市場經(jīng)濟體制下的行業(yè)研究分析報告

結(jié)構(gòu)分化仍將加劇，精選個股方能勝出——四季度投資策略足不出戶，輕松理財，盡在易之道——我公司（.）即將改版，歡迎登陸并提寶貴建議，詳情請撥打客服熱線8。

投資要點：一、“政策市”依舊，結(jié)構(gòu)分化將加劇9.14行情從本質(zhì)上來說還是在利好政策預(yù)期的刺激下啟動并展開的，由此再次佐證了中國股市依然擺脫不了“政策市”的特征。四季度，雖然政策面可能還會有一系列利好出臺，但預(yù)期中的負(fù)面政策也很多，其中包括對高風(fēng)險券商的處理行動，超級大盤股上市對市場資金面的壓力，新股詢價制度推出可能使市場價格重心下移等等，所以我們對四季度市場趨勢持謹(jǐn)慎判斷。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，由于股權(quán)分置問題沒有實質(zhì)性解決，優(yōu)質(zhì)股票仍然屬于稀缺資源，而且在估值方法和估值標(biāo)準(zhǔn)的國際化進(jìn)程階段，大批股票價格被結(jié)構(gòu)性高估的局面沒有根本性改變之前，中國股市仍然不具備展開大牛市的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，股市結(jié)構(gòu)性矛盾仍然存在，在良好的政策預(yù)期下，資金介入的動力和對績優(yōu)股的持股信心將會更強，高成長股也會受市場追捧，股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整的速度和幅度會更大。二、主動型投資更有優(yōu)勢，合理策略應(yīng)該是“自下而上選股，重個股輕大勢”隨著中國股市市場化程度提高，影響股市運行趨勢的主導(dǎo)因素已經(jīng)多元化。目前決定市場走勢的因素主要在三個方面：一是政策環(huán)境，二是經(jīng)濟環(huán)境，三是市場本身。政策面的多變和股價被結(jié)構(gòu)性高估對股指的制約，使得市場趨勢存在較大的不確性，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整的特征將會更強，在這種市場環(huán)境中，主動性投資更有優(yōu)勢，四季度合理的投資策略應(yīng)該是“自下而上選股、重個股輕大勢”。在價值投資、景氣周期、瓶頸行業(yè)、消費升級等大的概念被一個個挖掘后，大“主題”的深度挖掘和細(xì)分，并具體落實到公司在價值和業(yè)績成長層面應(yīng)該是四季度投資主線。我們認(rèn)為，以下主題和品種預(yù)期將成為四季度市場投資的主線，存在較好的機會：部分大宗商品的價格走強勢頭不減的趨勢下資源類股票的投資機會。如煤炭行業(yè)中的西山煤電、恒源煤電等。消費類（包括醫(yī)藥行業(yè)）上市公司業(yè)績持續(xù)增長性和品牌支持下帶來的股票溢價，如品牌食品和飲料，其中有茅臺等，品牌中醫(yī)藥中有東阿阿膠、白藥、堂等。部分對上游產(chǎn)品依存度較高的公司，原料價格出現(xiàn)松動情況下，成本下降對公司業(yè)績的正面支撐作用，如棉紡織品、食品中的肉制品行業(yè)，其中有雙匯發(fā)展、魯泰A等公司。典型的防守型的防守型品種在市場回調(diào)期會受到資金的偏好，其中最具代表性的防守型品種有長江電力，兼顧防守和進(jìn)攻的有機場。目錄TOC\o"1-3"\h\z第一部分宏觀經(jīng)濟與政策展望 一、公司整體業(yè)績分析三季度公司在封閉式基金和開放式基金的管理上獲得全面豐收，成為名副其實的“雙料冠軍”。在經(jīng)歷了今年第二季度市場大幅下跌后，三季度正是依靠最后十幾天戲劇性的上漲，上證A指才得以微跌0.25%收盤，但公司基金全部取得了較大的凈值增長，其平均幅度超過9%，充分體現(xiàn)了基金專業(yè)理財?shù)膬r值，這其中基金科匯又以14.36%的漲幅在所有封閉式基金中名列第一；策略成長基金以12.51%的漲幅在所有開放式基金中名列第一，三季度公司在封閉式基金和開放式基金的管理上獲得全面豐收，成為名副其實的三季度公司在封閉式基金和開放式基金的管理上獲得全面豐收，成為名副其實的“雙料冠軍”。