貴研鉑業(yè)研究報告：底蘊深厚蓄勢待發(fā)、平臺為王前景廣闊

貴研鉑業(yè)研究報告：底蘊深厚蓄勢待發(fā)、平臺為王前景廣闊一、貴研鉑業(yè)：貴金屬新材料制造龍頭，背靠貴研所底蘊深厚1.1、公司概況：國內(nèi)貴金屬新材料制造龍頭歷史沿革：背靠世界三大知名貴金屬研究所之一的貴研所，深耕貴金屬領域研究二十余年。貴研鉑業(yè)為國內(nèi)貴金屬新材料生產(chǎn)龍頭企業(yè)，于2000年由云南省政府批準，昆明貴金屬研究所作為主發(fā)起人發(fā)起設立，并于2003年在上交所上市。其中昆明貴研所始建于1938年，是世界三大知名貴金屬研究所之一，也是我國最早以及唯一從事貴金屬多學科領域綜合性研究開發(fā)的科研機構，開創(chuàng)了我國鉑族金屬研究事業(yè)，被譽為“鉑族搖籃”。背靠貴研所，經(jīng)過20余年發(fā)展，目前公司已建立了較完整的貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈體系，大力發(fā)展貴金屬新材料制造、貴金屬資源循環(huán)利用以及貴金屬供給服務三大核心業(yè)務板塊，能夠在貴金屬全產(chǎn)業(yè)鏈上為客戶提供從原料供給到新材料制造和資源回收的貴金屬一站式綜合服務。公司也是我國唯一在貴金屬材料領域擁有系列核心技術和完整創(chuàng)新體系、集產(chǎn)學研為一體的上市公司，產(chǎn)品涵蓋390多個品種、4000余種規(guī)格。相關產(chǎn)品廣泛應用于汽車工業(yè)、電子電氣、新能源、石油化工、生物醫(yī)藥、環(huán)境保護等行業(yè)。業(yè)務領域涵蓋了貴金屬合金材料、化學品、電子漿料、汽車催化劑、工業(yè)催化劑、金銀及鉑族金屬二次資源循環(huán)利用、貴金屬商務貿(mào)易和分析檢測等。1.2、股權結構：股東及實控人背景雄厚，貴研系子公司深入產(chǎn)業(yè)鏈各端云南省國資委通過云投集團對貴研鉑業(yè)實現(xiàn)控股，為貴研鉑業(yè)的實際控制人和最終受益人。為理順管理關系、合理配置資源，近年來貴研鉑業(yè)股權結構也經(jīng)歷了多次變更，1）2017年之前云南國資委通過云錫集團實現(xiàn)對貴研鉑業(yè)實際控股。2）2017年云錫集團將其持有的貴研鉑業(yè)39.34%股權轉(zhuǎn)至貴金屬集團，云錫集團成為間接控股股東。3）2020年云錫集團以非公開協(xié)議方式將貴金屬所有股權轉(zhuǎn)讓給云投集團，公司間接控股股東由云錫集團變更為云投集團，但直接控股股東

（貴金屬集團）、實控人（

云南省國資委）均未發(fā)生變更。4）2021年貴金屬集團將貴研鉑業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給云投集團。云投集團成為直接控股股東。5）2022年公司收購控股股東云投集團所持公司原直接控股股東貴金屬集團100%股權，進一步理順股權關系，整合云南省貴金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源。同時貴研鉑業(yè)通過在貴金屬各分支領域設立子公司，深入產(chǎn)業(yè)鏈各端。涵蓋貴金屬新材料、貴金屬催化劑、貴金屬檢測、貴金屬貿(mào)易、貴金屬資源回收等各領域，并全資下設獨立實驗室，保證自身閉環(huán)運營生態(tài)的實現(xiàn)。此外，公司也通過子公司戰(zhàn)略入股多家下游貴金屬需求端企業(yè)，豐富產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)。在貴金屬回收領域，公司設立了子公司易門資源和永興資源，其中易門資源主要回收鉑族元素，永興資源主要回收白銀。在新材料制造領域，則主要為貴研中希(上海)公司、昆明貴研催化公司、貴研工催公司、貴研科技公司、貴研化學公司等企業(yè)。1.3、經(jīng)營情況：業(yè)績連續(xù)多年穩(wěn)定高增長，成長屬性不斷強化業(yè)績概況：公司營收及利潤穩(wěn)定高增長，近5年公司營收CAGR為23.9%，凈利潤CAGR為34.8%。受益于行業(yè)下游需求持續(xù)增長以及公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司業(yè)績維持穩(wěn)定高增長，2017-2021年營業(yè)收入由154億元增長至364億元，CAGR達23.9%，分拆來看，公司主要產(chǎn)品也均實現(xiàn)了高速增長，機動車催化凈化器、貴金屬前驅(qū)體材料、信息功能材料、再生資源材料、工業(yè)催化劑材料、特種功能材料、貿(mào)易業(yè)務2017-2021年CAGR分別為54.6%、42.7%、37.2%、27.8%、24.7%、23.2%及13.3%。