2023年度建筑工程行業(yè)投資策略 穩(wěn)增長仍然是2023年的主旋律

2023年度建筑工程行業(yè)投資策略穩(wěn)增長仍然是2023年的主旋律1、建筑行業(yè)2022年行情回顧與觀點(diǎn)復(fù)盤1.1、22年建筑板塊跑贏滬深300指數(shù)15pcts2022年初至今，建筑板塊行情逐漸走強(qiáng)。截至2022年11月30日，SW建筑裝飾板塊22年以來上漲4.9%，在申萬31個(gè)一級子板塊中漲幅位于第8位，跑贏滬深300指數(shù)15pcts。2022年前10月，固定資產(chǎn)投資增速震蕩下行，主要由于房地產(chǎn)投資增速持續(xù)回落；基建和制造業(yè)投資維持較高增速。1.2、行業(yè)基本面全景：景氣度回升，建筑央企最為亮眼2022年前三季度，建筑業(yè)新簽合同額同比+7%，較21年全年升溫。從季度增速來看，21Q4-22Q3，建筑業(yè)新簽合同額同比增速持續(xù)走強(qiáng)，與基建投資景氣度回升趨勢一致。2022年前三季度，建筑業(yè)營業(yè)收入同比+10%，增速低于21年全年，滯后于訂單增速走勢。細(xì)分板塊來看，建筑央企收入業(yè)績增速均保持兩位數(shù)增長，表現(xiàn)最為出色。1.3、年初及年中觀點(diǎn)回顧：基建投資大超預(yù)期對比我們此前策略報(bào)告觀點(diǎn)，有如下幾個(gè)方面和2022年基本面有較大出入：1）基建投資大超預(yù)期（主要由于專項(xiàng)債資金實(shí)際使用規(guī)模超出預(yù)期）；2）REITs發(fā)行規(guī)模低于預(yù)期，但政策力度超出預(yù)期；3）地產(chǎn)竣工低于預(yù)期（房企資金困難導(dǎo)致竣工交付推遲）。2、判斷“穩(wěn)增長”仍然是2023年的主旋律2.1、22年基建投資超預(yù)期，23年或維持大個(gè)位數(shù)增長參考統(tǒng)計(jì)局口徑，基建投資資金來源可分為五類：國家預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、自籌資金、利用外資和其他資金。23年廣義基建投資同比增速或維持在5%-10%22年前10月，廣義基建投資增速同比+11.4%，超我們此前預(yù)期，主要由于專項(xiàng)債資金實(shí)際使用規(guī)模大超預(yù)期。2022年，我國新增地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行額3.65萬億元，疊加2021Q4發(fā)行的1.2萬億元專項(xiàng)債結(jié)轉(zhuǎn)至今年使用，以及年中新增歷年專項(xiàng)債限額結(jié)轉(zhuǎn)5000億元，判斷2022年專項(xiàng)債實(shí)際使用資金約為5.35萬億元。2023年，基建資金來源將面臨如下幾重壓力：1）專項(xiàng)債真實(shí)使用量或?qū)⒌陀?022年；2）2022年土地成交低迷狀態(tài)下，全國政府性基金收入及支出將隨之承壓；3）2022年擾動下，國家預(yù)算內(nèi)資金（財(cái)政收入）或難有起色?；ㄙY金來源發(fā)力點(diǎn)或主要來自如下幾方面：1）提升赤字率；2）發(fā)行特別國債；3）使用政策性銀行信貸、政策性金融工具等廣義財(cái)政資金?？紤]到23年基建投資仍將承擔(dān)“穩(wěn)增長”重任，判斷其增速將不低于23年GDP增速。綜上考慮，判斷2023年基建增速或?qū)⑿》芈?，樂觀/中性/悲觀三種情景假設(shè)下，預(yù)測2023年廣義基建投資同比增速分別為10.0%/7.8%/5.8%。22年實(shí)物工作量弱于基建投資表觀增速，23年有望邊際改善2022年，實(shí)物工作量增速不及基建投資表觀增速。以石油瀝青裝置開工率、挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)、水泥產(chǎn)量同比增速等數(shù)據(jù)來看，22年前10月普遍同比負(fù)增長。隨著擾動弱化，資金逐步到位，23年實(shí)物工作量層面或迎來邊際改善。2.2、資產(chǎn)荒背景下，23年REITs發(fā)行或繼續(xù)提速我們在年初外發(fā)的REITs深度報(bào)告《REITs與PPP：相似的節(jié)奏，不同的結(jié)局——建筑裝飾行業(yè)公募基建REITs系列研究之九》（2022.2.18）中，詳細(xì)梳理了REITs的政策節(jié)奏，并與PPP發(fā)展歷程進(jìn)行了對比，判斷22年是REITs大年。年初以來，REITs發(fā)行呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：1）政策推進(jìn)力度超預(yù)期；2）項(xiàng)目發(fā)行節(jié)奏低于預(yù)期。1）22年REITs相關(guān)政策推進(jìn)力度超出預(yù)期。今年以來多部委陸續(xù)針對REITs發(fā)行出臺配套性支持政策。