術(shù)展示。創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司的主要產(chǎn)品為應(yīng)用于半導(dǎo)體、藍(lán)寶石及磁性材料切割領(lǐng)域的切片機(jī)、截?cái)鄼C(jī)、研磨機(jī)等。其中，GC-SADW6670藍(lán)寶石切片機(jī)及GC-MADW1660磁材多線切割機(jī)憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，覆蓋一定的市場(chǎng)份額；GC-SCDW6500碳化硅金剛線切片專機(jī)是國內(nèi)首款高速碳化硅金剛線切片專機(jī)，具有切割效率高、出片率高的優(yōu)點(diǎn)，自2022年6月至今，公司碳化硅金剛線切片機(jī)已簽銷售訂單12臺(tái)。1.2股權(quán)激勵(lì)綁定核心技術(shù)人員，募投項(xiàng)目推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張公司控制人技術(shù)出身，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定。公司董事長(zhǎng)張頊為公司第一大股東，直接持有公司25.48%的股份，為公司實(shí)際控制人，公司第二大股東為紅線資本管理（深圳）有限公司，持有4.74%的股份，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。張頊畢業(yè)于青島科技大學(xué)生產(chǎn)過程自動(dòng)化專業(yè)，為公司牽頭高速晶硅切片測(cè)試平臺(tái)、新型單晶開方機(jī)等研發(fā)項(xiàng)目。公司核心技術(shù)人員深耕切割設(shè)備領(lǐng)域，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐富。張頊、于群、張璐、段景波、仇健和邢旭為公司核心技術(shù)人員。其中，仇健是教授級(jí)高級(jí)工程師，為博士研究生學(xué)歷，在2010年4月至2018年6月期間歷任沈陽機(jī)床集團(tuán)設(shè)計(jì)研究院切削研究所所長(zhǎng)、高檔數(shù)控機(jī)床國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室切削工藝室主任；其在硬脆材料切割領(lǐng)域擁有較豐富的研究經(jīng)驗(yàn)和成果，獲得9項(xiàng)省市級(jí)科研成果。其他核心技術(shù)人員在行業(yè)同樣具備多年研發(fā)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)綁定核心骨干，考核目標(biāo)彰顯發(fā)展信心。公司于2021年實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以2021年4月23日為首次授予日，向符合條件的148名激勵(lì)對(duì)象授予321.05萬股限制性股票。激勵(lì)人員以公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員等公司骨干為主，占公司總?cè)藬?shù)的7.58%。股權(quán)激勵(lì)有利于增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力，充分調(diào)動(dòng)員工積極性，彰顯了公司的發(fā)展信心。募投資金布局產(chǎn)能擴(kuò)張，推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。目前，公司共發(fā)起3次資金募集項(xiàng)目，持續(xù)推進(jìn)切割設(shè)備、切割耗材和硅片切割加工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。首次公開發(fā)行股票：募集資金總額約5.83億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額約5.31億元，除補(bǔ)充流動(dòng)資金外，還用于“高精密數(shù)控裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“金剛線產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“研發(fā)技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”和“光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”的建設(shè)，通過技術(shù)加碼提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。其中，“高精密數(shù)控裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”主體廠區(qū)廠房已交付使用，公司切割設(shè)備產(chǎn)能得到較大規(guī)模擴(kuò)張?！敖饎偩€產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”已于2021年12月完成建設(shè)，20條金剛線生產(chǎn)線可年產(chǎn)320萬千米金剛線；隨著今年一季度“單機(jī)十二線”技改活動(dòng)的完成，公司2022年金剛線產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)2500萬千米以上?！把邪l(fā)技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”已于2021年1月31日完成建設(shè)并投入使用，有利于公司進(jìn)一步提升技術(shù)研發(fā)水平?！肮夥蠊杵邪l(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”已于2021年12月完成建設(shè)并已達(dá)產(chǎn)，滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能約5GW，為公司提供更多切割加工服務(wù)產(chǎn)能。發(fā)行可轉(zhuǎn)債：2021年公司向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募集資金總額約4.83億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈額約4.74億元，用于投資“樂山12GW機(jī)加及配套項(xiàng)目”和“樂山6GW光伏大硅片及配套項(xiàng)目”。此次募投項(xiàng)目為客戶京運(yùn)通12GW拉晶項(xiàng)目配套下游12GW硅棒加工和6GW硅片切割產(chǎn)能，公司從京運(yùn)通處取得單晶圓棒進(jìn)行加工后返還單晶硅方棒和單晶硅片產(chǎn)品，其中“樂山12GW機(jī)加及配套項(xiàng)目”為客戶提供光伏硅棒加工產(chǎn)品，“樂山6GW光伏大硅片及配套項(xiàng)目”為客戶提供光伏硅棒及硅片產(chǎn)品。截至2022年8月，該項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并基本達(dá)產(chǎn)。目前，公司硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)已投產(chǎn)規(guī)模達(dá)21GW，預(yù)計(jì)2022年全年有效產(chǎn)能約為10GW。定向增發(fā)：2022年10月，為補(bǔ)充營運(yùn)資金，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司擬以70.72元/股的價(jià)格向公司控股股東、實(shí)際控制人張頊鎖價(jià)發(fā)行股份，募集資金10.00億元。本次發(fā)行完成后，張頊所持股份將占發(fā)行后股本總額的29.51%。公司實(shí)際控制人以自有或自籌資金認(rèn)購10億公司股票，彰顯對(duì)公司發(fā)展前景的信心。1.3營業(yè)收入快速增長(zhǎng)，盈利能力維持高位公司營業(yè)收入快速增長(zhǎng)，光伏切割設(shè)備增速強(qiáng)勁。