水泥骨料行業(yè)研究報(bào)告：當(dāng)下拿礦盈利幾何

水泥骨料行業(yè)研究報(bào)告：當(dāng)下拿礦，盈利幾何1

環(huán)保加強(qiáng)，資源屬性凸顯1.1

建筑之基石骨料指用于建筑領(lǐng)域的砂石，但并非所有砂石都可作為骨料。骨料，亦稱“集料”，

是指在混凝土及砂漿中起骨架或填充作用的粒狀材料。粒徑小于

4.75mm的骨料稱為細(xì)

骨料（但也不能過小，通常要求粒徑大于

0.25mm，否則不能起到骨架支撐作用），大于

4.75mm的骨料稱為粗骨料。人們通常將“砂石”和“骨料”二者視為相同，并常以“砂

石骨料”連用（在本報(bào)告中亦不將兩者做明顯區(qū)分）。但嚴(yán)格意義上講，并非所有的砂石

都可作為骨料，例如未經(jīng)淡化處理的海砂以及其他雜質(zhì)較多不符合建筑用的砂石等。砂石定義更為寬泛，“砂”和“石”的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)在于粒徑大小。粒徑小于

4.75mm的

顆粒稱為砂，大于

4.75mm的顆粒稱為石。砂包括河砂、湖砂、海砂、山砂以及機(jī)制砂

等?！吧啊焙汀吧场痹谌粘Ｉ钪胁蛔鰢?yán)格區(qū)分：“河砂”與“河沙”，“海砂”與“海沙”

均會(huì)被使用，并無明確對錯(cuò)。但“砂”字本身具有用于建筑的隱含意義，因此在建筑領(lǐng)

域只有“砂”而沒有“沙”，只有“機(jī)制砂”而沒有“機(jī)制沙”，“河沙”“海沙”等字眼

也不會(huì)出現(xiàn)在建筑領(lǐng)域的資料中。而不可用于建筑領(lǐng)域的天然砂，例如沙漠中的沙子（粒

徑過細(xì)、含堿過高、雜質(zhì)太多不適合用于建筑）則通常使用“沙”字。石包括卵石和碎

石兩種。卵石一般是天然石，是指由自然風(fēng)化、水流搬運(yùn)和分選、堆積而成的巖石顆粒。

碎石一般是機(jī)制石，是指天然巖石、卵石或礦山廢石經(jīng)機(jī)械破碎、篩分制成的巖石顆粒。骨料按照來源可分為天然砂石和機(jī)制砂石。天然砂石是指經(jīng)自然條件作用而形成的

巖石顆粒，包括河砂、湖砂、海砂、山砂和卵石等。機(jī)制砂石是指經(jīng)機(jī)械設(shè)備破碎后的

巖石顆粒。天然砂石和機(jī)制砂石混合后的砂石也可歸為機(jī)制砂石，或稱為混合砂石。1.2

粗放到集約我國骨料行業(yè)正由粗放式開采向集約式發(fā)展轉(zhuǎn)型，機(jī)制砂石逐步取代天然砂石成為主流。新中國成立到改革開放期間，我國骨料行業(yè)發(fā)展剛成雛形，開采設(shè)備較為落后，

大部分為人工開采，來源基本都是天然砂石。改革開放至

2011

年期間，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)

發(fā)展迅速，各領(lǐng)域工程項(xiàng)目紛紛開工建設(shè)，天然砂石已不能滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，機(jī)制

砂石得以出現(xiàn)，該階段以天然砂石為主，機(jī)制砂石為輔，產(chǎn)業(yè)模式仍較為粗放。2011

年

往后至今，隨著市場需求的擴(kuò)張，天然砂石資源逐漸枯竭，環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)日

趨完善，準(zhǔn)入門檻日益提高，機(jī)制砂石占比逐年上升，中小企業(yè)紛紛出局，骨料行業(yè)開

始往集約化、規(guī)?；较蜣D(zhuǎn)型升級。1.3

上承砂石資源，下供基建地產(chǎn)骨料行業(yè)上游涉及砂石資源及開采設(shè)備。骨料產(chǎn)業(yè)上游包括砂石資源、爆破材料及

礦山機(jī)械等。目前國內(nèi)天然砂石資源已經(jīng)接近枯竭，隨著環(huán)保政策不斷收緊，環(huán)保督查

常態(tài)化運(yùn)行，以礦山開采為源頭的機(jī)制砂石占比逐年上升，已成為骨料產(chǎn)品來源的主體。

爆破材料及礦山機(jī)械等價(jià)格按照市場化行為運(yùn)作相對穩(wěn)定，影響企業(yè)骨料業(yè)務(wù)成本的主

導(dǎo)因素在于企業(yè)獲得砂石資源的拿礦成本。下游包括基建、地產(chǎn)及其他（民用、農(nóng)村和水利等）。骨料常與水泥混合制成混凝

土使用，或用于鋪設(shè)道路。因此骨料下游應(yīng)用領(lǐng)域和水泥、混凝土的應(yīng)用場景重合，主

要包括基建、地產(chǎn)及其他（民用、農(nóng)村和水利等）。1.4

萬億市場，需求穩(wěn)定骨料主要用于制成混凝土或鋪設(shè)道路。在骨料使用量中，約有

70%-80%和水泥配套

使用來制成混凝土，20%-30%用于鋪設(shè)道路（公路路面和鐵路路基等）。以

C30

混凝土

為例，1

立方混凝土需要使用

0.21

噸水泥、0.7

噸砂和

1.19

噸石，砂石合計(jì)的質(zhì)量占比

約

79%，成本占比約

55%。砂石骨料市場規(guī)模近萬億，未來五年仍將維持穩(wěn)定。我國是全世界最大的砂石生產(chǎn)

