某年度航運(yùn)港口業(yè)投資策略3

揚(yáng)帆起航，尋金大海2007年度航運(yùn)港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉1主要內(nèi)容

06年航運(yùn)港口板塊市場(chǎng)表現(xiàn)分析航運(yùn)業(yè)—行業(yè)運(yùn)行狀況和投資機(jī)會(huì)分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動(dòng)因素206年航運(yùn)港口板塊市場(chǎng)表現(xiàn)、驅(qū)動(dòng)因素分析06年下半年國(guó)際干散散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升驅(qū)動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)；資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動(dòng)中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。306年航運(yùn)港口股市場(chǎng)表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運(yùn)港口走勢(shì)與市場(chǎng)比較（2006.1.4-2006.12.01）406年主要港口航運(yùn)股市場(chǎng)表現(xiàn)506下半年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升驅(qū)動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)06下半年國(guó)際干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)上漲6資料來(lái)源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預(yù)期驅(qū)動(dòng)中海發(fā)展市場(chǎng)產(chǎn)生資產(chǎn)注入預(yù)期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬(wàn)載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團(tuán)資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準(zhǔn)開(kāi)發(fā)濱海新區(qū)集團(tuán)可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬(wàn)噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬(wàn)TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬(wàn)噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來(lái)源：天相證券分析系統(tǒng)8上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團(tuán)吸收合并上港集箱資料來(lái)源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團(tuán)吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績(jī)的25倍。12月1日，整體上市的上港集團(tuán)收盤(pán)價(jià)格為5.19元，按照我們對(duì)06年公司EPS0.14元預(yù)測(cè)計(jì)算的P/E為37倍。

9航運(yùn)業(yè)—機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存一：行業(yè)運(yùn)行狀況分析

07年世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，行業(yè)外部環(huán)境良好

國(guó)際油輪運(yùn)輸市場(chǎng)—07低迷，08年后景氣回升“國(guó)油國(guó)運(yùn)”戰(zhàn)略促進(jìn)外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)07年景氣回升成本分析—油價(jià)長(zhǎng)期看低二：航運(yùn)股投資策略—增持10世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)高增長(zhǎng)，行行業(yè)外部環(huán)境境良好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)動(dòng)海運(yùn)量增長(zhǎng)長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF、CLARKSONIMF預(yù)測(cè)07年世世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)續(xù)高速增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF11全球油輪運(yùn)輸輸市場(chǎng)回顧—06年呈前前高后低走勢(shì)勢(shì)04年市場(chǎng)進(jìn)入本本輪周期的高高點(diǎn)。05年以來(lái)，運(yùn)力力供給增長(zhǎng)超超過(guò)需求，進(jìn)進(jìn)入調(diào)整階段段。