醫(yī)用敷料行業(yè)專題報(bào)告從龍頭公司解讀護(hù)膚領(lǐng)域醫(yī)用敷料行業(yè)發(fā)展

醫(yī)用敷料行業(yè)專題報(bào)告從龍頭公司解讀護(hù)膚領(lǐng)域醫(yī)用敷料行業(yè)發(fā)展（報(bào)告出品方：東方證券）護(hù)膚領(lǐng)域醫(yī)用敷料行業(yè)概覽行業(yè)概覽：行業(yè)較快增長(zhǎng)，未來(lái)有望繼續(xù)保持較高景氣專業(yè)皮膚護(hù)理包括醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，中國(guó)專業(yè)護(hù)膚領(lǐng)域2021年市場(chǎng)規(guī)模為566億元，2017-2021CAGR為29.7%。根據(jù)注冊(cè)類別和監(jiān)管分類，專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品可以分成醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和化妝品類功能性護(hù)膚品，2021年零售額占比分別為54.3%和45.7%。醫(yī)用敷料用戶主要分為三類：一類為具有痤瘡、皮炎等皮膚問(wèn)題的患者，一類為接受輕醫(yī)美手術(shù)后急需皮膚修復(fù)的醫(yī)美人群，一類為追求功能性護(hù)膚的普通消費(fèi)者。從消費(fèi)實(shí)力看，后兩者的消費(fèi)能力和消費(fèi)頻率更高，是我國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)成長(zhǎng)的推動(dòng)力量。醫(yī)用敷料行業(yè)保持較高增速。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年專業(yè)護(hù)膚領(lǐng)域醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模為259億元，2017-2021年CAGR達(dá)40%，行業(yè)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，且未來(lái)有望繼續(xù)保持較高景氣度（2021-2027E復(fù)合增速有望達(dá)25%）。按產(chǎn)品形態(tài)劃分，醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料可進(jìn)一步拆分為貼片式和非貼片式，其中貼片式為主流，更加適用于皮膚修復(fù)。根據(jù)標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥數(shù)據(jù)，2019年貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料消費(fèi)量達(dá)到3.37億片，2017-2019CAGR超過(guò)40%，行業(yè)滲透率約為30%。按材料分，醫(yī)用敷料主要分為透明質(zhì)酸材料、膠原蛋白材料和其他。透明質(zhì)酸或膠原蛋白敷料具有保濕作用，這些高分子成分醫(yī)用敷料對(duì)皮膚的刺激性低，有助于醫(yī)美手術(shù)后受損皮膚的修復(fù)和舒緩，以及在皮膚屏障受損、急性皮膚炎時(shí)為皮膚提供濕潤(rùn)、安全的環(huán)境，避免損傷狀態(tài)的皮膚接觸外界污染，降低感染風(fēng)險(xiǎn)，相比化妝品面膜刺激性小。透明質(zhì)酸：是目前醫(yī)用敷料行業(yè)使用最廣泛的材料，未來(lái)有望繼續(xù)保持20%以上增速。2021年透明質(zhì)酸材料醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模為115億元，占醫(yī)用敷料行業(yè)整體的44%。從增速看，2017-2021年CAGR為57%,2021-2027年CAGR有望實(shí)現(xiàn)23%。膠原蛋白：膠原蛋白類醫(yī)用敷料增速快。2021年膠原蛋白材料醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模為73億元（其中重組膠原/動(dòng)物源性膠原金額分別為48/25億元，預(yù)計(jì)2021-2027年CAGR分別為32%和29%），占醫(yī)用敷料行業(yè)整體的29%。其他材料：2021年市場(chǎng)規(guī)模為70億元，占醫(yī)用敷料行業(yè)整體的27%。醫(yī)美行業(yè)較快發(fā)展，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)整形與醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模為1,891億元，2017-2021年復(fù)合增速為17.5%，預(yù)計(jì)2022-2030年復(fù)合增速為13.8%，2030年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)6382億元。