受益于下游企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，近年來光伏切割設(shè)備市場(chǎng)高景氣，公司營業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)。2015-2021年公司營業(yè)收入從0.65億元增長(zhǎng)至15.67億元，CAGR為70.00%。在公司的業(yè)務(wù)線中，光伏切割設(shè)備收入自2019年以來在公司總收入中的占比不斷增長(zhǎng)，且收入增速不斷加快，是公司收入增長(zhǎng)的主要引擎。2021年，公司總收入中光伏切割設(shè)備約占62.6%，光伏切割耗材約占18.6%，其他高硬脆切割設(shè)備及耗材與硅片及切割加工服務(wù)兩大板塊各占6.7%左右，這四大業(yè)務(wù)構(gòu)成了公司收入的主要來源。切割設(shè)備業(yè)績(jī)高增主要由于公司推出的GC700X切片機(jī)憑借性能優(yōu)勢(shì)在2021年實(shí)現(xiàn)銷售484臺(tái)。公司2022年半年報(bào)顯示，該產(chǎn)品目前仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且公司新推出的新一代GC-MK202R單晶開方機(jī)也已實(shí)現(xiàn)批量銷售。從在手訂單來看，截至2022年6月30日，公司光伏切割類產(chǎn)品在手訂單總額約為11.76億元（含稅），2022Q3公司拿下天合光能和阿達(dá)尼的切割設(shè)備大單，充足的在手訂單為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性提供保障。此外，2022年H1，公司硅片及切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約3.11億元，與2021年全年1.06億收入相比增幅較大，2022年前三季度，公司歸母凈利潤同比增長(zhǎng)283.89%，主要原因是下游客戶需求旺盛，硅片及切割服務(wù)項(xiàng)目快速放量。未來，隨著公司硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，切片加工業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)潛能將繼續(xù)釋放。公司毛利率水平穩(wěn)中向好，盈利能力邊際向上。2016年-2022年三季度，公司銷售毛利率為38.88%、41.94%、38.44%、35.64%、35.35%、33.75%和39.80%，凈利率為4.01%、9.82%、8.82%、4.48%、7.89%、11.02%、19.55%。分業(yè)務(wù)來看，截至2021年底，公司光伏切割設(shè)備毛利率保持在30%以上。光伏切割耗材近年來毛利率穩(wěn)步提升，2021年突破35%。應(yīng)用于半導(dǎo)體、藍(lán)寶石和磁材領(lǐng)域的其他高硬脆切割設(shè)備及耗材2021年毛利率高達(dá)42.41%。總體而言，公司毛利率保持較為穩(wěn)定的水平，今年有所回彈，主要原因是切割耗材和切片代工業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能的逐漸擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯。從產(chǎn)能上看，2022H1，公司已完成金剛線“單機(jī)十二線”技改活動(dòng)，2022年全年金剛線產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)2500萬千米以上，“壺關(guān)（一期）年產(chǎn)4000萬千米金剛線項(xiàng)目”已正式開工建設(shè)，將于2023年投產(chǎn)。隨著金剛線產(chǎn)能逐漸落地，公司整體毛利率有望得到進(jìn)一步改善。在切片代工方面，“光伏大硅片研發(fā)中心及智能制造示范基地項(xiàng)目”已于2021年12月完成建設(shè)并已達(dá)產(chǎn)，“樂山12GW機(jī)加及配套項(xiàng)目”和“樂山6GW光伏大硅片及配套項(xiàng)目”目前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并基本達(dá)產(chǎn)，建湖（二期）12GW光伏大硅片項(xiàng)目已開展辦理前期各項(xiàng)審批手續(xù)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。此外，2022H1，公司通過技術(shù)進(jìn)步和內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化在一定程度上消化了金剛線原材料價(jià)格上升帶來的消極影響，使金剛線毛利率保持較為穩(wěn)定的水平。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，碳化硅金剛線切片機(jī)相比普通切片機(jī)有更大的利潤空間，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看能為公司的盈利水平提供保障。公司各項(xiàng)費(fèi)用率管控良好，加大研發(fā)投入打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和總收入的增長(zhǎng)，公司疊加規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2019年-2022年三季度，公司銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用在總收入中的占比逐年下降。各項(xiàng)費(fèi)用率中，公司研發(fā)費(fèi)用率保持較高水平，主要原因是技術(shù)創(chuàng)新是公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。公司在研發(fā)方面保持較大的投入，且近兩年研發(fā)費(fèi)用增速不斷加快，2016-2021年研發(fā)費(fèi)用CAGR達(dá)50.88%，2021年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.17億元，同比增長(zhǎng)36.32%，2022年三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.49億元，同比增長(zhǎng)92.46%。截至2022年上半年，公司累計(jì)獲得相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)411項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)，實(shí)用新型專利332項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利9項(xiàng)，軟件著作權(quán)51項(xiàng)。通過持續(xù)的自主研發(fā)，公司已形成主要包括3項(xiàng)核心支撐技術(shù)和16項(xiàng)核心應(yīng)用技術(shù)在內(nèi)的技術(shù)體系，進(jìn)一步鞏固和提升了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2硅片切割設(shè)備：公司為硅片切割設(shè)備龍頭，硅片擴(kuò)產(chǎn)&技術(shù)迭代推動(dòng)設(shè)備需求2.1硅片大尺寸、薄片化趨勢(shì)加速，帶動(dòng)光伏切割設(shè)備需求光伏切割設(shè)備應(yīng)用于硅片環(huán)節(jié)，主要包括截?cái)鄼C(jī)、開方機(jī)、磨倒一體機(jī)和切片機(jī)。光伏切割設(shè)備對(duì)應(yīng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅片環(huán)節(jié)，拉晶后的硅棒需要先后經(jīng)過截?cái)?、開方、磨倒、切片等工藝最終形成單晶/多晶硅片，該過程所需設(shè)備包括單晶/多晶截?cái)鄼C(jī)、單晶/多晶開方機(jī)、磨倒一體機(jī)、切片機(jī)等，其中：（1）截?cái)鄼C(jī)將單晶/多晶硅棒料切割為所需長(zhǎng)度尺寸的棒料。（2）單晶開方機(jī)將圓柱形單晶硅棒切去圓邊后加工為長(zhǎng)方體硅棒；多晶開方機(jī)將扁方形多晶硅錠加工為多晶硅棒料。（3）磨倒一體機(jī)對(duì)單晶/多晶硅方棒進(jìn)行磨面、拋光和倒角。