中來股份研究報告N型TOPCon引領(lǐng)風潮-背板+電池雙“龍”戲珠

中來股份研究報告N型TOPCon引領(lǐng)風潮_背板+電池雙“龍”戲珠1.公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，多元布局順應(yīng)時代需求1.1公司深耕背板主業(yè)，延伸布局電池組件和光伏應(yīng)用系統(tǒng)中來股份成立于2008年，為國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司持續(xù)深耕光伏行業(yè)，主要專注于光伏輔材、N型高效單晶電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以及側(cè)重于分布式戶用光伏領(lǐng)域的光伏應(yīng)用系統(tǒng)的設(shè)計、開發(fā)、銷售與運維，是全球領(lǐng)先的N型單晶雙面電池制造商及背板制造商。公司的主營業(yè)務(wù)分為光伏輔材、高效電池及組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)三大板塊。公司以光伏輔材業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，逐步切入高效電池和下游光伏應(yīng)用系統(tǒng)領(lǐng)域，完成從“太陽能輔材專業(yè)供貨商”到“以光伏背膜業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，重點發(fā)展高效電池及組件業(yè)務(wù)，加速推進光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，公司明確了戶用分布式及光伏鄉(xiāng)村振興等業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向。在整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，公司光伏輔材業(yè)務(wù)主要為太陽能電池背板（也稱光伏背膜），是一種位于太陽能電池組件背面的主要封裝材料之一，在戶外環(huán)境下能夠保護太陽能電池組件抵抗紫外線、水汽、氧氣等環(huán)境因素對EVA膠膜、電池片等材料的侵蝕，從而起到耐候絕緣保護作用。光伏背板主要分為含氟背板與不含氟背板。其中，含氟背板可分為雙面含氟（如TPT）與單面含氟（如TPE）。通常，不含氟的背板通過膠粘劑將多層PET膠粘復合而成。目前，商用晶硅光伏組件的使用壽命能達到25年，而背板作為直接與外部接觸的光伏封裝材料，應(yīng)具備較好的耐長期老化、耐電氣絕緣、水蒸氣阻隔等性能。但是，由于不含氟背板是將膠粘劑將多層PET膠粘復合而成，從材料本身特性上較難滿足商用光伏組件耐濕熱、耐干熱、耐紫外線等方面的性能要求，因此也難適用于晶硅光伏組件的封裝。對于含氟背板，由于氟樹脂的特性決定了其具有優(yōu)異的耐侯性能，含氟背板能更好保障長期戶外使用的可靠性。然而，由于目前背膜開發(fā)生產(chǎn)企業(yè)考慮到雙面含氟材料給整個背膜生產(chǎn)造成的成本壓力，廠商采用了聚乙烯材料（或其他烯烴聚合物）替代雙面含氟的TPT結(jié)構(gòu)背膜中EVA粘結(jié)面（光照面）的氟材料，從而出現(xiàn)了單面含氟的TPE結(jié)構(gòu)的背膜。此類TPE結(jié)構(gòu)的背膜在與組件封裝用EVA膠膜粘結(jié)后，由于其光照面無含氟材料，缺乏對背膜的PET主體基材進行有效保護，組件安裝后背膜無法經(jīng)受長期的紫外老化考驗，在幾年之內(nèi)組件就會出現(xiàn)背膜黃變、脆化老化等不良現(xiàn)象，嚴重影響組件的長期發(fā)電效能，因此單面含氟的TPE結(jié)構(gòu)的背膜也難以適用于晶硅太陽能電池組件長達25年的封裝使用。目前，主流的背板多為雙面含氟的復膜型背板和涂覆型背板。TPT、KPK等復膜型背板多是以歐美一些氟化工企業(yè)開發(fā)的PVF或PVDF等氟膜通過膠粘劑與PET基材粘結(jié)復合而成。但復膜型背板受濕度與溫度等因素影響易發(fā)生粘結(jié)膠層水解等損害，難以滿足電池組件長期的可靠性要求。且復膜型背板所用的PVF氟膜壁壘高、長期由杜邦等外國公司壟斷，高質(zhì)量膠黏劑也依賴進口，制造成本較高。若替代采用普通的聚氨酯、環(huán)氧或丙烯酸類膠粘劑等，這些膠粘劑容易老化，在性能上也難以滿足25年的耐久性要求。