光伏組件行業(yè)晶科能源：光伏組件龍頭回歸一體化盈利有望提升

光伏組件行業(yè)晶科能源：光伏組件龍頭回歸，一體化盈利有望提升穩(wěn)步成長的一體化組件龍頭全球布局的一體化組件龍頭公司是擁有垂直一體化產(chǎn)能的光伏組件龍頭之一：晶科能源前身江西晶科能源有限公司成立于2006年，于2010年5月在紐約證券交易所上市，后于2022年1月在上海證券交易所上市。公司是擁有從拉棒/鑄錠、硅片生產(chǎn)、電池片生產(chǎn)到光伏組件生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)能的光伏組件制造企業(yè)，客戶涵蓋全球范圍內(nèi)的光伏電站投資商、開發(fā)商、承包商以及分布式光伏系統(tǒng)終端客戶，銷售規(guī)模和市場份額占據(jù)市場龍頭地位。專注研發(fā)與全球化布局，推動公司組件銷量全球領(lǐng)先：公司專注于技術(shù)研發(fā)，2014年公司研發(fā)團(tuán)隊實現(xiàn)雙85測試條件下1,000小時的PIDFree技術(shù)。2021年公司大面積N型TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)25.25%，N型單晶組件最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.01%。此外，公司不斷加速全球化產(chǎn)能建設(shè)，2015年馬來西亞工廠建成投產(chǎn)，2019年美國工廠建成投產(chǎn)。經(jīng)過十余年穩(wěn)健的全球布局，公司光伏組件產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)居世界前列，組件出貨量于2021年上半年末累計超80GW，在2016-2019年間連續(xù)4年位居全球組件銷量第一。光伏組件為公司主要終端產(chǎn)品，海外為主要市場：光伏組件是公司生產(chǎn)環(huán)節(jié)的終端產(chǎn)品，也是面向市場的主要產(chǎn)品。2016-2020年，光伏組件銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的96%以上，2020年達(dá)到98%。公司業(yè)務(wù)收入主要來自境外地區(qū)，2016-2020年境外銷售占比超過60%，2019和2020年高達(dá)80%以上。差異化組件產(chǎn)品滿足終端多樣化需求：公司光伏組件產(chǎn)品目前以單晶組件為主，結(jié)合全球多樣化的市場需求，公司應(yīng)用了PERC、TOPCon、雙面（含雙玻和透明背板技術(shù)）、半片、疊焊、多主柵、大尺寸等電池組件工藝技術(shù)，推出多列差異化光伏組件產(chǎn)品。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，李仙德、陳康平、李仙華系公司實際控制人：

公司控股股東為晶科能源投資有限公司，持股58.62%。公司實際控制人為李仙德、陳康平及李仙華三人，截止2022年1月21日，李仙德、陳康平及李仙華通過晶科能源投資間接有晶科能源10.65%股權(quán)。此外，李仙德為股東上饒潤嘉的實際控制人、上饒卓群的普通合伙人，陳康平為股東上饒卓領(lǐng)、上饒卓領(lǐng)貳號的普通合伙人，李仙華為股東上饒凱泰、上饒凱泰貳號的普通合伙人，該等合伙企業(yè)合計持有晶科能源10.34%股權(quán)。公司管理層經(jīng)驗豐富：董事長李仙德、董事兼總經(jīng)理陳康平、董事李仙華均有近20余年光伏新能源

從業(yè)經(jīng)歷，管理經(jīng)驗豐富。此外，管理層團(tuán)隊不乏技術(shù)型人才，副總經(jīng)理郭俊華先生、金浩先生曾分別擔(dān)任聯(lián)景光電股份有限公司總經(jīng)理兼任首席技術(shù)官、天合光能股份有限公司首席科學(xué)家，技術(shù)背景雄厚。盈利短期波動，毛利率保持穩(wěn)定營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利情況出現(xiàn)波動：2018年以來，受益于光伏行業(yè)需求回暖，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2018-2020年營業(yè)收入復(fù)合增速為17%。