企業(yè)價值評估三種評估方法的運(yùn)用概述課件

企業(yè)價值評估

三種評估方法的運(yùn)用企業(yè)價值評估

三種評估方法的運(yùn)用2長嶺企業(yè)價值評估案例:了解一段歷史與相關(guān)政策23一、長嶺評估案例分析

案例背景：長嶺集團(tuán)以家用電器和紡織機(jī)電及軍工為主業(yè)，曾是中國500家大型企業(yè)集團(tuán)之一?！按髽涞紫潞贸藳觥钡膹V告詞曾和其冰箱等產(chǎn)品一起，傳遍全國。近幾年來，由于體制等原因，在激烈的市場競爭中，長嶺集團(tuán)漸漸退出家電業(yè)主流市場。其旗下的控股上市公司---長嶺（集團(tuán)）股份有限公司因業(yè)績虧損，早已淪為ST的行列。3一、長嶺評估案例分析案例背景：42002年虧損2.9億，2003年虧損4.4億，2004年3月31日，深交所作出暫停其股票上市的規(guī)定。如果ST長嶺在2004年上半年仍舊不能實(shí)現(xiàn)盈利，則將被退市。在此背景下，長嶺集團(tuán)的重組已顯得極為迫切。42002年虧損2.9億，2003年虧損4.45

到2003年底，長嶺集團(tuán)注冊地－西安高新一路長嶺大廈，因債務(wù)糾紛被法院低價拍賣。2004年2月4日，陜西省國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組第五次辦公會議決定：1、同意長嶺集團(tuán)與南京斯威特集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組；2、要求由雙方共同聘請由證券從業(yè)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行評估；5到2003年底，長嶺集團(tuán)注冊地－西安高新一路長嶺大63、對于長嶺集團(tuán)的債務(wù)，提出與華融資產(chǎn)公司、供貨商等債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，爭取折讓支持，以利于債務(wù)重組；4、在評估和債務(wù)重組后，形成的負(fù)凈資產(chǎn)，以重組后新企業(yè)納稅地方留成返還政策等予以彌補(bǔ)，彌補(bǔ)年限達(dá)到彌補(bǔ)數(shù)額為止。63、對于長嶺集團(tuán)的債務(wù)，提出與華融資產(chǎn)公司、供貨商等債權(quán)7

2004年3月1日，中宇資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司陜西同盛分公司(以下簡稱同盛)接受委托，對該公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估。4月30日，出具了一份“中(同)評報字[2004]第83號”的《陜西長嶺集團(tuán)有限公司資產(chǎn)評估報告書》。72004年3月1日，中宇資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司8

報告稱其評估范圍為長嶺集團(tuán)有限公司及其所屬的長嶺機(jī)器廠、長嶺(集團(tuán))股份有限公司、長嶺黃河集團(tuán)工貿(mào)有限公司、陜西長嶺空調(diào)器公司、陜西長嶺電子科技有限公司及長嶺(集團(tuán))股份有限公司主要控股公司西安長嶺冰箱股份有限公司、陜西寶雞長嶺冰箱有限公司、陜西長嶺紡織機(jī)電科技有限責(zé)任公司等企業(yè)的全部資產(chǎn)。而評估結(jié)論為，長嶺集團(tuán)截至2003年12月31日的凈資產(chǎn)約為-64557.95萬元。8報告稱其評估范圍為長嶺集團(tuán)有限公司及其所9

2004年4月21日，陜西省召開了第五次省長辦公會議，在同盛的報告還未最后形成上報的情況下，決定由陜西省財政廳另行聘請一家權(quán)威中介機(jī)構(gòu)（西安正衡資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司）對同盛的評估報告進(jìn)行復(fù)核。5月25日，正衡出具了對陜西長嶺集團(tuán)資產(chǎn)評估報告書的復(fù)核意見，對評估報告中存在的問題提出了異議。

92004年4月21日，陜西省召開了第五次省長辦公10問題1：將長嶺集團(tuán)的資產(chǎn)和與所屬子(孫)公司的資產(chǎn)和負(fù)債簡單地進(jìn)行了“合并匯總”。10問題1：將長嶺集團(tuán)的資產(chǎn)和與所屬子(孫)公司的資產(chǎn)和11長嶺集團(tuán)結(jié)構(gòu)圖長嶺股份陜西長嶺空調(diào)器有限公司長嶺黃河集團(tuán)工貿(mào)有限公司西安長嶺冰箱股份有限公司長嶺機(jī)器廠陜西寶雞長嶺冰箱有限公司陜西長嶺紡織機(jī)電科技有限公司占股29.98％占股100％占股100％占股55％占股96.5％占股53.3％占股85％占股15％占股20.38％占股45％11長嶺集團(tuán)結(jié)構(gòu)圖長嶺股份陜西長嶺空調(diào)長嶺黃河西安長嶺冰箱長121、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》第四十九條：“對于控股的長期投資，應(yīng)對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估。”“明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益、也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的，按零值計算?！?/p>

第五十條規(guī)定：“控股和非控股的長期投資，都要單獨(dú)計算評估值，并記到長期投資項(xiàng)目下，不要將投資企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債與投資方合并處理?！?21、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意131、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題步驟：3）當(dāng)子公司評估后凈資產(chǎn)為負(fù)值時，長期投資權(quán)益評估值為零。2）按照長嶺集團(tuán)在各個子公司的持股比例分別計算長期投資價值。1）應(yīng)當(dāng)按照以上規(guī)定對長嶺集團(tuán)的子公司首先分別進(jìn)行整體評估，分別出具評估報告。131、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題步驟：3）當(dāng)子公司評估后凈142、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題問題2：評估過程中，對大量應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等往來掛賬直接評估為零的依據(jù)不充分。142、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題問題2：評估過程中，對152、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題