06年油輪運(yùn)價(jià)呈呈前高后低的的走勢(shì)波羅的海原油油運(yùn)價(jià)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG波羅的海成品品油運(yùn)價(jià)走勢(shì)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG油輪運(yùn)價(jià)指數(shù)數(shù)WS走勢(shì)12全球油輪運(yùn)輸輸市場(chǎng)—需求求增速放緩世界石油需求求（百萬(wàn)桶/天）數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA、CLARKSON世界油品海運(yùn)運(yùn)量（百萬(wàn)噸噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON06年受高油油價(jià)和美國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)放緩影響響，石油需求求不斷被下調(diào)調(diào)。整體看來(lái)來(lái)，推動(dòng)油輪輪運(yùn)輸市場(chǎng)達(dá)達(dá)到04年景景氣高點(diǎn)的石石油需求近年年來(lái)正在放緩緩。國(guó)際能源署預(yù)預(yù)測(cè)07年世世界石油需求求增速為1.7%左右，預(yù)計(jì)將將產(chǎn)生7—10百萬(wàn)載重重噸的油輪運(yùn)運(yùn)力需求。13全球油輪運(yùn)輸輸市場(chǎng)—07年供給壓力力加劇全球油輪船隊(duì)隊(duì)運(yùn)力（單位位：百萬(wàn)載重重噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON06年全球油油輪運(yùn)力增長(zhǎng)長(zhǎng)5.0%。。07年全球油油輪運(yùn)力投放放增速至6.7%，凈增增運(yùn)力24.3百萬(wàn)載重重噸，市場(chǎng)供供給壓力進(jìn)一一步加劇。1408年-10年單殼油輪輪退出，運(yùn)力力供給大幅減減緩全球油輪運(yùn)力力構(gòu)成（單位位：百萬(wàn)載重重噸）07-10年年淘汰運(yùn)力IMO規(guī)定，單殼油油輪最終使用用年限2010年，部分分可放寬到2015年或或25年船齡齡。保守估計(jì)，到2010目前船齡在15年以上的的單殼油輪被被淘汰，74.3萬(wàn)載重噸，占現(xiàn)有運(yùn)運(yùn)力20.65%。08年-10年油輪運(yùn)力力供給速度降降至3%以下下。數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON15全球油運(yùn)市場(chǎng)場(chǎng)展望—07低迷,08后景氣回升升07年供給壓壓力加劇，08年后市場(chǎng)場(chǎng)景氣回升數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON、天相投顧16“國(guó)油國(guó)運(yùn)戰(zhàn)戰(zhàn)略”將帶來(lái)來(lái)遠(yuǎn)洋油輪運(yùn)運(yùn)力年需求增增速20%以以上未來(lái)十年中國(guó)國(guó)石油進(jìn)口將將保持較高增增速數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、、天相投顧目前擁有32艘VLCC2010年需要60艘艘VLCC缺口30艘VLCC左右07-10年年需求年增速速20%以上上17國(guó)內(nèi)船東將分分享中國(guó)進(jìn)口口原油運(yùn)輸市市場(chǎng)的盛宴國(guó)內(nèi)油輪船東東擁有的VLCC和未來(lái)運(yùn)力擴(kuò)擴(kuò)張計(jì)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：天天相投顧整理理三大油運(yùn)公司司承運(yùn)中國(guó)進(jìn)進(jìn)口原油情況況數(shù)據(jù)來(lái)源：天天相投顧整理理船東和進(jìn)口商商簽定鎖定運(yùn)運(yùn)價(jià)協(xié)議，有有助減少市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：天天相投顧整理理18全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)回顧顧—06年呈呈前低后高走走勢(shì)03、04年年，國(guó)際干散散貨航運(yùn)市場(chǎng)場(chǎng)處于高景氣氣階段05年運(yùn)力供供給增速加快快，市場(chǎng)進(jìn)入入調(diào)整階段，，運(yùn)價(jià)回落。。06年市場(chǎng)呈呈現(xiàn)前低后高高的走勢(shì)，目目前仍在4000點(diǎn)左右右的高位運(yùn)行行。波羅的海干散散貨運(yùn)價(jià)走勢(shì)勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON19全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)—07年將景氣氣回升全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)需求求保持穩(wěn)定增增長(zhǎng)02年以來(lái)全球干干散貨海運(yùn)量量每年保持著著4-6%的高增長(zhǎng)06年干散貨海運(yùn)量增速仍仍在4%以上上預(yù)計(jì)07年增增速在3%-4%06年運(yùn)力需需求凈增量為為1500萬(wàn)萬(wàn)載重噸全球干散貨海海運(yùn)量保持穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)（百百萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CKARKSON2007中國(guó)鐵礦礦石進(jìn)口———影響全球干散散貨海運(yùn)量增增長(zhǎng)的關(guān)鍵因因素鐵礦石是帶動(dòng)動(dòng)干散貨海運(yùn)運(yùn)量增長(zhǎng)的關(guān)關(guān)鍵（百萬(wàn)噸噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局全球鐵礦石海海運(yùn)量的增量量主要來(lái)自中中國(guó)（百萬(wàn)噸噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中國(guó)進(jìn)口鐵礦礦石增長(zhǎng)放緩緩（單位：百百萬(wàn)噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：商商務(wù)部06年中國(guó)月月度進(jìn)口鐵礦礦石情況（單單位：萬(wàn)噸））數(shù)據(jù)來(lái)源：商商務(wù)部06年干散貨貨海運(yùn)貿(mào)易中中增長(zhǎng)最快的的仍然是鐵礦礦石貿(mào)易，其其中83%的的增量來(lái)自中中國(guó)。