2014考研金融8月基礎(chǔ)課件投資學(xué)

張亦春、鄭振龍 茲維博迪《投資學(xué)》約翰赫爾

1 市場(chǎng)概2 市

投資、投資的主要特投資是現(xiàn)在投入一定投資具有時(shí)間投資的目的在于得到投資具有風(fēng)險(xiǎn)廣義的投資可以理解于各種有 、金融工具，即金融投資

實(shí)體義投，指設(shè)或筑等定產(chǎn)購如 。金融投資系指投資者為了獲取收益而通過向銀行存款 、券等金融資產(chǎn)等方式讓 使用權(quán)以獲取收入行為的過程

直接投商業(yè)銀金融中介關(guān)系——間接投的的供商業(yè)銀債商業(yè)銀的供應(yīng) 的供應(yīng)投資

是一種憑證，它表明持有人依憑證所記載的內(nèi)容取得相應(yīng)的權(quán)益并具有法律效力。按權(quán)益是否可以帶來收益，可以分為無（如機(jī)票、車船票、票等）和有有價(jià)可分為廣義有價(jià)和狹義有價(jià)。廣義的有價(jià)分為商品（如提貨單、運(yùn)貨單等）、 和資本市場(chǎng)三種，狹義的有價(jià)僅指資本。資本主要是、債券及其衍生產(chǎn)品的特征：所特征、收益性特征、流通性特征、風(fēng)險(xiǎn)性

市場(chǎng) 、債券等各種有 的場(chǎng)所市場(chǎng)的類型：貨 市場(chǎng)、債券市場(chǎng) 市場(chǎng)讓定期存單市場(chǎng)、和滬深以及。市場(chǎng)：是 和交易的場(chǎng)所。同樣分為市場(chǎng)和通市場(chǎng)

主體 、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)投資主體：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者 投資者、企業(yè)投資。市場(chǎng)中介 公司 投 （如世界三 機(jī)

債券的基本要素：債券的票面價(jià)值 人、債券的價(jià)格、還本期、債券利率 債券的分 主體 債券、金融債券、公司債按計(jì)息方式：零息債按利率確定方按償還期限：短期債③可轉(zhuǎn)換公司債券：可轉(zhuǎn)換債券是指公司債券附加可轉(zhuǎn)換條款，賦予債債券加一份看漲的組合體。雙重特性！

特收益性。股東可按公司章程從公司領(lǐng)取股息和紅風(fēng)險(xiǎn)性。預(yù)期的回報(bào)取決于公司的情況。的價(jià)格除了受制于企業(yè)流動(dòng)性?？梢栽诙?jí)市場(chǎng)上隨時(shí)轉(zhuǎn)讓，也可以繼承、贈(zèng)與、抵押，是穩(wěn)定性。是一種沒有期限的長期投資工具。只要公司存在，不能退股所以籌

根據(jù)全年度由

根據(jù)上市地域不同分為境內(nèi)上 境內(nèi)上 包 是指已在或獲準(zhǔn) 兩個(gè)證交所流通的 。 上市是指中國公司在 并上市的，目前主要有在香港市場(chǎng)交易流通的H股，還有在紐約市場(chǎng)交易流通的N股以及在新加坡市場(chǎng)交易流通的S股等。

投資的投資的目 投資收益=利息/股息+資本 風(fēng)非系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡

票面價(jià)值（Facevalue）或本金償還期限（Termtomaturity）或到期日（Maturity利息（InterestorCoupon）或息票率（Coupon

返還性 人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還金。這 的非返還性形成了鮮明對(duì)比流動(dòng)性存款高安全性高流動(dòng)性的債券其安全性也較高國債和債有國家和地（收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比

尺HighStrongcapacityforAAAdequatecapacityforLikelytomeetobligationswithBBCurrentlyvulnerabletoLowestCCInDModifiers:AA+,AA,AA?,andAa1,Aa2,

債券價(jià)值=息票利息值的現(xiàn)值+如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為yT T債券價(jià)值

t

1y 債券的價(jià)值由四個(gè)因

934.58857.34

1

一般債券定價(jià)——每年復(fù)利

到期

對(duì)于折價(jià)的債券，由于息票率相反地，對(duì)于溢價(jià)的債券，由時(shí)

持有贖回

當(dāng)期y

P 1 1 1 1 Tt

t1yTMt

T1yTMT率（internalrateofreturn）

1276.76元。投資者在這個(gè)價(jià)格購入債券，并持有到期，平均回報(bào)率價(jià)格相等時(shí)的利率，這是與被的債券價(jià)格保持一致的利率。根P