國和消費(fèi)國，約占全球砂石消耗量的

50%。2020

年我國砂石產(chǎn)量

190

億噸，同比增加

1.17%，且

2013-2020

年產(chǎn)量均維持在

180

億噸上下。2021

年上半年我國砂石產(chǎn)量

82

億

噸，同比增加

18.80%，主要是

2020

年上半年受新冠疫情影響基數(shù)較低所致。按照目前

砂石終端市場價(jià)

100

元/噸來計(jì)算，我國砂石骨料市場規(guī)模已達(dá)萬億之多。由于骨料大部

分下游應(yīng)用是同水泥一起使用制成混凝土，因此基于我們對基建、地產(chǎn)和水泥未來需求

的判斷，未來五年我國砂石骨料市場規(guī)模進(jìn)一步上升空間有限，但也不具大幅下滑基礎(chǔ)，

未來需求將大概率維持穩(wěn)定。1.5

分布不均，供需錯(cuò)配砂石礦山雖在全國范圍內(nèi)都有分布，但并不均勻，各地之間存在供需錯(cuò)配問題。

砂石礦山資源遍布全國，但分布并不均勻，例如經(jīng)濟(jì)相對落后的西南地區(qū)礦山數(shù)量最多，

占比

33%，而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、砂石需求量較大的華東地區(qū)礦山占比最少，僅為

10%。砂石礦

山的分布不均以及其貨值較低難以長距離運(yùn)輸?shù)奶匦允沟酶鞯貐^(qū)之間存在明顯的供需

錯(cuò)配問題：經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后的中西部地區(qū)礦山資源豐富，但砂石需求量較小，且地處

內(nèi)陸，砂石難以實(shí)現(xiàn)長距離運(yùn)輸，供給大于需求，價(jià)格常年維持低位；而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長

三角地區(qū)砂石需求量大，但砂石資源貧乏無法滿足當(dāng)?shù)匦枨螅枰獜拈L江中上游水運(yùn)砂

石來緩解當(dāng)?shù)毓┎粦?yīng)求的情形，當(dāng)?shù)厣笆涞貎r(jià)格顯著高于中西部和長江中上游區(qū)域。泛長三角、長江中游和珠三角為砂石主要消費(fèi)地區(qū)。從砂石需求熱點(diǎn)板塊來看，

2019

年以泛長三角集群為首的七大板塊集聚了中國砂石市場消費(fèi)總量的

71%。熱點(diǎn)區(qū)

域砂石消費(fèi)集聚化越來越明顯，其中長江沿線三大集群合計(jì)消費(fèi)量達(dá)

85.36

億噸，占比

超過

45%。砂石需求量在

10

億噸以上的省份有廣東、江蘇、山東、安徽、浙江及四川，

其中廣東與江蘇省或仍位居需求榜單前兩位。1.6

天然開采受限，機(jī)制漸成主流機(jī)制砂石已成主流。天然砂石資源日益枯竭，且開采對于河道等自然環(huán)境破壞較

為嚴(yán)重，目前在環(huán)保管控持續(xù)加強(qiáng)的背景下，其占比已不足一成，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用

砂石的主要來源逐漸被機(jī)制砂石取代。2019

年我國機(jī)制砂消費(fèi)量達(dá)

194.1

億噸，在砂石

骨料總消費(fèi)量中的比例提升至

91.1%。機(jī)制砂外形不規(guī)則，在和水泥粘合時(shí)相比天然砂

往往有更好的粘合度，更抗壓，使用壽命也更長。且機(jī)制砂一般是人為選定的原料，材

質(zhì)均一、穩(wěn)定，礦物成分和化學(xué)成分與原料一致，而天然砂成分較為復(fù)雜。此外，機(jī)制

砂來源廣泛，制砂過程易于操作和控制，經(jīng)濟(jì)性好，目前已成為建筑用砂石的主流。機(jī)

制砂石的原料來源有兩種：一是砂石礦山開采，二是固體廢料。鐵礦、煤礦所產(chǎn)生的尾

礦，和建筑廢棄混凝土均可制作機(jī)制砂，可以使廢物得到充分利用，更加環(huán)保。1.7

環(huán)保加強(qiáng)，集中度提升2

當(dāng)下拿礦，收益可觀但也需理性運(yùn)費(fèi)、終端價(jià)格和拿礦成本是影響拿礦收益的主要因素。目前上市水泥企業(yè)骨料業(yè)

務(wù)的高毛利率（50%-80%）主要得益于其早年間積累的廉價(jià)礦產(chǎn)資源，其成本構(gòu)成中開

采成本占比較高，而拿礦成本則較低甚至幾乎為零。而在環(huán)保加強(qiáng)，骨料終端市場價(jià)逐

年提高的背景下，當(dāng)下拿礦價(jià)格也隨之水漲船高，水泥企業(yè)在新拿礦山之后其骨料業(yè)務(wù)