2022年5月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見》，就進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)、擴(kuò)大有效投資提出相關(guān)意見，指出要推動基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的健康發(fā)展。這是在國務(wù)院層面首次以書面方式對REITs的重要性進(jìn)行確認(rèn)，此前REITs相關(guān)政策多為發(fā)改委、證監(jiān)會、財(cái)政部、住建部等部委級別發(fā)布。REITs相關(guān)政策支持力度超出我們年初預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了我們的判斷：“REITs能夠救投資，REITs能夠救債務(wù)”。2）22年REITs項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模低于預(yù)期。年初我們判斷22年將是REITs大年，預(yù)計(jì)將發(fā)行數(shù)十只REITs，發(fā)行規(guī)?；蚩蛇_(dá)1500-2000億元。截至2022年11月25日，今年已發(fā)行的REITs共12只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模約405億元。今年發(fā)行節(jié)奏偏慢的主要原因是：早期REITs項(xiàng)目差異較大，產(chǎn)品設(shè)計(jì)、項(xiàng)目申報(bào)、監(jiān)管審核等各個(gè)環(huán)節(jié)尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化流程，發(fā)行全流程工作量較大，耗費(fèi)時(shí)間較長。后續(xù)隨著申報(bào)、審核等流程逐步標(biāo)準(zhǔn)化，發(fā)行速度將明顯加快。這個(gè)變化趨勢在22H2已看到跡象：22年共發(fā)行12只REITs產(chǎn)品，其中22H1共發(fā)行2只，22H2共發(fā)行10只，下半年發(fā)行節(jié)奏明顯提速。3）資產(chǎn)荒背景下，認(rèn)購倍數(shù)超預(yù)期。22年發(fā)行的12只REITs產(chǎn)品中，有9只產(chǎn)品認(rèn)購倍數(shù)超100倍。資產(chǎn)荒背景下，REITs發(fā)行具備良好的市場環(huán)境，后續(xù)發(fā)行提速或已具備條件。3、建筑央企估值體系重塑3.1、央企市場份額繼續(xù)提升，房建領(lǐng)域產(chǎn)能加速出清合規(guī)化及項(xiàng)目大型化推動央企份額提升建筑業(yè)合規(guī)化持續(xù)推進(jìn)，央國企及部分民營龍頭建筑企業(yè)憑借其技術(shù)優(yōu)勢、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及資金優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)訂單、收入及利潤的持續(xù)穩(wěn)健增長，市占率提升勢不可擋。以8家建筑央企為例，2011年至今，8家建筑央企1工程業(yè)務(wù)新簽訂單穩(wěn)步增長，市場份額保持提升。2022年前三季度，8家建筑央企新簽合同額合計(jì)10.2萬億元，同比+18%；22H1，其工程業(yè)務(wù)收入合計(jì)3.0萬億元，同比+13%。截至22H1，8家建筑央企工程業(yè)務(wù)訂單及收入市場份額分別為46%/23%，較2021年分別+9/+5pcts。按照當(dāng)期收入總額滯后于新簽合同額約2-3年的周期，同時(shí)考慮到項(xiàng)目大型化趨勢，適當(dāng)延長該周期至5年，則工程業(yè)務(wù)收入集中度有望在“十五五”期間超40%。房建領(lǐng)域產(chǎn)能出清力度或超出預(yù)期地產(chǎn)鏈資金偏緊情況下，建筑企業(yè)亦隨之受影響。本輪地產(chǎn)下行周期，部分高杠桿房企逐步退出市場，建筑工程承包環(huán)節(jié)產(chǎn)能出清程度或甚于下游房企。房企資金鏈?zhǔn)站o背景下，大規(guī)模墊資導(dǎo)致建筑承包商流動性承壓。2011年至今，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中，應(yīng)付工程款占比持續(xù)提升，2011年僅為8%，2021年底提升至19%，截至2022年10月，這一比例進(jìn)一步提升至23%。由此判斷，2022年地產(chǎn)鏈資金偏緊情況下，建筑工程商資金壓力更甚于房企。在此背景下，資金實(shí)力相對較弱的建筑工程企業(yè)或加速出清。房建龍頭新開工面積增速遠(yuǎn)高于行業(yè)。22年前10月，中國建筑新開工累計(jì)同比-4%，同期全國房屋新開工面積累計(jì)同比-38%。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，建筑業(yè)中小企業(yè)加速退出。