多數(shù)合約基差貼水收斂對(duì)沖開倉(cāng)性價(jià)比高

一、股指期合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正、股指期貨合約續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列二《股指期貨分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)》中的方法對(duì)股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅行預(yù)。2022年12月2，預(yù)測(cè)證00數(shù)來年分點(diǎn)為。圖表：未來一年中證00指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果0分紅進(jìn)程資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，中證00指數(shù)在當(dāng)月合約C12與次月合約21存續(xù)期內(nèi)不分紅，在當(dāng)季合約C3存期分點(diǎn)為01，下合約C06存期分點(diǎn)為3。圖表：合約存續(xù)期內(nèi)中證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)0 46.830.000.000.000.000.1450IC2212.CE IC2301.CE IC2303.CE IC2306.CE資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日2022年12月2，預(yù)測(cè)深00數(shù)來年分點(diǎn)為。圖表：未來一年滬深00指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果0分紅進(jìn)程資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日根據(jù)們預(yù)，深0指在月約F1、次合約F2、當(dāng)合約3存期分點(diǎn)位為6季約2306存續(xù)內(nèi)紅為。圖表：合約存續(xù)期內(nèi)滬深30指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)24.892.762.762.762.762.7650I2212.CFE I2301.CFE I2303.CFE I2306.CFE資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日2022年12月2，預(yù)測(cè)證50指未一分紅為1。圖表：未來一年上證0指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果0資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日根據(jù)們預(yù)證0指在月合約H1、次合約H21當(dāng)合約H303存期紅點(diǎn)位為5季約6存續(xù)內(nèi)紅為。圖表：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)22.415.155.155.155.155.1550IH2212.CE IH2301.CE IH2303.CE IH2306.CE資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日2022年12月2，預(yù)測(cè)證000指未年分點(diǎn)為。圖表：未來一年中證000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果80706050403020100分紅進(jìn)程資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日根據(jù)們預(yù)證0數(shù)當(dāng)約2、月約1存期分，當(dāng)合約2303續(xù)紅為00，下合約H6存期分點(diǎn)為1。圖表：合約存續(xù)期內(nèi)中證100指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)44.610.000.000.000.000.0650IM2212.CE IM2301.CE IM2303.CE IM2306.CE資料來：，數(shù)據(jù)日：2年2月2日、基差修正股指期貨基差為合約收盤價(jià)與標(biāo)的指數(shù)收盤價(jià)的差值。指數(shù)點(diǎn)位隨著成分股實(shí)施而下調(diào)，但分紅的影響提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價(jià)格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會(huì)拉低合約基差。在分析約基時(shí)需剔分的影。預(yù)期紅整的差=實(shí)際差+存續(xù)內(nèi)實(shí)的期紅報(bào)告我將差行化處，文提基均為紅整的化差。年化基差=(實(shí)基差+(期分點(diǎn))指價(jià)格×36合剩天數(shù)以C當(dāng)合為例前合分紅整化基高于年以中。期基隨證0指數(shù)跌震蕩。022年1月8至12月2日，C季約紅調(diào)年基先后，基貼相前水06%的情有收，內(nèi)點(diǎn)水%當(dāng)基貼水4。圖表：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證50指數(shù)走勢(shì)40

8002002000-0-0-0-0-00-20-40700600600500-60

季月基差 中證500（右軸）

500資料來：，數(shù)據(jù)日：1年7月1日至2年2月2日在每交日算個(gè)同到日約倉(cāng)的和去個(gè)易日C合約倉(cāng)震下。2年12月2，C合持為3元低年以持額位。圖表1：IC合約持倉(cāng)額（億元）與中證50指數(shù)走勢(shì)700700700700700600600600600600500500500500000SH IC持倉(cāng)(億元右軸)

4004004004004003003003003002022年1月8至12月2，F(xiàn)季約調(diào)化差蕩行基差水對(duì)一升水的水平所周低升水%當(dāng)基水。圖表：IF當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與滬深30指數(shù)走勢(shì)60460402000-0-0-0-0-00500400400400400400300300-20

季月基差 滬深300（右軸）

300資料來：，數(shù)據(jù)日：1年7月2日至2年2月2日2年2月2，F(xiàn)約持約2，過五交日F持倉(cāng)震上，前F持倉(cāng)額低今以持額中數(shù)。圖表1：IF合約持倉(cāng)額（億元）與滬深00指數(shù)走勢(shì)500500500400400400400400300300300000SH IF持倉(cāng)額(億元右軸)

300300300300300200200200200200100H當(dāng)合分調(diào)年基差現(xiàn)V走，貼水對(duì)一升水的平所大周低點(diǎn)水%當(dāng)基升水。圖表1：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與上證50指數(shù)走勢(shì)60

300402402000-0-0-0300300200200200-0 200季月基差 上50（右軸）資料來：，數(shù)據(jù)日：1年7月2日至2年2月2日2022年2月2，H約持為7億過去個(gè)日H持震蕩行當(dāng)持于今年來位。圖表1：IH合約持倉(cāng)額（億元）與上證50指數(shù)走勢(shì)300300300300200200200

