商品期貨套利交易策略課件

商品期貨套利交易策略

馬法凱(鐵木)吉糧集團(tuán)收儲集團(tuán)公司分析師大連商品交易所期貨學(xué)院講師前言:期貨套利大有可為規(guī)模資金需要收益的穩(wěn)定和低度可控風(fēng)險。相對于投機交易來講，套利交易會穩(wěn)定地累積利潤。套利交易可以形成有效的交易模式，商品價格關(guān)系所產(chǎn)生的套利機會可有效復(fù)制。國內(nèi)外市場商品價格的聯(lián)動性和貿(mào)易物流導(dǎo)致套利機會經(jīng)常出現(xiàn)。講演提綱第一部分:套利的概念與分類第二部分:內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利模型簡介第三部分:套利交易實務(wù)第一部分:套利的概念與分類套利的定義:套利是套期圖利的簡稱,指的是在買入或賣出某種商品(合約)的同時,賣出或買入相關(guān)的另一種商品(合約),當(dāng)兩者的差價收縮或擴大到一定程度時,平倉了結(jié)的交易方式.第一部分:套利的概念與分類從套利機制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利。

內(nèi)因套利:是指當(dāng)商品期貨投資對象間價格關(guān)系因某種原因過分背離時，通過內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。

關(guān)聯(lián)套利:是指套利對象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價格受共同因素所主導(dǎo)，但受影響的程度不同，通過兩種對象對同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利.兩類套利的區(qū)分屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有:(1)期現(xiàn)套利:如大豆的期現(xiàn)套利。(2)同一品種的跨期套利:如單一農(nóng)產(chǎn)品品種的跨期套利。(3)同一品種的跨市場套利.如國內(nèi)外大豆進(jìn)口套利等。(4)上下游產(chǎn)品關(guān)系套利,如大豆的壓榨套利等。兩類套利的區(qū)分屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有:(1)農(nóng)產(chǎn)品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。(2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。(3)金融衍生品跨市跨品種套利(如不同國家的股票指數(shù)套利)。從蛛網(wǎng)原理看兩類套利機制的不同

蛛網(wǎng)模型（Cobwebmodel)基本假定是：商品的本期產(chǎn)量Qts決定于前一期的價格P(t-1)，即供給函數(shù)為Qts=f(P(t-1))，商品本期的需求量Qtd決定于本期的價格P(t)，即需求函數(shù)為Qtd=f(P(t))。

根據(jù)以上的假設(shè)條件，蛛網(wǎng)模型可以用以下三個聯(lián)立的方程式來表示：

Qtd=α-β·P(t)

Qts=-δ+γ·P(t-1)Qtd=Qts

其中，α、β、δ和γ均為常數(shù)且均大于零。

收斂性蛛網(wǎng)收斂性蛛網(wǎng):供應(yīng)曲線斜率的絕對值大于需求曲線斜率的絕對值,當(dāng)市場受到干擾偏離均衡狀態(tài)時,實際價格和實際產(chǎn)量圍繞均衡狀態(tài)波動,但波動幅度越來越小,最后回復(fù)到新的均衡點.發(fā)散性蛛網(wǎng)發(fā)散性蛛網(wǎng):供給曲線斜率的絕對值小于需求曲線斜率的絕對值。當(dāng)市場由于受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態(tài)以后，實際價格和實際產(chǎn)量上下波動的幅度會越來越大，偏離均衡點越來越遠(yuǎn)。其原有的均衡狀態(tài)是不穩(wěn)定的。相應(yīng)的蛛網(wǎng)被稱為“發(fā)散型蛛網(wǎng)”。