下游地產(chǎn)商的信用風(fēng)險(xiǎn)逐步傳導(dǎo)至建筑承包商環(huán)節(jié)，部分建筑企業(yè)亦出現(xiàn)債務(wù)違約情況。央國企建筑承包商同樣受到地產(chǎn)商財(cái)務(wù)暴雷的波及（2021年中建等企業(yè)對相關(guān)應(yīng)收賬款及票據(jù)、合同資產(chǎn)等進(jìn)行大額減值計(jì)提），但由于央國企收入資產(chǎn)規(guī)模較大，且信用等級高，受沖擊相對較小。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，導(dǎo)致建筑業(yè)中小企業(yè)或加速退出。3.2、央企周期底部加大拿地，或迎市占率、利潤率提升本輪地產(chǎn)下行周期，高杠桿房企逐步退出，財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資金實(shí)力雄厚的央國企地產(chǎn)商在周期底部加大拿地，其中包括部分有地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的建筑央企，如中國建筑、中國鐵建。建筑央企底部加大拿地可助力公司：1）加速業(yè)務(wù)開拓，地產(chǎn)+建筑工程雙輪驅(qū)動；2）低溢價(jià)率拿地，享受地產(chǎn)項(xiàng)目高利潤率。中建及中國鐵建加大拿地，行業(yè)排名顯著提升根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，22年前10月，中國建筑（包含中海地產(chǎn)、中建東孚、中建二局、中建智地）新增貨值2513億元，排名行業(yè)第一，較21年全年排名上升2位；中國鐵建新增貨值870億元，較21年全年排名上升6位。土地溢價(jià)率降低，底部階段拿地企業(yè)未來利潤率或?qū)⒒厣?021年4月至今，100大中城市成交土地溢價(jià)率持續(xù)下降，截至2022年10月，100大中城市成交土地溢價(jià)率僅為1.9%。21H2至今，土地溢價(jià)率回落至低位，這一階段拿地的房企未來項(xiàng)目利潤率或?qū)⒏纳?，預(yù)計(jì)在23-24年逐步兌現(xiàn)。3.3、涉房企業(yè)再融資放開催生市值管理訴求根據(jù)證監(jiān)會2022年11月28日晚官方消息，證監(jiān)會決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行：1）恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；2）恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；3）調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；4）進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；5）積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。政策原文中提到：“建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行，支持‘同行業(yè)、上下游’整合”，“允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)”，“恢復(fù)主業(yè)非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的其他涉房H股上市公司再融資”。建筑等地產(chǎn)鏈上下游行業(yè)同樣可獲得再融資放開支持，利好資產(chǎn)狀況良好的地產(chǎn)鏈龍頭；多家建筑央企涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，可通過再融資募集資金加速主業(yè)開拓。融資能力對建筑工程業(yè)務(wù)擴(kuò)張至關(guān)重要融資通常能助力企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，建筑行業(yè)這一特征尤為明顯。通常情景下，建筑項(xiàng)目需要工程承包單位在前期墊資施工，承包商的業(yè)務(wù)承接能力（新簽訂單）與業(yè)務(wù)推動能力（建造收入）與其資金實(shí)力直接相關(guān)。2014-2015年之后，主要建筑央企大規(guī)模涉及基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營投資領(lǐng)域，但相關(guān)運(yùn)營資產(chǎn)回報(bào)周期較長，流動性較差，導(dǎo)致其債務(wù)杠桿壓力較大。前期由于國資委對于央企負(fù)債率有壓降要求，相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張存在一定壓力；同時(shí)，由于多數(shù)建筑央企涉及地產(chǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其在二級市場權(quán)益融資受到政策限制。