基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究創(chuàng)新

PAGE67基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究摘要企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步惡化的過程，適時(shí)、準(zhǔn)確的對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行預(yù)警分析是市場競爭體制的客觀要求，也是企業(yè)生存發(fā)展的必要保障。本文以我國上市公司為研究對(duì)象，從現(xiàn)金流量的角度出發(fā)研究財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警問題，旨在挖掘現(xiàn)金流量指標(biāo)在我國財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警領(lǐng)域的研究價(jià)值，并構(gòu)建適合中國市場的具有一定實(shí)用價(jià)值的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。本文首先總結(jié)了國內(nèi)外財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究現(xiàn)狀，在指出現(xiàn)有研究不足的基礎(chǔ)上提出本文的研究目的、內(nèi)容和主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警理論和現(xiàn)金流量理論進(jìn)行了全面的闡述，主要包括：對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的概念和特征進(jìn)行了歸納總結(jié)，分析了財(cái)務(wù)危機(jī)的形成原因，闡述了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的概念、理論基礎(chǔ)和主要功能，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的定性和定量方法進(jìn)行了概括介紹，以及對(duì)現(xiàn)金流量的概念、特征和重要性的介紹。根據(jù)我國資本市場的實(shí)際情況，以2009年和2010年首次被“特別處理”的50家財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)和配對(duì)的50家非財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)作為研究樣本，根據(jù)設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，以財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)被“特別處理”前第三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測，采用主成分分析法，利用估計(jì)樣本構(gòu)建了主成分預(yù)測模型；再選取2008年首次被“特別處理”的企業(yè)作為檢驗(yàn)樣本，驗(yàn)證該模型的有效性。研究結(jié)果表明：該指標(biāo)體系下構(gòu)建的主成分預(yù)測模型達(dá)到81.67%的預(yù)測準(zhǔn)確率，證明了該現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型的有效性。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)預(yù)警現(xiàn)金流量主成分分析RealExampleMethodAnalysisonFinancialEarly-WarningofCashFlowAbstractItisacourseworsenedprogressivelythatenterprisesgetintoafinancialdiffieultposition.Inrighttime,accuratecarryingonearly-warningtoenterprise’sfinancialaffairsistheobjectiverequirementforthemarketcompetitionsystem,Financialearly-warningsystemplayaroleinescortingforenterprise’svictory.Thisthesisresearchedthefinancialcrisispredictionfromthepointofviewofcashflow,regardingtheChineselistedcompanyastheresearchobject,inordertofindouttheresearchfulvalueofcashflowindicesinthefieldoffinancialcrisisprediction,andbuildusefulfinancialcrisispredictionmodelssuitableforChinesemarket.Firstly,bywayofsummarizingthecurrentstudysituationaboutfinancialcrisispredictionandthedeficienciesofcurrentstudy,thethesisintroduceditsresearchintention,contentandinnovations.AfterthatIgaveanall-sidedexpatiationonthefinancialcrisispredictiontheoryandcashflowtheory,includingthecriterions,charactersandcausesoffinancialcrisis;summarizedtheconception,theoreticbasicandfunctionsoffinancialcrisisprediction,andgaveanintroductiononthequalitativeandquantitativemethodsoffinancialcrisisprediction,andsummarizedtheconception,characters,importantofcashflow.Accordingtotheactualsituationofcapitalmarketinourcountry,thisthesischose50financialcrisiscompaniesthatiswithspecialtreatment(ST)forthefirsttimein2009and2010,and50pairednon-financialcrisiscompaniesasestimatesample.Accordingtothedesignedsystem,basedonthefinancialdatain2006and2007ofenterprisesincrisis,thepaperestablishesaPrincipleComponentsPredictionModelbyadoptingprinciplecomponentsanalysis,thenverifythemodelwiththetestingsamplethatiswithSTin2008.Theoutcomeindicatesthat81.67percentofthesamplecanbepredictedeffectively.Thustheindexessystemisvalidly.Keywords:FinancialCrisis,FinancialEarly-Warning,CashFlow,PrincipleComponentsAnalysis目錄TOC\o"1-3"\h\u23150第一章緒論 152941.1研究背景、目的與意義 196401.1.1研究背景 170381.1.2研究目的 2183981.1.3研究意義 2165181.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 399621.2.1國外關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀 3260101.2.2國內(nèi)關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀 6274281.2.3基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀 941311.3研究方法 11207381.4研究內(nèi)容 1119651第二章相關(guān)基礎(chǔ)理論 12298412.1企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警理論 12269822.1.1透析財(cái)務(wù)危機(jī) 12199332.1.2財(cái)務(wù)預(yù)警基礎(chǔ)理論 161362.1.3企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究方法 1934632.2現(xiàn)金流量理論 22266122.2.1現(xiàn)金及現(xiàn)金流量的概念、性質(zhì)及特征 22171782.2.2現(xiàn)金流量管理——企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心 24261962.2.3企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警研究的理論依據(jù) 2617108第三章企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警的樣本與指標(biāo)設(shè)計(jì) 29282183.1樣本與數(shù)據(jù)的選取 29120383.1.1ST樣本公司的選取 29211423.1.2非ST樣本公司的選取 30269423.1.3樣本數(shù)據(jù)的選取 30183513.2傳統(tǒng)資產(chǎn)利潤類與現(xiàn)金流量類財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的比較分析 3145553.2.1傳統(tǒng)資產(chǎn)利潤類財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的局限性 31238383.2.2現(xiàn)金流量類財(cái)務(wù)預(yù)餐指標(biāo)的優(yōu)越性 32123833.3本論文有關(guān)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計(jì) 33164733.3.1償債能力指標(biāo) 34140523.3.2獲現(xiàn)能力指標(biāo) 34217063.3.3現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)指標(biāo) 35224523.3.4發(fā)展成長能力指標(biāo) 36219073.3.5現(xiàn)金流量新興指標(biāo) 3613012第四章企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建與檢驗(yàn) 3957314.1預(yù)警模型的構(gòu)建思路 39148324.1.1主成分分析原理 39256134.1.2實(shí)證研究步驟 41269044.2基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證研究 42191384.2.1研究樣本的選取 4288544.2.2財(cái)務(wù)指標(biāo)的顯著性分析 42304844.2.3主成分分析 43118664.2.4模型的檢驗(yàn) 49205354.3現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型效果分析 518646第五章結(jié)論 5374445.1結(jié)論與建議 53232715.1.1研究結(jié)論 53212915.1.2對(duì)策建議 54210795.2研究的局限性與展望 5425947參考文獻(xiàn) 5624931附錄 5923043致謝 66第一章緒論1.1研究背景、目的與意義1.1.1研究背景“預(yù)警”一詞起源于軍事領(lǐng)域，預(yù)警可以劃分為經(jīng)濟(jì)預(yù)警與非經(jīng)濟(jì)預(yù)警（社會(huì)預(yù)警、軍事預(yù)警等）。經(jīng)濟(jì)預(yù)警又可以劃分為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警與微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警系統(tǒng)從產(chǎn)生到成熟經(jīng)歷了一個(gè)漫長的研究過程，而微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警，無論在國際還是國內(nèi)都是一個(gè)正在探索的課題。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)屬于微觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警的范疇，具有重要的經(jīng)濟(jì)研究價(jià)值，但目前尚處于前沿性和創(chuàng)新性的研究階段[1]。1997年，亞洲爆發(fā)了自第二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。從宏觀角度分析，這場金融危機(jī)主要表現(xiàn)為貨幣危機(jī)；從微觀角度分析，這場危機(jī)產(chǎn)生的基礎(chǔ)是企業(yè)過度負(fù)債，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定，抗風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金支付能力極差，即企業(yè)的現(xiàn)金流量和現(xiàn)金支付能力的危機(jī)。嚴(yán)酷的現(xiàn)實(shí)警示我們，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在、無處不在，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的監(jiān)測與預(yù)警，非常必要且十分迫切。同時(shí)，外部金融環(huán)境需要監(jiān)測與預(yù)警，企業(yè)內(nèi)部控制制度同樣需要進(jìn)行監(jiān)控與預(yù)警。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)是一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，怎樣適應(yīng)由于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而引起的理財(cái)策略所呈現(xiàn)的周期特征呢？