依據(jù)：國資委《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，企業(yè)改制中涉及資產(chǎn)損失認(rèn)定與處理的，必須按有關(guān)規(guī)定履行批準(zhǔn)程序。在評估中，長嶺集團(tuán)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款約4．5億元，在沒有確鑿證據(jù)表明無法收回的情況下，就被全部評估為零。152、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：國資委《關(guān)于規(guī)163、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)范圍問題問題3：資產(chǎn)評估資質(zhì)問題。由于長嶺集團(tuán)控股的長嶺股份屬上市公司，按省政府要求，評估公司應(yīng)具證券業(yè)從業(yè)資質(zhì)，雖然同盛所屬的中宇資產(chǎn)評估公司擁有從事證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)評估資質(zhì)，但作為分公司的同盛，卻并不能被視做擁有該資質(zhì)，且其本身也不能成為獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任的主體。163、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)范圍問題問題3：資產(chǎn)評估資17第一次修改：5月27日，同盛按照復(fù)核意見對評估報告進(jìn)行修改后，出具廠長嶺集團(tuán)及其所屬長嶺機(jī)器廠等共八家單位的評估報告。修改后長嶺集團(tuán)凈資產(chǎn)評估值為-8357.19萬元，與第一次評估結(jié)果-64557.95萬元相比，負(fù)凈資產(chǎn)減少了56200.76萬元。17第一次修改：18出現(xiàn)5億多元差額的原因：正衡的審核意見稱，一是按照規(guī)定，當(dāng)長嶺集團(tuán)所屬子(孫)公司評估后凈資產(chǎn)為負(fù)值時，按零值進(jìn)行匯總，而不再簡單地進(jìn)行“合并匯總”；二是評估結(jié)果中包含了長嶺機(jī)器廠及陜西長嶺寶雞冰箱有限公司的非經(jīng)營性資產(chǎn)約0.7億元。18出現(xiàn)5億多元差額的原因：正衡的審核意見稱，19第二次修改：6月1日，同盛將再次修改后的評估報告上報到陜西省財政廳。修改后長嶺集團(tuán)凈資產(chǎn)評估值為-2115.72萬元。與第二次的-8357.19萬元又相差6241.47萬元。19第二次修改：20形成差額的原因：是在上一次的評估報告中，對應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款中評估人員認(rèn)為是呆壞賬的直接進(jìn)行了核銷，由于沒有確鑿證據(jù)，這次將這些呆壞賬調(diào)入待處理流動資產(chǎn)凈損失中，提請長嶺集團(tuán)報有關(guān)部門批準(zhǔn)后進(jìn)行核銷。20形成差額的原因：是在上一次的評估報告中，對應(yīng)收賬款、由案例引發(fā)的兩個思考:評估修改兩次后的企業(yè)價值是合理的嗎?企業(yè)價值評估應(yīng)如何進(jìn)行?由案例引發(fā)的兩個思考:企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的市場法企業(yè)價值評估的成本法評估方法的選擇22企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估概述22第一節(jié)企業(yè)價值評估概述23第一節(jié)企業(yè)價值評估概述23第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的特殊性企業(yè)價值評估的目的企業(yè)價值評估的價值類型企業(yè)價值評估的對象24第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的特殊性24企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估，評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。25企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估，評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)企業(yè)，是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。26企業(yè)企業(yè)，是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的企業(yè)及其評估的特征整體性整體不是各部分的簡單相加整體價值來源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值整體價值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來持續(xù)經(jīng)營性不同時點(diǎn)收益的差異性折現(xiàn)盈利性以收益法為主。決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。權(quán)益可分性27企業(yè)及其評估的特征整體性27企業(yè)及其評估的特征評估對象的特殊性，是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。包括全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分，企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部等。28企業(yè)及其評估的特征評估對象的特殊性，是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組企業(yè)及其評估的特征權(quán)益可分性企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離債權(quán)資本股權(quán)資本29企業(yè)及其評估的特征權(quán)益可分性29企業(yè)價值評估的分類企業(yè)價值評估股東全部權(quán)益價值，就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。股東部分權(quán)益價值，是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積，應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。企業(yè)整體價值，是股東權(quán)益價值與債權(quán)人權(quán)益價值的加和。企業(yè)整體價值=股東權(quán)益價值+債權(quán)價值30企業(yè)價值評估的分類企業(yè)價值評估30幾類企業(yè)價值之間的關(guān)系企業(yè)整體價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值+企業(yè)的付息債務(wù)企業(yè)投資資本價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值+長期負(fù)債31幾類企業(yè)價值之間的關(guān)系企業(yè)整體價值31評估對象的界定界定企業(yè)的物理邊界企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分界定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)邊界企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分。如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分，企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部等。32評估對象的界定界定企業(yè)的物理邊界32評估對象的界定評估范圍界定的依據(jù)：企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍；企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務(wù)報表。其他相關(guān)資料等。33評估對象的界定評估范圍界定的依據(jù)：33價值類型市場價值在用續(xù)用價值34價值類型市場價值34幾個要區(qū)分的概念企業(yè)價值V.S企業(yè)的會計價值企業(yè)價值是未來運(yùn)行過程中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。會計價值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價值企業(yè)價值評估V.S單項(xiàng)資產(chǎn)評估35幾個要區(qū)分的概念企業(yè)價值V.S企業(yè)的會計價值35企業(yè)價值評估中信息資料收集一、企業(yè)內(nèi)部信息經(jīng)營信息；財務(wù)信息；管理信息；其他信息

