2014考研金融8月基礎(chǔ)課件投資學(xué)

張亦春、鄭振龍 茲維博迪《投資學(xué)》約翰赫爾

1 市場概2 市

投資、投資的主要特投資是現(xiàn)在投入一定投資具有時間投資的目的在于得到投資具有風(fēng)險廣義的投資可以理解于各種有 、金融工具，即金融投資

實體義投，指設(shè)或筑等定產(chǎn)購如 。金融投資系指投資者為了獲取收益而通過向銀行存款 、券等金融資產(chǎn)等方式讓 使用權(quán)以獲取收入行為的過程

直接投商業(yè)銀金融中介關(guān)系——間接投的的供商業(yè)銀債商業(yè)銀的供應(yīng) 的供應(yīng)投資

是一種憑證，它表明持有人依憑證所記載的內(nèi)容取得相應(yīng)的權(quán)益并具有法律效力。按權(quán)益是否可以帶來收益，可以分為無（如機票、車船票、票等）和有有價可分為廣義有價和狹義有價。廣義的有價分為商品（如提貨單、運貨單等）、 和資本市場三種，狹義的有價僅指資本。資本主要是、債券及其衍生產(chǎn)品的特征：所特征、收益性特征、流通性特征、風(fēng)險性

市場 、債券等各種有 的場所市場的類型：貨 市場、債券市場 市場讓定期存單市場、和滬深以及。市場：是 和交易的場所。同樣分為市場和通市場

主體 、企業(yè)和金融機構(gòu)投資主體：個人投資者、機構(gòu)投資者 投資者、企業(yè)投資。市場中介 公司 投 （如世界三 機

債券的基本要素：債券的票面價值 人、債券的價格、還本期、債券利率 債券的分 主體 債券、金融債券、公司債按計息方式：零息債按利率確定方按償還期限：短期債③可轉(zhuǎn)換公司債券：可轉(zhuǎn)換債券是指公司債券附加可轉(zhuǎn)換條款，賦予債債券加一份看漲的組合體。雙重特性！

特收益性。股東可按公司章程從公司領(lǐng)取股息和紅風(fēng)險性。預(yù)期的回報取決于公司的情況。的價格除了受制于企業(yè)流動性?？梢栽诙壥袌錾想S時轉(zhuǎn)讓，也可以繼承、贈與、抵押，是穩(wěn)定性。是一種沒有期限的長期投資工具。只要公司存在，不能退股所以籌

根據(jù)全年度由

根據(jù)上市地域不同分為境內(nèi)上 境內(nèi)上 包 是指已在或獲準 兩個證交所流通的 。 上市是指中國公司在 并上市的，目前主要有在香港市場交易流通的H股，還有在紐約市場交易流通的N股以及在新加坡市場交易流通的S股等。

投資的投資的目 投資收益=利息/股息+資本 風(fēng)非系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險的衡

票面價值（Facevalue）或本金償還期限（Termtomaturity）或到期日（Maturity利息（InterestorCoupon）或息票率（Coupon

返還性 人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還金。這 的非返還性形成了鮮明對比流動性存款高安全性高流動性的債券其安全性也較高國債和債有國家和地（收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比

尺HighStrongcapacityforAAAdequatecapacityforLikelytomeetobligationswithBBCurrentlyvulnerabletoLowestCCInDModifiers:AA+,AA,AA?,andAa1,Aa2,