不同點:套利機機制不同同內(nèi)因套利利:套利利對象之之間基差差的大小小負(fù)反饋饋于買賣賣力量,形成一一個收斂斂性的蛛蛛網(wǎng).關(guān)聯(lián)套利利：套利利對象之之間基差差的大小小不對買買賣力量量產(chǎn)生負(fù)負(fù)反饋作作用,多多數(shù)的情情況下形形成一個個發(fā)散性性的蛛網(wǎng)網(wǎng).市場是趨趨勢發(fā)展展的兩類套利利的技術(shù)術(shù)思想?yún)^(qū)區(qū)別關(guān)聯(lián)套利利技術(shù)分分析理論論基礎(chǔ)：：內(nèi)因套利利技術(shù)分分析理論基基礎(chǔ)：市場是波波動的成功的關(guān)關(guān)聯(lián)套利利模式關(guān)聯(lián)套利利盈利的的基本原原理：通過追逐逐比價(或差價價)趨勢勢的辦法法，將錯錯誤操作作的損失失通過止止損控制制在一定定的限度度之內(nèi)，，將正確確操作的的利潤盡盡量放大大,從而而達(dá)到““賺多賠賠少”的的總體目目標(biāo)。成功的內(nèi)內(nèi)因套利利模式內(nèi)因套利利盈利的的基本原原理：謹(jǐn)慎選擇擇有限波波動差價價(或比比價)兩兩端的極極端機會會，提高高勝算率率來保證證交易的的成功，，即使出出現(xiàn)意外外，也可可以能夠夠通過現(xiàn)現(xiàn)貨處理理、向后后延期等等辦法來來抑制虧虧損。第二部分分:套利利模型簡簡介一.內(nèi)因因套利模模型簡介介正向市場場定義:遠(yuǎn)期合合約升水水反向市場場定義:遠(yuǎn)期合合約價格格貼水正向套利利定義:按照合合約到期期時間(或按照照物流,產(chǎn)品加加工)順順序為正正序,買買前賣后后.反向套利利定義:按照合合約到期期時間(或按照照物流,產(chǎn)品加加工)順順序為反反序,賣賣前買后后.一.內(nèi)因套利利模型簡介正向市場反向市場正向套利無風(fēng)險套利(差價超過均衡成本)風(fēng)險有限,贏利無限反向套利風(fēng)險風(fēng)險無限,贏利有限一.內(nèi)因套利利模型簡介以上結(jié)論成立立的兩個前提提是:1.存在基差差收縮的機制制(內(nèi)因)2.市場是有有效的(特別別是期貨市場場)內(nèi)因套利的全全過程就是深深刻分析和理理解基差收縮縮的過程.內(nèi)因套利分析析的關(guān)鍵內(nèi)因套利成功功的關(guān)鍵1尋找導(dǎo)致目前前價格關(guān)系過過分背離的原原因。2分析未來來能夠糾正價價格關(guān)系恢復(fù)復(fù)的內(nèi)在因素素。內(nèi)因套利最重要的的原則1、介入比價價或差價已經(jīng)經(jīng)偏離正常水水平到高低價價區(qū)間。2、比價波動動是有限的。。3、持倉是可可以向后延期期的。4、資金后備備是充裕的。。5、市場是有有效的（沒有有逼倉條件））。一.內(nèi)因套利利模型簡介內(nèi)因套利模型型的幾個組成成部分:1.行情原始始數(shù)據(jù)庫2.數(shù)理分擇擇系統(tǒng)3.內(nèi)因佐證證分析4.資金管理理模塊5.風(fēng)險控制制系統(tǒng)一.內(nèi)因套利利模型簡介內(nèi)因套利建模模步驟:第一步:選擇擇經(jīng)過有效性性檢驗的、并并且有內(nèi)因約約束的套利對對象，確定套套利追蹤目標(biāo)標(biāo)。比如:大豆期期現(xiàn)套利;大大豆\豆粕\豆油的遠(yuǎn)近近合約套利;大豆與豆粕粕\豆油三者者的壓榨套利利;連豆和CBOT黃大大豆之間跨市市套利等等.一.內(nèi)因套利利模型簡介第二步:建立上述套利利對象的歷史史比價（差價價）數(shù)據(jù)庫，，并每日更新新。第三步:將當(dāng)當(dāng)前比價（差差價）分別導(dǎo)導(dǎo)入各套利對對象的比價（（差價）區(qū)間間，用數(shù)理的的方法鑒別出出當(dāng)前比價（（差價）在區(qū)區(qū)間中所處位位置，并計算算該比價（差差價）在歷史史上所出現(xiàn)的的概率。第四步:通通過數(shù)理分分擇,判定定基差偏離離程度和套套利機會的的大小.第五部:內(nèi)內(nèi)因佐證分分析.建立各影響響因子的數(shù)數(shù)據(jù)資料庫庫,通過多多因素分析析方法來分分析尋找導(dǎo)導(dǎo)致目前價價格關(guān)系過過分背離的的原因,分分析未來能能夠糾正價價格關(guān)系恢恢復(fù)的內(nèi)在在因素。