滬農(nóng)商行專題研究：立足上海彰顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)

滬農(nóng)商行專題研究：立足上海，彰顯區(qū)域優(yōu)勢(shì)公司概況：立足上海的大型農(nóng)商行上海農(nóng)商行全稱上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱“滬農(nóng)商行”），成

立于

2005

年，由原

234

家上海市農(nóng)村信用合作社法人機(jī)構(gòu)改制而來，是全國

首家在農(nóng)信社基礎(chǔ)上改制成立的省級(jí)股份制商業(yè)銀行。公司于

2021

年

8

月在

上海證券交易所主板上市。截至

2021

年

6

月末，公司總資產(chǎn)超過

1.1

萬億元，

是一家大型農(nóng)商行。上海農(nóng)商行以“普惠金融助力百姓美好生活”為使命，推

進(jìn)“堅(jiān)持客戶中心、堅(jiān)守普惠金融、堅(jiān)定數(shù)字轉(zhuǎn)型”核心戰(zhàn)略，建設(shè)具有最佳

體驗(yàn)和卓越品牌的區(qū)域綜合金融服務(wù)集團(tuán)。上海農(nóng)商行股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。截至

2021

年

11

月

5

日，上海農(nóng)商行持股

5%

以上股東有五家，均為國有企業(yè)，其中最大股東上海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司及

其關(guān)聯(lián)方上海國際集團(tuán)有限公司、上海國際集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司合并持有上

海農(nóng)商行

9.00%股份，公司股權(quán)比例分散。上海農(nóng)商行的主營業(yè)務(wù)區(qū)域在上海市，尤其是上海遠(yuǎn)郊地區(qū)。截止

2020

年末，

公司有

366

家分支機(jī)構(gòu)及營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，大部分都位于上海市，其中有

7

家異地分

支機(jī)構(gòu)，分別位于浙江省嘉善縣、湖南省湘潭縣和江蘇省昆山市。此外，公司

還作為主發(fā)起行參股了

35

家村鎮(zhèn)銀行，村鎮(zhèn)銀行在

2020

年末總資產(chǎn)合計(jì)約為

300

億元。公司還持有長江聯(lián)合金融租賃有限公司半數(shù)以上股份。整體來看，

上海農(nóng)商行的主營業(yè)務(wù)區(qū)域主要位于上海市，尤其是上海郊區(qū)，截止

2020

年末，上海農(nóng)商行在本市的

359

家網(wǎng)點(diǎn)中，有

239

家位于外環(huán)以外，占比

65%；

在全市

108

個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，上海農(nóng)商行覆蓋了其中的

106

個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這是因?yàn)楣緢?jiān)

持了“立足郊區(qū)、服務(wù)三農(nóng)”的網(wǎng)點(diǎn)布局原則。與其他銀行相比，上海農(nóng)商行在遠(yuǎn)郊的優(yōu)勢(shì)明顯，網(wǎng)點(diǎn)密度與郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)

銀行接近。我們以嘉定、青浦、松江、金山、奉賢、崇明、閔行、寶山八區(qū)作

為郊區(qū)，統(tǒng)計(jì)了六大國有行以及總部位于上海的上海銀行、浦發(fā)銀行網(wǎng)點(diǎn)分布

情況，可以看到上海農(nóng)商行在郊區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量多，且郊區(qū)網(wǎng)點(diǎn)占比也高。外部環(huán)境優(yōu)異，本土優(yōu)勢(shì)明顯上海是我國重要的經(jīng)濟(jì)與金融中心之一。上海市經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民生富庶，2020

年

上海市實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值

3.87

萬億元，排名全國第一，較上年同比增長

1.7%。2020

年上海市全年人均可支配收入

7.2

萬元，同比增長

4.0%，人均可支配收入水平

位居全國首位。上海市金融業(yè)發(fā)達(dá)，金融業(yè)對(duì)

GDP的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)高于全國水平。

2020

年上海市全年實(shí)現(xiàn)金融業(yè)增加值

7166

億元，同比增長

8.4%。上海市郊區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量非常大，為上海農(nóng)商行的發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)異的外部環(huán)境。

2020

年上海市內(nèi)七區(qū)的

GDP總量約為

1.3

萬億元，浦東新區(qū)略超

1.3

萬億元，

而其余八區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量合計(jì)也有

1.2

萬億元，約占全市的三分之一。且從近幾

年的

GDP相對(duì)規(guī)模來看，郊區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與市區(qū)的相對(duì)比例有所收窄。此外，