債券價值=息票利息值的現(xiàn)值+如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為yT T債券價值

t

1y 債券的價值由四個因

934.58857.34

1

一般債券定價——每年復(fù)利

到期

對于折價的債券，由于息票率相反地，對于溢價的債券，由時

持有贖回

當期y

P 1 1 1 1 Tt

t1yTMt

T1yTMT率（internalrateofreturn）

1276.76元。投資者在這個價格購入債券，并持有到期，平均回報率價格相等時的利率，這是與被的債券價格保持一致的利率。根P

1 1 1 1 TT T t11 1益率（internalrateofreturn）

贖回贖回收益率是指投資者 P 1

1

2

1

T

1 CC T

Pt11yTC

T1yTCT

TTDtt

100[100/(110%)][100/(110%)=0.5238+0.9524=1.4762(年

100

修正久

D*

D1債券價P[D*P](y)1[CP](y)22

可可賣y

利率即期利期限結(jié)構(gòu)市場預(yù)期流動性溢酬市場分割

消極的兩種主要的消極投資策略：負債管理策略和指數(shù)化策略

積極的在積極的債券管理中，它試圖預(yù)測整個固來源就是固定收益市場內(nèi)相關(guān)的價格失衡情況的確定兩種積極的債券投資（1）互換策（3）收益率曲線策

主要內(nèi)容影 價格的因

的資本利得（沒有控制權(quán)收益）Pr

P D0( g

股息g

（套公式g

H 2

HP（D0 S P

P D0(1g)rg rgP rg

PPg PP g

一般地 指數(shù)有四種功能 指數(shù)本身 目標就是模擬被追蹤 指數(shù)是開發(fā)許多金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)， 指數(shù)貨 指

將指數(shù)中包括的所 的價格進行算術(shù)平均，如道·瓊斯工業(yè)平均指 考慮總市值變化，如標準普爾500指數(shù)，上證綜合指數(shù) 平均

期初價格：期末價價格指市值指等權(quán)重指價值線指備備注：假定起初的指數(shù)點數(shù)是1000

除除息是指除去交易 領(lǐng)取股息的權(quán)利 與除息相關(guān)的幾個概宣布日：指公司董事會 現(xiàn)金股息的事項予以公告的期。公告中將宣布股權(quán)登記日、除息日等派息日：指股東領(lǐng)取股息的時股權(quán)登記日。確定本次股息具體 對象除息日。又稱除息基準日，是除去交易 領(lǐng)取股息權(quán)的日期 除息基準價：除息基本價=除息日前一天收盤價-現(xiàn)金股

股權(quán)登記 除息 派息日日日星期星期星期

除除權(quán)是指除去交易 配送股的權(quán)利 除權(quán)基準價：是將除權(quán)前一日 的收盤價除去所含權(quán)值后價格，可作為除權(quán)日根據(jù)送配股的方式不種

無償送股方式。其計算公式除權(quán)基準價

除權(quán)日前一天收盤價1送股例： 公司以每10股送5股的比例向股東派發(fā)紅股，5月23為除權(quán)日，5月22日該股收盤價為15

1

10（元有償增資配股。其計算公除權(quán)基準

除權(quán)日前一天收盤價配股配股1配股例：某公司以每10股配56元。5月23日為除權(quán)日，5月22日該股收盤價為15元

1560.512（元1

無償送股與有償配股搭配方式。其計算公除 基

權(quán)日 一天收

配 1配股率 送股15156除 10.8（ 10.2

連息連息帶權(quán)搭配又分為、現(xiàn)金股息與送配股配方案中不包含其中某一項，則將該項視為除 基

權(quán) 一收 現(xiàn)金股 1配股率 送股例：某公司向全體股東每股1.5元的現(xiàn)金股息，同時以每10股除

151.56價10.2價

9.8（

③權(quán) 公式表示為：權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價–除權(quán)基準價15元，分配前后比例也相同，都為1:1.5，但是由于分配方式可見，無償送股時，權(quán)值最大；有償增資配股時，權(quán)值最小

