榮盛石化研究報告：石化為盾筑護城河新材料為矛驅(qū)動成長

榮盛石化研究報告：石化為盾筑護城河，新材料為矛驅(qū)動成長1.公司簡介1.1.公司產(chǎn)業(yè)鏈概況榮盛石化是國內(nèi)綜合實力領(lǐng)先的石化和纖行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司成立于1995年9月，2010年在深圳證券交易所上市，公司產(chǎn)業(yè)鏈秉承自下而上的發(fā)展策略，由傳統(tǒng)的紡織制造逐漸向上游聚酯—PTA—PX產(chǎn)業(yè)鏈延伸，2015年，中金石化160萬噸PX項目投產(chǎn)，形成了“PX-PTA-聚酯-紡絲”全產(chǎn)業(yè)鏈體系；2019年12月，浙石化1期2000萬噸煉油裝置投產(chǎn)，具備400萬噸PX、140萬噸乙烯的生產(chǎn)能力，從聚酯延伸到煉油石化領(lǐng)域；2022年1月13日，浙石化2期全面投產(chǎn)，最終形成了4000萬噸煉油、900萬噸PX、280萬噸乙烯的生產(chǎn)能力，一舉成為全球煉油能力前列的煉廠，垂直一體化的產(chǎn)業(yè)布局，大大提高了公司的抗周期波動及抗風險能力。1.2.煉化裝置投產(chǎn)，公司步入新的發(fā)展階段2015年中金石化芳烴裝置投產(chǎn)后，業(yè)績逐漸釋放，疊加PX價格逐年上漲，公司營收快速增長，但同時中金利潤出現(xiàn)一定程度下滑，2019年中金實現(xiàn)凈利潤5.9億。進入2020年后，石化板塊進入新一輪景氣周期，盈利開始觸底回升，2021年中金板塊盈利12.4億。2019年12月31日，浙石化一期煉油項目的全面投產(chǎn)，2020年國際原油及化學品價格大幅波動，浙石化實現(xiàn)營收649億，凈利潤112億，展現(xiàn)了其強大的盈利能力；2021年隨著大宗商品價格上漲及全球經(jīng)濟的回暖，化學品價格節(jié)節(jié)攀升，石化板塊景氣度回升，浙石化實現(xiàn)營收1175億，凈利潤223億。PTA、聚酯方面：公司有盛元化纖、永盛科技、逸盛大化等多家控股子公司，2017年-2020年，受益于良好的需求及較為低價的原料，PTA+聚酯板塊利潤大幅提升，2020年，合計凈利潤35億。2021年，行業(yè)內(nèi)新增裝置較多，同時需求走弱，板塊利潤承壓下滑。2.浙石化項目優(yōu)勢2.1.規(guī)模優(yōu)勢浙石化各類主要產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模在同行業(yè)中居于領(lǐng)先地位：煉油方面，浙石化4000萬噸煉油產(chǎn)能居全球前列，從原油向下生產(chǎn)汽油、柴油、航煤、潤滑油等多種成品油，生產(chǎn)規(guī)模的擴大有利于提高生產(chǎn)裝置運行及產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性、提高生產(chǎn)效率、降低單位投資成本及單位能耗，從而使公司產(chǎn)品更具市場競爭力，乙烯產(chǎn)能280萬噸，PX產(chǎn)能900萬噸，均居國內(nèi)單套煉廠產(chǎn)能前列。2.2.化工產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化優(yōu)勢浙石化化工方面分芳烴、烯烴兩條路線：重石腦油向下加工生產(chǎn)900萬噸PX，延伸出一體化程度較高的PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈；副產(chǎn)280萬噸純苯，向下深加工，純苯-SM-ABS/PS/SBS/SIS；純苯-BPA-PC產(chǎn)業(yè)鏈都因純苯的成本優(yōu)勢受益。輕石腦油走烯烴路線，280萬噸乙烯下游布局廣闊，涉及α-烯烴、茂金屬聚乙烯、多種牌號PE、EVA、醋酸乙烯、EO/EG、SM等多種產(chǎn)品；丙烯方面，兩套60萬噸PDH，下游重點布局聚丙烯、丙烯腈、MMA領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高，抗波動、抗風險能力較強。2.3.加氫&焦化能力強，化工品收率高重油輕質(zhì)化能力是衡量煉廠加工能力的重要指標，也是提高煉廠化工品收率的主要措施，通常通過催化裂化、加氫裂化、焦化三種方式來實現(xiàn)。浙石化亮點在于其強大的加氫及焦化能力：對于加氫來說，主要分為加氫精制、加氫裂化兩種，這里主要討論第二種，浙石化共有760萬噸的蠟油加氫裂化、1600萬噸的柴油加氫裂化、600萬噸渣油加氫裂化，加氫能力在國內(nèi)處于頂尖水平。其中，渣油加氫裂化裝置均屬于浙石化二期，含兩套300萬噸的裝置，采用漿態(tài)床工藝，是目前全球漿態(tài)床裝置規(guī)模最大，渣油轉(zhuǎn)化率最高的裝置，該技術(shù)對原料性質(zhì)幾乎沒有限制，經(jīng)加氫熱裂化反應，生產(chǎn)出液化氣、化工原料、重石腦油、柴油、減壓蠟油，液體產(chǎn)品收率高達90%以上，與延遲焦化相比，液收可提高30%以上，是各大石油公司研發(fā)的熱點。