從每千人診療次數(shù)看，2020年我國(guó)每千人診療次數(shù)為20.8，對(duì)比韓國(guó)的82.4仍有較大上升空間。醫(yī)美術(shù)后修復(fù)是醫(yī)用敷料重要應(yīng)用場(chǎng)景，未來(lái)醫(yī)美行業(yè)的較快增長(zhǎng)也有望帶動(dòng)醫(yī)用敷料行業(yè)較快增長(zhǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局：相對(duì)分散，監(jiān)管趨嚴(yán)促使集中度提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍相對(duì)分散。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前行業(yè)CR5為26.5%，格局仍然相對(duì)分散。從監(jiān)管層面看，醫(yī)療器械敷料需取得二、三類注冊(cè)證所需時(shí)間較長(zhǎng)，且市場(chǎng)上存在一定一類醫(yī)療器械用于術(shù)后修復(fù)的亂象，2020年中以來(lái)，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)于已取得二、三類醫(yī)療器械的企業(yè)而言，未來(lái)行業(yè)集中度有望提升。我們選取敷爾佳、巨子生物、創(chuàng)爾生物三家代表企業(yè)作為本次報(bào)告的研究重點(diǎn)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，三家公司在2021年的市場(chǎng)份額分別為10.1%、9.0%、2.6%。其中敷爾佳主營(yíng)透明質(zhì)酸醫(yī)用敷料，巨子生物、創(chuàng)爾生物分別主營(yíng)重組膠原蛋白、動(dòng)物源性膠原蛋白類醫(yī)用敷料。龍頭盈利能力：整體表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率顯著高于龍頭化妝品公司與化妝品行業(yè)公司對(duì)比看，醫(yī)用敷料公司毛利率可達(dá)80%以上，高于化妝品公司的65%以上；凈利率方面，巨子生物、敷爾佳凈利率在45%以上，也高于化妝品行業(yè)凈利率，我們認(rèn)為高盈利能力的核心包括相對(duì)較高的準(zhǔn)入門檻、差異化的產(chǎn)品力、渠道布局，以及龍頭公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)等，后續(xù)將詳細(xì)說(shuō)明。行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素準(zhǔn)入：二、三類醫(yī)用敷料生產(chǎn)審批周期較長(zhǎng)醫(yī)療器械按照風(fēng)險(xiǎn)程度管理共分為三類。其中第一、二、三類風(fēng)險(xiǎn)程度分別為低/中/較高，常規(guī)/嚴(yán)格控制管理/采取特別措施嚴(yán)格控制管理以保證其安全、有效的醫(yī)療器械。截至2020H1，我國(guó)醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料中為創(chuàng)面敷料，且適用關(guān)鍵字中包含“過(guò)敏”/“痤瘡”/“光子”/“激光”等關(guān)鍵字的批文一共102個(gè)，其中二類和三類合計(jì)48個(gè)。產(chǎn)品名為醫(yī)用冷敷貼的更多。監(jiān)管方面，二、三類醫(yī)療器械注冊(cè)備案時(shí)長(zhǎng)為8-18個(gè)月。第一類醫(yī)療器械實(shí)行備案管理；第二類、第三類醫(yī)療器械實(shí)行注冊(cè)管理，其中第二類醫(yī)療器械由省、自治區(qū)、直轄市藥品監(jiān)督管理部門審查，批準(zhǔn)后發(fā)給醫(yī)療器械注冊(cè)證，第三類醫(yī)療器械由國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局審查，批準(zhǔn)后發(fā)給醫(yī)療器械注冊(cè)證。渠道：深耕線下專業(yè)渠道，布局線上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)從敷料行業(yè)整體看，醫(yī)用敷料行業(yè)公司通常從線下醫(yī)院、藥店等渠道建立起專業(yè)形象和口碑，并在線上渠道獲得更大的曝光和用戶觸達(dá)。三家公司對(duì)比看：分線上/線下看，敷爾佳、巨子生物均線下占比更高；分直營(yíng)/經(jīng)銷代銷看，敷爾佳、巨子生物經(jīng)銷占比高，其中敷爾佳經(jīng)銷占比接近70%；創(chuàng)爾生物以直銷為主。