此外公司凈利潤由1.31億元增長至4.31億元，CAGR達34.8%，盈利能力提升明顯。公司主營收入結構不斷優(yōu)化，貴金屬新材料制造業(yè)務及再生資源材料業(yè)務營收及毛利占比提升明顯。公司主營收入結構主要包括貴金屬新材料制造、貴金屬貿(mào)易、貴金屬再生資源材料三大板塊。貴金屬新材料制造和貴金屬再生資源材料業(yè)務為公司兩大高毛利支柱業(yè)務。貴金屬新材料制造自2017年始持續(xù)保持高速增長，主營收入及毛利占比提升明顯，2021年營收約為45%，毛利約為65%。此外貴金屬再生資源材料作為公司第二大支柱業(yè)務，近年來業(yè)務發(fā)展迅速，在公司主營業(yè)務營收及毛利中占比也有所提高，2021年營收約為14%，毛利約為25%。毛利概況：“貴金屬原材料成本+加工費或者手續(xù)費”定價模式下，貴金屬成本占公司產(chǎn)成品成本比例高，因此毛利率較低，若剔除貴金屬價值影響，預計毛利率在50%以上，且自2016年以來上升趨勢明顯。從定價模式來看，公司貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用等業(yè)務多采用“貴金屬原材料成本+加工費或者手續(xù)費”定價模式。在該模式下，公司貴金屬成本占公司產(chǎn)成品成本比例極高，從而導致毛利率較低，2021年公司主要產(chǎn)品貴金屬成本占比均在90%以上。若剔除貴金屬價值影響，預計毛利率在50%以上，且自2016年以來上升趨勢明顯。此外從單噸毛利來看，2017-2021年公司機動車催化凈化器、信息功能材料及再生資源材料單噸毛利上升趨勢明顯，盈利能力明顯提升。前驅(qū)體材料及工業(yè)催化劑材料有所波動，但整體呈上升趨勢，特種功能材料單噸毛利則有小幅下滑，主要系內(nèi)部產(chǎn)品結構調(diào)整所致。1.4、制定首次員工激勵計劃，彰顯公司未來發(fā)展信心出臺上市以來首次股權激勵計劃，ROE與凈利潤增長率為主要指標，彰顯公司未來發(fā)展信心。2021年12月，公司實施了上市以來首次股權激勵計劃，向含高管在內(nèi)總計412位激勵對象授予2213.64萬股股票，約占當時公司股本總額的3.89%（為2021年12月10日股權激勵首次授予結果）。限制性股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司A股普通股股票，首次授予價格為11.51元/股，限售期分為三期（2023/2024/2025年）。公司三期解鎖期對應業(yè)績考核目標分別為：以2020年歸母凈利潤3.26億元為基數(shù)，2022-2024年歸母凈利增長不低于48%/71%/86%，同時要求凈資產(chǎn)收益率在2022-2024分別達到8%/9%/10%的最低要求，此外在公司經(jīng)營效率方面，要求公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不低于對標企業(yè)的75分位。公司推出股權激勵計劃一方面有利于凝聚人才資源，另一方面也彰顯了公司未來發(fā)展信心。二、行業(yè)概況：戰(zhàn)略金屬、萬億市場、國產(chǎn)替代2.1、資源：鉑族金屬進口依賴度高，戰(zhàn)略屬性日趨提升，推進回收勢在必行全球鉑族金屬礦儲量有限，且主要分布于南非、俄羅斯和美國等國家，我國鉑族類金屬儲量較低，品位較差。據(jù)USGS統(tǒng)計，2021年全球鉑族金屬儲量約7.0萬噸，且全球鉑族金屬資源分布較不均衡，主要分布于南非、俄羅斯、津巴布韋、美國等國。其中南非鉑族金屬儲量最為豐富，達到6.3萬噸，占全球總儲量的90.0%。我國作為工業(yè)大國，鉑族金屬需求量較大，但鉑資源少，稟賦較差。以2018年數(shù)據(jù)計算，我國鉑族金屬探明資源量僅為401噸，約占當年全球儲量的0.6%，且我國鉑族金屬礦大多為銅鎳型礦床，礦床品位低。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，我國鉑族金屬已探明的鉑礦品位0.34g/t。僅為全國儲量委員會工業(yè)要求指標的1/3-1/5（1985確定)。從產(chǎn)量來看，全球鉑族金屬產(chǎn)量較為穩(wěn)定，中國占比極低。2017-2021年，全球鉑金屬產(chǎn)量穩(wěn)定于180-190噸之間，其中南非2021年產(chǎn)量為143.4噸，占比高達74%。