金融市場(chǎng)交易機(jī)制教學(xué)課件

Chapter7金融市場(chǎng)交易機(jī)制

7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述

7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則

7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程Chapter7金融市場(chǎng)交易機(jī)制7.1金融7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述一、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的定義與內(nèi)涵市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的是交易機(jī)制如何影響價(jià)格的形成過(guò)程，并分析在一定的交易機(jī)制下資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果。廣義的交易機(jī)制就是市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)；狹義的交易機(jī)制特指市場(chǎng)的交易規(guī)則和保證規(guī)則實(shí)施的技術(shù)，以及規(guī)則和技術(shù)對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述一、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的定義與內(nèi)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述二、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的意義

1．影響潛在的投資者將需求轉(zhuǎn)化為實(shí)際交易金融市場(chǎng)交易機(jī)制使證券買(mǎi)賣雙方的買(mǎi)賣需求匯集在一個(gè)集中的市場(chǎng)里，為交易雙方提供互通有無(wú)的渠道，使?jié)撛诘慕灰仔枨筠D(zhuǎn)化為實(shí)際交易。2．影響市場(chǎng)的流動(dòng)性不同的金融市場(chǎng)交易機(jī)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響是不同的，比如市價(jià)訂單就比限價(jià)訂單具有更好的流動(dòng)性，做市商市場(chǎng)的流動(dòng)性就可能高于連續(xù)交易市場(chǎng)。

7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述二、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的意義7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3．影響定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制將影響到市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)以及潛在的投資者數(shù)量和交易數(shù)量，合理的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)將引起市場(chǎng)波動(dòng)的交易機(jī)制因素最小化。4．影響市場(chǎng)的透明度不同的市場(chǎng)交易機(jī)制對(duì)交易信息披露的要求是不同的，因而對(duì)市場(chǎng)透明度的影響也不同。這進(jìn)而會(huì)影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3．影響定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述三、金融市場(chǎng)交易機(jī)制類型與特點(diǎn)（一）交易機(jī)制的分類1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制（即做市商市場(chǎng)）做市商是通過(guò)提供買(mǎi)賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。做市商制度，也稱莊家制度或造市商制度，就是以做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格、驅(qū)動(dòng)交易發(fā)展的證券交易方式。做市商必須具備以下條件：具有雄厚的資金實(shí)力具有管理金融產(chǎn)品的能力要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述三、金融市場(chǎng)交易機(jī)制類型與特點(diǎn)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述做市商制度的兩種形式多元做市商制(競(jìng)爭(zhēng)型做市商)，每一只股票同時(shí)由很多做市商負(fù)責(zé)雙邊報(bào)價(jià)。多元做市商制的優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)，減少買(mǎi)賣價(jià)差，降低交易成本，也使價(jià)格定位更準(zhǔn)確。在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的前提下，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使市場(chǎng)比較活躍，交易量增加，多元做市商制的缺點(diǎn)：每只證券有幾十個(gè)做市商，因此各個(gè)做市商擁有的信息量相對(duì)分散，降低了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，減少了交易利潤(rùn)，同時(shí)也降低了做市商承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。特許交易商制(壟斷型做市商)是由交易所指定一個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)某一只股票的交易。特許交易商制的優(yōu)點(diǎn)：責(zé)任明確，便于交易所的監(jiān)督考核。特許交易商制的缺點(diǎn)：價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)性較差。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述做市商制度的兩種形式2.指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制

集合競(jìng)價(jià)

