零售藥店行業(yè)研究：增長(zhǎng)邏輯堅(jiān)挺配置性?xún)r(jià)比高

零售藥店行業(yè)研究：增長(zhǎng)邏輯堅(jiān)挺，配置性?xún)r(jià)比高1

行業(yè)概況：藥品市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，藥店渠道份額不斷提升1.1

人口老齡化+慢性病患病率提高+健康意識(shí)提升，推動(dòng)藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)2020

年，我國(guó)醫(yī)療健康支出預(yù)計(jì)達(dá)

72540

億元，同比增長(zhǎng)

11.26%，預(yù)計(jì)到

2030

年，我國(guó)醫(yī)療健康支出將達(dá)到

176160

億元，未來(lái)

10

年的復(fù)合增

速為

9.28%。我國(guó)大健康行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將由

2020

年的

89730

億元增長(zhǎng)至

2030

年的

217730

億元，未來(lái)

10

年的復(fù)合增速為

9.27%；其中，我國(guó)藥品市場(chǎng)規(guī)模將由

2020

年的

17150

億元增長(zhǎng)至

2030

年的

31940

億元，未來(lái)

10

年的復(fù)合增速為

6.42%。未來(lái)

10

年，

我國(guó)醫(yī)療健康支出、健康行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、藥品市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)

自于：（1）人口老齡化。我國(guó)

65

歲及以上人口規(guī)模將由

2019

年的

1.76

億人增長(zhǎng)

2030

年的

3.09

億元，占總?cè)丝诘谋戎貙⒂?/p>

2019

年的

12.76%提升至

21.50%。我國(guó)

60

歲以上老年人用藥占整體處方市場(chǎng)

的

55.5%以上，人口老齡化加劇將推動(dòng)我國(guó)藥品市場(chǎng)增長(zhǎng)。（2）慢性病患病率提高。2019-2024

年，我國(guó)的乙肝、中風(fēng)和糖尿病病例數(shù)預(yù)計(jì)將分別以

11.1%、4.50%、2.70%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，受前述等慢性病的帶動(dòng)，醫(yī)療健康支出總額

用于治療和管理慢性病的占比預(yù)計(jì)將由

2019

年的

69.60%提升至

2030

年的

84.40%。（3）

健康意識(shí)提升。隨著居民收入水平的提高、人口結(jié)構(gòu)的變化以及技術(shù)的進(jìn)步可以讓更多疾病得以預(yù)防等，個(gè)人健康管理意識(shí)提升，推動(dòng)健康管理需求增加。1.2

公立醫(yī)院為藥品主要銷(xiāo)售渠道，零售藥店渠道份額穩(wěn)步提升我國(guó)藥品銷(xiāo)售終端包括公立醫(yī)院、零售藥店、基層醫(yī)療終端。我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈主要包括醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通和醫(yī)藥消費(fèi)三個(gè)環(huán)節(jié)。其中，狹義的“醫(yī)藥流通”環(huán)節(jié)是連接上游醫(yī)藥生產(chǎn)廠家和藥品零售終端客戶(hù)的一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，主要是指藥品流通企業(yè)從上游生產(chǎn)廠家采購(gòu)藥品，然后出售給醫(yī)院、藥店等零售終端客戶(hù)的藥品流通過(guò)程。根據(jù)消費(fèi)

者直接接觸到的銷(xiāo)售終端環(huán)節(jié)不同，醫(yī)藥流通市場(chǎng)可細(xì)分為三大銷(xiāo)售終端，分別為公立醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端。

從體量、數(shù)量、運(yùn)營(yíng)管理水平等特征來(lái)看，公立醫(yī)院終端呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)門(mén)檻高、體量大、數(shù)量少的特點(diǎn)，而零售藥店、基層醫(yī)療終端主要呈現(xiàn)出體量小、數(shù)量多、采購(gòu)頻次高的特點(diǎn)。公立醫(yī)院藥品主要銷(xiāo)售渠道，零售藥店渠道份額穩(wěn)步提升。從銷(xiāo)售金額來(lái)看，2020