（4）最后，由切片機(jī)將硅棒切割加工為硅片。大尺寸硅片攤薄單位成本，占比迅速提升。隨著硅料價(jià)格高漲，行業(yè)降本需求凸顯，目前，業(yè)內(nèi)158-166mm尺寸硅片仍然占據(jù)較大比重，而182/210mm的大尺寸硅片有助于在不增加設(shè)備和人力的同時(shí)增加硅片產(chǎn)出，進(jìn)而攤低單位成本，具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)，因此，近年來各大硅片廠商開始加速布局大尺寸硅片產(chǎn)能。根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2020年158.75mm和166mm尺寸硅片占比合計(jì)達(dá)到77.8%，而2020-2021年182mm和210mm大尺寸硅片合計(jì)市場(chǎng)份額占比由4.5%迅速增長(zhǎng)至45%，預(yù)計(jì)2022年M10(182mm*182mm)、G12(210mm*210mm)及G12R(210mm*182mm)大尺寸硅片占比呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，至2022年底，182mm與210mm大尺寸硅片的合計(jì)占比將超過75%。薄片化硅片降低單瓦硅耗，主流硅片厚度持續(xù)降低。硅片薄片化可以在硅片面積不變的情況下壓縮用料，通過降低硅片厚度降低單瓦硅耗，提高硅料使用率，同時(shí)薄片化可以提高硅片柔韌性，為下游電池、組件端提供更多可能性。根據(jù)CPIA統(tǒng)計(jì)，2021年p型單晶硅片平均厚度約170μm，較2020年下降5μm；用于TOPCon電池的n型硅片平均厚度約165μm；用于HJT電池的硅片厚度約150μm。2022年主流硅片厚度繼續(xù)減薄，薄片化硅片需求量持續(xù)增加，根據(jù)TCL中環(huán)的單晶硅片價(jià)格信息顯示，其公示的硅片中P型硅片厚度為155、150μm，N型硅片厚度為150、130μm。同時(shí)，華晟新能源已經(jīng)可以量產(chǎn)130μm厚度的HJT電池，根據(jù)公司官網(wǎng)，其推出的喜馬拉雅G12-15BB異質(zhì)結(jié)電池片厚度為130±20μm。此外，公司自主研發(fā)出98μm、80μm的超薄硅片。大尺寸、薄片化對(duì)切割設(shè)備要求提高，催生設(shè)備更新替換需求。硅片大尺寸、薄片化降本優(yōu)勢(shì)明顯，但是目前部分存量設(shè)備無法將182mm、210mm等大尺寸硅棒切割加工為硅片，且由于大尺寸硅片的碎片率高于小尺寸，傳統(tǒng)存量設(shè)備的切割良率存在較大提升空間。同時(shí)，薄片化硅片在生產(chǎn)時(shí)更加容易出現(xiàn)碎片、崩邊、線痕明顯、硅片彎曲、邊緣翹曲等質(zhì)量問題。因此，為在保證切割效率的情況下提高大尺寸、薄片化硅片的切割良率，提高切割穩(wěn)定性和硅片質(zhì)量，光伏切割設(shè)備需要更加先進(jìn)的切割工藝，從而推動(dòng)設(shè)備的更新替換需求。2.2硅片擴(kuò)產(chǎn)高確定性，光伏切割設(shè)備規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)硅片產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)光伏切割設(shè)備需求。硅片是全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)業(yè)集中度較高的環(huán)節(jié)之一，2021年我國硅片產(chǎn)量為226.6GW，占全球總產(chǎn)量的97.29%，是全球最大的硅片生產(chǎn)國。截至2021年末，硅片行業(yè)前五大企業(yè)的產(chǎn)量約占市場(chǎng)產(chǎn)量的84%，全球前十大硅片生產(chǎn)企業(yè)均位于我國。隆基綠能、TCL中環(huán)、晶科能源等頭部企業(yè)紛紛宣布硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，快速拉升硅片市場(chǎng)需求。截?cái)鄼C(jī)、開方機(jī)、磨倒一體機(jī)、切片機(jī)等光伏切割設(shè)備在硅片制造環(huán)節(jié)中不可或缺，硅片擴(kuò)產(chǎn)的高確定性，為光伏切割設(shè)備持續(xù)貢獻(xiàn)新增需求。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2023年光伏切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)124億元。隨著全球氣候變暖，可再生能源日益受到重視，能源轉(zhuǎn)型推動(dòng)光伏行業(yè)高景氣發(fā)展，同時(shí)為光伏設(shè)備企業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。硅片產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng)將帶來大量硅片端設(shè)備的需求，因此我們對(duì)光伏切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行如下測(cè)算：（1）我們預(yù)計(jì)2021-2023年新增硅片產(chǎn)能分別為168GW、170GW、184GW，假設(shè)新增光伏切割設(shè)備需求量等于新增硅片產(chǎn)能。（2）根據(jù)公司招股書，單GW截?cái)?、開方、磨倒、切片設(shè)備的投資額為3000-4000萬元，取平均值3500萬元/GW。根據(jù)上述條件進(jìn)行測(cè)算，我們得出2021-2023年光伏切割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從58.7億元增長(zhǎng)至64.4億元。隨著各大光伏企業(yè)不斷公布硅片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，未來市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，光伏切割設(shè)備企業(yè)有望充分收益。光伏切割設(shè)備行業(yè)集中度高，高測(cè)股份市占率領(lǐng)先。2016年以前，光伏切割設(shè)備市場(chǎng)主要由日本小松NTC、瑞士梅耶博格等國外廠商占據(jù)。近年來，中國高硬脆材料加工設(shè)備發(fā)展迅速，國內(nèi)光伏切割設(shè)備制造企業(yè)技術(shù)水平逐漸提高，產(chǎn)品不斷升級(jí)。目前，國產(chǎn)設(shè)備憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能和出色的綜合性價(jià)比，市場(chǎng)份額逐步提升，高測(cè)股份、連城數(shù)控、上機(jī)數(shù)控、晶盛機(jī)電等國內(nèi)廠商已占據(jù)絕大部分光伏切割設(shè)備市場(chǎng)份額，其他國內(nèi)廠商的市場(chǎng)份額相對(duì)較低，國外設(shè)備廠商已基本退出市場(chǎng)。根據(jù)2021年四家主要上市公司披露的切割設(shè)備營收計(jì)算，高測(cè)股份以56.3%的市場(chǎng)份額排名第一。2.3公司為光伏切割設(shè)備龍頭，產(chǎn)品矩陣與客戶資源豐富公司光伏切割設(shè)備收入持續(xù)增長(zhǎng)，2021年同比增速高達(dá)113.97%。公司為光伏切割設(shè)備龍頭，在碳中和與能源轉(zhuǎn)型背景下，受益于光伏行業(yè)高景氣度，硅片擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推動(dòng)設(shè)備需求，2017-2021年公司光伏切割設(shè)備收入從2.65億元增長(zhǎng)至9.80億元。其中，2021年收入同比大幅增長(zhǎng)113.97%，主要原因是公司于2020年下半年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X順應(yīng)硅片大尺寸、薄片化趨勢(shì)，具備全球首推的可變軸距設(shè)計(jì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯并不斷獲得客戶認(rèn)可，占據(jù)了2021年光伏切片機(jī)絕大部分市場(chǎng)份額，促使公司當(dāng)年光伏切割設(shè)備銷量大幅提升139.11%，截至2022年6月，GC700X切片機(jī)完成簽單數(shù)1500臺(tái)，完成發(fā)貨1200+臺(tái)。