從公司整體業(yè)績排名看，本季度易方達(dá)公司繼續(xù)“領(lǐng)跑”整個行業(yè)，從表1可見，在按照封閉式基金加權(quán)凈值增長率排名中，公司業(yè)績在目前17家管理封閉式基金的基金公司中排名第1；在按照所有股票型基金（包括開放式基金和封閉式基金）凈值增長率進(jìn)行簡單平均排名中，公司業(yè)績在30家基金公司中排名第2。表1：2004年第三季度基金公司整體業(yè)績排名封閉式基金加權(quán)平均增長率所有股票型基金簡單平均增長率封閉式基金加權(quán)平均增長率所有股票型基金簡單平均增長率易方達(dá)基金9.13%9.31%銀河基金1.98%2.47%融通基金7.38%4.77%銀華基金0.45%3.18%長城基金7.04%6.62%廣發(fā)基金/11.44%寶盈基金6.40%5.40%湘財荷銀/7.87%長盛基金6.35%7.47%景順長城基金/7.02%中融基金5.82%4.96%華寶興業(yè)基金/6.66%富國基金5.20%5.17%申萬巴黎基金/4.96%華安基金4.65%4.31%海富通基金/4.73%南方基金4.43%5.56%巨田基金/4.66%國泰基金4.10%5.04%招商基金/4.48%大成基金3.88%4.06%基金/3.15%嘉實基金3.86%5.05%國聯(lián)安基金/2.58%鵬華基金3.86%4.28%諾安基金/2.41%華夏基金3.79%4.60%天同基金/1.79%博時基金2.97%3.89%金鷹基金/1.76%注：只有在040701以前公布凈值的股票型開放式基金才計算在，統(tǒng)計時間為040630-040930二、公司基金收益分析表2：公司基金2004年三季度收益狀況基金名稱三季度凈值增長率％周標(biāo)準(zhǔn)差％Beta三季度排名今年以來排名基金科匯14.363.22020.69981/541/54基金科翔11.463.09080.67533/543/54基金科訊6.462.91210.653616/5424/54基金科瑞7.822.49370.57315/546/54平穩(wěn)增長基金9.042.28720.58114/383/26策略成長基金12.512.60130.60781/389/2650指數(shù)基金3.532.31820.6945//注：標(biāo)準(zhǔn)差、Beta和詹森指標(biāo)的統(tǒng)計區(qū)間為040702—041008，采用周數(shù)據(jù)，1/54表示在54只封閉式基金中排第1名，4/38表示在有凈值增長率數(shù)據(jù)的38只配置型開放式基金中排第4名，排名截止日040930分析三季度業(yè)績，不論從凈值增長率還是行業(yè)排名看，公司基金都表現(xiàn)極為出色，除科訊以6.46%的漲幅而處于前1/3的位置，其他基金都進(jìn)入了前10名，另外50指數(shù)基金的漲幅雖僅為3.53%，但其跟蹤的基準(zhǔn)上證50指數(shù)本季度的漲幅僅為2.97%，而50指數(shù)基金凈值增長率卻達(dá)到3.53%，正是依靠較強的增強能力才得以不到80%的倉位而獲得超越指數(shù)的表現(xiàn)。公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料業(yè)本季度貢獻(xiàn)了絕大部分收益來源，主要來自上海機場、中集集團(tuán)和貴州茅臺等個股。從今年以來的業(yè)績看，公司基金業(yè)績同樣驕人，上證A股的跌幅為6.62%，而基金科匯以16.88%的漲幅在所有封閉式基金中名列公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料業(yè)本季度貢獻(xiàn)了絕大部分收益來源，主要來自上海機場、中集集團(tuán)和貴州茅臺等個股。