與復膜型背板相比，涂覆型背板不需要使用膠黏劑，一體化程度高，層間結(jié)合力強，不產(chǎn)生分層，且涂覆型背板生產(chǎn)工藝更簡易，原料國產(chǎn)供應(yīng)充足，成本更低。公司主打的FFC涂覆型背板產(chǎn)品無需使用PVDF，相比較而言更具性價比優(yōu)勢，截至今年6月底，公司背板產(chǎn)品累計發(fā)貨超過184GW，其中，F(xiàn)FC雙面涂覆背板累計發(fā)貨超過110GW，今年上半年公司雙面涂覆背板產(chǎn)品出貨量同比增加約140%，公司背板業(yè)務(wù)在背板行業(yè)中占據(jù)一定的優(yōu)勢地位。隨著組件適用場景多樣化，雙面組件市場快速增長，背板廠商開始研發(fā)透明有機背板以代替玻璃，將光伏組件的重量減輕15-35%，采用這類透明背板的組件，在光伏農(nóng)業(yè)大棚、BIPV項目等對透光率要求達到85%以上的場景中也具備一定優(yōu)勢。預計透明背板有望憑借成本、工藝簡便的優(yōu)勢，占據(jù)一定市場份額。另外，透明網(wǎng)格背膜具有重量輕、無爆裂風險、發(fā)電量相對較高、抗PID性能優(yōu)異、可以使用EVA封裝、BOM成本低、供應(yīng)鏈成熟、降本空間大等優(yōu)勢，且透光率能夠達到93%以上，并具有較好耐紫外能力。根據(jù)CPIA，2021年，含氟背板是市場主流，占比為65.9%，其次是玻璃背板市場占比24.4%。但考慮發(fā)電量、環(huán)保及成本等因素，至2030年含氟背板市場份額呈下降趨勢，不含氟背板、玻璃背板、其他背板市場份額將逐步增長。公司主營業(yè)務(wù)為光伏背板、高效電池及組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)三大板塊，產(chǎn)品類型豐富。公司背板產(chǎn)品主要包括FFC雙面涂覆型背膜、KFB/TFB涂覆/復合型背膜和透明/透明網(wǎng)格型背膜等；高效電池及組件業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為N型雙面單晶高效電池、N型單晶高效雙面雙玻組件等。今年上半年，公司進一步研發(fā)了適用不同應(yīng)用領(lǐng)域的背板，包括透明背板、透明網(wǎng)格背板等適用于雙面電池組件封裝的新產(chǎn)品陸續(xù)進入了多家大型能源企業(yè)合格供應(yīng)商名錄，完成了新產(chǎn)品認證，實現(xiàn)了批量供貨，以滿足客戶的多樣化需求。光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要為分布式戶用光伏應(yīng)用系統(tǒng)和分布式工商業(yè)光伏應(yīng)用系統(tǒng)。分布式戶用光伏應(yīng)用系統(tǒng)主要產(chǎn)品為“光滿滿”戶用系統(tǒng)-平屋頂、“光滿滿”戶用系統(tǒng)-斜屋頂、“光滿滿”戶用系統(tǒng)-陽光房和24H智慧能源系統(tǒng)-光伏儲能配套系統(tǒng)；分布式工商業(yè)光伏應(yīng)用系統(tǒng)主要產(chǎn)品為光伏車棚、工商業(yè)、BIPV建筑一體化系統(tǒng)等。1.2產(chǎn)品迭代優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，TOPCon電池量產(chǎn)效率迎突破公司主營業(yè)務(wù)收入由背板和電池、組件及系統(tǒng)構(gòu)成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。2016-2021年兩主營業(yè)務(wù)占總營收的比例均在94%以上。其中，2016年背板業(yè)務(wù)收入占比達9成左右，隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，從2017開始公司的電池、組件及系統(tǒng)收入占比呈逐步擴大趨勢。今年上半年，公司高效組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)和背板的收入分別為10.66億元/21.84億元/13.54億元，收入占比分別為22.99%/47.09%/29.19%。其中，今年上半年公司光伏應(yīng)用系統(tǒng)收入快速增長，同比增加181.32%，高效組件和背板收入分別增長46.05%和67.93%。同時，公司今年上半年高效組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)和背板三大業(yè)務(wù)板塊的毛利率均同比改善，分別同比提高8.43pct/2.42pct/7.30pct至3.93%/16.89%/25.88%，三大業(yè)務(wù)盈利能力顯著修復。