2022年1-6月，公司光伏切割設(shè)備收入達(dá)到5.60億元，預(yù)計(jì)營收與市占率繼續(xù)穩(wěn)步提升。公司光伏切割設(shè)備毛利率相對(duì)穩(wěn)定，2021年位居行業(yè)第一。2017-2021年，公司光伏切割設(shè)備毛利率基本維持在30-40%區(qū)間，主要原因是公司各期銷售產(chǎn)品的型號(hào)不同，以及2018年“531光伏新政”以來客戶降本需求導(dǎo)致產(chǎn)品的售價(jià)波動(dòng)。其中2021年毛利率由37.10%下降至31.11%，同比-5.99pct。但與行業(yè)內(nèi)其他主要公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，各家切割設(shè)備毛利率近年來均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且公司2021年光伏切割設(shè)備毛利率位居業(yè)內(nèi)第一，盈利能力具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋截?cái)唷㈤_方、磨倒、切片等硅片切割全流程。公司光伏切割設(shè)備應(yīng)用于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的硅片環(huán)節(jié)，為該環(huán)節(jié)的硅片制造廠商提供截?cái)鄼C(jī)、開方機(jī)、磨倒一體機(jī)和金剛線切片機(jī)。公司產(chǎn)品品類豐富，性能參數(shù)優(yōu)異，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。主要產(chǎn)品及性能參數(shù)如下：（1）切片機(jī)：第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X：切割線速度最高可達(dá)2400m/min，最大裝載棒長(zhǎng)850mm，具備可調(diào)軸距設(shè)計(jì)與偏心套/偏心軸箱發(fā)明專利，兼容16X/18X/210/220/230等不同尺寸硅片切割需求，具有高精度張力控制，張力波動(dòng)更小，設(shè)備斷線率更低。（2）截?cái)鄼C(jī)：GC-Mono801-RWDW單晶環(huán)形線截?cái)鄼C(jī)：可切割棒料直徑215-320mm，可切割棒料長(zhǎng)度150-3500mm（可擴(kuò)展到6500mm），切割進(jìn)給速度0-1000mm/min。（3）開方機(jī)：GC-MK202R單晶開方機(jī)：2022年2月推出，是行業(yè)首款采用“環(huán)線＋立式”設(shè)計(jì)的開方機(jī)，具備產(chǎn)能大、精度高、質(zhì)量控制好、自動(dòng)化水平高的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（4）磨倒一體機(jī)：GC-GP950L硅棒磨面拋光倒角一體機(jī)：加工邊距為158.75-230mm，加工直徑為215-330mm，圓弧面粗糙度Ra≤0.2μm。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，產(chǎn)品研發(fā)能力不斷突破。公司立足精密機(jī)械設(shè)計(jì)制造技術(shù)、自動(dòng)化檢測(cè)控制技術(shù)、精密電化學(xué)技術(shù)三大核心技術(shù)支撐設(shè)備核心工藝，研發(fā)投入始終位于行業(yè)前列，不斷通過技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推動(dòng)設(shè)備更新迭代，多產(chǎn)品聯(lián)動(dòng)共同提升公司切割設(shè)備市場(chǎng)份額。以光伏切割設(shè)備的核心產(chǎn)品——切片機(jī)為例，公司于2016年推出第一代切片機(jī)GC-QP630，之后不斷進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，在2017-2020年持續(xù)推出線速度更快（可達(dá)2400m/min），裝載量更大（可達(dá)850mm），軸間距更短（可達(dá)385mm）的切片機(jī)，公司于2020年下半年推出的第五代金剛線晶硅切片機(jī)GC700X，軸間距可調(diào)節(jié)，能夠兼容不同尺寸硅片的切割需求，順應(yīng)硅片大尺寸、薄片化趨勢(shì)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司下游客戶資源豐富，在手訂單充足。近年來，公司光伏切割設(shè)備依托研發(fā)能力和產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)不斷獲得市場(chǎng)認(rèn)可，充分利用光伏行業(yè)高景氣帶來的發(fā)展機(jī)遇持續(xù)開拓下游客戶，并與客戶共同開展產(chǎn)業(yè)前瞻技術(shù)合作，推進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)的合作試驗(yàn)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2021年以來，公司與天合光能、晶科能源、晶澳科技、高景新能源、通合新能源等光伏領(lǐng)先企業(yè)多次簽署大額設(shè)備訂單，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷至印度、東南亞、俄羅斯、土耳其、法國等海外客戶。截至2022年6月30日，公司光伏切割設(shè)備在手訂單約11.76億元（含稅），充足的在手訂單將助力公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。3硅片切割耗材：金剛線耗材需求旺盛，公司產(chǎn)能大幅提升3.1金剛線耗材需求旺盛，細(xì)線化大勢(shì)所趨光伏切割市場(chǎng)空間大，金剛線光伏應(yīng)用需求攀升。金剛線是一種線性切割工具，通過電鍍方法將金屬鎳層沉積在高碳鋼絲基體外圍，金屬鎳層內(nèi)裹有一定密度均勻分布的金剛石顆粒，在高速運(yùn)動(dòng)下形成“刀鋒”實(shí)現(xiàn)切割效果。晶體硅、藍(lán)寶石、精密陶瓷等材料具有硬度大、較難切割，脆度大、易斷裂特點(diǎn)，金剛線能較好地解決切割問題，因此廣泛應(yīng)用于高硬脆材料行業(yè)。金剛線在2007年左右規(guī)模應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，2010年左右開始應(yīng)用于光伏晶體硅片切割，目前超過90%的金剛線需求來自于光伏硅片切割。據(jù)PVInfoLink的數(shù)據(jù)顯示，2022年金剛線的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將達(dá)到1500億米，2023年金剛線的需求將突破2500億米。金剛線生產(chǎn)工藝壁壘較高，上砂環(huán)節(jié)決定金剛線質(zhì)量。我國金剛線行業(yè)起步較晚，2014年以前主要被日本廠商壟斷，國內(nèi)2015年左右實(shí)現(xiàn)電鍍金剛石技術(shù)突破，目前只有少數(shù)頭部企業(yè)擁有完整地金剛線生產(chǎn)工藝。金剛線的生產(chǎn)工藝主要包括母線預(yù)處理、電鍍鎳層、金剛石微粉預(yù)處理、上砂和加厚鍍鎳環(huán)節(jié)。其中微粉處理和上砂工藝有較高的技術(shù)壁壘，微粉處理是對(duì)金剛石顆粒進(jìn)行化學(xué)加工使其獲得一定的質(zhì)量和晶形狀態(tài)（如果金剛石顆粒晶形偏圓則鋒利度會(huì)大大降低）。上砂過程是將金剛石微粉顆粒均勻固結(jié)在母線表面，為了保證切割質(zhì)量的一致性，金剛石微粉顆粒需要在母線上以均勻的密度分布（如果微粉顆粒分布過于密集會(huì)造成切割阻力過大出現(xiàn)斷線情況）。同時(shí)在上砂時(shí)易出現(xiàn)團(tuán)聚、疊砂的情況，需要生產(chǎn)廠商具備電鍍液控制能力以及高水平的添加劑控制技術(shù)。