以中國電建、中國能源建設(shè)為例（兩者業(yè)務(wù)體量、主營業(yè)務(wù)較為相近），可以看出融資對建筑央企的發(fā)展至關(guān)重要。2013年，兩者收入、利潤及資產(chǎn)體量均較為相近，中國能源建設(shè)收入規(guī)模小幅領(lǐng)先于中國電建；2019年，中國電建各項(xiàng)指標(biāo)均大幅領(lǐng)先中國能源建設(shè)。導(dǎo)致此變化的原因是兩者融資規(guī)模的差別：2013-2019年，中國電建通過兩次定向增發(fā)和一次優(yōu)先股發(fā)行共獲得287億元權(quán)益資金，通過其相應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)放大作用，可形成1576億元的營收增量；中國能源建設(shè)在2015年通過首次公開發(fā)行獲得122億元權(quán)益資金，通過其相應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)放大作用，可形成511億元的營收增量。兩者權(quán)益融資規(guī)模的差距是其營業(yè)收入規(guī)模拉開差距的重要原因。多家建筑央企將受益，再融資催生市值管理訴求本次再融資政策放松，受益的建筑央企較為廣泛。目前，中國能建已發(fā)布《關(guān)于籌劃非公開發(fā)行股票的提示性公告》（2022.10.24），擬募集資金總額在人民幣150億元以內(nèi)，不超過本次發(fā)行前總股本的20%。再加上此前中國電建公告其定增申請已獲得中國證監(jiān)會審核通過，目前已有兩家建筑央企在再融資進(jìn)程中。判斷后續(xù)或?qū)⒂懈嗥髽I(yè)提交定增申請?？紤]到目前多家建筑央企PB（LF）估值僅有0.5-0.8倍，距離再融資必要的1倍PB還有相當(dāng)可觀的漲幅空間，我們看好受益建筑央企的投資機(jī)會。對于22年積極拿地的建筑央企來說，從拿地到確認(rèn)收入大約需要3年時(shí)間，而定增一般在一年左右可以完成，因此判斷建筑央企加大拿地力度并不會直接影響其近一兩年的再融資進(jìn)程。3.4、建筑央企價(jià)值重估建筑央企價(jià)值重估邏輯除了前文論述的集中度提升趨勢之外，還有如下邏輯：1）減值準(zhǔn)備計(jì)提較為充分，資產(chǎn)有安全邊際；2）現(xiàn)階段建筑央企估值整體偏低，ROE修復(fù)趨勢下估值仍有提升空間。建筑央企減值計(jì)提較產(chǎn)業(yè)鏈其他龍頭公司更為充分8家建筑央企存貨跌價(jià)準(zhǔn)備及合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備占存貨及合同資產(chǎn)的比重自2016-2017年起均有不同程度提升，整體呈上升態(tài)勢，比重均值也由2011年的0.48%提升至2022H1的1.93%，主要建筑企業(yè)已相對充分計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。建筑央企整體存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占比高于核心地產(chǎn)開發(fā)商2，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提更為充分。8家建筑央企存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨的比重整體呈上升趨勢，比重均值由2014年的0.70%提升至2022H1的2.48%。相較而言，4家核心地產(chǎn)開發(fā)商存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨的比重整體呈先下降再回升趨勢，比重均值由2014年的0.60%回升至2022H1的0.66%。近10年來，8家建筑央企的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比重呈逐年上升趨勢，比重均值由2011年的4.10%提升至2022H1的11.80%，比重均值及提升幅度均高于基建及地產(chǎn)鏈中游龍頭公司（均值由2011年的6.09%提升至2022H1的8.19%），表明建筑央企風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備較中游龍頭公司更加充分。建筑央企ROE有回升潛力2016年至今，建筑央企ROE總體持平，結(jié)構(gòu)分化。資產(chǎn)負(fù)債率層面，2016-2021年持續(xù)下降，主要受去杠桿影響；2022前三季度，杠桿率已呈現(xiàn)出回升態(tài)勢，或與基建景氣度走強(qiáng)，建筑央企訂單普遍提速有關(guān)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率層面，2016年至今總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢，或受益于建筑央企精細(xì)化管理。