內(nèi)因套利的的數(shù)理分擇擇系統(tǒng)結(jié)構(gòu)構(gòu)內(nèi)因佐證分分析進(jìn)口成本現(xiàn)貨走勢圖圖運費變化圖圖升貼水變化化圖倉單變化壓榨利潤政策因素需求方面供給方面經(jīng)濟周期政治因素自然因素金融因素內(nèi)因佐佐證一.內(nèi)因套套利模型簡簡介第六步:按按照內(nèi)因套套利的五大大原則,對對套利外部部環(huán)境進(jìn)行行評估，再再次鑒別市市場的有效效性以及頭頭寸的可持持續(xù)性。第七部:進(jìn)進(jìn)入資金管管理和風(fēng)險險控制的實實際操作階階段。內(nèi)因套利利交易流流程二.關(guān)聯(lián)聯(lián)套利模模型簡介介重溫一下下關(guān)聯(lián)套套利的定定義:套利對象象之間沒沒有必然然的內(nèi)因因約束，，但價格格受共同同因素所所主導(dǎo)，，但受因因素影響響的程度度不同，，通過兩兩種對象象對同一一影響因因素表現(xiàn)現(xiàn)不同而而建立的的套利關(guān)關(guān)系稱之之為關(guān)聯(lián)聯(lián)套利。。關(guān)聯(lián)性套套利實際際上是一一個永遠(yuǎn)遠(yuǎn)買強賣賣弱的對對沖套利利,做的的是一個個發(fā)散性性的基差差,思考考一下:是什么么原因?qū)?dǎo)致了基基差持續(xù)續(xù)的發(fā)散散?二.關(guān)聯(lián)聯(lián)套利模模型簡介介關(guān)聯(lián)套利利理論基基礎(chǔ):1.供需需關(guān)系決決定了商商品的價價格趨勢勢;供需需關(guān)系緊緊張的程程度決定定了價格格趨勢的的強度.2.價格格趨勢在在沒有受受到新的的力量作作用時,會保持持原來的的方向.（牛頓頓第一定定律）3.基本本面不會會在一天天之內(nèi)改改變.(如農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品供應(yīng)應(yīng)的年周周期性和和消費的的廣泛性性;對于于工業(yè)品品而言,也存在在一個較較長的生生產(chǎn)周期期)關(guān)聯(lián)套利利中遵循循的“投投機”原原則關(guān)聯(lián)性套套利實際際上屬于于受相關(guān)關(guān)關(guān)系約約束之下下的兩種種投機交交易的對對沖，所所以在關(guān)關(guān)聯(lián)套利利中要遵遵循一般般的投機機原則，，即要正正確合理理地解決決套利交交易中的的三要素素問題：：方向、、買賣價價位和買買賣量．．關(guān)聯(lián)套利利應(yīng)遵循循的原則則供需關(guān)系系決定了了商品的的價格趨趨勢;供供需關(guān)系系緊張的的程度決決定了價價格趨勢勢的強度度：基本本供需關(guān)關(guān)系決定定了套利利方向。。原則1：：總是買買入供需需關(guān)系相相對緊張張的品種種；而對對應(yīng)賣出出的總是是供需關(guān)關(guān)系相對對寬裕的的品種。。關(guān)聯(lián)套利利應(yīng)遵循循的原則則根據(jù)據(jù)投投機機的的一一般般原原理理，，做做多多行行為為應(yīng)應(yīng)在在漲漲勢勢過過程程中中的的價價格格弱弱拍拍區(qū)區(qū)買買進(jìn)進(jìn)；；而而拋拋空空行行為為應(yīng)應(yīng)在在跌跌勢勢過過程程中中價價格格的的強強拍拍區(qū)區(qū)賣賣出出。。所所以以關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)套套利利要要研研究究套套利利對對象象之之間間的的相相對對強強弱弱關(guān)關(guān)系系，，以以解解決決套套利利交交易易三三要要素素中中的的何何時時進(jìn)進(jìn)場場交交易易的的問問題題。。原則2：總是是買入供需關(guān)關(guān)系相對緊張張的但處于價價格低谷的品品種，而對應(yīng)應(yīng)賣出的總是是供需關(guān)系相相對寬裕的但但價格處于相相對高點的品品種。