延遲焦化裝置原料適應性強，對全廠渣油加工平衡起著重要的作用，同時還可以解決催化油漿、含油污泥、重污油和脫油瀝青等煉廠邊角料的利用問題，工藝技術(shù)的提高使得延遲焦化在重油加工的技術(shù)經(jīng)濟性優(yōu)勢上更加突出。浙石化2套裝置合計具有420萬噸的處理能力。2016年我國有延遲焦化裝置約110套，總加工能力超過1.1億噸/年，平均規(guī)模為100萬噸。以目前國內(nèi)煉化效益較好的中石化鎮(zhèn)海煉化公司為例，該公司最主要的重油加工手段是延遲焦化，總加工規(guī)模為560萬噸/年。從產(chǎn)物組成來看，蠟油加氫產(chǎn)物中石腦油占比64%左右，柴油加氫產(chǎn)物中石腦油占比53%，焦化產(chǎn)物石腦油占比15%。三者合計增產(chǎn)石腦油可達757萬噸（一期），是提高煉廠化工品比例的關(guān)鍵措施。石腦油作為烯烴和芳烴的直接上游原料，是決定化工品產(chǎn)出的關(guān)鍵因素，得益于強大的加氫和焦化能力，民營煉廠化工品收率均處于較高水平，是典型的化工型煉廠，在三大民營煉廠中，浙石化化工品比重最高，一期二期產(chǎn)率均可達到56%，遠高于國內(nèi)普通煉廠。出于中國柴油需求先一步接近峰值，供需矛盾將最先激化的考慮，近年來國內(nèi)煉廠持續(xù)主動下調(diào)柴汽比，2021年國內(nèi)需求端柴汽比1.26，在浙石化油品中，汽油收率757萬噸、柴油收率328萬噸，柴汽比0.43，與國內(nèi)成品油消費趨勢吻合。同時浙石化生產(chǎn)經(jīng)營靈活性強，可以根據(jù)市場情況，靈活的調(diào)整化工品與油品比例：浙石化汽油池組成多元化，除催化裂解汽油外，還有催化重整汽油、烷基化油、醚化汽油、MTBE、富異構(gòu)輕石腦油等組分，結(jié)構(gòu)合理，調(diào)節(jié)能力強，可靈活根據(jù)市場來調(diào)節(jié)芳烴-汽油組分的分離，可以創(chuàng)造更大的潛在收益。2.4.芳烴產(chǎn)業(yè)鏈深耕細作大芳烴是浙石化的特色，PX方面：當前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈處于擴張和整合階段，且表現(xiàn)為完善產(chǎn)業(yè)鏈并追求規(guī)模效應，從而增強綜合競爭力及抗風險能力，行業(yè)集中度不斷提高，截止2021年，中國PXCR5、PTACR5分別達到71%/62%，行業(yè)壁壘不斷提高，審批門檻提升，新入局難度加大，龍頭聚酯企業(yè)在行業(yè)內(nèi)具有絕對的話語權(quán)。浙石化芳烴規(guī)模優(yōu)勢大，兩期合計900萬噸PX生產(chǎn)能力，延伸出一體化程度較高的PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。與海外的PX廠商對比，浙石化PX平均單套規(guī)模450萬噸，而日本362萬噸PX產(chǎn)能，單套規(guī)模僅26萬噸；韓國989萬噸PX產(chǎn)能，單套規(guī)模僅66萬噸；而國內(nèi)PX廠商，超過一般產(chǎn)能在100萬噸以下，規(guī)模優(yōu)勢意味著綜合成本更低，競爭力更強，疊加其產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化，擁有行業(yè)領(lǐng)先的競爭力。純苯方面：純苯產(chǎn)業(yè)鏈豐富，是多種熱門材料：MDI、PA66、ABS、PBAT、PC等的間接上游原料。當前純苯部分下游產(chǎn)品擴能加速，競爭日益白熱化，在國內(nèi)基礎(chǔ)化工品自給率不斷提高的背景下，純苯近兩年進口量卻逐年攀升，價格節(jié)節(jié)走高；生產(chǎn)PX過程中副產(chǎn)純苯是純苯重要來源，但大煉化在聚酯行業(yè)的領(lǐng)導力又導致其它企業(yè)難以再進入PX領(lǐng)域，所以近年來純苯的新產(chǎn)能主要是以大煉化為主，但大煉化一體化程度高，隨著下游配套的逐漸完善，純苯外銷量所剩無幾，這就導致國內(nèi)純苯產(chǎn)能雖不斷增長，但市場流通量始終有限，純苯市場供應出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。而浙石化高PX生產(chǎn)結(jié)構(gòu)造就高純苯產(chǎn)率，擁有280萬噸的純苯產(chǎn)能，奠定了其在純苯-SM-ABS/PS/SBS/SIS；純苯-BPA-PC產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢。與其它大煉化相比，浙石化芳烴產(chǎn)業(yè)鏈更為完善，主要區(qū)別在于：1、浙石化苯乙烯產(chǎn)能240萬噸，下游配套完善，60萬噸聚苯乙烯/30萬噸SBS/10萬噸SIS均規(guī)劃中；2、純苯苯酚/丙酮-雙酚A-PC產(chǎn)業(yè)鏈完備，二期投產(chǎn)后PC產(chǎn)能將達到52萬噸，同時還是國內(nèi)少有的做到PC全產(chǎn)業(yè)鏈的公司。2.5.烯烴產(chǎn)品多元化、高端化發(fā)展近年來我國聚烯烴產(chǎn)業(yè)保持快速發(fā)展勢頭，產(chǎn)量、消費量增速世界領(lǐng)先，同時仍是世界上最大的聚烯烴進口國。