根據(jù)CPIA，目前光伏市場仍以單晶PERC電池為主，2021年量產(chǎn)效率在23.1%左右，較2020年提高0.3個百分點。但受限于P型單晶電池本身材料特性，已逐漸接近最高理論轉(zhuǎn)換效率，未來轉(zhuǎn)換效率較難有大的提升，至2030年量產(chǎn)P型單晶電池的轉(zhuǎn)化效率約為24.1%，僅高于2021年1個百分點，而2021年N型TOPCon電池的平均轉(zhuǎn)換效率達到了24.0%，預計至2030年將以每年0.3%-0.4%的速率提升，因此N型TOPCon電池以其28.7%的理論極限效率（最接近晶體硅太陽能電池理論極限效率）正快速崛起。公司致力于N型高效電池和組件的研發(fā)、制造和銷售，是產(chǎn)業(yè)內(nèi)最早實現(xiàn)GW級別TOPCon量產(chǎn)的公司，公司N型高效產(chǎn)品自2016年以來累計出貨量已超過5.8GW。公司高效電池及組件業(yè)務(wù)由控股子公司泰州中來生產(chǎn)，泰州中來技術(shù)水平在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司生產(chǎn)的N型TOPCon高效電池及組件是基于N型硅片，主要應(yīng)用TOPCon1.0和TOPCon2.0制造工藝和技術(shù)。2020年10月，公司與江蘇杰太利用獨創(chuàng)的線性等離子源技術(shù)，共同開發(fā)了一套全新的POPAID技術(shù)(即等離子氧化及等離子輔助原位摻雜技術(shù)），該技術(shù)設(shè)備適用于公司TOPCon2.0生產(chǎn)工藝。公司目前TOPCon2.0的工序為9道，與PERC工序數(shù)量相同，且保留了向TOPCon3.0的轉(zhuǎn)換升級空間。截至2022年6月底，公司在泰州累計投建的N型TOPCon電池產(chǎn)能達3.6GW，中來光電原N型TOPCon電池產(chǎn)能量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率達23.6%以上，新投產(chǎn)的1.5GWN型TOPCon電池產(chǎn)線量產(chǎn)效率可達24.5%。山西一期首批4GW電池產(chǎn)線最新批次產(chǎn)出的電池片轉(zhuǎn)換效率已達到24.8%（11主柵）。根據(jù)中國計量科學研究院于2021年9月出具的校準證書顯示，公司實驗室研發(fā)182尺寸電池片轉(zhuǎn)換效率達到25.4%。隨著公司進一步通過圖形與工藝優(yōu)化等手段，公司的TOPCon電池有望進一步達到25%的量產(chǎn)效率。從2019-2021年看，公司背板、組件的產(chǎn)銷率均維持高位，2021年背板產(chǎn)銷率約100.3%，隨著公司電池產(chǎn)能提升，公司的組件自供率也隨之提升。公司的電池及組件業(yè)務(wù)毛利率今年上半年較去年有所修復，從去年的-4.30%提升至今年上半年的3.93%。未來隨著公司山西16GW項目全部建成投產(chǎn)后，公司高效電池產(chǎn)能接近20GW，公司電池產(chǎn)能擴張步伐迅速，未來隨著公司電池產(chǎn)能大于組件產(chǎn)能，在滿足自身組件的電池用量前提下，公司多出的電池將用于對外出售，有望增厚公司利潤。今年上半年，公司研發(fā)驗證了N-TOPCon單晶雙面太陽能電池、N-IBC單晶雙面太陽能電池的量產(chǎn)新技術(shù)、新工藝，公司未來有望憑借正面轉(zhuǎn)換效率較高的產(chǎn)品，助力客戶有效降低系統(tǒng)度電成本，并獲得在行業(yè)內(nèi)較強的競爭優(yōu)勢。公司光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要為分布式光伏電站的開發(fā)、設(shè)計、建設(shè)、產(chǎn)品銷售和運維服務(wù)等，公司能夠為普通住宅用戶、工商業(yè)用戶等群體提供一整套專業(yè)的新能源系統(tǒng)解決方案。公司光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)建立了開發(fā)客戶、踏勘設(shè)計、物流倉儲、施工驗收、并網(wǎng)交付、售后服務(wù)的購銷一體化平臺。目前，公司繼續(xù)加大戶用、工商業(yè)分布式光伏系統(tǒng)的銷售力度，持續(xù)推進平屋頂、斜屋頂、陽光棚和車棚等產(chǎn)品應(yīng)用解決方案，重點推廣山東、河北、河南、山西、海南三亞等多個省市。