吉林碳谷專題研究

吉林碳谷專題研究1.吉林碳谷：國內(nèi)碳纖維原絲龍頭供應(yīng)商1.1

以腈綸產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)自主研發(fā)，公司高層專業(yè)經(jīng)驗豐富吉林碳谷是國內(nèi)碳纖維原絲及相關(guān)產(chǎn)品的領(lǐng)先制造商。吉林碳谷成立于2008年12月，在原奇峰化纖晴綸制備的基礎(chǔ)上進行碳纖維原絲的自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過多年積累打破國際技術(shù)壟斷，以“大絲束、高品質(zhì)、通用化”為發(fā)展方向，打造符合自身企業(yè)文化的研發(fā)體系，正在逐步實現(xiàn)進口替代，為中國航空航天、國防、交通、能源、體育休閑等領(lǐng)域提供碳纖維原料。吉林國資控股，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，擁有專業(yè)的管理高層。2008年吉林奇峰化纖投資成立“吉林碳谷纖維有限公司”，為公司的實際控股股東。2015年6月，奇峰化纖考慮到碳谷的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況對自身帶來的影響，經(jīng)吉林市國資委批準，將所持有的公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國盛公司，控股股東變更為吉林市國盛資產(chǎn)管理有限公司。同年7月，國盛公司將所持有的碳谷100%股權(quán)無償劃撥給國興新材料，控股股東變更為國興公司。因吉林市國資委是奇峰化纖、國盛公司、國興新材料的控股股東，故公司的實際控制人為吉林市國資委。2016年3月，吉林碳谷在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。高管出身奇峰化纖，腈綸產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷豐富。公司成立之初依托奇峰化纖，受益于腈綸制備的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，高層同樣出身奇峰化纖，具有豐富的經(jīng)驗，公司的核心技術(shù)人員同屬于高級管理人源，帶領(lǐng)技術(shù)團隊穩(wěn)步發(fā)展，致力于“走自主創(chuàng)新之路，開創(chuàng)民族碳纖維之先河”

。1.2

公司終止丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，甩開包袱輕裝上陣開展丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)+大絲束原絲放量，收入大增，利潤扭虧。2016-2020年間，公司實現(xiàn)了收入和凈利潤的大幅增長，營業(yè)收入從1.71億增加到11.02億元，

4年CAGR59%，歸母凈利潤從151萬元增加到1.39億元，4年CAGR210%，收入的大幅增長是因為公司2018年10月開展丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，希望通過貿(mào)易業(yè)務(wù)增加公司原材料成本穩(wěn)定性，導(dǎo)致2019年收入大幅增長，同時公司大絲束原絲在19年開始貢獻收入，實現(xiàn)了公司收入的大幅增長和歸母凈利潤的轉(zhuǎn)正。但是公司在2020年6月終止了低利潤的丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，未來將專注于原絲業(yè)務(wù)。1.3

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步過渡，盈利能力逐漸釋放丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)增收不增利，未來將更加聚焦碳纖維原絲業(yè)務(wù)。丙烯腈業(yè)務(wù)增收不增利，公司16-18年碳纖維原絲為公司收入的主要來源，19年開展了丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)為公司貢獻7.53億營業(yè)收入，但是僅貢獻60萬毛利，增收不增利。從利潤端來看，公司毛利一直是由碳纖維主導(dǎo)的，并且公司碳纖維原絲業(yè)務(wù)在2020年放量以來，貢獻了公司96%的毛利，公司在2020年宣布停止丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，預(yù)計未來收入端也將由碳纖維原絲占據(jù)主導(dǎo)地位。大客戶多年合作保證產(chǎn)銷順暢。公司擁有豐富的大客戶資源，18-21H1一直維持80%以上的占比，分別為