連續(xù)競(jìng)價(jià)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述2.指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述集合競(jìng)價(jià)也稱為單一成交價(jià)格競(jìng)價(jià)。在集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，所有的交易訂單并不是在收到之后立刻予以競(jìng)價(jià)撮合，而是由交易中心（如交易所的電腦撮合中心）將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單積累起來(lái)，到一定的時(shí)刻再進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)成交。連續(xù)競(jìng)價(jià)也叫復(fù)數(shù)成交價(jià)格競(jìng)價(jià)，在連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格撮合過(guò)程中，當(dāng)出價(jià)最低的賣出訂單價(jià)格等于或小于買(mǎi)進(jìn)價(jià)格時(shí)，就可以達(dá)成交易。每筆交易構(gòu)成一組買(mǎi)賣，交易依照買(mǎi)賣組以不同的價(jià)格連續(xù)進(jìn)行。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述集合競(jìng)價(jià)也稱為單一成交價(jià)格競(jìng)價(jià)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.混合交易機(jī)制大多數(shù)證券市場(chǎng)根據(jù)不同的市場(chǎng)采取不同程度的混合模式。同時(shí)具有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和指令驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.混合交易機(jī)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述（二）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制度的比較1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)流動(dòng)性（成交即時(shí)性）好價(jià)格穩(wěn)定性好2.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)缺乏透明度運(yùn)作成本較高可能增加監(jiān)管成本做市商可能利用其市場(chǎng)特權(quán)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述（二）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)透明度高信息傳遞速度快、范圍廣運(yùn)行費(fèi)用低4.指令驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)處理大額買(mǎi)賣盤(pán)的能力較低某些不活躍的股票成交可能繼續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)性可能較大7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制度的區(qū)別價(jià)格形成方式不同。在采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的市場(chǎng)上，證券的開(kāi)盤(pán)價(jià)格和隨后的交易價(jià)格是由做市商報(bào)出的；而指令驅(qū)動(dòng)制度中的開(kāi)盤(pán)價(jià)與隨后的交易價(jià)格都是競(jìng)價(jià)形成的。信息傳遞的范圍與速度不同。采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，投資者買(mǎi)賣指令首先報(bào)給做市商，做市商是唯一全面及時(shí)知曉買(mǎi)賣信息的交易商，成交量與成交價(jià)隨后才會(huì)傳遞給整個(gè)市場(chǎng)。交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度中，做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價(jià)格；而指令驅(qū)動(dòng)制度則不存在交易量與交易價(jià)格的維護(hù)機(jī)制。處理大額買(mǎi)賣指令的能力不同。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度能夠有效處理大額買(mǎi)賣指令；而在指令驅(qū)動(dòng)制度中，大額買(mǎi)賣指令要等待交易對(duì)手的買(mǎi)賣盤(pán)，完成交易常常要等待較長(zhǎng)時(shí)間。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則一、訂單的基本要素價(jià)格，即投資者愿意接受的，并向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買(mǎi)進(jìn)或賣出價(jià)格，數(shù)量，投資者希望買(mǎi)進(jìn)或賣出的證券數(shù)量時(shí)間，是指該訂單的有效時(shí)間交易方向，指投資者下達(dá)的是買(mǎi)進(jìn)指令還是賣出指令。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則一、訂單的基本要素7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則二、訂單的種類（一）市價(jià)訂單1.定義僅指明交易的數(shù)量，而不指明買(mǎi)進(jìn)或賣出價(jià)格的訂單。2.市價(jià)訂單的兩種處理方法按即時(shí)訂單處理，即市價(jià)訂單到達(dá)市場(chǎng)時(shí)，如果沒(méi)有在訂單薄中等待的反向訂單，則即刻予以取消；按照計(jì)時(shí)訂單處理，即市價(jià)訂單到達(dá)市場(chǎng)時(shí)如果沒(méi)有在訂單薄中等待的反向訂單，仍允許該市價(jià)訂單在訂單薄中保留一段時(shí)間（如15秒、30秒或60秒），在該時(shí)間內(nèi)，市價(jià)訂單可與新到達(dá)訂單薄的可匹配進(jìn)行撮合，但如果超過(guò)指定時(shí)間后市價(jià)訂單仍不能成交，則予以取消。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則二、訂單的種類7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.市價(jià)訂單的優(yōu)點(diǎn)可將執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最小化，經(jīng)紀(jì)商可以按照市場(chǎng)上盡可能好的價(jià)格（市場(chǎng)上最高的賣價(jià)和最低的買(mǎi)價(jià)）立即成交，4.市價(jià)訂單的缺點(diǎn)成交價(jià)格可能是市場(chǎng)上最不利的價(jià)格。投資者下市價(jià)訂單意味著其愿意接受最不利的市場(chǎng)買(mǎi)賣價(jià)格。成交價(jià)格不確定。訂單成交時(shí)的價(jià)格可能會(huì)與投資者提交訂單時(shí)的價(jià)格發(fā)生偏離，或者從投資者報(bào)價(jià)到訂單到達(dá)經(jīng)紀(jì)商手中那段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格可能發(fā)生較大變化，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下更是如此。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.市價(jià)訂單的優(yōu)點(diǎn)7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（二）限價(jià)訂單1.定義限價(jià)訂單是指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)賣證券時(shí)，限定證券買(mǎi)進(jìn)或賣出的價(jià)格。2.優(yōu)點(diǎn)訂單的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是可預(yù)測(cè)和可控制的，其最壞的情況就是成交等于限價(jià)。3.限價(jià)訂單面臨的風(fēng)險(xiǎn)：執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)提交的限價(jià)訂單價(jià)格偏離當(dāng)前最佳買(mǎi)賣價(jià)格時(shí)可能不能得到成交的風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)是指限價(jià)訂單可能只是在證券價(jià)格向交易者預(yù)期相反的方向變化時(shí)才能成交的風(fēng)險(xiǎn)。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（二）限價(jià)訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（三）止損訂單1.定義也稱為止損市價(jià)訂單，是投資者委托經(jīng)紀(jì)商在證券價(jià)格上升至其指定價(jià)格或此限度以上時(shí)為其按照市價(jià)買(mǎi)進(jìn)證券，或者在證券價(jià)格下跌至其指定價(jià)格或此限度以下時(shí)，為其按照市價(jià)賣出證券的訂單。