1 1 1 1 TT T t11 1益率（internalrateofreturn）

贖回贖回收益率是指投資者 P 1

1

2

1

T

1 CC T

Pt11yTC

T1yTCT

TTDtt

100[100/(110%)][100/(110%)=0.5238+0.9524=1.4762(年

100

修正久

D*

D1債券價(jià)P[D*P](y)1[CP](y)22

可可賣y

利率即期利期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性溢酬市場(chǎng)分割

消極的兩種主要的消極投資策略：負(fù)債管理策略和指數(shù)化策略

積極的在積極的債券管理中，它試圖預(yù)測(cè)整個(gè)固來源就是固定收益市場(chǎng)內(nèi)相關(guān)的價(jià)格失衡情況的確定兩種積極的債券投資（1）互換策（3）收益率曲線策

主要內(nèi)容影 價(jià)格的因

的資本利得（沒有控制權(quán)收益）Pr

P D0( g

股息g

（套公式g

H 2

HP（D0 S P

P D0(1g)rg rgP rg

PPg PP g

一般地 指數(shù)有四種功能 指數(shù)本身 目標(biāo)就是模擬被追蹤 指數(shù)是開發(fā)許多金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)， 指數(shù)貨 指

將指數(shù)中包括的所 的價(jià)格進(jìn)行算術(shù)平均，如道·瓊斯工業(yè)平均指 考慮總市值變化，如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，上證綜合指數(shù) 平均

期初價(jià)格：期末價(jià)價(jià)格指市值指等權(quán)重指價(jià)值線指?jìng)鋫渥ⅲ杭俣ㄆ鸪醯闹笖?shù)點(diǎn)數(shù)是1000

除除息是指除去交易 領(lǐng)取股息的權(quán)利 與除息相關(guān)的幾個(gè)概宣布日：指公司董事會(huì) 現(xiàn)金股息的事項(xiàng)予以公告的期。公告中將宣布股權(quán)登記日、除息日等派息日：指股東領(lǐng)取股息的時(shí)股權(quán)登記日。確定本次股息具體 對(duì)象除息日。又稱除息基準(zhǔn)日，是除去交易 領(lǐng)取股息權(quán)的日期 除息基準(zhǔn)價(jià)：除息基本價(jià)=除息日前一天收盤價(jià)-現(xiàn)金股

股權(quán)登記 除息 派息日日日星期星期星期

除除權(quán)是指除去交易 配送股的權(quán)利 除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)：是將除權(quán)前一日 的收盤價(jià)除去所含權(quán)值后價(jià)格，可作為除權(quán)日根據(jù)送配股的方式不種

無償送股方式。其計(jì)算公式除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)

除權(quán)日前一天收盤價(jià)1送股例： 公司以每10股送5股的比例向股東派發(fā)紅股，5月23為除權(quán)日，5月22日該股收盤價(jià)為15

1

10（元有償增資配股。其計(jì)算公除權(quán)基準(zhǔn)

除權(quán)日前一天收盤價(jià)配股配股1配股例：某公司以每10股配56元。5月23日為除權(quán)日，5月22日該股收盤價(jià)為15元

1560.512（元1

無償送股與有償配股搭配方式。其計(jì)算公除 基

權(quán)日 一天收

配 1配股率 送股15156除 10.8（ 10.2

連息連息帶權(quán)搭配又分為、現(xiàn)金股息與送配股配方案中不包含其中某一項(xiàng)，則將該項(xiàng)視為除 基

權(quán) 一收 現(xiàn)金股 1配股率 送股例：某公司向全體股東每股1.5元的現(xiàn)金股息，同時(shí)以每10股除

151.56價(jià)10.2價(jià)

9.8（

③權(quán) 公式表示為：權(quán)值=除權(quán)日前一天收盤價(jià)–除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)15元，分配前后比例也相同，都為1:1.5，但是由于分配方式可見，無償送股時(shí)，權(quán)值最大；有償增資配股時(shí)，權(quán)值最小

股利收益率DP持有期收益率D+P1

N組合收益率（RP）RIWNI

市場(chǎng) 投

均值收益風(fēng)險(xiǎn)

I I

HarryM.Markowitz（1927-1990 經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得