96.31%/98.21%/89.76%/83.10%。其中精工系客戶一直為公司的核心客戶，18-21H1占比均為第一，分別為53%/77%/48%/51%。公司與精功系列客戶的穩(wěn)定合作離不開吉林省、浙江省政府的友好交流，共同促進浙江精功產(chǎn)線擴產(chǎn)項目遷至吉林，成立吉林精功。產(chǎn)品成功打開市場，扭虧為盈。剔除丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)來看，公司在2018年受到上游石油基礎(chǔ)原料普漲+大絲束尚未規(guī)模量產(chǎn)影響，毛利持續(xù)走低，但在隨后的19年公司的大絲束原絲產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，同時公司產(chǎn)銷通暢帶來了收入、毛利顯著增長，在2020實現(xiàn)了5.92億元收入（剔除丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)）、2.08億毛利（剔除丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)），分別同比增加91%、566%。同時伴隨著技術(shù)成熟，成本下降，公司盈利能力持續(xù)釋放。公司的24/25K大絲束產(chǎn)品在2018年規(guī)?；慨a(chǎn)、48K產(chǎn)品在2019年實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，并在之后成為了公司的主力產(chǎn)品，伴隨著近兩年的產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)能逐步釋放，公司的盈利能力逐步提升，毛利率、凈利率分別從2018年的-5.8%、-36.5%分別提升25.2pct、49.1pct在2020年末達到19.4%、12.6%，盈利能力持續(xù)釋放，2021H1由于上游原材料上漲，公司庫存充足，盈利能力進一步提升，實現(xiàn)綜合毛利率43.9%、綜合凈利率24.7%。2.碳纖維市場規(guī)模潛力巨大，國產(chǎn)替代迎來成長期2.1

碳纖維力學(xué)性能優(yōu)質(zhì)，公司主營原絲為其核心材料碳纖維是一種絲狀碳素材料，力學(xué)性能優(yōu)異。碳纖維由聚丙烯腈或瀝青、粘膠等有機母體纖維，在高溫環(huán)境下裂解碳化形成碳主鏈結(jié)構(gòu)，含碳量在90%以上的無機高分子纖維。作為新的增強纖維，碳纖維力學(xué)性能優(yōu)異，比重不到鋼的1/4，抗拉強度是鋼的7-9倍，同時還具有輕質(zhì)、高強度、高彈性模量、耐高低溫、耐腐蝕、耐疲勞等優(yōu)異特性，廣泛應(yīng)用于航空航天、國防、交通、能源、體育休閑等領(lǐng)域。完整的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈包含從原油到終端應(yīng)用的完整制造過程：首先，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)先從石油、煤炭、天然氣等化石燃料中制得丙烯，并經(jīng)氨氧化后得到丙烯腈；

丙烯腈經(jīng)聚合和紡絲之后得到聚丙烯腈（PAN）原絲；

然后，產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)再經(jīng)過預(yù)氧化、低溫和高溫碳化后得到碳纖維；

