醫(yī)美行業(yè)研究之“注射醫(yī)美”：以用戶為核心向細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展

首頁(yè)精華行情交易下載App\t"/9508834377/_blank"未來智庫(kù)來自雪球\t"/9508834377/_blank"發(fā)布于2021-09-0710:32醫(yī)美行業(yè)研究之“注射醫(yī)美”：以用戶為核心，向細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展1.

玻尿酸：向面部年輕化拓展，尋找差異化賣點(diǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，國(guó)貨差異化定位醫(yī)美玻尿酸市場(chǎng)快速發(fā)展，2023年有望突破100億元。據(jù)愛美客H股招股書援引Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，

中國(guó)基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑市場(chǎng)2020年規(guī)模達(dá)49億元，2016-2020年CAGR為18.9%，預(yù)計(jì)將于

2023年突破百億規(guī)模，2025年達(dá)到157億元，2020-2025年CAGR為26.3%，保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。進(jìn)口品牌占據(jù)主要市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)品牌差異化定位，極具成長(zhǎng)潛力。2019年市場(chǎng)份額前三均為進(jìn)口品

牌，以華熙生物、愛美客為代表的國(guó)貨品牌通過差異化的品牌定位，市占率快速上升，不斷擠占外資

品牌市場(chǎng)份額。進(jìn)口品牌多處于高價(jià)格帶區(qū)間，國(guó)產(chǎn)品牌差異化布局大眾市場(chǎng)。我們分析，由于海外品牌起步更早，

技術(shù)成熟度優(yōu)于國(guó)內(nèi)品牌，再加上關(guān)稅、高生產(chǎn)成本、多重經(jīng)銷商層層加價(jià)等因素，價(jià)格普遍較高。

國(guó)產(chǎn)品牌可以憑借更低的生產(chǎn)成本布局低價(jià)格帶區(qū)間，在獲取市場(chǎng)份額的同時(shí)推動(dòng)輕醫(yī)美走向大眾

化，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者心智教育。適應(yīng)癥從鼻唇溝向其他部位拓展玻尿酸注射產(chǎn)品適應(yīng)癥范圍從鼻唇溝延伸至頸部、手部、鼻部、唇部等。傳統(tǒng)玻尿酸產(chǎn)品適應(yīng)癥大多針對(duì)鼻唇溝、額頭等部位，伴隨行業(yè)的發(fā)展，市場(chǎng)上逐漸出現(xiàn)了針對(duì)其

他部位的產(chǎn)品。例如針對(duì)頸部的嗨體、針對(duì)手部的瑞藍(lán)唯瑅、針對(duì)唇部的喬雅登質(zhì)顏、針對(duì)鼻背部

/鼻根的瑞藍(lán)麗瑅等。從填充/塑形向面部年輕化拓展注射類玻尿酸產(chǎn)品功效從填充/塑形向抗初老拓展。

通過梳理在NMPA注冊(cè)登記的主要玻尿酸注射類產(chǎn)品，我們發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)產(chǎn)品都是大/中分子、交

聯(lián)玻尿酸，于面部真皮組織中層至深層注射，起到填充、塑型的功效。以玻尿酸為核心成分的注射

醫(yī)美針劑占據(jù)填充塑形類產(chǎn)品的主導(dǎo)地位，由于其使用時(shí)間長(zhǎng)、效果穩(wěn)定已成為應(yīng)用范圍最廣的填

充方式之一。水光針補(bǔ)水美膚效果明顯，市場(chǎng)需求不斷提升。我們認(rèn)為，除了以填充塑性為主的玻尿酸針劑外，隨著消費(fèi)者對(duì)皮膚水潤(rùn)光澤的需求增大，越來越

多作用于真皮層淺層的水光針出現(xiàn)在大眾消費(fèi)者的視野，我們認(rèn)為，面部年輕化已成為注射類玻尿

酸的第二增長(zhǎng)市場(chǎng)。2.

