服裝企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組的關(guān)鍵因素

如何實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組1/2/20231怎樣才能實(shí)現(xiàn)成功的并購重組

美國科爾尼管理咨詢公司征詢?nèi)?00多位CEO和高級(jí)經(jīng)理關(guān)于“什么是價(jià)值增值的最佳辦法”的答案是：40%是利用內(nèi)部資源，60%是通過外部收購。這表明：并購重組是可以創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的。

麥肯錫公司對(duì)美國公司的抽樣調(diào)查表明,只有23%的并購重組是成功的，在中國成功率更低。

怎樣才是成功的并購重組？怎樣才能實(shí)現(xiàn)成功的并購重組？

1/2/20232提綱1、四種價(jià)值類型購并2、國內(nèi)成功購并典型案例案例：△延中實(shí)業(yè)（600601）的兩次重組△北大高科重組ST深安達(dá)3、實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造型并購重組的關(guān)鍵因素1、項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力2、人的心態(tài)3、資本手段只有項(xiàng)目沒有人和資本不行有人有資本沒有項(xiàng)目可能行有資本沒有人和項(xiàng)目萬萬不行1/2/202333、美國五次購并浪潮的回顧

4、擴(kuò)張和收縮型并購擴(kuò)張型購并的兩個(gè)方向收縮型擴(kuò)張型——思科的案例收縮型購并1、工具2、案例：萬科歸核化重組1/2/202345、國際購并案例：華立集團(tuán)收購菲力浦公司CDMA分部國際購并的障礙6、挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)1/2/20235

并購的概念：“兼并收購”的簡(jiǎn)稱，英文是“MergersandAcquisitions”,縮寫為“M&A”。Mergers是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)在股權(quán)或資產(chǎn)發(fā)生交易后形成了新的企業(yè)，原有的企業(yè)被注銷。類似于中國公司法中的“新設(shè)合并”。Acquisitions是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)在股權(quán)或資產(chǎn)發(fā)生交易后，其中一家存留下來成為新企業(yè)的主體，其余企業(yè)不復(fù)存在。類似于中國公司法中的“吸收合并”。

1/2/20236理念：四種類型的并購重組價(jià)值破壞型：“減法”

價(jià)值保持型：“零和”

價(jià)值相加型：“加法”價(jià)值創(chuàng)造型：“乘法”

1/2/20237價(jià)值破壞型：“減法”

價(jià)值破壞型：形形色色的“陷阱”使得并購重組的某一方、或各方的價(jià)值和利益遭到破壞。案例：名流投資享受虛假“幸?！?、牛津劍橋深陷債務(wù)“海洋”、成都聯(lián)益落入“飛龍”圈套、亞通股份“重歸故里”、四砂股份兩遇“寒冬”、恒通8億提得“棱光”。這是在做并購重組的“減法”。

1/2/20238價(jià)值保持型：“零和”價(jià)值保持型：一些上市公司為“保殼”、“保配”等所做的虛假重組、報(bào)表性重組，或者為粉飾業(yè)績、人為制造藍(lán)籌股而進(jìn)行的并購重組，實(shí)質(zhì)上是在各方之間進(jìn)行著資產(chǎn)、債務(wù)和業(yè)績的“零和游戲”，各方的總體價(jià)值和利益是保持不變或變化不大的。案例：不勝枚舉。這是在做并購重組的“零和”游戲。1/2/20239價(jià)值相加型：“加法”價(jià)值疊加型：只進(jìn)行股權(quán)上的變化與控制，或借以尋求二級(jí)市場(chǎng)上的投機(jī)套利，主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績并沒有實(shí)質(zhì)性拓展和改變，并購重組各方的價(jià)值只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的相加。案例：寶安收購延中。這是在做并購重組的“加法”。