關(guān)聯(lián)套利應(yīng)遵遵循的原則對于同一個影影響因素，比比如同一個經(jīng)經(jīng)濟周期、市市場環(huán)境、突突發(fā)消息等，，不同市場不不同品種價格格的反應(yīng)程度度不一，比如如，美國大豆豆的價格波動動彈性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)得大于中國國。所以同樣樣是上漲，國國際商品可能能漲得快些，，漲的猛，而而國內(nèi)商品漲漲得慢，漲的的少，反之也也如此。關(guān)聯(lián)聯(lián)套利要研究究對象之間的的波動彈性問問題，以解決決套利交易過過程中因波動動彈性不同而而實施的兩者者交易頭寸大大小比例的匹匹配問題，即即解決的是三三要素中買賣賣量的問題（（對于套利來來講，是多空空頭寸匹配量量問題）。原則3；總體體價格趨勢的的方向與波動動彈性較大的的品種相一致致。否則，就就要考慮套利利頭寸中的套套頭保護(hù)問題題。二.關(guān)聯(lián)套利利模型簡介相關(guān)性套利分分析包括三個個方面的研究究內(nèi)容：（1）套利對對象之間供求求關(guān)系的對比比分析（2）套利對對象之間的相相對強弱關(guān)系系（3）套利對對象之間的波波動率的研究究第三部分：套套利交易實務(wù)務(wù)一、油脂油料料內(nèi)因套利實實務(wù)1、大豆期現(xiàn)現(xiàn)套利2、單個油脂脂油料品種的的跨期套利3、大豆壓榨榨套利4、大豆進(jìn)口口套利二、油脂油料料關(guān)聯(lián)套利實實務(wù)1、大豆與豆豆粕、大豆與與豆油之間套套利2、大豆玉米米套利3、油脂品種種間套利一、內(nèi)因套利利實務(wù)1、大豆期現(xiàn)現(xiàn)套利期現(xiàn)套利（Arbitrage）是是利用同一種種商品在期貨貨市場與現(xiàn)貨貨市場之間的的不合理的價價差進(jìn)行的套套利行為。兩個投資組合合，若其未來來現(xiàn)金流完全全相同，則現(xiàn)現(xiàn)值一定相等等，否則將出出現(xiàn)套利機會會：買入現(xiàn)值值較低的投資資組合，同時時賣出較高的的投資組合，，并持有到期期，必定可獲獲得無風(fēng)險利利潤。同一種商品的的期貨合約價價格與其現(xiàn)貨貨價格之間存存在著無套利利機會的定價價關(guān)系，這種種關(guān)系通常稱稱為持有成本本定價。所謂謂持有成本，，是指商品的的儲藏成本加加上為資產(chǎn)融融資所需支付付的利息再扣扣掉持有資產(chǎn)產(chǎn)帶來的收入入。1、大豆期現(xiàn)現(xiàn)套利無套利區(qū)間：：期現(xiàn)套利要考考慮交易成本本，當(dāng)期貨價價格高出現(xiàn)貨貨價格一定幅幅度的前提下下，才可以進(jìn)進(jìn)行正向套利利，現(xiàn)貨價加加上這個幅度度后的價格稱稱為上邊界；；反之，期貨貨價必須低于于現(xiàn)貨價一定定幅度時，才才可以進(jìn)行反反向套利，將將現(xiàn)貨價減去去這個幅度后后的價格稱為為下邊界。當(dāng)期貨價位于于上下邊界之之間時，無法法進(jìn)行期現(xiàn)套套利，因而將將這個上下邊邊界之間稱為為無套利區(qū)間。1、大豆期現(xiàn)現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)套利利的無套利區(qū)區(qū)間的計算（（上邊界）：：(1)交割整整理成本。進(jìn)進(jìn)入期貨市場場交割的商品品對品質(zhì)的要要求非常嚴(yán)格格，一般需要要對現(xiàn)貨市場場的商品進(jìn)行行整理之后才才能達(dá)到期貨貨交易所的交交割等級要求求。

(2)運輸成本。。用于期貨交交割的商品在在運輸過程中中對外包裝的的防污染要求求比較嚴(yán)格，，一般會每噸噸增加成本3至6元。(3)關(guān)于于發(fā)票。用于于期貨交割的的商品貨主則則要求提供增增值稅發(fā)票。。

(4)質(zhì)質(zhì)檢成本。(5)入庫庫成本。商品品入庫分為鐵鐵路專用線入入庫和汽車倒倒入兩種方式式。用于期貨貨交割的大豆豆鐵路入庫費費用為每噸25元，汽車車入庫費用為為每噸4元。。