從業(yè)績的來源看，公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料本季度貢獻(xiàn)了絕大部分收益來源（見表3），主要來自機場、中集集團(tuán)和茅臺等個股;另外公司資產(chǎn)配置較多水電業(yè)本季度表現(xiàn)不佳，但該行業(yè)并沒有帶來較大的損失，主要原因在于公司基金在水電行業(yè)重點配置了資質(zhì)較佳的長江電力。表3：公司基金2004年三季度股票部分行業(yè)貢獻(xiàn)度分析單位：%基金科匯基金科翔基金科訊基金科瑞平穩(wěn)增長策略成長50基金采掘業(yè)0.67510.35700.52180.58380.20010.7399-0.0694傳播與文化產(chǎn)業(yè)0.00000.03550.00000.00000.09790.05420.0000電力、煤氣及水0.0426-0.1814-0.1340-0.19500.15280.0658-0.0346電子0.0030-0.0299-0.02340.0000-0.14880.0931-0.3418房地產(chǎn)業(yè)0.6941-0.04150.09710.05380.39110.39410.0000紡織、服裝、皮毛0.00000.09300.09620.00000.0015-0.00710.0000機械、設(shè)備、儀表-0.3797-0.5979-0.4240-0.2796-0.0385-0.2220-0.2260家具制造業(yè)0.00000.00000.00000.00000.00000.00000.0000建筑業(yè)0.00000.00000.00000.00000.00030.00260.0000交通運輸、倉儲業(yè)3.53183.41843.50473.45313.22744.21852.2074金融、保險業(yè)0.11900.00000.11100.00000.11010.05090.6408金屬、非金屬5.25184.63101.95341.82893.26854.21341.0693農(nóng)、林、牧、漁業(yè)0.00000.00000.00000.00000.00000.00000.0000批發(fā)和零售貿(mào)易0.90271.2746-0.07280.24580.18610.4710-0.0003其他制造業(yè)0.00000.03490.00000.0592-0.00030.02750.0028社會服務(wù)業(yè)0.00000.00640.00120.01960.00140.0000-0.0299石化、塑膠、塑料0.7931-0.0036-0.01400.2521-0.07430.2141-0.0471食品、飲料3.22262.62710.84211.55161.02572.49480.6457信息技術(shù)業(yè)0.00000.11900.52180.76620.36980.2447-0.0459醫(yī)藥、生物制品0.11600.07040.11470.28330.31880.00040.0000造紙及紙制品業(yè)0.00000.0000-0.00010.00000.00030.00000.0000綜合類0.00000.00000.00720.00000.00000.00000.0480合計14.972111.81307.10288.62309.089813.05603.8189注：只包括股票部分，不包括債券部分（含可轉(zhuǎn)債），同時由于費用等其他原因和實際凈值增長率存在差異三、基金業(yè)績歸因分析為了研究公司基金的“超越市場”能力，我們以2004年9月30日滬深兩市所有A股作為分析的比較基準(zhǔn)（該基準(zhǔn)在今年三季度的漲幅為0.01%），對公司旗下基金股票投資的業(yè)績進(jìn)行分解，分析基金超額收益的來源。1．行業(yè)配置的超額收益分析行業(yè)配置的超額收益分析主要觀察基金在行業(yè)上配置是否成功和行業(yè)的個股選擇能力是否出色。