早年間的高毛利率情形必然不可持續(xù)。暫不考慮相對穩(wěn)定的建設(shè)、開采、人力和稅務(wù)成

本，我們認(rèn)為影響拿礦收益的主要因素包括運(yùn)費(fèi)、終端價(jià)格和拿礦成本，而礦山所在地

理位置對這三個(gè)因素的影響最為重要。2.1

單位貨值低，運(yùn)輸半徑短骨料單位貨值低，運(yùn)輸半徑短。骨料的終端落地價(jià)格在

30-120

元/噸不等，屬于典

型的低價(jià)值量產(chǎn)品。在終端落地價(jià)格中，其運(yùn)輸費(fèi)用的占比較高，因此運(yùn)輸費(fèi)用是影響

骨料銷售區(qū)域范圍大小的主要因素。而我國多數(shù)地區(qū)只適用傳統(tǒng)的公路運(yùn)輸方式，其運(yùn)

費(fèi)較高，由此決定了骨料是個(gè)極其短腿的產(chǎn)品。從運(yùn)輸方式來看，公路運(yùn)費(fèi)最高，其次鐵路，水路最低。砂石的運(yùn)輸方式包括公路、

鐵路和水路（含江運(yùn)和海運(yùn)）三種。其中公路運(yùn)費(fèi)最高，百公里運(yùn)費(fèi)在

30-45

元/噸之間，

通常運(yùn)輸半徑在100公里以內(nèi)，因此遠(yuǎn)離江河湖海的內(nèi)陸砂石礦山僅能供貨給周邊地區(qū)。

鐵路百公里運(yùn)費(fèi)在

15-20

元/噸，相較公路運(yùn)費(fèi)低

50%，運(yùn)輸半徑能增加至

300

公里。水

路運(yùn)費(fèi)最低，百公里運(yùn)費(fèi)僅

2-5

元/噸，運(yùn)輸距離可達(dá)

600-1000

公里，低廉的水路運(yùn)輸

成本，可使得長江中上游地區(qū)的砂石長途運(yùn)輸幾百公里來緩解下游長三角地區(qū)的需求。公路運(yùn)輸半徑

100

公里以內(nèi)，僅能為周邊地區(qū)供貨。以安徽至江蘇的機(jī)制砂運(yùn)輸為

例，安徽本地砂石資源豐富，隨著尾礦利用的提升和大型砂石骨料項(xiàng)目的投產(chǎn)，砂石源

源不斷的輸出到江蘇。由馬鞍山至南京的

70

公里路程，機(jī)制砂運(yùn)費(fèi)報(bào)價(jià)為

30~40

元/噸

（折合

43-57

元/噸/百公里），占落地價(jià)（含運(yùn)費(fèi)）的

30%，是水路運(yùn)費(fèi)的

10

倍之多。鐵路運(yùn)輸半徑

300

公里以內(nèi)，但局限在鐵路交通方便的區(qū)域。鐵路運(yùn)費(fèi)相較公路運(yùn)

費(fèi)可降低一半之多，運(yùn)輸半徑可達(dá)

200-300

公里。華東部分省內(nèi)存在著砂石鐵路運(yùn)輸，

如衢州、麗水至紹興，杭州（衢寧鐵路）已有采用

35

噸敞頂箱運(yùn)輸骨料的案例，銷往浙

北地區(qū)，百公里運(yùn)費(fèi)

16

元/噸，較公路運(yùn)費(fèi)下降

60%。但鐵路運(yùn)輸僅限于鐵路交通較為

豐富的地區(qū)，且需要礦山和需求所在地離鐵路貨運(yùn)站較近，局限性較大。水路運(yùn)輸半徑可達(dá)

1000

公里，但也局限于靠近沿江沿河地區(qū)。湖北黃石至江蘇南

京的

550

公里水路運(yùn)費(fèi)報(bào)價(jià)

20

元/噸（折合

3.6

元/噸/百公里），占落地價(jià)（含運(yùn)費(fèi)）的

20%。但礦山一般不通鐵路和港口，需要汽車轉(zhuǎn)運(yùn)，而從礦山到碼頭

10

公里左右汽運(yùn)報(bào)

價(jià)可高達(dá)

10

元以上，尤其是村鎮(zhèn)的砂石運(yùn)輸存在著地方包辦運(yùn)價(jià)高的問題。這時(shí)對于

一些具有專用碼頭的企業(yè)，其運(yùn)輸成本優(yōu)勢則會(huì)顯現(xiàn)。水路運(yùn)輸距離越長，其百公里運(yùn)

費(fèi)一般也會(huì)更低，因?yàn)楦劭诘难b卸費(fèi)用相對固定，運(yùn)輸距離越長，單位距離攤銷的裝卸

費(fèi)用更低，平均下來的百公里運(yùn)費(fèi)也更低，例如湖南岳陽城陵磯至江蘇揚(yáng)州水運(yùn)距離

815

公里，百公里運(yùn)費(fèi)為

2.33

元/噸，而江蘇揚(yáng)州至江蘇淮安水運(yùn)距離

142

公里，百公里運(yùn)

費(fèi)卻高達(dá)

10.56

元。海運(yùn)航線的運(yùn)費(fèi)還與貨輪噸位有關(guān)，相同航線下，噸位越大的船提

供的運(yùn)費(fèi)報(bào)價(jià)會(huì)更低。2.2

價(jià)格逐年攀升，區(qū)域價(jià)差較大砂石終端落地價(jià)包括企業(yè)出廠價(jià)、運(yùn)費(fèi)、增值稅及其他（保險(xiǎn)等）。由于砂石價(jià)格