二、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的（外部）信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息等三、市場信息主要是資本市場上相關(guān)交易的信息。企業(yè)價值評估中信息資料收集一、企業(yè)內(nèi)部信息第二節(jié)企業(yè)價值評估的收益法37第二節(jié)企業(yè)價值評估的收益法37在企業(yè)價值評估中，收益法是公認(rèn)的主要評估方法，我國評估界也開始從過去的資產(chǎn)基礎(chǔ)法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。在企業(yè)價值評估中，收益法是公認(rèn)的主要評估方法，我國評估界也開收益法適用范圍基本公式基本參數(shù)取得應(yīng)用案例39收益法適用范圍39適用范圍收益法適用于有收益并且收益資料可以準(zhǔn)確獲得和預(yù)測的情況。40適用范圍收益法適用于有收益并且收益資料可以準(zhǔn)確獲得和預(yù)測的情基本公式V—評估值;Rt—未來第t年的預(yù)期收益；rt—第t年的折現(xiàn)率或資本化率；n—收益年限；t—第t年。41012345基本公式V—評估值;Rt—未來第t年的預(yù)期收益；rt—1預(yù)期收益的取得收益額是預(yù)期的資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸產(chǎn)權(quán)主體的收益額。421預(yù)期收益的取得收益額42何為收益？一、營業(yè)收人減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失二、營業(yè)利潤（虧損以“-”號填列）加：公允價值變動收益（損失以“-”號填列）投資收益（損失以“-”號填列）加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總顫（虧損總額以“-”號填列）減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）43何為收益？一、營業(yè)收人43何為收益？一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、挺供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額六、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額44何為收益？一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：44何為收益？相互關(guān)系45一般而言,選擇企業(yè)凈現(xiàn)金流量作為計算收益的基礎(chǔ).何為收益？相互關(guān)系45一般而言,選擇何為收益？凈利潤加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷長期待攤費(fèi)用攤銷處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（收益以“-”號填列）固定資產(chǎn)報廢損失（收益以“-”號填列）公允價值變動損失（收益以“-”號填列）財務(wù)費(fèi)用（收益以“-”號填列）投資損失（收益以“-”號填列）遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以“-”號填列）遞延所得稅負(fù)債增加（減少以“-”號填列）存貨的減少（增加以“-”號填列）經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（增加以“-”號填列）經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減少以“-”號填列）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額46何為收益？凈利潤46收益形式選擇？股東全部權(quán)益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)和。是凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值。企業(yè)整體價值凈利潤或息前凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)和。企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)和47收益形式的選擇應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目標(biāo).企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+利息+非付現(xiàn)成本-資本性支出-營運(yùn)資本的凈增加收益形式選擇？股東全部權(quán)益價值47收益形式的選擇應(yīng)服從企業(yè)價收益形式選擇？企業(yè)投資資本價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)和。48收益形式選擇？企業(yè)投資資本價值48正常情況？收益額是資產(chǎn)正常情況下的客觀收益，是應(yīng)該創(chuàng)造的收益，而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益。正常情況？收益額是資產(chǎn)正常情況下的客觀收益，是應(yīng)該創(chuàng)造的收益歸產(chǎn)權(quán)主體所有？企業(yè)創(chuàng)造的收益歸國家、股東和債權(quán)人共享。稅后息后50所以評價一個企業(yè)的價值,并不在于它創(chuàng)造的凈利潤歸產(chǎn)權(quán)主體所有？企業(yè)創(chuàng)造的收益歸國家、股東和債權(quán)人共享。50如何預(yù)期？分為兩個階段：預(yù)測期，對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（未來3-5年）后續(xù)期，對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。51012345如何預(yù)期？分為兩個階段：51012345具體方法綜合調(diào)整法預(yù)期年收益額=當(dāng)前正常年收益額＋預(yù)期有利因素增加的收益額－預(yù)期不利素減少的收益額52具體方法綜合調(diào)整法52具體方法收益預(yù)測表一、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售成本其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用三、營業(yè)利潤加：投資收益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量53具體方法收益預(yù)測表53收益預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性的檢驗(yàn)將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)行比較；對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)；對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)；企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理。54收益預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性的檢驗(yàn)將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)折現(xiàn)率的取得折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)折現(xiàn)率的預(yù)測折現(xiàn)率與收益的一致性55折現(xiàn)率的取得折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)55折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)

投資報酬率與資本成本56折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)投資報酬率與資本成本56折現(xiàn)率的確定方法CAPM模型折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬加權(quán)平均資本成本57折現(xiàn)率的確定方法CAPM模型57CAPM中無風(fēng)險報酬的確定無風(fēng)險報酬58CAPM中無風(fēng)險報酬的確定無風(fēng)險報酬58CAPM中風(fēng)險報酬的確定風(fēng)險報酬=β*風(fēng)險報酬率β是企業(yè)風(fēng)險的大小的衡量指標(biāo)風(fēng)險報酬率相當(dāng)于承擔(dān)一單位風(fēng)險應(yīng)該獲得的額外的報酬。風(fēng)險報酬率=市場平均收益率-無風(fēng)險收益率