賣出止損訂單的指定價(jià)格水平必須低于目前的市場(chǎng)價(jià)格水平，而買(mǎi)進(jìn)止損訂單的指定價(jià)格水平必須高于目前的市場(chǎng)價(jià)格水平。當(dāng)證券價(jià)格上升到指定水平或以上時(shí)，買(mǎi)進(jìn)止損訂單即成為市價(jià)訂單；當(dāng)證券價(jià)格下降到指定水平或以下時(shí)，賣出止損訂單即成為市價(jià)訂單。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（三）止損訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則2.止損訂單和限價(jià)訂單的區(qū)別止損訂單和限價(jià)訂單的限價(jià)方向不同。賣出止損訂單的限價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格，而賣出限價(jià)訂單的限價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格；買(mǎi)進(jìn)止損訂單的限價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格，而買(mǎi)進(jìn)限價(jià)訂單的限價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格。限價(jià)訂單在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到限價(jià)水平后，限價(jià)訂單不會(huì)變成市價(jià)訂單，而止損訂單在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到限價(jià)水平后，旋即按照市價(jià)成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則2.止損訂單和限價(jià)訂單的區(qū)別7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.止損訂單的主要缺陷有：止損訂單可能會(huì)造成原本可以避免的損失止損訂單可能會(huì)在偏離指定價(jià)格以外較大的價(jià)位上成交大量的止損訂單可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)證券價(jià)格的驟起或驟落，從而使交易所可能臨時(shí)停止止損訂單的匹配成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.止損訂單的主要缺陷有：7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（四）止損限價(jià)訂單止損限價(jià)訂單是一種結(jié)合止損訂單和限價(jià)訂單的一種訂單形式，即投資者委托經(jīng)紀(jì)商在證券價(jià)格上升至其指定價(jià)格或此限度以外時(shí)，對(duì)買(mǎi)進(jìn)或賣出證券再指定一個(gè)限價(jià)，經(jīng)紀(jì)商只能在此限價(jià)的范圍內(nèi)而不是按照市價(jià)，為其買(mǎi)賣證券。

當(dāng)證券價(jià)格上升到投資者的指定水平或以上，且在投資者規(guī)定的限價(jià)以內(nèi)時(shí)，買(mǎi)進(jìn)的止損限價(jià)訂單有效；當(dāng)證券價(jià)格下降到指定水平或以下，且在投資者規(guī)定的限價(jià)以上時(shí)，賣出的止損限價(jià)訂單可以匹配成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（四）止損限價(jià)訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則價(jià)格優(yōu)先原則：指交易所（或做市商）在對(duì)投資者的訂單進(jìn)行撮合時(shí)，按照價(jià)格的大小的原則進(jìn)行排序，較高的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格訂單優(yōu)先滿足于較低的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格訂單，較低的賣出價(jià)格訂單優(yōu)先滿足于較高的賣出價(jià)格訂單。時(shí)間優(yōu)先原則：也稱先進(jìn)先出原則，指當(dāng)存在若干相同價(jià)格的訂單時(shí)，最早進(jìn)入系統(tǒng)的訂單優(yōu)先滿足于其后的訂單。按比例分配原則：是指所有訂單在價(jià)格相同的情況下，成交數(shù)量基于訂單數(shù)量按比例進(jìn)行分配。紐約證券交易所的大廳交易、芝加哥期權(quán)交易所等采取了按比例分配的訂單優(yōu)先原則。

數(shù)量?jī)?yōu)先原則，一是在訂單價(jià)格相同且時(shí)間也相同的情況下，訂單數(shù)量較大者優(yōu)先滿足于訂單數(shù)量較小者；二是在數(shù)量上完全匹配的訂單（即買(mǎi)進(jìn)訂單和賣出訂單在數(shù)量上相等）優(yōu)先滿足于數(shù)量上不一致的訂單。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則隨機(jī)優(yōu)先原則：指由系統(tǒng)隨機(jī)決定訂單的優(yōu)先順序。一般地，在按比例分配的情況下，數(shù)額太小的訂單隨機(jī)分配。

客戶優(yōu)先原則：指在同一價(jià)格條件下，公共訂單優(yōu)先滿足于經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)賬戶的訂單。

做市商優(yōu)先原則：指做市商可在其已經(jīng)做出的報(bào)價(jià)上，優(yōu)先于客戶的與該報(bào)價(jià)一樣甚至比該報(bào)價(jià)更優(yōu)惠的限價(jià)訂單，與新進(jìn)入市場(chǎng)的訂單進(jìn)行成交。

