上市公司財務(wù)造假特征指標分析

Word參考資料，下載后可編輯上市公司財務(wù)造假特征指標分析【摘要】近幾年A股上市公司財務(wù)造假事件層出不窮，虛假財務(wù)指標對投資者的決策造成了誤導(dǎo)，帶來了資產(chǎn)永久性損失的風險。在這樣的環(huán)境下，異常財務(wù)指標的排查就成為投資決策時的首要工作，只有確定財務(wù)報表沒有問題，之后的各種分析才有意義。本文提出一些常見財務(wù)造假的特征指標，以期為投資者決策做出參考。【關(guān)鍵詞】上市公司；財務(wù)造假；指標近三年，A股上市公司財務(wù)造假案例快速攀升：2015年證監(jiān)會對財務(wù)造假處分數(shù)量為6起，2017年為11起，2018年為29起，逐年翻倍。頻發(fā)的財務(wù)造假事件，對投資者決策造成了誤導(dǎo)，造成了巨大的經(jīng)濟損失。一、毛利率異常毛利率足夠高的企業(yè)往往能引得投資者更多的青睞，因為它反映了企業(yè)某種競爭優(yōu)勢。有的是行業(yè)壁壘，比方擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)，如煙草、機場、高速公路等；有的是品牌壁壘，可以享受品牌溢價的企業(yè)，如奢侈品行業(yè)中的路易?威登(LV)、愛馬仕(Hermes)等；還有的是高技術(shù)壁壘，如許多生物醫(yī)藥企業(yè)、高科技行業(yè)，也能享有高毛利率。相反，低毛利率則象征著同質(zhì)化嚴峻或者壁壘不高的行業(yè)。一家公司的生意模式和競爭能力在短期內(nèi)是難以發(fā)生巨大變化的，所以一家企業(yè)的毛利無論上下都應(yīng)該是相對穩(wěn)定的。因此一旦出現(xiàn)毛利率的重大波動，或者說遠遠高于同行的情況，就要引起我們的重視和警覺了。比方2019年2月上市的立華股份(300761)，主營商品雞，上市前公司異常的毛利率數(shù)據(jù)就引發(fā)了媒體廣泛的關(guān)注。一是遠超同行均值的毛利率(見表1)：2014-2016年，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率分別為16.80%、16.27%、15.47%，同行業(yè)上市公司黃羽雞業(yè)務(wù)平均毛利率分別為9.21%、7.37%、12.40%，立華牧業(yè)黃羽雞業(yè)務(wù)毛利率遠超行業(yè)均值。二是大幅波動的毛利率：2014年以來，立華牧業(yè)商品豬毛利率由-13.49%上升至30.78%，上升了44個百分點。而在2017年1-9月，立華牧業(yè)商品雞銷售毛利率又大幅下滑至9.27%。毛利率的大幅波動引起了證監(jiān)會的關(guān)注，要求立華牧業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司情況及市場變化情況進行解釋。毛利率的異常只是質(zhì)疑的起點，進一步甄別還可以結(jié)合別的指標，比方：1.存貨周轉(zhuǎn)率(InventoryTurnover)如出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降而毛利率持續(xù)上升的現(xiàn)象，則可推測該公司可能做了假賬。首先，假如是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原因，存貨周轉(zhuǎn)率的下降說明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產(chǎn)品銷售增長速度，毛利率也應(yīng)是下降趨勢；另外，假如是銷售環(huán)節(jié)的原因，存貨周轉(zhuǎn)率下降說明產(chǎn)品競爭力是下降趨勢，毛利率也必定下降。2.現(xiàn)金循環(huán)周期(cashconversioncycle)高毛利率一般意味著企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上擁有著強勢地位，這種情況下，企業(yè)一方面會盡量占用上游客戶的資金，另一方面不給下游客戶很長的賒賬期，那么它的現(xiàn)金循環(huán)周期一般要小一些，甚至會出現(xiàn)負值。假如出現(xiàn)高毛利率與該指標的持續(xù)背離，往往意味著其經(jīng)營數(shù)據(jù)的有問題，需要警惕企業(yè)的盈利能力。