遠(yuǎn)郊新城也是上海“十四五”期間布局提升的核心，發(fā)展空間廣闊，有望給郊

區(qū)金融機(jī)構(gòu)帶來更多增量需求。《上海市城市總體規(guī)劃（2017-2035

年）》明確，

“重點(diǎn)建設(shè)嘉定、松江、青浦、奉賢、南匯等新城”，今年出臺(tái)的《關(guān)于本市“十

四五”加快推進(jìn)新城規(guī)劃建設(shè)工作的實(shí)施意見》中再次提出“將位于重要區(qū)域

廊道上、發(fā)展基礎(chǔ)較好的嘉定、青浦、松江、奉賢、南匯等

5

個(gè)新城，培育成

在長三角城市群中具有輻射帶動(dòng)作用的綜合性節(jié)點(diǎn)城市?！鄙虾＾r(nóng)商行在上海具有本土優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司招股書披露，上海農(nóng)商行絕大多數(shù)

的存款和貸款都發(fā)生在上海地區(qū)，截至

2020

年末，上海農(nóng)商行在上海地區(qū)人

民幣存款余額占有率達(dá)到

7.3%，上海地區(qū)人民幣貸款（不含票據(jù)）占有率達(dá)到

7.1%，均排名全市第六，而在上海這樣競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中獲得這樣的排名，顯

示出公司的本土優(yōu)勢(shì)。我們測(cè)算的上海農(nóng)商行在上海市貸款市場(chǎng)的占有率近幾

年不斷提升，存款市占率則有所波動(dòng)，大致平穩(wěn)。上海農(nóng)商行在郊區(qū)的優(yōu)勢(shì)更加明顯。上海農(nóng)商行的本土優(yōu)勢(shì)更多體現(xiàn)在郊區(qū)。

從部分可得數(shù)據(jù)的區(qū)來看，上海農(nóng)商行在郊區(qū)存貸款市場(chǎng)的市占率均位居同業(yè)

前列，優(yōu)勢(shì)顯著，未來有望充分受益于郊區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從傳統(tǒng)到創(chuàng)新，服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)往未來看，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將面臨轉(zhuǎn)型，高新科技企業(yè)有著相對(duì)更加廣闊的發(fā)展

前景。近幾年來，上海市高新技術(shù)企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占比也在波動(dòng)上升。從銀行

角度來講，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，銀行也需要做好準(zhǔn)備，積極開發(fā)高新技術(shù)企業(yè)、

科創(chuàng)企業(yè)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，更好地適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)需求。從目前的貸款結(jié)構(gòu)來看，上海農(nóng)商行仍然以傳統(tǒng)行業(yè)的信貸為主，但公司在“服

務(wù)三農(nóng)、服務(wù)小微、服務(wù)科創(chuàng)”的理念之下，也在積極創(chuàng)新特色服務(wù)產(chǎn)品與服

務(wù)模式，更好地服務(wù)于科創(chuàng)企業(yè)。同時(shí)，正如前文所述，上海農(nóng)商行在郊區(qū)網(wǎng)

點(diǎn)較為密集，而上海的主要科技園區(qū)早年也是布局于郊區(qū)，因此公司抓住機(jī)會(huì)

較早布局，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。上海農(nóng)商行觸達(dá)了全市

262

家專精特新“小巨人”

企業(yè)，其中已有逾四成獲得綜合金融服務(wù)支持。財(cái)務(wù)分析：經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異貸款以大中型企業(yè)和個(gè)人按揭為主上海農(nóng)商行資產(chǎn)透明度高。從

2020

年報(bào)的生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，上海農(nóng)商行生

息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中貸款占比比中小農(nóng)商行略低一點(diǎn)，主要是因?yàn)楣疚挥诜强h域地

區(qū)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一些城商行的特點(diǎn)，證券投資比例比中小農(nóng)商行高一些，生息

資產(chǎn)中貸款占比

51%，證券投資占比

31%。但與城商行不同，上海農(nóng)商行的證

券投資以標(biāo)債為主，信托及資管計(jì)劃、他行理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)

266

億元，僅占生息

資產(chǎn)的

2.6%，數(shù)額很少，資產(chǎn)透明度高。貸款以大中型企業(yè)對(duì)公貸款和個(gè)人住房貸款為主，客戶偏向大中型企業(yè)。從貸

款結(jié)構(gòu)來看，上海農(nóng)商行貸款主要投向企業(yè)和個(gè)人住房按揭貸款，其他貸款占

比不高。而根據(jù)招股書披露的

2020

年客戶規(guī)模分布，上海農(nóng)商行對(duì)公貸款規(guī)