=Rm-Rf59CAPM中風(fēng)險報酬的確定風(fēng)險報酬=β*風(fēng)險報酬率59CAPM中β的確定60CAPM中β的確定60CAPM中β的確定2011年6月9日青島海爾beta=0.88工商銀行beta=0.53寶鋼股份beta=0.72中國石油beta=0.39長安汽車beta=1.3461CAPM中β的確定2011年6月9日61CAPM模型62CAPM模型62CAPM模型計算折現(xiàn)率的公式[例]某公司的β為1.5，國庫券利率為4%，市場平均風(fēng)險股票的收益率為10%，借助CAPM模型計算該公司適用的折現(xiàn)率（）。A.13%B.14%C.10%D.4%63CAPM模型計算折現(xiàn)率的公式[例]某公司的β為1.5，國庫券加權(quán)平均資本成本法64加權(quán)平均資本成本法64加權(quán)平均資本成本法權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率長期負(fù)債成本=長期負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）權(quán)重的確定資產(chǎn)負(fù)債表（帳面價值）外發(fā)證券市場價值目標(biāo)資本構(gòu)成中的權(quán)重65加權(quán)平均資本成本法權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率65收益期的確定通常為無限期66收益期的確定通常為無限期66應(yīng)用案例W公司20×1年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)你預(yù)期公司在20×2年的銷售收入增長9%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到20×7年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%的長期增長率?；诠具^去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的9%，凈營運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加的10%，資本支出等于折舊費(fèi)用。公司所得稅稅率是25%，加權(quán)平均資本成本是12%，你估計20×2年初公司的價值為多少？67應(yīng)用案例W公司20×1年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)你預(yù)企業(yè)價值評估三種評估方法的運(yùn)用概述1.預(yù)測W公司的20×2-20×7年未來自由現(xiàn)金流量如下表所示。預(yù)測W公司的自由現(xiàn)金流量單位：萬元年份20×120×220×320×420×520×620×71.銷售收入518005646260979652486916372621752562.相對上年的增長率

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（銷售收入的9%）

508254885726225653667974.減：所得稅25%

127113721468155616316995.加：折舊

－－－－－－6.減：資本支出

－－－－－－7.減：凈營運(yùn)資本的增加

（銷售收入增加額的10%）

4464524273923462918.自由現(xiàn)金流量

3345366439774277455648071.預(yù)測W公司的20×2-20×7年未來自由現(xiàn)金流量如下表所2.20×7年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%的長期增長率，從而可以得到企業(yè)的預(yù)測期期末價值（V20×7）

3.企業(yè)價值為其自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加上預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值.由于預(yù)計資本支出等于折舊，表中第5行和第6行即相互抵銷，故可令它們?yōu)榱?，不需要明確地預(yù)測。2.20×7年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%的長期增長率，從而可以第三節(jié)企業(yè)價值評估的市場法71第三節(jié)企業(yè)價值評估的市場法71企業(yè)價值評估的市場法適用范圍基本公式基本參數(shù)取得應(yīng)用案例72企業(yè)價值評估的市場法適用范圍721使用范圍需要有充分發(fā)育活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場參照企業(yè)及其與被評估企業(yè)可比較的技術(shù)參數(shù)指標(biāo)等資料是可以收集到的731使用范圍需要有充分發(fā)育活躍的產(chǎn)權(quán)交易市場732基本公式742基本公式742基本公式調(diào)整系數(shù)為評估對象可比因素值/參照物可比因素值價值比率為參照企業(yè)價值/參照物可比因素值752基本公式調(diào)整系數(shù)為753主要參數(shù)的獲得常用價值比率價格/收益，即市盈率乘數(shù)市凈率價格/EBIT價格/EBITDA價格/收入價格/現(xiàn)金流價格/賬面價值763主要參數(shù)的獲得常用價值比率763主要參數(shù)的獲得【例】773主要參數(shù)的獲得【例】773主要參數(shù)的獲得【例】783主要參數(shù)的獲得【例】783主要參數(shù)的獲得【例】工商銀行的市價=市盈率*凈利潤

=7.28*5378700793主要參數(shù)的獲得【例】793主要參數(shù)的獲得可比企業(yè)同一行業(yè)規(guī)模相近產(chǎn)品與服務(wù)相似所服務(wù)的市場相似財務(wù)表現(xiàn)相似803主要參數(shù)的獲得可比企業(yè)803主要參數(shù)的獲得價值比率的計算過去的價值比率未來的價值比率813主要參數(shù)的獲得價值比率的計算814市場法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)估算簡單；估值過程是基于可比真實(shí)公司的實(shí)際價格，而非基于對未來現(xiàn)金流量的可能不切實(shí)際的預(yù)測。缺點(diǎn)它提供的只是關(guān)于待評估公司相對于其他可比公司的價值的信息，如果整個行業(yè)都被市場高估，利用乘數(shù)估值將不能幫助我們做出正確的決定；它沒有考慮公司間的重要差異。企業(yè)價值并不僅決定于EBIT、EBITDA等因素，還有管理、營銷和技術(shù)水平等多方面的因素。