但受行業(yè)政策、國際貿(mào)易壁壘以及產(chǎn)業(yè)鏈價格走高等因素影響，公司盈利情況波動明顯，2019年公司盈利顯著回升，同比增速達(dá)404.52%；2020年，受疫情下原材料價格上升、產(chǎn)品組件價格持續(xù)下探、人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失、美國市場單雙面組件需求轉(zhuǎn)化及公司落后產(chǎn)能淘汰產(chǎn)生的較大固定資產(chǎn)處臵損失等因素影響，2020年公司盈利同比有所下降。2021年，硅料價格不斷上漲，公司減少低價訂單執(zhí)行導(dǎo)致盈利增幅較小，同時匯兌損失和擴(kuò)產(chǎn)費(fèi)用也導(dǎo)致盈利增速放緩。毛利率保持穩(wěn)定：剔除雙反保證金、201關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)調(diào)整等因素影響，近幾年公司綜合毛利率保持穩(wěn)定。2019年，公司增加了單晶硅棒的自有產(chǎn)能，一體化程度提高，毛利率水平較高的單晶組件收入占比提高整體拉高了公司綜合毛利率。2020-2021H1，受硅料價格上漲的影響，公司毛利率小幅下滑，整體保持穩(wěn)定，主要系公司策略性的減少低價訂單的執(zhí)行、一體化程度提高整合上游環(huán)節(jié)利潤以及毛利率較高的海外業(yè)務(wù)收入占比提升。光伏組件需求無憂，一體化龍頭優(yōu)勢明顯全球“脫碳”支撐光伏組件需求快速增長大基地遠(yuǎn)景規(guī)劃有望支撐國內(nèi)光伏裝機(jī)需求：國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》的通知。根據(jù)方案計劃以庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠為重點，以其他沙漠和戈壁地區(qū)為補(bǔ)充，綜合考慮采煤沉陷區(qū)，規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地。到2030年,規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約455GW，其中庫布齊、烏蘭布和、騰格里、巴丹吉林沙漠基地規(guī)劃裝機(jī)284GW，采煤沉陷區(qū)規(guī)劃裝機(jī)37GW，其他沙漠和戈壁地區(qū)規(guī)劃裝機(jī)134GW。其中，“十四五”時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約200GW，包括外送150GW、本地自用50GW；

“十五五"時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約255GW，包括外送165GW、本地自用90GW。非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，“十四五”國內(nèi)光伏裝機(jī)無憂：2014年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020年）》，提出到2020年我國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15%。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2019年能源消費(fèi)總量為48.6億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15.3%，已提前1年完成預(yù)定目標(biāo)?？紤]到我國2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)的目標(biāo)為25%，預(yù)計我國2025年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比例有望超過20%，據(jù)此可推算“十四五”期間我國光伏+風(fēng)電年均裝機(jī)量預(yù)計應(yīng)達(dá)到130-160GW，其中光伏年均裝機(jī)有望達(dá)到85-100GW。