固收人員如何借力股市投資策略

無盡的探索

---策略培訓精華版凌鵬目錄CONTENTS

1看對世界---X2看對市場——F3做對凈值—投資的終極任務1.1研究層面：縱橫之間的相互驗證下游把握需求、中游看量價及毛利、上游關(guān)注價格交通把握物流、TMT看創(chuàng)新、金融關(guān)注流動性1.1.1策略思考十八篇報告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投資邏輯》下游第六篇：《策略如何看房地產(chǎn)》第七篇：《策略如何看汽車》第八篇：《下游投資邏輯》下游第九篇：《策略如何看鋼鐵》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投資邏輯》其他行業(yè)第十二篇：《策略如何看銀行》第十四篇：《策略如何看農(nóng)林牧漁》第十五篇：《策略如何看交通運輸》第十六篇：《策略如何看工程機械》其他報告第一篇：《策略研究的方法和體系》第二篇：《盈利和流動性再平衡》第十三篇：《對風格轉(zhuǎn)換的若干理解》第十七篇：《把握行業(yè)的季節(jié)性》第十八篇：《策略體系的再梳理》在PPT2《庖丁解牛》中詳細分析1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤表”為核心尋找關(guān)鍵指標1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系1.1.1數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工下游需求：33個指標下游開工：9個指標第二層：社會庫存、中游價格、中游利潤、廠商庫存、中游產(chǎn)量社會庫存：3個指標中游價格：15個指標中游利潤：7個指標廠商庫存：6個指標中游產(chǎn)量：14個指標第三層：上游庫存、國內(nèi)上游價格、航運指數(shù)、國際上游價格上游庫存：14個指標國內(nèi)上游價格：4個指標航運指數(shù)：1個指標國際上游價格：10個指標1.1.2橫—產(chǎn)業(yè)鏈研究形成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研究，中國的經(jīng)濟需求自下而上傳導，價格自上而下傳導1.1.3縱—同一層面的相互驗證同一個層面相互比較可以辨析事情的真相統(tǒng)計的數(shù)據(jù)都是樣本和局部，需要多層比較還原全局和真相1.1.3縱—同一層面的相互驗證2010年年中水泥和鋼鐵的銷售差別，當時的經(jīng)濟下滑確實是去庫存，而不是需求不行6月開始有些小刺激，經(jīng)濟9月即企穩(wěn)，國慶之后周期股爆發(fā)2010年水泥和鋼鐵銷量數(shù)據(jù)來源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情數(shù)據(jù)來源：wind縱—同一一層層面面的的相相互互驗驗證證2011年年年初初挖挖掘掘機機數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)強強勢勢反反彈彈，，但但重重卡卡數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)疲疲弱弱，，經(jīng)經(jīng)濟濟到到底底如如何何？？2011年年年初初有有一一波波““周周期期復復辟辟””的的行行情情2011年年初挖掘機數(shù)據(jù)強勢反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱數(shù)據(jù)來源：wind2011年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌數(shù)據(jù)來源：wind縱—同一一層層面面的的相相互互驗驗證證2016年3-4月，，““黑黑色色鏈鏈””強強勢勢反反彈彈，，其其他他環(huán)環(huán)節(jié)節(jié)雖雖也也復復蘇蘇，，但但幅幅度度遠遠遠遠不不及及“黑黑色色鏈鏈””的的強強勢勢不不是是實實體體有有多多好好，，更更多多基基于于金金融融對對實實體體的的““反反射射””2016年3月鋼鐵價格持續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：wind其他中觀數(shù)據(jù)的景氣沒那么好數(shù)據(jù)來源：wind宏觀觀—中觀觀—微觀觀的的相相互互驗驗證證宏觀觀的的現(xiàn)現(xiàn)象象需需要