但在行業(yè)高速增長的同時，結(jié)構(gòu)性矛盾也已逐步顯現(xiàn)，通用料及中低端專用料產(chǎn)品已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭嚴重、裝置虧損的困難局面，而聚乙烯、聚丙烯等大宗聚烯烴產(chǎn)品的高端專用料牌號以及EVA樹脂等特種聚烯烴依然被進口產(chǎn)品占據(jù)主導地位，因此推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)烯烴產(chǎn)品高端化、差異化發(fā)展大勢所趨。乙烯方面：浙石化一期140萬噸乙烯下游主要為FDPE、HDPE、EO/EG、苯乙烯等，而二期烯烴產(chǎn)品線較一期更為豐富，除苯乙烯、PE、EO/EG之外，還配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。高碳α烯烴作為國內(nèi)緊俏資源，是制備高端聚烯烴、POE的關(guān)鍵材料，浙石化二期配備有5萬噸的1-己烯，此舉有利于浙石化沖擊高端聚烯烴領(lǐng)域，實現(xiàn)差異化競爭。與大煉化對比來看：浙石化重點布局在聚乙烯、苯乙烯領(lǐng)域；恒力側(cè)重乙二醇；而盛虹下游產(chǎn)品線豐富，但無聚烯烴產(chǎn)能，子公司斯爾邦側(cè)重于EVA及上游原料醋酸乙烯。丙烯方面：除乙烯裝置副產(chǎn)丙烯之外，浙石化配套有兩套60萬噸PDH裝置，可以增產(chǎn)丙烯并副產(chǎn)氫氣。與大煉化對比來看：下游差異化更為明顯，浙石化以聚丙烯為主，配套有丙烯腈、MMA、丙酮、PO；恒力全部為聚丙烯；盛虹與兩者差異化明顯，子公司斯爾邦丙烯腈規(guī)劃超100萬噸，占比57%。2.6.重整能力強，副產(chǎn)氫氣成本優(yōu)勢明顯石腦油是煉廠生產(chǎn)化工品的關(guān)鍵原料，但原油一次加工常常無法獲得足夠的石腦油，所以需要對原料進行加氫處理；同時受原油劣質(zhì)化影響，清潔燃料不斷升級，帶動了深度加氫脫硫裝置的發(fā)展，這些高耗氫裝置都使得煉廠對氫氣的需求不斷增加，氫氣成本抬升，氫氣管理成為影響煉廠效益的主要因素之一。浙石化一期項目共產(chǎn)氫44.8萬噸（純氫計），主要得益于強大的800萬噸重整能力。從氫氣來源看，重整制氫30.6萬噸，占比68%；低分氣提濃4.2萬噸，占比9%；煤焦制氣10萬噸，占比22.3%。與主營煉廠對比來看，浙石化氫氣產(chǎn)率與規(guī)模均高于同行水平，當前減油增化已成為國內(nèi)煉廠的共同話題，但對于主營煉廠來說，如果通過做大重整規(guī)模生產(chǎn)芳烴，副產(chǎn)氫氣以生產(chǎn)裂解原料，面臨兩個難題：1、芳烴需求增速慢于烯烴，2020-2025年，PX需求增速3.2%，乙烯需求增速5.7%、丙烯6.5%，所以依靠芳烴裝置的氫氣，烯烴裝置難以快速擴張；2、國內(nèi)芳烴下游最主要的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)基本被幾家民企所掌控，主營煉廠在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上缺失，若持續(xù)建設大規(guī)模的重整裝置，將會面臨芳烴產(chǎn)品銷售問題。若通過額外的制氫裝置補充氫氣，則會面臨高昂的制氫成本：以中科煉化為例，要將中科煉化的加氫裂化規(guī)模擴大至與浙石化一期同等比例，需要額外補充約15萬噸氫氣。若采用最為廉價的煤制氫，則需消耗112.5萬噸煤炭，按煤制氫成本7000元/噸計算，成本將增加10.5億元。若采用排放較低的天然氣制氫，則需6.7億標準立方米/年的天然氣，按天然氣制氫成本約12000元/噸氫氣計算，成本將增加18億元。同時煤制氫和天然氣制氫還面臨較高的碳排放壓力?？傊?，民營煉化企業(yè)在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢決定了其向上游發(fā)展大重整、大芳烴，在滿足自身的氫氣需求的同時，又加高了芳烴產(chǎn)業(yè)的護城河，間接抬高了其它企業(yè)的制氫成本。從幾家民營大煉化來看，均具有較強的加氫能力，浙石化一期加氫規(guī)模2350萬噸，其中加氫精制1170萬噸，加氫裂化1180萬噸；二期加氫規(guī)模2435萬噸，其中加氫精制1255萬噸，加氫裂化1780萬噸。恒力加氫總規(guī)模2400萬噸，其中加氫精制650萬噸，裂化1750萬噸。盛虹加氫總規(guī)模1920萬噸，加氫精制880萬噸，加氫裂化1080萬噸?？傮w來看，浙石化在加氫精制環(huán)節(jié)產(chǎn)能更大，二期加氫精制、裂化能力均較強；恒力加氫裂化能力更強。浙石化1,2期制氫規(guī)模均為10萬噸，采用煤焦制氣方案，以煤和延遲焦化裝置副產(chǎn)的石油焦為原料生成氫和合成氣，其中煤焦中石油焦比重27%左右，可以有效降低煤炭用量；擁有煤化工產(chǎn)業(yè)鏈是恒力特色，且恒力前端采用全加氫工藝，不產(chǎn)生石油焦，因此恒力走煤制氫聯(lián)產(chǎn)醋酸路線，純氫30萬噸/年；盛虹以煤炭和石油焦為原料，采用IGCC路線制氫，能夠充分利用氣化環(huán)節(jié)所產(chǎn)的燃料氣和產(chǎn)品氣，燃料氣供燃氣輪機燃燒發(fā)電，燃氣輪機排氣進入鍋爐加熱鍋爐給水，產(chǎn)生過熱蒸汽帶動蒸汽輪機發(fā)電，最終實現(xiàn)燃氣-蒸汽循環(huán)發(fā)電，通過聯(lián)合循環(huán)實現(xiàn)能量高效利用?？