1/2/202310價(jià)值創(chuàng)造型：：“乘法”價(jià)值創(chuàng)造型：：并購重組各各方以“雙贏贏”或“多贏贏”的心態(tài)，，借助股權(quán)變變化、收購兼兼并的資本市市場(chǎng)手段，通通過融合各方方的企業(yè)文化化，妥善安置置原有管理層層、技術(shù)骨干干，達(dá)到重組組新的主營業(yè)業(yè)務(wù)、促進(jìn)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提提高市場(chǎng)占有有率和業(yè)內(nèi)地地位、實(shí)現(xiàn)各各方及整體價(jià)價(jià)值的最大化化，創(chuàng)造出新新的附加價(jià)值值。案例：：北大方正入主延延中實(shí)實(shí)業(yè)這是在在做并并購重重組的的“乘法”。12/24/202211寶安入入主延延中1993年年寶安安集團(tuán)團(tuán)入主主以前前，延延中實(shí)實(shí)業(yè)的的經(jīng)營營范圍圍從蒸蒸餾水水到房房地產(chǎn)產(chǎn)，從從曬圖圖機(jī)到到證券券投資資，十十分寬寬泛、、龐雜雜；寶寶安入入主以以后，，主要要的在在于董董事會(huì)會(huì)結(jié)構(gòu)構(gòu)的變變化，，寶安安除了了派駐駐幾名名董事事，在在二級(jí)級(jí)市場(chǎng)場(chǎng)上有有所動(dòng)動(dòng)作，，公司司的管管理層層和除除房地地產(chǎn)之之外的的主營營業(yè)務(wù)務(wù)都沒沒有太太大的的變化化———寶安安無心心真正正做好好大股股東。。寶安集集團(tuán)入入主以以后的的1994至1997年年，雖雖然主主營業(yè)業(yè)務(wù)收收入有有所增增長，，但以以每股股收益益和凈凈資產(chǎn)產(chǎn)收益益率兩兩個(gè)指指標(biāo)來來衡量量的經(jīng)經(jīng)營業(yè)業(yè)績反反而呈呈下降降趨勢(shì)勢(shì)！12/24/202212圖一12/24/202213圖二12/24/202214圖三12/24/202215方正正入入主主延延中中1998年年寶寶安安淡淡出出，，北北大大方方正正科科技技入入主主延延中中實(shí)實(shí)業(yè)業(yè)，，更更名名為為““方方正正科科技技””，對(duì)對(duì)其其進(jìn)行行資資產(chǎn)產(chǎn)清清理理、、主主營營重重構(gòu)構(gòu)和和管管理理重重建建：：方方正正給給了了延延中中““方方正正電電腦腦””這這樣樣一一個(gè)個(gè)響響亮亮的的品品牌牌和和一一支支干干練練的的隊(duì)隊(duì)伍伍。?！胺秸婋娔X”利利用上市市公司的的資金提提升了自自身的品品牌和市市場(chǎng)占有有率：方方正入主主延中之之前，““方正正電腦””還沒有有進(jìn)入亞亞太十強(qiáng)強(qiáng)之列，，方正入入主延中中之后，，根據(jù)IDC的報(bào)告，，“方正正電腦””躋身亞亞太十強(qiáng)強(qiáng)之列，，2000年第四季季度則名名列第七七位，國國內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)占有率率穩(wěn)居所所有品牌牌第二名名。12/24/202216方正入主主延中方正對(duì)延延中從資資產(chǎn)、業(yè)業(yè)務(wù)和隊(duì)隊(duì)伍真正正做到了了脫胎換換骨的重重組：北北大實(shí)實(shí)實(shí)在在地地注入““方正電電腦”的的資產(chǎn)、、品牌和和營銷網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)。管理層全全面改組組、真正正地入主主。業(yè)務(wù)全面面重組，，主營突突出，業(yè)業(yè)務(wù)不再再龐雜，，進(jìn)入一一個(gè)相對(duì)對(duì)強(qiáng)勢(shì)的的產(chǎn)業(yè)，，并在該該產(chǎn)業(yè)中中居于突突出的市市場(chǎng)地位位，經(jīng)營營業(yè)績突突飛猛進(jìn)進(jìn)：主營營業(yè)務(wù)收收入、每每股收益益、凈資資產(chǎn)收益益率等經(jīng)經(jīng)營指標(biāo)標(biāo)增長較較快，曲曲線斜率率很高。。12/24/202217圖四12/24/202218圖五12/24/202219圖六12/24/202220問題：為什么么不一樣？北大方正與寶寶安集團(tuán)收購購重組延中實(shí)實(shí)業(yè)進(jìn)行對(duì)比比，反差無疑疑是很大的。。1993年年和1998年，寶安集集團(tuán)與北大方方正，同樣是是國內(nèi)很有影影響的企業(yè)集集團(tuán)，同樣是是通過二級(jí)市市場(chǎng)拿到5%的股份、低低比例地舉牌牌、控股，通通過董事會(huì)控控制上市公司司，但重組的的結(jié)果為什么么迥然不同呢呢？實(shí)際上，并購購重組的目的的、心態(tài)、行行動(dòng)的差異決決定了結(jié)果的的截然不同，，其中最主要要的是人的心心態(tài)——人和和及所注入項(xiàng)項(xiàng)目。12/24/202221案例二：北大高科重組組ST深安達(dá)達(dá)（0004）12/24/202222重組各方深安達(dá)：深圳圳市蛇口安達(dá)達(dá)實(shí)業(yè)股份有有限公司，被被重組對(duì)象，，一家從事運(yùn)運(yùn)輸業(yè)的上市市公司。蛇口工業(yè)區(qū)：：招商局蛇口口工業(yè)區(qū)有限限公司，深安安達(dá)原第一大大股東深港產(chǎn)學(xué)研：：原深圳市深深港產(chǎn)學(xué)研發(fā)發(fā)展有限公司司，現(xiàn)深圳市市北大高科投投資有限公司司，收購方，，北大高科（（深安達(dá)：0004）現(xiàn)現(xiàn)第一大股東東；由深圳市市政府、北京京大學(xué)、香港港科技大學(xué)共共同創(chuàng)建的、、致力于發(fā)展展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)、培養(yǎng)高級(jí)級(jí)人才、探索索和實(shí)踐官、、產(chǎn)、學(xué)、研研、資相結(jié)合合的新路，促促進(jìn)高科技成成果轉(zhuǎn)化的重重要基地。方正興園：北北京北大方正正興園電子有有限公司，被被注入資產(chǎn)；；擁有自主開發(fā)的、、居全國警用市市場(chǎng)前三名和和較高民用市市場(chǎng)占有率的的指紋識(shí)別產(chǎn)品核心心技術(shù)，具有有很強(qiáng)的技術(shù)術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)業(yè)化能力。12/24/202223重組過程第一步：股股權(quán)轉(zhuǎn)讓第一大股東東——蛇口口工業(yè)區(qū)分分兩次將其其所持深安安達(dá)國有法法人股3186.3151萬萬股（占總總股本的37.94%：2000年年8月20日26%、12月月30日11.94%）全全部轉(zhuǎn)讓給給深港產(chǎn)學(xué)學(xué)研，轉(zhuǎn)讓讓價(jià)格為每每股凈資產(chǎn)產(chǎn)溢價(jià)10%——1.31元元，總價(jià)4174.07萬元元。第二步：徹徹底剝離——蛇口工工業(yè)區(qū)根據(jù)據(jù)寧夏瑞衡衡資產(chǎn)評(píng)估估有限公司司對(duì)深安達(dá)達(dá)截止2000年6月30日進(jìn)行評(píng)估估后的資產(chǎn)產(chǎn)凈值人民民幣10022.33萬元（評(píng)估估前為人民民幣7313.10萬元），以以現(xiàn)金的方方式收購深深安達(dá)全部部資產(chǎn)、負(fù)負(fù)債，出售售基準(zhǔn)日為為2000年6月30日；2001年4月月20日基基本完成所所有資產(chǎn)負(fù)負(fù)債轉(zhuǎn)讓工工作；2001年5月31日日前支付全全部轉(zhuǎn)讓款款?！呖诠すI(yè)區(qū)以其其被評(píng)估增增值的該部部分資產(chǎn)成成立一個(gè)全全新的公司司整體受讓讓盈利較穩(wěn)穩(wěn)定的這塊塊運(yùn)輸業(yè)務(wù)務(wù)。第三步：注注入資產(chǎn)分兩次共投投資8304萬元（（4500萬元、3804萬萬元）取得得方正興園園72%（（入股35%、受受讓37%）的絕絕對(duì)控股權(quán)權(quán)；今后還還將注入北北大所屬四四大產(chǎn)業(yè)集集團(tuán)包括電電子、生物物醫(yī)藥在內(nèi)內(nèi)的高科技技項(xiàng)目。12/24/202224討論：北大大高科重組組深安達(dá)為何選擇深深安達(dá)為重重組對(duì)象？？蛇口工業(yè)區(qū)區(qū)為何同意意出讓控股股權(quán)？深安達(dá)新總總經(jīng)理如何何到位？為何注入方方正指紋項(xiàng)項(xiàng)目？為何完全剝剝離原有資資產(chǎn)和業(yè)務(wù)務(wù)？原有資產(chǎn)和和業(yè)務(wù)如何何處理？…………12/24/202225為何選擇深深安達(dá)為重重組對(duì)象？？傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；；股本小、凈凈資產(chǎn)低；；公司在深圳圳；已進(jìn)行內(nèi)部部重組。12/24/202226蛇口工業(yè)區(qū)區(qū)為何同意意出讓控股股權(quán)？二次創(chuàng)業(yè)；；引進(jìn)北大=引進(jìn)一流人人才、項(xiàng)目目。12/24/202227深安達(dá)新總總經(jīng)理如何何到位？張華——深深圳科興的的成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)；北科科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)的的過過渡渡（（文文化化的的融融合合））。。12/24/202228為何何注注入入方方正正指指紋紋項(xiàng)項(xiàng)目目？？幾種種方方案案：：———拿拿深深港港產(chǎn)產(chǎn)學(xué)學(xué)研研基基地地正正在在孵孵化化的的各各種種項(xiàng)項(xiàng)目目———拿拿一一個(gè)個(gè)高高、、精精、、尖尖的的““拳拳頭頭””項(xiàng)項(xiàng)目目選擇擇方方正正指指紋紋的的理理由由：：———自自有有知知識(shí)識(shí)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)（（史史青青云云院院士士））；；———核核心心業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)：：麥肯肯錫錫的的調(diào)調(diào)查查，，成成功功的的并并購購重重組組案案例例中中至至少少有有92%擁擁有有強(qiáng)強(qiáng)大大的的核核心心業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)；；———方方正正品品牌牌；；———已已有有上上千千萬萬銷銷售售額額，，市市場(chǎng)場(chǎng)占占有有率率高高；；———行行業(yè)業(yè)門門檻檻高高、、壟壟斷斷性性強(qiáng)強(qiáng)；；———市市場(chǎng)場(chǎng)潛潛力力大大、、前前景景廣廣；；———已已完完成成技技術(shù)術(shù)人人員員及及管管理理層層持持股股；；———良良好好的的市市場(chǎng)場(chǎng)需需求求與與張張華華的的營營銷銷開開拓拓可可以以完完美美結(jié)結(jié)合合為何何完完全全剝剝離離原原有有資資產(chǎn)產(chǎn)和和業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)？？