824市場法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)824市場法【例】[案例]假定評估Y公司的價值，我們從市場上找到了三個(一般為三個以上的樣本)相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與收入的比率、與賬面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，即為可比系數(shù)(V／X)。見下表。834市場法【例】[案例]假定評估Y公司的價值，我們從市場4市場法【例】如果Y公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6600萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表中得到的三個倍數(shù)計算出該公司的初始價值，然后將三個初始價值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示。即Y公司的評估價值為9967萬元。844市場法【例】84第四節(jié)企業(yè)價值評估的成本法85第四節(jié)企業(yè)價值評估的成本法85企業(yè)價值評估的成本法基本公式適用范圍基本參數(shù)取得86企業(yè)價值評估的成本法基本公式861基本公式87資產(chǎn)評估值＝被評估資產(chǎn)重置成本被評估資產(chǎn)重置成本—資產(chǎn)實(shí)體性貶值資產(chǎn)功能性貶值資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值＝×成新率或1基本公式87資產(chǎn)評估值＝被評估被評估—資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)功能資2使用范圍企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是接受方控制企業(yè)的有形資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)，以便于擴(kuò)大生產(chǎn)銷售規(guī)模，占領(lǐng)市場，或者接受方通過出售資產(chǎn)以彌補(bǔ)收購成本。被估企業(yè)的價值僅限于特定的有形資產(chǎn)，沒有產(chǎn)生足夠的無形資產(chǎn)。在資本過?；蛘呖焖僬系男袠I(yè)，這種情況時有出現(xiàn)。882使用范圍企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的目的是接受方控制企業(yè)的有形資產(chǎn)或者3基本參數(shù)獲得成本法適用的前提是持續(xù)使用假設(shè)或者清算假設(shè)。無論是確定公平市值或者清算價值，成本法的一般程序是調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，將會計計價的賬面價值變?yōu)槭袌鰞r值，包括在資產(chǎn)負(fù)債表上加減一些項(xiàng)目。對特定資產(chǎn)的調(diào)整應(yīng)注意現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付款、其他流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、負(fù)債、非經(jīng)營性或偶然性資產(chǎn)和負(fù)債、資產(chǎn)負(fù)債表表外項(xiàng)目。893基本參數(shù)獲得成本法適用的前提是持續(xù)使用假設(shè)或者清算假設(shè)。第四節(jié)評估方法的選擇90第四節(jié)評估方法的選擇901三種評估方法的比較911三種評估方法的比較912評估結(jié)果的最終確定面對不同方法得出的不同結(jié)論，評估人員可以采用以下方式之一來確定企業(yè)價值的最終評估值。收益法的參數(shù)和要素的選用明顯比另外兩種方法有把握時，直接將收益法作為最終評估結(jié)果。收益法的參數(shù)和要素的選用只是比其它方法略有把握時，分別給予收益法和其它方法適當(dāng)?shù)臋?quán)重，將兩種方法得出的結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均，從而得出最終評估結(jié)果。收益法的參數(shù)和要素的選用與其它方法相差無幾時，采用兩種結(jié)論的算術(shù)平均值作為最終評估結(jié)果。922評估結(jié)果的最終確定面對不同方法得出的不同結(jié)論，評估人員可企業(yè)價值評估

三種評估方法的運(yùn)用企業(yè)價值評估

三種評估方法的運(yùn)用94長嶺企業(yè)價值評估案例:了解一段歷史與相關(guān)政策295一、長嶺評估案例分析

案例背景：長嶺集團(tuán)以家用電器和紡織機(jī)電及軍工為主業(yè)，曾是中國500家大型企業(yè)集團(tuán)之一。“大樹底下好乘涼”的廣告詞曾和其冰箱等產(chǎn)品一起，傳遍全國。近幾年來，由于體制等原因，在激烈的市場競爭中，長嶺集團(tuán)漸漸退出家電業(yè)主流市場。其旗下的控股上市公司---長嶺（集團(tuán)）股份有限公司因業(yè)績虧損，早已淪為ST的行列。3一、長嶺評估案例分析案例背景：962002年虧損2.9億，2003年虧損4.4億，2004年3月31日，深交所作出暫停其股票上市的規(guī)定。如果ST長嶺在2004年上半年仍舊不能實(shí)現(xiàn)盈利，則將被退市。在此背景下，長嶺集團(tuán)的重組已顯得極為迫切。42002年虧損2.9億，2003年虧損4.497

到2003年底，長嶺集團(tuán)注冊地－西安高新一路長嶺大廈，因債務(wù)糾紛被法院低價拍賣。2004年2月4日，陜西省國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組第五次辦公會議決定：1、同意長嶺集團(tuán)與南京斯威特集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組；2、要求由雙方共同聘請由證券從業(yè)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行評估；5到2003年底，長嶺集團(tuán)注冊地－西安高新一路長嶺大983、對于長嶺集團(tuán)的債務(wù)，提出與華融資產(chǎn)公司、供貨商等債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，爭取折讓支持，以利于債務(wù)重組；4、在評估和債務(wù)重組后，形成的負(fù)凈資產(chǎn)，以重組后新企業(yè)納稅地方留成返還政策等予以彌補(bǔ)，彌補(bǔ)年限達(dá)到彌補(bǔ)數(shù)額為止。63、對于長嶺集團(tuán)的債務(wù)，提出與華融資產(chǎn)公司、供貨商等債權(quán)99

2004年3月1日，中宇資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司陜西同盛分公司(以下簡稱同盛)接受委托，對該公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估。4月30日，出具了一份“中(同)評報字[2004]第83號”的《陜西長嶺集團(tuán)有限公司資產(chǎn)評估報告書》。72004年3月1日，中宇資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司100

報告稱其評估范圍為長嶺集團(tuán)有限公司及其所屬的長嶺機(jī)器廠、長嶺(集團(tuán))股份有限公司、長嶺黃河集團(tuán)工貿(mào)有限公司、陜西長嶺空調(diào)器公司、陜西長嶺電子科技有限公司及長嶺(集團(tuán))股份有限公司主要控股公司西安長嶺冰箱股份有限公司、陜西寶雞長嶺冰箱有限公司、陜西長嶺紡織機(jī)電科技有限責(zé)任公司等企業(yè)的全部資產(chǎn)。而評估結(jié)論為，長嶺集團(tuán)截至2003年12月31日的凈資產(chǎn)約為-64557.95萬元。8報告稱其評估范圍為長嶺集團(tuán)有限公司及其所101