利潤率層面，21年-22Q3小幅下降，或受鋼價(jià)擾動以及減值計(jì)提增加影響。判斷后續(xù)建筑央企ROE有回升潛力：1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望隨經(jīng)營質(zhì)量提升而繼續(xù)改善；2）利潤率層面階段性擾動將會過去，有望修復(fù)至合理水平。建筑央企ROE修復(fù)有望帶動估值修復(fù)2011年以來，建筑業(yè)上市公司整體ROE穩(wěn)定于8-12%窄幅波動?！笆濉逼陂g，金融去杠桿壓制了建筑央企ROE；隨著23年建筑央企ROE回升（利潤率修復(fù)至正常水平，總資產(chǎn)負(fù)債率或略增），PB估值或?qū)⑾蛏闲迯?fù)。4、公裝龍頭困境反轉(zhuǎn)，具備估值彈性4.1、金螳螂減值計(jì)提充分，已出現(xiàn)減值沖回2021年，受多家房企財(cái)務(wù)暴雷影響，地產(chǎn)鏈多家公司出現(xiàn)大額壞賬計(jì)提。其中，金螳螂計(jì)提最為激進(jìn)：2021年其資產(chǎn)減值損失和信用減值損失計(jì)提金額達(dá)77億元（公司2018-2020年年均歸母凈利潤約為23億元）。2022Q1-Q3，金螳螂財(cái)務(wù)報(bào)表中已出現(xiàn)減值沖回，驗(yàn)證其此前計(jì)提的充分性，財(cái)務(wù)報(bào)表后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)相對較小。4.2、金螳螂ROE或有回升空間2016年至今，金螳螂ROE總體略降。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率的下降是主要因素，或由于近年來公裝市場增長放緩。在這一輪地產(chǎn)鏈下行周期中，裝飾行業(yè)產(chǎn)能出清力度或超過地產(chǎn)鏈其他細(xì)分行業(yè)，行業(yè)競爭烈度較此前下降，判斷龍頭公司市場份額或有明顯提升。隨著競爭格局改善，金螳螂利潤率有望回升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦有回升空間，其ROE將隨之回升。5、能源高景氣，關(guān)注火電及抽蓄建設(shè)需求5.1、風(fēng)光發(fā)電占比提升，補(bǔ)貼清欠利好能源投資建設(shè)22年以來，基建投資各細(xì)分行業(yè)中，能源基建領(lǐng)域景氣度最高；22年前10月，電力熱力投資累計(jì)同比+23%，同期廣義/狹義基建投資累計(jì)同比+11%/+9%。新能源裝機(jī)快速增長，帶動風(fēng)光產(chǎn)業(yè)鏈高成長能源基建領(lǐng)域的高景氣度主要受益于“雙碳”政策下新能源發(fā)電裝機(jī)快速增長；2022年前10月，光伏/風(fēng)電累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量同比+29%/+17%，同期全國發(fā)電裝機(jī)容量累計(jì)同比+8%，火電裝機(jī)容量累計(jì)同比+3%。新能源發(fā)電裝機(jī)容量快速增長帶動了風(fēng)電光伏產(chǎn)業(yè)鏈的高成長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年10月，太陽能工業(yè)用超白玻璃/多晶硅/單晶硅等新材料產(chǎn)品產(chǎn)量同比+80%/+96%/+60%；充電樁/光伏電池/風(fēng)力發(fā)電機(jī)組等新能源產(chǎn)品產(chǎn)量同比+81%/+70%/+44%。補(bǔ)貼清欠或?qū)⒅π履茉囱b機(jī)持續(xù)增長根據(jù)中國新聞網(wǎng)信息，2022年8月11日，一份由公司內(nèi)部下發(fā)文件顯示，按照《國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國務(wù)院國資委關(guān)于授權(quán)設(shè)立北京、廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼問題的復(fù)函》要求，經(jīng)研究，決定成立廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司（下稱廣州可再生能源公司）。我們認(rèn)為成立清欠主體企業(yè)有利于加速可再生能源補(bǔ)貼清欠的落地，綠電相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流有望得到改善，未來投資能力或進(jìn)一步強(qiáng)化，新能源裝機(jī)有望加速推進(jìn)。5.2、電網(wǎng)穩(wěn)定供應(yīng)亟待解決，關(guān)注火電及儲能建設(shè)需求風(fēng)光發(fā)電量占比提升，電網(wǎng)發(fā)電穩(wěn)定性問題日益凸顯2022年前10月，風(fēng)光發(fā)電新增裝機(jī)容量占總體比重為63%；風(fēng)光發(fā)電量占總體比重為11%，2016-2022年前10月，該比例持續(xù)提升。