全球“脫碳”支撐中長期需求：當(dāng)前，盡快實現(xiàn)碳中和已成為全球共識，在拜登就任以后，美國已重新加入巴黎協(xié)定，計劃投入2萬億美元在交通、建筑和清潔能源等領(lǐng)域，在政治上把氣候變化問題納入美國外交政策和國家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動美國“3550”碳中和進(jìn)程，即2035年電力部門實現(xiàn)碳中和，2050年實現(xiàn)100%清潔能源，實現(xiàn)凈零排放；近期美國《重建更好法案》通過眾議院表決，光伏ITC政策延長至2026年并首次適用于儲能資產(chǎn)，PTC恢復(fù)且風(fēng)電保持全額抵扣至2026年，有望刺激美國新能源發(fā)電裝機(jī)進(jìn)入高增長通道。根據(jù)美國能源署能源數(shù)據(jù)管理局（EIA）最新發(fā)布的預(yù)期，美國將在2022-2023年部署38.3W新增太陽能發(fā)電裝機(jī)。歐盟委員會提出到2050年歐洲在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)碳中和，同時為2030年設(shè)定了減排中期目標(biāo)，其溫室氣體排放量至少要比1990年的排放水平減少55%。2022年3月，歐盟委員會提出REPowerEU方案，擬在2030年前增加480GW風(fēng)電裝機(jī)和420GW光伏裝機(jī)，逐步減少化石燃料的使用。根據(jù)歐盟委員會最新的能源戰(zhàn)略，SolarPowerEurope認(rèn)為樂觀預(yù)期，2030年歐盟有望實現(xiàn)1TW（1000GW）的太陽能發(fā)電總裝機(jī)。日本首相菅義偉則于2020年10月宣布日本將于2050年前實現(xiàn)碳中和。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“脫碳”周期，預(yù)計全球新能源發(fā)電新增裝機(jī)量有望維持穩(wěn)定增長。光伏需求有望穩(wěn)定較快增長：我們預(yù)計2022-2024年全球光伏裝機(jī)需求分別約220GW、280GW、350GW，同比增速分別約33%、27%、25%，其中國內(nèi)需求分別為75GW、100GW、130GW，同比增速分別為36%、33%、30%。渠道與品牌塑造組件格局，一體化組件龍頭優(yōu)勢明顯渠道與品牌塑造組件格局生產(chǎn)規(guī)模非組件行業(yè)關(guān)鍵競爭要素：相對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的其他主材環(huán)節(jié)，組件環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)所需固定資產(chǎn)投資相對較小，硅料、硅片、電池片項目單位投資金額基本在3億元/GW左右，而組件項目單位投資則多在2億元/GW以下。組件項目建設(shè)周期也短于其他環(huán)節(jié)，加之大規(guī)模應(yīng)用的組件生產(chǎn)工藝與生產(chǎn)設(shè)備同質(zhì)化程度相對較高，因此光伏組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能一般均處于相對過剩的狀態(tài)，生產(chǎn)規(guī)模并非組件行業(yè)的關(guān)鍵競爭要素。組件具有消費(fèi)品特征，海外銷售渠道是形成競爭優(yōu)勢的必要條件：組件環(huán)節(jié)處于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈末端，直接面向光伏終端電站業(yè)主或電站系統(tǒng)集成商、安裝商，在分布式電站方面亦有經(jīng)銷模式存在，相對于硅料、硅片、電池片等環(huán)節(jié)B2B的模式，組件環(huán)節(jié)的商業(yè)模式在一定程度上具備ToC屬性，具有一定的消費(fèi)品特征。目前光伏發(fā)電已逐步在全世界范圍內(nèi)具備無補(bǔ)貼條件下的經(jīng)濟(jì)性，近兩年海外市場在全球光伏裝機(jī)需求中的占比已提升至60%以上，后續(xù)仍有望繼續(xù)提升。