(6)倉倉儲成本。期期貨大豆倉儲儲費包括了倉倉儲費、自然然損耗費、熏熏蒸費等，收收取標(biāo)準(zhǔn)為每每噸每天0.5元，5月月1日至10月31日期期間，每天每每噸加收0.10元的高高溫季節(jié)儲存存費。1、大豆期現(xiàn)現(xiàn)套利大豆期現(xiàn)正向向套利時的注注意點：期現(xiàn)正向套利利操作流程與與期貨賣出套套期保值流程程相類似，區(qū)區(qū)別是期現(xiàn)套套利的目的是是獲取利潤，，而套期保值值的目的是回回避價格風(fēng)險險，所以在從從事套利交易易的過程中，，對于成本的嚴(yán)格測測算以及入場點的選擇擇是成功之關(guān)鍵鍵。由于期現(xiàn)套利利的現(xiàn)貨采購購是直接針對對交割的，所所以在收購現(xiàn)現(xiàn)貨的時候，，要嚴(yán)格按照照期貨交割標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)去組織現(xiàn)現(xiàn)貨。而期貨貨市場是實行行無負(fù)債交易易制度，所以以對于資金和和財務(wù)的要求求比現(xiàn)貨貿(mào)易易要高得多。。大豆期現(xiàn)正向向套利時的注注意點：1.一定要關(guān)關(guān)注大連大豆豆期貨合約設(shè)設(shè)計和質(zhì)量要要求；把住大豆的采采購質(zhì)量，是是期現(xiàn)套利的的重中之重。。因為交割是是實現(xiàn)期現(xiàn)正正向套利的基基礎(chǔ)，一旦這這個基礎(chǔ)被破破壞，那么將將面臨著在期期貨市場上巨巨大的敞口風(fēng)風(fēng)險。2.一定要注注意保證運輸輸；既不能過早地地把貨物運到到大連(運過過去早，則倉倉儲費高，利利潤會大打折折扣)；也不不能過晚(如如果過晚，來來不及交割的的話，結(jié)果更更糟糕)。所所以對產(chǎn)區(qū)的的運輸條件和和倉庫的發(fā)貨貨裝車能力要要求要非常高高。這需要產(chǎn)產(chǎn)區(qū)糧食部門門以及糧庫與與鐵路部門有有一個長期的的良好合作關(guān)關(guān)系，要做到到計劃周密，，使得交割糧糧能夠裝得上上，運得出。。3.嚴(yán)密的財財務(wù)預(yù)算；要保證套利交交易成功，就就要對所有環(huán)環(huán)節(jié)所發(fā)生的的費用有一個個嚴(yán)密的預(yù)算算，特別是對對倉單成本要要計算周密，，另外，財務(wù)務(wù)安排上要充充分預(yù)留期貨貨保證金的可可能的追加。。失敗的期現(xiàn)套套利總結(jié)在過去幾年中中，糧食企業(yè)業(yè)在利用期貨貨市場進(jìn)行套套期保值和套套利的過程中中取得了許多多成功的經(jīng)驗驗，但也有一一些教訓(xùn)?？偪傮w來看，失失敗原因如下下：（1）進(jìn)行投投機操作。一一些糧食直接接進(jìn)入期貨市市場操作，剛剛開始時，都都是以套期保保值和套利為為目的，但操操作一段時間間后，覺得投投機也不錯，，于是開始轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變成投機操操作，結(jié)果因因經(jīng)驗不足等等原因，造成成虧損。（2）賣出數(shù)數(shù)量超出實際際現(xiàn)貨數(shù)量。。一部分現(xiàn)貨貨企業(yè)在進(jìn)行行套期保值和和套利操作時時，超出了自自己預(yù)計對沖沖的現(xiàn)貨數(shù)量量，超出的部部分就成為投投機交易，結(jié)結(jié)果因價格大大幅上漲，自自己沒有足夠夠的大豆可供供交割，造成成了較大損失失。（3）對期貨貨交易的保證證金制度了解解不夠。當(dāng)行行情出現(xiàn)較大大波動時，因因無力追加保保證金而被迫迫“砍倉”，，從而出現(xiàn)虧虧損。一、內(nèi)因套利利實務(wù)2、單個品種種的跨期套利利同一種商品的的不同交割月月份的期貨合合約價格之間間也存在著無無套利機會的的定價關(guān)系。。當(dāng)遠(yuǎn)期合約約的價格超過過無套利區(qū)間間的上邊界時時，可以從事事正向套利操操作；而跌過過無套利區(qū)間間的下邊界時時，可以從事事反向套利操操作。2、單個品種種的跨期套利利套利步驟：1。通過計算算無套利區(qū)間間，建立套利利機會每日跟跟蹤系統(tǒng)。2。當(dāng)滿足套套利條件時，，開始做市場場有效性檢驗驗，比如，具具備不具備逼逼倉條件，市市場容量，交交易群體調(diào)查查等等。3。展期條件件和展期收益益評估。4。風(fēng)險評估估和風(fēng)險預(yù)警警措施制定。。5。實施操作作。