經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：是指當(dāng)訂單的價(jià)格相等時(shí)，應(yīng)讓發(fā)出這個(gè)訂單的經(jīng)紀(jì)商選擇與之匹配的訂單，經(jīng)紀(jì)商也可將訂單內(nèi)部化，以自己的其它訂單與該訂單匹配。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程一、不同交易機(jī)制的價(jià)格確定1.集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定確定成交價(jià)格的四個(gè)原則：（1）所有市價(jià)訂單都得到執(zhí)行；（2）至少一個(gè)限價(jià)訂單必須得到執(zhí)行；（3）所有高于成交價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)訂單和所有低于成交價(jià)格的賣出訂單都得到執(zhí)行；（4）如果買(mǎi)賣訂單在數(shù)量上不平衡，應(yīng)把限價(jià)訂單分拆成若干更小的訂單，以使買(mǎi)賣訂單數(shù)量平衡。交易系統(tǒng)把所有買(mǎi)入訂單按照委托限價(jià)由高到低的隊(duì)列排序，并把賣出訂單按照委托限價(jià)由低到高的隊(duì)列排序，之后尋找滿足四個(gè)價(jià)格確定原則要求的成交價(jià)格。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程一、不同交易機(jī)制的價(jià)格確定設(shè)股票G在開(kāi)盤(pán)前分別有5筆買(mǎi)入委托和6筆賣出委托，序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）1

3．80

2

1

3．52

52

3．76

6

2

3．57

13

3．65

4

3

3．60

24

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第一筆委托成交后其它的委托排序如下：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）1

1

3．52

32

3．76

6

2

3．57

13

3．65

4

3

3．60

24

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第二筆成交后剩下的委托情況為：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）3

3．65

44

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第三筆成交后的委托情況如下：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）4

3．60

7

4

3．65

25

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3設(shè)股票G在開(kāi)盤(pán)前分別有5筆買(mǎi)入委托和6筆賣出委托，7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程2.連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定一個(gè)新的有效買(mǎi)進(jìn)訂單，若不能成交，則進(jìn)入買(mǎi)進(jìn)訂單隊(duì)列排隊(duì)等待成交。若能成交，即其買(mǎi)入限價(jià)高于或等于賣出訂單隊(duì)列的最低賣出限價(jià)，則與賣出訂單隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取賣方報(bào)價(jià)；一個(gè)新的有效賣出訂單，若不能成交，則進(jìn)入賣出訂單隊(duì)列排隊(duì)等待成交。若能成交，即其賣出限價(jià)低于或等于買(mǎi)入訂單隊(duì)列的最高買(mǎi)入限價(jià)，則與買(mǎi)入訂單隊(duì)列順序成交，其成交價(jià)格取買(mǎi)方報(bào)價(jià)。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程2.連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程3.做市商市場(chǎng)的價(jià)格確定做市商對(duì)某只特定證券做市，就該證券給出買(mǎi)進(jìn)和賣出報(bào)價(jià)，且隨時(shí)準(zhǔn)備在該價(jià)位上買(mǎi)進(jìn)或賣出。做市商從其買(mǎi)進(jìn)價(jià)格和賣出價(jià)格之間的差額中賺取差價(jià)。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程3.做市商市場(chǎng)的價(jià)格確定7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程二、開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的確定1.開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的確定世界上絕大多數(shù)證券市場(chǎng)采取集合競(jìng)價(jià)方式產(chǎn)生開(kāi)盤(pán)價(jià)。少數(shù)采用連續(xù)交易方式產(chǎn)生開(kāi)盤(pán)價(jià)，如納斯達(dá)克、中國(guó)香港交易所等。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程二、開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的確定7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程二、開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的確定2.收盤(pán)價(jià)格的確定集合競(jìng)價(jià)確定收盤(pán)價(jià)。大多數(shù)證券市場(chǎng)采用該方式，如倫敦、東京、新加坡等以最后一筆交易的成交價(jià)為收盤(pán)價(jià)，如紐約、美國(guó)證券交易所、多倫多、新西蘭。以收盤(pán)前一段時(shí)間每筆成交價(jià)的加權(quán)平均作為收盤(pán)價(jià)，如雅典、墨西哥。以收盤(pán)前一段時(shí)間的隨機(jī)單筆價(jià)格競(jìng)價(jià)的方式確定收盤(pán)價(jià)格，目前只有澳大利亞證券交易所采取該種方式。以收盤(pán)前一段時(shí)間交易價(jià)格的中位數(shù)作為收盤(pán)價(jià)，目前只有中國(guó)香港證券交易所采用該方式。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程二、開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的確定7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程三、大宗交易機(jī)制定義：是指每一筆買(mǎi)賣超過(guò)某一規(guī)定數(shù)量的交易。交易制度安排：價(jià)格由交易者協(xié)議確定；交易信息延遲披露。優(yōu)點(diǎn)：有效地降低了大宗交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊，降低了機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性并且增加了市場(chǎng)的穩(wěn)定性7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程三、大宗交易機(jī)制7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程四、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制價(jià)格漲跌幅限制措施：規(guī)定了一個(gè)交易日內(nèi)證券交易價(jià)格的最大波動(dòng)幅度，當(dāng)證券價(jià)格在當(dāng)日漲跌達(dá)到參考價(jià)格（通常為前一交易日收盤(pán)價(jià)）上下一定幅度時(shí)，價(jià)格便不能繼續(xù)上漲或下跌。斷路器：當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)下跌超過(guò)預(yù)先設(shè)定的一定幅度時(shí)，暫停整個(gè)市場(chǎng)的交易的限制措施。委托限價(jià)：一筆委托訂單報(bào)價(jià)不高于或低于某個(gè)特定成交價(jià)格的一定幅度，否則委托無(wú)效。最小價(jià)格升降檔位檢查保護(hù)價(jià)格：交易所為防止市價(jià)訂單的執(zhí)行價(jià)格極端化而設(shè)立的，通常根據(jù)基準(zhǔn)價(jià)格（一般為當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格最佳買(mǎi)賣價(jià)格）的一個(gè)固定百分比計(jì)算，市價(jià)訂單只能在保護(hù)價(jià)格之內(nèi)成交。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程四、價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程保證金制度：主要是針對(duì)期貨、期權(quán)等衍生品和買(mǎi)空賣空交易的限制措施。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過(guò)調(diào)節(jié)保證金比率的高低，間接調(diào)控市場(chǎng)信用和供求關(guān)系。頭寸限制：主要是針對(duì)期貨、期權(quán)等衍生品和買(mǎi)空賣空交易的限制措施。如限制市場(chǎng)參與者的合約數(shù)量或限制單個(gè)證券的信用交易比例等。做市商的穩(wěn)定作用：在具有做市商參與的市場(chǎng)中，做市商具有穩(wěn)定市場(chǎng)的作用和義務(wù)。當(dāng)市場(chǎng)供需不平衡或者市場(chǎng)缺乏深度時(shí)，做市商有責(zé)任以自己的帳戶資金逆市買(mǎi)入或賣出，以維持市場(chǎng)的穩(wěn)定。股市穩(wěn)定基金：由政府設(shè)立的專項(xiàng)基金，在股市出現(xiàn)大幅下跌時(shí)干預(yù)市場(chǎng)，以阻止股市繼續(xù)下跌。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程保證金制度：主要是針對(duì)期貨Chapter7金融市場(chǎng)交易機(jī)制