投資單個(gè)資產(chǎn)：σ2=1/(n-1)×Σ[Ri2 2 σp=w1σ1+w2σ2 =w1σ1+w2σ2

資產(chǎn)ρ=+0ρ=+0ρ=-Bρ=-

不可達(dá)世不可達(dá)世有效前高風(fēng)險(xiǎn)/中等風(fēng)險(xiǎn)/可達(dá)世界，但不低風(fēng)險(xiǎn)/

Y●X●

馬科維茨投無風(fēng)險(xiǎn)利率無限投資者有相同的投資者都只考慮一期投資產(chǎn)可以無限市場(chǎng)沒有沒有通貨膨并且利率市場(chǎng)

資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine 資本市場(chǎng)B 有效●● ●

系統(tǒng)總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 資本市場(chǎng) 有效●A系統(tǒng)性風(fēng) 非系統(tǒng)性風(fēng)

資本

)-Rf (i

))E(Ri)Rf：無風(fēng)E(RmktRfβii的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)βi×[E(RmktRf：beta

示例 A的beta是。投資者 解答：E(RA)=0.08+1.2(0.15- B的beta是。投資者 解答：E(RB)=0.08+0.8(0.15-注意：βB<1，所以E(RB

市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,E(Rmkt)

市場(chǎng)線

有效市場(chǎng)假說的三種形弱式有效市場(chǎng)假說（weakForm價(jià)格信息，包 融等 半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說（Semi—StrongForm些信息有成交價(jià)、成交量、資料、預(yù)測(cè)值，公司管理狀況及其它用，消息可能獲得超額利潤。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說（StrongFormofEfficiency和有消息者也一樣。

有效的價(jià)格反映了所有一切信息CAPM假定市場(chǎng)是強(qiáng)有效市場(chǎng)有效性與投資分析的析理場(chǎng)取效析理場(chǎng)取效取息 信價(jià)格充分反映了過去的歷史格信息價(jià)格充分反映了過去價(jià)格信

定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory，簡(jiǎn)稱1976年，學(xué)者斯蒂芬·羅斯在《經(jīng)濟(jì)理論雜志》上了經(jīng)典“資本資產(chǎn)定價(jià)的理論”，提出了一種新的資產(chǎn)定價(jià)模型，此即定價(jià)理論(APT理論)。定價(jià)理論用概念定義均衡，不需要市場(chǎng)組與資本資產(chǎn)定價(jià)模型一樣，定價(jià)理論假投資者有相同的投資理投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，并且要效用最大化市場(chǎng)是完全的與資本資產(chǎn)定價(jià)模型不同的是 定價(jià)理論不包括以下假設(shè)單一投資期不存 投資者能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借投資者以收益率的均值和方差為基礎(chǔ)選擇投資組

定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory，簡(jiǎn)稱ERi01i12i2 k，βik是第i ERi .k其中，λj

j j

定價(jià)理論(ArbitragePricingTheory，簡(jiǎn)稱APT和CAPM的比 APT不需要CAPM 在CAPM中 的價(jià)格依賴于市場(chǎng)組合的回報(bào)率，需要對(duì)其進(jìn)估計(jì)，而APT需要對(duì)因子回

PERPPE(RP)RF：無風(fēng)險(xiǎn)收σP：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)

索提諾比率（SortinoSORSORE(RP)L(RPE(RP)RF：無風(fēng)險(xiǎn)收σL(RP

1NNi=11NNi=1M ,0)L

特雷諾比率（TreynorPERPPE(RP)RF：無風(fēng)險(xiǎn)收益βP：投資組合（基金）

簡(jiǎn)森α（Jensen’sPRPRFPERMRFRP：投資組合的實(shí)際收E(RM)：市場(chǎng)組合的期望收RF：無風(fēng)險(xiǎn)收

信息比率（Information循跡誤差：ep=RP-p循跡誤差波動(dòng)率=ep信息比率

E(Rp)-E(RB)p

SharpeSRERPPSortinoER . TR P 承但每一單位險(xiǎn)時(shí)可給予的風(fēng)險(xiǎn)價(jià) 險(xiǎn)所帶來的超額收率

市場(chǎng) 投

的價(jià)值我們看好一個(gè)東西有三種處理方法Buynow現(xiàn)貨Buyinfuture 或遠(yuǎn)期Havetherighttobuyinthefuture

重重要的衍生Forward/互

遠(yuǎn)期合約（forward

到期日合約價(jià)格/執(zhí)行價(jià)格（）注意：遠(yuǎn)期合約簽訂之時(shí)選為零，此時(shí)雙方也不

遠(yuǎn)期

遠(yuǎn)期空頭到期盈

根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融遠(yuǎn)期合遠(yuǎn) 合遠(yuǎn)期外匯協(xié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