肉毒素：競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)階，場(chǎng)景豐富、產(chǎn)品細(xì)分肉毒素市場(chǎng)快速發(fā)展，2025年有望破百億據(jù)愛美客H股招股書援引Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國(guó)醫(yī)美肉毒素市場(chǎng)2020年規(guī)模達(dá)39億元，2016-

2020年CAGR為26.9%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到114億元，2020-2025年CAGR為23.9%，市場(chǎng)增速較

快。

2019年肉毒素市場(chǎng)僅衡力、保妥適兩款產(chǎn)品，2020年新進(jìn)入吉適、樂提葆。2019年國(guó)產(chǎn)品牌衡力

和進(jìn)口品牌保妥適分別以44.4%

/55.6%

的市場(chǎng)份額占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)，2020年英國(guó)Ipsen公司旗下吉適

（Galderma代理）和韓國(guó)Hugel公司旗下樂提葆（四環(huán)制藥代理）陸續(xù)獲NMPA批準(zhǔn)拿證。市場(chǎng)規(guī)模高增，競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)階競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)階：預(yù)計(jì)

2024

年市場(chǎng)上或?qū)⒂?/p>

8

款獲批肉毒素產(chǎn)品。多家肉毒公司正積極布局中國(guó)市

場(chǎng)，審批進(jìn)度最快的是

Merz和精鼎醫(yī)藥合作的西馬肉毒和韓國(guó)大熊制藥的綠毒，目前已完成Ⅲ期

臨床試驗(yàn)；Hunos和愛美客合作的橙毒、Revance和復(fù)星醫(yī)藥合作的肉毒素已進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)階段。多種產(chǎn)品搭配治療，使用場(chǎng)景不斷豐富肉毒素可與其他醫(yī)美項(xiàng)目聯(lián)合使用，應(yīng)用范圍廣。隨著對(duì)肉毒研究的不斷深入，肉毒與其他藥劑及治療手段結(jié)合、打包銷售，用于多種治療場(chǎng)景，適

用范圍逐漸豐富，我們認(rèn)為，肉毒在臨床醫(yī)療和醫(yī)學(xué)美容領(lǐng)域仍具巨大的發(fā)展?jié)摿Α?.

膠原再生：打開輕醫(yī)美行業(yè)的第二增長(zhǎng)極輕醫(yī)美：從“填充時(shí)代”向“再生時(shí)代”發(fā)展我們理解，填充醫(yī)美指將填充劑（玻尿酸、肉毒素等）打入皮下后，填充劑自身發(fā)揮作用，達(dá)到治

療效果；而再生醫(yī)美指將填充劑（聚左旋乳酸等）打入皮下后，刺激人體自身組織再生纖維細(xì)胞和

膠原蛋白，達(dá)到治療效果。目前市場(chǎng)上的主要代表產(chǎn)品有：童顏針、少女針、微晶瓷等。再生醫(yī)美市場(chǎng)充斥水貨產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品多為Ⅰ類器械證書，進(jìn)口產(chǎn)品均無許可證。國(guó)產(chǎn)品牌有歐倍

顏、仙諾德、潤(rùn)娜塔、瑞博、貝洛芙等對(duì)應(yīng)證書為Ⅰ類醫(yī)療器械證；進(jìn)口產(chǎn)品如韓國(guó)的加納菲、百

佳麗，法國(guó)的舒顏萃等，均無NMPA批文，一般不允許在境內(nèi)銷售。童顏針：通過PLLA分解產(chǎn)生乳酸刺激膠原蛋白再生童顏針的核心成分為聚左旋乳酸微球，屬于生物兼容性（可吸收性）材質(zhì)。當(dāng)針劑注射到真皮后首

先會(huì)起到一些即時(shí)填充效果，然后被皮膚所吸收、降解，產(chǎn)生乳酸，進(jìn)而刺激、誘導(dǎo)皮膚膠原蛋白

增生，從而達(dá)到提升緊致、增加彈性、改善皺紋的效果。愛美客旗下童顏針于6月24日被批準(zhǔn)生產(chǎn)，成功獲得Ⅲ類醫(yī)療器械證。據(jù)醫(yī)美深見公眾號(hào)，與

Sculptra和圣博瑪童顏針相比，愛美客的童顏針產(chǎn)品添加了玻尿酸，添加玻尿酸后有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)

產(chǎn)品弱即時(shí)性的缺點(diǎn)，效果更明顯。此外，預(yù)灌封形態(tài)免去配臵環(huán)節(jié)，便利性更高，其微球修飾技

術(shù)有效解決了微球團(tuán)聚和肉芽腫問題，更安全。少女針：兼具玻尿酸的填充效果和童顏針促進(jìn)膠原蛋白生成功效少女針被稱為“童顏針二代”，其核心成分為PCL和CMC，PCL主要用來誘導(dǎo)皮膚內(nèi)膠原蛋白的