要在在中中觀觀和和微微觀觀中中找找到到證證據(jù)據(jù)宏觀觀本本質(zhì)質(zhì)上上只只存存在在在在邏邏輯輯當當中中，，現(xiàn)現(xiàn)實實生生活活只只有有各各種種微微觀觀和和中中觀觀中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗證數(shù)據(jù)來源：wind宏觀觀—中觀觀—微觀觀的的相相互互驗驗證證08年年年底底放放水水以以后后，，大大家家非非常常關(guān)關(guān)注注信信貸貸發(fā)發(fā)放放的的速速度度和和經(jīng)經(jīng)濟濟恢恢復復的的速速度度，，在在宏宏觀觀數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)公公布布之之前前極極度度關(guān)關(guān)注注中中觀觀的的高高頻頻數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)“四萬億”后，新增信貸和M2增速的變化數(shù)據(jù)來源：wind“四萬億”后，旬度發(fā)電量同比變化數(shù)據(jù)來源：wind1.2投資資層層面面：行行業(yè)業(yè)輪輪動動的的三三個個層層面面下游游選選股股、、中中游游擇擇時時、、上上游游隨隨勢勢、、物物流流做做主主題題、、TMT靠創(chuàng)創(chuàng)新新、、金金融融打打底底倉倉分析析歷歷史史的的行行情情數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)，，和和市市場場上上相相關(guān)關(guān)領(lǐng)領(lǐng)域域的的擅擅長長者者深深入入交交流流PPT之三三：：《中軍軍和和輕輕騎騎—對行行業(yè)業(yè)配配置置和和行行業(yè)業(yè)精精選選的的理理解解》1.2：行業(yè)業(yè)比比較較的的三三個個層層次次產(chǎn)業(yè)變遷帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)機會---產(chǎn)業(yè)研究的重點宏觀經(jīng)濟變動帶來的行業(yè)配置機會---宏觀研究的重點資金和市場波動帶來的投資機會---策略研究的重點產(chǎn)業(yè)業(yè)輪輪動動帶帶來來的的““大大牛牛市市””機機會會97年設設置置““漲漲跌跌停停””制制度度以以來來，，A股每每隔隔五五六六年年就就有有一一輪輪牛牛市市，，每每輪輪牛牛市市都都有有龍龍頭頭品品種種A股每隔5—6年有一次大牛市數(shù)據(jù)來源：wind指數(shù)漲跌幅領(lǐng)漲行業(yè)代表個股1996.1-1997.5131%（上證）家電等四川長虹1195%1999.5-2001.698%（上證）計算機等東方電子153%2005.6-2007.10461%（上證）房地產(chǎn)等萬科A1904%2012.12-2015.6589%（創(chuàng)業(yè)板指）TMT等銀之杰6778%經(jīng)濟變遷帶來來的“投資時時鐘”05年--10年是經(jīng)典的“投投資時鐘”邏邏輯有一段時間，，言必“投資資時鐘”，大大家把精力放放在經(jīng)濟周期期的定位09年大的行業(yè)輪動數(shù)據(jù)來源：wind策略層面的““行業(yè)選擇””在周期和產(chǎn)業(yè)業(yè)沒有發(fā)生重重大變化時，，原則上行業(yè)業(yè)的相對估值值體系應該穩(wěn)穩(wěn)定一波行情，有有龍頭板塊和和品種，但資資金會尋找““估值洼地””相對估值——必需消費相對周期數(shù)據(jù)來源：wind相對估值——創(chuàng)業(yè)板相對滬深300數(shù)據(jù)來源：wind申萬三代行業(yè)比較體系系2002年—以“景氣+盈利+估值+催化劑”為核心的行業(yè)比較體系2009年—以“驅(qū)動力”+“信號驗證”為核心的行業(yè)比較體系2012年—以“市場特征”為核心的行業(yè)比較體系目錄CONTENTS1看對世界---X2看對市場——F3做對凈值—投資的終極任務困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行行的走勢迥然然不同2007年房地產(chǎn)和銀銀行的股價隨隨著房價及凈凈息差同漲同同跌2010年房地產(chǎn)和銀銀行的股價和和房價及凈息息差背道而馳馳房地產(chǎn)股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind銀行股