金剛線切割優(yōu)勢(shì)明顯，全面替代砂漿切割。傳統(tǒng)砂漿切割利用鋼絲的快速運(yùn)動(dòng)將帶有磨料的液體帶入切縫中，磨料受力產(chǎn)生切削作用。在此過程中的碳化硅會(huì)被不斷沖刷下來，加工效率較低，并且在鋸切過程中消耗大量的PEG漿料，給污染管理和硅回收造成困難。碳化硅的莫氏硬度為9.5，使用松散的碳化硅磨粒較難切割更硬的材料，而金剛石的莫氏硬度為10，因此金剛線具有更高的耐磨性，承受更大的切削力。鋼線高速運(yùn)動(dòng)帶動(dòng)金剛石以相同速度運(yùn)動(dòng)，產(chǎn)生的切割能力以及切割效率遠(yuǎn)勝砂漿切割，另外，相比PEG懸浮液，水基切割液產(chǎn)生的有害廢物更少，更容易在鋸縫中回收硅泥。細(xì)線化為金剛線迭代升級(jí)的主要方向。硅料價(jià)格攀升使得降本需求不斷提高，硅片薄片化可以降低單位硅耗，切割工藝上則需要更細(xì)的金剛線。更細(xì)的金剛線能夠降低在切割過程中的鋸縫硅料損失，使得同等規(guī)格下的硅棒切出更多的硅片。并且在相同切割工藝下，金剛線越細(xì)，外覆的金剛石微粉顆粒越小，切割過程中對(duì)硅片表面的損傷越小，硅片TTV等質(zhì)量指標(biāo)更優(yōu)。目前公司已批量銷售38μm和36μm金剛線，并積極推進(jìn)34μm金剛線市場(chǎng)化。鎢絲母線經(jīng)濟(jì)性尚不明確。光伏行業(yè)需求快速增長(zhǎng)背景下，硅料價(jià)格受供需關(guān)系影響維持高位，硅片廠商需要新型金剛線技術(shù)降低切割成本。目前碳鋼金剛線的線徑已接近產(chǎn)業(yè)化極限，鎢絲金剛線線徑具有更細(xì)的理論水平。鎢絲金剛線具有更高的韌性和破斷力，能夠有效降低硅片損耗，適合切割大尺寸、薄片化硅片。但從經(jīng)濟(jì)性上來看，鎢絲線單位成本是碳鋼線的4-5倍，市場(chǎng)上鎢絲線平均45元/公里，高碳鋼絲母線是10元/公里。同時(shí)鎢絲母線存在單軌長(zhǎng)度不匹配的問題，鎢絲單軌較短在60-80公里左右，較難突破100公里，而高碳鋼絲在200公里左右。綜合來看，鎢絲金剛線的規(guī)模應(yīng)用將取決于鎢絲降本空間和高于碳鋼金剛線效能的收益。3.2金剛線市場(chǎng)前景廣闊，公司市占率領(lǐng)先2023-2024年金剛線市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)達(dá)到166億元。金剛線因其切割降本增效優(yōu)勢(shì)明顯，疊加切割設(shè)備、耗材供應(yīng)商技術(shù)水平的飛速發(fā)展，已被主要的光伏單晶硅、多晶硅廠商全面采用，成為了主流技術(shù)路線。近年來，隨著光伏行業(yè)景氣向好，下游裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)促使硅片擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)加碼。金剛線作為硅片切割的核心耗材，其銷量與下游硅片制造廠商的硅片產(chǎn)能直接相關(guān)，即具備金剛線需求的硅片產(chǎn)能逐步增加，金剛線的銷量亦將有所增加，其市場(chǎng)規(guī)模也將進(jìn)一步增大。根據(jù)我們的測(cè)算，2022-2024年金剛線市場(chǎng)規(guī)模從63億元提升至91億元，CAGR為20%。國內(nèi)廠商勢(shì)頭強(qiáng)勁，高測(cè)市占率領(lǐng)先。金剛線制造及應(yīng)用源于日美等發(fā)達(dá)國家，2015年以前以日本Asahi、ALMT及美國DMT為代表，處于世界領(lǐng)先水平，在光伏和藍(lán)寶石兩個(gè)領(lǐng)域控制著全球大部分市場(chǎng)份額。2015年后，國內(nèi)金剛線企業(yè)通過技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了提效降本，使其生產(chǎn)的金剛線從實(shí)驗(yàn)室走向了工業(yè)化生產(chǎn)。目前，國內(nèi)金剛線已基本由國產(chǎn)品牌主導(dǎo)，公司及美暢新材、東尼電子、岱勒新材、恒星科技、三超新材等已占據(jù)絕大部分國內(nèi)市場(chǎng)份額。近年來因金剛線價(jià)格下探，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)漸次出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，2021年行業(yè)CR5躍升至92%。公司金剛線產(chǎn)品自2016年上市，經(jīng)過2017年和2018年擴(kuò)產(chǎn)后，產(chǎn)銷規(guī)?？焖偬岣?，已經(jīng)成為金剛線行業(yè)重要的供應(yīng)商之一。公司作為自主研發(fā)并掌握金剛線生產(chǎn)制造技術(shù)和金剛線切割技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)，利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)，于2018年躋身國內(nèi)行業(yè)前三，目前穩(wěn)居第二名僅次于美暢，并繼續(xù)保持市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大的發(fā)展趨勢(shì)。3.3公司光伏切割耗材業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品快速迭代，產(chǎn)能擴(kuò)建提速公司光伏切割耗材業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，毛利率呈逐步上升趨勢(shì)。從收入結(jié)構(gòu)看切割耗材為公司主導(dǎo)產(chǎn)品之一，2021年?duì)I收2.92億元，同比增長(zhǎng)37.5%，2022年H1營收3.26億元。公司收入整體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，2018年“531光伏新政”使公司下游客戶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃延后至2019年，因此當(dāng)年收入有較大增長(zhǎng)；2020年因金剛線產(chǎn)品價(jià)格下降以及公司生產(chǎn)線搬遷造成產(chǎn)能未能擴(kuò)張，導(dǎo)致收入及其增速有所下降。盈利能力方面，2021年光伏切割耗材毛利率為35.91%。2018年后隨著“531光伏新政”政策影響逐漸退散，公司毛利率呈逐步上升趨勢(shì)，主要原因是公司“單機(jī)十二線”技改成功后，成本進(jìn)一步降低、公司采購規(guī)模的增加和議價(jià)能力的增強(qiáng)壓縮了原材料采購價(jià)格，因此在金剛線價(jià)格整體下行趨勢(shì)下公司毛利率有所提升。細(xì)線化進(jìn)程快速推進(jìn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。為配合下游硅片大尺寸化以及薄片化的發(fā)展趨勢(shì)，金剛線向著細(xì)線化的方向優(yōu)化。公司充分發(fā)揮“切割設(shè)備＋切割耗材＋切割工藝”協(xié)同研發(fā)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)產(chǎn)品的反饋情況及時(shí)調(diào)整金剛線切割能力，有效打造了技術(shù)閉環(huán)。圍繞“細(xì)線化、高線速、自動(dòng)化和智能化”的技術(shù)趨勢(shì)，公司切割耗材產(chǎn)品快速迭代。碳鋼金剛線：2022年主流線徑已下降至36/38μm，34μm金剛線正處于推廣過程中。鎢絲金剛線：公司較早介入鎢絲線領(lǐng)域，技術(shù)儲(chǔ)備充足。公司鎢絲金剛線總體占比較小，大部分為公司自用?？蛻糍Y源豐富，出貨量維持高位。公司的切割耗材產(chǎn)品處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，在下游硅片制造環(huán)節(jié)客戶眾多，覆蓋了市場(chǎng)上絕大部分客戶，已與晶科能源、晶澳集團(tuán)、高景太陽能、天合光能、陽光電源、隆基股份等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了緊密的合作關(guān)系，2022年單Q3季度出貨約800萬公里，前三季度累計(jì)出貨超過2000萬公里。