作為光伏電站建設(shè)的直接上游，光伏組件企業(yè)進(jìn)行銷售渠道的全球化、當(dāng)?shù)鼗季质琴N近終端市場、保持對市場需求變化的敏感性的必然選擇，從長期來看也是提升客戶粘性、穩(wěn)定海外市場銷售規(guī)模與業(yè)績、充分保有未來深入拓展能源相關(guān)業(yè)務(wù)的可能性，進(jìn)而獲取并穩(wěn)固競爭優(yōu)勢的必要條件。分布式光伏裝機(jī)占比提升，組件海外渠道價值愈發(fā)凸顯：近年來，分布式裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L，占比不斷提升。國內(nèi)新增分布式光伏裝機(jī)由2013年的0.8GW增長到2021年的29.17GW，新增分布式光伏裝機(jī)占比由2013年的6%增長到2021年的55%，全球新增分布式裝機(jī)由2015年的17GW增長到2019年的42GW，新增分布式光伏裝機(jī)占比保持在30%-35%。海外分布式光伏項目具有規(guī)模相對較小、需求相對分散等特征，需求的分散對組件商的海外渠道網(wǎng)絡(luò)提出了更高的要求。因此，隨著分布式需求的提升，組件廠商的渠道價值將愈發(fā)凸顯。組件品牌具備長期價值：與硅料、硅片、電池片環(huán)節(jié)有所不同，光伏行業(yè)歷次格局的重大變化雖然劇烈，亦不乏龍頭企業(yè)陷入困境甚至破產(chǎn)，但并未使得如尚德、英利等部分歷史較久的組件品牌消亡。此外，如晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等過往或現(xiàn)在仍在海外資本市場上市的老牌光伏組件企業(yè)，在過往年份中雖受限于海外資本市場融資渠道相對不通暢等因素（市盈率、市凈率等估值指標(biāo)相對于A股可比公司折價明顯，甚至市凈率常年小于1），但在全球組件出貨份額上持續(xù)位居前列，近年來僅有隆基股份成為穩(wěn)定留在全球第一梯隊的新進(jìn)入者，在一定程度上顯示出在具備ToC屬性的海外光伏終端市場中組件品牌的長期價值。一二線品牌通常存在產(chǎn)品價差：組件環(huán)節(jié)一二線企業(yè)的產(chǎn)品價格一般存在小幅差異，根據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年一線組件廠商中標(biāo)價格普遍高出二三線廠商0.05-0.10元/W。其中，雙面440-500W組件中，一線廠商中標(biāo)均價1.767元/W，二三線廠商中標(biāo)均價1.665元/W，價差0.102元/W；500W及以上組件中，一線廠商中標(biāo)均價1.786元/W，二三線廠商中標(biāo)均價1.732元/W，價差0.054元/W；雙面500W及以上組件中，一線廠商中標(biāo)均價1.86元/W，二三線廠商中標(biāo)均價1.763元/W，價差0.097元/W。可融資性是品牌價值的主要表現(xiàn)形式：可融資性（Bankability）是指組件品牌在被海外光伏電站項目選用時可使項目獲得銀行融資和無追索權(quán)貸款的能力。以最具公信力的第三方研究機(jī)構(gòu)彭博新能源

財經(jīng)（BNEF）為代表，在可融資性的評選中，BNEF通過對來自世界各地的銀行、技術(shù)顧問、工程總承包和獨立電力生產(chǎn)商等全球重要光伏參與者的調(diào)查，同時通過對產(chǎn)品質(zhì)量、長期可靠性、項目部署績效和制造商財務(wù)實力等多方面因素的綜合考量，最終給出全球各組件品牌的可融資性評估。長期在可融資性方面具備優(yōu)勢的組件企業(yè)有望在既有業(yè)績的基礎(chǔ)上觸及更為廣闊的市場，進(jìn)一步擴(kuò)大組件市場份額，形成“品牌-業(yè)績-品牌”的正反饋，最終形成企業(yè)中長期的競爭壁壘，構(gòu)建一線組件企業(yè)市場集中度逐步提升的競爭格局。公司具備完善的海外渠道網(wǎng)絡(luò)，品牌優(yōu)勢領(lǐng)先公司具有完善的全球生產(chǎn)、銷售渠道網(wǎng)絡(luò)：本著“全球化布局，本土化經(jīng)營”的銷售戰(zhàn)略，公司在全球構(gòu)建了較為完善的生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)。目前，公司已在全球建立12個生產(chǎn)基地、20個物流中心、35個服務(wù)中心，服務(wù)覆蓋160多個國家和地區(qū)。