傮w來看，浙石化在獲取高化工品收率的同時，浙石化制氫規(guī)模小，成本投入更低。2.7.政策+區(qū)位優(yōu)勢，成品油獲取超額收益舟山綠色石化基地位于浙江省舟山市大、小魚山島及周邊區(qū)域，建設舟山石化基地對貫徹落實長江經(jīng)濟帶國家戰(zhàn)略、加快舟山群島新區(qū)開發(fā)建設、促進浙江石化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和布局優(yōu)化、拓展寧波石化基地發(fā)展空間具有重要意義。按照一體化、大型化、規(guī)?；?、專業(yè)化園區(qū)化發(fā)展思路，形成三大產(chǎn)業(yè)集群：以煉化一體化為龍頭的大型芳烴、烯烴、C4等烴類為主體的基礎(chǔ)有機化工原料產(chǎn)業(yè)群；石化下游加工產(chǎn)業(yè)集群；高新材料和精細化工產(chǎn)業(yè)集群。浙石化項目作為舟山綠色石化基地的核心，具有幾大優(yōu)勢條件，1、交通運輸便利：毗鄰優(yōu)質(zhì)港口，碼頭設施配備齊全，公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需主要原料及其他輔助原料可在公司自建或租用的化工料碼頭卸料及儲存，極大地便利了大宗原料運輸及其庫存調(diào)節(jié)。2、靠近下游消費市場：浙石化項目位于油品和化工產(chǎn)品消費集中區(qū)，消費國內(nèi)40%的石化化工產(chǎn)品，塑料和化纖產(chǎn)能占比全國90%。3、政策支持力度大：浙石化是國內(nèi)首家獲得成品油出口權(quán)的民營煉化企業(yè)，國際航行船舶加注燃料油實行出口退稅。成品油從供應鏈的角度看，分為生產(chǎn)（煉油）、批發(fā)貿(mào)易及倉儲、零售環(huán)節(jié)，零售體系就是指加油站等網(wǎng)點的布局，而在三個環(huán)節(jié)中，盈利最高的一直是零售環(huán)節(jié)，基本很少有加油站出現(xiàn)虧損問題。搭建零售網(wǎng)絡：2017年9月，浙石化與浙江能源集團共同出資110億元設立浙江石油股份有限公司，其中浙石化40%，浙能60%。浙石油圍繞海上燃料油加注、油品儲運貿(mào)易、油品零售“三大”發(fā)展方向，逐步形成以海上船供油為重點、成品油儲備為基礎(chǔ)、成品油批發(fā)零售為主導、原油儲備貿(mào)易為支撐、航空煤油銷售為補充的“五大”業(yè)務布局。同時浙石油是1998年我國石油工業(yè)體質(zhì)改革啟動以來，第二家由地方政府牽頭成立的省屬石油公司，對于打造浙江省能源全產(chǎn)業(yè)鏈，保障全省社會經(jīng)濟發(fā)展有重要意義，對于浙石化來說，產(chǎn)業(yè)鏈布局延伸至油氣行業(yè)壁壘較高的加油站，有望有效解決民營煉化項目成品油銷售環(huán)節(jié)的瓶頸，打通了成品油供應鏈的最后一環(huán)，充分發(fā)揮其一體化的競爭潛力，公司計劃在浙江省內(nèi)布局700座加油站，目前約超200座加油站已投入運營。成品油政策、地理優(yōu)勢顯著：浙石化投產(chǎn)可以有效改善浙江省成品油短缺的現(xiàn)狀：根據(jù)中國能源統(tǒng)計年鑒2019年數(shù)據(jù)，2019年浙江省汽油外省調(diào)入量715萬噸，柴油外省調(diào)入537萬噸，煤油外省調(diào)入231萬噸，具有較大的成品油缺口，浙石化背靠消費腹地，具有天然的運輸優(yōu)勢，可以有效填補浙江省成品油缺口。2020年7月，浙石化獲得100萬噸成品油一般貿(mào)易出口配額，成為首個獲得成品油出口權(quán)的民營企業(yè)，2021年，浙石化共獲得290萬噸出口配額。獲得原油出口配額的兩個優(yōu)勢：1、免征增值稅及消費稅，2016年11月4日，《關(guān)于提高機電、成品油等產(chǎn)品出口退稅率的通知》，自11月1日起，提高成品油(汽油、柴油、航煤)等產(chǎn)品的增值稅出口退稅率由13%調(diào)整至全額退稅。2015年1月12日，財政部國家稅務總局將汽油消費稅提高至1.52元/升，將柴油、航空煤油和燃料油的消費稅單位稅額提高到1.2元/升，而一般貿(mào)易出口可免征消費稅，故獲取成品油出口配額可以在很大程度上提高煉油板塊利潤，獲取超額收益。2、公司在成品油供應市場的選擇上可以更加靈活，可以根據(jù)國內(nèi)市場和國際市場的經(jīng)濟效益來選擇安排兩個市場的供應數(shù)量。國際航行船舶加注燃料油實行出口退稅：浙江自貿(mào)區(qū)具有豐富的錨地資源、便捷的口岸通關(guān)條件，能充分發(fā)揮舟山港域優(yōu)勢，做大做強保稅燃料油國際船舶的加注業(yè)務。