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind困惑二：藍色色光標14年以來藍色光標的收入和利潤增速下滑數(shù)據(jù)來源：wind看對的人沒賺到錢，看錯的人收獲巨額回報數(shù)據(jù)來源：wind2012年投資者對藍藍色光標商業(yè)業(yè)模式存在很很大的爭議藍色光標不是是個例，引領(lǐng)領(lǐng)了一批公司司商業(yè)模式的的轉(zhuǎn)變困惑三：傳媒媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)性數(shù)據(jù)來源：wind但傳媒和手游行業(yè)估值迭創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源：wind傳媒和手游行行業(yè)在2012年后確實爆發(fā)發(fā)但個體公司的的業(yè)績很難具具備穩(wěn)定的高高增長或者可可預見性，為為什么能給高高估值？困惑四：食品品的估值變化化食品在2013年的盈利沒有有發(fā)生本質(zhì)的的變化，但由由于白酒資金金的流出，估估值得到很大大的提升食品飲料行業(yè)的盈利變化數(shù)據(jù)來源：wind食品飲料行業(yè)的估值變化(PETTM)數(shù)據(jù)來源：wind2.2策略研究的本本職是市場P=EPS*PE；宏觀和策略的的區(qū)別是什么么？P=F（X），股價對同同樣事件的反反應函數(shù)不一一樣X是通用的，而而F是專用的，同同樣的X在不同市場得得出不同的定定價X對應EPS，而F對應PE。A股估值的變動動是影響價格格最核心的關(guān)關(guān)鍵A股市場最近幾年以估值貢獻主導數(shù)據(jù)來源：wind美國市場以盈利貢獻主導數(shù)據(jù)來源：wind注：黃色色底紋表表示估值值主導，，藍色底底紋表示示業(yè)績主主導。深入到市市場本身身的研究究去對市場和和價格本本身的研研究是最最根本的的，但容容易被忽忽視，覺覺得沒有有規(guī)律天然的將將基本面面與股價價的關(guān)系系認為恒恒定，基基本面研研究到底底是發(fā)現(xiàn)現(xiàn)還是發(fā)發(fā)明？分析環(huán)節(jié)再復雜，最終市場環(huán)節(jié)只有價格數(shù)據(jù)來源：wind對市場本本身的研研究也有有很多文文獻基本面分分析只是是證券研研究中的的一個流流派而已已市場分析析從學術(shù)術(shù)到實務務都已經(jīng)經(jīng)積累了了很多著著作價值投資與市場研究的文獻數(shù)據(jù)來源：wind價值投資著作費舍《怎樣選擇成長股》多德《證券分析》格雷厄姆《聰明的投資者》彼得里奇《戰(zhàn)勝華爾街》巴菲特《致股東的信》市場研究著作《股票作手回憶錄》艾略特《波浪理論》《金融煉金術(shù)》《克羅談投資》杰克施瓦格《金融怪杰》基本面分分析V$市場分析析基本面分析VS市場分析數(shù)據(jù)來源：wind基本面分分析和市市場分析析方法迥迥然不同同，但還還是有可可類比之之處投機，我我們是嚴嚴肅的PPT之四：《兵無常勢勢水無無常形—對市場分分析的若若干理解解》資金成本和股市走勢的關(guān)系并不穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：wind2.3不要試圖圖尋找永永動機沒有一個指標標、模型可以以幫助我們一一勞永逸的判判斷市場所謂框架是一一種思維模式式、一個組織織架構(gòu)時間階段資金成本經(jīng)濟需求股市表現(xiàn)06年到07年10月大幅上升持續(xù)向好快速上漲07年10月到08年7月繼續(xù)上升開始下滑快速上漲08年8月到10月快速下降快速下滑繼續(xù)下跌08年11月到09年4月持續(xù)下滑開始企穩(wěn)企穩(wěn)回升09年2至三季度開始上升持續(xù)向好持續(xù)上漲10年10月到11年底快速上升開始下滑持續(xù)下跌2.4如何追尋“一一致預期”我們追尋市場場“一致預期期”的目的是是要找到“超超預期”，只只有“超預期期”才能引發(fā)發(fā)股價波動，，所以這種““預期”應該該是股價中包包含的預期，，而非賣方或或者買方嘴上上或者筆下的的“預期”。。食品飲料一致預期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind賣方預測不是是“一致預期期”WIND、Bloomberg和朝陽永續(xù)提提供的賣方調(diào)調(diào)研被視為““一致預期””，事實上大大錯特錯，因為賣方不參參與交易，無無法決定價格格。