敷爾佳：線下經(jīng)銷模式占比高，線上直銷快速增長(zhǎng)。2021年公司線上直銷/線上經(jīng)銷代銷/線下分別實(shí)現(xiàn)收入5.19/0.79/10.52億元，占公司總收入比重分別為31%/5%/64%，公司線下均采用經(jīng)銷模式銷售。從增速角度看，線上直銷快速增長(zhǎng)，2021年公司線上直銷/線上經(jīng)銷代銷/線下同比增速分別為31.1%/21.2%/-6.4%，公司積極拓展線上渠道，帶來(lái)渠道較快增長(zhǎng)。從毛利率角度看，線上毛利率高于線下。線上：天貓直營(yíng)店貢獻(xiàn)超9成線上直營(yíng)收入。2019-2021年公司分別實(shí)現(xiàn)線上直銷收入2.33/3.96/5.19億元，2020和2021年同比增速分別為69.9%/31.1%，天貓旗艦店貢獻(xiàn)公司線上直營(yíng)主要收入，2019-2021年占線上直營(yíng)的比重分別為90.04%、95.59%及92.44%。線下：公司線下全部為經(jīng)銷渠道，頭部客戶較為分散。2019-2021年公司線下經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入10.33/11.24/10.52億元，2020和2021年同比增速分別為8.8%/-6.4%，2021年在一定程度上受到疫情影響。截至2021年末，公司覆蓋商超及化妝品專營(yíng)店約2.6萬(wàn)家、連鎖藥房約2.4萬(wàn)家。公司頭部客戶較為分散，2019-2021年前五大客戶收入占比分別為3.15%/6.2%/7.68%。巨子生物：線上渠道快速增長(zhǎng)，占比從2019年16.5%快速提升至2021年的41.5%。線下：公司通過(guò)經(jīng)銷和線下直銷的方式進(jìn)行線下銷售，2021年公司線下銷售收入9.1億元，同比增長(zhǎng)2.8%；線上：公司通過(guò)線上DTC店鋪（天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多）和向電商平臺(tái)自營(yíng)部門（京東、唯品會(huì)）直銷售方式進(jìn)行線上銷售，2021年公司線上銷售收入6.4億元，同比增長(zhǎng)109.7%。按消費(fèi)群體分，巨子生物打造醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者雙軌。醫(yī)療機(jī)構(gòu)：公司品牌最初旨在為問(wèn)題肌膚提供解決方案，因此公司最初切入醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售渠道。截至2021年末，公司產(chǎn)品銷售至全國(guó)1000多家公立醫(yī)院、1700多家私立醫(yī)院/診所及約300家連鎖藥房。大眾消費(fèi)者：線上公司通過(guò)電商平臺(tái)DTC直銷、電商平臺(tái)自營(yíng)部門進(jìn)行直銷，線下通過(guò)直銷和經(jīng)銷的方式覆蓋屈臣氏、妍麗、調(diào)色師、Ole’、聯(lián)華集團(tuán)和盒馬鮮生等約2000家化妝品連鎖店及連鎖超市。巨子生物線上渠道毛利率較高。分渠道毛利率看，2021年公司向電商平臺(tái)直銷、線上DTC、經(jīng)銷商、線下直銷毛利率分別為95.2%、90.1%、85.0%、82.1%。創(chuàng)爾生物：創(chuàng)爾生物通過(guò)直銷（主要線上）和經(jīng)銷（主要線下）模式銷售，線下主打?qū)I(yè)渠道。直銷模式下，公司主要通過(guò)“天貓旗艦店”、“京東旗艦店”為代表的直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)店鋪及自有線上平臺(tái)銷售產(chǎn)品；經(jīng)銷模式下，公司向推廣配送經(jīng)銷商或配送經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，再由推廣配送經(jīng)銷商或者配送經(jīng)銷商銷售給公立醫(yī)院、民營(yíng)醫(yī)院及藥房等終端機(jī)構(gòu)。2021年公司直銷/經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入1.56/0.82億元。醫(yī)院等專業(yè)渠道是公司主要線下銷售渠道，公司膠原貼敷料2017-2019年及2020年1-6月分別覆蓋的醫(yī)院數(shù)量為975、940、892和783家（含公立醫(yī)院和民營(yíng)醫(yī)院），覆蓋的藥店數(shù)量為59、49、80和94家。