碳纖維可制成碳纖維織物和碳纖維預(yù)浸料；碳纖維與樹脂、陶瓷等材料結(jié)合，可形成碳纖維復(fù)合材料，最后由各種成型工藝得到下游應(yīng)用需要的最終產(chǎn)品。碳纖維按纖維數(shù)量不同可以分為小絲束和大絲束，與之對應(yīng)的碳纖維原絲也可區(qū)分為小絲束碳纖維原絲和大絲束碳纖維原絲。1K就代表一束碳纖維中有1000根絲，一般將絲束數(shù)量小于24K的碳纖維稱為小絲束，初期以1K、3K、6K為主，逐漸發(fā)展為12K和24K，主要用于國防軍工、航空航天等高端技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)量低、成本高，被稱為“宇航級材料”；24K及以上的為大絲束，廣泛用于工業(yè)和民用領(lǐng)域，成本低，但生產(chǎn)控制難度大，被稱為“工業(yè)級材料”。碳纖維原絲經(jīng)碳化用于工業(yè)產(chǎn)品的制作，不同領(lǐng)域?qū)τ谔祭w維性能要求的指標不同，例如飛機和軍工領(lǐng)域，主要需求為高強度的小絲束碳纖維，其他生活民用領(lǐng)域以應(yīng)用大絲束為主，強度相對較低。通常將拉伸性能接近T700的定義為高性能，而絕大部分工業(yè)民用領(lǐng)域、以及部分軍工航天領(lǐng)域T300以上可滿足使用需求。日本東麗作為碳纖維龍頭，制定T系列性能指標。根據(jù)日本東麗對碳纖維T系列指標的定義，隨著T值的增加，碳纖維會具備更好的拉伸強度、拉伸模量以及更高的密度，因此，航天航空領(lǐng)域往往要求材料具備更輕、更好的力學(xué)性能，因此多采用T300-T800強度的碳纖維，而民用如風(fēng)電、體育領(lǐng)域則多采用T300強度的碳纖維。碳纖維原絲制備是碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，碳纖維原絲的質(zhì)量和成本很大程度上決定了碳纖維的質(zhì)量和生產(chǎn)成本。碳纖維的強度顯著地依賴于原絲的微觀形態(tài)結(jié)構(gòu)及其致密性。如果原絲的分子結(jié)構(gòu)和聚集態(tài)結(jié)構(gòu)存在不同程度的缺陷,必將嚴重影響碳纖維的質(zhì)量和性能。吉林碳谷擁有領(lǐng)先的原絲制備技術(shù)，其原絲產(chǎn)品碳化后達到國際一線水準。公司產(chǎn)品從成立之初的小絲束碳纖維原絲，通過進一步技術(shù)突破，已經(jīng)發(fā)展到工業(yè)民用級別大絲束產(chǎn)品為主，小絲束、大絲束產(chǎn)品共同發(fā)展的新局面。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化主要分為兩個階段：2008-2016年，初始研發(fā)階段，主要攻關(guān)中小型絲束，1K、3K、6K等小絲束產(chǎn)品達到軍工級別，碳化后可實現(xiàn)T400，部分可實現(xiàn)T700，是公司前期主攻的“宇航級材料”。