生成，而CMC可以當(dāng)做跟玻尿酸類似的物理填充劑，用來填平凹陷。因此少女針兼具玻尿酸和童

顏針的功效，既有良好的填充效應(yīng)，又能促進(jìn)自身生成膠原蛋白、改善皺紋、使肌膚恢復(fù)彈性。代表產(chǎn)品：洢蓮絲（Ellanse）。由英國(guó)Sinclair公司生產(chǎn)，2009

年獲得歐洲CE認(rèn)證，用于面部

法令紋、木偶紋的填充。華東醫(yī)藥于

2018

年收購(gòu)英國(guó)

Sinclair公司，獲得其“少女針”所有權(quán)，

2021年4月獲批上市，是國(guó)內(nèi)首個(gè)Ⅲ類醫(yī)療器械少女針產(chǎn)品。微晶瓷：CaHA+CMC，兼具填充和促進(jìn)生成膠原蛋白的功效據(jù)肉毒毒素btxa公眾號(hào)，微晶瓷核心成份為CaHA及凝膠（可以是CMC、也可以是玻尿酸），

CaHA以25-45微米大小的晶球形式懸浮在凝膠中，當(dāng)注射進(jìn)入組織間，CaHA微球被纖維膜包裹、

固定，并促進(jìn)新生的膠原蛋白生成，再與微晶瓷晶球交錯(cuò)鑲嵌，形成一種穩(wěn)固而柔軟的架構(gòu)。因而

微晶瓷兼具填充和刺激膠原蛋白增生效果，效果可維持至1年至2年之久。代表產(chǎn)品：瑞得喜（Radiesse）。據(jù)該肉毒毒素btxa公眾號(hào)，該產(chǎn)品由德國(guó)Merz醫(yī)藥公司生產(chǎn)，

于2006年通過美國(guó)FDA認(rèn)證，隨后得到歐盟CEMark的上市許可，2008年在中國(guó)臺(tái)灣獲批上市，

被廣泛應(yīng)用于皮下組織或真皮深層萎縮治療，整形區(qū)域主要為中下面部。4.重點(diǎn)企業(yè)分析愛美客：醫(yī)美龍頭持續(xù)推新，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。①產(chǎn)品矩陣完善&儲(chǔ)備豐富：公司通過自主研發(fā)，相繼推出產(chǎn)品逸

美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產(chǎn)品在配方組份、適用部位、修復(fù)效果等方面有所不同，滿

足不同部位、不同層次的市場(chǎng)消費(fèi)需求。其中，嗨體填補(bǔ)頸部修復(fù)空白，保證中期成長(zhǎng)，童顏針、肉毒素等儲(chǔ)備

產(chǎn)品拓展長(zhǎng)期空間。②銷售網(wǎng)絡(luò)逐步完善：經(jīng)銷占比不斷提高，助力新品加速市場(chǎng)推廣滲透，IPO募投項(xiàng)目計(jì)劃

在六個(gè)重點(diǎn)城市成立營(yíng)銷中心，強(qiáng)化核心區(qū)域覆蓋，助力公司擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，優(yōu)享行業(yè)紅利。華熙生物：全球透明質(zhì)酸原料龍頭，功能性護(hù)膚快速增長(zhǎng)。①原料擴(kuò)充產(chǎn)能：截至2019年底自有產(chǎn)能320噸，

2020年6月收購(gòu)佛思特，總產(chǎn)能將達(dá)到420噸。②化妝品聚焦核心品牌：2020年以“潤(rùn)百顏”為品牌建設(shè)重點(diǎn)，

加大品牌投入和自主傳播力度，潤(rùn)百顏、夸迪、肌活等品牌積極擁抱直播，擴(kuò)大品牌知名度與影響力。③醫(yī)美產(chǎn)

品不斷豐富：2019年推出國(guó)內(nèi)首款自主研發(fā)的單相含麻透明質(zhì)酸填充劑，升級(jí)術(shù)后修復(fù)系列產(chǎn)品，同時(shí)積極拓展、

嘗試新的銷售渠道，提高年輕消費(fèi)者的主動(dòng)選擇率。華東醫(yī)藥：控股子公司華東寧波目前總代理韓國(guó)“伊婉”玻尿酸產(chǎn)品以及賽繆斯系列護(hù)膚品在中國(guó)市場(chǎng)的推廣銷

售。此外，公司于2018年收購(gòu)英國(guó)Sinclair公司布局醫(yī)美行業(yè)（目前Sinclair為全資子公司）；2019

年參股美國(guó)

R2

公司獲得祛斑、美白光電