1001001001009080200 70001SH IH持倉(cāng)額(億元右軸)以M當(dāng)合為合約紅整化差于今以中2022年1月28至2月2，M當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上行，基差貼水相對(duì)前一周貼水的水平有所收斂，周內(nèi)低點(diǎn)貼水%當(dāng)基貼水。圖表1：IM當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證100指數(shù)走勢(shì)00-00-0-0-0-0-00-20-40700700600600600600600500500-60

季月基差 中證1000（右軸）

500資料來：，數(shù)據(jù)日：1年7月2日至2年2月2日2022年12月2日，M約持為2。過五交日M持額震上，前M持額處于市高。圖表1：IM合約持倉(cāng)額（億元）與中證100指數(shù)走勢(shì)700700700600600600600600500500500005SH IM持倉(cāng)額(億元右軸)

100100100100100806040200資料來：，數(shù)據(jù)日：1年7月1日至2年2月2日二、期現(xiàn)對(duì)沖與跨期套利策略回測(cè)跟蹤、對(duì)沖策略與套策略簡(jiǎn)介該部分策略是基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對(duì)沖優(yōu)化策略》中所涉及基差斂素析優(yōu)策略具設(shè)如。連續(xù)對(duì)沖策略回測(cè)數(shù)設(shè)置：回測(cè)間2018年1月2日至2年12月2日現(xiàn)貨：有EF、EF)多頭期貨：空現(xiàn)端額相名本的證0（深00證5股指貨約調(diào)倉(cāng)則連持季月當(dāng)月約直該約到期余足2日在日以盤進(jìn)平，同時(shí)當(dāng)日收價(jià)續(xù)空一月當(dāng)合。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無(wú)限細(xì)性質(zhì)。最低貼水策略回測(cè)數(shù)設(shè)置：回測(cè)間2018年1月2日至2年12月2日現(xiàn)貨：有EF、EF)多頭期貨：空現(xiàn)端額相名本的證0（深00證5股指貨約調(diào)倉(cāng)規(guī)則：調(diào)倉(cāng)時(shí)，對(duì)當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行開倉(cāng)同合持有8交易之或合離期剩不足2日才行選新約排剩到期不足8的貨約每選擇，使擇果持有合不，有易日8仍零新算。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無(wú)限細(xì)性質(zhì)?？缙谔桌呗曰販y(cè)數(shù)設(shè)置：回測(cè)間2018年1月2日至2年12月2日期貨頭：1手指合約單期貨頭：1手指合約單賬戶金：1股貨名本調(diào)倉(cāng)規(guī)則：調(diào)倉(cāng)時(shí)，對(duì)當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行開空倉(cāng)選擇化基差水幅度大的合進(jìn)行多倉(cāng)。一合約有8交易日后或該約離期剩不足2日才進(jìn)選合約排剩到日足N的貨約每選擇，使擇果持有合約不，有日8歸零新算。注：考手費(fèi)沖成本及貨約不無(wú)限分質(zhì)。、IC對(duì)沖策略表現(xiàn)2018年1月2至2年12月2日基證00股期的現(xiàn)沖略與期利略測(cè)果如下所。圖表1：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖13151215111510509050821-102 21-102 22-102 22-102 22-102當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 季月連續(xù)對(duì)沖 最低貼水策略 跨期套利策略資料來：in，數(shù)據(jù)日：8年1月2至2年2月2日?qǐng)D表1：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0-3-13波動(dòng)率3322最大回撤-5-8-9-6凈值4380年換手次數(shù)4222022年以來收益-9-6-91資料來：in數(shù)據(jù)日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在測(cè)涉及間，證00指期季合對(duì)效要好當(dāng)合，今以來當(dāng)月合約連續(xù)對(duì)沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對(duì)沖策略的基礎(chǔ)上起到優(yōu)化效果，跨期套利策略表現(xiàn)突，需慮略身?yè)Q率高風(fēng)。至12月2日最貼略選是12合C套利略擇C12空與C06合多行對(duì)。、IF對(duì)沖策略表現(xiàn)2018年1月2至2年12月2日基深00股期的現(xiàn)沖略與期利略測(cè)果如下所。圖表1：滬深300股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖15121511151050921-102 21-102 22-102 22-102 22-102當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 季月連續(xù)對(duì)沖 最低貼水策略 跨期套利策略資料來：in，數(shù)據(jù)日：8年1月2至2年2月2日?qǐng)D表2：滬深300股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-2-011波動(dòng)率3541最大回撤-8-4-5-8凈值0821年換手次數(shù)4182022年以來收益-4-952資料來：in數(shù)據(jù)日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在測(cè)涉及間，深00指期季合對(duì)效要好當(dāng)合，外低貼水策略在連續(xù)對(duì)沖策略的基礎(chǔ)上再起到優(yōu)化的效果，跨期套利策略表現(xiàn)較為穩(wěn)定，但需考慮策略本身?yè)Q手率高的險(xiǎn)過五交日F約差水體斂，加前建的現(xiàn)對(duì)策成。至12月2，最低水略擇是12約，F(xiàn)跨套擇F12約與F6約頭行沖。、IH對(duì)沖策略表現(xiàn)8年1月2日至2年12月2日基上證0指貨期對(duì)略與期利略測(cè)果如下圖示。圖表2：上證50股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略凈值走勢(shì)圖151311191715131109070521-102 21-102 22-102 22-102 22-102當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 季月連續(xù)對(duì)沖 最低貼水策略 跨期套利策略資料來：in，數(shù)據(jù)日：8年1月2日至2年2月2日?qǐng)D表2：上證50股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與跨期套利策略對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-5-240波動(dòng)率2372最大回撤-4-9-0-7凈值9272年換手次數(shù)4282022年以來收益3-389資料來：in數(shù)據(jù)日：8年1月2日至2年2月2日上表果示在測(cè)涉及間，證0期月約沖果好月約過五交易日H合約基差貼水整體變化不大，期現(xiàn)對(duì)沖策略周內(nèi)表現(xiàn)穩(wěn)定。截至2月2日，最低貼水策略選擇的是H22合H跨套策選空。綜上，過去五個(gè)交易日三大期指合約基差整體變化不大，因此期現(xiàn)對(duì)沖策略周內(nèi)表現(xiàn)穩(wěn)定，目前各合約基差處于歷史較高位置，對(duì)沖成本較低，利于中性策略的入場(chǎng)。此外，跨期套利策略表現(xiàn)依舊穩(wěn)定，但需考慮略本換率高風(fēng)。三、基差收斂影響因素分析3.1、影響基差變動(dòng)驅(qū)動(dòng)因素根據(jù)信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對(duì)沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂的因，們?yōu)榍凹s的化差及數(shù)來收率對(duì)差來N日收率生響具定義下（取N8。當(dāng)前化差=