為規(guī)避美國“雙反”調(diào)查等頻繁出現(xiàn)的貿(mào)易保護(hù)措施給公司直接出口帶來的負(fù)面影響，公司在東南亞地區(qū)、美國布局生產(chǎn)基地，通過海外生產(chǎn)基地供應(yīng)海外市場，保證對上述市場的持續(xù)銷售，拓寬市場份額。此外，公司在全球組建本地專業(yè)化銷售團(tuán)隊，以本地團(tuán)隊服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?，有效避免語言障礙，快速建立信任，搭建合作關(guān)系；本地團(tuán)隊貼近終端客戶，能夠更及時掌握終端客戶需求，快速、深入地挖掘和滿足本地客戶需求。全球分布、本地營銷的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)，是公司實現(xiàn)光伏組件出貨量連續(xù)保持世界領(lǐng)先的重要基礎(chǔ)。深耕海外核心市場，在多個主要市場中份額第一：亞洲、歐洲和美國是國內(nèi)海外出口的主要市場，2020年和2021年中國組件出口市場中，歐洲、亞洲和美國市場占比超過九成。受益于公司全球化產(chǎn)能與銷售網(wǎng)絡(luò)的布局，公司在此三大核心海外市場的銷售額持續(xù)保持快速增長。其中，2020年公司在亞洲和美國市場銷售額均保持30%以上增長，主要得益于公司在亞洲、美國積累了較為穩(wěn)定的客戶，與多家大型客戶存在長期合作關(guān)系；2020年，受土地因素影響，歐洲市場集中式電站需求下滑，公司在歐洲市場銷售額略有下滑，公司及時調(diào)整銷售策略，大力拓展經(jīng)銷客戶（終端為分布式光伏電站用戶），目前已經(jīng)基本完成歐洲市場客戶類型轉(zhuǎn)型。2020年，公司在美國、越南、日本、德國、澳大利亞、巴西、印度和荷蘭等主要光伏市場中，市場份額位居第一。組件出貨保持高速增長：在海外市場的推動下，公司組件出貨量維持快速增長，2021年公司組件出貨22.23GW，同比增長18.24%。截止2021年底，公司組件累計出貨量95GW，年均復(fù)合增速達(dá)61.75%。公司品牌形象良好，品牌具備國際影響力：公司還多次代表中國光伏企業(yè)受邀參加由世界經(jīng)濟(jì)論壇舉辦的“夏季達(dá)沃斯”、位于美國紐約的聯(lián)合國氣候行動峰會、紐約氣候大會等國際會議，品牌形象良好，具有國際影響力。融資拓寬與新技術(shù)加持，盈利能力有望提升供給擠壓之下，一體化組件龍頭盈利能力相對穩(wěn)健硅料價格經(jīng)歷快速上漲并維持高位：2020-2021年硅料新產(chǎn)能釋放較少，加之2020年部分二線與海外企業(yè)關(guān)停產(chǎn)線，以及2021年硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐步釋放，2021年至今硅料環(huán)節(jié)供需格局整體偏緊，硅料價格步入快速上漲時期。截至2022年3月初，硅料均價為242元/kg，相比于2021年初漲幅達(dá)190%，對光伏制造業(yè)整體盈利產(chǎn)生一定擠壓。EVA樹脂價格階段性快速上漲：在硅料漲價的直接影響之外，光伏組件膠膜的主要原材料EVA樹脂同樣受新增供給緊缺等因素影響出現(xiàn)明顯漲價，2021年內(nèi)高點價格相對于供需寬松時的價格漲幅超過220%，近期漲幅回落至約160%，亦對光伏組件封裝成本產(chǎn)生明顯影響。終端需求保持韌性：在產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)供給緊缺漲價的情況下，光伏終端需求仍保持較好的韌性。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國新增光伏發(fā)電并網(wǎng)量54.88GW，在硅料價格高企的背景下，依舊取得近10%的同比增速。其中分布式光伏新增29GW，占全部新增光伏發(fā)電裝機(jī)的55%，推動需求穩(wěn)定增長。從國內(nèi)月度并網(wǎng)數(shù)據(jù)來看，月度光伏裝機(jī)需求同比保持穩(wěn)定的增長，硅料價格對終端需求的影響低于市場的預(yù)期。組件龍頭企業(yè)定價緊盯硅料，盈利能力基本穩(wěn)?。涸诠?yīng)鏈價格上升的情況下，2021年全年組件龍頭企業(yè)報價基本隨硅料價格變化而變化。在上半年硅料價格進(jìn)入200元/kg以上區(qū)間之后，行業(yè)內(nèi)組件均價基本位于1.8元/W左右，其中一線企業(yè)報價普遍超過1.8元/W，而在9月下旬硅料價格上沖至260元/kg之后，組件環(huán)節(jié)價格亦快速上漲至2元/W以上。