年，公立醫(yī)院終端、公立基層醫(yī)療終端、零售藥店終端銷(xiāo)售額分別為

10512/1595/4330

億元，同比增長(zhǎng)-12.04%/-11.78%/3.19%，受新冠疫情影響，公立醫(yī)院終端、公立基層醫(yī)療終端銷(xiāo)售額同比減少。從銷(xiāo)售增速來(lái)看，隨著銷(xiāo)售規(guī)模逐漸增大，三個(gè)終端的銷(xiāo)售增速整體呈下降趨勢(shì)，其中零售藥店終端的銷(xiāo)售增速最為穩(wěn)定，并于

2016超過(guò)公立醫(yī)院終端銷(xiāo)售增速。從渠道份額來(lái)看，2020

年，公立醫(yī)院終端、公立基層醫(yī)療終端、零售藥店終端的渠道份額分別為

64.00%/9.70%/26.30%，其中公立醫(yī)院市場(chǎng)份額最大，為最重要的藥品銷(xiāo)售渠道，但呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；零售藥店終端的市場(chǎng)份額則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，渠道份額由

2013

年的

23.30%提升至

2020

年的

26.30%。未來(lái)，

隨著“處方外流”和“醫(yī)藥分開(kāi)”等醫(yī)改政策的落地，藥品銷(xiāo)售預(yù)計(jì)逐步流向院外市場(chǎng)，

三大銷(xiāo)售終端占比將面臨調(diào)整，零售藥店終端占比預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。1.3

全國(guó)零售藥店門(mén)店數(shù)量逐年增加，連鎖化率有待提升全國(guó)零售藥店門(mén)店數(shù)量逐年增加，連鎖化率有待提升。藥品經(jīng)營(yíng)主體包括批發(fā)企業(yè)

和零售企業(yè)。全國(guó)共有《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》持證企業(yè)

57.33

萬(wàn)家。其中，批發(fā)企業(yè)

1.31

萬(wàn)家，占比約

為

2.29%；零售企業(yè)數(shù)量為

56.02

萬(wàn)家，占比約為

97.71%。受新冠疫情帶動(dòng)藥械需求增

加影響，2020

年全國(guó)零售藥店數(shù)量小幅增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2020

年，全國(guó)共有零售藥店門(mén)

店總數(shù)

55.39

萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)

5.70%。其中，單體藥店

24.09

家，同比增長(zhǎng)

2.97%；連鎖

藥店門(mén)店

31.29

家，同比增長(zhǎng)

7.91%。此外，我國(guó)藥店連鎖化率呈現(xiàn)不斷提升趨勢(shì)，藥店連鎖化率由

2013

年的

37%提升至

2020

年的

56%，但同美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)藥店連鎖化率提升空間仍較大。2

增長(zhǎng)邏輯：行業(yè)集中度提升+處方外流貢獻(xiàn)增量2.1

經(jīng)營(yíng)壓力大+門(mén)檻提升+監(jiān)管趨嚴(yán)，推動(dòng)藥店行業(yè)加速整合2.1.1

相比于日本，我國(guó)零售藥店行業(yè)集中度仍有

3-6

倍提升空間2019

年，我國(guó)

TOP3

藥店企業(yè)的門(mén)店數(shù)量占比為

3.42%，同期美國(guó)、日本

TOP3

藥

店門(mén)店數(shù)量占比為

30.00%、25.00%；我國(guó)

TOP3

藥店企業(yè)的銷(xiāo)售市場(chǎng)份額為

8.00%，同期美國(guó)、日本

TOP3

藥店企業(yè)的銷(xiāo)售市場(chǎng)份額分別為

85.00%、31.00%。同日本相比，我國(guó)