12/24/202229原有有資資產(chǎn)產(chǎn)和和業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)如如何何處處理理？？新總總經(jīng)經(jīng)理理頭頭等等大大事事原總總會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)師師的的感感動(dòng)動(dòng)“摘摘帽帽””慶慶功功會(huì)會(huì)，，提提拔拔有有功功人人員員12/24/202230三.并并購購的的成成功功要要素素（一一））核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力（二二））文文化化相相融融性性（三三））資資本本的的手手段段（一一））核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力長壽壽的的公公司司雖雖然然主主營營領(lǐng)領(lǐng)域域各各不不相相同同，，成成長長的的途途徑徑千千差差萬萬別別，，但但都都有有一一個(gè)個(gè)共共同同點(diǎn)點(diǎn)，，那那就就是是它它們們經(jīng)經(jīng)過過長長期期積積累累和和不不斷斷努努力力，，在在各各自自的的主主營營領(lǐng)領(lǐng)域域都都擁擁有有自自己己的的核核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力。。核心心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力力概概念念是是由由美美國國企企業(yè)業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略略管管理理專專家家C··K··普普拉拉哈哈拉拉德德和和G··哈哈默默爾爾于于1990年年提提出出的的。。所謂核核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力力指的的是企企業(yè)組組織中中的積積累性性知識(shí)識(shí)，特特別是是關(guān)于于如何何協(xié)調(diào)調(diào)不同同的生生產(chǎn)技技能和和整合合多種種技術(shù)術(shù)的知知識(shí)，，并據(jù)據(jù)此獲獲得超超越其其它競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手的的獨(dú)特特能力力。而而核心心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的的基礎(chǔ)礎(chǔ)是企企業(yè)的的核心心技術(shù)術(shù),即即企業(yè)業(yè)的核核心能能力。。12/24/202231三.并并購的的成功功要素素（一））核心心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力例如：：日本電電氣公公司（（NEC））的計(jì)計(jì)算機(jī)機(jī)通信信、半半導(dǎo)體體等方方面居居于世世界領(lǐng)領(lǐng)先地地位,這一一切根根源于于該公公司的的數(shù)字字技術(shù)術(shù),特特別是是它的的超大大規(guī)模模集成成電路路技術(shù)術(shù)和系系統(tǒng)集集成技技術(shù)；；本田公公司在在轎車車、摩摩托車車、發(fā)發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)行業(yè)業(yè)具有有特殊殊優(yōu)勢(shì)勢(shì),它它的核核心能能力在在引擎擎和牽牽引動(dòng)動(dòng)力系系統(tǒng)方方面；；佳能公公司的的核心心能力力是光光學(xué)鏡鏡片和和成像像技術(shù)術(shù)；IBM公司司在S/360系列列問世世之前前,產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)和和其它它公司司的計(jì)計(jì)算機(jī)機(jī)不兼兼容,非常常強(qiáng)調(diào)調(diào)核心心能力力；微軟公公司的的成功功在于于不斷斷開發(fā)發(fā)更新新更強(qiáng)強(qiáng)操作作平臺(tái)臺(tái)的能能力；；英特特爾不不斷推推出新新的CPU的能能力絕絕非其其他公公司可可以比比擬。。因此,培育育企業(yè)業(yè)旺盛盛的核核心能能力和和創(chuàng)造造力是是企業(yè)業(yè)追求求的長長期戰(zhàn)戰(zhàn)略目目標(biāo),是企企業(yè)持持續(xù)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)的的源泉泉。12/24/202232三.并并購的的成功功要素素（一））核心心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力企業(yè)核核心能能力有有以下下的基基本特特征：：（1））價(jià)值值性。。核心心能力力是企企業(yè)獨(dú)獨(dú)特的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)能力力,應(yīng)應(yīng)當(dāng)有有利于于企業(yè)業(yè)效率率的提提高,能夠夠使企企業(yè)在在創(chuàng)造造價(jià)值值和降降低成成本方方面比比競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手更優(yōu)優(yōu)秀。。同時(shí)時(shí),它它也給給消費(fèi)費(fèi)者帶帶來獨(dú)獨(dú)特的的價(jià)值值和利利益,即核核心能能力能能夠?yàn)闉橛脩魬籼峁┕└颈拘缘牡暮锰幪幓蛐в谩?。?））獨(dú)特特性。。核心心能力力在企企業(yè)長長期的的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營營活動(dòng)動(dòng)過程程中積積累形形成,深深深打上上了企企業(yè)特特殊組組成、、特殊殊經(jīng)歷歷的烙烙印,其它它企業(yè)業(yè)難以以模仿仿。（3））延伸伸性。。核心心能力力猶如如一個(gè)個(gè)“技技能源源”,它能能為企企業(yè)延延伸出出一系系列相相關(guān)的的領(lǐng)先先產(chǎn)品品或服服務(wù)。。（4））難替替代性性。由由于核核心能能力具具有難難以模模仿的的特點(diǎn)點(diǎn),因因而依依靠這這種能能力生生產(chǎn)出出來的的產(chǎn)品品（包包括服服務(wù)））在市市場(chǎng)上上也不不會(huì)輕輕易被被其它它產(chǎn)品品所替替代。。12/24/202233三.并購購的成功功要素（二）文文化相融融性企業(yè)的并并購最終終是通過過人實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的，因因此也可可以說實(shí)實(shí)際上是是人的““并購””。目的：是是為了真真正的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)整合合、獲取取對(duì)方的的技術(shù)、、人才、、市場(chǎng)？？還是只只為了在在二級(jí)市市場(chǎng)上炒炒一把？？心態(tài)：是是否為了了多方的的共贏？？利益：各各方———收購方方、被收收購方、、管理層層、員工工的利益益是否得得到妥善善的處置置和安排排？文化：國國有企業(yè)業(yè)與民營營企業(yè)的的并購如如何過渡渡？激進(jìn)進(jìn)型企業(yè)業(yè)和穩(wěn)健健型企業(yè)業(yè)的并購購如何融融合？例子：美美國克萊萊斯勒汽汽車公司司與德國國奔馳汽汽車公司司并購不不成功的的內(nèi)在根根源在于于兩家公公司的并并購中美美國文化化與德意意志文化化的沖突突沒有很很好地得得到解決決。12/24/202234三.并購購的成功功要素（三）資資本的手手段并購的資資本手段段是并購購成功的的技術(shù)性性要素，，它包括括發(fā)達(dá)的的并購市市場(chǎng)、專專業(yè)的并并購人才才、完善善的并購購法律環(huán)環(huán)境等。。12/24/202235擴(kuò)張與收收縮型并并購12/24/202236三.美國國并購歷歷史的回回顧（一）““橫向并并購”浪浪潮（20世紀(jì)紀(jì)初葉））（（二））“縱向向并購””浪潮（（20世世紀(jì)20年代））（（三））“多元元并購””浪潮（（20世世紀(jì)60年代））（（四））“融資資并購””浪潮（（20世世紀(jì)80年代））（（五））“戰(zhàn)略略并購””浪潮（（20世世紀(jì)90年代末末）12/24/202237一.并購購的歷史史浪潮（一）““橫向并并購”浪浪潮（20世紀(jì)紀(jì)初葉））——背景景：20世紀(jì)紀(jì)初葉，，工業(yè)革革命迅猛猛發(fā)展，，有組織織的管理理體系和和管理能能力的強(qiáng)強(qiáng)化和提提高要求求支配更更多的生生產(chǎn)要素素資源，，規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)成為為社會(huì)生生產(chǎn)力發(fā)發(fā)展的一一個(gè)重要要“瓶頸頸”，作作坊并入入企業(yè)，，企業(yè)聚聚成集團(tuán)團(tuán)，集中中資源、、做大企企業(yè)是這這個(gè)時(shí)代代的鮮明明特點(diǎn)。。——數(shù)據(jù)據(jù)：40%的的美國公公司加入入并購活活動(dòng)；3000個(gè)公司司消失；；幾十個(gè)控制制各個(gè)行業(yè)業(yè)的企業(yè)巨巨頭誕生：：由5家煙煙廠合并而而成的美國國煙草公司司控制全國國80%的的產(chǎn)量；國國際收割機(jī)機(jī)公司和普普曼客車公公司分別控控制美國85%的機(jī)機(jī)車市場(chǎng)和和客車市場(chǎng)場(chǎng)；美國煉煉糖公司擁擁有全國全全部的市場(chǎng)場(chǎng)份額；其其他控制當(dāng)當(dāng)時(shí)工業(yè)革革命主導(dǎo)行行業(yè)的的巨巨頭：J.P.摩根根鐵路公司司、卡內(nèi)基基鋼鐵公司司、洛克菲菲勒石油公公司等。——特征：：橫向并購導(dǎo)導(dǎo)致以商品品為中心的的行業(yè)壟斷斷成為人類類歷史上首首次并購浪浪潮的典型型特征。12/24/202238一.