研發(fā)：核心技術(shù)人員通常具有專業(yè)背景出身，并在領(lǐng)域內(nèi)深耕我們對(duì)行業(yè)內(nèi)三家公司研發(fā)水平進(jìn)行了梳理，得到的結(jié)論如下：1）創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)：在行業(yè)內(nèi)布局早并深耕行業(yè)、掌握核心技術(shù)。2）核心技術(shù)人員&研發(fā)團(tuán)隊(duì)：多具有專業(yè)領(lǐng)域出身&藥學(xué)背景。3）研發(fā)合作：均與高校、研究院等進(jìn)行合作研發(fā)。4）在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備：在研項(xiàng)目較為豐富，產(chǎn)品從醫(yī)用敷料拓展到化妝品、醫(yī)美領(lǐng)域。敷爾佳：具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)合作、自研等方式在多領(lǐng)域布局敷爾佳是國(guó)內(nèi)第一批批準(zhǔn)上市的透明質(zhì)酸鈉成分的Ⅱ類醫(yī)用敷料貼類產(chǎn)品，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2012年公司即注意到專業(yè)皮膚美容護(hù)理行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，歷時(shí)2年研究完成產(chǎn)品研發(fā)，并在2016年取得Ⅱ類醫(yī)療器械注冊(cè)證，建立了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前公司敷爾佳品牌在醫(yī)用敷料領(lǐng)域市占率第一，2021年公司白膜、黑膜銷售額分別為6.5、2.6億元。敷爾佳通過(guò)合作、自研方式布局膠原、防曬、原料等多領(lǐng)域，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富。1）公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富：公司儲(chǔ)備了重組膠原、防曬、美容飲品等多個(gè)項(xiàng)目。2）公司對(duì)重組膠原蛋白交聯(lián)技術(shù)、重組膠原蛋白填充劑生產(chǎn)技術(shù)、植物活性成分提取技術(shù)作為技術(shù)儲(chǔ)備。豐富的技術(shù)儲(chǔ)備一方面有助于公司提升現(xiàn)有生產(chǎn)及研發(fā)實(shí)力，保持現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面也可以為公司積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，有助于公司新產(chǎn)品的快速投產(chǎn)上市。3）公司與江南大學(xué)、四川大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所也進(jìn)行了委托研發(fā)，領(lǐng)域包括重組膠原蛋白、植物提取物、超分子材料等。巨子生物：依托合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)，在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富巨子生物建立了合成生物學(xué)平臺(tái)，膠原蛋白生產(chǎn)工藝領(lǐng)先。公司采用合成生物學(xué)方法生產(chǎn)重組膠原蛋白，主要包括基因重組、細(xì)胞工程搭建、發(fā)酵、分離純化。公司涵蓋3種全長(zhǎng)重組膠原蛋白、25種功能增強(qiáng)重組膠原蛋白、5種重組膠原蛋白功效片段。技術(shù)突破及優(yōu)勢(shì)：公司應(yīng)用高密度發(fā)酵及高效分離純化技術(shù)以解決膠原蛋白產(chǎn)品全球化商業(yè)化的效率問(wèn)題。公司膠原蛋白制備技術(shù)具有產(chǎn)量高、純度高（重組膠原蛋白純度為99.9%、細(xì)菌內(nèi)毒素低于0.1EU/mg，符合醫(yī)用材料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)）等多方面優(yōu)勢(shì)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)：公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由84名成員組成（占員工總數(shù)的12.6%），研發(fā)成員具備生物化學(xué)、分子生物學(xué)、生物技術(shù)等專業(yè)背景，其中43名成員擁有碩士及以上學(xué)位。研發(fā)合作：公司與西北大學(xué)聯(lián)合展開合作項(xiàng)目研究（包括重組膠原蛋白的高密度發(fā)酵技術(shù)、重組類人膠原蛋白的制備和性能研究等），截至2021年末公司與西北大學(xué)有八項(xiàng)聯(lián)合研究項(xiàng)目專利。