TOP藥店門(mén)店集中度、市場(chǎng)份額集中分別有

6

倍、3

倍的提升空間。2.1.2

利潤(rùn)空間壓縮+經(jīng)營(yíng)門(mén)檻提升+監(jiān)管政策趨嚴(yán)，推動(dòng)零售藥店集中度提升自

2016

年以來(lái)，兩票制、藥品零加成、帶量采購(gòu)、醫(yī)保談判等政策相繼執(zhí)行，藥品

流通利潤(rùn)空間不斷被壓縮，對(duì)藥店的經(jīng)營(yíng)能力、議價(jià)能力等提出更高要求。另一方面，《新版

GSP》、《零售藥店分類(lèi)分級(jí)管理》《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》、《關(guān)于建立

完善國(guó)家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策，提升了零售藥店的開(kāi)店門(mén)檻、經(jīng)營(yíng)范圍拓展門(mén)檻、醫(yī)保統(tǒng)籌支付門(mén)檻。例如，滿(mǎn)足執(zhí)業(yè)藥師配置、服務(wù)環(huán)境設(shè)施以及信息化管理系統(tǒng)建設(shè)要求的三可經(jīng)營(yíng)非處方藥、處方藥（不包括禁止類(lèi)藥品）、中藥飲片；滿(mǎn)足醫(yī)師、醫(yī)保管理人員配置以及相關(guān)制度要求的定點(diǎn)零售藥店可以申請(qǐng)納入門(mén)診慢性病、特殊病購(gòu)藥定點(diǎn)機(jī)構(gòu)；資質(zhì)合規(guī)、管理

規(guī)范、信譽(yù)良好、布局合理以及滿(mǎn)足對(duì)所售藥品已實(shí)現(xiàn)電子追溯等條件的定點(diǎn)零售藥店

納入談判藥品供應(yīng)保障范圍，并同步納入醫(yī)保支付機(jī)制。此外，日益趨嚴(yán)的藥店經(jīng)營(yíng)監(jiān)管政策也會(huì)推動(dòng)行業(yè)集中度提升。2.2

處方外流有望加速，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量超

1750

億元2.2.1

未來(lái)

5

年，處方外流貢獻(xiàn)的增量預(yù)計(jì)超

1750

億元對(duì)標(biāo)美日，我國(guó)零售藥店在處方藥銷(xiāo)售中的渠道價(jià)值具有

3-4

倍挖掘空間。2018

年，我國(guó)處方藥、非處方藥的銷(xiāo)售額分別為

11266、5865

億元，

銷(xiāo)售占比分別為

65.76%、34.24%。而在處方藥的銷(xiāo)售渠道中，醫(yī)院、零售藥店、第三終端的渠道占比分別為

72%、12%、16%，醫(yī)院為處方藥的主要銷(xiāo)售渠道，零售藥店的渠道占比最小。而在醫(yī)藥分離程度高的日本，藥店為主要的處方藥銷(xiāo)售渠道，其渠道占比高

達(dá)

52%，大型醫(yī)院、中小型醫(yī)院、診所的渠道占比分別僅為

25.30%、5.80%、16.80%。類(lèi)似于日本，美國(guó)零售藥店也是其處方藥的主要銷(xiāo)售渠道，渠道比重高達(dá)

65%。相比于日本、美國(guó)，我國(guó)零售藥店在處方藥銷(xiāo)售中的渠道價(jià)值具有

3-4

倍的挖掘空間。進(jìn)

一步對(duì)比中美藥店的收入結(jié)構(gòu)，處方藥在我國(guó)藥店收入中的占比為

39.02%，在美國(guó)藥店

收入的占比為

66.60%，兩者相差28%。伴隨著我國(guó)醫(yī)藥分離程度的提高以及處方外流

加快，處方藥在我國(guó)藥店收入結(jié)構(gòu)中的占比不斷提高。未來(lái)

5

年處方外流帶來(lái)的增量預(yù)計(jì)超

1750

億元。我國(guó)

DTP及處方外流市場(chǎng)

2020

年總銷(xiāo)售額約為

750

億元，未來(lái)五年預(yù)計(jì)總銷(xiāo)

售額超過(guò)