并購的的歷史浪潮潮（二）“縱縱向并購””浪潮（20世紀(jì)20年代））——背景：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展展使得企業(yè)業(yè)間、行業(yè)業(yè)間的相互互聯(lián)系、依依存和制約約日益突出出，為保持持和擴(kuò)大市市場(chǎng)份額以以及可持續(xù)續(xù)發(fā)展，行行業(yè)巨頭們們開始尋求求跨行業(yè)的的聯(lián)合和并并購。——數(shù)據(jù)：：1926年年-1930年，大大約4600家公司司參與并購購，且主要要集中在產(chǎn)產(chǎn)品的上下下游工序和和市場(chǎng)的左左鄰右舍。。美國大約200家公公司控制了了國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)的50%左右，形形成所謂““寡頭壟斷斷”?！卣鳎海盒袠I(yè)上，不不再拘于煤煤、電、油油、化工等等以簡(jiǎn)單工工業(yè)品為中中心的行業(yè)業(yè)，而是擴(kuò)擴(kuò)展到運(yùn)輸輸、通訊、、商業(yè)、金金融等包括括系列商品品和服務(wù)的的綜合性行行業(yè)。60%的并并購?fù)ㄟ^紐紐約證券交交易所進(jìn)行行，投資銀銀行業(yè)、金金融界強(qiáng)力力介入并購購交易，貢貢獻(xiàn)特殊；；但這種強(qiáng)強(qiáng)力介入也也為金融市市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)構(gòu)和組織制制度帶來了了硬傷、也也帶來了變變革——1933年年通過的《《格拉斯-斯蒂格爾爾法案》即即是對(duì)金融融界過度融融資支持并并購的修正正?？缧袠I(yè)的縱縱向并購促促成寡頭壟壟斷是第二二次并購浪浪潮的特征征。12/24/202239一.并購的的歷史浪潮潮（三）“多多元并購””浪潮（20世紀(jì)60年代））——背景：30年代大大蕭條后，，羅斯福新新政以反托托拉斯法為為代表的一一系列管制制措施對(duì)一一個(gè)企業(yè)集集團(tuán)在一個(gè)個(gè)行業(yè)中的的壟斷地位位予以封頂頂。但是，，技術(shù)進(jìn)步步和長期經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長的的內(nèi)在動(dòng)力力仍然強(qiáng)烈烈地推動(dòng)著著美國企業(yè)業(yè)界追求規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效效益。在這一時(shí)期期，管理技技藝被認(rèn)為為可以不限限于任何行行業(yè)而放之之四海而皆皆準(zhǔn)，管理理專家是無無所不能的的“天才少少年”（thewhizkids），他們們不僅可以以統(tǒng)治汽車車集團(tuán)、駕駕馭金融界界，也可以以管理政府府、打贏戰(zhàn)戰(zhàn)爭(zhēng)。這種種信念支配配了一大批批非產(chǎn)業(yè)資資本家出身身的管理者者發(fā)動(dòng)一系系列的企業(yè)業(yè)并購戰(zhàn)爭(zhēng)爭(zhēng)。——數(shù)據(jù)：：200家公公司事實(shí)上上控制了60%的國國民經(jīng)濟(jì)，，比上一次次浪潮提高高了10個(gè)個(gè)百分點(diǎn)。?！卣鳎海悍钱a(chǎn)業(yè)資本本家出身的的管理者進(jìn)進(jìn)行跨行業(yè)業(yè)并購時(shí)，，甚至可以以不考慮行行業(yè)之間的的商業(yè)關(guān)聯(lián)聯(lián)度。注重市盈率率（P/ERatio）和帳面利益益的增長，，數(shù)字游戲戲刺激了并并購浪潮的的強(qiáng)度、多多元化和廣廣泛性；泡泡沫式并購購在很大程程度上是導(dǎo)導(dǎo)致1968年經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退的原原因之一。。旨在發(fā)揮資資本規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)的多元元并購是第第三次并購購浪潮的特特點(diǎn)。12/24/202240一.并并購購的的歷歷史史浪浪潮潮（四四））““融融資資并并購購””浪浪潮潮（（20世世紀(jì)紀(jì)80年年代代））———背景景：：1970年年代代，，美美國國經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)陷陷入入““滯滯漲漲””（（Stagflation）），，使使第第三三次次并并購購浪浪潮潮中中狂狂熱熱追追求求數(shù)數(shù)字字游游戲戲、、泡泡沫沫式式并并購購的的企企業(yè)業(yè)集集團(tuán)團(tuán)承承受受了了自自釀釀的的苦苦酒酒：：金金融融運(yùn)運(yùn)作作與與實(shí)實(shí)業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營的的脫脫節(jié)節(jié)導(dǎo)導(dǎo)致致了了大大企企業(yè)業(yè)綜綜合合癥癥，，內(nèi)內(nèi)部部官官僚僚作作風(fēng)風(fēng)盛盛行行，，缺缺乏乏創(chuàng)創(chuàng)新新動(dòng)動(dòng)力力，，成成本本上上升升，，效效益益下下降降。?；罨钴S躍的的華華爾爾街街““金金融融買買家家””（（FinancialBuyer））針針對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)集集團(tuán)團(tuán)的的弱弱點(diǎn)點(diǎn)，，分分析析其其現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，估估算算其其市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)價(jià)值值與與內(nèi)內(nèi)在在價(jià)價(jià)值值的的差差額額，，迅迅速速組組織織銀銀團(tuán)團(tuán)負(fù)負(fù)債債融融資資，，收收購購其其流流通通股股票票以以獲獲得得控控制制權(quán)權(quán)，，然然后后雇雇傭傭行行業(yè)業(yè)管管理理專專家家，，以以最最佳佳的的市市場(chǎng)場(chǎng)取取向向和和利利潤潤平平衡衡點(diǎn)點(diǎn)分分解解公公司司，，重重組組結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)，，給給管管理理者者以以股股權(quán)權(quán)并并監(jiān)監(jiān)督督經(jīng)經(jīng)營營，，在在獲獲得得利利潤潤、、公公司司增增值值后后，，將將公公司司售售出出。。———數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)：：1981年年-1989年年，，共共完完成成了了2.2萬萬起起并并購購，，幾幾乎乎所所有有的的美美國國大大公公司司都都經(jīng)經(jīng)歷歷了了融融資資并并購購的的洗洗禮禮或或沖沖擊擊，，百百年年老老店店、、跨跨國國集集團(tuán)團(tuán)常常常常在在毫毫不不知知情情的的情情況況下下遭遭受受一一些些金金融融奇奇才才們們的的襲襲擊擊。?！靥卣髡鳎海喝谫Y資并并購購的的目目的的不不是是為為了了獲獲得得在在股股權(quán)權(quán)或或管管理理權(quán)權(quán)上上的的控控制制（（僅僅僅僅是是階階段段性性手手段段）），，而而是是通通過過股股權(quán)權(quán)控控制制、、加加強(qiáng)強(qiáng)管管理理、、重重新新整整合合使使公公司司增增值值后后再再出出售售公公司司獲獲利利，，即即買買賣賣企企業(yè)業(yè)獲獲利利。?！啊皵硵骋庖馐帐召徺彙薄?、、““收收購購與與反反收收購購””、、““垃垃圾圾債債券券””、、““杠杠桿桿融融資資””、、““白白衣衣騎騎士士””、、““熊熊式式擁擁抱抱””是是這這一一時(shí)時(shí)期期的的流流行行語語。。12/24/202241一.并購的歷歷史浪潮（五）“戰(zhàn)略略并購”浪潮潮（20世紀(jì)紀(jì)90年代末末）——背景：經(jīng)濟(jì)全球化與與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的的興起改變了了原有的經(jīng)濟(jì)濟(jì)格局，以此此為背景、旨旨在鞏固全球球競(jìng)爭(zhēng)地位的的戰(zhàn)略并購方方興未艾，并并成為新一輪輪并購浪潮的的顯著特點(diǎn)。?！卣鳎?.規(guī)模巨大：1997、1998年間間，艾克森石石油與美孚的的并購金額為為860億美美元；2000年，美國國在線并購時(shí)時(shí)代華納達(dá)1550億美美元、沃達(dá)豐豐電信收購曼曼內(nèi)斯曼達(dá)1850億美美元。一次并并購金額相當(dāng)當(dāng)于一個(gè)中小小國家的國民民生產(chǎn)總值，，一個(gè)企業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)能力達(dá)達(dá)到國家級(jí)的的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)水水準(zhǔn)時(shí)，并購購在全球化的的背景下已變變得不可回避避。2.行業(yè)面廣：汽車、電訊、、銀行、傳媒媒、時(shí)裝等。。3.跨越國界：經(jīng)濟(jì)全球化與與信息時(shí)代使使然。4.形式多樣：橫向（電信、、銀行、飛機(jī)機(jī)制造等行業(yè)業(yè)的并購）、、縱向（如莫莫多克媒體收收購）等多種種形式，及各各地對(duì)并購的的法律環(huán)境、、產(chǎn)業(yè)政策、、財(cái)政政策、、金融政策的的不斷調(diào)整。。5.行動(dòng)快捷：重大并購只在在幾個(gè)月、幾幾周甚至更短短的時(shí)間內(nèi)完完成，公司整整合則在其后后慢慢進(jìn)行：：波音與麥道道的并購不過過7個(gè)月，花花旗銀行與旅旅行者集團(tuán)為為4個(gè)月，奔奔馳與克萊斯斯勒的合并意意向則在17分鐘內(nèi)達(dá)成成。12/24/202242二.并購的若若干類型（一）兩種方方向性的并購購按照公司業(yè)務(wù)務(wù)和規(guī)模的變變化、并購的的方向和目的的，可以將并并購分為擴(kuò)張張型并購和緊緊縮型并購。。1.擴(kuò)張型并并購我們所熟悉的的多是這種意意在擴(kuò)大規(guī)模模、做大企業(yè)業(yè)、以獲取規(guī)規(guī)模效應(yīng)和戰(zhàn)戰(zhàn)略地位的擴(kuò)擴(kuò)張型并購。。思科的案例12/24/202243思科1984年成立，1990年上上市，股價(jià)由由不足1美元元曾經(jīng)上升到到70多美元元，總市值達(dá)達(dá)到了4530億美元，，在那斯達(dá)克克市場(chǎng)僅次于于英特爾和微微軟。思科創(chuàng)創(chuàng)辦之初只有有幾個(gè)員工，，而現(xiàn)在僅生生產(chǎn)車間就有有幾棟樓，全全球員工達(dá)到到1萬多人,產(chǎn)品也由原原來單一的電電器產(chǎn)品發(fā)展展成為成套的的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。。短短10多多年（實(shí)際快快速增長期為為10年）中中，思科成長長的速度驚人人。