二、高現(xiàn)金、高負債對于貨幣資金造假，投資者一定要警惕“高現(xiàn)金、高負債”的公司。比方康美藥業(yè)(600518)，一度是一家市值破千億的大白馬，2018年10月閃崩后股價累計下跌接近90%，投資者損失沉重。不過在暴雷前，許多投資者已經(jīng)關(guān)注到其異常的財務(wù)數(shù)據(jù)。據(jù)2018年半年報，公司貨幣資金余額為398.85億元。但令人不解的是，同期康美藥業(yè)的有息負債也高達347億元(占凈資產(chǎn)的比例分別為119%和104%)，存貸雙高。同樣的還有2018年5月閃崩的康得新(002450)，因財務(wù)造假，從最高點跌幅超過80%。依據(jù)2017年年報，報告期內(nèi)公司有185億現(xiàn)金，45億可供出售金融資產(chǎn)，準現(xiàn)金類資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比127%，占總資產(chǎn)比67%。然而同期康得新短期借款65.65億，長期借款5億，應(yīng)付債券39.32億(25億短期應(yīng)付債券)，有息負債約110億。存貸雙高。不過，“高現(xiàn)金、高負債”只是質(zhì)疑的起點，具體情況還要結(jié)合實際情況去推斷。一些集團化的企業(yè)，由于不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力、報表不同，自然存在一些子公司存款多，另一些子公司貸款多，那么合并報表里就會出現(xiàn)雙高的現(xiàn)象。比方中國寶安(000009)，2018年6月底賬面貨幣資金金額42.49億元，賬面短期借款55.42億元，2018年半年報顯示控參股子公司共計186家，既有年盈利過億的馬應(yīng)龍(600993)，也有年虧損過7000萬的寶安控股等。存貸雙高。還可能是商業(yè)模式造成的。典型的企業(yè)是怡亞通(002183)、普路通(002769)和瑞茂通(600180)。普路通最為典型，2018年6月底，貨幣資金高達158.51億元，同時短期借款高達155.96億元，占總資產(chǎn)的比例分別為86%和84%，均是A股第一名。內(nèi)在原因是這三家企業(yè)都是做供給鏈管理的，對資金的渴求非常大，造成了資產(chǎn)負債表的雙高。總之，僅僅通過雙高就認為企業(yè)可能造假肯定缺乏取，還需要結(jié)合行業(yè)特質(zhì)、商業(yè)模式、企業(yè)所有制等方法進一步推斷。盡管如此，存貸雙高依舊要小心。三、經(jīng)營性現(xiàn)金流長期低于凈利潤假如企業(yè)的現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤，意味已經(jīng)確認為利潤的對應(yīng)資產(chǎn)可能屬于不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn)；假如反差數(shù)額太大或者反差時間太長，可能有兩個方面的原因：一是企業(yè)近些年實際收入和利潤的增長是虛高的(虛擬利潤)，二是銷售的產(chǎn)品大量長期收不回錢(掛賬利潤)。比方暴雷股康美藥業(yè)(600518)，一直以來都被市場視為標準的白馬股。公司的毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別穩(wěn)定在30%、15%、15%左右；截至2018年三季報，公司凈利潤已經(jīng)連續(xù)17年實現(xiàn)增長，近五年的營收增速根本穩(wěn)定在20%左右，非常穩(wěn)健。然而，假如看經(jīng)營性現(xiàn)金流，就會發(fā)覺異常信號。從2014年開始，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)多年低于凈利潤，近4年多平均經(jīng)營現(xiàn)金流只有凈利潤的38%，如圖1。比方暴雷股神霧環(huán)保(300156)，其2017年一季度營業(yè)收入6.67億，凈利潤1億，而同期的應(yīng)收賬款高達12.58億元，對應(yīng)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額竟然是-1.1億元。