2016年至今，為順應(yīng)工業(yè)、民用市場對碳纖維的需求，在小絲束碳纖維原絲技術(shù)的基礎(chǔ)上，開始研發(fā)大絲束碳纖維原絲，已經(jīng)實現(xiàn)24K、25K、48K產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，碳化后可達T400水平。目前公司以大絲束為發(fā)展主方向，在保持軍工領(lǐng)域份額的前提下，積極開拓民用市場，實現(xiàn)全品類碳纖維原絲的生產(chǎn)、銷售。公司研發(fā)DMAC為溶劑的兩步法生產(chǎn)PAN原絲，具備低成本特點。吉林碳谷兼顧實驗線和生產(chǎn)線，創(chuàng)造性發(fā)明了DMAC為溶劑的濕法兩步法原絲生產(chǎn)技術(shù)與工藝，打破了國際巨頭在該原絲生產(chǎn)技術(shù)上的壟斷。區(qū)別于國內(nèi)廠商的一步法，公司所用的DMAC兩步法紡絲產(chǎn)量大，疊加濕法工藝控制原絲質(zhì)量，尤其適合大絲束原絲的生產(chǎn)。公司的兩步法具備多次投料無需暫停的特點，可有效減少聚合物品質(zhì)差異化的情況，并且節(jié)省成本，同時公司的兩步法以水為分散劑，不同于一步法多采用溶液法聚合存在放熱量集中、單位時間產(chǎn)量相對較低、成本比較高的生產(chǎn)等問題，因此公司以水為溶劑聚合放熱量容易導(dǎo)出，單位產(chǎn)量較高，成本也明顯下降。持續(xù)改善濕法紡絲技術(shù)，一級桶率和基礎(chǔ)紡速不斷提高。目前濕法紡絲相較于干噴濕紡應(yīng)用更加廣泛，但是紡速是其備受詬病的一點，干噴濕紡的紡速是濕紡的好幾倍，但是由于干噴濕法紡絲的單錠線密度較低，不能實現(xiàn)大產(chǎn)能，同時也不適用于大絲束碳纖維原絲制備。根據(jù)公司公開發(fā)行說明書顯示，日本東麗的T700、T800和T1000采用干噴濕法紡絲，其他都為濕法紡絲。而碳谷經(jīng)過多年的研究，已經(jīng)逐步將基礎(chǔ)紡速從18年的75M/MIN，提高到了20年的100M/MIN，同時公司一級桶率也從18年的82.23%提高到了20年的93.15%。2.2

碳纖維市場急速擴張，公司大客戶資源突出、產(chǎn)銷順暢中國政府從70年開始大力支持國產(chǎn)碳纖維的發(fā)展，通過“十五”、“十一五”、“十二五”三個五年計劃，國家強力支持了國產(chǎn)碳纖維的技術(shù)攻關(guān)、工程產(chǎn)業(yè)化和應(yīng)用牽引，使國產(chǎn)碳纖維的發(fā)展取得長足進步。在“十三五”期間，提出重點發(fā)展包括高性能碳纖維、大絲束碳纖維、碳纖維預(yù)浸料，提升新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。國家政策的長期扶持將會持續(xù)推動碳纖維行業(yè)的繁榮增長。碳纖維作為“21