7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述

7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則

7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程Chapter7金融市場(chǎng)交易機(jī)制7.1金融7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述一、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的定義與內(nèi)涵市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的是交易機(jī)制如何影響價(jià)格的形成過(guò)程，并分析在一定的交易機(jī)制下資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果。廣義的交易機(jī)制就是市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)；狹義的交易機(jī)制特指市場(chǎng)的交易規(guī)則和保證規(guī)則實(shí)施的技術(shù)，以及規(guī)則和技術(shù)對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述一、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的定義與內(nèi)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述二、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的意義

1．影響潛在的投資者將需求轉(zhuǎn)化為實(shí)際交易金融市場(chǎng)交易機(jī)制使證券買(mǎi)賣雙方的買(mǎi)賣需求匯集在一個(gè)集中的市場(chǎng)里，為交易雙方提供互通有無(wú)的渠道，使?jié)撛诘慕灰仔枨筠D(zhuǎn)化為實(shí)際交易。2．影響市場(chǎng)的流動(dòng)性不同的金融市場(chǎng)交易機(jī)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響是不同的，比如市價(jià)訂單就比限價(jià)訂單具有更好的流動(dòng)性，做市商市場(chǎng)的流動(dòng)性就可能高于連續(xù)交易市場(chǎng)。

7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述二、金融市場(chǎng)交易機(jī)制的意義7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3．影響定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的交易機(jī)制將影響到市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)以及潛在的投資者數(shù)量和交易數(shù)量，合理的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)將引起市場(chǎng)波動(dòng)的交易機(jī)制因素最小化。4．影響市場(chǎng)的透明度不同的市場(chǎng)交易機(jī)制對(duì)交易信息披露的要求是不同的，因而對(duì)市場(chǎng)透明度的影響也不同。這進(jìn)而會(huì)影響到市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3．影響定價(jià)和價(jià)格波動(dòng)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述三、金融市場(chǎng)交易機(jī)制類型與特點(diǎn)（一）交易機(jī)制的分類1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制（即做市商市場(chǎng)）做市商是通過(guò)提供買(mǎi)賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。做市商制度，也稱莊家制度或造市商制度，就是以做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格、驅(qū)動(dòng)交易發(fā)展的證券交易方式。做市商必須具備以下條件：具有雄厚的資金實(shí)力具有管理金融產(chǎn)品的能力要有準(zhǔn)確的報(bào)價(jià)能力7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述三、金融市場(chǎng)交易機(jī)制類型與特點(diǎn)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述做市商制度的兩種形式多元做市商制(競(jìng)爭(zhēng)型做市商)，每一只股票同時(shí)由很多做市商負(fù)責(zé)雙邊報(bào)價(jià)。多元做市商制的優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)，減少買(mǎi)賣價(jià)差，降低交易成本，也使價(jià)格定位更準(zhǔn)確。在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的前提下，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使市場(chǎng)比較活躍，交易量增加，多元做市商制的缺點(diǎn)：每只證券有幾十個(gè)做市商，因此各個(gè)做市商擁有的信息量相對(duì)分散，降低了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，減少了交易利潤(rùn)，同時(shí)也降低了做市商承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。特許交易商制(壟斷型做市商)是由交易所指定一個(gè)做市商來(lái)負(fù)責(zé)某一只股票的交易。特許交易商制的優(yōu)點(diǎn)：責(zé)任明確，便于交易所的監(jiān)督考核。特許交易商制的缺點(diǎn)：價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)性較差。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述做市商制度的兩種形式2.指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制