2020年1月22日，財政部、稅務總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于對國際航行船舶加注燃料油實行出口退稅政策的公告》，要求自2020年2月1日起，對國際航行船舶在我國沿海港口加注的燃料油，實行出口退（免）稅政策，增值稅出口退稅率為13%。此舉吸引了眾多的國內(nèi)外知名供油企業(yè)、貿(mào)易商落戶舟山，提高了船燃市場活躍度，逐步形成東北亞地區(qū)低硫船用燃料油集散中心；同時引進普氏全球能源、阿格斯能源等國際知名機構(gòu)發(fā)布浙江自貿(mào)試驗區(qū)燃油估價，形成市場可供參考的“浙江自貿(mào)試驗區(qū)價格”，進一步增強市場影響力和定價權(quán)。3.行業(yè)分析3.1.煉化產(chǎn)業(yè)分析全球煉化重心東移：世界煉油行業(yè)正面臨能源轉(zhuǎn)型帶來的長期挑戰(zhàn)，新冠肺炎疫情的全球肆虐更是加快了這一趨勢，2020年全球原油加工量較2019年下降8.9%，煉廠開工率73%，下降至35年來的最低水平。由于疫情的“長尾效應“，IEA預計2023年全球原油消費才能恢復至疫情前水平。盡管石油需求增長大幅放緩，但煉油廠產(chǎn)能增加有增無減，目前，全球原油蒸餾能力約為1.02億桶/天。根據(jù)IEA預測，2020年-2026年，預計將新增850萬桶/天的煉油產(chǎn)能，計劃關(guān)閉產(chǎn)能360萬桶/天，凈新增煉油產(chǎn)能490萬桶/天。從區(qū)域分布來看，蘇伊士運河以東占全球新增產(chǎn)能的90%以上，主要分布在中國、中東等區(qū)域。而歐洲地區(qū)由于裝置綜合競爭力較低，未來煉油產(chǎn)能不斷下降，美國煉化項目較少，以維持穩(wěn)定為主，全球石化產(chǎn)業(yè)重心加速東移?；ば蜔拸S是能源轉(zhuǎn)型的必然選擇：新能源汽車加速發(fā)展，成品油需求達峰有望加速到來，英國、德國、日本、法國和美國加州、中國海南等地相繼宣布在2030－2040年禁售燃油車；沃爾沃、戴姆勒、福特、北京汽車集團等汽車制造企業(yè)也紛紛提出短期和中期內(nèi)停售燃油車的計劃。中國汽車工程學會2020年發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》預計，2030年國內(nèi)乘用車新車油耗將從目前的接近5升/100千米降到3.2升/100千米，未來，交通運輸油品需求或?qū)⒊示徛_峰然后下降的趨勢，煉油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)加速向多產(chǎn)石化原料、材料方向轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型速度又將取決于石化原料需求的增長以及交通運輸領(lǐng)域替代能源的發(fā)展速度。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，在船用低硫船用燃料油需求增長的推動下，預計2019年-2026年，全球油品需求增量190萬桶/天，但凈新增煉油產(chǎn)能達到490萬桶/天。若原有煉廠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變，則要求新增煉廠的油品產(chǎn)率在30%左右才能維持成品油市場的平衡，但目前化工品產(chǎn)率最高的煉廠成品油收率仍在40%以上，所以成品油過剩趨勢下，向化工型煉廠轉(zhuǎn)型是必然選擇。3.2.PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈2019年以來，PX、PTA新產(chǎn)能投放陸續(xù)落地，對外依存度逐漸降低，此輪擴張已接近尾聲，從全球來看逐步進入產(chǎn)能過剩狀態(tài)。當前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈處于擴張和整合階段，且表現(xiàn)為完善產(chǎn)業(yè)鏈并追求規(guī)模效應，從而增強綜合競爭力及抗風險能力，行業(yè)集中度不斷提高，截止2021年，PXCR5、PTACR5分別達到71%/62%，使得行業(yè)壁壘不斷提高，審批門檻提升，新入局難度加大。榮盛產(chǎn)業(yè)鏈自下而上進行拓展，其產(chǎn)業(yè)鏈匹配程度、技術(shù)迭代、規(guī)模效應都為其帶來低成本優(yōu)勢，浙石化二期全面投產(chǎn)后，公司PX產(chǎn)能1060萬噸，PTA產(chǎn)能1880萬噸，聚酯產(chǎn)能445萬噸。3.2.1.PX進入行業(yè)格局重塑關(guān)鍵期對二甲苯PX主要用于生產(chǎn)精對苯二甲酸（PTA），進而生產(chǎn)對苯二甲酸乙二醇酯（PET）、丁二醇酯等聚酯樹脂等產(chǎn)品，是生產(chǎn)石油化工產(chǎn)品最重要的基礎(chǔ)原料之一，也是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭原料，下游主要主要用于生產(chǎn)PTA為主。近5年，全球PX產(chǎn)能擴張接近2000萬噸，2021年全球PX產(chǎn)能達到7327萬噸，其中亞洲區(qū)域產(chǎn)能為5925萬噸，比重高達81%。