基于成熟的運營模式和精專的渠道，公司業(yè)務(wù)的復制和管理更加靈活，具備了強大的資產(chǎn)開發(fā)能力，并與華為簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。同時，公司與多家大型國企、央企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，推廣N型高效戶用分布式光伏系統(tǒng)，拓寬公司優(yōu)勢產(chǎn)品和系統(tǒng)的應(yīng)用場景。受益于公司對光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)的早期布局，疊加2021年以來“整縣推進”政策效應(yīng)的不斷釋放，公司在戶用分布式市場的業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。截至2022年6月底，公司已累計與110個市/縣/鎮(zhèn)簽署了合作框架協(xié)議，擬建容量達到約10.75GW，為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展夯實基礎(chǔ)。此外，子公司中來民生繼續(xù)為上海源燁提供EPC服務(wù)，2022年上半年中來民生向上海源燁交付656.97MW戶用光伏電站，將近2021年全年驗收交付總量。2.全球光伏景氣持續(xù)，公司背板躍居龍頭2.1全球光伏新增裝機量逐年增長，國內(nèi)電力能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降、政策持續(xù)利好和新興市場快速興起等多重有利因素的推動下，全球光伏裝機量持續(xù)擴大。根據(jù)CPIA，2021年全球新增光伏裝機容量為170GW，同比增長30.8%。2007年至2021年，全球光伏新增裝機容量由2.9GW增至170GW，增長超57倍，2007年-2021年的年均復合增長率高達33.7%。根據(jù)IEA，截至2021年底，全球累計光伏裝機達942GW。根據(jù)IRENA，到2030年，全球光伏發(fā)電量占全球總發(fā)電量約19%，光伏裝機量將接近5221GW；到2050年，光伏發(fā)電量占全球總發(fā)電量約29%，光伏裝機量將超過14036GW，未來全球光伏行業(yè)仍將保持高景氣發(fā)展態(tài)勢。國內(nèi)光伏發(fā)電實現(xiàn)“平價上網(wǎng)”后將大幅降低對政策補貼的依賴，行業(yè)的未來發(fā)展也從依靠國家政策擴大規(guī)模的發(fā)展階段轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^提質(zhì)增效、技術(shù)進步逐步擺脫補貼并由市場驅(qū)動發(fā)展的新階段。光伏行業(yè)的向上空間逐漸打開，極大帶動了產(chǎn)業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。根據(jù)國務(wù)院《2030年前碳達峰行動方案》，2030年中國非化石能源占一次能源消費比重有望達到25%左右。根據(jù)國家能源局，2021年，國內(nèi)風電和光伏發(fā)電新增裝機規(guī)模達到1.02億千瓦，其中，光伏新增裝機容量54.88GW，同比增加13.9%，創(chuàng)歷史最高記錄；累計光伏并網(wǎng)裝機容量達306GW。2021年，光伏下游裝機需求旺盛，但受上游多晶硅供應(yīng)不足，及多晶硅擴產(chǎn)周期較長影響，2021年多晶硅價格大幅上漲，硅料新增供應(yīng)量的相對短缺一定程度影響了國內(nèi)光伏新增裝機量的快速增長。隨著各家多晶硅企業(yè)的新增產(chǎn)能從2022年開始逐步加快釋放，未來將能夠支撐光伏裝機量的高增長。根據(jù)CPIA，2022年國內(nèi)光伏年度新增裝機量預計將達到85-100GW之間。2.2光伏背板地位領(lǐng)先，滿產(chǎn)滿銷盡顯優(yōu)勢早期，由于國內(nèi)太陽能電池背板行業(yè)整體起步較晚以及技術(shù)制約等原因造成了背板產(chǎn)品主要由國外企業(yè)供應(yīng)。隨著近幾年在光伏發(fā)電平價上網(wǎng)和降本增效的市場壓力下，國內(nèi)光伏行業(yè)不斷發(fā)展和整合，國內(nèi)光伏背板企業(yè)快速崛起，日本凸版、韓國LG和美國Madico等國外企業(yè)相繼退出太陽能電池背板市場。