技改&擴(kuò)產(chǎn)大幅提升公司產(chǎn)能，保障金剛線業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。公司2020年啟動(dòng)的單機(jī)十二線技改項(xiàng)目于2022年一季度完成，技改后公司2022年全年有效產(chǎn)能達(dá)到3000萬公里以上。公司現(xiàn)有長(zhǎng)治、壺關(guān)兩處金剛線制造基地。2022年7月，公司擬與壺關(guān)縣人民政府簽署的《壺關(guān)年產(chǎn)12000萬千米金剛線項(xiàng)目投資協(xié)議書》。2022年10月，公司壺關(guān)（一期）年產(chǎn)4000萬千米金剛線項(xiàng)目宣布開工建設(shè)，總投資6.6億元，總建筑面積約7萬平方米，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)并于該年下半年達(dá)產(chǎn)，建成后將進(jìn)一步加速推進(jìn)公司金剛線切割技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，若項(xiàng)目順利進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023年年末公司金剛線產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)7000萬公里以上，有效產(chǎn)能為5000萬公里左右。一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，后續(xù)年產(chǎn)8000萬千米金剛線項(xiàng)目將根據(jù)市場(chǎng)需求情況分為一期或兩期投產(chǎn)。4硅片切割加工業(yè)務(wù)：設(shè)備+耗材+工藝打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)4.1硅片切割業(yè)務(wù)存在邏輯：賦能客戶輕資產(chǎn)+專業(yè)分工+工藝閉環(huán)客戶需求旺盛，硅片切割業(yè)務(wù)快速放量。公司于2021年3月在四川樂山啟動(dòng)硅片制造項(xiàng)目，開啟在硅片切割業(yè)務(wù)的布局，客戶主要為硅片廠商、電池片廠商和部分一體化企業(yè)，目前合作企業(yè)包括通威股份、美科太陽能、京運(yùn)通、陽光能源、潤陽光伏、雙良節(jié)能、英發(fā)睿能等。2021年公司硅片切割加工服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06億元，占總營收比6.8%；2022H2收入3.11億元，占總營收比23%，處于快速增長(zhǎng)階段。業(yè)務(wù)采用來料加工模式，且由于2022前三季度硅料價(jià)格整體較高，抬升切片業(yè)務(wù)毛利空間。公司硅片切割加工服務(wù)的成本主要為金剛線、設(shè)備折舊、輔材（如切割液）、人工及水電等，其中設(shè)備折舊和金剛線占比最高。規(guī)劃產(chǎn)能47GW，預(yù)計(jì)今年年底達(dá)產(chǎn)21GW，其中有效產(chǎn)能10GW，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司目前擁有樂山和鹽城兩處基地，并且與客戶積極展開合作。公司的樂山光伏大硅片項(xiàng)目租用通威永祥廠房，樂山20GW大硅片（一期）租用京運(yùn)通廠房，公司產(chǎn)能貼近式布局便于服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?。公司目前?guī)劃產(chǎn)能共47GW，其中樂山光伏大硅片示范基地項(xiàng)目（5GW）、樂山20GW大硅片及配套項(xiàng)目一期（6GW）、建湖10GW光伏大硅片項(xiàng)目一期（10GW）均已建設(shè)完成并基本達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年年底達(dá)產(chǎn)合計(jì)21GW，考慮產(chǎn)能爬坡，預(yù)計(jì)今年有效產(chǎn)能約10GW。據(jù)公告建設(shè)周期及投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)，明年建湖二期有望達(dá)產(chǎn)部分產(chǎn)能，故預(yù)計(jì)明年公司整體大約擁有25GW有效產(chǎn)能。硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)不僅僅是轉(zhuǎn)嫁客戶風(fēng)險(xiǎn)，“賦能客戶輕資產(chǎn)+行業(yè)專業(yè)化分工+公司自身工藝閉環(huán)”構(gòu)成硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)主要邏輯。高測(cè)作為行業(yè)頭部設(shè)備和耗材生產(chǎn)商，在產(chǎn)業(yè)鏈向精細(xì)化分工過渡時(shí)增加硅片切割加工服務(wù)環(huán)節(jié)，其單位投入成本較客戶更低，同時(shí)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)反哺自身技術(shù)迭代，有助于持續(xù)筑高切片技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。從客戶角度看：光伏行業(yè)重資產(chǎn)，僅切片設(shè)備單價(jià)就在百萬元量級(jí)，且技術(shù)迭代快，代工模式可以減少客戶大額固定資產(chǎn)投入及設(shè)備落后淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，賦能客戶輕裝上陣。從產(chǎn)業(yè)鏈分工角度看：將硅片切割單獨(dú)作為一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，可實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、降本增效。從拉晶到切片，單GW硅片生產(chǎn)和切片通常需要1臺(tái)截?cái)鄼C(jī)、2臺(tái)開方機(jī)、6臺(tái)磨倒一體機(jī)、12-14臺(tái)切片機(jī)，高測(cè)是切割設(shè)備行業(yè)龍頭，同時(shí)金剛線（切割耗材）產(chǎn)能、細(xì)線化進(jìn)程在行業(yè)也處于第一梯隊(duì)，能及時(shí)將先進(jìn)設(shè)備和耗材搭配使用。公司對(duì)設(shè)備調(diào)試、切割工藝、規(guī)?；芾碛懈羁潭匆?，相比客戶單獨(dú)購買使用設(shè)備切割，統(tǒng)籌管理可實(shí)現(xiàn)大幅降本增效。從公司自身角度看：“設(shè)備和耗材的研發(fā)生產(chǎn)＋切割加工”形成閉環(huán)，對(duì)設(shè)備和耗材的生產(chǎn)廠商而言，客戶使用情況和產(chǎn)生的數(shù)據(jù)有助于推動(dòng)研發(fā)，但從客戶處采集數(shù)據(jù)較為困難，存在時(shí)效慢、設(shè)備工況及參數(shù)設(shè)置不統(tǒng)一的問題，公司設(shè)立硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)，可獲得實(shí)時(shí)海量數(shù)據(jù)，有助于推動(dòng)設(shè)備和耗材研發(fā)的改良，保證公司技術(shù)一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位。4.2硅片切割難度大，公司“設(shè)備＋耗材＋工藝”融合發(fā)展，技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先超薄硅片切割是高難度加工過程，要求高精密設(shè)備、高質(zhì)量耗材和優(yōu)良工藝。進(jìn)行硅片切割包括布線和切割兩個(gè)主要環(huán)節(jié)。布線環(huán)節(jié)，切片機(jī)將一根長(zhǎng)度50到100KM的金剛線由放線輥引入切割區(qū)，精密、均勻地反復(fù)纏繞在切割區(qū)2根主輥上，并由收線輥引出。