2004年4月21日，陜西省召開了第五次省長辦公會議，在同盛的報告還未最后形成上報的情況下，決定由陜西省財政廳另行聘請一家權(quán)威中介機(jī)構(gòu)（西安正衡資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司）對同盛的評估報告進(jìn)行復(fù)核。5月25日，正衡出具了對陜西長嶺集團(tuán)資產(chǎn)評估報告書的復(fù)核意見，對評估報告中存在的問題提出了異議。

92004年4月21日，陜西省召開了第五次省長辦公102問題1：將長嶺集團(tuán)的資產(chǎn)和與所屬子(孫)公司的資產(chǎn)和負(fù)債簡單地進(jìn)行了“合并匯總”。10問題1：將長嶺集團(tuán)的資產(chǎn)和與所屬子(孫)公司的資產(chǎn)和103長嶺集團(tuán)結(jié)構(gòu)圖長嶺股份陜西長嶺空調(diào)器有限公司長嶺黃河集團(tuán)工貿(mào)有限公司西安長嶺冰箱股份有限公司長嶺機(jī)器廠陜西寶雞長嶺冰箱有限公司陜西長嶺紡織機(jī)電科技有限公司占股29.98％占股100％占股100％占股55％占股96.5％占股53.3％占股85％占股15％占股20.38％占股45％11長嶺集團(tuán)結(jié)構(gòu)圖長嶺股份陜西長嶺空調(diào)長嶺黃河西安長嶺冰箱長1041、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》第四十九條：“對于控股的長期投資，應(yīng)對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估。”“明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益、也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的，按零值計算?！?/p>

第五十條規(guī)定：“控股和非控股的長期投資，都要單獨(dú)計算評估值，并記到長期投資項(xiàng)目下，不要將投資企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債與投資方合并處理?！?21、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意1051、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題步驟：3）當(dāng)子公司評估后凈資產(chǎn)為負(fù)值時，長期投資權(quán)益評估值為零。2）按照長嶺集團(tuán)在各個子公司的持股比例分別計算長期投資價值。1）應(yīng)當(dāng)按照以上規(guī)定對長嶺集團(tuán)的子公司首先分別進(jìn)行整體評估，分別出具評估報告。131、長期投資評估應(yīng)當(dāng)注意的問題步驟：3）當(dāng)子公司評估后凈1062、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題問題2：評估過程中，對大量應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等往來掛賬直接評估為零的依據(jù)不充分。142、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題問題2：評估過程中，對1072、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題

依據(jù)：國資委《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，企業(yè)改制中涉及資產(chǎn)損失認(rèn)定與處理的，必須按有關(guān)規(guī)定履行批準(zhǔn)程序。在評估中，長嶺集團(tuán)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款約4．5億元，在沒有確鑿證據(jù)表明無法收回的情況下，就被全部評估為零。152、應(yīng)收款項(xiàng)評估應(yīng)當(dāng)注意的問題依據(jù)：國資委《關(guān)于規(guī)1083、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)范圍問題問題3：資產(chǎn)評估資質(zhì)問題。由于長嶺集團(tuán)控股的長嶺股份屬上市公司，按省政府要求，評估公司應(yīng)具證券業(yè)從業(yè)資質(zhì)，雖然同盛所屬的中宇資產(chǎn)評估公司擁有從事證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)評估資質(zhì)，但作為分公司的同盛，卻并不能被視做擁有該資質(zhì)，且其本身也不能成為獨(dú)立承擔(dān)法律責(zé)任的主體。163、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)范圍問題問題3：資產(chǎn)評估資109第一次修改：5月27日，同盛按照復(fù)核意見對評估報告進(jìn)行修改后，出具廠長嶺集團(tuán)及其所屬長嶺機(jī)器廠等共八家單位的評估報告。修改后長嶺集團(tuán)凈資產(chǎn)評估值為-8357.19萬元，與第一次評估結(jié)果-64557.95萬元相比，負(fù)凈資產(chǎn)減少了56200.76萬元。17第一次修改：110出現(xiàn)5億多元差額的原因：正衡的審核意見稱，一是按照規(guī)定，當(dāng)長嶺集團(tuán)所屬子(孫)公司評估后凈資產(chǎn)為負(fù)值時，按零值進(jìn)行匯總，而不再簡單地進(jìn)行“合并匯總”；二是評估結(jié)果中包含了長嶺機(jī)器廠及陜西長嶺寶雞冰箱有限公司的非經(jīng)營性資產(chǎn)約0.7億元。18出現(xiàn)5億多元差額的原因：正衡的審核意見稱，111第二次修改：6月1日，同盛將再次修改后的評估報告上報到陜西省財政廳。修改后長嶺集團(tuán)凈資產(chǎn)評估值為-2115.72萬元。與第二次的-8357.19萬元又相差6241.47萬元。19第二次修改：112形成差額的原因：是在上一次的評估報告中，對應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款中評估人員認(rèn)為是呆壞賬的直接進(jìn)行了核銷，由于沒有確鑿證據(jù)，這次將這些呆壞賬調(diào)入待處理流動資產(chǎn)凈損失中，提請長嶺集團(tuán)報有關(guān)部門批準(zhǔn)后進(jìn)行核銷。20形成差額的原因：是在上一次的評估報告中，對應(yīng)收賬款、由案例引發(fā)的兩個思考:評估修改兩次后的企業(yè)價值是合理的嗎?企業(yè)價值評估應(yīng)如何進(jìn)行?由案例引發(fā)的兩個思考:企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的收益法企業(yè)價值評估的市場法企業(yè)價值評估的成本法評估方法的選擇114企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估概述22第一節(jié)企業(yè)價值評估概述115第一節(jié)企業(yè)價值評估概述23第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的特殊性企業(yè)價值評估的目的企業(yè)價值評估的價值類型企業(yè)價值評估的對象116第一節(jié)企業(yè)價值評估概述企業(yè)價值評估的特殊性24企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估，評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。117企業(yè)價值評估的含義企業(yè)價值評估，評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)企業(yè)，是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。118企業(yè)企業(yè)，是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定的企業(yè)及其評估的特征整體性整體不是各部分的簡單相加整體價值來源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值整體價值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來持續(xù)經(jīng)營性不同時點(diǎn)收益的差異性折現(xiàn)盈利性以收益法為主。決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。權(quán)益可分性119企業(yè)及其評估的特征整體性27企業(yè)及其評估的特征評估對象的特殊性，是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。包括全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分，企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部等。120企業(yè)及其評估的特征評估對象的特殊性，是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組企業(yè)及其評估的特征權(quán)益可分性企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離資本所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離債權(quán)資本股權(quán)資本121企業(yè)及其評估的特征權(quán)益可分性29企業(yè)價值評估的分類企業(yè)價值評估股東全部權(quán)益價值，就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。股東部分權(quán)益價值，是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積，應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。企業(yè)整體價值，是股東權(quán)益價值與債權(quán)人權(quán)益價值的加和。企業(yè)整體價值=股東權(quán)益價值+債權(quán)價值122企業(yè)價值評估的分類企業(yè)價值評估30幾類企業(yè)價值之間的關(guān)系企業(yè)整體價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值+企業(yè)的付息債務(wù)企業(yè)投資資本價值企業(yè)股東全部權(quán)益價值+長期負(fù)債123幾類企業(yè)價值之間的關(guān)系企業(yè)整體價值31評估對象的界定界定企業(yè)的物理邊界企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分界定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)邊界企業(yè)實(shí)際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分。如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分，企業(yè)擁有的非法人資格的派出機(jī)構(gòu)、分部等。124評估對象的界定界定企業(yè)的物理邊界32評估對象的界定評估范圍界定的依據(jù)：企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍；企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務(wù)報表。其他相關(guān)資料等。125評估對象的界定評估范圍界定的依據(jù)：33價值類型市場價值在用續(xù)用價值126價值類型市場價值34幾個要區(qū)分的概念企業(yè)價值V.S企業(yè)的會計價值企業(yè)價值是未來運(yùn)行過程中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。會計價值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價值企業(yè)價值評估V.S單項(xiàng)資產(chǎn)評估127幾個要區(qū)分的概念企業(yè)價值V.S企業(yè)的會計價值35企業(yè)價值評估中信息資料收集一、企業(yè)內(nèi)部信息經(jīng)營信息；財務(wù)信息；管理信息；其他信息