怎樣進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的制度創(chuàng)新呢？這些都離不開對(duì)財(cái)務(wù)環(huán)境的監(jiān)測，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。因此，建立財(cái)務(wù)監(jiān)測與預(yù)警系統(tǒng)，是財(cái)務(wù)管理制度創(chuàng)新的必然選擇。眾所周知，凈利潤會(huì)受到經(jīng)營者的控制，經(jīng)營者可通過調(diào)整會(huì)計(jì)政策、控制研究費(fèi)用來調(diào)節(jié)凈利潤的高低，這種盈利操作行為，被稱為“會(huì)計(jì)戲法”。[2]“會(huì)計(jì)戲法”將導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，造成決策信息的混亂。而經(jīng)營者操控盈利所鉆的會(huì)計(jì)政策的空子，正是會(huì)計(jì)原則之一——權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。為了克服權(quán)責(zé)發(fā)生制所帶來的人為操控盈利的弊端，人們在現(xiàn)金收付制的基礎(chǔ)上，發(fā)展出“現(xiàn)今流量基礎(chǔ)”的概念。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究對(duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng)，而不是盈利。這是因?yàn)椋髽I(yè)是否有警情、是否能維持下去，并不取決于盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金和與其經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)的現(xiàn)金支付能力。[3]財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)建立在對(duì)現(xiàn)金及其流動(dòng)的監(jiān)測和控制上，應(yīng)該在現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上構(gòu)建有效的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。1.1.2研究目的基于以上研究背景，本文在分析和借鑒相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)金流量指標(biāo)體系引入財(cái)務(wù)預(yù)警模型，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行拓展研究，分析基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，以期為企業(yè)提供更為有效的財(cái)務(wù)預(yù)警模型。因此，本文的研究目的為：（1）在對(duì)國內(nèi)外經(jīng)典文獻(xiàn)回顧和總結(jié)的基礎(chǔ)上，理論研究企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行總結(jié)分析。（2）對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行拓展性研究。目前，財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究所使用的指標(biāo)大多局限于凈利潤，考慮到凈利潤本身具有缺陷，故本文使用現(xiàn)金流量指標(biāo)代替?zhèn)鹘y(tǒng)收益指標(biāo)，以期對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警模型拓展研究有所裨益。（3）通過對(duì)基于現(xiàn)金流量指標(biāo)體系的財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證研究，以期為企業(yè)提供一個(gè)更為有效的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，幫助企業(yè)完善財(cái)務(wù)預(yù)警內(nèi)部體系，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控、財(cái)務(wù)管理，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。1.1.3研究意義財(cái)務(wù)是一個(gè)企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵所在，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)管理的一個(gè)延伸，通過提供可行的預(yù)警分析方法，在企業(yè)現(xiàn)有職能的基礎(chǔ)上，增設(shè)對(duì)未來財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)測、診斷、控制、矯正等預(yù)警職能，使企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更完善、更合理，能夠?yàn)槠髽I(yè)的壯大發(fā)展保駕護(hù)航。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警旨在企業(yè)危機(jī)發(fā)生之前，作出提示，盡可能地避免財(cái)務(wù)危機(jī)給企業(yè)帶來的嚴(yán)重的不可逆轉(zhuǎn)的損失。因而，對(duì)一個(gè)企業(yè)而言，選擇一種恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)預(yù)警方法是降低其風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。1.理論意義論文在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，借鑒傳統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警研究的先進(jìn)方法與成功經(jīng)驗(yàn)，從現(xiàn)金流量的視角來探索企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警問題，構(gòu)建企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型和建立企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，為理論與實(shí)務(wù)者提供另一種研究思路與方法，同時(shí)也能更好地豐富和完善企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的理論和方法。2.現(xiàn)實(shí)意義企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步的過程，通常從財(cái)務(wù)正常漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)危機(jī)，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的。[4]因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境不但具有先兆，而且是可預(yù)測的。正確地預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)困境，對(duì)于保護(hù)投資者和債權(quán)人的利益、對(duì)于經(jīng)營者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、對(duì)于政府管理部門監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。（1）對(duì)于企業(yè)的管理層來說，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型能夠起到警示的作用。[5]如果企業(yè)的管理層能夠依據(jù)企業(yè)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料正確地預(yù)測企業(yè)是否將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，將有利于企業(yè)的管理層提前采取措施，提高警惕，以有效地避免企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）對(duì)于投資者和其它財(cái)務(wù)信息使用者來說，首先，投資者可以在證券價(jià)格大跌之前就獲得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的警報(bào)，及時(shí)撤走資金或?qū)徤魍顿Y，以避免更大的損失；其次，包括銀行在內(nèi)的債權(quán)人可以利用這種預(yù)測考察貸款風(fēng)險(xiǎn)，防止壞賬發(fā)生，作出信貸決策；再次，供貨單位和客戶可以在財(cái)務(wù)預(yù)警信號(hào)的幫助下制定商業(yè)信用政策，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理。[6]1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究在海外歷史悠久，在國內(nèi)則剛剛起步，總體而言，運(yùn)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的方法可分為統(tǒng)計(jì)類和非統(tǒng)計(jì)類兩類。統(tǒng)計(jì)類的方法主要包括一元判別法、多元線性判別法、多元邏輯回歸方法和多元概率比回歸法等，非統(tǒng)計(jì)類方法主要有模擬類預(yù)測方法(如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型)、行為反映類分析法(如股價(jià)分析法)和案例分析法等。1.2.1國外關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀1.統(tǒng)計(jì)類財(cái)務(wù)預(yù)警模型（1）單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型最早的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究就是Fitzpatrick(1932)[7]所做的單變量破產(chǎn)預(yù)測模型，他以19家公司為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率將樣本分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率，而且在經(jīng)營失敗前三年這些比率就呈現(xiàn)出顯著差異。Beaver(1966)[8]對(duì)單變量判定模型進(jìn)行系統(tǒng)的分析，他對(duì)1954-1964年期間的79家發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的公司和相同數(shù)量、同等資產(chǎn)規(guī)模的成功公司的30個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行了比較研究（即通過個(gè)別財(cái)務(wù)比率走勢惡化來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)狀況）。在排除行業(yè)因素和公司資產(chǎn)規(guī)模因素的前提下，Beaver[9]的研究表明：可以有效預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)的比率有債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)安全率。同時(shí)，他的研究結(jié)果表明：債務(wù)保障比率（現(xiàn)金流量/債務(wù)總額）預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)的效果最好，資產(chǎn)負(fù)債率次之，債務(wù)保障比率在失敗前一年、兩年、三年、四年、五年用于預(yù)測的準(zhǔn)確率分別為87%、79%、77%、76%和78%，表明離失敗日越近，預(yù)見性越強(qiáng)。（2）多元線性判別模型1968年，美國學(xué)者Altman[10]在《金融雜志》上發(fā)表《財(cái)務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)測》提出了多元判別模型，首次將多元線性判別方法引入到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測領(lǐng)域，奠定了多變量模型財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。他研究了1946-1965年提出破產(chǎn)申請的33家公司和同樣數(shù)量的非破產(chǎn)公司，選取五個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。Altman的多元判別模型為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5，其中X1為營運(yùn)資金/總資產(chǎn)、X2為留存收益/總資產(chǎn)、X3為息稅前利潤/總資產(chǎn)、X4為股票市價(jià)/總負(fù)債面值、X5為銷售總額/總資產(chǎn)，通過多元判別模型產(chǎn)生了一個(gè)總判別分，稱為Z值，并依據(jù)Z值進(jìn)行判斷。測算后，Altman評(píng)出了破產(chǎn)下限值為1.81，即如果Z小于1.81，則可以認(rèn)為該公司破產(chǎn)的可能性很大；非破產(chǎn)上限值為2.99，即如果Z大于2.99，則可以認(rèn)為該公司處于財(cái)務(wù)健康狀態(tài)；若Z落在1.81到2.99之間，則認(rèn)為該公司處于灰色區(qū)域，不能直接進(jìn)行判定。1977年，Altman,Haldeman和Narayanan[11]建立了第二代Z-score模型，其目的是創(chuàng)建一種能夠明確反映公司破產(chǎn)問題的最新進(jìn)展的度量指標(biāo)。他們選取了1969-1975年間的53家破產(chǎn)企業(yè)和58家非破產(chǎn)企業(yè)。在分析變量方面，先選出了27個(gè)變量，最終篩選出7個(gè)變量構(gòu)建模型，包括資產(chǎn)報(bào)酬率、盈利的穩(wěn)定性、債務(wù)償付能力、累積盈利能力、流動(dòng)性、資本化程度、資產(chǎn)規(guī)模。