公司在研項(xiàng)目豐富，布局高景氣賽道，隨著產(chǎn)品獲批有望接力貢獻(xiàn)增量。截至2021年底，公司共含有85種在研產(chǎn)品，包括53種功效性護(hù)膚品、16種醫(yī)用敷料、4種肌膚煥活（注射醫(yī)美）產(chǎn)品、2種生物醫(yī)用產(chǎn)品、7種功能性食品和3種特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品。創(chuàng)爾生物：核心研發(fā)人員經(jīng)驗(yàn)豐富，注重合作研發(fā)創(chuàng)爾生物注重研發(fā)投入，核心研發(fā)人員經(jīng)驗(yàn)豐富。2019-2021年創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用分別為1421.7萬(wàn)元/1838.5萬(wàn)元/2222.4萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為4.7%/6.06%/9.25%，公司保持較高的研發(fā)投入。公司研發(fā)人員占比高，截至2020H1，公司共擁有51名研發(fā)人員，其中博士研究生4人，碩士研究生16人，碩士及以上學(xué)歷研發(fā)人員占研發(fā)人員總數(shù)的比例為39.22%。公司研發(fā)人員經(jīng)驗(yàn)豐富，公司研發(fā)總監(jiān)在醫(yī)療器械產(chǎn)品開發(fā)方面擁有10余年經(jīng)驗(yàn)，其他核心技術(shù)人員在生物材料及醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)化、注冊(cè)申報(bào)、質(zhì)量管理體系、項(xiàng)目組織管理等方面積累了豐富的工作經(jīng)驗(yàn)。公司注重合作研發(fā)，積極與各大高校、科研院所開展產(chǎn)學(xué)研合作項(xiàng)目。公司成立以來(lái)，先后與中國(guó)科學(xué)院金屬研究所、香港科技大學(xué)、暨南大學(xué)、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)等高等院校及科研院所建立合作，并與華南理工大學(xué)、清華大學(xué)、中國(guó)人民解放軍總醫(yī)院、廣州市紅十字會(huì)醫(yī)院、中國(guó)科學(xué)院廣州生物醫(yī)藥與健康研究院等科研機(jī)構(gòu)、高校、醫(yī)院共建行業(yè)平臺(tái)。公司在研項(xiàng)目豐富。公司圍繞醫(yī)療器械、生產(chǎn)工藝、精準(zhǔn)醫(yī)療、生物護(hù)膚方面儲(chǔ)備了豐富的在研項(xiàng)目。1）醫(yī)療器械方面：公司圍繞活性膠原進(jìn)行研究及開發(fā)，向皮膚組織再生修復(fù)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)損傷修復(fù)以及整形、外科、眼科應(yīng)用等組織工程再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域拓展，建立新產(chǎn)品、新技術(shù)轉(zhuǎn)化合作平臺(tái)，開發(fā)高質(zhì)量、高性能的活性膠原生物醫(yī)用材料和醫(yī)療器械產(chǎn)品，致力于在上述領(lǐng)域提供完整的臨床幾角方案。2）生物護(hù)膚方面，公司主要圍繞日常養(yǎng)護(hù)功能與皮膚屏障修護(hù)功能的高效、簡(jiǎn)約、安全配方產(chǎn)品進(jìn)行布局。行業(yè)增長(zhǎng)路徑：渠道拓展-->品類延伸-->多品牌，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊隨著電商渠道高速發(fā)展，醫(yī)用敷料品牌方積極布局線上渠道，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。敷爾佳：2018年成立天貓旗艦店，2018年8月入住小紅書，2020年入駐京東、抖音，2021年敷爾佳線上實(shí)現(xiàn)收入5.98億元（占公司總收入的36%），同比增速為29.7%。巨子生物：公司布局電商渠道較早，2021年線上渠道實(shí)現(xiàn)收入6.4億元（占總收入的41%），同比增速為110%。創(chuàng)爾生物線上占比高于線下。電商渠道是化妝品類重要銷售渠道，隨著醫(yī)用敷料行業(yè)公司加大對(duì)電商渠道的布局，我們認(rèn)為未來(lái)電商渠道將成為醫(yī)用敷料行業(yè)公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。除醫(yī)用敷料品類外，行業(yè)內(nèi)龍頭公司也積極拓展化妝品品類，并向醫(yī)美領(lǐng)域延伸。