因此，具有先進的生產(chǎn)技術(shù)、較強的生產(chǎn)能力、雄厚資金實力的光伏背板制造企業(yè)將更有可能在未來市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，從而促使行業(yè)集中度進一步提升。除了公司以外，太陽能電池背板行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)還包括賽伍技術(shù)、福斯特、明冠新材、樂凱膠片和回天新材。公司2021年背板銷售收入為18.51億元，銷量達1.68億平方米，同比增長約31%，產(chǎn)銷率約100.3%，2021年公司的背板業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，滿產(chǎn)滿銷，處領(lǐng)先行業(yè)地位。多年以來中來股份在背板技術(shù)上不斷深入研究和改善各項技術(shù)指標，以滿足因行業(yè)技術(shù)不斷發(fā)展進步而產(chǎn)生的更高要求。隨著光伏行業(yè)的高速發(fā)展，公司的生產(chǎn)規(guī)模也迅速擴大，目前產(chǎn)能位居行業(yè)前列。隨著光伏背板行業(yè)的不斷發(fā)展，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加劇。在此背景下，規(guī)模較小、成本控制能力較弱的光伏背板企業(yè)生存壓力日益增大，小規(guī)模技術(shù)落后企業(yè)將逐步退出市場。而大型光伏背板企業(yè)實行規(guī)模化生產(chǎn)，在資金實力、成本控制、產(chǎn)品供應(yīng)鏈、管理經(jīng)驗等方面具有較強優(yōu)勢，同時投入大量資金進行產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，抗壓能力相對較強，具有較好的競爭能力。公司技術(shù)實力較強且擁有規(guī)模優(yōu)勢，此前規(guī)劃的5,000萬平方米背板產(chǎn)能預計今年年底將逐步釋放，同時公司計劃將進一步建設(shè)年產(chǎn)2.5億平方米通用型背板項目，未來公司的背板產(chǎn)能將進一步得到大幅提升，有望保持公司背板業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先地位。3.TOPCon時代席卷而來，背板+系統(tǒng)+N型電池驅(qū)動業(yè)績高增3.1公司積極布局國內(nèi)分布式，海外市場開拓初顯成效2021年，我國光伏產(chǎn)業(yè)中各個細分行業(yè)集中度較2018年顯著提高，一方面我國光伏各細分行業(yè)龍頭企業(yè)在規(guī)模、技術(shù)、品牌等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷搶占市場份額；另一方面，過去幾年隨著光伏逐步進入平價上網(wǎng)時代，光伏產(chǎn)業(yè)各個環(huán)節(jié)制造成本呈逐步下降趨勢，光伏龍頭企業(yè)憑借一體化優(yōu)勢，具備較強的成本控制及盈利能力，中小企業(yè)在盈利能力下降，逐步退出市場，市場集中度進一步提升。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，2018-2021年，多晶硅、硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)集中度提高的趨勢，2021年，多晶硅、硅片、電池片和組件行業(yè)產(chǎn)量前五的企業(yè)產(chǎn)量占比分別為86.7%、84.0%、53.9%和63.4%。2021年，組件CR5平均產(chǎn)量超過23GW，同比增長67.4%，2021產(chǎn)量達5GW以上企業(yè)8家，組件環(huán)節(jié)頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢不斷突顯。關(guān)鍵核心客戶對公司業(yè)務(wù)發(fā)展尤為重要，公司憑借扎實的核心技術(shù)實力和對產(chǎn)品質(zhì)量的嚴格控制已同多個頭部光伏廠商形成了穩(wěn)定合作關(guān)系。目前公司與中國電建、國家電投、晶科能源、英利能源、韓華新能源（啟東）、無錫尚德、錦州陽光能源及一些境外大型知名企業(yè)等均保持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司的產(chǎn)品技術(shù)實力和工藝技術(shù)配套能力已廣受認可。