0

結(jié)算到期ThePayofffortheLong=(NominalPrincipal)(L-FRA)(T2-1+(L)(T2-

示例￥1o個(gè)ao（）解答

3 3年+3個(gè)0

計(jì)算日到期

1million(0.04-0.045)10.045

合 （callLong買Short （putLong賣Short

三類重對(duì)沖者：減少風(fēng)者：獲得無風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)私 交 私交沒 或 較沒或較有

如下圖所示：隨著交割日 價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系 價(jià)格于現(xiàn)貨價(jià)格 價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格 價(jià)

現(xiàn)貨價(jià)現(xiàn)貨

時(shí)

價(jià) 時(shí)基差=現(xiàn)貨價(jià)格 價(jià)

以實(shí)物商品如玉米、小麥、銅、鋁等作 品種的屬商 指 是指以特 指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn) 合約，S&P500股 外 是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平 貨和長期國 等

10噸/ 元 ）/ 1元/ 1,3,5,7,9,11月 最后交易 合約月份第十個(gè)交易

大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)(FC/DCED001-2009)（具體內(nèi)容見附件）

上市交易 大連商品交易早秈 10噸/ 、、、、 時(shí)間法定節(jié)假日除外）上午9：00-11：30 下午1：30-3：00最后交易 合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)交易 基準(zhǔn)交割品：符合《 稻谷（GB1350-1999）三等及以上等級(jí)質(zhì)量指標(biāo)及《鄭州商 《鄭州商品交易 交割細(xì)則》 上市交易 鄭州商品交易

滬深300指 合約表如下合約標(biāo)滬深300合約乘每點(diǎn)300報(bào)價(jià)單指數(shù)最小變動(dòng)價(jià)0.2合約月當(dāng)月、下月及隨后兩交易時(shí)上午：9:15-1130，下午：13:00-最后交易日交易時(shí)上午：9:15-11:30，下午：13:00-每日價(jià)格最大波動(dòng)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)最低交易保證合約價(jià)值的最后交易合約到期月份的第三交割日同最后交交割方現(xiàn)金交交易代上市交易中國金

市場(chǎng)一般每一個(gè)交易所都有一 所擔(dān)

一個(gè)投資者進(jìn)入了一個(gè)黃 合約的多頭頭寸 合約具有下述特：初始保證金維持保證金合約價(jià)格（每盎司每個(gè)合約包含100盎司如果在第一天收盤 合約價(jià)格下降到￥991.00，在第二天收盤下降到￥985.00，那么在第二天收盤時(shí)0

使 （ort多頭對(duì)沖（longhedge）是通過持有多頭進(jìn)行套期保值的方。當(dāng)套期保值者打算在將 某種資產(chǎn)而現(xiàn)在想鎖定 格的時(shí)候，可以使用100-

使 S 現(xiàn)貨價(jià)SF 價(jià) F

基差b1S1b2S2 賣 做了對(duì)沖交易之后，每一份資產(chǎn)所獲得的有效價(jià)格：S2F1-F2F1+b2；在t1時(shí)刻F1的價(jià)值是已知的。如果b2在此時(shí)也是已知的，那么就形成了一個(gè)完全對(duì)沖。但是實(shí)際上在現(xiàn)在時(shí)刻b2是未知的，所以就產(chǎn)生了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，也叫做基差險(xiǎn)101-

使 交叉對(duì)例如，考慮一個(gè)航空公司，它航空燃油的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)闆]有航空燃油，航空公司可能利用普通原油來對(duì)102-

使 ΔS:在套期保值期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化ΔF:在套期保值期內(nèi)，價(jià)格F的變化σs:ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差σF:ΔFΔSΔFh*:h*SF103-

使 定義如下的變NA：打算保值的資產(chǎn)規(guī)模（即打算保值的資產(chǎn)一共多少單位QF：一 合約的規(guī)模（以標(biāo)的資產(chǎn)的單位衡量N*：套期保值需要的最 合約數(shù)那么，需要 合約整個(gè)價(jià)值為h*NA，需要 合約數(shù)量：N*

h*NA104-

使 股 能被用來對(duì)沖任何 組合。定義如：P：當(dāng) 組合的價(jià)值 合約的標(biāo) 的價(jià)值股 合約的數(shù)量N*A 105-