單位貨值低，運(yùn)輸費(fèi)用占落地價(jià)比例較高的原因，分析砂石價(jià)格時(shí)，應(yīng)明確其是終端落

地價(jià)還是企業(yè)出廠價(jià)。終端落地價(jià)格主要包含企業(yè)出廠價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)用、增值稅及其他（保

險(xiǎn)等）。對于當(dāng)?shù)劁N售的企業(yè)而言，可以認(rèn)為企業(yè)出廠價(jià)較當(dāng)?shù)芈涞貎r(jià)便宜

10-30

元/噸。

而對于異地銷售，尤其對于通過水運(yùn)長距離運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)，其出廠價(jià)則與銷售區(qū)域的落地

價(jià)存在

20-50/噸的差距，而與企業(yè)所在地的落地價(jià)格關(guān)系不大。近年價(jià)格整體呈攀升趨勢，2015-2016

年存在回調(diào)。在環(huán)保趨嚴(yán)和天然砂石管控加

強(qiáng)的背景下，全國多地區(qū)域出現(xiàn)砂石緊張的情形，砂石價(jià)格近些年逐年攀升。2015-2016

年，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)探底，基建

投資增速放緩。另一方面，長江流域大型砂石生產(chǎn)線集中在

2013

年至

2015

年初建設(shè)投

產(chǎn)，彼時(shí)恰是產(chǎn)能集中釋放期，該區(qū)域存在產(chǎn)能過剩和開工率不足等問題。在市場需求

低迷和部分區(qū)域供給增加等因素影響下，砂石價(jià)格在這

2015-2016

年出現(xiàn)了大幅下滑。區(qū)域價(jià)差較大，東部顯著高于西部，南方顯著高于北方。從全國各省份的砂石價(jià)格

來看，區(qū)域價(jià)差較為明顯。北方和西部礦產(chǎn)資源較為豐富，而需求相對較小，且運(yùn)輸以

公路為主，運(yùn)輸半徑短，因此落地價(jià)格較低。而南方和東部地區(qū)作為主要的砂石消耗區(qū)

域，一方面砂石資源不足，另一方面需求又較為旺盛，當(dāng)?shù)刭Y源的匱乏不得不需要外省

砂石的長距離運(yùn)輸來緩解，高昂的運(yùn)輸費(fèi)用疊加供不應(yīng)求的市場造就東部和南方較高的

價(jià)格。2.3

骨料價(jià)值重估，拿礦成本增加砂石采礦權(quán)采用招拍掛方式出讓。開采砂石資源須依法取得采礦權(quán)，采礦權(quán)在公共

資源交易平臺招拍掛出讓，成交價(jià)即為礦業(yè)權(quán)出讓收益。采礦權(quán)成交價(jià)是采礦權(quán)出讓底

價(jià)加上競爭產(chǎn)生的溢價(jià)。采礦權(quán)出讓底價(jià)通過礦業(yè)權(quán)評估形成。礦業(yè)權(quán)評估主要有收益

途徑、市場途徑和成本途徑三大類，基于收益途徑的方法主要折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、折現(xiàn)剩

余現(xiàn)金流法、剩余利潤法和收益權(quán)益法，基于市場途徑方法主要是市場比較法，基于成

本途徑主要適用于探礦權(quán)評估，不適用于直接出讓采礦權(quán)的砂石資源。影響采礦權(quán)價(jià)格因素眾多。以較常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法為例，該方法依據(jù)資源、產(chǎn)

能、年限、技術(shù)、成本等基本參數(shù)預(yù)測企業(yè)勘查開采后每年的現(xiàn)金收支，測算凈現(xiàn)金流

量，礦業(yè)權(quán)價(jià)值通過凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)后求和得到。折現(xiàn)現(xiàn)金流法涉及的參數(shù)包括資源儲量、

可采儲量、生產(chǎn)能力、服務(wù)年限、經(jīng)營成本、采選指標(biāo)、銷售收入、折現(xiàn)率等。一般來

說，可采儲量越大、生產(chǎn)能力和銷售收入越高，經(jīng)營成本越低，服務(wù)年限越長，采礦權(quán)

評估價(jià)值越高。礦業(yè)權(quán)交易時(shí)，競買人在綜合考慮礦山可采儲量、采選指標(biāo)、地理位置、

交通狀況、運(yùn)營成本、市場價(jià)格走勢、資金實(shí)力等因素進(jìn)行競價(jià)，競價(jià)后直至無人應(yīng)價(jià)

且最高報(bào)價(jià)高于底價(jià)的，采礦權(quán)成交。砂石價(jià)格和地理位置是決定單噸拿礦成本的最主要因素。砂石采礦權(quán)成交價(jià)與砂石

價(jià)格密切相關(guān)，隨著生態(tài)文明建設(shè)的深入推進(jìn)，一些地方關(guān)停整改了大量達(dá)不到安全環(huán)

保標(biāo)準(zhǔn)的落后砂石土礦山，加大對非法采砂行為打擊力度，新出讓的砂石采礦權(quán)產(chǎn)能難

以滿足市場需求，砂石供不應(yīng)求導(dǎo)致砂石市場供應(yīng)價(jià)格大幅上漲，砂石價(jià)格的大幅上漲

帶動(dòng)砂石采礦權(quán)成交單價(jià)的同步上漲。2010

年我國開始大力推進(jìn)礦業(yè)權(quán)市場建設(shè)，礦業(yè)