從圖表4可見，在股票部分所有基金取得正的超額收益，其中基金科匯和策略成長基金的超額收益率超過17%，與大盤微跌的環(huán)境下，他們分別能夠取得14.36%和12.51%的凈值增長是相符的；而50指數(shù)基金依據(jù)基金合同的規(guī)定是一個增強型指數(shù)基金，本季度它以不到80%的倉位不僅跟上其目標(biāo)指數(shù)——上證50的漲幅，而且其股票部分取得了約2.5%超額收益，意味著對50指數(shù)的增強是有效的。從超額收益分布看，個股選擇收益仍然占了絕大部分，特別是基金科匯、平穩(wěn)增長和策略成長基金在個股選擇上保持了一貫突出的特點，如基金科匯持倉近10%的中集集團(tuán)今年以來的漲幅在所有A股中名列第一，其他股票如茅臺、機場、深赤灣等表現(xiàn)也極為出色；而行業(yè)配置能力本季度仍然稍強于市場，主要是公司基金重點配置的行業(yè)在三季度的表現(xiàn)好壞互現(xiàn)，如電力行業(yè)本季度表現(xiàn)較差，而金屬非金屬和食品飲料相對出色（見圖1），而50指數(shù)基金由于在食品飲料和交通運輸業(yè)配置遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，致使行業(yè)配置收益相對較為出色。表4：公司基金按照行業(yè)/個股業(yè)績分解圖基金名稱行業(yè)配置收益?zhèn)€股選擇收益交互收益超額收益合計基金科匯1.0985%11.4609%5.1038%17.6632%基金科翔0.9600%10.1771%3.2369%14.3739%基金科訊0.3956%6.6389%1.4541%8.4887%基金科瑞0.8223%7.0730%3.4295%11.3249%平穩(wěn)增長0.5326%11.2120%1.9288%13.6734%策略成長1.1782%11.9261%4.5701%17.6744%50指數(shù)1.3623%0.6905%0.4295%2.4823%注:50指數(shù)基金的比較基準(zhǔn)采用上證50指數(shù)，下同圖1：2004年第三季度市場行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)資料來源：天相投資分析系統(tǒng)2．板塊配置的超額收益分析板塊配置的超額收益分析主要觀察基金在風(fēng)格上配置是否成功和風(fēng)格的個股選擇能力是否出色，在股票部分所有基金取得正的超額收益（見表5）。具體而言，三季度市場仍然青睞大市值的股票（見圖2），大盤指數(shù)的表現(xiàn)好于中小盤指數(shù)，由于公司基金資產(chǎn)基本上配置在大市值的股票上，在板塊配置上理所當(dāng)然的獲得了超額收益，其中50指數(shù)基金由于市值配售新股的影響，板塊配置的超額稍遜于基準(zhǔn)；同樣所有基金在個股選擇收益上所有基金全部為正，其中策略成長基金特別突出，總體上看公司基金今年三季度在風(fēng)格把握上較好，挑選個股的能力同樣十分突出。表5：公司基金按照板塊/個股業(yè)績分解圖基金名稱板塊配置收益?zhèn)€股選擇收益交互收益超額收益合計基金科匯1.7980%11.2587%4.6064%17.6632%基金科翔1.8598%10.1798%2.3343%14.3739%基金科訊1.6771%4.2702%2.5413%8.4887%基金科瑞1.8079%7.3811%2.1358%11.3249%平穩(wěn)增長2.0330%6.7131%4.9273%13.6734%策略成長1.9793%12.5868%3.1083%17.6744%50指數(shù)-0.1386%2.6844%-0.0635%2.4823%圖2：2004年第三季度市場風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)資料來源：天相投資分析系統(tǒng)四、總結(jié)在2004年三季度，公司整體業(yè)績?nèi)匀惶幱谛袠I(yè)前列，封閉式和開放式基金獲得全面豐收，其中基金科匯以14.36%的漲幅在所有封閉式基金中名列第一；策略成長基金以12.51%的漲幅在所有開放式基金中名列第一，公司成為名副其實的“雙料冠軍”。