俄羅斯年均產(chǎn)量20噸左右，占比10%，僅次于南非。此外2017-2021年全球鈀金產(chǎn)量也穩(wěn)定于200噸左右，其中俄羅斯、南非、北美、津巴布韋2021年產(chǎn)量占比分別為40%、39%、13%、6%。其中全球鉑族金屬供給量有限。相較于海外，我國鉑族金屬產(chǎn)量極少，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2021年中國鉑鈀礦山產(chǎn)量為9.4噸，其中鉑產(chǎn)量為4.5噸，鈀產(chǎn)量為4.9噸，占全球產(chǎn)量比例低。國內(nèi)鉑族金屬需求量較大，但目前主要依賴進口，對外依存度極高。據(jù)《2022莊信萬豐鉑族金屬市場報告》顯示，2021年中國鉑金需求量為73.9噸，鈀金需求量為84.2噸。但目前我國鉑金屬來源主要依賴進口，進口來源主要是南非和俄羅斯，占總進口量的60%以上。2017年至2021年，國內(nèi)鉑金屬進口量上升趨勢明顯，尤其在2020和2021年，鉑進口量增速連續(xù)兩年超過20%。此外據(jù)《我國鉑族金屬產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及戰(zhàn)略儲備研究》一文介紹，2020年中國鉑族金屬中鉑對外依存度高達90%，鈀和銠也分別達到了70%和80%。隨著全球高端科技競爭愈發(fā)激烈，鉑族金屬戰(zhàn)略價值日益凸顯。一方面南非和俄羅斯目前都面臨許多供應問題，全球供應鏈穩(wěn)定性受到威脅。另一方面隨著全球高端科技競爭愈發(fā)激烈，汽車、國防軍工、化工、醫(yī)藥、新材料、環(huán)保、糧食生產(chǎn)都能找到鉑族金屬的身影，戰(zhàn)略價值日益凸顯。據(jù)姬長征等于2022年發(fā)布的《我國鉑族金屬產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及戰(zhàn)略儲備研究》一文介紹，目前，世界主要發(fā)達國家均建立了比較完善的稀有金屬戰(zhàn)略儲備管理體系，如美國、俄羅斯、歐盟、日本等均已將鉑族金屬列入戰(zhàn)略儲備金屬。擁有足夠的鉑族金屬儲備和穩(wěn)定的供應來源是也是我國一個迫在眉睫需要面對和解決的問題。推動鉑族金屬回收再利用，對增強我國資源自給能力也具有極其重要的作用。鑒于我國鉑族金屬儲量低的現(xiàn)狀，現(xiàn)階段我國提升鉑族金屬自給率的主要方法也在于推進鉑族金屬回收。但目前我國鉑族金屬回收規(guī)模仍較小，以鉑金為例，2019-2021年，國內(nèi)鉑金回收供給量僅不到10噸。遠低于主要發(fā)達國家，我國在貴金屬領域，尤其是鉑族金屬資源循環(huán)再利用方面仍存在較大的發(fā)展空間。理論上，幾乎所有用于汽車、首飾或工業(yè)用途的鉑金都可以回收和再利用。實際上，鉑金的大部分工業(yè)用途都是工業(yè)用戶內(nèi)部回收鉑金的閉環(huán)回收。在過去二十年中，全球汽車、首飾和工業(yè)領域的回收通常占供應量的30%左右。鉑金回收效率低下的原因更多地與報廢材料的收集有關，而非是回收過程中的材料耗損。2.2、需求：傳統(tǒng)需求不悲觀，新興市場有增量，或蘊含萬億成長市場得益于獨特的工業(yè)性能，以鉑、鈀、銠為代表鉑族金屬材料廣泛應用于各行業(yè)中。由于鉑族金屬具備優(yōu)異的工業(yè)特性，包括優(yōu)異的抗腐蝕性、耐高溫性、無毒性等，在汽車、石化、電子、醫(yī)藥、玻纖以及航空航天等行業(yè)得到了廣泛的應用，被譽為“工業(yè)維生素”，特別是20世紀90年代納米科技出現(xiàn)以后PGM與納米科技的結合使PGM的力學、電學、光學及催化活性等性能得到進一步提升廣泛應用，在高科技領域及現(xiàn)代工業(yè)中并且取得了較好的經(jīng)濟和社會效益，在新能源、新材料、催化工業(yè)及汽車工業(yè)等方面的應用水平也有了巨大的提升。2021年全球貴金屬整體市場規(guī)模預計超過2萬億，其中鉑族金屬市場規(guī)模將近4000億元。從需求量來看，2021年全球黃金需求量為4696噸，白銀為29269噸，鉑金為210噸，鈀金為314噸，銠金為32.2噸，釕金為31.6噸，銥金為7.2噸。貴金屬整體市場規(guī)模超過2萬億，其中鉑族金屬市場規(guī)模將近4000億元。白銀市場規(guī)模約1700億元。黃金整體市場規(guī)模約1.8萬億（工業(yè)需求約1200億元，珠寶首飾約8400億元）。