究其原原因,一連串串的并購足以以說明這一切切：———1993年9月21日收收購了科瑞思思森斗公司（（Crescendo）），獲得CISCO交換解決決方案；——1995年9月6日日收購杰克森森公司（InternetJanction），獲得得“網(wǎng)關(guān)關(guān)技術(shù)”；———1995年10月27日收購NetworkJranslation公公司，獲得防防火火墻技術(shù)；———1996年4月22日收購StataCom公司司，獲得“廣廣域網(wǎng)解決方方案”。從從1993年到1998年，，思科共收購購21家公司司，獲得了一一系列網(wǎng)絡(luò)相相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)產(chǎn)品，加速了了思科的產(chǎn)品品更新，競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力劇增。但但是是，思科對(duì)每每一項(xiàng)技術(shù)并并不是自己研研發(fā)，而是在在行內(nèi)選擇已已成為或?qū)⒊沙蔀榈谝坏墓緦?duì)其增發(fā)發(fā)股票將其收收購。這樣，，就既降低了了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，，又可以享受受并購后的整整體收益。12/24/202244（一））兩種種方向向性的的并購購2.緊緊縮型型并購購緊縮型型并購購或稱稱公司司緊縮縮的幾幾種主主要類類型：：1）資資產(chǎn)剝剝離（（divestiture））2）公公司分分立（（spin-off）3）分分拆上上市（（equitycarve-out）4）股股份回回購（（stockrepurchase）5）定定向股股票（（targetedstock）6）自自愿清清算（（voluntaryliquidations）12/24/202245（一））兩種種方向向性的的并購購2.緊緊縮型型并購購緊縮型型并購購或稱稱公司司緊縮縮的幾幾種主主要類類型：：1）資資產(chǎn)剝剝離（（divestiture））（1））是公公司緊緊縮技技術(shù)中中的主主要類類型；；特別別是在在中國國，幾幾乎占占公司司緊縮縮案例例數(shù)量量的80%。（2））資產(chǎn)產(chǎn)剝離離是指指將企企業(yè)的的一部部分———如如子公公司，，按地地區(qū)或或產(chǎn)品品分類類的部部門、、分公公司或或生產(chǎn)產(chǎn)線等等資產(chǎn)產(chǎn)（不不良資資產(chǎn)或或優(yōu)良良資產(chǎn)產(chǎn)）出出售給給第三三方、、并收收到與與之相相當(dāng)?shù)牡默F(xiàn)金金或報(bào)報(bào)酬的的行為為。（3））資產(chǎn)產(chǎn)剝離離的緊緊縮作作用主主要表表現(xiàn)在在業(yè)務(wù)務(wù)的緊緊縮上上，以以強(qiáng)化化其核核心業(yè)業(yè)務(wù)。。（4））按照照剝離離的主主動(dòng)性性，除除了自自愿剝剝離（（voluntarydivestiture））外，，還有有非自自愿剝剝離或或被迫迫剝離離（involuntaryorforceddivestiture）。。后者者指政政府主主管部部門或或司法法機(jī)構(gòu)構(gòu)以違違反反反托拉拉斯法法為由由，迫迫使公公司剝剝離其其一部部分資資產(chǎn)或或業(yè)務(wù)務(wù)的情情形。。（5））資產(chǎn)產(chǎn)剝離離的特特點(diǎn)：：——不不涉及及股本本變動(dòng)動(dòng)：只只有資資產(chǎn)出出售行行為，，沒有有股本本增減減的情情形；；——會(huì)會(huì)計(jì)處處理簡(jiǎn)簡(jiǎn)便：：各國國會(huì)計(jì)計(jì)制度度的規(guī)規(guī)定均均簡(jiǎn)潔潔明確確；——通通常有有現(xiàn)金金流：：或等等量證證券；；12/24/202246二.并購的的若干類型型（一）兩種種方向性的的并購2.緊縮型型并購1）資產(chǎn)剝剝離（divestiture）（6）資產(chǎn)產(chǎn)剝離的特特殊方式———資產(chǎn)置置換資產(chǎn)置換是是指一家公公司將自己己的部分或或全部資產(chǎn)產(chǎn)與另一家家公司的資資產(chǎn)進(jìn)行置置換，以達(dá)達(dá)到清晰主主業(yè)、強(qiáng)化化核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的目的的。它是一一種業(yè)務(wù)上上的緊縮，，因此，從從這個(gè)意義義上講是資資產(chǎn)剝離的的一種特殊殊方式。（7）資產(chǎn)產(chǎn)剝離的特特別買方———員工或或管理層除了向非關(guān)關(guān)聯(lián)方外，，向特別的的買方———公司員工工或管理層層出售股權(quán)權(quán)，即出現(xiàn)現(xiàn)了員工持持股計(jì)劃和和管理層收收購。——員工持持股計(jì)劃（（EmployeeStockOwnershipPlans,縮縮寫為ESOP）指企業(yè)內(nèi)部部員工出資資購買本公公司部分或或全部股權(quán)權(quán)，委托員員工持股會(huì)會(huì)或金融機(jī)機(jī)構(gòu)托管運(yùn)運(yùn)作，并作作為社團(tuán)法法人進(jìn)入董董事會(huì)、參參與分紅。。例子：美國國現(xiàn)有超過過20000個(gè)ESOP，參參與者達(dá)900萬人人，控制著著價(jià)值2100億美美元的公司司股票；中中國上市公公司中的員員工持股會(huì)會(huì)也很多，，如深萬科科（0002）、金金地集團(tuán)（（600383）等等?！芾韺訉邮召彛∕anagementBuy-out，縮縮寫為MBO）指管理層（（利用借貸貸資金）購購買本公司司股份的行行為。國內(nèi)內(nèi)如“四四通MBO”等；國國外如60年代第三三次“多元元并購”浪浪潮之后，，許多大企企業(yè)集團(tuán)衰衰敗之時(shí)紛紛紛剝離一一些非主營營業(yè)務(wù)和資資產(chǎn)、實(shí)行行“歸核化化”，有一一部分即是是采取MBO。1987年美美國子公司司出售中MBO占11%，1996年年降為2%。12/24/202247二.并購的的若干類型型（一）兩種種方向性的的并購2.緊縮型型并購2）公司分分立（spin-off）中國：《公公司法》中中的公司分分立是指對(duì)對(duì)一個(gè)公司司重新進(jìn)行行資產(chǎn)和債債務(wù)的分割割，把一個(gè)個(gè)公司變?yōu)闉閮蓚€(gè)獨(dú)立立的、需要要重新注冊(cè)冊(cè)的新的公公司。而美美國的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)式公司分分立中，只只有新獨(dú)立立的子公司司需要重新新注冊(cè)。1999年年，對(duì)外經(jīng)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合合作部和國國家工商行行政管理局局頒布《關(guān)關(guān)于外商投投資企業(yè)合合并與分立立的規(guī)定》》界定了兩兩種公司分分立的形式式：——存續(xù)分分立：指一一個(gè)公司分分立成兩個(gè)個(gè)或兩個(gè)以以上的公司司，原公司司繼續(xù)存在在，并設(shè)立立一個(gè)或一一個(gè)以上的的新公司；；——解散分分立：指一一個(gè)公司分分立成兩個(gè)個(gè)或兩個(gè)以以上的公司司，原公司司解散，并并設(shè)立兩個(gè)個(gè)或兩個(gè)以以上的新公公司。雖然是對(duì)外外資企業(yè)而而言，但對(duì)對(duì)內(nèi)資企業(yè)業(yè)的分立應(yīng)應(yīng)有操作借借鑒意義12/24/202248“標(biāo)準(zhǔn)式式公司分分立”圖圖解。