目前金剛線主流線徑為36μm和38μm（人體頭發(fā)絲直徑80-90μm），若處理不當(dāng)極其容易斷線，線網(wǎng)密集程度也在微米量級(jí)。因此要求機(jī)器管理系統(tǒng)精準(zhǔn)排線，各導(dǎo)輪、線輥需嚴(yán)格同步運(yùn)轉(zhuǎn)。切割環(huán)節(jié)，金剛線網(wǎng)從靜止在4秒內(nèi)加速至2400米/分的線速度，運(yùn)行30秒后減速靜止，再反向加速至同樣速度，通過高速往返切割硅棒，一根硅棒切片通常耗時(shí)需60至70分鐘，切出的硅片厚度在100甚至幾十微米的量級(jí)。切割過程中，金剛線張力波動(dòng)需控制在5牛頓以內(nèi)，其破斷拉力、線徑、切割能力等指標(biāo)需保持一致性，切片機(jī)多達(dá)300個(gè)部件高精密協(xié)調(diào)配合工作，因此硅片切割是一項(xiàng)高難度的精密加工過程。大尺寸、薄片化、細(xì)線化全面布局，公司切片技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。切片廠商的核心目標(biāo)在于降本，與光伏行業(yè)的整體訴求一致。具體到切片技術(shù)上，大尺寸化、薄片化、細(xì)線化、高速化和自動(dòng)智能化都是降本的有效舉措，公司在各技術(shù)層面都積極研發(fā)，保證提前具有技術(shù)儲(chǔ)備，全面布局。硅片大尺寸化：在不增加人力設(shè)備的情形下提升硅片產(chǎn)出，攤低單位成本。行業(yè)方面，預(yù)計(jì)2022年大尺寸硅片包括182和210市占率將達(dá)79%。公司2020年推出的第五代切片機(jī)GC700X，目前全面兼容

166mm/18Xmm/210mm/230mm/210半片等尺寸硅片，樂山、鹽城基地的硅片切割業(yè)務(wù)均可承接210/182/210R硅片155/150/145μm不同厚度的切割服務(wù)，并在N型、半片領(lǐng)域具備超前技術(shù)儲(chǔ)備。硅片薄片化：相同面積的硅片消耗更少用料，降低硅耗。行業(yè)薄片化進(jìn)展迅速，2021年，市場(chǎng)上210尺寸的P型單晶硅片厚度主要為170μm，182尺寸厚度主要為165μm，2022年大尺寸硅片厚度基本為160μm。2021年，TOPCon電池N型硅片平均厚度為165μm，用于異質(zhì)結(jié)電池的硅片厚度約150μm，用于IBC電池的硅片厚度約130μm。公司根據(jù)客戶需求，目前已經(jīng)批量切片供應(yīng)155及150μm厚PERC大尺寸硅片；N型片目前雖市場(chǎng)需求較小，但公司技術(shù)儲(chǔ)備充足，120μm厚HJT半棒半片（210x105）已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)切片，待市場(chǎng)產(chǎn)生需求時(shí)可快速放量，TOPCon目前硅片切割加工基本在130μm以下。此外，公司今年9月率先在行業(yè)內(nèi)展示N型80μm超薄硅片，體現(xiàn)超前技術(shù)實(shí)力。金剛線細(xì)線化：硅片切割時(shí)降低鋸縫硅料損耗，切出更多硅片。當(dāng)前市場(chǎng)主流線型為38μm、36μm。公司出貨以38μm、36μm為主，自用金剛線以34μm為主，并包括少量鎢絲線。2022年9月公司已實(shí)現(xiàn)運(yùn)用38μm、36μm線型切割HJT120μm薄片、半片的批量應(yīng)用，同時(shí)在推進(jìn)測(cè)試35μm及以下線型的出片測(cè)試。切割高速化：增速，提升切割效率。公司GC700X切片機(jī)在達(dá)到最高2400m/min最高線速度時(shí)，仍可保持設(shè)備整體穩(wěn)定性，避免碎片、TTV問題。切割自動(dòng)化和智能化：公司充分利用電子和自動(dòng)控制技術(shù)，同時(shí)成立算法團(tuán)隊(duì)，利用后端大數(shù)據(jù)反向推動(dòng)研發(fā)提升和工藝改良。研發(fā)具備前瞻性，技術(shù)儲(chǔ)備充分。對(duì)目前下游具備市場(chǎng)潛力的電池技術(shù)路線，無論TOPCon還是HJT，在硅片環(huán)節(jié)的需求都主要聚焦于大尺寸和薄片化。客戶對(duì)硅片切割服務(wù)的具體技術(shù)要求，也和后續(xù)應(yīng)用情況有關(guān)，要考慮全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同。不同厚度的硅片對(duì)電池片環(huán)節(jié)碎片率、后端光電轉(zhuǎn)化率都可能產(chǎn)生影響，何時(shí)需要多薄的硅片由客戶決定。對(duì)公司而言，率先推進(jìn)研發(fā)技術(shù)儲(chǔ)備，能夠提前滿足市場(chǎng)大尺寸、薄片化、細(xì)線化的需求。公司的GC700X切片機(jī)可兼容210/210半片/230mm等大尺寸，同時(shí)，2022年9月率先在行業(yè)內(nèi)展示N型80μm超薄硅片，持續(xù)推進(jìn)異質(zhì)結(jié)大尺寸硅片薄片化降本技術(shù)路徑。公司立足于“交付一代、研發(fā)一代、預(yù)研一代”的創(chuàng)新戰(zhàn)略，保證技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，能夠在市場(chǎng)產(chǎn)生需求時(shí)快速釋放產(chǎn)能。4.3公司硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)收入和盈利測(cè)算來料加工模式，切割加工費(fèi)+銷售剩余硅片+銷售硅泥和廢料構(gòu)成收入。公司切片業(yè)務(wù)采用來料加工模式，由客戶提供硅棒等材料，公司進(jìn)行切割。公司和客戶約定每單位重量硅棒交付硅片數(shù)，按片結(jié)算費(fèi)用，額外切出的硅片歸公司所有，作為留存片出售。除此之外，剩余的硅泥也歸公司所有，由公司向外出售。如何看待硅料價(jià)格下降對(duì)硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)盈利可能造成的影響？現(xiàn)階段更關(guān)注業(yè)務(wù)規(guī)模提升。若明年硅料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)會(huì)使硅片價(jià)格承壓，從而影響硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)的盈利空間。但現(xiàn)階段業(yè)務(wù)尚處于快速發(fā)展期，關(guān)注量的提升。切片廠商為提升規(guī)模，也常會(huì)采取降低留片率的方式，讓利給客戶。硅料價(jià)格在高位時(shí)，硅棒供應(yīng)緊張，部分客戶購買不到滿意棒材，若硅料價(jià)格下降，棒源供應(yīng)改善，切割加工需求會(huì)自動(dòng)增加，公司有望以量補(bǔ)價(jià)。此外，公司“設(shè)備+耗材+工藝”融合發(fā)展形成正向業(yè)務(wù)閉環(huán)，并且注重研發(fā)，持續(xù)進(jìn)步的技術(shù)和工藝有望不斷提升公司護(hù)城河，以此驅(qū)動(dòng)硅片切割加工服務(wù)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。樂觀預(yù)測(cè)結(jié)果：樂觀假設(shè)下，代工費(fèi)、硅片價(jià)格、硅泥收入在2023/2024分別下降10%和5%，則預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司切片代工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收9.6/20.7/27.6億元，凈利潤2.6/6.4/9.2億元。悲觀預(yù)測(cè)結(jié)果：悲觀假設(shè)下，代工費(fèi)、硅片價(jià)格、硅泥收入在2023/2024分別下降20%和15%，則預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司切片代工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收9.6/18.4/22.0億元，凈利潤2.6/4.1/3.6億元。