權(quán)評估及交易規(guī)則不斷規(guī)范和完善，礦業(yè)權(quán)市場日趨成熟，競爭更加充分，使得在砂石

供需變化不大的情況下采礦權(quán)成交單價(jià)呈上升趨勢。而另一決定單噸拿礦成本的主要因

素則是礦山所在地理位置，能通過鐵路和水路長距離運(yùn)輸?shù)牡V山，其拿礦成本會(huì)脫離當(dāng)

地砂石價(jià)格束縛而獲得較高溢價(jià)率，例如當(dāng)下長江沿岸兩側(cè)縱深

10-30

公里的礦山資源

及對應(yīng)的物流碼頭已成為各大砂石企業(yè)爭奪的焦點(diǎn)資源。砂石采礦權(quán)成交單價(jià)和波動(dòng)性的區(qū)域差異較大。西部地區(qū)相對較低，東部、中部地

區(qū)相對較高，全國同一時(shí)段最高單價(jià)和最低單價(jià)的比值最高超過

40

倍。東、中部地區(qū)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對砂石的大量需求，而本地資源供不應(yīng)求，東、

中部地區(qū)的砂石運(yùn)輸半徑往往較大，成本較高，而西部地區(qū)砂石資源相對豐富，需求相

對較少，本地資源即可滿足需要，因而運(yùn)輸半徑較小，成本較低。而從波動(dòng)性來看，西

部地區(qū)建筑用砂供應(yīng)半徑相對較小，自給率較高，受其他區(qū)域砂石供需變化的影響小，

所以波動(dòng)相對較小，而東部、中部地區(qū)則成單價(jià)波動(dòng)較大。中國葛洲壩集團(tuán)于

2021

年

6

月以

10.37

億元競得位于浙江舟山定海區(qū)的一處采礦權(quán)，資源儲量為

2213

萬噸，折合資

源單價(jià)高達(dá)

50.5

元/噸。相比之下，2020

年

12

月貴州榮順廣發(fā)展有限公司僅以

470

萬

元即競得位于貴州省長順縣廣順鎮(zhèn)凱佐野毛井

2

號礦山采礦權(quán)，該處礦山資源儲量高達(dá)

11227

萬噸，折合單噸資源單價(jià)僅

4

分錢。此外，相同省份礦山具體的地理位置不同，

相應(yīng)的采礦權(quán)成本也有較大差異，沿湖沿江的礦山由于交通便利且水運(yùn)運(yùn)費(fèi)低廉下游市

場區(qū)域較大，往往競標(biāo)成本更高。同時(shí)，礦山巖石資源品種轉(zhuǎn)讓的市場基準(zhǔn)價(jià)相差甚別

也將影響采礦權(quán)的成本，如河北省自然資源廳規(guī)定采礦權(quán)出讓收益市場基準(zhǔn)價(jià)：建筑石

料用灰?guī)r為

0.8

元/噸，建筑用白云巖

0.8

元/噸，建筑用花崗巖

1.2

元/噸，這將影響采礦

權(quán)出讓競標(biāo)的起拍價(jià)，最終通過多輪競拍后的采礦權(quán)成本也就更高。除拿礦成本外，還需考慮環(huán)保、安全、經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)因素。在礦山建設(shè)和礦產(chǎn)資源開

發(fā)利用過程中，涉及城市規(guī)劃、安全生產(chǎn)、環(huán)保、水土保持、土地、山林、道路、“三廢”

等事項(xiàng)，采礦權(quán)競得人須向相關(guān)部門按照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定辦理。礦區(qū)土地、道路

及周邊環(huán)境等補(bǔ)償費(fèi)用及協(xié)調(diào)工作由采礦權(quán)競得人與涉及群眾自行協(xié)商解決，發(fā)生的費(fèi)

用自行負(fù)責(zé)。由于地質(zhì)情況的復(fù)雜性和勘查工作的局限性，擬出讓采礦權(quán)礦區(qū)范圍內(nèi)所

表述的有關(guān)礦體的規(guī)模、形態(tài)、儲量、礦石質(zhì)量與開采技術(shù)條件等可能與實(shí)際開采有差異，競買人應(yīng)充分考慮資源儲量風(fēng)險(xiǎn)，充分評估開發(fā)資源投資風(fēng)險(xiǎn)，競買人提交申請并

參與競買，即視為對采礦權(quán)現(xiàn)狀和出讓文件已完全認(rèn)可并自愿承擔(dān)全部的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，一

旦中標(biāo)并成為采礦權(quán)人，不得以總體方案中的儲量、質(zhì)量、開采條件、發(fā)生不可抗力等

為由向出讓機(jī)關(guān)等部門提出退款、索賠等要求。根據(jù)相關(guān)礦業(yè)權(quán)管理規(guī)定，擬設(shè)置的露

天采礦權(quán)開采最低標(biāo)高原則上不能低于當(dāng)?shù)刈畹偷匦螛?biāo)高形成凹陷負(fù)地形。因此，在開

采過程產(chǎn)生的剝離的浮土覆蓋層、厚大泥巖夾層和開采過程產(chǎn)生的廢石總量需回填于采

坑內(nèi)。受讓人在申請采礦權(quán)時(shí)，必須具備相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章和政策規(guī)定的資源開發(fā)