研究結(jié)果表明：ZETA模型用于預(yù)測五年和一年的財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)精度分別為70%和91%，而且對(duì)相同樣本的比較分析表明，ZETA模型明顯優(yōu)于1968年Altman發(fā)明的Z模型。（3）多元邏輯回歸模型Ohlson(1980)[12]第一次采用多元邏輯回歸模型進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測。他選擇了1970-1976年間破產(chǎn)的105家公司和2058家非破產(chǎn)公司組成的配對(duì)樣本，分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類錯(cuò)誤和分割點(diǎn)之間的關(guān)系。他發(fā)現(xiàn)至少存在四類影響公司破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和當(dāng)前的融資能力。研究結(jié)果表明用這四類變量進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的準(zhǔn)確率達(dá)到96.12%。Bartczak和Norman(1985)[13]運(yùn)用多元判別分析和邏輯回歸分析兩種方法對(duì)1971-1982年申請破產(chǎn)的60家公司和同時(shí)期的230家非破產(chǎn)公司進(jìn)行研究，試圖驗(yàn)證美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)提出的當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流量的詳細(xì)信息披露是否有助于信息使用者更好地評(píng)估將來現(xiàn)金流的數(shù)額、時(shí)間以及不確定性。研究結(jié)果表明：由于財(cái)務(wù)比率是以應(yīng)計(jì)制為基礎(chǔ)，經(jīng)營現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)提供并不能增加預(yù)測能力。Tirapat和Nittayagasetwat(1999)[14]運(yùn)用多元邏輯回歸模型研究了1997年泰國公司的破產(chǎn)情況，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)條件可以在一定程度上反映潛在的公司財(cái)務(wù)危機(jī)，而且如果一家公司對(duì)通貨膨脹的敏感度越高，其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。（4）多元概率比回歸模型最先采用多元概率比回歸模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警研究的是Ohlson(1980)[12]，他選擇了1970-1976年間破產(chǎn)的105家公司和2058家非破產(chǎn)公司組成的配對(duì)樣本，采用極大似然法，通過使每個(gè)樣本個(gè)體的破產(chǎn)與非破產(chǎn)的聯(lián)合概率最大來構(gòu)造模型，并分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類錯(cuò)誤和判別閥值點(diǎn)之間的關(guān)系。2.非統(tǒng)計(jì)類財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警方法近年來，許多研究人員嘗試采用各種非統(tǒng)計(jì)方法將財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測工作推向深入。例如：Wilkins(1997)[15]的研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于技術(shù)上違約的企業(yè)而言，審計(jì)師的意見可以在一定程度上反映公司將來是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。Elloumi和Guyed(2001)[16]研究了1994年到1998年間92家加拿大公司，他們發(fā)現(xiàn)，除財(cái)務(wù)指標(biāo)以外，企業(yè)董事會(huì)的構(gòu)成與結(jié)構(gòu)可以解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。其他的非統(tǒng)計(jì)類方法主要有：（1）遞歸劃分算法Frydman,Altman和Kao(1985)[17]用遞歸劃分算法進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并在公司財(cái)務(wù)危機(jī)的背景下與判別分析作了比較。發(fā)現(xiàn)遞歸劃分算法在許多原始樣本和對(duì)比樣本上比判別分析更好。（2）人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型Odom和Sharda(1990)[18]是最早把神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究中的。他們用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測了財(cái)務(wù)危機(jī)。他們以1975-1982年間的64家失敗企業(yè)與64家正常企業(yè)配對(duì)，并將樣本區(qū)分為訓(xùn)練樣本與保留樣本，以Altman（1968）[19]Z計(jì)分模型所使用的5個(gè)財(cái)務(wù)比率為研究變量，使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建模型。結(jié)果表明他們的模型要優(yōu)于當(dāng)時(shí)的判別分析模型，能更好的解決分類問題。Coats和Fant(1993)[20]在1993年利用Altman研究中的5個(gè)財(cái)務(wù)比率建立模型，以1970-1989年間94家失敗公司與188家正常公司為樣本。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從危機(jī)發(fā)生的前三年起，失敗公司的財(cái)務(wù)比率逐年惡化，且與正常公司的財(cái)務(wù)比率有明顯差距，對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到了91%，高于多元判別法的準(zhǔn)確率。Lee等(1997)[21]就韓國的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法和多元線性判別法，發(fā)現(xiàn)在預(yù)測破產(chǎn)問題上神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)測效果和適應(yīng)性均優(yōu)于多元線性判別法。1.2.2國內(nèi)關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀國內(nèi)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的研究始于20世紀(jì)80年代末，1986年，吳世農(nóng)、黃世忠曾撰文介紹公司破產(chǎn)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)及其預(yù)測模型[22]。雖然公司財(cái)務(wù)危機(jī)的研究在我國起步時(shí)間不長，但是國內(nèi)學(xué)者也做出了可貴的探索。1.統(tǒng)計(jì)類財(cái)務(wù)預(yù)警模型（1）單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型由于國內(nèi)財(cái)務(wù)預(yù)警研究起步較晚，可以借鑒國外的成果較多，再加上單變量判別有其自身的局限性，所以國內(nèi)采用單變量模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警研究的不多。其中，影響比較大的是陳靜（1999）[23]的研究，她使用了1998年我國證券市場中的27家ST上市公司作為危機(jī)公司樣本，同時(shí)按同行業(yè)、同規(guī)模選取了27家非ST的上市公司作為配對(duì)樣本，研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等四個(gè)財(cái)務(wù)比率的預(yù)測能力較強(qiáng)。其中資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率的誤判率最低。（2）多元線性判別模型周首華、楊濟(jì)華和王平（1996）[24]注意到Z分?jǐn)?shù)模型沒有充分考慮到現(xiàn)金流量變動(dòng)的局限性，對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型加以改造，建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的新模型——F分?jǐn)?shù)模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中：X1、X2及X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2及X4相同。X3=(稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債X5=(稅后純收益+利息+折舊)/平均總資產(chǎn)F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模型的主要區(qū)別在于X3、X5的變化。一般來講，企業(yè)提取的折舊費(fèi)，可以看成是公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要時(shí)可將這部分資金用來償還債務(wù)，因此，X3是衡量公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還公司債務(wù)能力的重要指標(biāo)，X5則衡量公司總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z模型，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出公司是否存在潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模型中的五個(gè)自變量的選擇都基于財(cái)務(wù)理論，有一定的理論依據(jù)，其臨界點(diǎn)為0.0274，若某一公司的F值低于0.0274，則被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，則被預(yù)測為可繼續(xù)生存公司。張玲(2000)[25]選取了深、滬兩市1998-1999年涉及14個(gè)行業(yè)共計(jì)120家的上市公司為樣本，并將樣本公司分為兩組：第一組樣本作為推導(dǎo)判別函數(shù)的開發(fā)樣本，由60家公司組成，其中有30家1998年或1999年被ST的公司，配對(duì)的30家為1998年排名前50名的績優(yōu)公司；第二組也由60家公司組成，其中有21家ST公司和隨機(jī)選擇的39家非ST公司。設(shè)定ST公司為處于財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)的公司，非ST公司為處于財(cái)務(wù)正常狀態(tài)的公司，利用判別分析的方法，從償債能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)狀況和營運(yùn)狀況等四個(gè)方面共計(jì)15個(gè)相關(guān)財(cái)務(wù)比率篩選出4個(gè)構(gòu)建判別模型。如下所示：Z=0.517-0.46X1-0.388X2+9.32X3+1.158X4，式中，X1、X2、X3、X4分別代表資產(chǎn)負(fù)債率、營運(yùn)資金與總資產(chǎn)比率、總資產(chǎn)利潤率、留存收益與資產(chǎn)總額比率，并給出判別法則：當(dāng)Z<0.5時(shí)判定為財(cái)務(wù)危機(jī)公司；當(dāng)0.5<Z<0.9時(shí)判定為非財(cái)務(wù)危機(jī)公司；當(dāng)Z>0.9時(shí)判定為財(cái)務(wù)安全公司。研究結(jié)果顯示，模型對(duì)原始樣本ST公司（30家）前1-5年的預(yù)測正確率分別為100%、87%、70%、60%和22%。作者據(jù)此認(rèn)為，本模型具有超前4年的預(yù)測結(jié)果，即模型可在ST公司戴帽前4年或ST公司開始虧損的前2年預(yù)知公司的未來前景。楊淑娥、徐偉剛(2003)[26]選取了67家非ST上市公司（1999年被ST類公司41家，2000年被ST公司26家），同時(shí)選取了67家配對(duì)公司，用建立的Z分?jǐn)?shù)模型對(duì)樣本進(jìn)行分析，研究結(jié)果：非ST類公司的預(yù)測準(zhǔn)確率為88%；ST類公司的預(yù)測準(zhǔn)確率為85%，效果較為理想。（3）多元邏輯回歸模型陳曉、陳治鴻(2000)[27]以截至1999年7月1日38家因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍惶貏e處理ST公司為研究對(duì)象，運(yùn)用多元邏輯回歸模型，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行了預(yù)測。結(jié)果發(fā)現(xiàn)負(fù)債權(quán)益比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營利潤率/總資產(chǎn)和預(yù)留收益/總資產(chǎn)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)有著顯著的預(yù)示效應(yīng)。研究表明，總體判別正確率為78.24%。吳世農(nóng)、盧賢義(2001)[28]以我國上市公司為研究對(duì)象，從1998-2000年我國A股市場中選取了70家處于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司和70家財(cái)務(wù)正常的公司為樣本，來研究財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)前五年內(nèi)兩類公司21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異。最后選定六個(gè)為預(yù)測指標(biāo)（分別為盈利增長指數(shù)、資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)比率、長期負(fù)債/股東權(quán)益比率、營運(yùn)資本/總資產(chǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），應(yīng)用了Fisher線性判定分析、多元線性判定模型和多元邏輯回歸模型三種方法，分別建立三種財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的模型。