今年8月高溫天氣背景下，我國多地出現(xiàn)電力供應(yīng)不足情況，導(dǎo)致局部地區(qū)制造企業(yè)階段性停工限電，甚至部分地區(qū)商業(yè)及公共建筑用電亦受到影響。電網(wǎng)供電穩(wěn)定性成為亟待解決的挑戰(zhàn)?；鹆Πl(fā)電投資強(qiáng)度上升，龍頭企業(yè)中國能建或最受益電網(wǎng)供電穩(wěn)定性的問題，目前主要的應(yīng)對方式包括：1）增加火電靈活性改造，在風(fēng)光發(fā)電低谷時(shí)開啟火電，平抑新能源發(fā)電峰谷的大幅波動；2）新增配套火電建設(shè)，原理同上；3）新建儲能。在此背景下，火電投資再度被重視，存量火電站靈活性改造亦在持續(xù)推進(jìn)。投資端，2022年前9月，火電投資完成額同比+48%，投資強(qiáng)度明顯回升。政策端，今年國務(wù)院各部委政策中多次提及火電保供及火電靈活性改造等相關(guān)意見。項(xiàng)目端，僅10月就有近10個(gè)煤電項(xiàng)目新核準(zhǔn)（含核準(zhǔn)前公示）、開工。抽蓄建設(shè)迫在眉睫，我國抽水蓄能仍有較大增長空間新建儲能電站，是另一個(gè)保障電網(wǎng)穩(wěn)定供電的重要途徑。目前，市場上主流的儲能技術(shù)包括物理儲能（含抽水蓄能），電化學(xué)儲能和電磁儲能三類；其中，抽水蓄能占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)國際水電協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2020年底，全球抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模約1.6億千瓦，占儲能總規(guī)模的94%。目前我國抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模位居世界首位，但抽水蓄能裝機(jī)容量占電力總裝機(jī)容量的比例仍然較低。截至2020年底，我國該比例僅為1.4%，遠(yuǎn)低于歐美和日本等發(fā)達(dá)國家的平均水平4.7%，仍有較大提升空間。6、裝配式成長性優(yōu)，鋼結(jié)構(gòu)為最優(yōu)選擇6.1、勞動力人口老齡化是建筑業(yè)長期限制性因素隨著人口老齡化，勞動密集型的建筑業(yè)所面臨的用工難問題日益凸顯，2017年至今建筑業(yè)從業(yè)人數(shù)已連續(xù)回落。在此背景下，發(fā)展裝配式建筑和設(shè)備替代是必要選擇。2015-2021年，全國新開工裝配式建筑面積年均復(fù)合增長率為47%。2021年，全國新建裝配式建筑面積滲透率已達(dá)24.5%，同比+4pcts。2016-2021年，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)產(chǎn)量年均復(fù)合增長率為12%。作為裝配式行業(yè)重要分支，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)產(chǎn)量保持較快增長。6.2、看好鋼結(jié)構(gòu)賽道成長性裝配式建筑主要技術(shù)路徑包括裝配式混凝土建筑（預(yù)制PC）、裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑和裝配式木結(jié)構(gòu)建筑三個(gè)體系。其中以預(yù)制PC和裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑為主。PC預(yù)制下游應(yīng)用領(lǐng)域包含住宅、公共建筑等；相比較而言，鋼結(jié)構(gòu)下游需求更為分散，以廠房、公共建筑為主，住宅占比相對較低。2020年以來，預(yù)制PC龍頭遠(yuǎn)大住工PC產(chǎn)量波動相對較大（22H1，產(chǎn)量同比-16%），鋼結(jié)構(gòu)制造業(yè)務(wù)龍頭鴻路鋼構(gòu)產(chǎn)量波動相對較?。?0Q2至今單季度產(chǎn)量同比均正增長）?；蛴捎谝韵略颍?）下游結(jié)構(gòu)差異。21H2以來，房地產(chǎn)新開工面積增速快速下行，截至22年前10月，仍處于負(fù)增長。預(yù)制PC下游結(jié)構(gòu)中住宅占比相對較高，鋼結(jié)構(gòu)下游結(jié)構(gòu)中住宅占比較低，占比最大的制造業(yè)廠房保持較高景氣度，因此預(yù)制PC行業(yè)受沖擊相對更大。2）競爭格局差異。預(yù)制PC行業(yè)競爭較為充分，與遠(yuǎn)大住工同樣從事制造業(yè)務(wù)的企業(yè)相對較多，同質(zhì)化較為顯著；鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)以工程企業(yè)為主，鴻路鋼構(gòu)主要從事制造業(yè)務(wù)，直接競爭對手相對較少，反