整體來看，我們認為雖然新能源汽車普及會給傳統(tǒng)燃油汽車催化劑及鉑族金屬需求帶來一定壓力，但中短期來看燃油汽車等傳統(tǒng)市場鉑族金屬需求仍無需悲觀，同時燃料汽車，醫(yī)藥、電子信息等新興市場也有較大增量，預計鉑族金屬未來增長前景依然可觀。汽車領域：預期中短期內(nèi)傳統(tǒng)汽車和混動汽車仍將占據(jù)主導地位，同時隨著全球“國六”時代逐步到來，單車催化劑需求明顯提升，預計2022-2030年看全球汽車催化劑市場仍將維持在較高水平。參考WPIC于2022年6月發(fā)布的《鉑金季刊》一文，雖然汽車行業(yè)的電氣化趨勢將會繼續(xù)，但并非所有車輛類型或地區(qū)都適合電池電氣化，預期中短期內(nèi)傳統(tǒng)汽車和混動汽車仍將占據(jù)主導地位。此外隨著全球“國六”時代逐步到來，單車催化劑需求也將明顯提升，據(jù)WPIC預測，國六實施后，單車對鉑族金屬的需求的提升可能高達每輛車1克（提升約35%）。而柴油車可能提升幅度更高。據(jù)莊信萬豐預計，2021年中國重型柴油車的平均鉑族金屬含量或?qū)⒃鲩L3倍以上。單車鉑族金屬用量提升有望充分帶動鉑鈀需求。氫燃料汽車發(fā)展前景廣闊，有望打開鉑族金屬的長期增長空間。氫燃料電池排放環(huán)保優(yōu)勢明顯，未來發(fā)展前景廣闊，隨著韓、美、日、中、德為代表的主要國家氫能基建不斷完善、氫車核心部件持續(xù)降本，氫車推廣有望迎來大幅加速。此外從單車用量來看，燃料電池車目前每車鉑金使用量30-80克，較傳統(tǒng)柴油車、汽油車單車用量大幅提升。雖然隨著技術改進，單車用量長期目標有望降低至10-15克鉑金。但相對于傳統(tǒng)汽油車與柴油車用量依然大幅上升。石化領域：“雙碳”目標下化石能源面臨下行壓力，但存在結構性機會，天然氣需求有望逆勢增長，石油或?qū)⑿》鲩L。據(jù)我們于2021年6月發(fā)布的久立特材首次覆蓋報告《三十而立，何以久立》一文介紹，雖然“雙碳”目標下化石能源面臨下行壓力，但存在結構性機會，天然氣需求有望逆勢增長，石油或?qū)⑿》鲩L。結合我國設定的目標，20-30年碳排放或處于峰值平臺期，化石能源在一次能源消費占比將從85%下降至76%，但仍承擔著基荷作用，結構上石油、天然氣將替代煤，在化石能源中占據(jù)主導，仍有較大增長空間。中國石油化工產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，對貴金屬催化劑需求量逐漸增大，石油化工各領域均對貴金屬催化劑有一定需求。石油化工行業(yè)中超過90%的反應均需要催化劑參與，其對催化劑的需求占整個工業(yè)催化劑需求的比例接近70%。石油化工催化劑品類繁多，主要有氧化、加氫、脫氫、羰基合成、水合、脫水、烷基化、異構化、歧化、聚合等過程需使用催化劑。隨著石油化工行業(yè)的不斷發(fā)展，我國石油化工催化劑的市場規(guī)模將繼續(xù)提升。此外精細化工行業(yè)作為石油化工的下游延伸，隨著我國石油化工產(chǎn)業(yè)向高附加值延伸，或也將帶來新的增量。精細化工一般包括化學藥品原料藥及中間體，農(nóng)藥，涂料、油墨、染料、顏料及類似品，專用化學產(chǎn)品，化工新材料等幾大類。精細化工是傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)結構升級的重點發(fā)展戰(zhàn)略之一。據(jù)中國化工學會《2017-2025年精細化工行業(yè)發(fā)展的設想與對策》中指出：美國、歐盟及日本精細化工率接近或超過60%，我國計劃到2025年將精細化工率提高到55%。貴金屬催化劑在精細化工領域應用非常廣泛，是精細化工行業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎和核心支撐，精細化工產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展必將直接推動貴金屬催化劑行業(yè)的需求增長。5G半導體、光伏等領域：隨著信息時代的到來，大量的產(chǎn)品將會被接入互聯(lián)網(wǎng)，各種產(chǎn)品的電子化、智能化將是一個不可估量的市場。貴金屬具有優(yōu)異的熱、電、磁、力等綜合性能，已成為新一代信息技術領域不可或缺的關鍵材料。貴金屬新材料主要由貴金屬合金功能材料、貴金屬電子信息材料、貴金屬催化功能材料三個大類組成。其中合金功能材料和電子信息材料被廣泛應用于新一代通信、網(wǎng)絡、計算機、物聯(lián)網(wǎng)、三網(wǎng)融合、新型平板顯示、高性能集成電路和大數(shù)據(jù)等領域，如集成電路用貴金屬薄膜材料、貴金屬鍵合絲、貴金屬焊料、電子器件用貴金屬電子漿料、汽車傳感器用貴金屬材料、鉑基高溫合金等航天航空、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)高端領域用貴金屬材料等，電子電氣用電接觸材料、電阻材料、釬料、鍍層材料和測溫材料等。