二、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的（外部）信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展信息等三、市場信息主要是資本市場上相關(guān)交易的信息。企業(yè)價值評估中信息資料收集一、企業(yè)內(nèi)部信息第二節(jié)企業(yè)價值評估的收益法129第二節(jié)企業(yè)價值評估的收益法37在企業(yè)價值評估中，收益法是公認(rèn)的主要評估方法，我國評估界也開始從過去的資產(chǎn)基礎(chǔ)法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。在企業(yè)價值評估中，收益法是公認(rèn)的主要評估方法，我國評估界也開收益法適用范圍基本公式基本參數(shù)取得應(yīng)用案例131收益法適用范圍39適用范圍收益法適用于有收益并且收益資料可以準(zhǔn)確獲得和預(yù)測的情況。132適用范圍收益法適用于有收益并且收益資料可以準(zhǔn)確獲得和預(yù)測的情基本公式V—評估值;Rt—未來第t年的預(yù)期收益；rt—第t年的折現(xiàn)率或資本化率；n—收益年限；t—第t年。133012345基本公式V—評估值;Rt—未來第t年的預(yù)期收益；rt—1預(yù)期收益的取得收益額是預(yù)期的資產(chǎn)在正常情況下所能得到的歸產(chǎn)權(quán)主體的收益額。1341預(yù)期收益的取得收益額42何為收益？一、營業(yè)收人減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失二、營業(yè)利潤（虧損以“-”號填列）加：公允價值變動收益（損失以“-”號填列）投資收益（損失以“-”號填列）加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出三、利潤總顫（虧損總額以“-”號填列）減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）135何為收益？一、營業(yè)收人43何為收益？一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、挺供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額六、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額136何為收益？一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：44何為收益？相互關(guān)系137一般而言,選擇企業(yè)凈現(xiàn)金流量作為計算收益的基礎(chǔ).何為收益？相互關(guān)系45一般而言,選擇何為收益？凈利潤加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊無形資產(chǎn)攤銷長期待攤費(fèi)用攤銷處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（收益以“-”號填列）固定資產(chǎn)報廢損失（收益以“-”號填列）公允價值變動損失（收益以“-”號填列）財務(wù)費(fèi)用（收益以“-”號填列）投資損失（收益以“-”號填列）遞延所得稅資產(chǎn)減少（增加以“-”號填列）遞延所得稅負(fù)債增加（減少以“-”號填列）存貨的減少（增加以“-”號填列）經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（增加以“-”號填列）經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減少以“-”號填列）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額138何為收益？凈利潤46收益形式選擇？股東全部權(quán)益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)和。是凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值。企業(yè)整體價值凈利潤或息前凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)和。企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)和139收益形式的選擇應(yīng)服從企業(yè)價值評估的目標(biāo).企業(yè)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+利息+非付現(xiàn)成本-資本性支出-營運(yùn)資本的凈增加收益形式選擇？股東全部權(quán)益價值47收益形式的選擇應(yīng)服從企業(yè)價收益形式選擇？企業(yè)投資資本價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負(fù)債利息折現(xiàn)和。140收益形式選擇？企業(yè)投資資本價值48正常情況？收益額是資產(chǎn)正常情況下的客觀收益，是應(yīng)該創(chuàng)造的收益，而不是資產(chǎn)的實(shí)際收益。正常情況？收益額是資產(chǎn)正常情況下的客觀收益，是應(yīng)該創(chuàng)造的收益歸產(chǎn)權(quán)主體所有？企業(yè)創(chuàng)造的收益歸國家、股東和債權(quán)人共享。稅后息后142所以評價一個企業(yè)的價值,并不在于它創(chuàng)造的凈利潤歸產(chǎn)權(quán)主體所有？企業(yè)創(chuàng)造的收益歸國家、股東和債權(quán)人共享。50如何預(yù)期？分為兩個階段：預(yù)測期，對企業(yè)未來可預(yù)測的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測。（未來3-5年）后續(xù)期，對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預(yù)期收益趨勢的判斷。143012345如何預(yù)期？分為兩個階段：51012345具體方法綜合調(diào)整法預(yù)期年收益額=當(dāng)前正常年收益額＋預(yù)期有利因素增加的收益額－預(yù)期不利素減少的收益額144具體方法綜合調(diào)整法52具體方法收益預(yù)測表一、產(chǎn)品的銷售收入減：產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售成本其中：折舊二、產(chǎn)品銷售利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用三、營業(yè)利潤加：投資收益營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷減：追加資本性支出六、凈現(xiàn)金流量145具體方法收益預(yù)測表53收益預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性的檢驗(yàn)將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)行比較；對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進(jìn)行檢驗(yàn)；對所預(yù)測的企業(yè)收入與成本費(fèi)用的變化的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)；企業(yè)收益預(yù)測應(yīng)該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預(yù)測相對合理。146收益預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性的檢驗(yàn)將預(yù)測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進(jìn)折現(xiàn)率的取得折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)折現(xiàn)率的預(yù)測折現(xiàn)率與收益的一致性147折現(xiàn)率的取得折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)55折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)