利用、環(huán)保、安全等條件，同時(shí)還需關(guān)注國家產(chǎn)業(yè)政策或者礦產(chǎn)資源規(guī)劃及國家其他部

門規(guī)劃調(diào)整等不可抗力的影響。2.4

拿礦收益仍可觀，但已需理性競標(biāo)骨料的短腿區(qū)域?qū)傩詻Q定拿礦收益差異性較大。骨料由于其單位貨值低，運(yùn)費(fèi)成本

占比較高，難以長距離運(yùn)輸，因此區(qū)域?qū)傩詷O強(qiáng)。此特性使得不同區(qū)域間的砂石終端市

場價(jià)格和拿礦成本都存在較大差異，各省份甚至各地級市之間就會(huì)存在顯著差異：拿礦

成本從西北內(nèi)陸地區(qū)最便宜的

5

分錢/噸到浙江省內(nèi)最貴的

50-60

元/噸，砂石售價(jià)也從

西北地區(qū)較便宜的

30

元/噸到長三角區(qū)域較高的

120

元/噸。同時(shí)考慮各地區(qū)之間的人力

成本、建造成本、設(shè)備成本和運(yùn)輸費(fèi)用也存在不同差異，當(dāng)下拿礦的收益性也在不同區(qū)

域之間存在顯著差異。初始投資大限制了砂石項(xiàng)目的年化收益率。以毛利率和單噸利潤來看，即使在拿礦

平均成本高達(dá)

30

元/噸浙江地區(qū)，其凈利也有

20-50

元/噸，毛利率高達(dá)

50%以上。然而

從項(xiàng)目內(nèi)部收益率來看，其收益率可能已低于企業(yè)的平均融資成本。其主要原因在于砂

石項(xiàng)目的初始投資成本較大，采礦權(quán)價(jià)款需要在競標(biāo)完成后隨即一次性支付，且項(xiàng)目的

初始建設(shè)投資成本（包括廠房建設(shè)、道路建設(shè)、機(jī)械設(shè)備購買和安裝費(fèi)用等）也往往在

項(xiàng)目建設(shè)前

1-3

年全額付清。然而項(xiàng)目開采年限往往在

8-25

年之間，企業(yè)所賺取的利潤

和現(xiàn)金流是在隨后的這些年間才得以陸續(xù)實(shí)現(xiàn)，因此項(xiàng)目內(nèi)部收益率并不會(huì)太高。固定成本較低，骨料項(xiàng)目不至于虧損。骨料業(yè)務(wù)的固定折舊攤銷成本較低，制造成

本和運(yùn)輸費(fèi)用占比很高，且砂石資源不像普通產(chǎn)品有保質(zhì)期限，因此在市場價(jià)格較低時(shí)，

企業(yè)可選擇停產(chǎn)歇業(yè)，以待未來價(jià)格回升。無保質(zhì)期限且存儲成本幾乎為零的特性，使

得砂石資源具備一定金融屬性，在環(huán)保高壓管控下，市場對于砂石價(jià)格繼續(xù)提升仍有期

待，這也進(jìn)一步鞏固了當(dāng)下砂石較高的市場價(jià)格。北方拿礦收益尚可，但難以興建大型骨料項(xiàng)目，企業(yè)拓展速度較慢。北方地區(qū)砂石

資源豐富，拿礦成本較低，最低甚至能達(dá)到幾分錢/噸，平均價(jià)格也僅在

0.5-3

元/噸。即

使砂石終端價(jià)格也較低（往往只有

30-60

元/噸），但低廉的拿礦成本使得項(xiàng)目收益率仍

然可觀。在北方地區(qū)拓展骨料業(yè)務(wù)的主要制約因素在于其地處內(nèi)陸，絕大多數(shù)地區(qū)只能

以公路運(yùn)輸，所覆蓋銷售區(qū)域在百公里以內(nèi)，難以興建大型的骨料產(chǎn)線，大多數(shù)產(chǎn)線產(chǎn)能在幾百萬噸/年-1500

萬噸/年之間。因此相對單個(gè)項(xiàng)目的收益率而言，企業(yè)更在乎如何

實(shí)現(xiàn)骨料業(yè)務(wù)在量上面的突破。北方水泥企業(yè)拓展骨料業(yè)務(wù)需要持續(xù)考察多個(gè)地區(qū)多個(gè)

項(xiàng)目，依靠多個(gè)小項(xiàng)目的積累才能實(shí)現(xiàn)量的突破，進(jìn)而加快骨料業(yè)務(wù)的拓展。長三角拿礦價(jià)格較高，項(xiàng)目收益率已較低，參與企業(yè)或在博弈未來價(jià)格向上的彈性。長三角是砂石資源的主要消耗地區(qū)，且本地礦山稀缺，市場價(jià)格位列全國最高，較高的

終端價(jià)格也使得當(dāng)?shù)鼐o缺的砂石礦山成為眾多企業(yè)爭搶的資源，拿礦成本全國最高。以

浙江省為例，參照近年來的拿礦成本和終端價(jià)格，部分項(xiàng)目的收益率可能已降到

3%以

下，低于企業(yè)的現(xiàn)金成本。中標(biāo)企業(yè)更多的是基于判斷當(dāng)?shù)厣笆Y源的緊缺程度未來會(huì)

更加嚴(yán)重才參與競標(biāo)，博取價(jià)格向上的彈性。位于江河中上游地區(qū)且臨江的礦山資源，可實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域套利，項(xiàng)目利潤率極高。位