1）化妝品：化妝品品類是主營(yíng)醫(yī)用敷料公司重要銷售品類，2021年巨子生物/敷爾佳功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入8.6/7.2億元，占公司總收入比重分別為57%/44%，2021年同比增速分別為28%/2.4%。2）醫(yī)美：巨子生物對(duì)醫(yī)美領(lǐng)域進(jìn)行前瞻布局，目前在研包括重組膠原蛋白凝膠、交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠等4款產(chǎn)品，其中兩款產(chǎn)品處于臨床研發(fā)階段，儲(chǔ)備豐富。多品牌也是醫(yī)用敷料行業(yè)公司重要發(fā)展戰(zhàn)略。三家公司目前均在多品牌方面進(jìn)行持續(xù)探索：敷爾佳2021H2公司推出卉呼吸品牌，目前處于培育階段；巨子生物旗下涵蓋8大品牌，并已經(jīng)形成了可復(fù)美和可麗金兩大主品牌；創(chuàng)爾生物旗下主要涵蓋創(chuàng)爾美和創(chuàng)?？祪纱笃放?，創(chuàng)爾美主打功效性護(hù)膚品，創(chuàng)?？禐楣π宰o(hù)膚品+醫(yī)用敷料。多品牌發(fā)展將是醫(yī)用敷料公司未來(lái)打開銷售天花板的重要途徑。三家公司核心指標(biāo)對(duì)比財(cái)務(wù)對(duì)比收入：1）體量：敷爾佳領(lǐng)先，創(chuàng)爾生物體量較小。2021年全年敷爾佳、巨子生物、創(chuàng)爾生物分別實(shí)現(xiàn)收入16.5/15.5/2.4億元。2）增速：巨子生物快速增長(zhǎng)，創(chuàng)爾生物受營(yíng)銷策略調(diào)整出現(xiàn)下滑。2021年巨子生物、敷爾佳、創(chuàng)爾生物收入增速分別為30.4%、4.1%、-20.8%，2019-2021年CAGR分別為27.4%,10.9%,-10.9%。創(chuàng)爾生物2021年調(diào)整營(yíng)銷策略，減少達(dá)人直播，增加產(chǎn)品品牌的宣傳推廣費(fèi)用投入，但品牌費(fèi)用的投入短期內(nèi)推廣效果未顯現(xiàn)。歸母凈利潤(rùn)：1）體量：敷爾佳、巨子生物領(lǐng)先，創(chuàng)爾生物體量較小。2021年全年敷爾佳、巨子生物、創(chuàng)爾生物分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.1/8.1/0.34億元。2）增速：巨子生物快速增長(zhǎng)，創(chuàng)爾生物受營(yíng)銷策略調(diào)整出現(xiàn)下滑。2021年巨子生物、敷爾佳、創(chuàng)爾生物歸母凈利潤(rùn)增速分別為24.4%、-2.1%、-62.7%，2019-2021年CAGR分別為10.4%,21.0%,-31.4%，巨子生物2020年基數(shù)較高，以公允價(jià)值計(jì)量且計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)帶來(lái)非經(jīng)常收益1.5億元。盈利能力：巨子生物盈利能力領(lǐng)先。1）毛利率：均保持較高水平，巨子生物、敷爾佳呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2021年巨子生物、敷爾佳、創(chuàng)爾生物毛利率分別為87.2%、82%、79.6%，巨子生物、敷爾佳毛利率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。2）凈利率：巨子生物凈利率保持在50%以上高水平。2021年巨子生物、敷爾佳、創(chuàng)爾生物凈利率分別為52.1%、48.8%、14.3%。費(fèi)用率：巨子生物、敷爾佳費(fèi)用管控較好。創(chuàng)爾生物收入規(guī)模較小，費(fèi)用率總體偏高，銷售費(fèi)用率在40%以上。巨子生物隨著直銷占比提升，銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。敷爾佳銷售費(fèi)用率呈現(xiàn)略微上升趨勢(shì)。品牌+產(chǎn)品對(duì)比敷爾佳單品牌為主，巨子生物多品牌儲(chǔ)備豐富，創(chuàng)爾生物雙輪驅(qū)動(dòng)。敷爾佳主打單品牌，2021年主品牌敷爾佳銷售額為16.5億元，2021H2公司推出卉呼吸品牌，目前處于培育階段。巨子生物旗下涵蓋8大品牌，可復(fù)美和可麗金2021年貢獻(xiàn)超9成收入，八大品牌涵蓋105項(xiàng)SKU；其中2021年可復(fù)美、可麗金品牌收入分別為9億和5.3億，占公司收入比重分別為58%、34%。創(chuàng)爾生物旗下主要涵蓋創(chuàng)爾美和創(chuàng)?？祪纱笃放疲瑒?chuàng)爾美主打功效性護(hù)膚品，創(chuàng)?？禐楣π宰o(hù)膚品+醫(yī)用敷料。