未來隨著光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴大，公司憑借強大的客戶資源優(yōu)勢，勢必將推動產(chǎn)品業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，進而為公司盈利能力增強和市場地位的鞏固提升提供支持。國內(nèi)市場方面，公司除了與現(xiàn)有主要客戶保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系的同時，不斷拓展新的客戶資源，積極布局國內(nèi)分布式市場。2021年6月，國內(nèi)出臺了“整縣推進屋頂分布式光伏試點工作”政策，國內(nèi)分布式光伏進入了快速發(fā)展階段。根據(jù)國家能源局，2021年國內(nèi)新增光伏并網(wǎng)裝機容量54.88GW，分布式光伏裝機約29.28GW，新增裝機占比首次超過50%，其中戶用裝機達21.6GW，創(chuàng)歷史新高。2022年1月，工信部、住建部等5部門《智能光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2025年）》，計劃強調(diào)，要繼續(xù)開展村級電站和農(nóng)村戶用電站建設(shè)，優(yōu)先支持脫貧地區(qū)建設(shè)村級光伏幫扶電站，壯大村集體經(jīng)濟，實現(xiàn)鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉(xiāng)村振興有效銜接。有望進一步帶動戶用分布式光伏市場需求增長。2013-2021年，國內(nèi)分布式光伏累計裝機量保持較快增長趨勢，從2013年的3.1GW增長至2021年的126.8GW，年復合增長率達到55.8%。今年以來，分布式光伏延續(xù)快速發(fā)展態(tài)勢，2022年1-9月國內(nèi)分布式光伏新增裝機量達35.33GW，同比增長115.3%，約占今年前三季度新增光伏發(fā)電裝機量的67.2%。今年分布式光伏不再享有國家補貼，仍保持快速的增長趨勢，體現(xiàn)了光伏進入了平價時代后，具備較好的經(jīng)濟性，在不依賴國家補貼的情況下，未來仍將保持良好的發(fā)展趨勢。根據(jù)CPIA，2022年，國內(nèi)光伏新增裝機容量將達到85-100GW，2022-2030年，國內(nèi)光伏新增裝機容量將呈逐步提高趨勢；考慮到2022年上半年中國分布式光伏裝機量達19.65GW，同比大幅增長157%，在光伏發(fā)電全面平價的第一年，國內(nèi)分布式光伏迎來超預期的高速增長。因此，根據(jù)CPIA對國內(nèi)2022新增光伏裝機量的預測，若分布式光伏裝機占比按照35%計算，2022年國內(nèi)分布式光伏裝機量有望達到30-35GW；同時，綜合考慮今年分布式光伏的超預期增長，疊加隨著上游多晶硅的新增供應(yīng)量加快釋放，硅料價格有望回落，組件廠商的成本壓力有望隨著上游原材料價格下降的逐級傳導而有所緩解，預計組件價格明年將有所下降，并進一步激發(fā)下游裝機需求增長，預計國內(nèi)年度分布式光伏裝機量區(qū)間將從2023年的31-37GW增長至2030年的40-49GW。截至今年6月底，公司已累計與110個市/縣/鎮(zhèn)簽署了合作框架協(xié)議，擬建容量達到約10.75GW，為公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅實的保障，戶用分布式業(yè)務(wù)覆蓋已由早期的4個主要省份（山東、河南、河北、江蘇），逐步擴展到了18個省107個市519個區(qū)縣3300個村/鎮(zhèn)。2022年上半年，中來民生向上海源燁交付了656.97MW戶用光伏電站，將近2021年全年已驗收交付容量（666.46MW）。海外市場方面，2021年，公司加大了銷售力度，通過招聘業(yè)內(nèi)有經(jīng)驗的銷售人員提升公司的銷售能力，開拓國內(nèi)和國外光伏市場。2021年公司期間費用為的銷售費用達1.17億元，同比增長44.28%，增長相對較多。公司國外市場開拓初見成效，2021年國外的收入大幅提升至19.09億元，同比增長214.74%，國外收入占比由2020年的13.20%提升至32.80%，為公司國外市場的開拓初顯成效。2021年，受疫情下國際物流運力緊張導致海運費大幅上漲影響，對出口海外的業(yè)務(wù)毛利率造成了一定影響。今年以來，中國出口海運價格整體呈下降趨勢，以CCFI綜合指數(shù)來看，截止10月21日當周，CCFI綜合指數(shù)較2月時的高點回落約45%。