于江河中上游地區(qū)的臨江砂石礦山，一方面有著較低拿礦成本，另一方面可通過低廉的

水運(yùn)將砂石運(yùn)至下游價(jià)格較高的地區(qū)，例如處于長江中游的湖北省黃石市和珠江中上游

的象州縣，可分別通過水運(yùn)將砂石運(yùn)往經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角和珠三角地區(qū)。拿礦收益整體來看仍較為可觀，但部分地區(qū)競標(biāo)或更需理性。從全國范圍來看，通

過競標(biāo)來獲取礦山資源，整體收益率仍然較為可觀。但個(gè)別地區(qū)的高競標(biāo)價(jià)格現(xiàn)象或已

超出理性范疇，以廣東和浙江為例，近年來已有多次礦山拍賣價(jià)格超出

30

元/噸，最高

價(jià)格甚至已達(dá)

60

元/噸，按照目前價(jià)格來測算中標(biāo)企業(yè)已穩(wěn)賠不賺。2020

年

7

月

15

日，

廣東省廣業(yè)環(huán)境建設(shè)集團(tuán)有限公司以

62.48

億元競得珠海珠江口外伶仃東海域使用權(quán)和

采礦權(quán)，折合海砂價(jià)格為

198.35

元/方，令業(yè)內(nèi)大跌眼鏡。近年來砂石骨料礦山采礦權(quán)

以天價(jià)競得的不乏有之，而競得后又主動(dòng)廢標(biāo)者也時(shí)有發(fā)生，參與競標(biāo)企業(yè)需更理性。3

爭相布局，后水泥時(shí)代必爭資源3.1

拓展骨料，海外水泥巨頭不約而同的選擇瞄準(zhǔn)骨料業(yè)務(wù)，海外水泥巨頭不謀而合。全球三大水泥企業(yè)拉豪、海德堡、西麥斯

在水泥業(yè)務(wù)步入穩(wěn)定期后，紛紛加大骨料業(yè)務(wù)布局，2020

年三家企業(yè)的骨料收入占比分

別為

16.04%、17.44

和

22.28%。全球水泥龍頭不約而同地大力布局骨料業(yè)務(wù)，或?qū)χ袊?/p>

水泥企業(yè)未來發(fā)展方向具有借鑒意義。而從各家企業(yè)目前骨料的年銷量和售價(jià)來看，國

內(nèi)水泥企業(yè)無論在量還是價(jià)上面都還有較大提升空間。美國骨料行業(yè)龍頭以并購謀發(fā)展，行業(yè)集中度較高。近

40

年美國砂石骨料在基建

場景的應(yīng)用占比逐年上升。由于公共部門基建項(xiàng)目建設(shè)周期長，對應(yīng)需求量也相對穩(wěn)定。

而私營部門受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較大，例如次貸危機(jī)影響下

2008

年美國私營部門的骨料需

求量顯著下降，而近五年波動(dòng)性相對較小。從行業(yè)集中度來看，美國骨料行業(yè)競爭格局

相對穩(wěn)定，近些年

CR10

穩(wěn)定在

30%-35%之間。隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)的穩(wěn)健增長，骨料需

求自

2011

年以后出現(xiàn)溫和增長趨勢，但骨料業(yè)務(wù)的盈利能力仍然強(qiáng)勁，且近年來利潤

率更呈穩(wěn)步上升趨勢。市場進(jìn)入成熟期，小企業(yè)被動(dòng)出局，并購成為了領(lǐng)先企業(yè)骨料產(chǎn)

能擴(kuò)張的主要手段，而隨著行業(yè)的整合，大企業(yè)骨料業(yè)務(wù)利潤也穩(wěn)步提升。火神材料以骨料業(yè)務(wù)為基，并對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行垂直整合。砂石骨料業(yè)務(wù)在火神材料的

主營業(yè)務(wù)中位居主導(dǎo)地位，且近年來占比一直維持在

65%以上，且近十年保持了穩(wěn)定正

增長，2020

年火神骨料營收占比更是達(dá)到

76%，是公司業(yè)績增長的主要源泉。此外，火

神材料在重點(diǎn)發(fā)展骨料業(yè)務(wù)的同時(shí)，兼顧下游產(chǎn)品（如瀝青混合料和預(yù)拌混凝土）之間

的垂直整合，分別在美國西部、東部、墨西哥灣沿岸生產(chǎn)和銷售瀝青混合料和/或預(yù)拌混

凝土，其中骨料占瀝青混合料重量的

95%，占預(yù)拌混凝土重量的

80%，公司通過市場的

有效管理進(jìn)而提高核心骨料業(yè)務(wù)的回報(bào)。3.2

必爭的戰(zhàn)略資源，水泥企業(yè)爭相入局后水泥時(shí)代，骨料成為企業(yè)必爭資源。在國內(nèi)限制新增水泥產(chǎn)能的背景下，拓展骨

料業(yè)務(wù)是水泥企業(yè)解決自身成長性問題的必然選擇。而在骨料、水泥窯協(xié)同處置、混凝

土等產(chǎn)業(yè)鏈延伸的選擇中，我們認(rèn)為骨料業(yè)務(wù)盈利能力最好，對于業(yè)績提升效果更顯著，

是企業(yè)進(jìn)行上下游拓展的最佳選擇。但骨料具備單位價(jià)值低，運(yùn)輸半徑短的特性，因此

骨料業(yè)務(wù)的拓張又有一定的局限性。對于以路運(yùn)為主的北方地區(qū)，不適合建立大型骨料

生產(chǎn)線，而對于長三角等骨料主要需求地區(qū)，其拿礦成本較高，經(jīng)濟(jì)性較差，因此依傍

大江大河且成本低廉的大型骨料礦山則顯得尤為珍貴。水泥企業(yè)資金雄厚，可跨越骨料行業(yè)高門檻。據(jù)行業(yè)準(zhǔn)入條件，申請新建大型建設(shè)