產(chǎn)品對(duì)比：可復(fù)美醫(yī)用敷料、敷爾佳白膜、黑膜等產(chǎn)品為醫(yī)用敷料行業(yè)優(yōu)質(zhì)單品。我們對(duì)2021年11月醫(yī)用敷料行業(yè)銷售額排名靠前的產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，銷售額TOP3分別為可復(fù)美醫(yī)用敷料術(shù)后修復(fù)貼、敷爾佳白膜、敷爾佳黑膜；榮晟醫(yī)用冷敷貼、綻妍皮膚修護(hù)敷料亦銷售額排名靠前。創(chuàng)爾生物旗下創(chuàng)?？耽箢悺ⅱ蝾惸z原敷料貼也是敷料行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。從產(chǎn)品單價(jià)看，以三家公司最熱銷產(chǎn)品每片單價(jià)作為參考，創(chuàng)福康（膠原貼敷料Ⅲ類）>可復(fù)美>敷爾佳（白膜）。相關(guān)公司敷爾佳：藥品銷售起家，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中敷爾佳前身是藥品銷售企業(yè)，2012年起布局專業(yè)皮膚護(hù)理。1）敷爾佳前身華信藥業(yè)成立于1996年，主要從事藥品銷售，銷售的產(chǎn)品主要來(lái)自于哈三聯(lián)。2）2012年起，公司發(fā)現(xiàn)美容護(hù)膚及皮膚修復(fù)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，與生產(chǎn)企業(yè)合作于2014年完成醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的研發(fā)，并于同年提交敷爾佳商標(biāo)注冊(cè)申請(qǐng)，2015年取得敷爾佳商標(biāo)注冊(cè)證書，2016年起，華信藥業(yè)與哈三聯(lián)進(jìn)行合作，哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。3）2017年敷爾佳銷售業(yè)績(jī)良好，華信藥業(yè)成立獨(dú)立的公司從事皮膚護(hù)理產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)，2017年11月敷爾佳完成工商登記，華信藥業(yè)將皮膚護(hù)理業(yè)務(wù)和相關(guān)經(jīng)營(yíng)管理人員逐步轉(zhuǎn)移至敷爾佳有限，2018年華信藥業(yè)停止經(jīng)營(yíng)。4）2018年公司成立天貓旗艦店，2019年積雪草舒緩修護(hù)貼等上市，2021年通過(guò)同一控制企業(yè)合并方式收購(gòu)敷特佳，通過(guò)換股方式收購(gòu)北星藥業(yè)（原哈三聯(lián)專門從事第二類醫(yī)療器械和化妝品生產(chǎn)銷售的圈子子公司），進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈重組整合。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層多具有藥企背景。1）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東、實(shí)際控制人為張立國(guó)，持股比例為93.81%，第二大股東哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)自敷爾佳有限設(shè)立至2021年2月期間內(nèi)為其供應(yīng)商，于2021年2月以其持有的北星藥業(yè)100%股權(quán)評(píng)估作價(jià)向敷爾佳有限增資，持股比例為5.00%。公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)積極性、綁定利益。公司于2020年12月24日向12名員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由激勵(lì)對(duì)象認(rèn)繳公司新增注冊(cè)資本。2）公司管理層多具有藥企背景。公司董事長(zhǎng)張立國(guó)先生職業(yè)藥師出身，曾任職哈藥集團(tuán)、黑龍江省中醫(yī)藥開發(fā)有限公司，1996年起任職文策科技有限公司（原名華信藥業(yè)）并在藥品銷售領(lǐng)域深耕，2012年捕捉到專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的市場(chǎng)消費(fèi)需求并布局醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼研發(fā)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。董事趙慶福先生自1999