計算機(jī)行業(yè)分析及中期策略：擁抱時代紅利下的三大核心

計算機(jī)行業(yè)分析及中期策略：擁抱時代紅利下的三大核心一、行情回顧：估值處于歷史中樞下方，反彈有望持續(xù)5月低位反彈開啟，年內(nèi)跌幅基本收復(fù)。2021年伊始，計算機(jī)板塊延續(xù)自2020年7月以來的下探走勢，隨著上市公司

業(yè)績快報的陸續(xù)披露，以及3月出臺的十四五規(guī)劃將科技創(chuàng)新的地位提升至史無前例的高度，使得板塊迎來階段性反

彈，隨后一季報亮眼的業(yè)績表現(xiàn)再次提振市場信心，5月開啟低位反彈，基本收復(fù)年內(nèi)跌幅。截至7月7日收盤，申萬

計算機(jī)指數(shù)較年初下跌1.89%，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)0.53個百分點，跑輸創(chuàng)業(yè)板指16.83個百分點，漲跌幅位居申萬

一級行業(yè)第18位。估值處于近十年歷史中樞下方。截至7月7日收盤，申萬計算機(jī)行業(yè)整體市盈率（TTM）為54.92倍，位列申萬一級行

業(yè)第三，相較2020年7月峰值91.50倍回調(diào)約40%。從歷史維度來看，申萬計算機(jī)行業(yè)近十年估值中樞為57.66倍，當(dāng)

前估值水平處于歷史中樞下方。大數(shù)據(jù)與人工智能、智能交通獲得超額收益，金融科技抗跌性較強(qiáng)。細(xì)分板塊中，截至7月7日收盤，大數(shù)據(jù)與人工

智能、智能交通板塊皆錄得超18%的漲幅，去年表現(xiàn)較強(qiáng)的云計算、信創(chuàng)板塊在今年分別出現(xiàn)逾12%、5%的回調(diào)，工

業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、金融科技板塊則小幅下跌2.05%、2.59%，抗跌性較強(qiáng)。二、業(yè)績綜述：一季度收入高增，把握高景氣賽道2021Q1收入高增，盈利壓力趨于緩解。盡管疫情沖擊使得訂單招投標(biāo)、項目實施和交付驗收出現(xiàn)延遲，但同時也激

發(fā)數(shù)字化需求的爆發(fā)式增長，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，計算機(jī)行業(yè)2020年整體經(jīng)營狀況已恢復(fù)至正常水平。剔

除ST、*ST、B股及財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司樣本后，2021年一季度計算機(jī)行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1,566.93億元，同比增長

28.97%，較2019年同期增長12.59%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別實現(xiàn)38.70、21.01億元，同比扭虧為盈。毛利率小幅改善，研發(fā)投入水平維持。盈利能力方面，2021年一季度計算機(jī)行業(yè)毛利率為57.76%，較上年同期提升

0.31個百分點；凈利潤為2.55%，較上年同期抬升3.50個百分點。研發(fā)投入方面，2021年一季度計算機(jī)行業(yè)研發(fā)費用

為158.44億元，同比增長26.14%，占營業(yè)收入的比重為10.11%，基本維持上年同期水平。費用管控進(jìn)一步增強(qiáng)，營運能力同步提高。費用管控方面，2021年一季度計算機(jī)行業(yè)銷售費用率下降0.68個百分點

至8.74%；管理費用率下降0.92個百分點至6.65%；財務(wù)費用率下降0.70個百分點至0.31%。營運能力方面，2021年一

季度計算機(jī)行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較上年同期均出現(xiàn)提升，結(jié)合前述指標(biāo)來看，行業(yè)整體經(jīng)營效益正穩(wěn)

步回升。商譽(yù)減值風(fēng)險可控，經(jīng)營性現(xiàn)金流不斷向好。2021年一季度計算機(jī)行業(yè)商譽(yù)910.72億元，同比減少11.93%，占總資

產(chǎn)比例進(jìn)一步下滑至7.14%；經(jīng)營、投資、籌資活動現(xiàn)金流凈額分別為

-400.21

億元、-144.42

億元、163.79億元，

營收占比分別為

-25.54%、-9.22%、10.45%，較上年同期均實現(xiàn)進(jìn)一步縮小，可見整體資金管理能力有所加強(qiáng)。金融科技高景氣依舊，云計算、智能交通業(yè)績放量。細(xì)分板塊中，云計算、金融科技、智能交通的扣非凈利潤同比

增速分別實現(xiàn)529.57%、234.39%、92.61%，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況明顯向好，尤其金融科技在2020年營收、歸母凈利潤

增速領(lǐng)銜，且歸非凈利潤增速達(dá)137%的情況下仍保持著高景氣度，云計算、智能交通則迎來業(yè)績明顯放量。三、智能汽車：AIOT時代的核心終端3.1