公司基金重點配置的交通運輸、金屬非金屬和食品飲料業(yè)貢獻(xiàn)了絕大部分收益來源，如機場、中集集團(tuán)、茅臺和深赤灣等個股表現(xiàn)極為出色，而50指數(shù)基金也依靠較強的增強能力才得以不到80%的倉位獲得超越指數(shù)的表現(xiàn)。優(yōu)異的個股選擇能力仍然是公司獲取超額收益的主要來源,在三季度得到充分的體現(xiàn)。第六部分加息對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)的影響就在《易之道》即將赴梓的時候，人民銀行公布了提高利率的消息。為了給客戶提供最及時有效的分析，我們迅速準(zhǔn)備了利率提高對經(jīng)濟影響的分析。希望我們的客戶能及時地了解經(jīng)就在《易之道》即將赴梓的時候，人民銀行公布了提高利率的消息。為了給客戶提供最及時有效的分析，我們迅速準(zhǔn)備了利率提高對經(jīng)濟影響的分析。希望我們的客戶能及時地了解經(jīng)濟的變化，從容應(yīng)對。一、加息對宏觀經(jīng)濟的影響1.人民幣存貸款利率調(diào)整的容和特點人民幣存貸款利率調(diào)整表單位：%項目調(diào)整前利率調(diào)整后利率項目調(diào)整前利率調(diào)整后利率貸款存款其中：6個月5.045.22其中：活期0.720.721年5.315.583個月1.711.711-3年（含）5.495.766個月1.892.073-5年（含）5.585.851年1.982.255年以上5.766.122年2.252.70個人住房公積金貸款3年2.523.245年（含）以下3.603.785年2.793.605年以上4.054.23自營性個人住房貸款5年（含）以下4.774.955年以上5.045.31資料來源：中國人民銀行這次調(diào)息主要有以下幾個特點：1.貸款和存款利率都普遍調(diào)高。2.中長期貸款利率的調(diào)整幅度小于存款利率的上調(diào)幅度。3.利率調(diào)整中市場化取向更加明顯。根據(jù)以上的特點，我們在宏觀層次上分析的問題主要是以下幾個方面。1.利率調(diào)整對經(jīng)濟增長速度會有多大影響？2.利率是否會進(jìn)入一個加息周期？3.利率調(diào)整是否會減慢匯率調(diào)整的步伐或使匯率調(diào)整變得不必要？2.利率調(diào)整對經(jīng)濟增長速度的影響一般來講，利率同經(jīng)濟波動有如下關(guān)系。當(dāng)存款利率提高時，消費需求會下降。從而導(dǎo)致廠商面臨的需求減少。而投資的下降，投資的收益減少，最終導(dǎo)致投資需求的減少。作為投資的機會成本，存款利率的提高會導(dǎo)致投資的激勵下降。這會導(dǎo)致投資的減少。當(dāng)貸款利率提高時，投資的成本上升，這也會降低投資的需求。而投資和需求的下降會導(dǎo)致國民經(jīng)濟增長速度的下降。我們用下圖來表達(dá)這種經(jīng)濟邏輯關(guān)系。圖1：利率同國民經(jīng)濟的關(guān)系存款利率存款利率消費投資國內(nèi)生產(chǎn)總值貸款利率我們的模型顯示，當(dāng)1年期存款利率提高1個百分點時，經(jīng)濟增長率下降0.36個百分點。如果目前提高0.27個百分點，僅此一項將導(dǎo)致2005年經(jīng)濟增長率下降0.1個百分點。3.利率是否會進(jìn)入一個加息周期？利率是否會加息周期取決于中國未來2-3年的通貨膨脹率水平、利率對經(jīng)濟的周期性影響和中國經(jīng)濟長期增長的因素是否會受到傷害。從通貨膨脹水平來看，我們預(yù)測中國未來2-3年的通貨膨脹率將在3%左右。調(diào)整后的1年期存款利率2.25%，我們發(fā)現(xiàn)存款利率還有很大的上升空間。此外，我們認(rèn)為此次央行提高存款利率的主要理由是解決資金的體外循環(huán)問題，扭轉(zhuǎn)儲蓄存款增量下降的趨勢，而存款利率低于通貨膨脹率會使得這個問題加劇。這些因素都意味著進(jìn)一步加息的可能較大。