近兩年，在煉化一體化發(fā)展的背景下，中國對二甲苯進入快速發(fā)展期，截止2021年底產(chǎn)能2908萬噸，是全球最大的PX生產(chǎn)國，產(chǎn)能占比40%，其次是韓國1103萬噸、印度587.5萬噸、美國472.7萬噸。從國內(nèi)2021年的供應結(jié)構(gòu)來看，民營煉化企業(yè)的市場份額進一步提高，供應端以浙石化、恒力、中石油、中石化等幾家企業(yè)為主，而浙石化二期2#PX投產(chǎn)后，PX產(chǎn)能總計可達900萬噸，是全球最大的PX生產(chǎn)商。PX高速擴張，進口依存度持續(xù)收窄，從2017年的56%降低到2021年38%，但仍有超過1300萬噸的進口量，未來我國仍有較多PX新產(chǎn)能待投放，2022年主要有浙石化2期2#250萬噸PX、盛虹400萬噸PX、中委260萬噸PX投放。天量的新產(chǎn)能給PX市場帶來了一定壓力，行業(yè)開工率與盈利近幾年呈現(xiàn)下滑趨勢，行業(yè)下行壓力加大，但正是在這個過程中，落后產(chǎn)能、缺乏地域優(yōu)勢的企業(yè)，逐漸淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提升，行業(yè)處于成長期邁向成熟期的階段，民營煉化得益于其規(guī)模優(yōu)勢、一體化優(yōu)勢及技術(shù)迭代優(yōu)勢，在PX產(chǎn)業(yè)極具競爭力，獲取超額收益。3.2.2.成本及規(guī)模優(yōu)勢塑造PTA競爭力精對苯二甲酸PTA是重要的大宗有機原料之一，90%以上用來和乙二醇一起用來生產(chǎn)聚酯PET，對應單耗分別為0.85-0.86PTA、0.33-0.34乙二醇，終端應用主要集中在化學纖維、輕工、電子、建筑等領(lǐng)域。從國內(nèi)2021年的供應結(jié)構(gòu)來看，民營企業(yè)占據(jù)主導地位，以逸盛、恒力、虹港石化等為主，CR5達到62%；榮盛PTA產(chǎn)能1880萬噸，與上游PX配套程度高，不用擔心芳烴銷售問題，具有較大的規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)優(yōu)勢。2017年-2020年，PTA凈新增產(chǎn)能增速不高，同時下游聚酯需求的穩(wěn)步增長，PTA的產(chǎn)量開工率均出現(xiàn)明顯回升，但進入到2021年，國內(nèi)新增福建百宏250萬噸、虹港石化2期240萬噸，逸盛新材料330萬噸，合計820萬噸；寧波逸盛落后產(chǎn)能淘汰65萬噸，國內(nèi)凈新增產(chǎn)能達到755萬噸，產(chǎn)能增速13%，下游聚酯跟進不足，PTA開工率出現(xiàn)下降，加工差一度收縮至成本線附近。從PTA供需來看，2017年-2020年國內(nèi)基本處于自給自足的平衡狀態(tài)，凈出口不多；進入到2021年，在產(chǎn)能投放的壓力下，PTA凈出口量達到了250萬噸。未來幾年，仍有大量的PTA新產(chǎn)能規(guī)劃，行業(yè)競爭進一步加劇，僅2022年，就有逸盛330萬噸，恒力500萬噸，東營聯(lián)合250萬噸新產(chǎn)能投放，行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整合大勢所趨。PTA核心競爭力在于設備和工藝，越晚投產(chǎn)的裝置越具有后發(fā)優(yōu)勢，成本越低，過去10年，PTA單套規(guī)模裝置從60萬噸提升到目前超過200萬噸，其帶來的規(guī)模經(jīng)濟和工藝技術(shù)的提升也使得PTA過去10年邊際成本從1000元/噸降到500元/噸左右，特別是BP最新技術(shù)和英威達P8技術(shù)，可有效降低PTA、醋酸單耗及能耗，相較于行業(yè)平均水平，噸成本可以再節(jié)省100-150元。目前PTACR5集中度在62%，且PTA產(chǎn)業(yè)鏈單一，2021年P(guān)TA行業(yè)形成PX-PTA-聚酯一體化配套的PTA產(chǎn)能占比達到PTA總產(chǎn)能的52.3%，給潛在競爭者形成很大壓力，行業(yè)壁壘明顯提高。3.2.3.滌綸長絲榮盛石化聚酯方面主要涉及長絲、薄膜、瓶片幾種產(chǎn)品，其中長絲產(chǎn)能110萬噸，瓶片產(chǎn)能270萬噸，薄膜產(chǎn)能25萬噸。滌綸長絲是重要的紡織原料，主要產(chǎn)品包括滌綸預取向絲（POY）、滌綸全牽引絲（FDY）和滌綸加彈絲（DTY），具有優(yōu)良的紡織性能和服用性能，用途廣泛，適用于衣物、室內(nèi)裝飾織物和地毯等，因此，滌綸長絲與下游紡織服裝行業(yè)的周期性密切相關(guān)。2016-2020年滌綸長絲穩(wěn)步擴能，年均產(chǎn)能增速6.6%，增速不及上游PX、PTA，2020年，國內(nèi)滌綸長絲總產(chǎn)能達到4326萬噸，當年新增產(chǎn)能275萬噸，產(chǎn)能增速6.8%。隨著產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，行業(yè)集中度逐漸下降，根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，CR5達到49%。