世紀新材料之王”，已廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、風(fēng)電葉片、汽車輕量化、工業(yè)等領(lǐng)域，優(yōu)異的力學(xué)性能和可加工性使其擔(dān)負起新一代先進制造業(yè)、尤其是先進裝備制造業(yè)的創(chuàng)新基石。隨著后端應(yīng)用的開發(fā)，碳纖維需求量逐步上升：從2008

年的3.64

萬噸開始，世界碳纖維需求量穩(wěn)定增長，2019

年需求量超過10

萬噸，達到10.37

萬噸，08-19年CAGR10%。近幾年隨著國內(nèi)碳纖維企業(yè)逐步實現(xiàn)自我技術(shù)研發(fā)和升級，國產(chǎn)纖維發(fā)展迅猛、逐步實現(xiàn)進口替代。碳纖維產(chǎn)業(yè)作為國家鼓勵的基礎(chǔ)性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，為實現(xiàn)軍事和民用重大裝備的自主保障，近年來國家和地方政府出臺多項產(chǎn)業(yè)政策，支持碳纖維產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)市場空間巨大。根據(jù)2015-2020

年的國產(chǎn)碳纖維需求增長速度進行測算，2015年-2020年的國產(chǎn)纖維年需求復(fù)合增長率為48%，遠高于進口碳纖維需求的16%。預(yù)計20-25年國產(chǎn)碳纖維將維持29%的復(fù)合增速增長，持續(xù)推動碳纖維的國產(chǎn)替代進程。國內(nèi)碳纖維需求以風(fēng)電葉片和體育休閑為主，航天航空發(fā)展?jié)摿Υ?。全球?大應(yīng)用場景占據(jù)82%的碳纖維需求，其中風(fēng)電葉片25%、航天航空23%、體育休閑15%、汽車11%、混配模成型8%，而中國的碳纖維需求主要由風(fēng)電葉片和體育休閑貢獻，二者均占據(jù)37%的碳纖維需求，相比全球中國碳纖維在航天航空領(lǐng)域的應(yīng)用仍有較大提升空間，航天航空僅占據(jù)中國碳纖維4%的需求，距離全球23%仍有提升空間。風(fēng)電碳纖維葉片具備性能優(yōu)勢+裝機需求旺盛，風(fēng)電葉片需求體量大、增速快。碳纖維的風(fēng)葉比傳統(tǒng)玻璃纖維材質(zhì)的風(fēng)葉輕20%-30%。大絲束碳纖維由于其減重、耐腐蝕性，性能優(yōu)于傳統(tǒng)材料，隨著技術(shù)和成本的突破，碳纖維逐步成為風(fēng)電葉片、梁的主要材料。根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)顯示，2020年中國風(fēng)電葉片帶來的碳纖維需求約為20000噸，較16年CAGR60.69%，體量大增速快。體育板塊碳纖維主要為存量替代需求，體量大、增速慢于行業(yè)。碳纖維在體育休閑市場中，主要使用于高爾夫球桿、曲棍球棍、網(wǎng)球拍、釣魚竿、自行車架、滑雪板、賽艇等高端體育休閑市場。該塊應(yīng)用主要基于碳纖維的輕質(zhì)、高強度、高模量、耐腐蝕等特點。例如碳纖維復(fù)合材料制作的高爾夫球桿比金屬桿減重近50%，碳纖維自行車較鋁材減重40%且實現(xiàn)更高的車架精度。體育用品為中國碳纖維第二大需求，2020年帶來帶來碳纖維需求14600噸，較16年CAGR10.76%，體量大但增速稍慢。碳纖維憑借優(yōu)質(zhì)的力學(xué)性能不斷拓寬風(fēng)電、體育板塊以外的應(yīng)用場景。除了風(fēng)電葉片和體育休閑領(lǐng)域的應(yīng)用，碳纖維在航空航天、汽車、電子電氣領(lǐng)域也在近幾年表現(xiàn)出了不俗的增速，同時受益于氫能發(fā)展迅速，碳纖維在儲氫罐上的應(yīng)用也逐漸明晰，盡管現(xiàn)在體量尚?。?020年需求2000噸左右），但在未來可能成為碳纖維一大主要的應(yīng)用場景。風(fēng)電需求維持高景氣，未來5年CAGR20%。根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)等機構(gòu)預(yù)測，受益于風(fēng)電行業(yè)的裝機需求以及碳纖維在風(fēng)電葉片上的使用量增加，風(fēng)電領(lǐng)域預(yù)計未來持續(xù)帶來大量碳纖維需求，預(yù)計國內(nèi)風(fēng)電葉片在2025年對碳纖維原絲的需求量到達11萬噸/年（按照2.2KG原絲/1KG碳纖維計算，含進口），5年CAGR20%，考慮到海外碳纖維龍頭公司并不對中國出口原絲，加之現(xiàn)在國產(chǎn)化率上行，因此風(fēng)電帶來的國產(chǎn)原絲需求增速可能更快。碳纖維原絲制備是碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)，原絲占碳纖維成本51%。碳纖維的強度顯著地依賴于原絲的微觀形態(tài)結(jié)構(gòu)及其致密性。質(zhì)量過關(guān)的原絲是產(chǎn)業(yè)化的前提，是穩(wěn)定生產(chǎn)的基礎(chǔ)。碳纖維原絲占碳纖維生產(chǎn)成本的一半以上，其性價比與供應(yīng)穩(wěn)定性是碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的重要影響因素，直接影響著碳纖維的引用領(lǐng)域的廣度。原絲作為碳纖維生產(chǎn)線的核心，其需求隨碳纖維的需求上升而上升，預(yù)計