公司2014年至2016年，凈利潤從0.9億元猛增到7.05億元，而經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入?yún)s從2014年的2.8億下降到2016年2.17億元。既然經(jīng)營模式?jīng)]有變化，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入起碼應(yīng)該是同比例增長。盡管神霧環(huán)保是做工程的，有其自身行業(yè)特點，但經(jīng)驗告訴我們，即使沒有作假，現(xiàn)金流嚴峻缺乏的公司，經(jīng)營也難以為繼。四、應(yīng)收賬款異常在銷售中假如發(fā)貨時沒有收到全部貨款，就會產(chǎn)生收款的權(quán)利，即應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款本質(zhì)是賒銷，原因主要有兩方面：一是為擴大市場，二是為減少存貨。應(yīng)收賬款的異常主要呈現(xiàn)在以下幾個方面：一是應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的比值和增速。在企業(yè)的擴張過程中，隨著營業(yè)收入的增長，應(yīng)收賬款也同步增長，不過這個比值一般是相對穩(wěn)定的。假如出現(xiàn)當期營業(yè)收入未發(fā)生大的變化的情況下，應(yīng)收賬款占當期營業(yè)收入的比重卻急劇上升，就可能說明企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了較大問題。比方欣泰電氣(300372)與同行上海電氣(601727)比較，其應(yīng)收賬款規(guī)模較大，并在2014年開始出現(xiàn)異常。在同期營業(yè)收入未發(fā)生大的變化的情況下，應(yīng)收賬款開始急劇上升，占比也急劇上升，見表2。這種作假很可能是有大客戶配合關(guān)聯(lián)交易，擴大營收。在產(chǎn)品剛銷售出去，貨款沒到手時候利潤就已經(jīng)入賬，目的是抬高當年利潤。不過賒賬交易不產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此從資產(chǎn)負債表中看不出的貓膩，可以從現(xiàn)金流量表中看到。二是應(yīng)收賬款的賬齡發(fā)生較大變化。正常情況下，每一年的應(yīng)收賬款都是滾動發(fā)生的，既有發(fā)生的也有收回的。一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款一般認為是相當安全的，假如這個比例在95%以上，就認為是健康的。反之，假如一年以上的長期應(yīng)收賬款出現(xiàn)大幅增加，可能就講明企業(yè)經(jīng)營遇到了困境，壞賬風險開始增加。五、異常的費用指標假如行業(yè)內(nèi)一般企業(yè)管理費用率為10%，而某企業(yè)卻只有5%，這就存疑了。良好的管理水平有助費用的降低，但差距過大應(yīng)該隱瞞了某些費用。這些被隱瞞的費用，可能來自于被計入上市公司在建工程并最終形成莫虛有的固定資產(chǎn)。也可能來自于上市公司通過改變折舊、攤銷計提方法而減少本錢費用，虛增利潤。異常的費用指標還包括人均工資不合常理的數(shù)值或年度間大幅波動。天準科技(688003)是國內(nèi)領(lǐng)先人工智能企業(yè)，但認真看財務(wù)報表，發(fā)覺該公司的生產(chǎn)人員薪酬竟然低到只有2263元/月，是當?shù)氐淖畹凸べY水平線，與產(chǎn)品的高大上不匹配，由此引發(fā)了媒體的廣泛質(zhì)疑。還有啟迪桑德(000826)，2018年報深交所關(guān)注到啟迪桑德薪酬方面支出暴增的情況。年報顯示，啟迪桑德2018年現(xiàn)金流量表中支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為27.29億元，較上年同期增加了72.50%，深交所要求啟迪桑德結(jié)合薪酬政策、薪酬體系、人員狀況、人力資源開展戰(zhàn)略等說明為職工支付的現(xiàn)金大幅度增加的主要原因及資金用途明細。另外在產(chǎn)能不變的情況下制造費用卻大幅下降等，也是不合理的表現(xiàn)。除此以外，一些非財務(wù)信號也可以作為投