海運價格的下降有利于緩解公司產(chǎn)品出口的海運費成本，促進海外市場的開拓，預計公司的海外業(yè)務(wù)毛利率將逐步修復。3.2電池技術(shù)迭代升級，TONCON助力降本提效以技術(shù)進步推動成本下降是光伏行業(yè)發(fā)展的內(nèi)源性動力。近年來，國家推出了一系列產(chǎn)業(yè)扶持政策，如“領(lǐng)跑者”計劃等政策的落地實施，促進了高質(zhì)量、高效率、高可靠性產(chǎn)品的研發(fā)與應(yīng)用，帶動了技術(shù)進步與產(chǎn)業(yè)升級，提高了光伏產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。光伏電池當前技術(shù)發(fā)展思路主要為提高轉(zhuǎn)換效率和降低產(chǎn)品成本。電池技術(shù)的不斷革新推動光伏行業(yè)快速發(fā)展。2021年，P型PERC單晶電池為主流電池技術(shù)，平均轉(zhuǎn)換效率達到23.1%，較2020年提高0.3個百分點，而N型TOPCon、異質(zhì)結(jié)和IBC電池平均轉(zhuǎn)換效率分別達到24%、24.2%，和24.1%，至2030年，三者的轉(zhuǎn)換效率仍有較大提升，隨著電池技術(shù)的迭代升級，TBC、HBC等電池技術(shù)未來也可能取得突破性進展。公司子公司中來光電原N型TOPCon電池產(chǎn)能量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率為23.6%以上，2021年底泰州新投產(chǎn)的1.5GWN型TOPCon電池產(chǎn)線量產(chǎn)效率可達24.5%。此外，根據(jù)中國計量科學研究院于2021年9月出具的校準證書顯示，公司實驗室研發(fā)的182尺寸電池片轉(zhuǎn)換效率達到25.4%。目前公司正進一步研究TOPCon3.0技術(shù)，未來公司量產(chǎn)的TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率仍有進一步提升空間。另外，目前電池銀漿分為高溫銀漿和低溫銀漿兩種，P型電池和TOPCon電池使用高溫銀漿，異質(zhì)結(jié)電池使用低溫銀漿，銀漿在電池片成本中占比較高。銀漿用量大、價格貴是過去TOPCon和異質(zhì)結(jié)新型電池成本較P型電池高的原因之一，目前主要通過多主柵技術(shù)以及減小柵線寬度來減少正銀消耗量，工藝優(yōu)化可以降低新型電池片的銀漿消耗量。晶硅太陽能電池正面金屬化電極由用于匯流、串聯(lián)的主柵線和收集載流子的細柵線組成。在保持電池串聯(lián)電阻不提高的條件下，減小細柵寬度有利于降低遮光損失并減少正銀用量。根據(jù)CPIA，2021年，細柵線寬度一般控制在32.5m左右，印刷設(shè)備精度在7.7m。隨著漿料技術(shù)和印刷設(shè)備精度的提升，細柵寬度仍會保持一定幅度的下降。預計到2030年印刷設(shè)備精度可提高到5.7m，細柵線寬度或?qū)⑾陆抵?1.8m左右。根據(jù)CPIA，在不影響電池遮光面積前提下，提高主柵數(shù)目有利于減少電池功率損失，提高電池應(yīng)力分布的均勻性以降低碎片率，提高導電性。目前9主柵及以上技術(shù)成為市場主流，2021年9主柵電池片市占率為89%，較2020年上升22.8pct，預計到2030年，9主柵及以上電池片市場占有率將持續(xù)增加。2022-2023年，隨著TOPCon電池產(chǎn)能加快落地，光伏涂錫焊帶行業(yè)的技術(shù)路線正朝著超細、超軟等方向發(fā)展，目前公司電池銀漿耗量已降到130mg/片，未來TONCON電池的銀漿消耗量有望進一步降低。3.3公司TOPCon電池先發(fā)優(yōu)勢顯著，產(chǎn)能擴張+產(chǎn)品溢價增厚業(yè)績從2015年開始，PERC電池技術(shù)快速崛起，并于2019年超越成為繼BSF技術(shù)之后的最主流光伏電池技術(shù)。根據(jù)CPIA，2021年，PERC電池片市場占比提升至91.2%，較2020年提升4.8pct，平均轉(zhuǎn)換效率達到23.1%，較2020年提高0.3pct，至2025年，PERC電池片市場占比仍將超過50%。但隨著的PERC電池逐步接近其理論極限轉(zhuǎn)化效率，為了進一步推動光伏產(chǎn)業(yè)的降本增效，具備更高轉(zhuǎn)化效率的新型電池技術(shù)才能更好適應(yīng)未來下游的需求，光伏電池技術(shù)的迭代升級是行業(yè)不斷向前發(fā)展的必然趨勢，當前新下一代電池技術(shù)主要為N型TOPCon、HJT及xBC技術(shù)。