汽車行業(yè)2022年上半年投資策略

汽車行業(yè)2022年上半年投資策略1.

汽車全面復(fù)蘇在望，自主品牌崛起1.1

芯片短缺緩解，汽車產(chǎn)銷環(huán)比好轉(zhuǎn)2021

年

1-10

月中國汽車產(chǎn)銷量分別為

2058.7

萬輛和

2097

萬輛，分別同比增長

5.4%和

6.4%。從月度來看，疫情后截至

2021

年

4

月，汽車月度銷量連續(xù)

13

個(gè)月保持同比增長，

2021

年

5

月在上年基數(shù)恢復(fù)和今年芯片短缺的影響下，銷量首次出現(xiàn)下滑。截至

10

月，

國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)

6

個(gè)月同比下滑，但降幅較上月收窄。自

9

月中下旬開始芯片供

給短缺問題逐步緩解，疊加當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，政府再度鼓勵擴(kuò)大汽車消費(fèi)，

汽車銷量迎來好轉(zhuǎn)態(tài)勢，已連續(xù)

2

個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比雙位數(shù)增長。1.2

補(bǔ)庫存趨勢將顯現(xiàn)今年行業(yè)去庫存尤為明顯，近幾個(gè)月廠商庫存持續(xù)走低。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021

年

1-10

月廠商庫存減少

31

萬輛，相較歷年

1-10

月庫存減少幅度偏大，2021

年

1-10

月渠道庫

存相對減少

77

萬輛，10

月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至

1.29，已連續(xù)

5

個(gè)月低于

1.5

的警

戒線，缺貨壓力巨大。1.3

行業(yè)

2022

年經(jīng)營效益有望回升2021

年前三季度汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

23048.78

億元，同比增長

16.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈

利潤

854.40

億元，同比增長

26.01%。但從單季度來看，2021

年前三個(gè)季度行業(yè)的營收

和歸母凈利潤增速呈逐季下滑態(tài)勢。2021Q3行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

7266

億元，同比下降

8.9%，

環(huán)比下降

7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

223

億元，同比下降

32%，環(huán)比下降

29%。1.4

國內(nèi)零部件供應(yīng)商受益自主品牌崛起全球汽車進(jìn)入電動智能化時(shí)代，意味著技術(shù)迭代升級將提速，各大主流車企紛紛打造專

屬的電動車平臺。隨著全球電動汽車滲透率持續(xù)提升，智能化亦加速演繹，預(yù)計(jì)全球主

流車企將于未來

1-2

年陸續(xù)推出具備

L3

及

L3+級別自動駕駛功能的車型。2.

全球新能源汽車市場共振向上，美國成重要增長極2.1

新能源汽車是實(shí)現(xiàn)碳中和重要路徑能源供給和環(huán)境保護(hù)已成為各國面臨的緊迫性問題。減少碳排放，發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)，

實(shí)現(xiàn)碳中和成為全球共識。全球逾

20

個(gè)國家相繼宣布碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)時(shí)間表，歐洲、

美國等多國計(jì)劃在

2050

年前實(shí)現(xiàn)碳中和。中國政府亦于

2020

年

9

月宣布“30·60”雙

碳目標(biāo)。2.2

中國新能源汽車高景氣將延續(xù)在國家政策扶持下，自

2020

年下半年以來，中國新能源汽車市場一直保持高速增長。

2020

年中國新能源汽車滲透率從

2019

年的

4.7%提升至

5.4%。2021

年以來新能源汽車

市場維持高景氣，產(chǎn)銷量持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長，1-10

月產(chǎn)銷量分別達(dá)

256.6

萬輛和

254.2

萬輛，同比增長均為

1.8

倍。10

月新能源車國內(nèi)零售滲透率達(dá)

18.8%，較上月提升

1.5pct；

1-10

月滲透率

13%，較

1-9

月提升

1.4pct。中國新能源汽車發(fā)展勢頭迅猛，2021

年

7

月

滲透率首次突破

10%，已進(jìn)入加速發(fā)展的新階段。預(yù)計(jì)

2021

年新能源汽車銷量有望達(dá)

340

萬輛，2022

年有望達(dá)

500

萬輛。2.3

歐洲嚴(yán)控碳排放加速電動化無論中國還是歐洲，政策是推動新能源汽車市場發(fā)展的重要因素。一方面，歐洲大力推

動碳排放目標(biāo)，出臺了全球最嚴(yán)的碳排放標(biāo)準(zhǔn)，2019

年開始，實(shí)行關(guān)于汽車碳排放方面的一系列政策。2019

年

4

月出臺的歐洲碳排放新政于

2020

年

1

月開始實(shí)行，規(guī)定乘用

車每公里

CO2

排放量不得超過

95

克。2021

年

7

月，歐洲碳排新政再度加碼，要求到

2030

年將相比于當(dāng)前

95g/km的標(biāo)準(zhǔn)再度減少

55%至

42.75g/km，到

2035

年新車銷售

100%

純電化，實(shí)現(xiàn)零排放。另一方面，疫情后為提振經(jīng)濟(jì)，歐盟提出綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，加