模較大，主要投向大中型企業(yè)。從

2020

年末對(duì)公貸款的行業(yè)分布來看，則主

要以房地產(chǎn)、租賃商服等行業(yè)為主，制造業(yè)貸款占比相對(duì)偏低，這與公司自身

的信貸偏好有關(guān)，也跟上海市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏重第三產(chǎn)業(yè)有關(guān)。負(fù)債以存款為主。從

2020

年末的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，上海農(nóng)商行存款占比與其他

農(nóng)商行差別不大，是主要的資金來源。上海作為全國甚至全球范圍的金融中心

之一，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，但上海農(nóng)商行在網(wǎng)點(diǎn)布局方面相對(duì)偏重上海郊區(qū)，與其

他金融機(jī)構(gòu)展開差異化競(jìng)爭(zhēng)，效果良好，存款占計(jì)息負(fù)債比重接近八成。貸款收益率偏低，存款成本居中2020

年上海農(nóng)商行凈息差為

1.91%，低于其他上市農(nóng)商行。公司凈息差相對(duì)其

他農(nóng)商行而言較低的主要原因，是其貸款以低風(fēng)險(xiǎn)低收益的大中型企業(yè)、個(gè)人

住房貸款為主，收益率較低；而公司的存款成本在上市農(nóng)商行中居于中游水平，

說明公司存款基礎(chǔ)較好。手續(xù)費(fèi)收入占比高于同業(yè)與其他農(nóng)商行相比，上海農(nóng)商行手續(xù)費(fèi)凈收入占營業(yè)收入的比重更高。從構(gòu)成

來看，上海農(nóng)商行的手續(xù)費(fèi)收入主要來自財(cái)富管理業(yè)務(wù)，體現(xiàn)為代理類收入，

包括理財(cái)業(yè)務(wù)、代理個(gè)人保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、債券承銷業(yè)務(wù)、代理信托計(jì)劃資金收付等

業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備覆蓋率高我們通過五個(gè)指標(biāo)衡量銀行貸款質(zhì)量：不良率、關(guān)注率、逾期率、不良/逾期

90

天以上貸款、不良生成率。從數(shù)據(jù)來看，上海農(nóng)商行除不良/逾期

90

天以上貸

款、逾期率表現(xiàn)一般外，其余的各個(gè)指標(biāo)在農(nóng)商行中均處于較優(yōu)水平，整體而

言資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。這一方面得益于公司信貸結(jié)構(gòu)偏向低風(fēng)險(xiǎn)的大中型企業(yè)、個(gè)

人住房貸款，另一方面也得益于公司穩(wěn)健的風(fēng)控文化。此外，上海農(nóng)商行的撥

備覆蓋率在農(nóng)商行中也處于較高水平，2021

年三季末的撥備覆蓋率高達(dá)

465%。規(guī)模穩(wěn)健增長，資本充足上海農(nóng)商行近幾年來整體保持了比較穩(wěn)健的增長，2017

年以來資產(chǎn)增速平均在

11%左右，略高于上市銀行整體水平；2017

年以來歸母凈利潤平均增速與總資

產(chǎn)平均增速大致匹配，約為

12%，高于行業(yè)平均水平。而從盈利能力來看，上

海農(nóng)商行的

ROE高于行業(yè)平均水平，資本內(nèi)生能力相對(duì)更高一些，且隨著

2021

年

IPO完成，公司三季末的核心一級(jí)資本充足率/一級(jí)資本充足率達(dá)到

13.48%/13.51%，未來規(guī)模內(nèi)生擴(kuò)張的能力充足。盈利預(yù)測(cè)假設(shè)前提我們對(duì)公司盈利增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素假設(shè)如下：總資產(chǎn)增長率：考慮到央行力圖實(shí)現(xiàn)社融及

M2

增速與名義

GDP增速的匹

配，我們預(yù)計(jì)未來三年銀行業(yè)總資產(chǎn)增速大致在名義

GDP增速附近波動(dòng)，

而上海農(nóng)商行規(guī)模突破萬億之后，對(duì)規(guī)模的偏好有望降低，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增速

接近行業(yè)平均水平，我們假設(shè)

2021-2023

年上海農(nóng)商行總資產(chǎn)同比增速分

別為

9.6/9.9/9.9%；凈息差：目前銀行整體凈息差已經(jīng)筑底，雖然近期

LPR小幅降低，但幅度

不大，對(duì)銀行影響有限，我們預(yù)計(jì)上海農(nóng)商行

2021-2023

年凈息差穩(wěn)中略

降，假設(shè)為

1.85/1.84/1.81%?？紤]到未來利率變動(dòng)存在較大不確定性，可

能存在較大誤差；資產(chǎn)質(zhì)量：考慮到上海農(nóng)商行近年來持續(xù)保持在優(yōu)異水平，我們假設(shè)公司

2021-2023

年不