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量量增長(zhǎng)迅猛，，預(yù)計(jì)07年年中國(guó)鐵礦石石進(jìn)口增速將將放緩。07年中國(guó)進(jìn)進(jìn)口鐵礦石的的數(shù)量將是決決定07年國(guó)國(guó)際干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)走勢(shì)勢(shì)的關(guān)鍵因素素。21全球散貨船運(yùn)運(yùn)力供給持續(xù)續(xù)放緩06、07年年全球干散貨貨運(yùn)力投放持持續(xù)放緩（百百萬(wàn)載重噸））數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON05年全球散散貨船運(yùn)力供供給增長(zhǎng)7%06年運(yùn)力供供給增速放緩緩至6%07年全球干干散貨船運(yùn)力力供給將進(jìn)一一步放緩至3.9%。06年運(yùn)力供供給凈增量為為2000萬(wàn)萬(wàn)載重噸，供供需缺口不大大22展望—07年全球干干散貨運(yùn)輸市市場(chǎng)景氣回升升07年由于將將有大量老舊舊船舶被拆解解，全球散貨貨船運(yùn)力供給給增長(zhǎng)將放緩緩至3.9%，達(dá)到近四四年來(lái)的最低低水平?？紤]到IMF預(yù)測(cè)07年世世界持續(xù)保持持高速增長(zhǎng)，，只要世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中中國(guó)進(jìn)口鐵礦礦石增長(zhǎng)不發(fā)發(fā)生明顯回落落，07年全全球干散貨運(yùn)運(yùn)輸市場(chǎng)將處處于景氣回升升階段07年國(guó)際干干散貨運(yùn)輸市市場(chǎng)供需壓力力將緩解數(shù)據(jù)來(lái)源：CLARKSON2306年燃料油油價(jià)格價(jià)格同同比上漲20%左右主要航運(yùn)公司司對(duì)油價(jià)的敏敏感性成本分析—油油價(jià)是最關(guān)鍵鍵的影響因素素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來(lái)源：公公司公告、天天相投顧24數(shù)據(jù)來(lái)源：路路透社06年11月月20日，路路透社對(duì)33家研究機(jī)構(gòu)構(gòu)的調(diào)查顯示示，預(yù)測(cè)07年WTI原油價(jià)格平均均在64美元元左右，但分分析師對(duì)油價(jià)價(jià)看法有分歧歧，預(yù)測(cè)區(qū)間間在76.6-54.5美元之間。。對(duì)未來(lái)油價(jià)價(jià)的長(zhǎng)期預(yù)估估呈下降趨勢(shì)勢(shì)方面，基本本判斷油價(jià)下下跌。長(zhǎng)期預(yù)估：油油價(jià)呈下跌趨趨勢(shì)成本分析—油油價(jià)是最關(guān)鍵鍵的影響因素素2507年航運(yùn)業(yè)業(yè)三大投資機(jī)機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)一：07年干散貨海海運(yùn)市場(chǎng)景氣氣回升帶來(lái)行業(yè)基本面改改善機(jī)會(huì)二：“國(guó)國(guó)油國(guó)運(yùn)戰(zhàn)略略”帶來(lái)外貿(mào)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)量量快速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)三：油價(jià)價(jià)下跌緩解成成本壓力26航運(yùn)業(yè)投資策策略：增持主要航運(yùn)公司司評(píng)級(jí)中遠(yuǎn)航運(yùn)：國(guó)內(nèi)最大的雜雜貨船東，07年將受益益于國(guó)際散貨貨運(yùn)輸市場(chǎng)的的景氣回升；；對(duì)油價(jià)的敏敏感性最強(qiáng)，，油價(jià)下跌將將大為緩解公公司的成本壓壓力。風(fēng)險(xiǎn)在在于油價(jià)走勢(shì)勢(shì)的不確定。。中海發(fā)展：母公司散貨船船資產(chǎn)注入將將提升公司07年業(yè)績(jī)；；受益于“國(guó)國(guó)油國(guó)運(yùn)戰(zhàn)略略”帶來(lái)的外外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)務(wù)的增長(zhǎng)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)在于07年國(guó)際油運(yùn)運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低低迷，未來(lái)油油價(jià)走勢(shì)不確確定。數(shù)據(jù)來(lái)源：：天相投顧顧27戰(zhàn)略性增持持港口股——成長(zhǎng)兼顧顧穩(wěn)定驅(qū)動(dòng)因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，，港口業(yè)外外部環(huán)境良好。。