玻纖領域：受“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略影響，國內(nèi)新能源汽車、建筑節(jié)能、電子電器及風電新能源等領域需求開始持續(xù)發(fā)力，我國玻纖產(chǎn)能持續(xù)擴張有望推動鉑金需求快速增長。參考《2022莊信萬豐鉑族金屬市場報告》一文介紹，為滿足風電、通訊、建筑和汽車領域?qū)π阅軆?yōu)良的輕量玻璃纖維增強材料的需求，玻璃纖維行業(yè)進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張，從而推動了生產(chǎn)過程中廣泛使用的耐高溫、耐腐蝕鉑銠合金的需求。據(jù)中國玻璃纖維工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017-2021年我國玻纖產(chǎn)量從408萬噸/年增長至624萬噸/年，年復合增長率為11.2%。2021年，工業(yè)領域的鉑金需求量超90噸，其中僅玻璃行業(yè)就貢獻了約三分之一，“十四五”規(guī)劃前期，玻璃纖維行業(yè)仍處于產(chǎn)能快速擴張時期，有望繼續(xù)有望推動鉑金需求快速增長。2.3、供給：外資企業(yè)壟斷高端市場，國產(chǎn)替代需求不斷增強貴金屬材料行業(yè)中存在著國際和國內(nèi)兩個方面的競爭。目前我國貴金屬材料市場競爭的發(fā)展趨勢表現(xiàn)為國際市場國內(nèi)化，國內(nèi)競爭國際化的顯著特點，其中最主要的是來自國際貴金屬企業(yè)的擴張，跨國企業(yè)紛紛在華投資設廠，搶占國內(nèi)市場，展開競爭。目前外資企業(yè)幾乎壟斷了全球高端貴金屬新材料市場及回收市場。從全球來看，由于國外貴金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間早、相關技術及設備先進、目前在行業(yè)中處于領先位置，主要有巴斯夫、優(yōu)美科、莊信萬豐、賀利氏、日本田中等。在貴金屬新材料制造高端領域及回收領域競爭實力均較強，已建立了較完整的貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈體系，能夠在貴金屬全產(chǎn)業(yè)鏈上為客戶提供從原料供給到新材料制造和資源回收的貴金屬一站式綜合服務。以催化劑為例，目前優(yōu)美科、巴斯夫、莊信萬豐、賀力氏、日本田中等國際巨頭在催化劑領域占據(jù)主要地位，具有品牌知名度高，技術積淀時間長等優(yōu)勢，我國環(huán)保催化劑市場也被巴斯夫、莊信萬豐和優(yōu)美科等外資環(huán)保催化劑巨頭所占據(jù)。隨著國內(nèi)競爭國際化以及地緣政治擾動全球產(chǎn)業(yè)鏈安全問題日益突出，國產(chǎn)替代需求也不斷提升。由于全球地緣政治問題日趨復雜，產(chǎn)業(yè)鏈安全問題也日益凸顯，建立起自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈具有及其重要的意義。目前國內(nèi)多數(shù)貴金屬企業(yè)主要專注于部分貴金屬產(chǎn)品或細分市場，通過做大做強某一類或某幾種產(chǎn)品的方式來應對壓力、參與競爭。但隨著國內(nèi)競爭國際化趨勢增強，國際巨頭紛紛涌入國內(nèi)市場，傳統(tǒng)的細分市場競爭面對外資企業(yè)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈競爭，存在較大的壓力。從細分市場來看，國內(nèi)新興企業(yè)近年憑借政策以及資金支持，后發(fā)動力強勁，逐步實現(xiàn)在部分領域的突圍，但尚無法與國外企業(yè)全面競爭。以汽車催化劑為例，目前貴研鉑業(yè)、威孚環(huán)保和艾可藍等國內(nèi)企業(yè)已具備自主生產(chǎn)國六標準機動車尾氣催化劑能力，但由于國內(nèi)企業(yè)缺乏一站式的綜合服務能力，不能滿足市場對服務的總體要求，且技術更新迭代能力較弱，國外企業(yè)在中國市場仍占據(jù)了較高市場份額，未來國產(chǎn)替代空間巨大。三、核心競爭力：一體化布局+技術研發(fā)構建盈利護城河3.1、一體化優(yōu)勢：三大板塊一體化運作，貴研“平臺+”模式加速成長從貴金屬新材料制造企業(yè)到貴金屬新材料制造及一體化綜合服務平臺，貴研“平臺+”模式加速成長。