一個(gè)公司計(jì)劃10,000桶WestTexasIntermediate原油。為了鎖定未來的成本，該公司決定使用Brent原油合約進(jìn)行對(duì)沖。原油現(xiàn)貨和價(jià)格之間的相關(guān)性是0.72?，F(xiàn)貨價(jià)格的年波動(dòng)率是0.35。Brent原油價(jià)格的年波動(dòng)率是0.27。請(qǐng)問該公司的最優(yōu)對(duì)沖比率是多少？ 合？賣出38買進(jìn)25買進(jìn)63賣出25106-

T遠(yuǎn)期合約的到期時(shí)間（年S0=當(dāng)前時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格F0Example:假定我們有一個(gè)資產(chǎn)，當(dāng)前的價(jià)格是$1,000，以連續(xù)復(fù)利算的零息票無風(fēng)險(xiǎn)利率是4%。計(jì)算該資產(chǎn)6個(gè)月遠(yuǎn)期合約的價(jià)107-

F(S-I 108-

FSe(rq Eaple: ），6109-

使用利率平價(jià)公式來 S ) Example：假設(shè)澳大利亞和的2年期利率分別為每年5%和7%。同時(shí)澳元（AUD）兌（USD）的即期匯率為0.6200USD/AUD。則2

溢價(jià) 價(jià)格現(xiàn)貨格現(xiàn)貨溢價(jià) 價(jià)格<現(xiàn)貨價(jià) 時(shí)

價(jià) 時(shí)111-

就可得 價(jià)×轉(zhuǎn)換因子)。112-

空頭方可以在可選債券中選擇交割最便宜的債券(Cheapest-to-空頭方收到的價(jià)款為 空頭 債券的支付成本為債券報(bào)價(jià)交割最便宜的債券滿足債券的報(bào)價(jià)一 113-

假定一個(gè)投資者持有一個(gè)長期國債的空頭頭寸，該投資者有下面四個(gè)債券可以選擇進(jìn)行交割，國債報(bào)價(jià)是$95.75?，F(xiàn)確定哪一個(gè)債券屬于最便宜交 1234債券1：99-(95.75×1.01)=$2.292：125-(95.75×1.24$6.273：103-(95.75×1.06$1.51114-

歐 以外 銀行或外國銀行 歐 利率是銀行之間存放歐 的利息率，和LIBOR相 ，在CME交易的3個(gè)月期歐 合約是一種最為普的利 合約一般3個(gè)月期歐 合約的標(biāo)的利率是3個(gè)月（90）天的歐利率。投資者通過該合約可以鎖定面值為100 ，未來3月期間的利率水歐 合約的設(shè)Pt10,000[100-0.25(100-FQt)]10,000[100-0.25Ft其中,FQt是歐洲合約的報(bào)價(jià)Ft是去除百分號(hào)之后的遠(yuǎn)期利率115-

支付公司 公司固定利率支付者的凈固定利率支付者支付LIBORt1Numberofdays本金 如果計(jì)算后的數(shù)值是正值，則固定利率支付方將要給浮動(dòng)利率支付方一116-

讓我們回到公司X和公司Y，X想要固定利率借款，Y想要浮動(dòng)YLIBOR+10XLIBOR+100公司公司公司公司公司117-

支付固定利公司 公司支付浮動(dòng)利Vswap(X)=Bflt-BfixVswap(Y)=Bfix-118-

考慮一個(gè)名義金額為$1million的利率互換，支付基于6個(gè)月的浮動(dòng)利率，收到6%的固定利率，半年互換一次。互換15個(gè)月，并分別在3月、9月和15月進(jìn)行支付。即期的LIBOR利率分別是：3個(gè)月的為5.4%；9個(gè)月的為5.6%；15個(gè)月的為5.8%。上一個(gè)支付日的LIBOR是5.0%。使用債券法來計(jì)

=(PMTfixed,3

e-(rt) e(t) )e-(rt)fixe9 fixed,15=($30,000e-(0.0540.25))+($30,000e(0.0560.75))+[($1,000,000+$30,000)fixe9 fixed,15 =[notional+notionalrfloating]e-

2=[$1,000,000+$1,000,0000.05]e-(0.0540.25)$1,011,2Vswap=Bfixed-Bfloating$1,016,332$1,011,255$5,119-

AB的借款公借歐元借ABAEURBUSD。公司A通過貨幣互換，對(duì)于公司A和B來說節(jié)省總成本50bps120-

貨幣互公司

GBPUSD

公司互換開始時(shí)，支付本金，公司A支付USD175million給公司B，公司B支付GBP100million給公司A。對(duì)于公司A來說，互換的價(jià)值V互