在11-12月硅料價格有所下降時，組件價格亦隨之下降，但仍緊盯硅料價格降幅，隨著后續(xù)硅料價格企穩(wěn)回升，組件價格亦有所反彈。縱觀2021年至今的供需博弈過程，組件龍頭企業(yè)基本能夠及時傳導(dǎo)硅料價格上漲的壓力，并在硅料價格階段性下行時維持價格韌性。因此，組件龍頭廠商盈利能力并未顯著受到硅料價格暴漲的擠壓，分季度來看，在2021Q1硅料快速上漲的第一波沖擊之后，后續(xù)一線組件廠商盈利能力基本保持平穩(wěn)。一線一體化組件企業(yè)有望兌現(xiàn)品牌渠道價值與期貨利潤：在一二線價差存在的基礎(chǔ)上，一線組件企業(yè)有望依靠溢價享有部分超額盈利，同時一體化企業(yè)有望保留硅片、電池片環(huán)節(jié)的部分利潤，我們預(yù)計隨著后續(xù)硅料產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)、終端需求進(jìn)一步釋放，一線組件廠商的基本盈利能力仍有望保持穩(wěn)健。加之組件結(jié)算周期較長，海外市場銷售占比較高的一線企業(yè)亦有望兌現(xiàn)簽單與執(zhí)行時點之間的期貨利潤。融資渠道拓寬助推一體化加速，新技術(shù)加持帶動盈利改善公司是上下游一體化發(fā)展的龍頭企業(yè)：

公司形成了垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，較好地控制成本，提高產(chǎn)品附加值并保證產(chǎn)品的質(zhì)量，直接面向市場，掌握市場主動權(quán)。自有硅片、電池片產(chǎn)能可以部分覆蓋組件出貨需求。電池片相對于組件存在的產(chǎn)能缺口由“硅片換電池片”的業(yè)務(wù)模式，即向第三方電池片生產(chǎn)商銷售硅片同時采購電池片補(bǔ)全，保證垂直一體化生產(chǎn)。截止2021年底，公司硅片、電池、組件產(chǎn)能分別為32.5GW、24GW、45GW。加碼電池提升一體化水平，布局TOPCon盈利有望提升相比P型電池，N型電池具有更高的效率提升空間：傳統(tǒng)的P型電池使用硼摻雜的硅片基底，初始光照后容易形成硼-氧對，在硅片基底中捕獲電子以形成復(fù)合中心，從而導(dǎo)致光致衰減，而N型電池硅片基底摻磷，幾乎沒有硼-氧對形成的復(fù)合中心損失，光致衰減得到了極大優(yōu)化。根據(jù)實驗室測定結(jié)果，相比P型電池，N型電池具有更低的復(fù)合電流，效率提升潛力較大。N型TOPCon電池采用鈍化接觸結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換效率較高：隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池（TunnelOxidePassivatedContactsolarcell，TOPCon）是2013年在第28屆歐洲PVSEC光伏大會上德國Fraunhofer太陽能研究所首次提出的一種新型鈍化接觸太陽能電池，其原理是在電池背面制備一層1-2nm的隧穿氧化層SiOx，然后再沉積一層摻雜多晶硅（n+-Poly-Si），二者共同形成了鈍化接觸結(jié)構(gòu)，為硅片的背面提供了良好的界面鈍化。其中，SiOx的存在使能帶進(jìn)行非對稱偏移，導(dǎo)致電子和空穴隧穿勢壘不同，對載流子具有選擇性，阻止少數(shù)載流子通過界面，并允許多數(shù)載流子隧穿通過界面，從而實現(xiàn)鈍化。n+-Poly-Si的存在使晶硅界面處能帶彎曲，導(dǎo)致界面處電子的累積和空穴的減少，從而達(dá)到鈍化效果。TOPCon技術(shù)的隧穿氧化層的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低了多少子表面復(fù)合速率，極大地優(yōu)化了電池轉(zhuǎn)換效率，其效率上限預(yù)計可達(dá)到28.2%~28.7%。相比PERC和HJT，現(xiàn)階段TOPCon分別具有效率和成本優(yōu)勢：效率方面，TOPCon相比PERC更具優(yōu)勢。根據(jù)英利能源和正泰新能源數(shù)據(jù)，現(xiàn)階段TOPCon的量產(chǎn)效率達(dá)到24.2%。但相比HJT，TOPCon的效率目前相對較低。