相對于其他金屬，鉑族金屬需求總量較小，2021年全球鉑族金屬需求量僅為600噸左右，中國在150-200噸之間，因此在一定程度上決定了鉑族金屬行業(yè)是一個高度集中的行業(yè)。同時由于鉑族金屬價格較高，波動較大，中小企業(yè)無法承擔大幅度的價格波動風險。對于鉑族金屬行業(yè)而言，大型企業(yè)化、平臺化趨勢具有高度確定性。從內(nèi)部生態(tài)來看，公司一體化產(chǎn)業(yè)布局已初步完成，底層支撐體系逐步完善，新材料業(yè)務正進入加速發(fā)展階段，貴金屬產(chǎn)業(yè)化平臺正逐步形成。近年來公司不斷加快產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，構建貴金屬資源配置平臺及產(chǎn)業(yè)化平臺。依托在新材料精深加工領域的綜合競爭優(yōu)勢，打造貴金屬新材料制造、資源循環(huán)利用、供給服務三大產(chǎn)業(yè)板塊。實施上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略和橫向拓展戰(zhàn)略。一方面股權收購貴金屬集團有望整合云南省貴金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，補齊公司在基礎研究方面的短板，增強公司研發(fā)實力。另一方面，不斷完善及建設輻射全國的回收網(wǎng)絡和富集基地，現(xiàn)已建成中國最大的鉑系金屬回收及加工基地一期，貴金屬資源保障能力不斷增強，底層支撐體系不斷完善。隨著公司底層支撐體系的逐步建立，公司新材料業(yè)務正進入加速發(fā)展階段，預計十四五期間公司新材料業(yè)務將逐步開花結果，并逐步形成貴金屬產(chǎn)業(yè)化平臺。從外部生態(tài)來看，公司也不僅僅滿足于單一新材料制造企業(yè)定位，未來或也將逐步建立中國乃至全球的貴金屬新材料制造及一體化綜合服務平臺。隨著公司貴金屬資源配置平臺以及貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)體系的逐步建立，貴研鉑業(yè)未來或也將逐步建立中國乃至全球的貴金屬新材料制造及一體化綜合服務平臺，通過強大的貴金屬資源掌控能力及新材料制造能力為客戶提供全方位的產(chǎn)品及服務，包括但不限于信息服務、檢測服務、鉑族金屬價值管理、售后回收等，為客戶提供從貴金屬原料供給到新材料制造和資源回收的一站式解決方案，基本上覆蓋客戶的所有需求。最終通過平臺實現(xiàn)對中國鉑族金屬市場的整體掌握，協(xié)助下游頭部企業(yè)建立自主可控產(chǎn)業(yè)鏈。3.2、技術優(yōu)勢：首批科研所改制，國內(nèi)綜合實力領先的貴金屬新材料企業(yè)據(jù)前文所述，公司為首批科研所改制企業(yè)，技術儲備雄厚，也是國內(nèi)唯一在貴金屬材料領域擁有系列核心技術和完整創(chuàng)新體系，集產(chǎn)學研為一體的上市公司。1）在貴金屬新材料領域，公司已在貴金屬催化材料、信息功能材料及特種功能材料等領域取得多項技術突破，達到國際先進水平，填補了國內(nèi)空白，正逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。2）在回收領域，公司相關專利數(shù)量以及回收來源種類在同行業(yè)中都處于領先水平。汽車、石化、醫(yī)藥化工、電子廢料等領域均有涉及，且回收率也處于行業(yè)領先水平，部分專利鉑族金屬回收率可達99%乃至99.5%以上。持續(xù)的研發(fā)投入和人才儲備也有望提升公司的研發(fā)可持續(xù)能力，不斷創(chuàng)造新的盈利增長點。貴研鉑業(yè)重視重點產(chǎn)業(yè)領域的核心技術攻關，研發(fā)投入不斷上升，若剔除貿(mào)易業(yè)務營收，2018-2021年公司研發(fā)費用率保持在1.1%左右。同時公司也深入推進人才強企戰(zhàn)略，為貴金屬產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供人才支撐。人員結構方面，2021年公司技術人員占30%，學歷為本科及以上員工占比為54%，并不斷加大高層次人才引進力度，擁有博士36人，碩士230人，合計占比約為18%。股權收購貴金屬集團，也將補齊公司在基礎研究方面的短板，進一步完善和延伸貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司研發(fā)實力。