但利率的調(diào)整過程本身就是一個根據(jù)未來經(jīng)濟形勢作動態(tài)調(diào)整的過程。目前利率對周期中的經(jīng)濟有抑制作用是明顯的。但對于長期增長影響并不大。因此，我們預(yù)期央行會進(jìn)一步觀察利率對經(jīng)濟的影響。這意味著在此次加息后會有一定的時間間隔。4.利率調(diào)整是否會減慢匯率調(diào)整的步伐或使匯率調(diào)整變得不必要？由于時間緊促，我們只能根據(jù)經(jīng)驗和一般理論做推斷，分析結(jié)果認(rèn)為：利率提高了并不意味著不需要調(diào)整匯率。首先，利率提高會降低總需求，這可能使進(jìn)口減少，出口增加，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差，進(jìn)而導(dǎo)致儲備的增長。由于人民幣需求增加，在外匯市場上可能會增加人民幣升值壓力。其次，雖然利率平價成立的條件很弱，但利率提高使人民幣從利率平價來看更有吸引力了。這會導(dǎo)致人民幣升值。另一方面，利率提高如果使經(jīng)濟增長快速下降，那么對人民幣的估值可能會降低。從而使人民幣升值的壓力得到緩解。二、加息對商業(yè)銀行的影響1.此次升息的特點（1）鼓勵儲戶中長期存款。央行維持了活期及6個月以下存款利率，中長期上調(diào)幅度大于短期。(2)理論上擴大商業(yè)銀行存貸差。存貸差變化表期限調(diào)整前調(diào)整后6個月以下存款利率不變6個月期貸款利率上升0.186個月3.153.151年3.333.331－2年3.243.062－3年2.972.523－5年2.792.25由于中國商業(yè)銀行目前普遍的存、貸款結(jié)構(gòu)是活期存款占總存款的50％以上，按加權(quán)平均的利差測算，理論上存貸差是擴大的，其擴大的幅度約為0 .10。由于存款結(jié)構(gòu)是基于調(diào)息之前的，不能排除活期存款有下降的可能。另外，對加息的進(jìn)一步預(yù)期將使銀行加快部署大面額存單一類市場化攬儲工具，所以實際利差的擴大空間不大。(3)房貸利差小于一般商業(yè)貸款。此次利率調(diào)整，個人住房公積金貸款和商業(yè)銀行自營性個人住房貸款利率上調(diào)幅度小于貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)幅。

個人住房公積金貸款調(diào)整前調(diào)整后5年（含）以下3.603.785年以上4.054.23自營性個人住房貸款5年（含）以下4.774.955年以上5.045.312.對商業(yè)銀行的影響(1)長遠(yuǎn)看，主要的意義在兩方面：一是加強了銀行作為金融服務(wù)企業(yè)的自主權(quán)：由于取消了貸款上限，理論上銀行將根據(jù)風(fēng)險程度對不同類型的需求作出不同的價格判斷，不再被動地按照國家或地方的要求承擔(dān)提供資金的義務(wù)。二是推進(jìn)了利率市場化的進(jìn)程，盡管升息的幅度不大，但已可讓社會有這樣的心理預(yù)期：政府對利率的管制將逐漸放開，基準(zhǔn)利率與實際市場利率之間的波幅會逐漸縮小。（2）短期看，影響主要有三個方面：（ⅰ）理論上存貸差是擴大的，實際上存在被迅速縮小的可能。（ⅱ）貸款利率的提高將提升銀行壞帳的比率，從而降低資產(chǎn)質(zhì)量。（ⅲ）新增投資收益的提高的同時，長期債券投資面臨損失。由于對升息的進(jìn)一步預(yù)期，后者往往會大于前者。（3）總體上說，由于調(diào)息幅度不大，對業(yè)績的影響不大。理論上擴大的利差對業(yè)績的影響相當(dāng)有限，而不利影響由于預(yù)期的存在是難以估算的，個人的判斷是不利因素大于有利因素。三、加息對房地產(chǎn)行業(yè)的影響從利率調(diào)整表來看，個人住房商業(yè)抵押貸款利率的升幅為27個BP，個人住房公積金貸款升幅為18個BP和自營性個人住房貸款利率的升幅為18個BP（5年以下）和27個BP（五年以上）。商業(yè)銀行一年期及1—5年期貸款利率升幅（27個BP），5年期以上貸款利率的升幅為36個BP。