研究結(jié)果表明：①我國上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)包含著預(yù)測財(cái)務(wù)困境的信息含量，因此其財(cái)務(wù)困境具有可預(yù)測性；②三種模型均能在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前作出相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測，在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前4年的誤判率在28%以內(nèi)；③相對(duì)同一信息集而言，邏輯預(yù)測模型的誤判率最低，財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前1年的誤判率僅為6.47%。李華中(2001)[29]選取1997年被ST的公司和一小部分1999年被ST公司作為財(cái)務(wù)困境組，按照配對(duì)原則從同行業(yè)、相近資產(chǎn)規(guī)模的公司中選出同樣數(shù)量的非ST公司作為財(cái)務(wù)正常組。他運(yùn)用了多元判別和邏輯回歸模型兩種方法。從實(shí)證結(jié)果看，兩種模型判別的平均誤判率為5.66%，表明這兩種模型是有很強(qiáng)的判別分類能力，是有效的判別工具。姜秀華與孫錚(2001)[30]以2000年11月20日為基準(zhǔn)點(diǎn)，選取了在滬深證券交易所被實(shí)施ST的42家上市公司，同時(shí)從兩市所有非ST公司中隨機(jī)選出42家配對(duì)公司。在13個(gè)原始財(cái)務(wù)比率的基礎(chǔ)上，篩選出毛利率、其它應(yīng)收款/總資產(chǎn)、短期借款/總資產(chǎn)和股權(quán)集中系數(shù)四個(gè)指標(biāo)建立邏輯回歸模型。與其他相關(guān)文獻(xiàn)不同的是，作者進(jìn)一步討論了最佳分割點(diǎn)，選取概率0.1為最佳分割點(diǎn)，如果邏輯回歸模型估計(jì)的概率P>0.10，則判定為ST公司；如果估計(jì)概率P<0.10，則判定為非ST公司。該模型在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生前1年對(duì)ST公司與非ST公司的判別準(zhǔn)確率分別為88.1%和80.95%。長城證券課題組(2001)[31]選取了37個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，采用多元邏輯回歸模型，設(shè)計(jì)了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)和財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)凈利潤/總資產(chǎn)、投資收益/利潤總額、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、長期負(fù)債/總資產(chǎn)、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)具有顯著的判別作用。程濤(2005)[32]運(yùn)用邏輯回歸方法，引入現(xiàn)金管理特征變量和現(xiàn)金管理結(jié)果變量，從財(cái)務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)金流量角度共同構(gòu)建綜合預(yù)警模型，結(jié)果表明：在ST前一年的預(yù)警中，財(cái)務(wù)指標(biāo)模型預(yù)警效果比較好，而在ST前兩年、前三年，綜合預(yù)警模型的效果比較好。2.非統(tǒng)計(jì)類財(cái)務(wù)預(yù)警模型楊保安等(2002)[33]采用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)研究，通過輸入層、隱藏層和輸出層的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模擬，構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型。研究結(jié)論表明：樣本的實(shí)際輸出和期望輸出較為接近，顯示出神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估的一種很好的應(yīng)用工具，能夠?yàn)橛脩糍J款授信、財(cái)務(wù)預(yù)警提供有力的決策支持。此外，黃小原、肖四漢(1995)[34]提出了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建；柳炳祥、盛昭翰(2002)[35]分析了評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)危機(jī)的指標(biāo)體系、財(cái)務(wù)危機(jī)等級(jí)的劃分和基于粗神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)預(yù)警方法，并用一個(gè)預(yù)警實(shí)例進(jìn)行了驗(yàn)證。之后相繼出現(xiàn)了粗糙集神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(柳炳祥，2002)[36]、基于模糊優(yōu)選的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(周敏，2002)[37]和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)(劉洪，2004)[38]財(cái)務(wù)預(yù)警模型；2003年柳炳祥、盛昭翰又提出了基于案例推理的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的初步構(gòu)想[39]。1.2.3基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀國外非常重視企業(yè)危機(jī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，研究多以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代以來，隨著對(duì)現(xiàn)金流量信息重要性認(rèn)識(shí)的加強(qiáng)，國外許多學(xué)者嘗試運(yùn)用現(xiàn)金流量信息預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)困境。早在1968年，Beaver[40]就利用單變量判定模型對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量與負(fù)債比率能夠最好地判定企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（誤判率最低）。JamesAgentry、Newbold和Whitford（1987）[41]認(rèn)為，以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)比率提供了用于區(qū)分財(cái)務(wù)失敗與非財(cái)務(wù)失敗公司的顯著的信息。在借鑒Agentry、Newbold和Whitford的基礎(chǔ)上，Aziz、Emanuel和Lawson（1988）[42]設(shè)計(jì)了運(yùn)用現(xiàn)金流量預(yù)測財(cái)務(wù)困境的模型。1989年，他們又對(duì)Z模型和現(xiàn)金流量模型預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)困境的準(zhǔn)確率進(jìn)行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的預(yù)測效果較好。Ward(1994)[43]在對(duì)非金融業(yè)的研究中，發(fā)現(xiàn)經(jīng)折舊和攤銷調(diào)整后的凈利潤在預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)方面效果較好。Ward選擇了1988年到1989年385個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)尤其是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在預(yù)測采掘、石油和天然氣行業(yè)中作用明顯，而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在預(yù)測非資源性行業(yè)中較為重要。Hossman,Bell,Swartz和Turtle（1998）[44]運(yùn)用了1980年到1991年的數(shù)據(jù)，比較了基于財(cái)務(wù)比率、現(xiàn)金流、股價(jià)收益率以及收益率標(biāo)準(zhǔn)差的四種預(yù)測破產(chǎn)模型。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，就單個(gè)模型而言，現(xiàn)金流模型能在破產(chǎn)前的第2年和第3年預(yù)測多數(shù)破產(chǎn)案例，預(yù)測精度較高。在國內(nèi)，由于證券市場起步較晚，能夠滿足統(tǒng)計(jì)分析要求的數(shù)據(jù)較少，而我國的現(xiàn)金流量表會(huì)計(jì)準(zhǔn)則1998年才公布，再加上國內(nèi)實(shí)證會(huì)計(jì)研究主要集中于對(duì)會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)有用性的實(shí)證分析上，因此，國內(nèi)對(duì)現(xiàn)金流量信息的研究和構(gòu)建現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型及實(shí)證分析尚處于摸索起步階段。閻達(dá)五、張友棠(2004)[45]在《財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)管理研究》中構(gòu)建了基于現(xiàn)金流量指標(biāo)——現(xiàn)金盈利值CEV和現(xiàn)金增加值CAV的財(cái)務(wù)預(yù)警指數(shù)測度系統(tǒng)和分析系統(tǒng)?，F(xiàn)金盈利值是指在現(xiàn)金制條件下根據(jù)現(xiàn)金流量表提供的財(cái)務(wù)信息所計(jì)算出來的企業(yè)現(xiàn)金凈收益；現(xiàn)金增加值是指在現(xiàn)金制條件下的企業(yè)實(shí)際的“現(xiàn)金盈利值”的基礎(chǔ)上，扣除分配股利付現(xiàn)后的余額，是企業(yè)支付了各項(xiàng)現(xiàn)金分配后的留存現(xiàn)金收益。CEV和CAV是現(xiàn)金制下的財(cái)務(wù)指標(biāo)，換句話說，現(xiàn)金盈利值是用現(xiàn)金制表示的企業(yè)凈利潤，現(xiàn)金增加值是用現(xiàn)金制表示的企業(yè)留存收益。這對(duì)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警研究起到了指導(dǎo)性的作用。晏靜(2004)[46]在其《現(xiàn)金流量信息功能研究》中創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)了ST公司平均樣本，并考察發(fā)現(xiàn)公司被ST前雖然凈利潤仍維持在原水平上，但虧損出現(xiàn)前3年現(xiàn)金流量就開始出現(xiàn)明顯的下降，說明現(xiàn)金流量具有較好的預(yù)警功能。章之旺(2004)[47]在《現(xiàn)金流量信息含量與財(cái)務(wù)困境預(yù)測》中研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)前一至兩年，具有明顯的預(yù)測作用；投資性現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)困境出現(xiàn)前兩年，也具有預(yù)測作用。如果同時(shí)使用這兩種現(xiàn)金流量建立模型，則預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確率會(huì)提高。這為今后財(cái)務(wù)困境預(yù)測研究充分挖掘現(xiàn)金流量的預(yù)測價(jià)值提供了實(shí)證依據(jù)。1.3研究方法本文在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，采用理論研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法，運(yùn)用管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)學(xué)科的知識(shí)和方法，通過大量收集、閱讀、整理、分析和研究相關(guān)資料，在理論上對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警的理論基礎(chǔ)與研究方法進(jìn)行總結(jié)概括，并闡述現(xiàn)金流量優(yōu)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，應(yīng)將其運(yùn)用于財(cái)務(wù)預(yù)警模型中；從實(shí)證研究上，建立現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系，然后構(gòu)建基于此指標(biāo)體系的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并驗(yàn)證其判定準(zhǔn)確率。1.4研究內(nèi)容本文首先對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警理論進(jìn)行了全面詳盡的闡述，分析了財(cái)務(wù)危機(jī)的界定、特征及形成原因，介紹了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的基本理論、功能和現(xiàn)有的主要研究方法，并對(duì)各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較分析。再對(duì)現(xiàn)金流量理論進(jìn)行了闡述，介紹了現(xiàn)金及現(xiàn)金流量的概念、特征，分析了現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性以及企業(yè)現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警研究的理論基礎(chǔ)。