2022年公司收購了控股股東云投集團所持云南省貴金屬新材料控股集團有限公司100%股權。貴金屬集團于2016年成立，為中國貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，也是云南省貴金屬戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)培育及發(fā)展的運營主體，云南省新材料產(chǎn)業(yè)的實施平臺。集中了貴金屬冶金、材料、化學化工、工業(yè)催化、分析檢測、商務和經(jīng)營管理等多學科各類人才。此次收購也是云南國資推進貴金屬集團改革的重要一步。有望進一步理順股權關系，整合云南省貴金屬產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，有效補充上市公司在基礎研究方面的短板，打造中國貴金屬新材料領軍企業(yè)。近年來公司也圍繞著合金功能材料、信息功能材料、化學催化材料和資源循環(huán)利用等領域部署了一批新產(chǎn)品新工藝開發(fā)、關鍵共性技術攻關及產(chǎn)業(yè)化項目。2021年公司在研各類科技項目共計60項。獲新立項云南省科技廳重大專項項目3項，總投資2.32億元，其中財政經(jīng)費支持5500萬元，圍繞電子信息產(chǎn)業(yè)用稀貴金屬功能材料、高純銅及銅靶材和鉑族金屬環(huán)境治理與化工催化新材料展開研究。公司持續(xù)推進國家和省級各類創(chuàng)新平臺的建設和運行，截止21年底，公司擁有國家級創(chuàng)新平臺6個，省級創(chuàng)新平臺8個，院士、專家工作站8個。4.1、產(chǎn)能擴張：資金持續(xù)注入，現(xiàn)有項目營收增量已達約200億元，潛在項目擴張在即資金持續(xù)注入，補鏈、強鏈、延鏈行動加快，公司現(xiàn)有規(guī)劃項目（含已投產(chǎn)）營收增量已達約200億元。對標國際標桿企業(yè)優(yōu)美科、莊信萬豐、賀利氏、日本田中進行戰(zhàn)略發(fā)展，依托于云投集團雄厚資金實力，公司補鏈、強鏈、延鏈行動不斷加快，現(xiàn)有規(guī)劃項目（含已投產(chǎn)）營收增量已達約200億元（未考慮鎮(zhèn)江廢催化劑處置基地合資合作項目），預計“十四五”期間未來的三年，將是公司加快發(fā)展的三年。從公司產(chǎn)業(yè)規(guī)劃項目來看，也逐步由催化劑領域擴展到電子新材料領域，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃由大轉(zhuǎn)強，逐步向貴金屬中高端市場邁進。同時隨著公司貴金屬二次資源富集再生現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地項目完全達產(chǎn)，公司鉑族金屬回收產(chǎn)能將提升至約30噸（約為我國目前需求量的15%-20%），預計在我國乃至全球鉑族金屬行業(yè)中的話語權將大幅提升。潛在項目方面，云南省貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)園（二期）擴張在即，預計也將給公司帶來一定營收增量。2022年6月10日，公司與昆明高新區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定雙方將在昆明高新區(qū)（東區(qū)）共同建設“云南省貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)園（二期）”，主要圍繞貴金屬化學品、貴金屬合金材料和貴金屬電子漿料三大領域，著力打造全國最大的貴金屬及相關新材料制造基地。公司預計將投入約11億元用于產(chǎn)業(yè)園（二期）園區(qū)建設及入園項目建設，并取得132畝土地使用權，土地及廠房建設于簽訂《土地成交確認書》后6個月內(nèi)必須動工建設，于24個月內(nèi)竣工。預計隨著該園區(qū)建設推進，未來也將給公司帶來一定營收增量。此外公司于2021年年度股東大會資料提出未來將持續(xù)探索海外貴金屬業(yè)務、海外富集基地的規(guī)劃布局，目前公司海外業(yè)務占比較低，預計隨著海外業(yè)務擴展，或也將給公司帶來全新潛在增量。4.2、客戶拓展：攜手龍頭+推進新型產(chǎn)品研發(fā)步入高端市場，公司或迎來量利齊升產(chǎn)品高端化和客戶龍頭化趨勢明顯，公司產(chǎn)品正逐漸得到越來越多下游龍頭企業(yè)的認可，業(yè)績或有望迎來量利齊升。