成本方面，目前TOPCon電池設(shè)備投資成本約為2-2.5億元，低于HJT的投資成本。TOPCon電池生產(chǎn)成本亦低于HJT，但預(yù)計高于PERC電池。公司加碼TOPCon電池，一體化率進(jìn)一步提升：2022年1月，公司在科創(chuàng)板上市，IPO募集78.72億元用于年產(chǎn)7.5GWN型TOPCon電池和5GW高效電池組件建設(shè)項目、海寧研發(fā)中心建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。此外，根據(jù)公司環(huán)評文件，公司同步建設(shè)年產(chǎn)8GWN型TOPCon電池和8GW高效電池組件生產(chǎn)線項目。項目達(dá)產(chǎn)后，公司有望形成39.5GW電池產(chǎn)能和58GW組件產(chǎn)能，一體化率有望進(jìn)一步提升。由于公司自產(chǎn)電池片較外購電池片成本更低，一體化率提升有望推動公司盈利改善。公司在TOPCon電池技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方面位居行業(yè)前列：根據(jù)公司招股說明書，轉(zhuǎn)換效率方面，公司自主研發(fā)設(shè)計的大面積N型TOPCon電池在實驗室研究中轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.25%，N型單晶組件最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)23.53%，效率水平位于行業(yè)領(lǐng)先地位；量產(chǎn)方面，公司TOPCon電池產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，截至2020年末產(chǎn)能超過0.8GW，量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.2%，具備替代PERC電池實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的基礎(chǔ)，預(yù)計在2022年實現(xiàn)10GWTOPCon電池產(chǎn)能；良率與成本方面，公司TOPCon電池產(chǎn)品良率已經(jīng)接近PERC電池產(chǎn)品，同時，經(jīng)過生產(chǎn)工藝和設(shè)備選型的持續(xù)優(yōu)化，單瓦生產(chǎn)成本持續(xù)下降，成本優(yōu)勢逐漸凸顯。加速一體化布局，產(chǎn)能快速擴(kuò)張參股硅料環(huán)節(jié)保障供應(yīng)：2021年6月18日，公司與新特能源股份有限公司、晶澳太陽能科技股份有限公司簽署《投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅綠色能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)項目暨內(nèi)蒙古新特硅材料有限公司增資擴(kuò)股協(xié)議書》，共同投資內(nèi)蒙古新特。根據(jù)協(xié)議約定，公司、晶澳科技與新特能源分別以貨幣資金3.15億元、3.15億元和28.10億元對內(nèi)蒙古新特進(jìn)行增資，增資完成后分別持有內(nèi)蒙古新特9.00%、9.00%、82.00%的股權(quán)。通過參股硅料環(huán)節(jié)，公司進(jìn)一步保障硅料的供應(yīng)，對終端出貨有望形成支撐。硅片、組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張：近期公司啟動新一輪擴(kuò)產(chǎn)，擬在上饒市廣信區(qū)投資建設(shè)24GW高效光伏組件和10萬噸光伏組件鋁型材項目，在西寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)所轄南川工業(yè)園區(qū)內(nèi)規(guī)劃投資建設(shè)30GW單晶拉棒光伏產(chǎn)業(yè)項目，項目總投資分別約108億元、100億元。融資渠道拓寬助推公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，有望支撐公司組件市占率進(jìn)一步提升。資