股利收益率DP持有期收益率D+P1

N組合收益率（RP）RIWNI

市場 投

均值收益風(fēng)險

I I

HarryM.Markowitz（1927-1990 經(jīng)濟學(xué)獎獲得

投資單個資產(chǎn)：σ2=1/(n-1)×Σ[Ri2 2 σp=w1σ1+w2σ2 =w1σ1+w2σ2

資產(chǎn)ρ=+0ρ=+0ρ=-Bρ=-

不可達世不可達世有效前高風(fēng)險/中等風(fēng)險/可達世界，但不低風(fēng)險/

Y●X●

馬科維茨投無風(fēng)險利率無限投資者有相同的投資者都只考慮一期投資產(chǎn)可以無限市場沒有沒有通貨膨并且利率市場

資本市場線（CapitalMarketLine 資本市場B 有效●● ●

系統(tǒng)總風(fēng)險=系統(tǒng)性風(fēng)險 資本市場 有效●A系統(tǒng)性風(fēng) 非系統(tǒng)性風(fēng)

資本

)-Rf (i

))E(Ri)Rf：無風(fēng)E(RmktRfβii的系統(tǒng)性風(fēng)險βi×[E(RmktRf：beta

示例 A的beta是。投資者 解答：E(RA)=0.08+1.2(0.15- B的beta是。投資者 解答：E(RB)=0.08+0.8(0.15-注意：βB<1，所以E(RB

市場線（SecurityMarketLine,E(Rmkt)

市場線

有效市場假說的三種形弱式有效市場假說（weakForm價格信息，包 融等 半強式有效市場假說（Semi—StrongForm些信息有成交價、成交量、資料、預(yù)測值，公司管理狀況及其它用，消息可能獲得超額利潤。強式有效市場假說（StrongFormofEfficiency和有消息者也一樣。

有效的價格反映了所有一切信息CAPM假定市場是強有效市場有效性與投資分析的析理場取效析理場取效取息 信價格充分反映了過去的歷史格信息價格充分反映了過去價格信

定價理論(ArbitragePricingTheory，簡稱1976年，學(xué)者斯蒂芬·羅斯在《經(jīng)濟理論雜志》上了經(jīng)典“資本資產(chǎn)定價的理論”，提出了一種新的資產(chǎn)定價模型，此即定價理論(APT理論)。定價理論用概念定義均衡，不需要市場組與資本資產(chǎn)定價模型一樣，定價理論假投資者有相同的投資理投資者是風(fēng)險厭惡的，并且要效用最大化市場是完全的與資本資產(chǎn)定價模型不同的是 定價理論不包括以下假設(shè)單一投資期不存 投資者能以無風(fēng)險利率自由借投資者以收益率的均值和方差為基礎(chǔ)選擇投資組

定價理論(ArbitragePricingTheory，簡稱ERi01i12i2 k，βik是第i ERi .k其中，λj

j j

定價理論(ArbitragePricingTheory，簡稱APT和CAPM的比 APT不需要CAPM 在CAPM中 的價格依賴于市場組合的回報率，需要對其進估計，而APT需要對因子回