其次，分析了傳統(tǒng)資產(chǎn)、利潤類財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的缺陷，結(jié)合單變量模型、多變量模型和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等幾個(gè)經(jīng)典模型對(duì)其所采用的指標(biāo)體系進(jìn)行了分析，將傳統(tǒng)的資產(chǎn)、利潤類指標(biāo)體系與現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行比較分析，從而設(shè)計(jì)了本文以現(xiàn)金流量為主的財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。最后，用實(shí)證分析來證明現(xiàn)金流量指標(biāo)體系在財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警中的價(jià)值，看其是否適用于我國上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警。根據(jù)我國資本市場的實(shí)際情況，以2009年和2010年首次被中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施特別處理，即ST(ST公司視為財(cái)務(wù)危機(jī)公司)的50家上市公司和配對(duì)的非ST(非ST公司視為財(cái)務(wù)正常公司)的50家上市公司為估計(jì)樣本，結(jié)合設(shè)計(jì)的現(xiàn)金流量為主的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，利用主成份分析法構(gòu)建了現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警模型，并利用2008年首次被ST的上市公司和其配對(duì)公司的數(shù)據(jù)對(duì)該模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和結(jié)果分析，并提出了一些建議。第二章相關(guān)基礎(chǔ)理論2.1企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警理論2.1.1透析財(cái)務(wù)危機(jī)財(cái)務(wù)危機(jī)的概念界定一般來說，財(cái)務(wù)危機(jī)又稱財(cái)務(wù)困境，是指企業(yè)償債能力的喪失，即喪失償還到期債務(wù)的能力，無法支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。[48]從嚴(yán)格意義上來說，最嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)是破產(chǎn)，國外大多數(shù)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的研究都是從企業(yè)破產(chǎn)著手的。（1）國內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的界定財(cái)務(wù)狀況是財(cái)務(wù)預(yù)警的對(duì)象，但企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞我們很難用一兩句話來進(jìn)行區(qū)分，對(duì)此理論界向來有不同的看法，關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)的定義和財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的界定，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界有不同的觀點(diǎn)。在Beaver(1966)[49]的研究中，79家“財(cái)務(wù)危機(jī)公司”包括59家破產(chǎn)公司、16家拖欠優(yōu)先股股利公司和3家拖欠債務(wù)的公司，可見Beaver把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)界定為財(cái)務(wù)危機(jī)。Altman(1968)[50]則把“進(jìn)入法定破產(chǎn)的企業(yè)”定義為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)。Deakin(1972)[51]則認(rèn)為財(cái)務(wù)困境公司“僅包括已經(jīng)經(jīng)歷破產(chǎn)、無力償債或?yàn)閭鶛?quán)人利益而已經(jīng)進(jìn)行清算的公司”。Carmiehael(1972)[52]認(rèn)為財(cái)務(wù)困境是企業(yè)履行義務(wù)時(shí)受阻，具體表現(xiàn)為流動(dòng)性不足、權(quán)益不足、債務(wù)拖欠及資金不足四種形式。Foster（1986）[53]對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的認(rèn)識(shí)是：除非對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)營或結(jié)構(gòu)實(shí)行大規(guī)模重組否則就無法解決的嚴(yán)重變現(xiàn)問題。Ross等人(1999-2000)[54]把財(cái)務(wù)困境定義為“經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有的到期債務(wù)(例如商業(yè)信用或利息)，而被迫采取改正行動(dòng)的境況。財(cái)務(wù)困境可能導(dǎo)致企業(yè)對(duì)合同的違約，也可能涉及到企業(yè)、債權(quán)人和股東之間的財(cái)務(wù)重組”。并且Ross等人從四個(gè)方面定義企業(yè)破產(chǎn)的概念，對(duì)財(cái)務(wù)困境的概念做了某種程度的擴(kuò)展，這四個(gè)方面是：第一，企業(yè)失敗，即企業(yè)清算后仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；第二，法定破產(chǎn)，即企業(yè)和債權(quán)人向法院申請企業(yè)破產(chǎn)；第三，技術(shù)破產(chǎn)，即企業(yè)無法按期履行債務(wù)合約付息還本：第四，會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，資不抵債。從防范財(cái)務(wù)困境的角度看，“財(cái)務(wù)困境是指一個(gè)企業(yè)處于經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)”，即技術(shù)破產(chǎn)。谷祺和劉淑蓮(1999)[55]將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為“企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。由于資金管理技術(shù)失敗而引發(fā)的支付能力不足，通常是暫時(shí)的和比較次要的困難，一般可以采取一定的措施加以補(bǔ)救，如通過協(xié)商，求得債權(quán)人讓步，延長償債期限或通過資產(chǎn)抵押等借新債還舊債”。趙愛玲（2000）[56]認(rèn)為，財(cái)務(wù)危機(jī)通常是指公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，根據(jù)其失敗的程度和處理的程序不同，財(cái)務(wù)失敗可分為技術(shù)性清算和破產(chǎn)。陳文浩與郭麗紅（2001）[57]認(rèn)為，財(cái)務(wù)危機(jī)通常是指公司不能償還到期債務(wù)的困難和危機(jī)，其極端情況為破產(chǎn)。彭韶兵等（2005）[58]認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)經(jīng)營管理不善、不能適應(yīng)外部環(huán)境發(fā)生變化而導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)陷入一種危及企業(yè)生存和發(fā)展的嚴(yán)重困境，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上已呈現(xiàn)長時(shí)間的虧損狀態(tài)且無扭轉(zhuǎn)趨勢，出現(xiàn)資不抵債甚至面臨破產(chǎn)倒閉的危險(xiǎn)。本文對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的界定結(jié)合我國資本市場的實(shí)際情況和借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究成果，本文將財(cái)務(wù)危機(jī)界定為因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍惶貏e處理的ST公司，原因如下:就我國的實(shí)際情況而言，不宜以破產(chǎn)作為財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)開展研究。因?yàn)槲覈馁Y本市場起步較晚，很多地方任不規(guī)范，即使是真正瀕臨破產(chǎn)的上市公司，往往會(huì)有新的戰(zhàn)略投資者入主，進(jìn)行資產(chǎn)重組，讓公司走出破產(chǎn)的困境，因而實(shí)際發(fā)生破產(chǎn)清算的上市公司幾乎沒有。所以，以破產(chǎn)作為我國上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)是不符合我國實(shí)際情況的。從我國的ST制度來看，我國證券市場上被ST的企業(yè)，絕大多數(shù)是因?yàn)檫B續(xù)兩年虧損或者每股凈資產(chǎn)低于面值造成的，這個(gè)判定標(biāo)準(zhǔn)主要是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)方面考慮的，描述的是一種瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)，可以作為界定財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。特別是因“財(cái)務(wù)狀況異常”而被ST的企業(yè)，更適合從財(cái)務(wù)的角度進(jìn)行預(yù)警研究。另外，上市公司被ST是客觀存在的事實(shí)，依據(jù)其劃分財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)與正常企業(yè)具有較強(qiáng)的操作性。所以，選擇ST企業(yè)作為我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究的標(biāo)準(zhǔn)是符合實(shí)際情況的。財(cái)務(wù)危機(jī)的成因財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的原因分為財(cái)務(wù)因素和非財(cái)務(wù)因素，參考國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的觀點(diǎn)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，本文將財(cái)務(wù)危機(jī)的成因歸納為以下幾點(diǎn)：財(cái)務(wù)因素企業(yè)財(cái)務(wù)行為包括籌資、投資、資金使用、資金回收、利潤分配等各個(gè)方面，財(cái)務(wù)危機(jī)是由于財(cái)務(wù)行為中各種不確定因素所造成的，而財(cái)務(wù)因素往往是導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的直接原因。[59]喪失償債能力。一般而言，負(fù)債與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)并沒有必然聯(lián)系。公司的適度負(fù)債可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但是如果一個(gè)企業(yè)盲目追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)杠桿利益而過度負(fù)債，就會(huì)增加企業(yè)償還債務(wù)本金和支付利息的負(fù)擔(dān)，為發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)埋下伏筆，如果這時(shí)企業(yè)支付信用鏈條上某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，影響了到期債務(wù)的償還，就會(huì)必然導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。資金運(yùn)營管理弱。一是很多上市公司以短期資金用于長期計(jì)劃，對(duì)資金管理缺少控制，如將短期舉債用于一些大型項(xiàng)目投資，這些大型項(xiàng)目的投資回收期往往是短期債務(wù)期限的若干倍，陡增財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是由于我國市場已成為買方市場，一些公司為了增加銷量，擴(kuò)大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，然而對(duì)客戶的信用等級(jí)了解不夠，盲目賒銷，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款大比例無法收回，直至成為壞帳，嚴(yán)重影響資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性，導(dǎo)致公司的短期償債能力很差，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。喪失盈利能力。喪失盈利能力即收入不足以抵償成本，產(chǎn)生虧損，這可能是在提供產(chǎn)品與服務(wù)過程中的經(jīng)營虧損，也可能是來自交易業(yè)務(wù)中的損失。一般來說，虧損不直接導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，如果虧損事件未能危及公司的償付能力，說明這只是一個(gè)暫時(shí)的、可以克服的困難；如果虧損事件導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，危及公司的生存，必定也就喪失了償付能力。成長能力欠佳。有些企業(yè)為了防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，往往開展多元化經(jīng)營，以期能夠不斷的開拓市場，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。