2500

億元。若假定醫(yī)院外流出的處方主要流向藥店，處方外流給藥店帶來(lái)的增

量將超

1750

億元，相比于零售藥店

2020

年銷(xiāo)售金額（4330

億元），增幅達(dá)

40.42%。2.2.2

制約因素相繼清除，處方外流有望加速為解決“以藥養(yǎng)醫(yī)”“看病難、看病貴”的問(wèn)題，以及提高人民群眾用藥的可及性，

自

2015

年以來(lái)，政府部門(mén)發(fā)布多項(xiàng)有關(guān)“藥品零加成”“醫(yī)藥分開(kāi)”“處方外流”的政策。

2017

年

9

月底，全國(guó)所有公立醫(yī)院全部取消藥品加成（中藥飲片除外），同時(shí)政府通過(guò)提

高醫(yī)療服務(wù)收入、增加補(bǔ)償收入等配套政策鞏固破除以藥補(bǔ)醫(yī)成果，解決了醫(yī)院推動(dòng)處

方外流動(dòng)力不足的問(wèn)題。2021

年

5

月，國(guó)家醫(yī)保局等部門(mén)將定點(diǎn)零售藥店納入醫(yī)保談判藥品供應(yīng)保障范圍，并與定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)統(tǒng)一支付機(jī)制，推動(dòng)了零售藥店承接處方外流時(shí)醫(yī)保統(tǒng)籌問(wèn)題

的解決。3

醫(yī)藥電商

VS線下藥店：多方錯(cuò)位，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)3.1

網(wǎng)上藥店以銷(xiāo)售非藥品為主，近

5

年銷(xiāo)售規(guī)模復(fù)合增速為

61.72%2020

年，我國(guó)網(wǎng)上藥店的銷(xiāo)售規(guī)模（含非藥品）為

1593

億元，同

比增長(zhǎng)

59%；實(shí)體藥店的銷(xiāo)售規(guī)模（含非藥品）為

5576

億元，同比增速為

3.86%。網(wǎng)上

藥店銷(xiāo)售規(guī)模增速大幅領(lǐng)先于實(shí)體藥店，其占藥店銷(xiāo)售額的比重由

2013

年的

1%提升至

22%。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，不同于線下藥店，網(wǎng)上藥店以銷(xiāo)售非藥品為主。2020

年，我國(guó)網(wǎng)上藥店藥品銷(xiāo)售規(guī)模為

243

億元，同比增長(zhǎng)

75.60%，占網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售規(guī)模（含非藥品）的

比重為

15%；網(wǎng)上藥店非藥品銷(xiāo)售規(guī)模為

1350

億元，同比增長(zhǎng)

56.25%，占網(wǎng)上藥店售規(guī)模（含非藥品）的比重為

85%。而線下藥店則以藥品銷(xiāo)售為主，以益豐藥房為例，

其

2020

年銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu)中，約

80%的收入來(lái)自藥品，約

20%的收入來(lái)自非藥品，銷(xiāo)售入結(jié)構(gòu)正好與網(wǎng)上藥店相反，可見(jiàn)兩者的銷(xiāo)售產(chǎn)品存在錯(cuò)位。3.2

用戶(hù)畫(huà)像：線上醫(yī)藥消費(fèi)者主要為

26-35

歲的白領(lǐng)從年齡分布來(lái)看，醫(yī)藥電商消費(fèi)者主要以

26-35

歲的青年為主，其占比為

46.50%，

而年齡在

46

歲以上的消費(fèi)者占比較少，其占比僅為

7.40%。從職業(yè)分布來(lái)看，醫(yī)藥電商

消費(fèi)者主要以白領(lǐng)、教師為主，兩者的占比分別為

30.60%、20.10%。從購(gòu)藥意愿及理由來(lái)看，97%的部分會(huì)選擇在網(wǎng)上購(gòu)藥，其選擇網(wǎng)上購(gòu)藥的理由主要為品牌