股東A股東B公司甲股東A股東B公司乙公司甲公司乙60%40%60%40%60%40%60%40%100%0%分立前分立后12/24/202249二.并購購的若干干類型（一）兩兩種方向向性的并并購2.緊縮縮型并購購4）股份份回購（（stockrepurchase）股份回購購是指公公司通過過一定的的途徑買買回本公公司發(fā)行行在外的的部分股股份的行行為。股份回購購不是針針對(duì)某項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)或或資產(chǎn)的的緊縮，，也不是是為了使使主營業(yè)業(yè)務(wù)清晰晰化，而而是為了了縮小公公司的股股本和資資產(chǎn)規(guī)模模。股份回購購的意義義：——可以以調(diào)整資資產(chǎn)負(fù)債債率等財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)，改善善公司形形象；——可以以作為反反收購的的工具：：向非控控股股東東回購股股份，提提高控股股股東的的持股比比例；通通過改善善預(yù)期提提高股價(jià)價(jià)；動(dòng)用用現(xiàn)金回回購的““焦土戰(zhàn)戰(zhàn)術(shù)”等等。案例：云云天化、、申能股股份等。。12/24/202250二.并購購的若干干類型（一）兩兩種方向向性的并并購2.緊縮縮型并購購5）定向向股票（（targetedstock））定向股票票（targetedstock或trackingstock））是20世紀(jì)90年代代興起的的一種新新的并購購重組方方式，在在美國以以外的地地方很少少見。定向股票票是一種種收益和和公司內(nèi)內(nèi)特定經(jīng)經(jīng)營單位位（或稱稱目標(biāo)經(jīng)經(jīng)營單位位）的業(yè)業(yè)績相聯(lián)聯(lián)系的特特殊的普普通股股股票?？煽梢园岩灰粋€(gè)公司司分成兩兩個(gè)或更更多個(gè)由由公眾持持有定向向股票的的經(jīng)營單單位，但但仍保持持為統(tǒng)一一公司的的一部分分。定向股票票不在法法律上代代表目標(biāo)標(biāo)經(jīng)營單單位及其其下屬公公司的資資產(chǎn)所有有權(quán)，而而是代表表整個(gè)公公司的普普通股；；其持有有者僅享享有目標(biāo)標(biāo)經(jīng)營單單位的分分紅權(quán)。。定向股股票也不不改變董董事會(huì)和和管理層層的構(gòu)成成與運(yùn)作作。定向股票票是介于于公司分分立和分分拆上市市之間的的一種公公司緊縮縮方式。。定向股票票在于通通過對(duì)某某些特定定經(jīng)營單單位向定定向股票票持有者者“定向向”、使使其相對(duì)對(duì)獨(dú)立運(yùn)運(yùn)作而達(dá)達(dá)到緊縮縮效果。。案例：AT&T收購有限限電視公公司TCI后，，發(fā)行了了兩種定定向股票票：LMGA和LMGB，分別別代表TCI和和LibertyMedia的電電視節(jié)目目、非有有線和國國際業(yè)務(wù)務(wù)部門。。12/24/202251二.并購購的若干干類型（一）兩兩種方向向性的并并購2.緊縮縮型并購購6）自愿愿清算（（voluntaryliquidations）自愿清算算是公司司緊縮中中最“毒毒辣”、、最徹底底的技術(shù)術(shù)。自愿清算算是相對(duì)對(duì)于強(qiáng)制制性清算算（破產(chǎn)產(chǎn)清算））而言的的。自愿清算算的原因因：營業(yè)業(yè)期滿、、與其他他企業(yè)合合并、意意外情況況等客觀觀原因；；某子公公司的前前景和預(yù)預(yù)期與目目標(biāo)相差差很大、、考慮放放棄經(jīng)營營等主觀觀原因。。案例：2000年8月月1日，，大中華華區(qū)第一一家網(wǎng)上上書店———中國國在線書書店（ChineseBooksCyberstore，，簡(jiǎn)稱CBC））因公司司股東不不能提供供新的資資金而宣宣布進(jìn)行行自愿清清算。12/24/202252案例：深萬科（0002）的““歸核化”重重組12/24/202253“減法”：萬萬科長達(dá)達(dá)9年的“歸歸核化”調(diào)整整萬科原有產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)：萬科1998年的銷售額額為22．69億元，而而同在80年年代成立的海海爾、康佳、、三九銷售額額已經(jīng)上百億億。萬科為什什么落后了？？這是因?yàn)槿f萬科認(rèn)為自己己原來的業(yè)務(wù)務(wù)架構(gòu)錯(cuò)了，，多元化經(jīng)營營使萬科走了了彎路，所以以，從1993年開始調(diào)調(diào)整一直在做做“歸核化””的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整，在作作“減法”（（有一種說法法：海爾是加加法，萬科是是減法），從多元化多經(jīng)營的小而而全、投機(jī)性性非常強(qiáng)的企企業(yè)，逐步改改變成為一個(gè)個(gè)以房地產(chǎn)為核核心的專業(yè)化企業(yè)。。1993年萬科的業(yè)務(wù)務(wù)范圍：房地地產(chǎn)、進(jìn)出口口貿(mào)易、商業(yè)業(yè)、工業(yè)制造造與服務(wù)、廣廣告娛樂等；；當(dāng)時(shí)非直接接控制、僅參參股投資的企企業(yè)達(dá)12家家之多，涉及及的行業(yè)也是是五花八門。。12/24/202254萬科的調(diào)整進(jìn)進(jìn)程：1993年后后，逐步進(jìn)行行痛苦的調(diào)整整、收縮，關(guān)關(guān)、賣，即使使賺錢的企業(yè)業(yè)也賣。近幾年的重大大調(diào)整有：1996年，，轉(zhuǎn)讓深圳怡怡寶食品飲料料有限公司、、北京比特實(shí)實(shí)業(yè)股份有限限公司，盈利利4539萬萬元（資產(chǎn)剝剝離）；1997年，，轉(zhuǎn)讓深圳萬萬科工業(yè)揚(yáng)聲聲器制造廠及及深圳萬科供供電公司的股股權(quán)（資產(chǎn)剝剝離）；1998年，，轉(zhuǎn)讓深圳國國際企業(yè)服務(wù)務(wù)有限公司、、香港銀都國國際置業(yè)有限限公司的股權(quán)權(quán)，盤活所持持北京銀建股股份有限公司司和上海泛亞亞招商控股有有限公司等公公司的法人股股（資產(chǎn)剝離離）；2001年，，將深圳萬科科精品制造有有限公司的股股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓讓給公司員工工（ESOP）或外部投投資者、將所所持萬佳百貨貨72%的股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華華潤（公司分分立）。“減法”：萬萬科長達(dá)達(dá)9年的“歸歸核化”調(diào)整整12/24/202255“減法”：萬萬科長達(dá)達(dá)9年的“歸歸核化”調(diào)整整萬科出售萬佳佳百貨：萬佳百貨：在深圳以食品品與日用品為為主要經(jīng)營品品種，經(jīng)過歷歷年的成功經(jīng)經(jīng)營，已經(jīng)初初步形成連鎖鎖經(jīng)營的架構(gòu)構(gòu)，并形成了了完整的配送送設(shè)施、在深深圳達(dá)8萬平平方米的營業(yè)業(yè)面積，其鮮鮮明特色和優(yōu)優(yōu)質(zhì)服務(wù)深受受廣大消費(fèi)者者喜愛，在廣廣東、深圳連連鎖零售業(yè)享享有較高知名名度。近年來來，萬佳表現(xiàn)現(xiàn)出較強(qiáng)的成成長性，營業(yè)業(yè)收入和市場(chǎng)場(chǎng)份額不斷增增加，1999年度零零售收入8.2億元，2000年為為12.8億億元，位居廣廣東省首位，，1999年年凈利潤為2986萬元元，2000年為3529萬元。12/24/202256“減法”：：