然而一味地進(jìn)行外延性擴(kuò)張不但不會(huì)形成多元化優(yōu)勢，反而會(huì)導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)盈利能力下降，降低企業(yè)支付能力，經(jīng)營力不從心，從而埋下財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患?，F(xiàn)金流短缺。引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因是一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量低于現(xiàn)金流出量，導(dǎo)致企業(yè)不能按時(shí)償還到期債務(wù)。創(chuàng)造會(huì)計(jì)收益固然有助于公司現(xiàn)金流入，但是只有直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)誘因往往都是企業(yè)資金鏈的斷裂。（2）非財(cái)務(wù)因素財(cái)務(wù)危機(jī)是一種“綜合癥”，受到多方因素的影響，既有來自企業(yè)內(nèi)部的管理因素，也有來自外部市場的影響因素。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是一個(gè)連續(xù)不斷的有機(jī)整體，每一個(gè)環(huán)節(jié)的失誤都可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。如經(jīng)營策略不當(dāng)、盲目擴(kuò)張導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)盈利能力下降；企業(yè)管理機(jī)制的不完善，決策依賴于個(gè)人行為；企業(yè)監(jiān)督機(jī)制不健全，管理當(dāng)局挪用公司資金、大股東掏空公司資產(chǎn)、管理者隨意處置公司資產(chǎn)等；企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新能力和市場開拓能力等等。[60]最后，企業(yè)外部環(huán)境因素對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的影響。國家經(jīng)濟(jì)政策的變化，地區(qū)間的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)有市場的飽和度，社會(huì)需求結(jié)構(gòu)的改變，產(chǎn)品生命周期，換代產(chǎn)品的出現(xiàn)等等，不管哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。3.財(cái)務(wù)危機(jī)的特征（1）累積性大多數(shù)公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)都是一個(gè)逐步發(fā)展的動(dòng)態(tài)累積過程，一般是從財(cái)務(wù)正常逐步發(fā)展成財(cái)務(wù)危機(jī)的，表現(xiàn)為程度上的由輕到重和時(shí)間上的漸進(jìn)性。財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)展過程大致可劃分為潛伏期、爆發(fā)期和惡化期三個(gè)階段。（2）威脅性無論是輕度的財(cái)務(wù)危機(jī)還是較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至是企業(yè)破產(chǎn)，都會(huì)給企業(yè)帶來災(zāi)難性的損失。如因資金管理失敗而引發(fā)的償債能力問題，企業(yè)一般采取協(xié)商、取得債權(quán)人讓步、延長償債期限或進(jìn)行債務(wù)重組，或通過財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、抵押等形式借新債還舊債，通過這些方式雖然可以避免破產(chǎn)，但也會(huì)給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的資本成本或提高企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）機(jī)會(huì)性財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏期、爆發(fā)期和惡化期三個(gè)階段都存在轉(zhuǎn)機(jī)的可能性。如果企業(yè)抓住了危機(jī)中出現(xiàn)的有利因素和應(yīng)對(duì)措施，不僅能夠轉(zhuǎn)危為安，還能借此機(jī)會(huì)革除企業(yè)中存在已久的各種弊端，建立健全的財(cái)務(wù)運(yùn)營機(jī)制，建立企業(yè)新的發(fā)展平臺(tái)。假如企業(yè)已經(jīng)爆發(fā)了財(cái)務(wù)危機(jī)，如果處理得當(dāng)，能夠從危機(jī)中吸取教訓(xùn)，牢固樹立財(cái)務(wù)危機(jī)防范意識(shí)，建立有效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，維護(hù)企業(yè)的財(cái)務(wù)安全。（4）可預(yù)見性財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生既然是一個(gè)動(dòng)態(tài)累積，表現(xiàn)為逐步發(fā)展或傳導(dǎo)的過程就說明財(cái)務(wù)危機(jī)有其發(fā)展的必然性，并且能反映在企業(yè)內(nèi)部管理流程與日常財(cái)務(wù)行為中。如果企業(yè)能夠建立一套比較完善的檢測系統(tǒng)和預(yù)警系統(tǒng)，就能夠預(yù)見財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，這也是建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的原理所在。2.1.2財(cái)務(wù)預(yù)警基礎(chǔ)理論預(yù)警原義是指在敵人進(jìn)攻之前發(fā)出警報(bào)，以做好防守應(yīng)戰(zhàn)的準(zhǔn)備。19世紀(jì)末，人們開始把預(yù)警思想應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但主要是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測與警示，以顯示一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱或過冷的不良狀態(tài)。直到20世紀(jì)60年代，歐美一些國家才開始將預(yù)警思想運(yùn)用于微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行事前監(jiān)測，以便在企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危情之前，發(fā)出警告，采取措施加以排除。[61]構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)管理的理論大廈，必須以經(jīng)濟(jì)預(yù)警理論、企業(yè)預(yù)警理論、周期波動(dòng)理論、內(nèi)部控制理論、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論為理論基石。經(jīng)濟(jì)預(yù)警理論（1）經(jīng)濟(jì)預(yù)警理論的內(nèi)容經(jīng)濟(jì)預(yù)警從邏輯上講應(yīng)包括這樣幾個(gè)階段：明確警義、尋找警源、分析警兆并預(yù)報(bào)警度。明確警義是前提，是預(yù)警研究的基礎(chǔ)，尋找警源、分析警兆是對(duì)警情的因素分析和定量分析，預(yù)報(bào)警度則是預(yù)警的目的所在。[62]明確警義即明確預(yù)警的對(duì)象。警義可從警素和警度兩個(gè)方面考慮。警素是指構(gòu)成警情的指標(biāo)，警度是指警情的程度。警源是警情產(chǎn)生的根源，從警源的生成機(jī)制看，警源可分為三種：一是自然警源，來自自然因素的警源；二是外生警源，由外部輸入的警源；三是內(nèi)生警源，是來自經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制內(nèi)部的警源。分析警兆是預(yù)警過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。警兆也叫先導(dǎo)指標(biāo)。不同警素對(duì)應(yīng)著不同的警兆，當(dāng)警素發(fā)生異常變化導(dǎo)致警情爆發(fā)之前總有一定的先兆，這種先兆即警兆。警兆與警源可以有直接或間接關(guān)系，警兆的分析可以從警源入手，也可依經(jīng)驗(yàn)分析。預(yù)報(bào)警度即在確定警兆之后，對(duì)警兆與警素的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步分析，然后對(duì)警情程度的預(yù)報(bào)。警度預(yù)報(bào)是預(yù)警目的。（2）經(jīng)濟(jì)預(yù)警的基本方法經(jīng)濟(jì)預(yù)警的基本方法主要有兩種，一是建立關(guān)于警素的普通模型，先做出預(yù)測，然后根據(jù)警限(指預(yù)測的警報(bào)的范圍)轉(zhuǎn)化為警度。二是建立關(guān)于警素的警度模型，直接由警兆的警級(jí)預(yù)測警素的警度。把經(jīng)濟(jì)預(yù)警的基本理論應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警上，則企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是預(yù)警的對(duì)象，即警義。而利潤、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)即警素。企業(yè)預(yù)警理論企業(yè)預(yù)警理論是一門專門揭示企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的逆境現(xiàn)象：企業(yè)逆境、管理波動(dòng)、管理失誤、管理失誤行為等的本質(zhì)特征、成因機(jī)理和發(fā)生規(guī)律，研究如何構(gòu)建企業(yè)管理系統(tǒng)的防錯(cuò)、糾錯(cuò)機(jī)制及建立避防失誤、扭轉(zhuǎn)逆境的管理系統(tǒng)的基本理論。企業(yè)預(yù)警理論主要包括危機(jī)管理理論、企業(yè)逆境管理理論、企業(yè)診斷理論。[63]危機(jī)管理理論所謂危機(jī)管理，是指隨著經(jīng)營環(huán)境的動(dòng)蕩，各種預(yù)想不到的突發(fā)事件經(jīng)常對(duì)企業(yè)產(chǎn)生極大的破壞作用，為了有效地預(yù)防和應(yīng)付各種危機(jī)事件，保證企業(yè)的經(jīng)營安全，必須通過計(jì)劃和控制等手段對(duì)危害企業(yè)經(jīng)營的突發(fā)事件進(jìn)行管理。企業(yè)危機(jī)管理于20世紀(jì)80年代初由跨國公司提出，它的產(chǎn)生與當(dāng)今國際政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的特點(diǎn)有密切聯(lián)系。企業(yè)逆境管理理論企業(yè)逆境，是指由于環(huán)境的突變或內(nèi)部管理不良，使企業(yè)經(jīng)營陷入極端窘困的一種狀態(tài)。它的現(xiàn)實(shí)特征有三：一是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)遭受嚴(yán)重的、連續(xù)的挫折與損失；二是出現(xiàn)經(jīng)營虧損或虧損趨勢(如企業(yè)的市場份額大幅減少，產(chǎn)品質(zhì)量急劇下降，即使暫時(shí)沒有虧損，但其非常狀態(tài)表明企業(yè)正在遭受并將繼續(xù)遭受挫折，使虧損的發(fā)生不可避免)；三是出現(xiàn)資不抵債的危機(jī)現(xiàn)象。這三種現(xiàn)象中的任何一種，都足以說明企業(yè)陷入逆境。三種現(xiàn)象互相聯(lián)系，呈現(xiàn)直接的因果關(guān)系。它們都有一個(gè)重要的識(shí)別特征：一旦逆境發(fā)生便難以在短期內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)。企業(yè)逆境現(xiàn)象是客觀的，也是普遍的，但也是可以認(rèn)識(shí)、預(yù)防和避免的。企業(yè)逆境管理理論，就是要研究企業(yè)經(jīng)營失利、管理失誤的成因機(jī)理和運(yùn)動(dòng)規(guī)律，研究防止和擺脫企業(yè)逆境、保持順境的管理方法理論。企業(yè)診斷理論企業(yè)診斷，是企業(yè)管理中的一種參謀、顧問性質(zhì)的服務(wù)活動(dòng)，是智力專業(yè)化的工作。企業(yè)診斷理論產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國，至今已發(fā)展得較為成熟。企業(yè)診斷仍以一般意義的企業(yè)管理原理、原則為理論依據(jù)，但它采用的卻是有利于診斷功能的獨(dú)特分析模式和技術(shù)方法。主要包括以下內(nèi)容：經(jīng)營診斷(經(jīng)營戰(zhàn)略、市場營銷、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分析)、生產(chǎn)診斷(現(xiàn)場管理、質(zhì)量管理、設(shè)備管理等)、組織診斷(組織結(jié)構(gòu)、組織沖突、信息溝通等)和技術(shù)診斷(純粹的工程或技術(shù)問題)。企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)包括許多子系統(tǒng)，如營銷子系統(tǒng)、生產(chǎn)子系統(tǒng)和財(cái)務(wù)子系統(tǒng)等。如果企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心，那么，財(cái)務(wù)預(yù)警子系統(tǒng)是企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)中的核心子系統(tǒng)。