選擇多（67.10%）、安全保障高（61.10%）、價(jià)格低（51.20%）。電商消費(fèi)者的健康

情況來(lái)看，醫(yī)藥電商消費(fèi)者主要以健康、亞健康消費(fèi)者為主，其占比分別為43.10%、43.20%，

患有慢性病的消費(fèi)者占比僅為

13.70%。從用藥對(duì)象來(lái)看，消費(fèi)者主要為自己買(mǎi)藥，其中

分別有

56.00%、54.60%的消費(fèi)者在電商平臺(tái)、線下藥店為自己的父母買(mǎi)藥。3.3

線上

VS線下：各具獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，兩者存在需求、產(chǎn)品、用戶(hù)錯(cuò)位從藥品種類(lèi)、時(shí)效性、便利性、質(zhì)量與服務(wù)、醫(yī)保支付、價(jià)格等方面比較，線下藥

店的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在時(shí)效性高、可提供藥事服務(wù)、支持醫(yī)保支付，同時(shí)可借助

O2O模式

提升購(gòu)藥便利性；B2C醫(yī)藥電商的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在藥品種類(lèi)多、價(jià)格低、

便利性高，但暫時(shí)不能支持醫(yī)保支付。線下線上藥店各具獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同時(shí)兩者在消費(fèi)需

求、消費(fèi)產(chǎn)品、消費(fèi)用戶(hù)方面存在錯(cuò)位。消費(fèi)需求方面。線下實(shí)體藥店銷(xiāo)售最多的藥品品類(lèi)冒藥、胃腸道用藥、降血壓用藥等應(yīng)急性藥品；以京東健康為代表的線上藥店銷(xiāo)量排名前四的藥品品類(lèi)為補(bǔ)腎壯陽(yáng)藥、風(fēng)濕骨傷藥、補(bǔ)氣養(yǎng)血藥以及維礦物質(zhì)等偏計(jì)劃性消費(fèi)藥品。線下藥店主要依托靠近社區(qū)、O2O平臺(tái)等滿(mǎn)足時(shí)效性要求高的消費(fèi)需求。消費(fèi)產(chǎn)品方面。線下藥店約

80%的銷(xiāo)售收入來(lái)自于藥品，而線上藥店約

80%的銷(xiāo)售收入來(lái)自非藥品。消費(fèi)用戶(hù)方面。線上消費(fèi)者以

26-35的青年為主，線下藥店消費(fèi)者以

46

歲以上的人群為主，而我國(guó)

60

歲以上老年人用藥占整體處方市場(chǎng)的

55.5%以上，線下藥店更能

充分受益于人口老齡化帶來(lái)的藥品需求增加。3.4

醫(yī)藥電商沖擊下，線下龍頭藥店有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)3.4.1

線下頭部藥店借助門(mén)店優(yōu)勢(shì)，積極拓展醫(yī)藥電商面對(duì)京東健康、阿里健康等醫(yī)藥電商的沖擊，頭部線下藥店也在積極擁抱醫(yī)藥電商、

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。在醫(yī)藥電商方面，益豐藥房、大參林等頭部線下藥店通過(guò)自建與第三方平臺(tái)合作的方

式搭建“O2O+B2C”平臺(tái)，從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，頭部藥企

O2O覆蓋率超

50%，且醫(yī)藥電

商收入均保持高速增長(zhǎng)。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面，頭部藥企也積極設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、

與遠(yuǎn)程審方平臺(tái)。3.4.2

未來(lái)

10

年，院外線下渠道藥品銷(xiāo)售有望保持

11%的復(fù)合增速因?yàn)榫€下藥店以藥品銷(xiāo)售為主，重點(diǎn)分析線上藥店對(duì)線下藥品銷(xiāo)售的影響。2020

年，線上藥店在藥品銷(xiāo)售中的占比為

1.48%；院外線上渠道在全渠道藥品銷(xiāo)售中的占比約為

3.79%。

2020-2030年，全渠道藥品銷(xiāo)售規(guī)模將由17150億元增長(zhǎng)至31940億元，復(fù)合增速為6.42%；其中，院外線下藥品銷(xiāo)售額將由