PERPPE(RP)RF：無風(fēng)險收σP：投資組合的標準

索提諾比率（SortinoSORSORE(RP)L(RPE(RP)RF：無風(fēng)險收σL(RP

1NNi=11NNi=1M ,0)L

特雷諾比率（TreynorPERPPE(RP)RF：無風(fēng)險收益βP：投資組合（基金）

簡森α（Jensen’sPRPRFPERMRFRP：投資組合的實際收E(RM)：市場組合的期望收RF：無風(fēng)險收

信息比率（Information循跡誤差：ep=RP-p循跡誤差波動率=ep信息比率

E(Rp)-E(RB)p

SharpeSRERPPSortinoER . TR P 承但每一單位險時可給予的風(fēng)險價 險所帶來的超額收率

市場 投

的價值我們看好一個東西有三種處理方法Buynow現(xiàn)貨Buyinfuture 或遠期Havetherighttobuyinthefuture

重重要的衍生Forward/互

遠期合約（forward

到期日合約價格/執(zhí)行價格（）注意：遠期合約簽訂之時選為零，此時雙方也不

遠期

遠期空頭到期盈

根據(jù)標的資產(chǎn)不同，常見的金融遠期合遠 合遠期外匯協(xié)遠期利率協(xié)議

0

結(jié)算到期ThePayofffortheLong=(NominalPrincipal)(L-FRA)(T2-1+(L)(T2-

示例￥1o個ao（）解答

3 3年+3個0

計算日到期

1million(0.04-0.045)10.045

合 （callLong買Short （putLong賣Short

三類重對沖者：減少風(fēng)者：獲得無風(fēng)險

市場私 交 私交沒 或 較沒或較有

如下圖所示：隨著交割日 價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系 價格于現(xiàn)貨價格 價格低于現(xiàn)貨價格 價

現(xiàn)貨價現(xiàn)貨

時

價 時基差=現(xiàn)貨價格 價

以實物商品如玉米、小麥、銅、鋁等作 品種的屬商 指 是指以特 指數(shù)為標的資產(chǎn) 合約，S&P500股 外 是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平 貨和長期國 等

10噸/ 元 ）/ 1元/ 1,3,5,7,9,11月 最后交易 合約月份第十個交易

大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標準(FC/DCED001-2009)（具體內(nèi)容見附件）

上市交易 大連商品交易早秈 10噸/ 、、、、 時間法定節(jié)假日除外）上午9：00-11：30 下午1：30-3：00最后交易 合約交割月份的倒數(shù)第七個交易 基準交割品：符合《 稻谷（GB1350-1999）三等及以上等級質(zhì)量指標及《鄭州商 《鄭州商品交易 交割細則》 上市交易 鄭州商品交易

滬深300指 合約表如下合約標滬深300合約乘每點300報價單指數(shù)最小變動價0.2合約月當月、下月及隨后兩交易時上午：9:15-1130，下午：13:00-最后交易日交易時上午：9:15-11:30，下午：13:00-每日價格最大波動上一個交易日結(jié)算價最低交易保證合約價值的最后交易合約到期月份的第三交割日同最后交交割方現(xiàn)金交交易代上市交易中國金

市場一般每一個交易所都有一 所擔

一個投資者進入了一個黃 合約的多頭頭寸 合約具有下述特：初始保證金維持保證金合約價格（每盎司每個合約包含100盎司如果在第一天收盤 合約價格下降到￥991.00，在第二天收盤下降到￥985.00，那么在第二天收盤時0

使 （ort多頭對沖（longhedge）是通過持有多頭進行套期保值的方。當套期保值者打算在將 某種資產(chǎn)而現(xiàn)在想鎖定 格的時候，可以使用100-

使 S 現(xiàn)貨價SF 價 F

基差b1S1b2S2 賣 做了對沖交易之后，每一份資產(chǎn)所獲得的有效價格：S2F1-F2F1+b2；在t1時刻F1的價值是已知的。如果b2在此時也是已知的，那么就形成了一個完全對沖。但是實際上在現(xiàn)在時刻b2是未知的，所以就產(chǎn)生了對沖風(fēng)險，也叫做基差險101-

使 交叉對例如，考慮一個航空公司，它航空燃油的價格變動風(fēng)險。因為沒有航空燃油，航空公司可能利用普通原油來對102-

使 ΔS:在套期保值期內(nèi)，現(xiàn)貨價格S的變化ΔF:在套期保值期內(nèi)，價格F的變化σs:ΔS的標準差σF:ΔFΔSΔFh*:h*SF103-

使 定義如下的變NA：打算保值的資產(chǎn)規(guī)模（即打算保值的資產(chǎn)一共多少單位QF：一 合約的規(guī)模（以標的資產(chǎn)的單位衡量N*：套期保值需要的最 合約數(shù)那么，需要 合約整個價值為h*NA，需要 合約數(shù)量：N*

h*NA104-

使 股 能被用來對沖任何 組合。定義如：P：當 組合的價值 合約的標 的價值股 合約的數(shù)量N*A 105-

一個公司計劃10,000桶WestTexasIntermediate原油。為了鎖定未來的成本，該公司決定使用Brent原油合約進行對沖。原油現(xiàn)貨和價格之間的相關(guān)性是0.72?，F(xiàn)貨價格的年波動率是0.35。Brent原油價格的年波動率是0.27。請問該公司的最優(yōu)對沖比率是多少？ 合？賣出38買進25買進63賣出25106-