計算無套利區(qū)區(qū)間相鄰合約間跨跨期套利的持持倉成本＝間間隔期內(nèi)的商商品倉儲費用用＋交易交割割手續(xù)費＋套套利期內(nèi)資金金占壓成本（（貸款利息））＋增值稅（（（交割結(jié)算算價－買入價價格）×稅率率）大豆跨月套利利成本計算棕櫚油跨期套套利每日追蹤蹤表（2008-9-5）展期條件注意交易所倉倉單注銷的日日期?？缭抡蛱桌牧鞒虉D跨月套利的注注意事項1、一般理論論上跨月套利利的收益率是是在考慮交割割的情形下計計算出來的，，一旦出現(xiàn)有有利的價差變變化情形，可可以將套利頭頭寸全部平倉倉，無需動用用資金進(jìn)行交交割，可以明明顯增加套利利收益?？缭绿桌淖⒆⒁馐马?、個人客戶戶不允許交割割，單位客戶戶需要具備相相應(yīng)資格。3、周密的資資金安排。期期現(xiàn)套利可能能涉及到實物物交割，在交交割日需要提提交全部貨款款，但在交割割之前，期貨貨交易的保證證金不多，所所以，周密合合理的利用資資金，可以提提高資金使用用效率?？缭绿桌淖⒆⒁馐马?、增值稅風(fēng)風(fēng)險的防范。。根據(jù)我國稅務(wù)務(wù)法規(guī)，期貨貨交割中計稅稅價格依據(jù)為為期貨交割結(jié)結(jié)算價，而不不是期貨交易易時的交易價價格，這樣增增值稅計稅基基礎(chǔ)價格與期期貨交易價格格不同，從而而在增值稅方方面帶來不確確定性。可以通過以下下辦法來規(guī)避避增值稅風(fēng)險險。開始建倉倉時，按照套套利數(shù)量，減減少11.5%的遠(yuǎn)月合合約空頭頭寸寸，在遠(yuǎn)月合合約臨近交割割時，補足11.5%的的空頭頭寸。。當(dāng)價格上漲時時，在高價補補足的空頭頭頭寸正好彌補補多繳的增值值稅；當(dāng)價格格下跌時，在在低價補足的的空頭頭寸正正好充抵少繳繳的增值稅。。一、內(nèi)內(nèi)因套套利實實務(wù)3、大大豆壓壓榨套套利套套利套利公公式:壓榨利利潤=豆粕粕價格格×出出粕率率%+豆油油價格格×出出油率率%-加工工成本本—大大豆價價格。。進(jìn)口大大豆的的出油油率：：19%-22%進(jìn)口大豆豆的出粕粕率：78%-79%國產(chǎn)大豆豆的出油油率：16%-17%國產(chǎn)大豆豆的出粕粕率：79%-80%噸加工成成本：100-120元/噸噸3、大豆豆壓榨套套利套利利當(dāng)大豆壓壓榨利潤潤過高時時，便會會有更多多的油廠廠增加大大豆采購購、提高高豆粕、、豆油產(chǎn)產(chǎn)出，從從而抬高高大豆價價格、抑抑制豆油油、豆粕粕價格上上升。同同時，必必將吸引引投資者者進(jìn)入期期貨市場場進(jìn)行買買大豆、、賣豆粕粕、賣豆豆油的操操作賺取取無風(fēng)險險的套利利利潤。。這樣，，壓榨利利潤也必必將出現(xiàn)現(xiàn)回歸至至合理數(shù)數(shù)值范圍圍；反之之亦然。。3、大豆豆壓榨套套利套利利理論上講講，當(dāng)壓壓榨利潤潤超過150元元/噸以以上的正正常利潤潤就可以以從事壓壓榨利潤潤的正向向套利了了，但目目前在大大連盤可可以實現(xiàn)現(xiàn)的是1號大豆豆和豆粕粕豆油的的壓榨套套利，與與實際壓壓榨情況況還有所所區(qū)別。。區(qū)別：一一號大豆豆國產(chǎn)大大豆，而而在實際際的壓榨榨環(huán)節(jié)，，大部分分是進(jìn)口口大豆。。這就決決定了大大連大豆豆類系列列期貨品品種之間間的套利利關(guān)系并并不是嚴(yán)嚴(yán)格意義義上的壓壓榨關(guān)系系，所以以，不要要太計較較壓榨利利潤的正正負(fù)，要要關(guān)注壓壓榨利潤潤絕對值值的大小小和傳統(tǒng)統(tǒng)波動區(qū)區(qū)間和利利潤曲線線的走向向。資料來源源：青馬馬投資傳統(tǒng)波動動區(qū)間極限波動動區(qū)間一、內(nèi)因因套利實實務(wù)4、大豆豆進(jìn)口套套利套利公式式：進(jìn)口利潤潤=國內(nèi)內(nèi)大豆價價格-進(jìn)進(jìn)口成本本價進(jìn)口成本本=（CBOT期價+海岸升升水+海海運費））×匯率率+港雜雜費進(jìn)口大豆豆關(guān)稅1%，增增值稅13%。。港雜費100元元/噸左左右。單位換算算：1蒲蒲式耳大大豆=60磅=60××0.4536公斤=27.216公斤=0.027216噸噸1美分/蒲式耳耳=0.01美美元/0.027216噸=0.36743美元元/噸；；4、大豆豆進(jìn)口套套利舉例：2005年秋季季，颶風(fēng)風(fēng)“卡特特里娜(Katrina)”帶來來的內(nèi)外外盤套利利機會。。