大對新能源汽車發(fā)展的鼓勵政策。歐洲各國對新能源車購置給予高額補(bǔ)貼，補(bǔ)貼額度最

高達(dá)

9000

歐元，由此極大的提振了各國對于新能源汽車的消費(fèi)。2021

年

11

月，第

26

屆聯(lián)合國氣候變化大會上，奧地利、丹麥、芬蘭、瑞典、荷蘭、挪威等多個(gè)國家承諾，

將到

2040

年逐步淘汰傳統(tǒng)燃油車。2.4

美國電動車市場成重要增長極美國拜登政府大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。美國曾于

2020

年

11

月宣布退出巴黎協(xié)

定，總統(tǒng)拜登上臺即宣布重返巴黎協(xié)定，大力推進(jìn)新能源計(jì)劃，對新能源領(lǐng)域充分

重視，擬加碼新能源汽車補(bǔ)貼政策以刺激美國新能源汽車發(fā)展。

2021

年

5

月

18

日，美國總統(tǒng)拜登公開宣講總投資規(guī)模達(dá)

1740

億美元的電動車刺激計(jì)劃。

其中包括

1000

億美元的消費(fèi)者補(bǔ)貼；幫助美國企業(yè)制造電池和電動車，推動從原材料

到零部件的國產(chǎn)化；將

5

萬輛柴油公交車和

20%校車替換成電動車；聯(lián)邦采購

65

萬輛

美國政府用電動車；計(jì)劃到

2030

年前新建

50

萬座電動車充電樁；推動未來公共汽車

100%

電動化。3.

動力電池產(chǎn)業(yè)鏈尋找α3.1

動力電池需求快速增長2021

年

9

月，全球新能源汽車銷量在整體新車銷售中所占份額達(dá)

10.2%，首次突破兩位

數(shù)。預(yù)計(jì)

2021

年全球新能源汽車銷量從

2020

年的

331

萬輛增長至

648

萬輛，同比增長

95%；到

2025

年全球新能源汽車銷量有望達(dá)

1971

萬輛，滲透率從

2020

年的

4.25%上升

至

21%，2020-2025

年復(fù)合增長率為

43%。預(yù)計(jì)

2021

年全球動力電池裝車量約

324GWh，同比增長

136.5%；預(yù)計(jì)到

2025

年全球動

力電池裝車量約

1143GWh，2021-2025

年動力電池裝車量年復(fù)合增長率達(dá)

53%。參照歷

史數(shù)據(jù)，按照動力電池裝車量對產(chǎn)量

1:1.3

測算得出，2025

年全球動力電池產(chǎn)量有望達(dá)

1486GWh。3.2

磷酸鐵鋰電池呈加速替代趨勢2021

年

1-10

月，中國動力電池產(chǎn)量中，磷酸鐵鋰電池累計(jì)產(chǎn)量

87.5GWh，同比增長

286.8%；三元電池累計(jì)產(chǎn)量

72GWh，同比增長

120.3%。磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量占比從

2019

年的

32%上升至

2021

年

1-10

月的

55%，三元電池產(chǎn)量占比則從

2019

年的

65%下降至

2021

年

1-10

月的

45%。磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量自

2021

年

5

月開始已連續(xù)

6

個(gè)月超越三元電

池，并呈現(xiàn)出對三元電池加速替代的趨勢。但基于兩種電池各自的優(yōu)缺點(diǎn)，在終端市場

上將形成互補(bǔ)共同發(fā)展。3.3

全球動力電池市場集中度提升，國內(nèi)企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢近年來全球動力電池市場集中度呈不斷提高的趨勢，CR5

的市場份額從

2018

年的

68%

上升至

2021

年

1-9

月的

81%。國內(nèi)動力電池廠商占據(jù)中國市場的份額從2020年的79%上升至2021

年1-10月的87%。

其中寧德時(shí)代的市場份額占據(jù)

51%，較

2020

年提升

2.3

個(gè)百分點(diǎn)；比亞迪的市場份額占

據(jù)