5280

億元增長(zhǎng)至

15060

億元，復(fù)合增速為

11.05%，渠道

占比將由

30.79%提升至

47.15%；院外線上藥品銷(xiāo)售額將由

650

億元增長(zhǎng)至

5700

億元，

復(fù)合增速

24.25%，渠道占比將由

3.79%提升至

17.85%；院內(nèi)藥品銷(xiāo)售額

11210

億元下降

至

11180

億元，復(fù)合增速為-0.03%，渠道占比由

65.36%下降至

35.00%。在院外線上銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)的影響下，受益于藥品行業(yè)增長(zhǎng)以及處方外流，院外線下藥品銷(xiāo)售額仍將保持

11%左右的復(fù)合增速，其渠道占比仍將實(shí)現(xiàn)大幅提升。總的來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥電商是未來(lái)趨勢(shì)，但考慮到：（1）藥品消費(fèi)群體為中老年人，其消

費(fèi)習(xí)慣短期內(nèi)難以發(fā)生明顯改變；（2）線下藥店的醫(yī)保支付優(yōu)勢(shì)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，醫(yī)藥

電商平臺(tái)難以替代；（3）線下頭部藥店借助門(mén)店優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極擁抱

醫(yī)藥電商，我們認(rèn)為：醫(yī)藥電商短期內(nèi)難以對(duì)線下頭部藥店產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊，兩者有望

借助各自?xún)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，共同搶占中小藥店的市場(chǎng)份額。4

公司對(duì)比：益豐藥房增長(zhǎng)快、穩(wěn)，大參林盈利能力強(qiáng)4.1

門(mén)店數(shù)量及結(jié)構(gòu)對(duì)比：一心堂“多”，老百姓“廣”，益豐藥房店齡“年輕”一心堂門(mén)店數(shù)量最多，益豐藥房、老百姓門(mén)店擴(kuò)張速度領(lǐng)先。截止

2020

年底，益豐

藥房、大參林、老百姓、一心堂分別擁有

5991/6020/6533/7205，同比增長(zhǎng)

26.07%/26.58%/27.40%/14.99%；近5年的門(mén)店復(fù)合增速為41.26%/25.66%/34.52%/15.56%，

益豐藥房的復(fù)合增速最快。2016-2020

年，一心堂的門(mén)店數(shù)量始終處于領(lǐng)先地位，但其優(yōu)勢(shì)在不斷減少，主要原因?yàn)椋翰煌谝尕S藥房、大參林、老百姓采用“自建+并購(gòu)+

加盟”模式擴(kuò)張門(mén)店，一心堂主要采取自建的方式擴(kuò)張門(mén)店，擴(kuò)張速度較慢。在擴(kuò)張速度上，益豐藥房、老百姓的門(mén)店增速處于交替領(lǐng)先的狀態(tài)。2020

年，益豐藥房、大參林、

老百姓、一心堂分別新增門(mén)店

1323/1356/1734/1155

家，老百姓新增門(mén)店數(shù)最多。從擴(kuò)張效率來(lái)看，2020

年，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂分別關(guān)閉門(mén)店

84/92/91/216

家

，

關(guān)店率分別為

1.57%/1.61%/1.86%/3.00%，綜合過(guò)去

5關(guān)店率來(lái)看，益豐藥房、大參林的關(guān)店率低，擴(kuò)張效率較高。老百姓門(mén)店覆蓋區(qū)域更廣，益豐藥房店齡結(jié)構(gòu)更“年輕”。從門(mén)店區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，截

止

2020

年底，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂門(mén)店覆蓋的省份數(shù)分別為

9/10/22/10

個(gè)，老百姓覆蓋的區(qū)域范圍最廣。其中，益豐藥房的門(mén)店主要集中在中南、華東地區(qū)，

優(yōu)勢(shì)省份為湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、河北；大參林的門(mén)店主要集中在華南地區(qū)，