背景：2005年8月月25日日,來自自加勒比比海的5級颶風(fēng)風(fēng)“卡特特里娜(Katrina)”在美美國登陸陸，8月月29日日襲擊墨墨西哥灣灣沿岸地地區(qū)，給給路易斯斯安那、、密西西西比和亞亞拉巴馬馬等州造造成巨大大破壞，，整個受受災(zāi)范圍圍幾乎與與英國國國土面積積相當(dāng)，，被認(rèn)為為是美國國歷史上上損失最最大的自自然災(zāi)害害之一。。大豆進(jìn)口口套利舉舉例（2005年9月月）2003年至2004年，全全球農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品價格格經(jīng)歷了了暴漲和和暴跌的的洗禮，，在這個個過程中中無論是是現(xiàn)貨企企業(yè)還是是市場投投資者都都領(lǐng)略了了市場的的殘酷和和無情。。每次超超級牛市市之后，，市場總總會維持持2-3年的調(diào)調(diào)整震蕩蕩，反映映在中美美大豆比比價上，，比價緊緊緊圍繞繞中軸做做往復(fù)運運動，因因此導(dǎo)致致跨市場場套利機機會層出出不窮。。大豆進(jìn)口口套利舉舉例2005年9月月底，數(shù)數(shù)理套利利跟蹤模模型提示示機會：：可以買買入CBOT大大豆；賣賣出大連連大豆。。導(dǎo)致比價價（大連連大豆價價格/CBOT大豆價價格）偏偏高的原原因分析析：受兩兩次颶風(fēng)風(fēng)影響，，美國大大豆出口口港口聚聚集地——美灣地地區(qū)遭到到嚴(yán)重破破壞，美美國大豆豆出口被被迫停止止，同時時美國大大豆開始始收割。。一方面面是大豆豆越收越越多，另另一方面面出口受受阻，美美國大豆豆現(xiàn)貨壓壓力凸現(xiàn)現(xiàn)，再次次豐收的的產(chǎn)量和和逐步顯顯現(xiàn)的倉倉儲問題題使得美美國內(nèi)陸陸大豆的的現(xiàn)貨價價格一直直處于弱弱勢狀態(tài)態(tài)。大豆豆進(jìn)進(jìn)口口套套利利舉舉例例分析析未未來來糾糾正正比比價價回回歸歸的的內(nèi)內(nèi)在在因因素素1、、臺臺風(fēng)風(fēng)是是突突發(fā)發(fā)的的災(zāi)災(zāi)害害性性天天氣氣，，其其災(zāi)災(zāi)害害性性影影響響總總會會過過去去，，美美國國會會在在未未來來兩兩個個月月內(nèi)內(nèi)恢恢復(fù)復(fù)對對華華的的大大豆豆出出口口。。2、、比比價價較較高高，，說說明明進(jìn)進(jìn)口口美美國國大大豆豆的的利利潤潤加加大大，，一一旦旦美美國國方方面面恢恢復(fù)復(fù)出出口口，，那那么么大大豆豆對對華華的的出出口口會會拉拉升升美美國國大大豆豆價價格格，，而而對對中中國國市市場場形形成成打打壓壓。。3、、中中國國飼飼料料需需求求持持續(xù)續(xù)低低迷迷，，不不支支持持中中國國大大豆豆價價格格走走強強。。4、、人人民民幣幣繼繼續(xù)續(xù)升升值值的的預(yù)預(yù)期期依依然然存存在在，，如如果果人人民民幣幣繼繼續(xù)續(xù)升升值值，，進(jìn)進(jìn)口口成成本本會會繼繼續(xù)續(xù)下下降降，，這這對對CBOT是是利利多多，，對對中中國國是是利利空空。。5、海海運費費已經(jīng)經(jīng)進(jìn)入入下降降趨勢勢。CBOT大大豆和和大連連大豆豆市場場間的的正向向套利利分析析巴西大大豆升升水持持續(xù)走走高，，基本本接近近了美美國大大豆的的水平平，隨隨著美美國大大豆的的收獲獲，中中國買買盤將將轉(zhuǎn)向向美國國，這這將對對美國國大豆豆價格格構(gòu)成成支持持。套利結(jié)結(jié)果第三部部分：：套利利交易易實務(wù)務(wù)二、油油脂油油料關(guān)關(guān)聯(lián)套套利實實務(wù)1、大大豆與與豆粕粕、大大豆與與豆油油之間間套利利2、大大豆玉玉米套套利3、油油脂品品種間間套利利二、關(guān)關(guān)聯(lián)套套利實實務(wù)1、大大豆與與豆粕粕、大大豆與與豆油油之間間套利利雖然豆豆粕和和豆油油都是是大豆豆的下下游產(chǎn)產(chǎn)品，，兩者者之間間的價價格存存在著著很緊緊密的的聯(lián)系系，但但把大大豆和和豆粕粕、大大豆和和豆油油、豆豆粕和和豆油油這些些單列列關(guān)系系，不不能等等同于于內(nèi)因因套利利關(guān)系系，而而應(yīng)視視為關(guān)關(guān)聯(lián)套套利關(guān)關(guān)系，，在2007年年—2008年年間，，很多多投資資者由由于上上述概概念的的混淆淆，導(dǎo)導(dǎo)致了了套利利的巨巨額虧虧損。。