變局之下的機(jī)遇，軟件順勢而榮智能汽車是AIOT+體驗經(jīng)濟(jì)時代的里程碑

?；厮葸^去兩輪的技術(shù)周期，從PC互聯(lián)網(wǎng)時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代的變遷都催生出了標(biāo)志性的變革產(chǎn)物，并培育出了

一批革新企業(yè)。在5G、云邊端、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的共振下，AIOT時代的序幕正在上演。

全球汽車銷量自2018年逐年下滑，體驗經(jīng)濟(jì)的悄然而至使得車企開始注重消費者對終端體驗的差異化需求，科技

為重塑汽車行業(yè)的未來提供了新方向。軟件將成為車企競爭力的核心變量。在汽車新四化發(fā)展趨勢下，軟件價值將被迅速放大。據(jù)麥肯錫預(yù)測，到2023年全球車載軟件市場規(guī)模將從2020年的

340億美元以9%的年均復(fù)合增速增長至840億美元。電動化：電池能量管理系統(tǒng)；智能化：智能座艙操作系統(tǒng)、自動駕駛的“感知-決策-執(zhí)行”三大系統(tǒng)；網(wǎng)聯(lián)化：車聯(lián)網(wǎng)管理平臺系統(tǒng)；共享化：共享汽車管理平臺系統(tǒng)。軟件認(rèn)同價值提升，產(chǎn)業(yè)風(fēng)口持續(xù)催化

。軟件廠商話語權(quán)抬升：產(chǎn)業(yè)鏈正逐步向產(chǎn)業(yè)網(wǎng)演變，OEM、Tier1、Tier2之間的合作聯(lián)系在加深。軟件投入備受重視：OEM對軟件的投入正逐步加大，自2019年起海內(nèi)外OEM紛紛成立軟件部門或軟件子公司；軟件

工程師規(guī)模逐年增長，內(nèi)部開發(fā)比例大幅提升?；ヂ?lián)網(wǎng)科技企業(yè)加速入局：百度、華為、小米、大疆等科技公司先后以整車制造商或解決方案提供商的身份入局

汽車產(chǎn)業(yè)。3.2

中央地方政策聯(lián)動，組合拳助力產(chǎn)業(yè)邁入成長期多部委首次聯(lián)合出臺頂層設(shè)計，產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖明晰。2020年2月，發(fā)改委、科技部、工信部等11部委聯(lián)合印發(fā)《智

能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》，此前產(chǎn)業(yè)政策均為各部委在各自領(lǐng)域中發(fā)布，此次聯(lián)合出臺的重視程度可見一斑。地方政府積極搭建測試平臺，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)商業(yè)化落地。建設(shè)智能網(wǎng)聯(lián)汽車試點示范區(qū)和自動駕駛封閉場地測試基地；

北京、長沙、廣州等城市試點開放自動駕駛出租車服務(wù)；自動駕駛路測牌照已發(fā)放逾百張。3.3

智能座艙先行，自動駕駛配套未齊智能汽車加速滲透，技術(shù)水平與全球并跑。我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，基本與全球先進(jìn)水平處于并跑階

段。據(jù)工信部表示，2020年我國L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車的市場滲透率達(dá)15%，L3級自動駕駛車型在特定場景下開展測試

驗證，高精度攝像頭、激光雷達(dá)等感知設(shè)備已達(dá)到國際先進(jìn)水平、為多款主流車型供貨，智能駕駛（MDC）計算平臺、

車規(guī)級AI芯片在多個車型上進(jìn)行裝車應(yīng)用。當(dāng)前車企差異化競爭的發(fā)力點在于智能座艙。

根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年液晶儀表、OTA、HUD等模塊在新車中的搭載量增速均超過100%，智能

座艙功能平均搭載量增速跑贏車市。

智能座艙軟件已呈現(xiàn)高度集成化趨勢，車聯(lián)網(wǎng)生態(tài)在智能座艙中已有體現(xiàn)，但在座艙HMI方面，車載顯示功能仍處

于向多屏聯(lián)動的配置形式轉(zhuǎn)型；HUD抬頭顯示、視覺DMS、語音識別等模塊搭載率仍較低，技術(shù)還不夠成熟，仍在

發(fā)展強(qiáng)勁的階段四、金融科技：自強(qiáng)時代下的核心抓手4.1

高景氣周期已至，正向刺激需求加速釋放數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動銀行保險IT高景氣維持

。據(jù)銀保監(jiān)會公布，2020年銀行機(jī)構(gòu)和保險機(jī)構(gòu)信息科技資金總投入分別為2078億元和351億元，同比分別增長20%

和27%。2020年國有六大行和股份制銀行的科技投入占營收比重大體呈上升趨勢，其中國有六大行的投入總額

956.86億元，同比增速達(dá)33.50%，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行的投入增速皆超40%?？萍贾匾暢潭炔粩嘣鰪?qiáng)，證券IT市場容量巨大