由于生產(chǎn)TOPCon電池的大部分工序與PERC產(chǎn)線兼容，技術(shù)轉(zhuǎn)換的設(shè)備投資成本相較于投資全新的HJT產(chǎn)線成本更低，成為當下擴產(chǎn)力度最大的技術(shù)路線。根據(jù)PVInfoLink，截止2022年底，TOPCon名義產(chǎn)能將有望達到超過74GW，2023年底TOPCon產(chǎn)能預計將達到149GW，同比2022年翻倍增長。但2022-2024年TOPCon的產(chǎn)出分別約18GW/62GW/100GW,市場占有率分別達7%/20%/30%，2022-2024年將是TOPCon電池滲透率快速提高的時期，2022-2023年TOPCon電池的預計出貨量和名義產(chǎn)能相比較低，公司N型高效產(chǎn)品自2016年以來累計出貨量已超過5.8GW，為TOPCon電池領(lǐng)域的初代龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢顯著。截至2022年6月底，公司在泰州累計投建的N型TOPCon電池產(chǎn)能達3.6GW，2021年電池產(chǎn)量達1.3GW，已具備一定規(guī)模的N型TOPCon電池產(chǎn)能，山西年產(chǎn)16GW電池項目一期首批4GW電池預計今年第四季度實現(xiàn)全面量產(chǎn)，同時，公司正在進行項目一期剩余4GW項目的融資與籌備，并已啟動該4GW設(shè)備的選型采購事宜。隨著公司新增產(chǎn)能的釋放，未來公司有望享受到TOPCon電池快速發(fā)展的時代紅利。另外，2021年4月，公司控股子公司中來民生、中來民生全資子公司中來智聯(lián)與上海源燁新能源有限公司（實控人為國家電投）簽署了《戶用光伏發(fā)電項目EPC總承包協(xié)議》，雙方計劃首年合作建設(shè)規(guī)模至少1.2GW，第2-5年的年均新增建設(shè)容量不低于1.5GW，且合作滿5年累計建設(shè)裝機容量達7.2GW以上，有助于消納公司未來的新增產(chǎn)能。8月8日中來股份在官網(wǎng)首次公布了N型TOPCon電池的價格，其中，單晶N型TOPCon電池（182雙面系列）的報價為1.40元/W；單晶N型TOPCon電池（210雙面系列）的報價為1.41元/W。根據(jù)PVInfolink，8月10日當周的182和210PERC電池價格分別為1.29元/W和1.28元/W，即公司的N型TOPCon182和210電池分別高于同尺寸PERC電池價格8.5%和10.2%。在公司首次公布了N型電池之后，分別于9月6日和9月27日兩次上調(diào)了電池價格。截至10月26日當周，主流的182和210PERC電池價格分別為1.34元/W和1.34元/W，公司的182和210單晶N型TOPCon電池報價分別為1.44元/W和1.45元/W,即公司182和210尺寸的N型TOPCon電池分別高于同尺寸PERC電池價格7.5%和8.2%。隨著下游需求向好，今年9月以來大尺寸電池供應(yīng)緊張，主流的PERC電池價格多次漲價，電池龍頭通威也分別于9月5日和27日兩次上調(diào)電池價格，而公司的TOPCon電池自首次報價以來，在傳統(tǒng)PERC電池價格上漲的背景下，也能相應(yīng)的向上調(diào)價，體現(xiàn)公司的電池片充分得到市場認可，且下游需求旺盛。根據(jù)公司公告，山西項目一期首批4GW使用TOPCon2.0技術(shù)，該項目產(chǎn)能的非硅成本預計約比PERC高3-5分/W。后續(xù)隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的提升，非硅成本有望進一步下降。另外，公司的電池銀漿耗量從剛布局時的160mg/片降到了130mg/片，后續(xù)通過柵線設(shè)置提升漿料印刷能力及通過尋找銀漿替代品減少銀耗方式，預計銀耗有望進一步下降。根據(jù)CPIA，2022年P(guān)型PERC電池量產(chǎn)效率預計達到23.3%，較2021年提高0.2pct，而N型TOPCon電池量產(chǎn)效率達24.3%，較2021年提高0.3pct。相比之下，公司山西一期首批4GW電池產(chǎn)線最新批次產(chǎn)出的電池片轉(zhuǎn)換效率已達到24.8%，均高于上述兩者的效率，且2021年公司于實驗室研發(fā)的182尺寸電池片轉(zhuǎn)換效率達到了25.4%。公司正在研發(fā)的TOPCon3.0技術(shù)相較TOPCon2.0技術(shù)