優(yōu)勢(shì)省份為廣東、廣西、河南；老百姓的門(mén)店主要集中在華中、華東、西北、華北等地

區(qū)，優(yōu)勢(shì)省份為湖南、江蘇、安徽、陜西、廣西、天津、甘肅、內(nèi)蒙古、河南、湖北、

浙江；一心堂的門(mén)店主要集中在西南地區(qū)，優(yōu)勢(shì)省份為云南、四川、重慶、海南。綜合

來(lái)看，老百姓、益豐藥房門(mén)店的區(qū)域分布相對(duì)均衡。從直營(yíng)門(mén)店及醫(yī)保門(mén)店占比來(lái)看，

2020

年

，

益

豐

藥

房

、

大

參

林

、

老

百

姓

、

一

心

堂營(yíng)

門(mén)

店

占

比分別為

89.40%/94.77%/74.88%/100.00%

，醫(yī)保門(mén)店直營(yíng)門(mén)店的比重分別為

83.05%/82.30%/87.88%/86.12%，一心堂的直營(yíng)門(mén)店占比最高，老百姓醫(yī)保門(mén)店占直營(yíng)門(mén)

店的比重最高。從門(mén)店店齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，益豐藥房、大參林的新店及次新店（2

年以?xún)?nèi)）的

占比較高，店2以?xún)?nèi)的門(mén)店對(duì)中期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，從這個(gè)角度說(shuō)，新店及次新店

對(duì)益豐藥房、大參林未來(lái)

2-3業(yè)績(jī)的推動(dòng)力更強(qiáng)。4.2

單店經(jīng)營(yíng)效率對(duì)比：大參林創(chuàng)收強(qiáng)、盈利高，益豐藥房表現(xiàn)穩(wěn)定老百姓、大參林的門(mén)店創(chuàng)收能力更強(qiáng)，益豐藥房、一心堂的門(mén)店創(chuàng)收能力更穩(wěn)。橫

向來(lái)看，老百姓、大參林在單店收入、平效、租效、人效方面保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其中老百單店收入、人效最高，大參林的平效、租效最高，主要受益于華南地區(qū)的參茸滋補(bǔ)

產(chǎn)品售價(jià)較高以及公司采取小門(mén)店經(jīng)營(yíng)策略，單店經(jīng)營(yíng)面積最小。縱向來(lái)看，四大藥店

的單店經(jīng)營(yíng)面積呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2018

年，受門(mén)店擴(kuò)張速度加快等因素影響，益豐

藥房、大參林、老百姓的單店收入呈現(xiàn)下滑；擴(kuò)張速度減緩、新店收入增長(zhǎng)以及

新冠疫情影響，2019-2020

年，四大藥店的單店收入整體呈現(xiàn)穩(wěn)步。從平效、租來(lái)看，四大藥店呈現(xiàn)區(qū)間小幅震蕩走勢(shì)，益豐藥房、一心堂雖然總體處于末位，但其

平效、租效的變動(dòng)幅度更小，穩(wěn)定性更強(qiáng)。從人效來(lái)看，四大藥店銷(xiāo)售人員的創(chuàng)收規(guī)模

整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，人員效率不斷提升。盈利水平：大參林“高”，益豐藥房“穩(wěn)”。橫向來(lái)看，由于參茸滋補(bǔ)產(chǎn)品的利率較高，大參林的零售業(yè)務(wù)毛利率、稅前凈利率處于同業(yè)領(lǐng)先；老百姓的零售業(yè)務(wù)毛

利率處于同業(yè)末尾。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，由于老百姓的銷(xiāo)售人員數(shù)量、工資、租金占比處于

同業(yè)較低水平，以及人效高于同業(yè)，導(dǎo)致老百姓的零售業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率處于同業(yè)領(lǐng)先、

工資費(fèi)用率同業(yè)最低；由于大參林采取小門(mén)店經(jīng)營(yíng)策略，其租金費(fèi)用率處于同業(yè)最低。

管理費(fèi)用方面，益豐藥房、一心堂的管理能力較強(qiáng)，管理費(fèi)用率處于行業(yè)領(lǐng)先?？v向來(lái)