周期波動(dòng)理論經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)是一種不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)必將導(dǎo)致各種經(jīng)濟(jì)組織出現(xiàn)周期性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)周期性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測和預(yù)警（即財(cái)務(wù)預(yù)警）顯得越來越重要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)與籌資風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因與經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的原因是一致的。人們解釋經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期波動(dòng)原因的理論很多，主要的有消費(fèi)不足理論、投資周期理論和貨幣因素理論。經(jīng)濟(jì)周期理論是財(cái)務(wù)預(yù)警理論產(chǎn)生的前提條件，也是構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警理論的基石。[64]4.內(nèi)部控制理論財(cái)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的原因可概括為兩個(gè)方面：一是內(nèi)部控制失控引起管理波動(dòng)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是外部環(huán)境劇烈變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，內(nèi)部控制失靈是產(chǎn)生管理波動(dòng)，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的根本原因。因此，加強(qiáng)內(nèi)部控制，是實(shí)施財(cái)務(wù)防警和排警的根本性措施。內(nèi)部控制主要包括三個(gè)方面，即業(yè)務(wù)管理控制、資產(chǎn)管理控制、會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)管理控制。內(nèi)部控制的三個(gè)基本要素是控制環(huán)境、會(huì)計(jì)體系和控制程序。[65]現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論以米勒定理為代表的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論，把公司理財(cái)描繪成一幅和諧的藍(lán)圖，在那里負(fù)債不會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債越大，杠桿利益越好；投資越大，規(guī)模效益越高。既然不存在籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測及預(yù)警就沒有必要了。事實(shí)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在、無處不在，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測和預(yù)警，是擺在財(cái)務(wù)理論研究者面前急需研究的課題。為彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的不足，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論已發(fā)生巨大變化，20世紀(jì)80年代，西方財(cái)務(wù)理論完成了從舊理財(cái)模式到新理財(cái)理念的轉(zhuǎn)變，其標(biāo)志為以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，包括信號(hào)模型和代理成本在內(nèi)的新資本結(jié)構(gòu)理論開始取代傳統(tǒng)的米勒定理?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論有權(quán)衡理論、代理成本理論和信息傳遞理論。運(yùn)用現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測與預(yù)警，是我國財(cái)務(wù)管理研究的創(chuàng)新項(xiàng)目。[66]2.1.3企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警研究方法定性分析方法標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法又稱風(fēng)險(xiǎn)分析調(diào)查法，即通過專業(yè)人員、咨詢公司、協(xié)會(huì)等，對(duì)企業(yè)可能遇到的問題加以詳細(xì)調(diào)查與分析，形成報(bào)告文件以供企業(yè)決策者參考。這些報(bào)告之所以被稱為標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查，是因?yàn)槠涮岢龅膯栴}對(duì)所有企業(yè)都具有指導(dǎo)意義。(2)“四階段癥狀”分析法企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)具有特定的癥狀，而且是一個(gè)逐漸加劇的過程，“階段癥狀”分析法將財(cái)務(wù)運(yùn)營癥狀與危機(jī)劃分為四個(gè)階段，即財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏期、發(fā)作期、惡化期和實(shí)現(xiàn)期。企業(yè)管理當(dāng)局要針對(duì)各階段的發(fā)病癥狀，對(duì)癥下藥，采取有效措施，擺脫財(cái)務(wù)困境，恢復(fù)財(cái)務(wù)正常運(yùn)作。（3）流程圖分析法企業(yè)流程圖分析是一種動(dòng)態(tài)分析，這種流程圖對(duì)識(shí)別企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動(dòng)的關(guān)鍵點(diǎn)特別有用。運(yùn)用流程圖分析可以暴露企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，在整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流中，即使一兩處發(fā)生意外，都有可能造成較大的損失，如果在關(guān)鍵點(diǎn)上出現(xiàn)堵塞和發(fā)生損失，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)全部經(jīng)營活動(dòng)終止或資金運(yùn)轉(zhuǎn)終止。一般而言，企業(yè)只有在關(guān)鍵點(diǎn)采取措施，才能防范和降低風(fēng)險(xiǎn)。管理評(píng)分法美國的任翰·阿吉蒂在調(diào)查了企業(yè)的管理特征以及可能導(dǎo)致破產(chǎn)的公司管理缺陷后，提出采用管理評(píng)分法，按照企業(yè)在經(jīng)營管理中出現(xiàn)的幾種缺陷、錯(cuò)誤和征兆進(jìn)行對(duì)比打分，并根據(jù)這些項(xiàng)目對(duì)破產(chǎn)產(chǎn)生影響的大小程度所打的分?jǐn)?shù)加權(quán)處理。如果評(píng)價(jià)的分?jǐn)?shù)總計(jì)超過25分，就表明企業(yè)正面臨失敗的危險(xiǎn)；如果評(píng)價(jià)的分?jǐn)?shù)總計(jì)超過35分，企業(yè)就處于嚴(yán)重的危機(jī)之中；企業(yè)的安全得分一般小于18分。因此，在18分至35分之間構(gòu)成企業(yè)管理的一個(gè)“黑色區(qū)域”。如果企業(yè)所得評(píng)價(jià)總分位于“黑色區(qū)域”之內(nèi)，就必須要提高警惕，迅速采取有效措施，將總分降低到18分以下的安全區(qū)域之內(nèi)。[67]（5）事故樹分析法事故樹分析法又稱“FTA”法，1961年美國貝爾電話研究所在民兵式導(dǎo)彈發(fā)射控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)中，首先使用事故樹分析法對(duì)導(dǎo)彈的隨機(jī)失效問題成功地進(jìn)行了預(yù)測。該方法把最不希望發(fā)生的狀態(tài)作為故障分析的目標(biāo)，然后尋找導(dǎo)致這一故障發(fā)生的全部直接因素，再分析造成下一級(jí)事件發(fā)生的全部因素，一直追查到原始的故障機(jī)理為止。該方法后來被廣泛應(yīng)用到各個(gè)領(lǐng)域，包括企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究領(lǐng)域。[68]定量分析方法定量分析方法側(cè)重于考察財(cái)務(wù)危機(jī)公司的財(cái)務(wù)特征，利用第一手?jǐn)?shù)據(jù)和各種統(tǒng)計(jì)手段預(yù)測公司的財(cái)務(wù)危機(jī)。由于它們能夠通過具體的量化標(biāo)準(zhǔn)提供良好的預(yù)測能力并幫助管理者決策，實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)研究的主體。單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型單變量判定模型是指將某一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為判別標(biāo)準(zhǔn)來判斷公司是否處于破產(chǎn)狀態(tài)的一種預(yù)測模型（張鳴等，2004）[69]。單變量財(cái)務(wù)預(yù)警模型又稱為一元判別模型，其主要思想是通過比較財(cái)務(wù)困境公司和非財(cái)務(wù)困境公司之間某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的顯著差異，從而對(duì)財(cái)務(wù)困境公司提出預(yù)警。單變量模型是最早應(yīng)用于財(cái)務(wù)預(yù)警的實(shí)證模型，它開創(chuàng)了財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究的先河，其優(yōu)點(diǎn)是簡單，但是其具有以下的局限性：①不同財(cái)務(wù)比率的預(yù)測方向與能力經(jīng)常有相當(dāng)大的差距，根據(jù)不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行判斷有可能得出相反的結(jié)論，造成結(jié)論沖突。如盈利能力差的公司有可能因?yàn)榱鲃?dòng)性稍好而被判為非財(cái)務(wù)困境公司，但是如果根據(jù)盈利能力指標(biāo)則很可能被判為財(cái)務(wù)困境公司。②某些財(cái)務(wù)比率可能已被公司管理當(dāng)局粉飾過，因此作出的預(yù)測不一定可靠。③公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)受到許多因素的影響，各種因素之間既有聯(lián)系、又有區(qū)別，單個(gè)比率所反映的內(nèi)容有限，無法全面揭示公司財(cái)務(wù)狀況。這些缺陷嚴(yán)重影響了單變量模型的適用性。多元線性判別模型多元判別模型是運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分（稱為Z值）來預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)的模型（王化成，2004）[70]。20世紀(jì)60年代，Altman首次將多元線性判別法以“Z計(jì)分模型”的形式引入到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警領(lǐng)域，從此判別分析正式被引入管理學(xué)中作為企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)判別與預(yù)測分析。多元判別分析模型的出現(xiàn)很好地克服了一元判別模型的缺點(diǎn)，能夠包容反映企業(yè)財(cái)務(wù)情況的多個(gè)指標(biāo)，也能夠包含獨(dú)立變量，一旦建立模型之后，運(yùn)用相對(duì)容易，且多元線性判定模型具有較高的判別精度。因而，一出現(xiàn)即得到了較為廣泛的應(yīng)用。但同時(shí)也有其自身的局限性：①多元線性判定模型有一個(gè)很嚴(yán)格的假設(shè)，假定自變量是呈正態(tài)分布的，兩組樣本要求等協(xié)方差，而現(xiàn)實(shí)的樣本數(shù)據(jù)往往并不能滿足這一要求，這就大大限制了多元線性判定模型的使用范圍，當(dāng)然，也有一些研究在并不滿足這一前提的條件下，近似使用多元線性判定模型，這無疑會(huì)降低模型的預(yù)測精度。②使用多元判別分析技術(shù)，財(cái)務(wù)困境組與控制組之間一般要進(jìn)行配對(duì)，配對(duì)標(biāo)準(zhǔn)如何恰當(dāng)也是一個(gè)難題。③多變量模型可從總體角度檢查公司財(cái)務(wù)狀況，有利于不同時(shí)期財(cái)務(wù)狀況的比較，但不具有橫向可比性，即不可用于規(guī)模、行業(yè)不同的公司之間的比較。多元邏輯回歸模型多元邏輯回歸模型的目標(biāo)在于尋求觀察對(duì)象的條件概率，從而據(jù)以判斷觀察對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。它是建立在累計(jì)概率函數(shù)的基礎(chǔ)上，不需要自變量服從多元正態(tài)分布和兩組間協(xié)方差相等的假設(shè)條件（張鳴等，2004）[69]。多元邏輯回歸模型最大的優(yōu)點(diǎn)在于不需要嚴(yán)格的假設(shè)條件，克服了線性方程受統(tǒng)計(jì)假設(shè)約束的局限性，從而具有廣闊的適用范圍。目前這種方法的應(yīng)用也較為普遍。其缺點(diǎn)是由于邏輯回歸模型對(duì)模型的參數(shù)估計(jì)只能采用最大似然估計(jì)法，在樣本點(diǎn)存在完全分離時(shí)，模型參數(shù)的最大似然估計(jì)可能不存在，故模型的有效性存在問題；邏輯回歸模型對(duì)中間區(qū)域的判別敏感性較強(qiáng)，導(dǎo)致判別結(jié)果的穩(wěn)定性較差。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)預(yù)警的模型。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種平行分散處理模式，其構(gòu)建原理是基于對(duì)人類大腦神經(jīng)運(yùn)作的模擬。（張鳴等，2004）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)點(diǎn)主要在于其通用性，即對(duì)數(shù)據(jù)分布的要求不嚴(yán)格，不依賴于變量之間必須線性相關(guān)或是相互獨(dú)立等假設(shè)，模型還可隨時(shí)依據(jù)新數(shù)據(jù)資料進(jìn)行自我學(xué)習(xí)訓(xùn)練，適用于今日復(fù)雜多變的企業(yè)運(yùn)作環(huán)境，但其也具有局限性：①雖然人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型是研究方法上的重大創(chuàng)新，但實(shí)際效果卻很不穩(wěn)定。