17%，較

2020

年提升

2.1

個(gè)百分點(diǎn)。LG

新能源的市場份額從第三位下滑至第五位，

松下被擠出前十名，體現(xiàn)國內(nèi)動力電池廠商的整體實(shí)力呈上升趨勢。3.4

美國電動化有望帶來超預(yù)期增量美國電動汽車市場正在崛起，傳統(tǒng)車企通用汽車（GM.US）和福特汽車（F.US）積極推

動電動化轉(zhuǎn)型。通用和福特是在第

26

屆聯(lián)合國氣候變化大會上，簽字承諾

2040

年“禁

燃”的

6

家主流車企中的其中

2

家，可見其電動化的決心。目前來看，特斯拉、通用、豐田、大眾、現(xiàn)代起亞為美國市場主流電動車品牌。特斯拉

銷量占據(jù)美國電動車市場的

50%以上份額。通用和福特

2

家美國傳統(tǒng)車企正積極發(fā)展電

動化。Rivian、LucidMotor、Fisker等造車新勢力也將在美國推出全新車型。高額補(bǔ)貼疊

加豐富車型供給，2022

年美國新能源汽車市場滲透率有望迅速提升。3.5

電池廠商醞釀漲價(jià)，中游盈利有望改善由于下游需求旺盛，上游產(chǎn)能有限，在供不應(yīng)求格局下，2021

年動力電池上游原材料大

幅漲價(jià)。截至

11

月

26

日，鋰電池正極三元

811

價(jià)格為

27.15

元/噸、三元

622

價(jià)格為

24.45

元/噸、三元

523

價(jià)格為

23.15

元/噸，相比年初分別上漲

53%、82%、87%；磷酸

鐵鋰價(jià)格為

8.7

萬元/噸，相比年初上漲

126%；電池級碳酸鋰價(jià)格為

20.24

萬元/噸，相

比年初上漲

276%。截至

11

月

26

日，鋰電池負(fù)極材料價(jià)格為

5.2

萬元/噸，相比年初上漲

18%；負(fù)極材料石

墨化低端價(jià)格為

2.2

萬元/噸，高端價(jià)格為

2.5

萬元/噸，相比年初分別上漲

69%和

47%。

在能耗雙控下，高耗能的負(fù)極石墨化加工產(chǎn)能將受限，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推高負(fù)極石墨化加

工成本，從而驅(qū)動人造石墨負(fù)極材料價(jià)格繼續(xù)走高。在上游材料大幅漲價(jià)之際，電池廠商多舉齊下以應(yīng)對成本壓力。1）具備資本實(shí)力的電

池廠商如億緯鋰能在積極擴(kuò)張電池產(chǎn)能的同時(shí)，為穩(wěn)定原材料供給和提升成本競爭力，

加速向上延伸布局產(chǎn)業(yè)鏈。具體舉措包括：公司與德方納米設(shè)立合資公司年產(chǎn)

10

萬噸

磷酸鐵鋰；近期與恩捷股份設(shè)立合資公司年產(chǎn)

16

億平鋰電隔膜及與之匹配的涂布膜；

擬與中科電氣設(shè)立合資公司年產(chǎn)

10

萬噸負(fù)極材料；擬參與競拍興華鋰鹽

35.29%股權(quán)布

局上游鋰鹽。預(yù)計(jì)

2022

年下半年將陸續(xù)有產(chǎn)能釋放，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局有助于構(gòu)筑成

本優(yōu)勢。2）動力電池廠商與上游材料供應(yīng)商簽訂長單協(xié)議鎖定價(jià)格。3）進(jìn)入

2021

年

四季度，電池廠商紛紛醞釀提價(jià)，2022

年上半年有望開啟提價(jià)模式。此外，進(jìn)入

2022

年，隨著上游原材料產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)部分環(huán)節(jié)材料價(jià)格將迎來高位回落，中游電池

環(huán)節(jié)

2022

年盈利能力有望逐步改善，利潤或?qū)⒂瓉硖崴僭鲩L。4.

擁抱氫能，燃料電池汽車未來可期4.1

發(fā)展氫能已成全球共識氫能作為重要的清潔能源，是未來重要能源路線之一，發(fā)展氫能已成為全球主要國家的

共識。作為能源技術(shù)革命的重要方向和未來能源戰(zhàn)略的重要組成部分，氫燃料電池汽車

得到了日本、韓國、歐洲、美國、中國等國家的高度重視。隨著一些典型車型的推出和

關(guān)鍵技術(shù)的突破，氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)化預(yù)期有所提前。中國、韓國、日本、美國、德國五個(gè)國家為目前全球氫燃料電池汽車主要發(fā)展國。2020