看，受藥品集采、醫(yī)保談判以及處方藥收入占比提升影響，藥店零售業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)降趨勢(shì)，其中益豐藥房的毛利率下降幅度最小，相對(duì)穩(wěn)定。在銷(xiāo)售人員工資上漲的情況

下，四大藥店通過(guò)減少單店銷(xiāo)售人員配置、提高人效等不斷降低零售業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率。

其中，過(guò)去

5

年，一心堂、益豐藥房零售業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率下降幅度最大；2020

年，受疫

情期間房租水電費(fèi)用下降等影響，四大藥店銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯。管理費(fèi)用方面，過(guò)去

5

年，益豐藥房、大參林、老百姓的管理費(fèi)用率呈現(xiàn)區(qū)間小幅震蕩，一心堂管理費(fèi)用率降明顯。稅前凈利率方面，老百姓的稅前凈利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，益豐藥房、大參林、一

心堂的稅前凈利率保持區(qū)間震蕩。4.3

財(cái)務(wù)對(duì)比：四家藥店各有千秋，益豐藥房、大參林較優(yōu)大參林營(yíng)收規(guī)模最大，益豐藥房營(yíng)收增速最快，老百姓營(yíng)收來(lái)源最廣。2020

年，益

豐藥房、大參林、老百姓、一心堂分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

131.45/145.83/139.67/126.56

億元，同比

增

長(zhǎng)

27.91%/30.89%/19.75%/20.78%

；過(guò)去五年的復(fù)合增速分別為

35.81%/22.60%/25.04%/18.92%。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，四家公司的營(yíng)收規(guī)模整體，其中

大參林營(yíng)收規(guī)模最大；從復(fù)合增速來(lái)看，益豐藥房增速最快，且明顯領(lǐng)先于其他三家司。營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，從區(qū)域來(lái)看，一心堂、大參林的營(yíng)收來(lái)源較為集中，超

80%的收入

分別來(lái)自西南、華南地區(qū)，而益豐藥房、老百姓的營(yíng)收來(lái)源相對(duì)均衡，單一區(qū)域最大營(yíng)

收占比均小于

50%，其中老百姓的營(yíng)收來(lái)源最廣；按產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，四家藥店的營(yíng)收構(gòu)差別不大，主要收入來(lái)自中西成藥，非藥品收入占比在

16%-22%之間，其中大參林有

較大比例的收入來(lái)自參茸滋補(bǔ)藥材，呈現(xiàn)明顯的地域飲食特點(diǎn)。益豐藥房近

5

年凈利潤(rùn)復(fù)合增速最快，大參林盈利水平最高，老百姓期間費(fèi)用率低。2020

年，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

7.68/10.62/6.21/7.90

億

元

，

同

比

增

長(zhǎng)

41.29%/51.17%/22.09%/30.81%

；過(guò)去五年的復(fù)合增速分別為

34.29%/21.85%/20.89%/17.92%。從凈利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，大參林凈利潤(rùn)規(guī)模最大，且領(lǐng)先優(yōu)

勢(shì)明顯；從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，益豐藥房?jī)衾麧?rùn)復(fù)合增速最快，明顯領(lǐng)先于其他三家公司，

且益豐藥房?jī)衾麧?rùn)增速穩(wěn)定性較好。毛利率與凈利率方面，2020

年，益豐藥房、大參林、

老百姓

、一

心堂的

毛利率分別為

37.89%/38.47%/32.06%/35.82%

，凈利率分別為

6.59%/7.43%/5.47%/6.24%，大參林、益豐藥房的盈利水平處于相對(duì)領(lǐng)先地位。2016-2020

年，四家藥店的毛利率整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，其中老百姓、一心堂的下滑趨勢(shì)較為明顯；但從凈利率來(lái)看，四家藥店的凈利率并未呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，其中一心堂、老百姓的凈利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，大參林、益豐藥房的凈利率呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。期間費(fèi)用率方面，

四家藥店的期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，其中老百姓的期間費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率處于最低水