1、對個人住房抵押貸款的影響：表1：月供對利息變化的分析月供對利息變化的分析（個人住房商業(yè)貸款，20年）假設(shè)購買10萬元商品房，首付兩成，按揭20年，貸款8萬。（等額本息還款）總房價按揭成數(shù)按揭年數(shù)首付總額10萬8成20年2萬貸款利率利息總額月供月供增加（%）總還款總還款/貸款額5.04%47136.15529.73127136.151.595.31%50022.49541.762.27%130022.491.63月供對利息變化的分析（個人住房商業(yè)貸款，30年）假設(shè)購買10萬元商品房，首付兩成，按揭30年，貸款8萬。（等額本息還款）總房價按揭成數(shù)按揭年數(shù)首付總額10萬8成30年2萬貸款利率利息總額月供月供增加（%）總還款總還款/貸款額5.04%75309.45431.42155309.451.945.31%80106.63444.743.09%160106.632.00從表中來看，目前的升息對月供和總還款額的影響都非常小，心理影響重于實質(zhì)影響，關(guān)鍵在于對人們預(yù)期的改變。2、對開發(fā)商的影響商業(yè)銀行一年期及1—5年期貸款利率升幅（27個BP），5年期以上貸款利率的升幅為36個BP。如此微幅的升息對開發(fā)商的資金成本增加很少，相對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)目前30%左右的毛利來看幾乎可以忽略不計。個人認(rèn)為除了固定資產(chǎn)投資增速過快，實際利率連續(xù)為負(fù)的原因外，商業(yè)銀行的壓力使得央行加息，主要原因有以下三點：（1）居民儲蓄存款余額增幅持續(xù)下降全國金融機構(gòu)各項存款增速下降，儲蓄存款增幅則連續(xù)7個月下降，截至8月末人民幣儲蓄存款余額盡管達(dá)到11.4萬億，但是儲蓄存款的增幅卻由年初1月末的20.5%下降到8月末的15.3%，同比少增長428億元。今年上半年城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民收入同比增速分別達(dá)11.95%和16.15%，分別比去年同期提高2.8和13個百分點。居民收入增長較快，儲蓄存款增速卻不升反降，這說明居民儲蓄傾向有所下降。儲蓄傾向的減弱，主要是受去年10月份以來存款實際利率變?yōu)樨?fù)利率的影響。（2）資金體外循環(huán)省年7個月外流存款達(dá)1000億元，前5個月儲蓄存款外逃100多個億，使得成為存款下滑最厲害的地區(qū)，這些資金主要是通過民間借貸組織向民營企業(yè)融資，如果把其他經(jīng)濟發(fā)達(dá)省份算進(jìn)來，儲蓄存款流出銀行轉(zhuǎn)到民間借貸的數(shù)量會更加龐大。民間借貸的增加，在房地產(chǎn)開發(fā)投資的資金來源中表現(xiàn)的非常明顯。8月房地產(chǎn)開發(fā)資金中來自國貸款2112億元，增長8.9%，增幅同比回落近50個百分點；企業(yè)自籌資金3117億元，增長36.3%；定金及預(yù)收款4184億元，增長46.7%，繼續(xù)保持快速增長勢頭。圖1：2004年1—8月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源分類資料來源：國家統(tǒng)計局表2：開發(fā)企業(yè)資金來源分類國貸款占比自籌資金占比定金及預(yù)收款占比貸款增幅自籌增幅預(yù)收增幅2004.264230.83%74635.83%69433.33%62.94%70.31%37.43%2004.387426.54%122537.2%119436.25%30.64%61.60%34.46%2004.4113225.43%154634.74%177239.82%19.28%45.44%30.49%2004.5140724.72%191933.72%236441.54%17.64%42.36%54.71%2004.6166723.9%235233.72%295542.37%12.10%36.90%46.80%2004.7190423.3%274233.56%352443.13%8.80%37.17%44.60%2004.8211222.43%311733.11%418444.44%8.90%36.30%46.70%資料來源：搜房網(wǎng)從上面的圖表看出，貸款增幅和占比持續(xù)下降，開發(fā)商的自籌資金和定金和預(yù)收款的占比卻逐月上升。