賣方分析員由由于各種機制制問題，盈利預測調(diào)整整比較慢，滯滯后于股價調(diào)調(diào)整，以此為為“一致預期期”，無法做做到前瞻。黑色金屬一致預期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind不同類型基金換手率數(shù)據(jù)來源：wind投資者結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：wind電話調(diào)研效果果一般站在申萬策略略的平臺上，，我們能極大大范圍地接觸觸各類型客戶戶，似乎我們們能成為移動動的Bloomberg,抓住“一致預預期”。但從從過去兩年的的經(jīng)歷看，效效果一般。接觸的客戶只只是市場上的的部分交易者者，但決定市場場的力量永遠遠是邊際交易易者頻繁交易，所所言未必如所所為慎用倉位測算算，只是回歸函數(shù)數(shù)的殘差概念念，要注意前提資金流動和情情緒變動只是是同步指標，，無法前瞻很多人將資金金流動和情緒緒變動視為““一致預期””，設置各種種指標和監(jiān)控控體系。但幾幾乎所有這些些都是同步或或者滯后指標標，既無法對對未來的情緒緒和資金走向向做出預測，，也無法決定定現(xiàn)有風格轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換的進程。。外部資金瘋狂狂流入、情緒緒極度亢奮時時，市場可能能階段性見頂頂。青澤先生《十年一夢：一一個操盤手的的自白》中的一句話：：所謂幸福，唯唯有對樸素、、簡單和謙卑卑毫不猶豫的的堅持！如若獲取更多多內(nèi)容請加以以下微信謝謝大大家！！TheEnd9、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。18:46:1518:46:1518:4612/22/20226:46:15PM11、以我獨獨沈久，，愧君相相見頻。。。12月-2218:46:1518:46Dec-2222-Dec-2212、故人江海別別，幾度隔山山川。。18:46:1518:46:1518:46Thursday,December22,202213、乍見翻疑夢夢，相悲各問問年。。12月-2212月-2218:46:1518:46:15December22,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。22十二月月20226:46:15下午18:46:1512月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月226:46下下午午12月月-2218:46December22,202216、行動出出成果，，工作出出財富。。。2022/12/2218:46:1518:46:1522December202217、做前，能能夠環(huán)視四四周；做時時，你只能能或者最好好沿著以腳腳為起點的的射線向前前。。6:46:15下下午6:46下下午18:46:1512月-229、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。18:46:1518:46:1518:4612/22/20226:46:15PM11、成功就就是日復復一日那那一點點點小小努努力的積積累。。。12月-2218:46:1518:46Dec-2222-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對對圓滿，留一一份不足，可可得無限完美美。。18:46:1518:46:1518:46Thursday,December22,202213、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2218:46:1518:46:15December22,202214、意意志志堅堅強強的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。22十十二二月月20226:46:15下下午午18:46:1512月月-2215、楚塞三三湘接，，荊門九九派通。。。。十二月226:46下午午12月-2218:46December22,202216、少年十十五二十十時，步步行奪得得胡馬騎騎。。2022/12/2218:46:1518:46:1522December202217、空山新新雨后，，天氣晚晚來秋。。。6:46:15下午午6:46下午午18:46:1512月-229、楊柳散和風風，青山澹吾吾慮。。12月-2212月-22Thursday,December22,202210、閱讀一切好好書如同和