集合競(jìng)價(jià)

連續(xù)競(jìng)價(jià)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述2.指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述集合競(jìng)價(jià)也稱為單一成交價(jià)格競(jìng)價(jià)。在集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，所有的交易訂單并不是在收到之后立刻予以競(jìng)價(jià)撮合，而是由交易中心（如交易所的電腦撮合中心）將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單積累起來(lái)，到一定的時(shí)刻再進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)成交。連續(xù)競(jìng)價(jià)也叫復(fù)數(shù)成交價(jià)格競(jìng)價(jià)，在連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格撮合過(guò)程中，當(dāng)出價(jià)最低的賣出訂單價(jià)格等于或小于買(mǎi)進(jìn)價(jià)格時(shí)，就可以達(dá)成交易。每筆交易構(gòu)成一組買(mǎi)賣，交易依照買(mǎi)賣組以不同的價(jià)格連續(xù)進(jìn)行。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述集合競(jìng)價(jià)也稱為單一成交價(jià)格競(jìng)價(jià)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.混合交易機(jī)制大多數(shù)證券市場(chǎng)根據(jù)不同的市場(chǎng)采取不同程度的混合模式。同時(shí)具有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和指令驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.混合交易機(jī)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述（二）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制度的比較1.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)流動(dòng)性（成交即時(shí)性）好價(jià)格穩(wěn)定性好2.報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)缺乏透明度運(yùn)作成本較高可能增加監(jiān)管成本做市商可能利用其市場(chǎng)特權(quán)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述（二）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)透明度高信息傳遞速度快、范圍廣運(yùn)行費(fèi)用低4.指令驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)處理大額買(mǎi)賣盤(pán)的能力較低某些不活躍的股票成交可能繼續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)性可能較大7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述3.指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)制度的區(qū)別價(jià)格形成方式不同。在采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的市場(chǎng)上，證券的開(kāi)盤(pán)價(jià)格和隨后的交易價(jià)格是由做市商報(bào)出的；而指令驅(qū)動(dòng)制度中的開(kāi)盤(pán)價(jià)與隨后的交易價(jià)格都是競(jìng)價(jià)形成的。信息傳遞的范圍與速度不同。采用報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，投資者買(mǎi)賣指令首先報(bào)給做市商，做市商是唯一全面及時(shí)知曉買(mǎi)賣信息的交易商，成交量與成交價(jià)隨后才會(huì)傳遞給整個(gè)市場(chǎng)。交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度中，做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價(jià)格；而指令驅(qū)動(dòng)制度則不存在交易量與交易價(jià)格的維護(hù)機(jī)制。處理大額買(mǎi)賣指令的能力不同。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度能夠有效處理大額買(mǎi)賣指令；而在指令驅(qū)動(dòng)制度中，大額買(mǎi)賣指令要等待交易對(duì)手的買(mǎi)賣盤(pán)，完成交易常常要等待較長(zhǎng)時(shí)間。7.1金融市場(chǎng)交易機(jī)制概述報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度與指令驅(qū)動(dòng)7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則一、訂單的基本要素價(jià)格，即投資者愿意接受的，并向經(jīng)紀(jì)商下達(dá)買(mǎi)進(jìn)或賣出價(jià)格，數(shù)量，投資者希望買(mǎi)進(jìn)或賣出的證券數(shù)量時(shí)間，是指該訂單的有效時(shí)間交易方向，指投資者下達(dá)的是買(mǎi)進(jìn)指令還是賣出指令。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則一、訂單的基本要素7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則二、訂單的種類（一）市價(jià)訂單1.定義僅指明交易的數(shù)量，而不指明買(mǎi)進(jìn)或賣出價(jià)格的訂單。2.市價(jià)訂單的兩種處理方法按即時(shí)訂單處理，即市價(jià)訂單到達(dá)市場(chǎng)時(shí)，如果沒(méi)有在訂單薄中等待的反向訂單，則即刻予以取消；按照計(jì)時(shí)訂單處理，即市價(jià)訂單到達(dá)市場(chǎng)時(shí)如果沒(méi)有在訂單薄中等待的反向訂單，仍允許該市價(jià)訂單在訂單薄中保留一段時(shí)間（如15秒、30秒或60秒），在該時(shí)間內(nèi)，市價(jià)訂單可與新到達(dá)訂單薄的可匹配進(jìn)行撮合，但如果超過(guò)指定時(shí)間后市價(jià)訂單仍不能成交，則予以取消。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則二、訂單的種類7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.市價(jià)訂單的優(yōu)點(diǎn)可將執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最小化，經(jīng)紀(jì)商可以按照市場(chǎng)上盡可能好的價(jià)格（市場(chǎng)上最高的賣價(jià)和最低的買(mǎi)價(jià)）立即成交，4.市價(jià)訂單的缺點(diǎn)成交價(jià)格可能是市場(chǎng)上最不利的價(jià)格。投資者下市價(jià)訂單意味著其愿意接受最不利的市場(chǎng)買(mǎi)賣價(jià)格。成交價(jià)格不確定。訂單成交時(shí)的價(jià)格可能會(huì)與投資者提交訂單時(shí)的價(jià)格發(fā)生偏離，或者從投資者報(bào)價(jià)到訂單到達(dá)經(jīng)紀(jì)商手中那段時(shí)間內(nèi)，價(jià)格可能發(fā)生較大變化，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下更是如此。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.市價(jià)訂單的優(yōu)點(diǎn)7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（二）限價(jià)訂單1.定義限價(jià)訂單是指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)賣證券時(shí)，限定證券買(mǎi)進(jìn)或賣出的價(jià)格。2.優(yōu)點(diǎn)訂單的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是可預(yù)測(cè)和可控制的，其最壞的情況就是成交等于限價(jià)。3.限價(jià)訂單面臨的風(fēng)險(xiǎn)：執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)提交的限價(jià)訂單價(jià)格偏離當(dāng)前最佳買(mǎi)賣價(jià)格時(shí)可能不能得到成交的風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)是指限價(jià)訂單可能只是在證券價(jià)格向交易者預(yù)期相反的方向變化時(shí)才能成交的風(fēng)險(xiǎn)。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（二）限價(jià)訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（三）止損訂單1.定義也稱為止損市價(jià)訂單，是投資者委托經(jīng)紀(jì)商在證券價(jià)格上升至其指定價(jià)格或此限度以上時(shí)為其按照市價(jià)買(mǎi)進(jìn)證券，或者在證券價(jià)格下跌至其指定價(jià)格或此限度以下時(shí)，為其按照市價(jià)賣出證券的訂單。