萬科科長達(dá)9年年的“歸核核化”調(diào)整整萬科的戰(zhàn)略略考慮：首先，目前前正處于我我國房地產(chǎn)產(chǎn)行業(yè)極佳佳的歷史發(fā)發(fā)展時(shí)期，，萬科正面面臨廣闊的的市場(chǎng)前景景。作為國國內(nèi)知名的的房地產(chǎn)企企業(yè)，萬科科自認(rèn)為具具有成為中中國內(nèi)地最最大的房地地產(chǎn)開發(fā)商商的品牌優(yōu)優(yōu)勢(shì)和管理理優(yōu)勢(shì)，但但以公司現(xiàn)現(xiàn)有的經(jīng)營營規(guī)模、盈盈利能力以以及市場(chǎng)份份額，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到到這一目標(biāo)標(biāo)。房地產(chǎn)產(chǎn)是資金密密集型行業(yè)業(yè)，只有資資金實(shí)力雄雄厚的地產(chǎn)產(chǎn)商才能在在競(jìng)爭(zhēng)中取取得優(yōu)勢(shì)。。因此，萬萬科要利用用目前的大大好機(jī)遇在在房地產(chǎn)領(lǐng)領(lǐng)域進(jìn)行進(jìn)進(jìn)一步擴(kuò)張張，遇到的的主要瓶頸頸就是資金金不足，規(guī)規(guī)模擴(kuò)張的的速度受到到局限。而而萬佳在零零售行業(yè)經(jīng)經(jīng)營領(lǐng)域也也面臨極高高的成長機(jī)機(jī)會(huì)，同時(shí)時(shí)也需要大大量的資金金來支持其其擴(kuò)張戰(zhàn)略略，這一點(diǎn)點(diǎn)主要表現(xiàn)現(xiàn)在萬佳近近年來營業(yè)業(yè)額不斷上上升，但是是凈現(xiàn)金流流卻為負(fù)。。對(duì)萬科而而言要從已已經(jīng)非常稀稀缺的資金金資源中抽抽出一塊來來支持萬佳佳，很可能能會(huì)形成一一種顧此失失彼的局面面，要同時(shí)時(shí)滿足房地地產(chǎn)和商業(yè)業(yè)兩個(gè)行業(yè)業(yè)同時(shí)快速速發(fā)展的資資金需求顯顯然是很困困難的。其次，公司司的迅速擴(kuò)擴(kuò)張對(duì)公司司的管理能能力提出了了更高的要要求，如果果需要兼顧顧兩個(gè)行業(yè)業(yè)，將可能能面臨管理理水平下降降的風(fēng)險(xiǎn)。。另外，萬佳佳的利潤總總額較之于于萬科的地地產(chǎn)業(yè)務(wù)而而言，相對(duì)對(duì)規(guī)模較小小。三年來來，萬佳的的營業(yè)額雖雖然占了萬萬科總營業(yè)業(yè)額的30％強(qiáng)，但但是對(duì)公司司利潤的貢貢獻(xiàn)率卻只只有約10％。因此此，花大精精力去經(jīng)營營萬佳顯得得得不償失失。12/24/202257“減法”：：