憑借著技術優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營優(yōu)勢，公司客戶優(yōu)勢日益突出，已逐步成為下游龍頭企業(yè)供應商，產(chǎn)品正逐漸得到下游龍頭企業(yè)的認可。目前已開拓中石化、萬華化學、濰柴動力、長安汽車、上汽乘用車等行業(yè)龍頭客戶，并與中石化、萬華化學等企業(yè)形成了戰(zhàn)略供應關系，與濰柴動力等企業(yè)也通過股權合作等方式不斷深化合作關系。（1）汽車催化劑方面：公司攜手濰柴動力，有望進一步打開我國柴油車及商用車等高端市場。目前公司機動車催化凈化器仍以汽油乘用車為主。主要終端客戶包括上汽乘用車、重慶長安等。相較于柴油車與商用車，汽油乘用車毛利率相對較低。隨著公司子公司貴研催化與濰柴動力全資子公司濰柴動力空氣凈化科技有限公司共同出資成立的貴研東營公司（貴研催化控股80%，濰柴動力子公司持有股權10%，稀土研究院持股10%）1200萬升/年汽車尾氣高效催化技術產(chǎn)業(yè)項目未來逐步投產(chǎn)，公司也有望步入汽車催化劑高端市場。據(jù)全象有數(shù)《汽車尾氣催化產(chǎn)業(yè)的新材料大市場》一文介紹，國六標準下，加裝催化器也將加大對蜂窩狀陶瓷載體的使用量。具體來看，汽油車需加裝GPF，體積增加約一倍，對催化劑載體需求由1.5升/臺提升至3升/臺；柴油車加裝DOC、DPF、ASC，對催化劑載體需求也將由13升/臺提升至25升/臺。因此我們預估公司1200萬升/年汽車尾氣高效催化技術產(chǎn)業(yè)項目對應汽車裝機量為50萬輛國六標準柴油車，相較于我國目前柴油機產(chǎn)量也具有較大提升空間。與濰柴的合作也將大幅提升公司產(chǎn)品在行業(yè)中的認可度，我們預計隨著柴油機國六標準實施，公司在柴油機催化劑市場也將扮演著更為重要的作用，成長潛力巨大。（2）在工業(yè)催化劑及前驅(qū)體方面，公司則致力于煤化工、石油化工、精細化工等行業(yè)用工業(yè)催化劑及中間產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，全面推進與中石化、萬華化學等戰(zhàn)略客戶的合作，并不斷開拓新的龍頭客戶。一方面，公司是中石化、萬華化學等龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略供應商，通過不斷研發(fā)新產(chǎn)品滿足下游企業(yè)多樣化的需求。目前公司已突破脫硫、脫氫、加氫、羰基化等反應過程用貴金屬催化劑的異型活性氧化物載體成型技術、貴金屬活性組分與助劑復配技術、貴金屬成分比例調(diào)控技術等多項核心關鍵技術，研制的新產(chǎn)品在平煤集團、開灤集團、萬華化學等多個市場得到成功應用。此外公司苯脫硫鈀催化劑和氧化鋁催化劑市場表現(xiàn)良好，工藝技術和生產(chǎn)規(guī)模在國內(nèi)領先，其中苯脫硫鈀催化劑在己二酸和己內(nèi)酰胺行業(yè)已占有約50%左右的市場份額。2021年公司的丙烷脫氫催化劑產(chǎn)品已實現(xiàn)國產(chǎn)替代，并開始批量生產(chǎn)和銷售。同時公司也正持續(xù)開發(fā)新型脫硫催化劑和苯選擇加氫催化劑，推動催化劑技術降本增效，并不斷豐富公司產(chǎn)品線，增強公司產(chǎn)品在己內(nèi)酰胺和己二酸行業(yè)的市場競爭能力。重點開展丙烷脫氫催化劑、苯胺合成催化劑、煤制碳酸二甲酯催化劑和氯化氫制氯氣催化劑等產(chǎn)品開發(fā)工作，培育石油重整鉑催化劑、甲基丙烯酸甲酯合成催化劑項目，有望形成未來新的業(yè)務增長點。此外公司也積極布局精細化工領域，一方面致力于產(chǎn)品的創(chuàng)新升級，另一方面致力于市場的開拓，主要客戶包括福建申馬新材料有限公司、陽煤集團太原化工新材料有限公司、兗礦魯南化工有限公司和淄博齊翔騰達化工股份有限公司等。另一方面，公司也為下游客戶提供廢料回收業(yè)務，進一步強化與客戶的合作關系。1）在失效石化催化劑循環(huán)利用領域，公司已與中石化等全面合作，與中石化催化劑公司共建的“鎮(zhèn)江廢催化劑處置基地合資工作項目”，建成后可實現(xiàn)FCC廢催化劑處理能力30000t/a、含貴金屬廢劑總處置能力為4500t/a（含銀廢劑處理能力1200t/a、含鉑廢劑（重整和異構化等）處理能力1200t/a、含銠廢劑處理能力600t/a、含鈀廢劑處理能力500t/a、尾氣催化劑處理能力1000t/a）；2）在失效汽車催化劑領域，公司行業(yè)影響力也顯著提升。3）此外公司也已成功打開丙烷脫氫、煤制乙二醇市場，在環(huán)氧乙烷、PTA行業(yè)的品牌認可度和影響力也較強，與萬華化學等戰(zhàn)略客