期貨價(jià)格現(xiàn)價(jià)格期貨剩到

×????%現(xiàn)貨價(jià)×

360指數(shù)天益率

指數(shù)天價(jià)格?指數(shù)前指數(shù)前格

×????%??日差均斂率

??日基差?當(dāng)前當(dāng)前數(shù)格 ??×??????×

×????%、IC基差變動(dòng)情分析2021年7月1至2年12月2日基證00股期當(dāng)合基因子指未收率子貢獻(xiàn)月占情作統(tǒng)計(jì)其果下所。圖表2：中證500股指期貨基差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率7月09-78月36-19月9-0410月9-5-011月04212月9-791月0-5-32月1-583月9-8-84月1-3-75月2596月7047月1-4-58月6-769月7-6610月83-911月32712月7-83資料來：in注：基因子獻(xiàn)度差因歸系數(shù)x當(dāng)前約年基差收率因子獻(xiàn)度=益率子回?cái)?shù)x指未來8日收率數(shù)據(jù)日：1年7月1日至2年2月2日我們現(xiàn)C約入1月來指漲達(dá)61市情樂導(dǎo)基差續(xù)斂目證500股指期貨當(dāng)月與下月合約基差已收斂至升水，目前基差已經(jīng)處于歷史較高位置，收益率因子的影響開始減弱，此時(shí)基差變動(dòng)受到當(dāng)前基差因子的影響逐漸增強(qiáng)，后續(xù)基差繼續(xù)收斂的阻力較大，因此在期現(xiàn)對(duì)沖策略選擇貨合時(shí)同條議選貼幅最的約進(jìn)對(duì)。、IF基差變動(dòng)情分析2021年7月1至2年12月2日基深00股期當(dāng)合基因子指未收率子貢獻(xiàn)月占情作統(tǒng)計(jì)其果下所。圖表2：滬深300股指期貨基差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率7月0-4-88月1379月8-6910月5-7811月41412月-9-811月-2-0-12月7-8-23月9-034月3-135月63-76月5187月2-9-08月2-719月9-3610月93311月-39112月-3-41資料來：in注：基因子獻(xiàn)度差因歸系數(shù)x當(dāng)前約年基差收率因子獻(xiàn)度=益率子回?cái)?shù)x指未來8日收率數(shù)據(jù)日：1年7月1日至2年2月2日F月約化差年下年體續(xù)斂十一份深0數(shù)幅達(dá)9指數(shù)導(dǎo)致基差斂速前F合約差維在水態(tài)時(shí)前差經(jīng)于歷較位，差均值復(fù)力量較強(qiáng)，將會(huì)持續(xù)影響后續(xù)基差的變動(dòng)，建議選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行對(duì)沖。此外，F(xiàn)下季合約于續(xù)內(nèi)及分紅多市提在6約做調(diào)，致該約差于月約。、IH基差變動(dòng)情分析1年7月1日至2年12月2日基上證0指貨前約因子指未收率子貢獻(xiàn)度均比況出計(jì)，結(jié)如表示。圖表2：上證50股指期貨基差因子與收益率因子對(duì)基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率7月6-0-68月5-239月66610月5-1611月-36912月-3-461月-5-942月-5-6