萬科科長達(dá)9年年的“歸核核化”調(diào)整整轉(zhuǎn)讓價(jià)格的的確定在萬佳2000年的的凈利潤約約3529萬元的基基礎(chǔ)上，參考2000年以來來商業(yè)類上上市公司IPO的發(fā)發(fā)行市盈率率18倍-24倍的的下限———以18倍市市盈率作為為定價(jià)原則則，由此計(jì)計(jì)算萬佳總總市值約為為6.353億元，，萬科所持持有的72％的股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)價(jià)為4.573億元元，較其帳帳面價(jià)值2.3億元元高出2.273億億元。此轉(zhuǎn)讓價(jià)格格一方面充充分體現(xiàn)了了大股東對(duì)對(duì)萬科的支支持，另一一方面考慮慮到萬佳為為非上市公公司，本次次股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓的標(biāo)的并并不能在二二級(jí)市場(chǎng)上上流通，因因此其定價(jià)價(jià)市盈率取取其下限即即18，另另外，也充充分考慮了了萬佳的實(shí)實(shí)際盈利能能力和未來來的成長性性。12/24/202258萬科科-萬萬佳佳：：典典型型的的公公司司分分立立華潤潤其他他股股東東萬科科華潤潤其他他股股東東萬佳佳萬科科萬佳佳15.08%74.92%72%15.08%72%74.92%72%0%分立立前前分立立后后12/24/202259“減減法法””：：萬萬科科長長達(dá)達(dá)9年年的的““歸歸核核化化””調(diào)調(diào)整整小結(jié)：萬科在一一直做““減法””的過程程中，雖雖然目的的不是為為了做大大，結(jié)果果卻反而而超過了了別的房房地產(chǎn)公公司。這是因?yàn)闉?，萬科科在做““減法””時(shí)，使使自己的的資源更更集中，，核心競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力逐逐步增強(qiáng)強(qiáng)，為下下一步做做“加法法”打下下了非常常堅(jiān)實(shí)的的業(yè)務(wù)、、管理、、人才基基礎(chǔ)，先先抑后揚(yáng)揚(yáng)，養(yǎng)精精蓄銳，，再重拳拳出擊，，必定所所向披靡靡。這是“減減法”中中的“加加法”，，是專業(yè)業(yè)化、““歸核化化”產(chǎn)生生的效益益。萬科的公公司緊縮縮綜合應(yīng)應(yīng)用了資資產(chǎn)剝離離、員工工持股計(jì)計(jì)劃（ESOP）、公公司分立立等技術(shù)術(shù)。萬科所走走過的道道路在中中國的新新興企業(yè)業(yè)中是有有廣泛代代表性的的，這種種代表性性是指萬萬科走過過很多彎彎路，犯犯過不少少錯(cuò)誤。。犯一些些急功近近利、自自我膨脹脹方面的的錯(cuò)誤，，這是新新興企業(yè)業(yè)普遍存存在的問問題，是是難免的的。但萬萬科之所所以是萬萬科、王王石之所所以是王王石，就就在于他他們犯錯(cuò)錯(cuò)誤后勇勇于糾錯(cuò)錯(cuò)且善于于糾錯(cuò)，，穩(wěn)步調(diào)調(diào)整產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)，，做好““減法””，同時(shí)時(shí)在做““減法””的過程程中做““加法””，即培培育核心心競(jìng)爭(zhēng)力力，為將將來在核核心業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)域再再做大、、做強(qiáng)打打好基礎(chǔ)礎(chǔ)。12/24/202260“加法””：萬萬科““改嫁””華潤、、引入強(qiáng)強(qiáng)力股東東萬科作為為國內(nèi)房房地產(chǎn)界界的第一一品牌，，是指其其經(jīng)營管管理而言言，且沒沒有把國國營開發(fā)發(fā)商計(jì)算算在內(nèi)，，所以，，王石認(rèn)認(rèn)為這個(gè)個(gè)“第一一”有點(diǎn)點(diǎn)虛：從從商品房房開工面面積來看看，萬科科在國內(nèi)內(nèi)的市場(chǎng)場(chǎng)份額并并不高。。因此，萬萬科在做做完“減減法”、、打好基基礎(chǔ)后，，不僅想想做“加加法”，，還想做做“乘法法”，做做大做強(qiáng)強(qiáng)。引入入有融資資能力、、資金實(shí)實(shí)力、土土地儲(chǔ)備備和政策策的大股股東是萬萬科一直直想把自自己“嫁嫁出去””的內(nèi)在在動(dòng)因。。綜合各方方面的因因素，特特別是考考慮到房房地產(chǎn)行行業(yè)強(qiáng)烈烈的地域域性，入入關(guān)后境境外房地地產(chǎn)商需需要在境境內(nèi)尋找找優(yōu)秀的的代理商商，萬科科把目光光鎖定在在有港資資背景的的、外經(jīng)經(jīng)貿(mào)部直直屬公司司中國華華潤總公公司身上上。2000年年6月月20日，，萬科科第一一大股股東深深圳經(jīng)經(jīng)濟(jì)特特區(qū)發(fā)發(fā)展(集團(tuán)團(tuán))公公司將將其所所持5115.5599萬股股國有有法人人股（（占總總股本本的8.11%））一次次性轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓予予中國國華潤潤總公公司(簡(jiǎn)稱稱華潤潤集團(tuán)團(tuán)或華華潤)，后后者成為萬萬科第第一大大股東東。12/24/202261“加法法”：：萬萬科科“改改嫁””華潤潤、引引入強(qiáng)強(qiáng)力股股東2000年年12月，，華潤潤集團(tuán)團(tuán)受讓讓添發(fā)發(fā)慶豐豐（常常州））發(fā)展展有限限公司司持有有的萬萬科法法人股股26,920,150股，，加上上其關(guān)關(guān)聯(lián)單單位華華潤北北京置置地持持有深深萬科科B股股17,073,528股，，華潤潤集團(tuán)團(tuán)及其其關(guān)聯(lián)聯(lián)公司司共持持有萬萬科股股份95,149,277股股，占占總股股本的的15.08％％。自此，，萬科科的這這一重重大動(dòng)動(dòng)作，，使華華潤這這一具具有很很深很很強(qiáng)的的房地地產(chǎn)背背景的的港資資企業(yè)業(yè)成為為控股股股東東，改改變了了萬科科股權(quán)權(quán)分散散的局局面，，為自自己在在房地地產(chǎn)業(yè)業(yè)的發(fā)發(fā)展引引入了了強(qiáng)有有力的的股東東。華潤集集團(tuán)目目前的的總資資產(chǎn)達(dá)達(dá)500億億元，，負(fù)債債率為為20%，，在香香港有有五家家直接接或間間接控控股的的上市市公司司；華潤集集團(tuán)憑憑借其其政策策優(yōu)勢(shì)勢(shì)和經(jīng)經(jīng)濟(jì)實(shí)實(shí)力在在全國國各地地都能能充分分發(fā)揮揮其““拿地地”優(yōu)優(yōu)勢(shì)，，華潤潤集團(tuán)團(tuán)在土土地儲(chǔ)儲(chǔ)備和和資金金保證證兩方方面都都具備備了深深萬科科無法法具備備的強(qiáng)強(qiáng)大優(yōu)優(yōu)勢(shì)。。有人將將萬科科與華華潤優(yōu)優(yōu)勢(shì)互互補(bǔ)的的強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合合比作作是珠珠聯(lián)璧璧合的的“金金玉良良緣””：萬萬科帶帶著““秀外外”（（多年年來在在房地地產(chǎn)界界樹立立的良良好品品牌））、““惠中中”（（優(yōu)質(zhì)質(zhì)的經(jīng)經(jīng)營管管理能能力））“嫁嫁給””了了華潤潤這樣樣一個(gè)個(gè)“家家境殷殷實(shí)””（土土地儲(chǔ)儲(chǔ)備、、資金金勢(shì)力力）而而又有有“門門戶地地位””（政政策優(yōu)優(yōu)勢(shì)））的好好“婆婆家””。12/24/202262國際購購并12/24/2022631、外國企企業(yè)如何利利用并購手手段進(jìn)入中國市場(chǎng)△阿爾卡卡特控股上上海貝爾10月24日阿阿爾卡特與與信息產(chǎn)業(yè)業(yè)部簽定諒諒解備忘錄錄，阿爾卡卡特將擁有有50%+1股份的的上海貝爾爾股份，中中方將占50%-1股。阿爾爾卡特將為為此支付3.12億億美元12/24/202264阿爾卡特2000年年銷售額達(dá)達(dá)300億億美元，阿阿爾卡特1983進(jìn)進(jìn)入中國，，已經(jīng)在中中國建立17家合資資或獨(dú)資企企業(yè)和6個(gè)個(gè)研發(fā)中心心上海貝爾是是中國最早早、最成功功的合資企企業(yè)之一，，在固定/移動(dòng)語音音交換機(jī)市市場(chǎng)占有33%的份份額，去年年的銷售額額達(dá)到13億美元，，增長率高高達(dá)40%阿爾卡特將將把上海貝貝爾阿爾卡卡特建成亞亞太區(qū)業(yè)務(wù)務(wù)中心，并并將阿爾卡卡特中國區(qū)區(qū)業(yè)務(wù)與其其合并，將將成為中國國最大的電電信設(shè)備提提供商12/24/202265△艾默生生公司收購購安圣電氣氣10月22日艾艾默生公公司以7.5億美元元現(xiàn)金收購購深圳華為為技術(shù)公司司下屬的安安圣電氣有有限公司美國艾默生生公司在世世界500強(qiáng)中排名名323位位。2000年全球球總銷售155億美美元。2000年在在亞洲地區(qū)區(qū)的銷售總總額15億億美元。華為公司2000年年銷售額26億美元元。其中，，安圣電氣氣銷售額26億人民民幣艾默生表示示，該收購購計(jì)劃將使使得公司通通過利用安安圣電氣在在中國市場(chǎng)場(chǎng)上的工程程制造和銷銷售資源大大幅度降低低成本12/24/202266原因中國通信市市場(chǎng)分為兩兩大陣營，，一是以阿阿爾卡特、、諾基亞、、愛立信、、北電、朗朗訊等為代代表的外國國公司，一一是以上海海貝爾、深深圳華為為為代表的中中國公司。。中國將成為為亞洲第三三大并購市市場(chǎng)。12/24/2022672、中國企業(yè)業(yè)如何運(yùn)用國國際購并市場(chǎng)場(chǎng)提升價(jià)值———浙江華華立集團(tuán)收購購菲利浦CDMA分部部的案案例12/24/202268中國手機(jī)用戶戶1.2億部部，已超過美美國，成為全全球最大的移移動(dòng)通訊市場(chǎng)場(chǎng)，國內(nèi)手機(jī)機(jī)廠家96年年開始生產(chǎn)手手機(jī)。而核心心技術(shù)一直掌掌握在國外企企業(yè)手中。中國聯(lián)通準(zhǔn)備備啟動(dòng)CDMA。十八家家中國生產(chǎn)企企業(yè)拿到生產(chǎn)產(chǎn)許可證，而而CDMA的的核心技術(shù)都都被美國高通通公司申請(qǐng)。。12/24/2022692001年4月PHILIPS公公司作出決定定，全面退出出移動(dòng)通訊領(lǐng)領(lǐng)域，關(guān)閉法法國和泰國的的GSM手機(jī)機(jī)生產(chǎn)工廠，，將技術(shù)轉(zhuǎn)讓讓給中國電子子集團(tuán)公司。。因?yàn)閮蓚€(gè)公公司在深圳，，早已有合資資企業(yè)——桑達(dá)菲利利通訊公司菲利浦CDMA分部如何何處置？或者者出售，或者者關(guān)閉。浙江華立集團(tuán)團(tuán)得知這一消消息，委托財(cái)財(cái)務(wù)顧問公司司全權(quán)談判。。12/24/202270華立的介紹30年歷史，，電表市場(chǎng)占占有率40%。年銷售額額30億人民民幣。2000年開始進(jìn)進(jìn)入美國資本本市場(chǎng)，收購購兩個(gè)上市公公司，引進(jìn)技技術(shù)，引進(jìn)人人才，建立國國際融資平臺(tái)臺(tái)。12/24/202271華立收購的目目的1、中國CDMA市場(chǎng)占占全球50%。2、核心芯片片設(shè)計(jì)技術(shù)掌掌握在LG、、摩托羅拉手中。。12/24/2