②人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的理論基礎(chǔ)比較抽象，對(duì)人體大腦神經(jīng)模型的科學(xué)性、準(zhǔn)確性還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，所以其適用性不是很強(qiáng)。2.2現(xiàn)金流量理論2.2.1現(xiàn)金及現(xiàn)金流量的概念、性質(zhì)及特征現(xiàn)金及現(xiàn)金流量的概念（1）現(xiàn)金的概念現(xiàn)金有廣義和狹義之分。狹義的現(xiàn)金（cash）是指企業(yè)的庫存現(xiàn)金（cashonhand）；廣義的現(xiàn)金是指貨幣資金（moneyfund），是企業(yè)經(jīng)營過程中以貨幣形態(tài)存在的一種資產(chǎn)，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價(jià)物。（2）現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，簡單地說，就是企業(yè)現(xiàn)金增加或減少的數(shù)量。根據(jù)現(xiàn)金流量的概念，現(xiàn)金流量可以劃分為現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。現(xiàn)金流入即現(xiàn)金收進(jìn)，增加的數(shù)量為現(xiàn)金流入量?，F(xiàn)金流出即現(xiàn)金付出，減少的數(shù)量為現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的差額，稱為現(xiàn)金凈流量，表現(xiàn)為滯留在企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金存量。由于現(xiàn)金流呈現(xiàn)的是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，對(duì)于企業(yè)來說，不斷有現(xiàn)金流入，同時(shí)又不斷有現(xiàn)金流出，而流入的數(shù)量可能大于流出的數(shù)量，也有可能小于流出的數(shù)量，因此，現(xiàn)金凈流量可能是正數(shù)也可能是負(fù)數(shù)。如果企業(yè)的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相等，則現(xiàn)金凈流量為零，表示一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)相對(duì)平衡，實(shí)際上這種情況極少出現(xiàn)，現(xiàn)金流動(dòng)的不平衡性是經(jīng)常發(fā)生的。2.現(xiàn)金流量的性質(zhì)現(xiàn)金流量的性質(zhì)表現(xiàn)為三個(gè)方面，即動(dòng)態(tài)性、差量性、時(shí)間性。現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)性是由企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所決定的。企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)都會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生不同程度的影響，并且現(xiàn)金流量隨著各項(xiàng)活動(dòng)的發(fā)生呈動(dòng)態(tài)的變化。無論是現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量還是現(xiàn)金凈流量，都是差量概念。從現(xiàn)金流量的概念定義中可知，現(xiàn)金流量是企業(yè)因交易或其他事項(xiàng)而引起的現(xiàn)金增加量或減少量，所以，現(xiàn)金流量不是指企業(yè)某時(shí)刻現(xiàn)金的總庫存量，而只是其現(xiàn)金量的變化量，前后現(xiàn)金循環(huán)流動(dòng)中的差量額。時(shí)間性是指考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。在許多情況下，現(xiàn)金流量的計(jì)算和使用需要考慮時(shí)間因素?？紤]貨幣時(shí)間價(jià)值而使用的現(xiàn)金流量稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量，它被廣泛應(yīng)用于投資決策等方面。現(xiàn)金流量的特征（1）共生性資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的必要條件。沒有一定數(shù)額的資金，企業(yè)就不能夠從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。一般來講，企業(yè)資金的最初表現(xiàn)形式為現(xiàn)金。企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為使資金實(shí)現(xiàn)增殖，為處理和維護(hù)各種財(cái)務(wù)關(guān)系，履行必要的社會(huì)義務(wù)等等，企業(yè)要經(jīng)常進(jìn)行現(xiàn)金的收入與支出，所以說現(xiàn)金流量與企業(yè)相隨相伴，共生共存。（2）非完全相關(guān)性現(xiàn)金流量以現(xiàn)金為核心，遵循現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，這決定了企業(yè)的現(xiàn)金流量與所發(fā)生的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)的非完全相關(guān)性。經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)只有同時(shí)符合以下兩條標(biāo)準(zhǔn)才會(huì)引起現(xiàn)金的流入或流出：①實(shí)際發(fā)生了現(xiàn)金的收付；②現(xiàn)金的總額發(fā)生了增加或減少。經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)中形成現(xiàn)金流量的主要表現(xiàn)為“現(xiàn)金各項(xiàng)目與非現(xiàn)金各項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)”；不形成現(xiàn)金流量的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)有兩大類，即現(xiàn)金項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)事項(xiàng)和非現(xiàn)金項(xiàng)目之間的增減變動(dòng)事項(xiàng)。（3）生命周期性企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營分為投入期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)所處的階段不同，現(xiàn)金流量呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。在成長期，現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量都很大；而在成熟期，現(xiàn)金流量處于穩(wěn)定和均衡的狀態(tài)。非均衡性現(xiàn)金流量的非均衡性表現(xiàn)在兩個(gè)方面：非對(duì)稱性和非同步性。非對(duì)稱性是指企業(yè)某一對(duì)象在某一時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量與另一時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流出量不對(duì)等；或者某一時(shí)點(diǎn)發(fā)生的現(xiàn)金流出量與其日后產(chǎn)生的相應(yīng)現(xiàn)金流入量不對(duì)等。非同步性是針對(duì)企業(yè)某一特定時(shí)點(diǎn)所需的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量不相等，不能指望以某一時(shí)點(diǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入來滿足該時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流出。（5）復(fù)雜性企業(yè)現(xiàn)金流量的大小受多種因素共同影響。如企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營規(guī)模、發(fā)展階段、信譽(yù)等級(jí)、組織形式、工藝流程、經(jīng)營方式、交易方式、結(jié)算方式、信用政策等等都對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的大小產(chǎn)生決定性影響。研究上述現(xiàn)金流量特征，對(duì)人們正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)金流量的內(nèi)在規(guī)律，客觀地分析、評(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)金流量信息，建立科學(xué)的現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)生積極、有益的影響。2.2.2現(xiàn)金流量管理——企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心現(xiàn)金流量在企業(yè)管理中的重要作用現(xiàn)金是制約企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的首要因素，是經(jīng)營者、投資者和債權(quán)人關(guān)注的焦點(diǎn)，很多企業(yè)的破產(chǎn)都是由于現(xiàn)金流量不足、不能到期償還債務(wù)而引起的。擁有良好的現(xiàn)金流量對(duì)于企業(yè)至關(guān)重要，現(xiàn)金流量在企業(yè)管理中的作用表現(xiàn)在以下方面：現(xiàn)金流量是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值判斷的重要指標(biāo)企業(yè)價(jià)值是對(duì)企業(yè)整體盈利能力的綜合評(píng)價(jià)，利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估之所以最佳，在于它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)金流量作為收付實(shí)現(xiàn)制核算得出的結(jié)果，不受財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策調(diào)整的影響，是對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況的如實(shí)反映。因此，利用現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以保證評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性和真實(shí)性。（2）現(xiàn)金流量是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基本保障企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)是一個(gè)包括材料采購、產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售以及售后服務(wù)在內(nèi)的循環(huán)往復(fù)的有機(jī)系統(tǒng)，在這個(gè)過程中，現(xiàn)金流量的循環(huán)與生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)緊密地結(jié)合在一起。一旦現(xiàn)金循環(huán)受阻，則意味著現(xiàn)金的流出大于流入，企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金維持生產(chǎn)經(jīng)營的循環(huán)直至現(xiàn)金無法滿足維持企業(yè)最低的運(yùn)營條件而倒閉?，F(xiàn)金流量是企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的資源保障在市場競爭日益激烈的情況下，企業(yè)只有在發(fā)展中才能求得生存。企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)就要求不斷更新設(shè)備、技術(shù)和工藝，要投入更多更好的物質(zhì)、人力資源等。在市場經(jīng)濟(jì)中，各種資源的取得都需要支付現(xiàn)金，企業(yè)的發(fā)展離不開現(xiàn)金流量的支持。（4）現(xiàn)金流量是影響企業(yè)流動(dòng)性強(qiáng)弱的決定因素一個(gè)企業(yè)如果持有充分的現(xiàn)金，或者資產(chǎn)能夠在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金來履行它的支付義務(wù)，則該企業(yè)具有流動(dòng)性。在企業(yè)經(jīng)營中，流動(dòng)性可以通過現(xiàn)金流量循環(huán)來創(chuàng)造。如果企業(yè)缺乏流動(dòng)性持續(xù)很長一個(gè)時(shí)期，就將造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)陷入無力償付的困境，導(dǎo)致最后清算破產(chǎn)。2.現(xiàn)金流量管理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的核心地位現(xiàn)金流量管理方面的研究主要有：影響現(xiàn)金流量的因素研究，現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)中的作用研究，現(xiàn)金流量與投融資活動(dòng)關(guān)系、投融資決策及股利支付行為與現(xiàn)金流量關(guān)系的研究，基于現(xiàn)金流量的價(jià)值評(píng)估的研究等。（1）現(xiàn)金