06年年底突突破傳傳統(tǒng)波波動區(qū)區(qū)間大豆豆豆豆粕粕差差價價圖圖1、、大大豆豆與與豆豆粕粕、、大大豆豆與與豆豆油油之之間間套套利利大連連大大豆豆與與豆豆粕粕套套利利舉舉例例（（2007年年8月月））：：大豆豆和和豆豆粕粕兩兩個個品品種種之之間間存存在在一一定定的的關(guān)關(guān)系系,長長期期以以來來,豆豆粕粕的的價價格格在在總總體體上上要要受受到到大大豆豆成成本本的的制制約約.兩兩者者價價格格的的相相關(guān)關(guān)性性特特別別明明顯顯.但但兩兩者者之之間間關(guān)關(guān)系系并并不不代代表表全全部部的的壓壓榨榨關(guān)關(guān)系系,因因為為大大豆豆的的另另外外一一個個產(chǎn)產(chǎn)品品-豆豆油油,也也是是壓壓榨榨關(guān)關(guān)系系中中的的重重要要一一環(huán)環(huán).同同時時,對對于于國國內(nèi)內(nèi)期期貨貨市市場場來來說說,大大豆豆是是國國產(chǎn)產(chǎn)大大豆豆,而而豆豆粕粕主主要要是是進(jìn)進(jìn)口口大大豆豆的的下下游游產(chǎn)產(chǎn)品品.這這些些區(qū)區(qū)別別決決定定了了1號號大大豆豆和和豆豆粕粕價價格格之之間間的的差差異異性性.價價格格的的一一致致性性決決定定可可以以進(jìn)進(jìn)行行關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)性性套套利利,而而差差異異性性決決定定了了套套利利交交易易的的利利潤潤所所在在.舉例例之之前前復(fù)復(fù)習(xí)習(xí)一一下下關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)套套利利的的要要點點關(guān)聯(lián)聯(lián)套套利利的的三三個個方方面面的的研研究究內(nèi)內(nèi)容容：：（1））套套利利對對象象之之間間供供求求關(guān)關(guān)系系的的對對比比分分析析（2））套套利利對對象象之之間間的的相相對對強強弱弱關(guān)關(guān)系系（3））套套利利對對象象之之間間的的波波動動率率的的研研究究大豆豆和和豆豆粕粕的的供供需需對對比比美國國大大豆豆供供需需狀狀況況由于于美美國國玉玉米米種種植植擴擴張張，，大大豆豆種種植植面面積積大大幅幅壓壓縮縮１１２２００００萬萬英英畝畝，，這這使使得得美美國國大大豆豆庫庫存存消消費費比比直直線線下下降降到到７７％％．．前期由于豬藍(lán)藍(lán)耳病影響了了豆粕的需求求。供需關(guān)系決定定了關(guān)聯(lián)套利利的方向：買買大豆拋豆粕粕。大連大豆與豆豆粕的強弱關(guān)關(guān)系波動率的研究究大連大豆１月月份合約波動動率為７.１１；大連豆粕粕１月合約的的波動率為８８.８２，說說明豆粕價格格波動彈性大大于大連大豆豆，兩者之間間的相對波動動率高達(dá)１００.８%。大連大豆與豆豆粕套利舉例例（2007年8月）由于大豆和豆豆粕的共同的的價格趨勢為為上漲，但大大豆的波動率率小于豆粕，，如果按合約約價值相等的的原則去匹配配多空頭寸，，可能會造成成套利利潤被被豆粕的高波波動彈性吞噬噬，故采取噸噸對噸的套利利數(shù)量匹配。。結(jié)果是大豆和和豆粕的差價價由07年8月份的500多元/噸噸，擴大到2008年3月1200多元/噸。。二、關(guān)聯(lián)套利利實務(wù)2、大豆玉米米套利從生產(chǎn)上看,大豆和玉米米種植面積上上存在相互爭爭地的競爭關(guān)關(guān)系;大豆和和玉米受同一一個天氣背景景影響，其產(chǎn)產(chǎn)量有著極高高的相關(guān)性；；大豆和玉米米同屬秋季作作物,生產(chǎn)的的季節(jié)性相同同.從消費來看,大豆玉米都都作為下游飼飼料產(chǎn)品的主主要構(gòu)成物,隨飼料價格格統(tǒng)一波動.大豆和玉米同同時在CBOT或者大連連期貨市場上