3、商業(yè)銀行貸款結(jié)構(gòu)不合理，潛伏流動性風(fēng)險宏觀調(diào)控進(jìn)行以來，商業(yè)銀行通過壓縮短期貸款控制貸款規(guī)模，企業(yè)流動資金貸款少增，中長期貸款占新增貸款比重過大。商業(yè)銀行在貸款總規(guī)模受控制的情況下，主要收縮部分期限較短、回收相對容易、綜合收益影響相對較小的流動資金貸款，側(cè)重向老客戶、優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)放中長期貸款，致使信貸資金“貸長、貸大、貸集中”的趨勢進(jìn)一步加劇。6月末，中長期貸款余額6.36萬億元，可比口徑同比增長30.8%，增幅比上月低1.9個百分點；短期貸款加票據(jù)融資余額為9.69萬億元，可比口徑同比增長9.9%，增幅比上月低2.6百分點。中長期貸款增長速度高于短期貸款及票據(jù)融資20.9個百分點，比5月繼續(xù)擴大0.7個百分點。貸款的中長期化趨勢將進(jìn)一步導(dǎo)致金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債失衡，潛伏的流動性風(fēng)險不容忽視，所以個人認(rèn)為這次央行將中長期存款利率提升幅度較大的真正原因在此。四、加息對交通運輸行業(yè)的影響交通運輸行業(yè)中，2003年航空業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到72%，長期負(fù)債占總資產(chǎn)的比率達(dá)19.5%，2004年中報財務(wù)費用占凈利潤的比例在行業(yè)中位居前列，其中航空最高，達(dá)416%，主要由于航空近年來大筆舉債擴充機隊，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%；南方航空、航空和航空的財務(wù)費用占凈利潤的比例分別達(dá)到99.5%、59%和44%。并且各大航空公司近年都有大筆訂單購買飛機，負(fù)債將進(jìn)一步增加。各大航空公司的長期貸款中，美元貸款占較大比例，航空的美元貸款中約有30%為固定匯率，南方航空則比例更低。因此人民幣貸款及美元貸款進(jìn)入加期周期對航空公司打擊較大。航空公司的貸款中人民幣貸款主要占短期貸款的比例較大，因此這次人民幣加息27bp對航空公司增加貸款利息的直接壓力相對較小。其他子行業(yè)中，2004年三季報顯示的公路類股票財務(wù)費用占凈利潤的比例也比較高，其中現(xiàn)代投資、粵高速、贛粵高速和高速達(dá)到46.5%、40.7%、15.5%和13.4%。由于公路建設(shè)的投資中除股本金外大多數(shù)的資金來源于銀行中長期貸款，因此本次加息對公路行業(yè)影響也比較大。港口業(yè)中，港、港和港2004年三季報財務(wù)費用占凈利潤的比例分別為30.7%、22.7%和18.5%，也將受到一定影響，整體影響將次于航空和公路業(yè)。除此外，對機場和航運業(yè)的影響相對比較小。五、加息對工程機械行業(yè)的影響從整個行業(yè)角度看，加息對工程機械行業(yè)的影響主要有以下方面：1、加息引發(fā)的固定資產(chǎn)投資增速的下降對行業(yè)有一定影響，但由于前期的宏觀調(diào)控已經(jīng)將工程機械推入下行通道，因此行業(yè)對目前這種加息力度的敏感性不高，短期看來程度不大；但從長期來看，如果進(jìn)入加息周期，將對行業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響將比