T遠期合約的到期時間（年S0=當前時刻標的資產(chǎn)的價格F0Example:假定我們有一個資產(chǎn)，當前的價格是$1,000，以連續(xù)復(fù)利算的零息票無風(fēng)險利率是4%。計算該資產(chǎn)6個月遠期合約的價107-

F(S-I 108-

FSe(rq Eaple: ），6109-

使用利率平價公式來 S ) Example：假設(shè)澳大利亞和的2年期利率分別為每年5%和7%。同時澳元（AUD）兌（USD）的即期匯率為0.6200USD/AUD。則2

溢價 價格現(xiàn)貨格現(xiàn)貨溢價 價格<現(xiàn)貨價 時

價 時111-

就可得 價×轉(zhuǎn)換因子)。112-

空頭方可以在可選債券中選擇交割最便宜的債券(Cheapest-to-空頭方收到的價款為 空頭 債券的支付成本為債券報價交割最便宜的債券滿足債券的報價一 113-

假定一個投資者持有一個長期國債的空頭頭寸，該投資者有下面四個債券可以選擇進行交割，國債報價是$95.75?，F(xiàn)確定哪一個債券屬于最便宜交 1234債券1：99-(95.75×1.01)=$2.292：125-(95.75×1.24$6.273：103-(95.75×1.06$1.51114-

歐 以外 銀行或外國銀行 歐 利率是銀行之間存放歐 的利息率，和LIBOR相 ，在CME交易的3個月期歐 合約是一種最為普的利 合約一般3個月期歐 合約的標的利率是3個月（90）天的歐利率。投資者通過該合約可以鎖定面值為100 ，未來3月期間的利率水歐 合約的設(shè)Pt10,000[100-0.25(100-FQt)]10,000[100-0.25Ft其中,FQt是歐洲合約的報價Ft是去除百分號之后的遠期利率115-

支付公司 公司固定利率支付者的凈固定利率支付者支付LIBORt1Numberofdays本金 如果計算后的數(shù)值是正值，則固定利率支付方將要給浮動利率支付方一116-

讓我們回到公司X和公司Y，X想要固定利率借款，Y想要浮動YLIBOR+10XLIBOR+100公司公司公司公司公司117-

支付固定利公司 公司支付浮動利Vswap(X)=Bflt-BfixVswap(Y)=Bfix-118-

考慮一個名義金額為$1million的利率互換，支付基于6個月的浮動利率，收到6%的固定利率，半年互換一次?；Q15個月，并分別在3月、9月和15月進行支付。即期的LIBOR利率分別是：3個月的為5.4%；9個月的為5.6%；15個月的為5.8%。上一個支付日的LIBOR是5.0%。使用債券法來計

=(PMTfixed,3

e-(rt) e(t) )e-(rt)fixe9 fixed,15=($30,000e-(0.0540.25))+($30,000e(0.0560.75))+[($1,000,000+$30,000)fixe9 fixed,15 =[notional+notionalrfloating]e-

2=[$1,000,000+$1,000,0000.05]e-(0.0540.25)$1,011,2Vswap=Bfixed-Bfloating$1,016,332$1,011,255$5,119-

AB的借款公借歐元借ABAEURBUSD。公司A通過貨幣互換，對于公司A和B來說節(jié)省總成本50bps120-

貨幣互公司

GBPUSD

公司互換開始時，支付本金，公司A支付USD175million給公司B，公司B支付GBP100million給公司A。對于公司A來說，互換的價值V互