2025年國產(chǎn)原絲需求量14.6-16.6萬噸/年。原絲是碳纖維的生產(chǎn)線上的重要環(huán)節(jié)，其占碳纖維的成本近半。而碳纖維在多個領(lǐng)域快速發(fā)展也使得原絲的需求增長迅速。我們將2.2kg原絲/1kg碳纖維設(shè)為悲觀假設(shè)，2.5kg/1kg碳纖維設(shè)置為樂觀假設(shè)，預(yù)計2025年國產(chǎn)碳纖維原絲需求將達到14.6-16.6萬噸/年。吉林碳谷下游客戶市場地位較高。根據(jù)賽奧碳纖維技術(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以產(chǎn)能口徑計算市場份額，2020年中國碳纖維廠商市場較為集中，CR3達到了63%，其中市場份額較高的均是以民用碳纖維為主的廠商，寶旌、中復(fù)神鷹擁有最大的產(chǎn)能，市場占有率均為24%，其次江蘇恒神15%、光威復(fù)材14%。除此之外，宏發(fā)新材、吉林化纖均公布了其未來將大規(guī)模擴產(chǎn)碳纖維產(chǎn)能的計劃，公司的優(yōu)質(zhì)客戶資源壁壘有望進一步夯實。吉林碳谷產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，客戶關(guān)系穩(wěn)定，產(chǎn)銷順暢。吉林碳谷產(chǎn)品滿桶一級品率高，產(chǎn)品質(zhì)量好，得到國內(nèi)外客戶認可，與客戶的關(guān)系穩(wěn)定。吉林碳谷2020年較2019年主營業(yè)務(wù)收入增長91.35%。而其主要客戶精功系列、江蘇恒神、國興碳纖維分別是2020年碳纖維產(chǎn)量的第一、三、五名，客戶優(yōu)質(zhì)，吉林碳谷的原絲銷量有所保證，前五大客戶在18-20年分別占公司主營業(yè)務(wù)（剔除丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)）96.31%/98.21%/89.76%。隨著大絲束產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶認可，公司大絲束產(chǎn)品逐步成為公司主打產(chǎn)品，在原有大客戶的基礎(chǔ)上不斷拓展新客戶：2018年，公司大絲束產(chǎn)品初步定型，銷售還是以中小絲束為主，主要客戶精功系列、方大系列都為公司常年合作的客戶，海外客戶通過吉林化纖福潤德購買公司產(chǎn)品。2019年，隨著公司大絲束產(chǎn)品的產(chǎn)能爬坡，大絲束逐步成為了公司的主力產(chǎn)品，精功系列客戶的銷售占比逐步增加，占據(jù)了主營業(yè)務(wù)77.37%的業(yè)務(wù)收入。2020年，公司大絲束產(chǎn)品逐步受到市場認可，公司前五大客戶多為大絲束產(chǎn)品用戶，其中新增的前五大客戶：ALABUGA：與碳谷2014年末開始接觸，并通過貿(mào)易公司對外銷售，至今已經(jīng)持續(xù)了5年的間接合作，2020年公司開始與其進行直接交易往來，簽訂了約1億元的年度合同，截止公開發(fā)行說明書簽署日尚未履約完畢；宏發(fā)縱橫系：2020年風(fēng)電葉片市場需求增加，宏發(fā)系列開始準備進軍碳纖維碳化業(yè)務(wù)，因此才直接向上游企業(yè)吉林碳谷采購碳纖維原絲產(chǎn)品，宏發(fā)縱橫與公司簽訂了約6,500萬元的年度合同，在該合同范疇外還另外購買3K產(chǎn)品，宏發(fā)縱橫的子公司江蘇宏飛，與公司簽訂了9,200噸的原絲采購合同，截至2020年末已經(jīng)履行了2,200噸，目前尚在履行中；恒神股份：恒神股份前期已與公司合作多年，以前年度恒神股份主要購買公司的12K產(chǎn)品，2019年恒神股份研發(fā)了風(fēng)電拉擠板生產(chǎn)技術(shù)，故2020年開始向發(fā)行人采購25K原絲用于風(fēng)電拉擠板生產(chǎn)，2021年2月，恒神股份與吉林碳谷簽訂了2021年度采購合同，本年度擬采購25K超過3000噸。下游客戶擴產(chǎn)積極，順利投產(chǎn)將來12.54萬噸原絲需求。受到下游高景氣度的影響，公司主要客戶如吉林精功、宏發(fā)縱橫等紛紛公布新的擴產(chǎn)計劃，如果下游客戶擴產(chǎn)計劃全部達產(chǎn)，將帶來12.54萬噸的原絲需求，其中擴產(chǎn)規(guī)模最大的是宏發(fā)縱橫，公司于2020年6月規(guī)劃年產(chǎn)3.6萬噸大絲束碳纖維項目，對應(yīng)原絲需求7.92萬噸/年。2.3