。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布，2020年證券行業(yè)信息技術(shù)投入262.87億元，同比增長21.31%，較上年同期增速提升11.31

個百分點。

2020年7月，證監(jiān)會再次修訂《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，進(jìn)一步優(yōu)化信息技術(shù)指標(biāo)的評價方式。4.2

改革開放持續(xù)推進(jìn)，利好剛性需求釋放改革舉措是擴(kuò)大信息化支出的重要推力：金融機(jī)構(gòu)所開展的業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)體量、業(yè)務(wù)流程等都受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管，資本市場改革相對

應(yīng)的政策變動勢必會引發(fā)IT系統(tǒng)的存量改造和增量建設(shè)。對外開放同步打開市場空間：近年來我國金融業(yè)對外開放不斷提速，新增參與者加速進(jìn)入資本市場，現(xiàn)有參與者經(jīng)營范圍進(jìn)一步拓寬，對應(yīng)著

為金融IT廠商同步打開了增量和存量的市場空間。增量市場：準(zhǔn)入門檻的降低將吸引大量境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，從基礎(chǔ)架構(gòu)到符合我國監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的業(yè)

務(wù)系統(tǒng)構(gòu)建，外資機(jī)構(gòu)更傾向于采用本土龍頭IT廠商的產(chǎn)品和服務(wù)存量市場：經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大將催生現(xiàn)有外資機(jī)構(gòu)IT系統(tǒng)模塊升級需求，為開展更加寬泛的經(jīng)營范圍，外資機(jī)

構(gòu)需將現(xiàn)有IT系統(tǒng)進(jìn)行升級，新增經(jīng)營業(yè)務(wù)也需要增加相應(yīng)的IT系統(tǒng)模塊。同時，新機(jī)構(gòu)的入局也將使得金融機(jī)

構(gòu)之間的競爭加劇，內(nèi)資機(jī)構(gòu)為提升自身核心競爭力，科技投入發(fā)揮著增強(qiáng)創(chuàng)新能力、助推轉(zhuǎn)型升級的重要作用，

不匹配業(yè)務(wù)發(fā)展的IT系統(tǒng)和相關(guān)模塊將面臨被升級改造。存量與增量并舉，利好市占率高的領(lǐng)軍廠商：對于存量市場的金融機(jī)構(gòu)，為降低替換的資金成本和時間成本，大多數(shù)情況下都會繼續(xù)選擇現(xiàn)用系統(tǒng)的廠商來升

級改造IT系統(tǒng)模塊；對于新設(shè)立的外資金融機(jī)構(gòu)來說，能夠滿足客戶需求、實施經(jīng)驗豐富、快速部署上線的企業(yè)將

會獲得更多的青睞，因此市占率高的金融IT廠商有望充分受益市場成長空間。4.3

數(shù)字人民幣快速推進(jìn)，百億市場有待開啟試點多地開花，百億市場有待開啟。自2019年底，數(shù)字人民幣相繼在深圳、蘇州、雄安新區(qū)、成都四地及北京冬奧會場景啟動試點測試，到2020年10

月范圍擴(kuò)大至上海、海南、長沙、西安、青島、大連六地，應(yīng)用場景、測試人群也隨之不斷拓展。

據(jù)推測，未來除六大行外的股份銀行、城商行等為客戶提供數(shù)字人民幣兌換均需與六大行的數(shù)字錢包進(jìn)行打通，

從而將產(chǎn)生核心系統(tǒng)、清結(jié)算系統(tǒng)方面的改造，基于資產(chǎn)規(guī)模1500億以上的銀行在此方面的預(yù)算1200-4000萬不等，

因此保守預(yù)計市場規(guī)模在百億級以上。五、云計算：轉(zhuǎn)型時代下的核心基礎(chǔ)5.1

云計算黃金十年再續(xù)，SaaS蓄勢待發(fā)云計算是我國建設(shè)數(shù)字強(qiáng)國的核心基礎(chǔ)設(shè)施：憑借其彈性和可擴(kuò)展性特點，能夠?qū)崿F(xiàn)按需靈活配置和高資源利用率，助力企業(yè)降本增效，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，

是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的根本。

受益于政策扶持和科技驅(qū)動，企業(yè)上云已成趨勢，云計算技術(shù)成熟度的持續(xù)提升致使可應(yīng)用場景不斷豐富。

隨著大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)的突破，云計算承擔(dān)著賦能工具的角色，能將高門檻應(yīng)用普惠各行各業(yè)，

以期把握創(chuàng)新實踐的機(jī)會，同時，集成創(chuàng)新和融合應(yīng)用也將給云計算市場帶來新的活力。SaaS市場有望加速與成熟市場相比差距較大：政務(wù)、金融、教育、工業(yè)等垂直行業(yè)的SaaS服務(wù)顯著增加，但