年，全球氫燃料電池汽車總銷量為

9011

輛，同比下降

9.1%。其中，美國銷量為

937

輛，

同比減少

55%；中國銷量為

1182

輛，同比減少

57%。美國銷量下滑是受到疫情的拖累，

中國銷量下滑主要是由于補(bǔ)貼政策變動導(dǎo)致銷量延緩。日本和德國的銷量分別為

761

輛

和

308

輛。而受益于政府的大力補(bǔ)貼，韓國

2020

年氫燃料電池汽車銷量達(dá)

5823

輛，同

比增長

39%，貢獻(xiàn)了當(dāng)年全球銷量的

65%。4.2

氫燃料電池汽車是新能源汽車的重要方向之一與鋰電池作為儲能裝置不同，氫燃料電池是一種非燃燒過程的能量轉(zhuǎn)換裝置。燃料電池

電堆是發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的核心部件，是陽極的氫氣和陰極的氧氣（空氣）發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)及

產(chǎn)生電能的場所，對燃料電池發(fā)動機(jī)的關(guān)鍵性能和成本具有較大的影響。電堆被稱之為

燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的心臟，是燃料電池發(fā)動機(jī)的動力來源，其中膜電極是燃料電池電

堆的核心部件，對電堆的性能、壽命和成本具有關(guān)鍵影響。比較可見，燃料電池汽車在續(xù)航里程、加注時(shí)間、低溫環(huán)境適應(yīng)性、動力、環(huán)境保護(hù)等

方面可以提供更好的解決方案。燃料電池汽車的續(xù)航里程可達(dá)

500km以上；加注時(shí)間不

到

15

分鐘；能夠在-30℃低溫自啟動；氫燃料電池的發(fā)電效率可達(dá)

50%以上，直接將化

學(xué)能轉(zhuǎn)化為電能，動力傳遞效率較高，使汽車的動力更加突出；在富氫地區(qū)具備較強(qiáng)經(jīng)

濟(jì)性；并且燃料電池具備運(yùn)行中零排放、高效率等優(yōu)異特性，是中國在交通運(yùn)輸領(lǐng)域?qū)?/p>

現(xiàn)低碳排放的重要技術(shù)路線之一。

從技術(shù)特點(diǎn)及發(fā)展趨勢看，由于燃料電池汽車具備長續(xù)航里程、快速加注、高功率密度、

低溫自啟動等技術(shù)特點(diǎn)，燃料電池汽車更適用于長途、重載、商用等領(lǐng)域，而電動汽車

更適用于城市、短途、乘用車等領(lǐng)域。氫燃料電池汽車作為新能源汽車的重要技術(shù)路線之一，將與電動汽車長期并存互補(bǔ)。4.3

核心技術(shù)自主突破，逐漸夯實(shí)國產(chǎn)化基礎(chǔ)整體而言，目前中國燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)關(guān)鍵材料和部件供應(yīng)鏈基礎(chǔ)仍較為薄弱，產(chǎn)業(yè)

鏈總體尚未形成較為穩(wěn)定的零部件供應(yīng)體系，零部件體系的全面國產(chǎn)化尚需一定時(shí)間。

日本、美國等國家在氫能與燃料電池領(lǐng)域歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，技術(shù)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)化程

度整體領(lǐng)先中國。近年來，國內(nèi)燃料電池企業(yè)國際間合作較多，與豐田汽車、Ballard、

Hydrogenics等國際領(lǐng)先燃料電池企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，采取包括技術(shù)授權(quán)、股權(quán)投資、合

作研發(fā)等方式不斷加快技術(shù)進(jìn)步、推進(jìn)產(chǎn)品量產(chǎn)和提升行業(yè)影響力。4.4

中國燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)醞釀新一輪發(fā)展近年來，國家政策對燃料電池汽車的關(guān)注度明顯提升，賦予了氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)更高

的戰(zhàn)略地位。2021

年

9

月，財(cái)政部、工信部、科技部、國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)

布關(guān)于啟動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作的通知，同意北京市、上海市和廣東省城市

群作為全國首批示范城市群，啟動實(shí)施燃料電池汽車示范應(yīng)用工作，示范期為

4

年。在

4

年示范期內(nèi)，國家五部委將通過“以獎代補(bǔ)”方式對示范城市群給予獎勵。考核內(nèi)容

主要包括“燃料電池汽車推廣應(yīng)用”、“關(guān)鍵零部件研發(fā)產(chǎn)業(yè)化”和“氫能供應(yīng)”三部分。4.5

氫能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提速車用氫能產(chǎn)業(yè)是燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)。車用氫能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括制氫、

儲氫、運(yùn)氫和加氫站等。氫能產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)設(shè)施的完善是推廣燃料電池汽車商業(yè)化不可或缺的環(huán)節(jié)，也是現(xiàn)階段制

約中國燃料電池汽車發(fā)展的重大瓶頸之一。氫能等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃有望陸續(xù)發(fā)