5創(chuàng)新業(yè)務(wù)：拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，碳化硅業(yè)務(wù)布局順暢橫向拓展半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁材等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)迅速。自2018年至今，在持續(xù)推動(dòng)光伏切割設(shè)備及切割耗材產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)迭代的同時(shí)，公司依靠在光伏行業(yè)積累的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，開始將金剛線切割技術(shù)向半導(dǎo)體硅材料、藍(lán)寶石材料、磁性材料等其他高硬脆材料加工領(lǐng)域拓展。半導(dǎo)體方面，公司8英寸半導(dǎo)體切片機(jī)已進(jìn)入麥斯克生產(chǎn)體系，半導(dǎo)體研磨機(jī)、碳化硅切片機(jī)及碳化硅專用金剛線已在客戶端實(shí)現(xiàn)應(yīng)用；在藍(lán)寶石及磁材方面，公司在行業(yè)內(nèi)首次推出的藍(lán)寶石切片機(jī)、磁材多線切割機(jī)于2021年實(shí)現(xiàn)了批量銷售，同時(shí)帶動(dòng)藍(lán)寶石及磁材金剛線銷量大幅增加。半導(dǎo)體、藍(lán)寶石、磁性材料切割技術(shù)由傳統(tǒng)的砂漿切割轉(zhuǎn)向新型的金剛線切割，公司設(shè)備獲得市場(chǎng)大量認(rèn)可。2021年創(chuàng)新業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比增長(zhǎng)323.05%，其中設(shè)備類產(chǎn)品營業(yè)收入0.47億元，耗材營業(yè)收入0.58億元；在手訂單合計(jì)金額0.43億元（含稅），同比增長(zhǎng)284.79%。2022年H1總收入0.76億元，其中設(shè)備類收入0.38億元，金剛線收入0.38億元，在手訂單0.25億元（含稅）。創(chuàng)新業(yè)務(wù)金剛線工藝與光伏用金剛線工藝存在較大差異。創(chuàng)新業(yè)務(wù)金剛線的電鍍工藝流程與光伏用金剛線的電鍍工藝流程基本相同，但是由于切割對(duì)象的物理性質(zhì)和切割精度有所不同，創(chuàng)新業(yè)務(wù)金剛線的指標(biāo)要求如線徑、砂量、鍍層厚度等與光伏用金剛線均有較大的差異。半導(dǎo)體硅片對(duì)一致性等要求遠(yuǎn)高于光伏硅片，因此要求切割半導(dǎo)體硅片的金剛線切縫更小、線痕更低、線徑波動(dòng)范圍更小；藍(lán)寶石材料需要單顆金剛石能承受較大的切割力，因此要求金剛線固砂強(qiáng)度更高、金剛石粒徑更大；磁性材料規(guī)格不一，因此要求金剛線線體可靈活切換以適應(yīng)不同規(guī)格產(chǎn)品的生產(chǎn)。5.1半導(dǎo)體：新技術(shù)和助力市場(chǎng)放量5.1.1碳化硅：碳化硅應(yīng)用范圍廣泛，公司布局順暢碳化硅性能優(yōu)異，適用于高溫、高壓、高頻等場(chǎng)景。和硅相比，碳化硅擁有更優(yōu)越的電氣特性：耐高壓：碳化硅擊穿電場(chǎng)強(qiáng)度大，是硅的10倍，以碳化硅為材料制成的器件可以大幅度提高耐壓容量、工作頻率和電流密度，從而降低器件的損耗。耐高溫：硅器件在≥300℃條件下容易失效，而碳化硅器件的極限工作溫度可以高達(dá)600℃。熱導(dǎo)率高：高熱導(dǎo)電率有助于碳化硅器件散熱，實(shí)現(xiàn)設(shè)備的小型化。飽和電子漂移速率大：碳化硅飽和電子漂移速率是硅的兩倍，高電子漂移速率使碳化硅器件能夠?qū)崿F(xiàn)更高的工作頻率和功率密度。由于上述優(yōu)良特性，碳化硅襯底的極限性能優(yōu)于硅襯底，更加適用于高溫、高壓、高頻等場(chǎng)景。碳化硅襯底按照電學(xué)性能的不同，可以分為半絕緣型襯底和導(dǎo)電型襯底。碳化硅下游應(yīng)用廣泛。碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈為：上游襯底，中游外延片，下游器件與應(yīng)用。以碳化硅材料為襯底的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括碳化硅襯底材料的制備、外延層的生長(zhǎng)、器件制造以及下游應(yīng)用市場(chǎng)。由半絕緣型襯底制成的氮化鎵射頻器件憑借良好的導(dǎo)熱性能以及在高頻段下能夠?qū)崿F(xiàn)大功率射頻輸出，已成功應(yīng)用于眾多領(lǐng)域，以無線通信基礎(chǔ)設(shè)施和國防應(yīng)用為主。以導(dǎo)電型襯底制成的碳化硅功率器件具有高電壓、大電流、高溫、高頻率、低損耗等獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于電動(dòng)汽車/充電樁、光伏新能源、軌道交通、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域。公司積極布局碳化硅領(lǐng)域，開始獲得批量訂單。公司充分抓住碳化硅擴(kuò)產(chǎn)帶來的切片需要，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，不斷推出新產(chǎn)品。碳化硅行業(yè)大多采用砂漿切割，公司將金剛線切割技術(shù)引進(jìn)碳化硅行業(yè)，推出國內(nèi)首款高線速碳化硅金剛線切片專機(jī)，可以獲得與砂漿切割相同晶片質(zhì)量的前提下，比砂漿切割提升4倍以上產(chǎn)能，采用φ0.2mm及以下金剛線切割，顯著降低生產(chǎn)成本，出片率提升5%。2021年4季度推出的第一臺(tái)碳化硅金剛線專用切片機(jī)，適用于4英寸和6英寸的碳化硅切割，截至目前，公司累計(jì)售出12臺(tái)碳化硅金剛線專用切片機(jī)。5.1.2硅基半導(dǎo)體：開啟通道大尺寸半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化率低。目前，全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)主要以國外廠商為主，包括日本信越化學(xué)、日本勝高、德國Siltronic和韓國SKSiltron。由于國外長(zhǎng)期的技術(shù)封鎖，國內(nèi)半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)技術(shù)儲(chǔ)備不足，半導(dǎo)體硅片特別是大尺寸半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化率低、國產(chǎn)化需求明顯。半導(dǎo)體硅片需求方面，2019年-2023年國內(nèi)晶圓制造廠對(duì)12寸硅片的需求將從720萬片/年上升至6000萬片/年，年復(fù)合增長(zhǎng)率為69.9%。半導(dǎo)體硅片供給方面，截至2021年，國內(nèi)8英寸半導(dǎo)體硅片只有少數(shù)廠商可以供應(yīng)，12英寸半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化率僅為13%。半導(dǎo)體硅片切割設(shè)備、切割技術(shù)趨勢(shì)凸顯。受半導(dǎo)體硅片需求提升的拉動(dòng)，國內(nèi)晶圓廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，而目前半導(dǎo)體硅片切割設(shè)備國產(chǎn)化率低。綜合考慮設(shè)備成本、采購難度、技術(shù)封鎖、產(chǎn)業(yè)政策等因素，國內(nèi)晶圓廠商和設(shè)備生產(chǎn)商將共同推進(jìn)硅片設(shè)備的。生產(chǎn)設(shè)備方面，目前主要采用進(jìn)口設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)。國內(nèi)廠商的研發(fā)力度不斷加強(qiáng)，相關(guān)設(shè)備的進(jìn)口替代正迎來重要的發(fā)展機(jī)遇。切割技術(shù)方面，目前主要采用國外砂漿設(shè)備進(jìn)行切割。相比進(jìn)口砂漿切割設(shè)備，國產(chǎn)金剛線切割設(shè)備效率更高、產(chǎn)能更大、價(jià)格更低，未來有望替代進(jìn)口切割設(shè)備。公司產(chǎn)品布局全面，同時(shí)提供切割裝備、工藝整體解決方案