賣出止損訂單的指定價(jià)格水平必須低于目前的市場(chǎng)價(jià)格水平，而買(mǎi)進(jìn)止損訂單的指定價(jià)格水平必須高于目前的市場(chǎng)價(jià)格水平。當(dāng)證券價(jià)格上升到指定水平或以上時(shí)，買(mǎi)進(jìn)止損訂單即成為市價(jià)訂單；當(dāng)證券價(jià)格下降到指定水平或以下時(shí)，賣出止損訂單即成為市價(jià)訂單。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（三）止損訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則2.止損訂單和限價(jià)訂單的區(qū)別止損訂單和限價(jià)訂單的限價(jià)方向不同。賣出止損訂單的限價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格，而賣出限價(jià)訂單的限價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格；買(mǎi)進(jìn)止損訂單的限價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)格，而買(mǎi)進(jìn)限價(jià)訂單的限價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格。限價(jià)訂單在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到限價(jià)水平后，限價(jià)訂單不會(huì)變成市價(jià)訂單，而止損訂單在市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到限價(jià)水平后，旋即按照市價(jià)成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則2.止損訂單和限價(jià)訂單的區(qū)別7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.止損訂單的主要缺陷有：止損訂單可能會(huì)造成原本可以避免的損失止損訂單可能會(huì)在偏離指定價(jià)格以外較大的價(jià)位上成交大量的止損訂單可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)證券價(jià)格的驟起或驟落，從而使交易所可能臨時(shí)停止止損訂單的匹配成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則3.止損訂單的主要缺陷有：7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（四）止損限價(jià)訂單止損限價(jià)訂單是一種結(jié)合止損訂單和限價(jià)訂單的一種訂單形式，即投資者委托經(jīng)紀(jì)商在證券價(jià)格上升至其指定價(jià)格或此限度以外時(shí)，對(duì)買(mǎi)進(jìn)或賣出證券再指定一個(gè)限價(jià)，經(jīng)紀(jì)商只能在此限價(jià)的范圍內(nèi)而不是按照市價(jià)，為其買(mǎi)賣證券。