投資報酬率與資本成本148折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)投資報酬率與資本成本56折現(xiàn)率的確定方法CAPM模型折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬加權(quán)平均資本成本149折現(xiàn)率的確定方法CAPM模型57CAPM中無風(fēng)險報酬的確定無風(fēng)險報酬150CAPM中無風(fēng)險報酬的確定無風(fēng)險報酬58CAPM中風(fēng)險報酬的確定風(fēng)險報酬=β*風(fēng)險報酬率β是企業(yè)風(fēng)險的大小的衡量指標(biāo)風(fēng)險報酬率相當(dāng)于承擔(dān)一單位風(fēng)險應(yīng)該獲得的額外的報酬。風(fēng)險報酬率=市場平均收益率-無風(fēng)險收益率

=Rm-Rf151CAPM中風(fēng)險報酬的確定風(fēng)險報酬=β*風(fēng)險報酬率59CAPM中β的確定152CAPM中β的確定60CAPM中β的確定2011年6月9日青島海爾beta=0.88工商銀行beta=0.53寶鋼股份beta=0.72中國石油beta=0.39長安汽車beta=1.34153CAPM中β的確定2011年6月9日61CAPM模型154CAPM模型62CAPM模型計算折現(xiàn)率的公式[例]某公司的β為1.5，國庫券利率為4%，市場平均風(fēng)險股票的收益率為10%，借助CAPM模型計算該公司適用的折現(xiàn)率（）。A.13%B.14%C.10%D.4%155CAPM模型計算折現(xiàn)率的公式[例]某公司的β為1.5，國庫券加權(quán)平均資本成本法156加權(quán)平均資本成本法64加權(quán)平均資本成本法權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率長期負(fù)債成本=長期負(fù)債稅前成本×（1-所得稅稅率）權(quán)重的確定資產(chǎn)負(fù)債表（帳面價值）外發(fā)證券市場價值目標(biāo)資本構(gòu)成中的權(quán)重157加權(quán)平均資本成本法權(quán)益資本成本=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率65收益期的確定通常為無限期158收益期的確定通常為無限期66應(yīng)用案例W公司20×1年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)你預(yù)期公司在20×2年的銷售收入增長9%，但是以后每年的銷售收入增長率將逐年遞減1%，直到20×7年及以后，達(dá)到所在行業(yè)4%的長期增長率?；诠具^去的盈利能力和投資需求，預(yù)計EBIT為銷售收入的9%，凈營運(yùn)資本需求的增加為銷售收入增加的10%，資本支出等于折舊費(fèi)用。公司所得稅稅率是25%，加權(quán)平均資本成本是12%，你估計20×2年初公司的價值為多少？159應(yīng)用案例W公司20×1年的銷售收入為51800萬元。假設(shè)你預(yù)企業(yè)價值評估三種評估方法的運(yùn)用概述1.預(yù)測W公司的20×2-20×7年未來自由現(xiàn)金流量如下表所示。預(yù)測W公司的自由現(xiàn)金流量單位：萬元年份20×120×220×320×420×520×620×71.銷售收入518005646260979652486916372621752562.相對上年的增長率

9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.EBIT（銷售收入的9%）

508254885726225653667974.減：所得稅25%

127113721468155616316995.加：折舊

－－－－－－6.減：資本支出

－－－－－－7.減：凈營運(yùn)資本的增加

（銷售收入增加額的10%）

4464524273923462918.自由現(xiàn)金流量

3345366439774277455648071.預(yù)測W公司的