用砂石礦山采礦權(quán)的企業(yè)注冊資本不應(yīng)少于

1.5

億元，申請新建中型建設(shè)用砂石礦山采

礦權(quán)的企業(yè)注冊資本不應(yīng)少于

1.0

億元，行業(yè)門檻的提高自動(dòng)過濾掉諸多中小砂石骨料

開采企業(yè)。而水泥企業(yè)由于自身行業(yè)特點(diǎn)，現(xiàn)金流狀況良好，資本運(yùn)作能力雄厚，有較

充足的資金投入到砂石骨料制造業(yè)，具備較強(qiáng)的競爭能力，契合拓展骨料業(yè)務(wù)資金要求

高的特點(diǎn)。骨料同水泥主業(yè)協(xié)同度高，減少產(chǎn)業(yè)鏈流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。骨料和水泥主業(yè)協(xié)同性高，水泥

企業(yè)目前現(xiàn)有的礦山天然具備向骨料業(yè)務(wù)拓展的資源，有利于尾礦的綜合利用，提升經(jīng)

濟(jì)效益的同時(shí)也更加環(huán)保。且骨料與水泥均是地產(chǎn)、基建的主要原材料。與前期行業(yè)集中度較低的砂石骨料行業(yè)不同，水泥行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，沉淀了穩(wěn)定且廣泛的客戶資

源。水泥企業(yè)布局砂石骨料，產(chǎn)業(yè)鏈的拓寬可在更大范圍內(nèi)滿足下游客戶的差異化需求，

提升水泥企業(yè)在市場上的競爭力。此外，骨料加水泥的綜合服務(wù)可減少產(chǎn)業(yè)鏈的流轉(zhuǎn)環(huán)

節(jié)，放大成本優(yōu)勢。布局骨料可提升礦山的綜合利用，資源與環(huán)保兼顧。從環(huán)保角度看，政府早在

1996

年頒布《關(guān)于進(jìn)一步開展資源綜合利用意見的通知》，通知中提出支持企業(yè)利用廢物生

產(chǎn)建材并給予稅收減免。而后，國家環(huán)保部下發(fā)了《礦山生態(tài)環(huán)境保護(hù)與污染防治技術(shù)》，

其中明確要求提高石灰石礦山固體廢棄物綜合利用率，要求用于礦山治理、建筑材料。

從資源利用角度講，由于水泥熟料對石灰石的要求較骨料更高，一般要求氧化鈣

CaO≥

50%、氧化鎂

MgO≤3%，而礦山巖石成分有差異，不滿足水泥熟料生產(chǎn)要求的石灰石

資源可以用作骨料，既能提升石灰石利用效率，又有助于礦山生態(tài)治理。已有礦山與碼頭資源為水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)骨料業(yè)務(wù)高盈利保駕護(hù)航?；诮戥h(huán)保政策

趨嚴(yán)以及天然砂石資源的枯竭，砂石骨料價(jià)格一路狂飆，骨料的原材料成本將對骨料業(yè)

務(wù)的盈利空間產(chǎn)生直接影響。隨著中小骨料開采企業(yè)的出局，無證礦山、環(huán)境治理不達(dá)

標(biāo)礦山的關(guān)停，目前砂石礦山資源供給出現(xiàn)收縮，導(dǎo)致拿礦成本的提高。而水泥企業(yè)已

有礦山資源布局時(shí)間早，拿礦成本低，這為水泥企業(yè)進(jìn)入骨料行業(yè)獲取高盈利奠定了原

始積累。國內(nèi)水泥企業(yè)積極布局，現(xiàn)有骨料業(yè)務(wù)毛利率較高。在水泥業(yè)務(wù)增長放緩、不確定

因素難測的情況下，水泥企業(yè)已經(jīng)把觸角延伸至下游砂石骨料行業(yè)。2020

年我國上市水

泥企業(yè)具備千萬噸骨料年產(chǎn)能的公司已達(dá)

6

家，并且在過去的

2021

年各大水泥企業(yè)進(jìn)

一步加快了骨料業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局節(jié)奏。目前各家水泥上市企業(yè)骨料業(yè)務(wù)的營收占比和利

潤占比均較低，仍有較大提升空間。而從盈利水平來看，各家水泥上市企業(yè)的骨料毛利

率均在

50%以上，上峰水泥最高接近

80%。目前水泥企業(yè)骨料業(yè)務(wù)的高毛利率源自其現(xiàn)

有礦山，對現(xiàn)有礦山的尾礦進(jìn)行處理獲得骨料，其成本幾乎只有制造成本而不包含資源

成本。另一方面，骨料業(yè)務(wù)同水泥主業(yè)（開采水泥原材料石灰石礦山）在設(shè)備、人員和

原材料等方面重合較多，在會(huì)計(jì)處理上很難將兩者的成本和費(fèi)用進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，因此也

造就了財(cái)務(wù)報(bào)表上骨料業(yè)務(wù)高毛利率情形的出現(xiàn)。而水泥企業(yè)新拓骨料業(yè)務(wù)只得通過招

拍掛方式進(jìn)行，伴隨拿礦成本的不斷提高，未來水泥企業(yè)骨料業(yè)務(wù)的毛利率勢必下降。3.3

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