當(dāng)證券價(jià)格上升到投資者的指定水平或以上，且在投資者規(guī)定的限價(jià)以內(nèi)時(shí)，買(mǎi)進(jìn)的止損限價(jià)訂單有效；當(dāng)證券價(jià)格下降到指定水平或以下，且在投資者規(guī)定的限價(jià)以上時(shí)，賣出的止損限價(jià)訂單可以匹配成交。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則（四）止損限價(jià)訂單7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則價(jià)格優(yōu)先原則：指交易所（或做市商）在對(duì)投資者的訂單進(jìn)行撮合時(shí)，按照價(jià)格的大小的原則進(jìn)行排序，較高的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格訂單優(yōu)先滿足于較低的買(mǎi)進(jìn)價(jià)格訂單，較低的賣出價(jià)格訂單優(yōu)先滿足于較高的賣出價(jià)格訂單。時(shí)間優(yōu)先原則：也稱先進(jìn)先出原則，指當(dāng)存在若干相同價(jià)格的訂單時(shí)，最早進(jìn)入系統(tǒng)的訂單優(yōu)先滿足于其后的訂單。按比例分配原則：是指所有訂單在價(jià)格相同的情況下，成交數(shù)量基于訂單數(shù)量按比例進(jìn)行分配。紐約證券交易所的大廳交易、芝加哥期權(quán)交易所等采取了按比例分配的訂單優(yōu)先原則。

數(shù)量?jī)?yōu)先原則，一是在訂單價(jià)格相同且時(shí)間也相同的情況下，訂單數(shù)量較大者優(yōu)先滿足于訂單數(shù)量較小者；二是在數(shù)量上完全匹配的訂單（即買(mǎi)進(jìn)訂單和賣出訂單在數(shù)量上相等）優(yōu)先滿足于數(shù)量上不一致的訂單。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則隨機(jī)優(yōu)先原則：指由系統(tǒng)隨機(jī)決定訂單的優(yōu)先順序。一般地，在按比例分配的情況下，數(shù)額太小的訂單隨機(jī)分配。

客戶優(yōu)先原則：指在同一價(jià)格條件下，公共訂單優(yōu)先滿足于經(jīng)紀(jì)商自營(yíng)賬戶的訂單。

做市商優(yōu)先原則：指做市商可在其已經(jīng)做出的報(bào)價(jià)上，優(yōu)先于客戶的與該報(bào)價(jià)一樣甚至比該報(bào)價(jià)更優(yōu)惠的限價(jià)訂單，與新進(jìn)入市場(chǎng)的訂單進(jìn)行成交。

經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則：是指當(dāng)訂單的價(jià)格相等時(shí)，應(yīng)讓發(fā)出這個(gè)訂單的經(jīng)紀(jì)商選擇與之匹配的訂單，經(jīng)紀(jì)商也可將訂單內(nèi)部化，以自己的其它訂單與該訂單匹配。7.2訂單與訂單優(yōu)先規(guī)則三、訂單優(yōu)先規(guī)則7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程一、不同交易機(jī)制的價(jià)格確定1.集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定確定成交價(jià)格的四個(gè)原則：（1）所有市價(jià)訂單都得到執(zhí)行；（2）至少一個(gè)限價(jià)訂單必須得到執(zhí)行；（3）所有高于成交價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)訂單和所有低于成交價(jià)格的賣出訂單都得到執(zhí)行；（4）如果買(mǎi)賣訂單在數(shù)量上不平衡，應(yīng)把限價(jià)訂單分拆成若干更小的訂單，以使買(mǎi)賣訂單數(shù)量平衡。交易系統(tǒng)把所有買(mǎi)入訂單按照委托限價(jià)由高到低的隊(duì)列排序，并把賣出訂單按照委托限價(jià)由低到高的隊(duì)列排序，之后尋找滿足四個(gè)價(jià)格確定原則要求的成交價(jià)格。7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程一、不同交易機(jī)制的價(jià)格確定設(shè)股票G在開(kāi)盤(pán)前分別有5筆買(mǎi)入委托和6筆賣出委托，序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）1

3．80

2

1

3．52

52

3．76

6

2

3．57

13

3．65

4

3

3．60

24

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第一筆委托成交后其它的委托排序如下：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）1

1

3．52

32

3．76

6

2

3．57

13

3．65

4

3

3．60

24

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第二筆成交后剩下的委托情況為：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）3

3．65

44

3．60

7

4

3．65

65

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3第三筆成交后的委托情況如下：序號(hào)委托買(mǎi)入價(jià)數(shù)量（手）序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）4

3．60

7

4

3．65

25

3．54

6

5

3．70

66

3．45

3設(shè)股票G在開(kāi)盤(pán)前分別有5筆買(mǎi)入委托和6筆賣出委托，7.3交易機(jī)制的價(jià)格確定過(guò)程