2016年-2020年，國內(nèi)長絲表觀需求增速7.3%，高于產(chǎn)能增速，2020年，國內(nèi)長絲表觀消費量達到2912萬噸（不含出口），受疫情影響同比增速有所下滑，但中國疫情最先受控，下半年紡織業(yè)景氣，出口景氣度回升，長絲需求增長，全年仍維持4.8%的增速。出口端來看，隨著東南亞、巴基斯坦、土耳其等地紡織業(yè)的發(fā)展，其自身原料配套不足，對中國滌綸長絲的需求保持較高增速，中國長絲凈出口量從2016年的187.9萬噸增長到265.6萬噸，年均增速9%，預計未來幾年出口仍能保持較高景氣度。展望未來，長絲的需求仍有望保持較高增速，1、化纖占紡織纖維的比重仍有提高趨勢，2000年化纖占比僅52%，2019年已達到86%。2、未來5-10年，全球纖維需求增速仍有3%左右，其中主要是以長絲為主。3、國內(nèi)和發(fā)達國家的人均纖維銷售仍有一定差距，跟據(jù)第二十屆CCF化纖論壇資料顯示，2020年中國的人均纖維消費16-17公斤，而美國36-37公斤，歐盟25公斤，預計未來還可以保持較長的增長時間。3.2.4.聚酯瓶片聚酯瓶片是PTA與過量乙二醇縮聚的高聚合度的聚酯產(chǎn)品，廣泛用于軟飲料、油脂、片材及其他領(lǐng)域的包裝材料，聚酯瓶片價格低廉，性價比高，對許多塑料具有一定的替代作用。截至2021年，中國聚酯瓶片有效產(chǎn)能1246萬噸/年，占全球總產(chǎn)能的39%；市場需求量761萬噸，占全球消費量的29%左右，國內(nèi)聚酯瓶片行業(yè)集中度高，前四家企業(yè)分別是逸盛270萬噸，華潤210萬噸、三房巷

200萬噸、萬凱180萬噸，CR4達到69%。從需求端來看，隨著居民生活消費升級及觀念轉(zhuǎn)變，軟飲料、生鮮食品包裝消費近年來維持較高增速，帶動瓶片需求大幅增長，到2021年底，國內(nèi)聚酯瓶片消費總量達到760.7萬噸，5年平均復合增速達到13.45%，是聚酯系列中增速較快的產(chǎn)品，行業(yè)盈利水平整體較好，開工率維持80%左右負荷。海外多國對中國聚酯企業(yè)加征反傾銷稅，近幾年中國瓶片出口進入穩(wěn)定期，凈出口量從2018年的268萬噸，增長至2021年的288萬噸。未來幾年，聚酯瓶片仍然處于高速擴張期，2022年預計新增產(chǎn)能250萬噸，分別是儀征化纖50萬噸、桐昆一期60萬噸、萬凱二期60萬噸、四川寶生50萬噸、逸普新材30萬噸；

2023年新產(chǎn)能175萬噸，產(chǎn)能增速分別達到20%，12%。隨著更多新產(chǎn)能的投放，行業(yè)競爭會進一步增加，落后產(chǎn)能逐漸淘汰，行業(yè)集中度或?qū)⑦M一步提升。3.3.乙烯產(chǎn)業(yè)鏈：差異化競爭，多元化布局隨著我國多套大型煉化一體化和煤化工深加工項目的建成投產(chǎn)，我國聚烯烴的生產(chǎn)能力不斷增加，生產(chǎn)原料格局、裝置分布狀況等發(fā)生了較大變化，對外依賴度不斷降低，但國內(nèi)進口體量依然偏大，當前乙烯當量缺口較大，僅2021年聚乙烯進口量就超過1500萬噸。而根據(jù)工信部等六部門2022年3月28日印發(fā)的《關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》：要求大宗化工產(chǎn)品生產(chǎn)集中度進一步提高，產(chǎn)能利用率達到80%以上；

乙烯當量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平達到75%以上。我國乙烯產(chǎn)業(yè)無論是從政策支持還是從產(chǎn)業(yè)空間上仍具有很大的增長潛力。乙烯運輸難度大、危險系數(shù)高，多以下游產(chǎn)品形式流通，其中聚乙烯是最大的消費下游，主要包括高密度聚乙烯HDPE、低密度聚乙烯LDPE、線性低密度聚乙烯LLDPE。2021年，全球聚乙烯產(chǎn)能達到1.4億噸，主要集中在北美、中東、東北亞三大區(qū)域，合計占比67%。中國聚乙烯處于高速擴張期，2021年新增產(chǎn)能達到575萬噸，年均產(chǎn)能增速高達24.5%，2021年總產(chǎn)能達到2921萬噸，產(chǎn)能占全球21%。產(chǎn)能的高速擴張使得進口依賴度不斷減弱，同時行業(yè)盈利性下滑，開工率出現(xiàn)下降。未來2-3年全球乙烯增速放緩：2021-2022年是全球乙烯產(chǎn)能投放的高峰期，其中2021年新增產(chǎn)能達到1000萬噸，2022年預計新增產(chǎn)能達到1011萬噸：中國641萬噸、美國250萬噸、印度120萬噸，但2023-2025年，平均每年新增產(chǎn)能為704萬噸，乙烯投放進度放緩，原有產(chǎn)能逐漸消化，聚烯烴盈利有望逐漸改善。聚烯烴差異化布局是關(guān)鍵：隨著新建裝置產(chǎn)能的不斷增加，結(jié)構(gòu)性矛盾開始顯現(xiàn)，通用料及中低端專用料產(chǎn)品已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競爭嚴重、裝置虧損的困難局面，而聚乙烯、聚丙烯等大宗聚烯烴產(chǎn)品的高端專用料牌號仍以進口牌號為主，同時國內(nèi)市場還要面對中東等低廉產(chǎn)品的大量擁入，市場競爭更加激烈。