驅(qū)動(dòng)因素二二：估值偏偏低28驅(qū)動(dòng)因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，，港口外部部環(huán)境良好好06年1-10月進(jìn)進(jìn)出口增長(zhǎng)長(zhǎng)速度與05年基本本持平數(shù)據(jù)來(lái)源：：商務(wù)部06年月度度對(duì)外貿(mào)易易增長(zhǎng)情況況數(shù)據(jù)來(lái)源：：商務(wù)部2907年外貿(mào)增速速將放緩，，從絕對(duì)量量上看，外外貿(mào)年15%的增速對(duì)于于港口行業(yè)業(yè)仍然具有有強(qiáng)勁的支支撐作用。。數(shù)據(jù)來(lái)源：：商務(wù)部、、交通部展望07年年：商務(wù)部部預(yù)測(cè)外貿(mào)貿(mào)增長(zhǎng)15%30中長(zhǎng)期穩(wěn)定定增長(zhǎng)趨勢(shì)勢(shì)確定，長(zhǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)價(jià)值顯著06年港口口貨物吞吐吐量與05年同期基基本持平06年港口口集裝箱吞吞吐量與05年同期期基本持平平數(shù)據(jù)來(lái)源：：交通部數(shù)據(jù)來(lái)源：：交通部預(yù)計(jì)2007年港口口吞吐量增增速也將放放緩，貨物物吞吐量增增速在15%左右，，集裝箱吞吞吐量增速速在15——20%左左右，中長(zhǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定增增長(zhǎng)的趨勢(shì)勢(shì)確定，長(zhǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)價(jià)值顯著。。3106年1-10月主主要港口貨貨物吞吐量量情況（萬(wàn)萬(wàn)噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異貨物吞吐量量方面地區(qū)區(qū)增速的差差異比較明明顯吞吐能力大大幅增加的的港口分流流了臨近港港口的吞吐吐量。中等規(guī)模的的港口在現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)量量較低的基基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)高速增長(zhǎng)長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：：交通部32集裝箱吞吐吐量方面：：環(huán)渤海灣地地區(qū)，天津津港吞吐量量增長(zhǎng)速度度最快；長(zhǎng)江三角洲洲地區(qū)，寧寧波舟山港港吞吐量增增長(zhǎng)最快；；上海港06年增速速放緩。珠三角地區(qū)區(qū)，廣州港港集裝箱吞吞吐量快速速增長(zhǎng)；深深圳港增速速放緩。06年1-10月主主要港口集集裝箱吞吐吐情況（萬(wàn)萬(wàn)噸）受區(qū)域經(jīng)濟(jì)濟(jì)影響，主主要港口表表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來(lái)源：：交通部33天津港口：：天津港股份份06年市市場(chǎng)份額提提高。深圳港口：：赤灣港航股股份有限公公司裝卸的的集裝箱增增速最快。。主要集裝箱箱碼頭運(yùn)營(yíng)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)分分析數(shù)據(jù)來(lái)源：：中國(guó)港口口34因素二：估估值偏低，，具有較大大上升空間間中國(guó)港口在在世界上具具有重要地地位數(shù)據(jù)來(lái)源：：天相公司司整理35中國(guó)港口——地位提升升估值全球五大集集裝箱港口口，中國(guó)增增速最快數(shù)據(jù)來(lái)源：：天相公司司整理36香港港口公公司估值水水平高于國(guó)國(guó)內(nèi)港口公公司香港主要上上市港口公公司估值數(shù)據(jù)來(lái)源：：BLOOMBERG、天相投顧。。（注：天天津港發(fā)展展和大連港港06年上上市，06年業(yè)績(jī)中中扣除了1億左右的的凍結(jié)資金金利息收入入。）按照06年年預(yù)測(cè)的業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)算，，五家港口口公司的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單平均P/E水平為19.50倍倍。估值水水平明顯比比國(guó)內(nèi)鹽田田港、深赤赤灣、營(yíng)口口港。37主要香港上上市港口公公司06漲漲幅25%—50%招商局國(guó)際際近一年上上漲52%廈門(mén)國(guó)際港港務(wù)近一年年上漲25%大連港近一一年上漲47%天津港發(fā)展展近一年上上漲36%38上海港務(wù)集集團(tuán)整體上上市提高行行業(yè)估值水水平上港集團(tuán)吸收合并上港集箱10月26日，，上港集團(tuán)團(tuán)吸收合并并上港集箱箱，換股P/E水平為上港港集箱05年業(yè)績(jī)的25倍。12月1日，整體上上市的上港港集團(tuán)收盤(pán)盤(pán)價(jià)格為5.19元，按照我我們對(duì)06年公司EPS0.14元預(yù)測(cè)計(jì)算算的P/E為37倍。39部分優(yōu)質(zhì)港港口公司價(jià)價(jià)值低估國(guó)內(nèi)上市主主要港口公公司估值數(shù)據(jù)來(lái)源：：天相投顧顧目前香港主主要港口上上市公司06年動(dòng)態(tài)態(tài)PE平均在19.5倍左左右，深赤赤灣、鹽田田港、營(yíng)營(yíng)口港06年動(dòng)態(tài)PE在17倍——15倍左左右，價(jià)值值明顯低估估，股價(jià)具具有一定的的上升空間間。天津港有整整體上市預(yù)預(yù)期，目前前估值水平平仍有上升升空間，給給予增持評(píng)評(píng)級(jí)。40鹽田港：鹽田三期和和擴(kuò)建工程程是否能夠夠進(jìn)入到股股份公司將將決定公司司未來(lái)成長(zhǎng)長(zhǎng)性。從長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光光來(lái)看，鹽鹽田港將完完成集團(tuán)資資產(chǎn)整體上上市。公司