國產(chǎn)纖維逐步實現(xiàn)進口替代，公司為原絲供應(yīng)稀缺標的國際貿(mào)易震蕩+行業(yè)技術(shù)壁壘推動碳纖維國產(chǎn)化替代。碳纖維原絲技術(shù)特殊，行業(yè)技術(shù)保密度較高。國際碳纖維產(chǎn)業(yè)巨頭主要分布于西方發(fā)達國家，日本屬于全球碳纖維行業(yè)領(lǐng)先者，和其他國際纖維巨頭一樣，主要向國內(nèi)出售碳纖維或碳纖維制品。而且發(fā)達國家高尖端產(chǎn)品亦限制出口，限制了國內(nèi)碳纖維行業(yè)的發(fā)展。中國大絲束碳纖維已具備一定價格優(yōu)勢。具體的，就大絲束而言，世界大絲束巨頭Zoltek和SGL均不對外銷售原絲，僅出售碳纖維產(chǎn)品，根據(jù)貿(mào)易商報價，不含增值稅、關(guān)稅等的價格，以11月30日美元匯兌中間價為6.5249

測算人民幣價格為9.13萬/噸-11.09萬/噸。按照最惠進口國關(guān)稅17%、增值稅13%計算后，進口到手價格為120.77-146.65元/kg。當時，精功系25K碳絲對外報價在105元/kg左右，低于進口價格，已經(jīng)具備相當?shù)某杀緝?yōu)勢。碳纖維國產(chǎn)化率波動上行。國內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)公司刻苦研發(fā)以及緊張的國際貿(mào)易形勢共同作用催生國產(chǎn)碳纖維快速發(fā)展，國產(chǎn)化率波動上行。根據(jù)賽奧技術(shù)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國碳纖維國產(chǎn)化率已經(jīng)達到37.8%，較14年提升了24.3pct。碳纖維國產(chǎn)替代勢不可擋，拉動原絲跨過低達產(chǎn)率的歷史階段，水平正趨近國際水平。2007-2015，產(chǎn)能釋放能力低的問題突出。中國碳纖維行業(yè)自2007年發(fā)展到2015年的大小碳纖維行業(yè)近40家，理論設(shè)計產(chǎn)能1.96萬噸。但是實際產(chǎn)量僅從2007年的200噸增加到2015年的3700噸，實際的產(chǎn)量不足設(shè)計產(chǎn)能的20%，產(chǎn)能釋放能力低的問題突出。2016-2020年，銷量/產(chǎn)能比震蕩上行，達到51%。2020年國內(nèi)碳纖維運行產(chǎn)能達到了36150噸，銷量18450噸，銷量/產(chǎn)能比為51%。其中正常生產(chǎn)的企業(yè)的達產(chǎn)率通常在65%以上，甚至有的企業(yè)達到了90%以上。原絲產(chǎn)業(yè)規(guī)模化優(yōu)勢明顯，增加資本開支降低生產(chǎn)成本，進一步打開碳纖維成長空間。碳纖維原絲規(guī)模效應(yīng)顯著，一方面碳纖維原絲的技術(shù)壁壘較高，前期研發(fā)投入高；另一方面，碳纖維原絲生產(chǎn)設(shè)備價值高，隨著碳纖維原絲產(chǎn)量的提高，研發(fā)成本及固定資產(chǎn)成本攤薄效應(yīng)明顯。隨著資本進入后，產(chǎn)品生產(chǎn)線從產(chǎn)能會逐步釋放，技術(shù)不斷提高使得一級品率、滿桶率、紡速穩(wěn)步提升，進而原絲單耗呈下

降趨勢，生產(chǎn)成本也不斷下降，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的同時有利于打開碳纖維市場。吉林碳谷市場份額近半，為國內(nèi)最大供應(yīng)商，行業(yè)地位高。碳纖維原絲市場需求規(guī)模龐大，專業(yè)化供應(yīng)企業(yè)少。國內(nèi)其他碳纖維主要企業(yè)的原絲生產(chǎn)線是為其碳化生產(chǎn)線做配套，未對外銷售原絲。2020內(nèi)碳纖維消耗量為4.9萬噸左右，其中1.85

萬噸為國產(chǎn)，3.05萬噸為進口。大絲束產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)銷率維持94%以上。公司24/25K大絲束產(chǎn)品在2018年投入規(guī)?；a(chǎn)之后成為了公司的主力產(chǎn)品，2018-2020年達成24/25K大絲束生產(chǎn)5160噸、9329噸、1.65萬噸，達成銷售4612噸、9105噸、1.59萬噸，產(chǎn)量快速提升的同時銷售順暢，整體產(chǎn)銷率為97%、96%、94%。3．盈利預(yù)測產(chǎn)能假設(shè)：隨著公司“年產(chǎn)40,000噸碳纖維原絲項目”陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計21年將實現(xiàn)4萬噸產(chǎn)能，后續(xù)根據(jù)吉林化纖集團對其碳纖維及配套原絲項目的擴產(chǎn)規(guī)劃，公司原絲擴產(chǎn)將穩(wěn)步開展，因此假設(shè)公司2021E-2023E年對應(yīng)產(chǎn)能分別為40000噸/55000噸/70000噸；產(chǎn)能利用率假設(shè)：隨著公司大絲束產(chǎn)品逐步實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率逐漸改善，預(yù)計公司未來三年產(chǎn)能利用率維持高位，假設(shè)公司2021E-2023E年產(chǎn)能利用率分別為：90%/90%/90%；產(chǎn)銷率假設(shè)：受益下游民用碳纖維的高景氣度，公司大客戶資源顯著，產(chǎn)銷渠道順暢，產(chǎn)銷率在過去三年一直維持維持高位，假設(shè)公司2021E-2023E年產(chǎn)銷率分別為：96%/96%/96%。根據(jù)以上假設(shè)，預(yù)計公司2021E-2023E對應(yīng)銷量約為3.46萬噸/4.75萬噸/6.05萬噸。價格假設(shè)：根據(jù)廣州賽奧碳纖維數(shù)據(jù)，