因此，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，加快推進聚烯烴產(chǎn)品高端化、差異化發(fā)展是提升競爭力的關(guān)鍵所在。高端聚烯烴領(lǐng)域主要包括兩大類型：①大宗品種的高端牌號，如多峰及茂金屬牌號的聚烯烴產(chǎn)品，高碳α-烯烴共聚的聚乙烯等；②特殊品種的聚烯烴樹脂，如乙烯-醋酸乙烯共聚（EVA）樹脂、聚丁烯-1（PB-1）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、乙烯-乙烯醇共聚樹脂（EVOH）等。當前國內(nèi)主要使用1-丁烯作為LDPE和HDPE的共聚單體，材料性能較高碳α-烯烴共聚體仍有差距，當前中國高碳α-烯烴嚴重短缺，2018年1-己烯產(chǎn)能僅7.5萬噸（不含浙石化），1-辛烯未實現(xiàn)國產(chǎn)化，且海外高碳α-烯烴資源掌控難度大。浙石化2期有5萬噸1-己烯產(chǎn)能，是生產(chǎn)高碳α-烯烴共聚的聚乙烯的關(guān)鍵原料，有助于浙石化在高端聚乙烯領(lǐng)域取得突破。3.4.純苯產(chǎn)業(yè)鏈：擁有上游資源是產(chǎn)業(yè)競爭力的關(guān)鍵純苯，隸屬于芳香烴，是極為重要的基礎(chǔ)化工原料，其下游產(chǎn)業(yè)鏈非常豐富，直接下游為苯乙烯、苯酚、苯胺、己內(nèi)酰胺、己二酸等，同時也是多種熱門材料的間接上游：MDI、PA66、ABS、PBAT、PC等。當前部分下游產(chǎn)品競爭日益白熱化，國內(nèi)純苯缺口日益增加，掌握日益稀缺的純苯資源意味著更強的成本優(yōu)勢，而浙石化兩期項目合計有280萬噸純苯，是國內(nèi)純苯產(chǎn)能最大的單一煉廠，奠定了其在純苯-PO/SM-ABS、SBS、SIS；純苯-BPA-PC產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢。近年來，全球純苯呈持續(xù)擴張狀態(tài)，近5年純苯產(chǎn)能復合增長率3.4%，2021年總產(chǎn)能達到6975萬噸，主要分布在亞洲57%、歐洲15%、北美14%三大區(qū)域，中國2021年產(chǎn)能達到1798萬噸，占全球26%。石油苯生產(chǎn)工藝主要有三種：包括催化重整、乙烯裂解副產(chǎn)芳烴、甲苯歧化，這三種工藝中苯均作為一種副產(chǎn)物存在，所以純苯產(chǎn)能的增長更多的是受其它產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。從全球來看，純苯未來是一種相對稀缺資源：從需求端來看，三大需求地缺口均呈放大趨勢，歐洲從進入2000年以來，煉油產(chǎn)能不斷下降疊加原料輕質(zhì)化，純苯產(chǎn)量不斷萎縮，純苯缺口增加；美國乙烯原料輕質(zhì)化，石腦油比重不斷下降，副產(chǎn)純苯不斷減少，純苯進口需求增加；中國純苯下游天量苯乙烯、己內(nèi)酰胺、酚酮裝置投產(chǎn)，純苯供不應求，近兩年進口量不斷增加。從供應端來看，當前日韓、印度、東南亞是全球主要純苯輸出地，但近幾年海外煉化項目發(fā)展較為緩慢，新增產(chǎn)能不多，且乙烯裝置本身純苯產(chǎn)率不高，在采用混合進料后，純苯產(chǎn)出進一步下降；同時中國PX的投產(chǎn)，進一步打壓日韓PX負荷，造成純苯產(chǎn)量減少，近兩年日韓純苯出口量出現(xiàn)明顯下滑。所以從供需來看，當前全球純苯面臨進口地缺口放大，但出口區(qū)域出口量萎縮的風險。2021年，下游新增產(chǎn)能集中釋放，疊加終端需求旺盛，國內(nèi)純苯短缺，價格一度上漲到9000元/噸，創(chuàng)幾年來新高，進口量大幅攀升至290萬噸。2022年-2023年，純苯新增產(chǎn)能564萬噸，但下游仍處于高速擴張期，苯乙烯新增產(chǎn)能740萬噸，己內(nèi)酰胺新增產(chǎn)能260萬噸，苯酚265.5萬噸，苯胺66萬噸，己二酸212萬噸，下游折合純苯需求高達1304萬噸，供需矛盾突出，即使考慮到下游落后產(chǎn)能的清出，純苯缺口依舊呈放大趨勢。同時下游天量投產(chǎn)，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，會導致產(chǎn)業(yè)鏈競爭進一步加劇，而浙石化擁有280萬噸的純苯資源，是獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。4.公司成長性分析產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理是影響我國石化化工行業(yè)競爭力進一步提高的主要原因，具體表現(xiàn)為基礎(chǔ)化工原料產(chǎn)能相對過剩、高端化學品供應不足，產(chǎn)業(yè)布局不盡合理。實施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是實現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的保障，促進行業(yè)向高端化、綠色