現代金融風險管理培訓課件

現代金融風險管理汪昌云中國人民大學財政金融學院2005年7月版權所有請勿拷貝1提綱風險與風險度量風險管理金融衍生工具與風險管理為何要風險管理-理論上的回應案例分析–現實中的風險管理版權所有請勿拷貝2風險定義風險是某種你不期待發(fā)生事件出現的可能性!!!版權所有請勿拷貝3風險定義AmericanHeritageDictionary:遭受損害或損失的可能性版權所有請勿拷貝4風險衡量BAC概率是描述某種風險事件發(fā)生的可能性e.g.,30%概率股價下跌到9元版權所有請勿拷貝5風險無處不在疾病戰(zhàn)爭氣候變化自然災害動亂價格變化…金融風險是在金融活動中，由于各種經濟變量發(fā)生不確定的變化，從而導致行為人蒙受損失的可能版權所有請勿拷貝6解讀風險風險與危+機風險與收益（險商）成功與失敗只有一墻之隔創(chuàng)業(yè)艱難，毀業(yè)容易“再給我5億，一定會贏”“假如沒有發(fā)生這樣那樣的事，我們的利潤應該更高?！?巴菲特的批評語小概率事件與單一事件版權所有請勿拷貝7金融風險類別市場風險-市場上金融商品的價格變動帶來的風險。信用風險–違約的可能性流動性風險–資產的交易變現的制約操作風險–操作不當或違規(guī)操作帶來的風險版權所有請勿拷貝8風險管理風險管理是: AssuringAnOutcome版權所有請勿拷貝9風險管理AssuringanOutcome版權所有請勿拷貝10控制風險12.0513.5810.51版權所有請勿勿拷貝11傳統(tǒng)風險管理理方法及其局局限性保險傳統(tǒng)方法的局局限性：在有限的范圍圍內風險分散散低相關性風險險（lowcorrelationrisk）相對小的風險險承受力和涵涵蓋范圍：911美國損損失約500億美元；美美國財險機構構資本總額1000億。。而NYSE市值高達45,000億美元。版權所有請勿勿拷貝12現代風險管理理利用金融市場場分散和管理理風險金融衍生工具具，金融工程程是主要風險險管理手段版權所有請勿勿拷貝13版權所有請勿勿拷貝14版權所有請勿勿拷貝15版權所有請勿勿拷貝16金融衍生工具具與金融工程程衍生工具-價值依附附于其他更基基本的標的物物的金融工具具。衍生工具具是買者和賣賣者之間的一一種契約，是是一種零和博博弈。衍生工具的標標的產品范圍圍廣泛。從小小麥等農產品品，貴金屬，，到股票，股股票指數；從從外匯，到生生豬，生牛，，電力，溫度度，空氣質量量等。版權所有請勿勿拷貝17衍生工具種類類期貨與遠期合合約的現金流流對稱地依賴賴于基本標的的物的未來價價格?；Q合約是將將某一資產的的未來現金流流與另一資產產的未來現金金流互換的一一種合約。期權合約的支支付并非對稱稱地依賴于基基本標的物的的未來價格。。版權所有請勿勿拷貝18金融衍生工具具的起源與發(fā)發(fā)展公元12世紀紀的歐洲經貿貿會使用了遠遠期合約。1570年的的英國皇家交交易所后改名名倫敦商品交交易所有正式式的現貨和遠遠期合約交易易公元17世紀紀后半期日本本的大米市場場上出現最早早的大米期貨貨交易?，F代的期貨交交易一般被認認為起源于1848年芝芝加哥商品交交易所（CBOT）。第第一個期貨合合約（玉米））開始于1851年3月月13日。版權所有請勿勿拷貝19金融衍生工具具的起源與發(fā)發(fā)展1972年芝芝加哥商業(yè)交交易所（CME）設立IMM開始外外匯期貨（英英鎊，馬克，，日元等）交交易開創(chuàng)了金金融期貨的新新紀元。1975年10月20日日CBOT引引入抵押憑證證期貨開始了了利率期貨市市場。1981年美美國SEC與與CFTC和和解，1982年2月16日KansasCityBOT開始價價值線期貨交交易，1982年4月21日CME開始S&P500期期貨將期貨市市場推入一個個嶄新發(fā)展時時期。版權所有請勿勿拷貝20期權交易在美美國被長期禁禁止，在歐洲洲以場外市場場交易的形式式出現。1973年股票票期權才在交交易所交易。。發(fā)展的背景全球經濟環(huán)境境的變化CollapseoffixedexchangeratesystemOilcrisisInflationinducedinterestraterisk金融理論的進進步：Black-Scholes版權所有請勿勿拷貝21衍生工具的應應用對沖風險。農農民們經常在在收獲季節(jié)之之前賣出期貨貨合約來鎖定定未來的小麥麥價格。投機。假設你你能確切地判判斷未來6個個月股票價格格將會持續(xù)上上升，但是現現在你沒有足足夠的資金或或者還不愿意意買入大量股股票，此時你你可以投入少少量的資金買買入“看漲(買入)期權權”。套利。如果你你確信藍籌股股被低估，高高科技股票被被高估，你可可以買入藍籌籌股的股票指指數期貨（如如道瓊斯指數數期貨），而而賣出高科技技股票指數期期貨（如納斯斯達克100指數）。版權所有請勿勿拷貝22衍生品市場的的現狀至2004年年6月，交易易所交易的衍衍生品合約的的市值為304萬億美金金。版權所有請勿勿拷貝23衍生工具使用用(IDSA,2003)世界五百強的的92%使用用衍生品進行行風險管理。。其他類型的衍衍生品交易者者，92%使使用期進行利利率風險的管管理，85%進行匯率風風險管理，25%進行商商品風險管理理，12%進進行股票市場場風險管理。。從地區(qū)分布來來看，美國國的大規(guī)模公公司95%使使用衍生品，，而日本，法法國，英國，，德國公司使使用衍生品的的比例分別為為91%,92%,100%和和94%。。該調查顯示，，當今衍生品品已經是世界界頂尖公司風風險管理不可可或缺的一部部分。版權所有請勿勿拷貝24版權所有請勿勿拷貝25版權所有請勿勿拷貝26版權所有請勿勿拷貝27期貨合約期貨合約是一一個在確定的的將來時間按按確定的價格格購買或出售售某項資產的的協(xié)議。現貨合約是當當前購買或出出售某項資產產的協(xié)議。版權所有請勿勿拷貝28遠期合約遠期合約與期期貨合約類似似，但遠期合合約在場外進進行交易。外匯和利率遠遠期合約非常常普遍。遠期合約與期期貨合約的一一個主要區(qū)別別：期貨合約約在交易所進進行交易。版權所有請勿勿拷貝29標準化合約遠期合約與期期貨合約另一一個區(qū)別是期期貨合約是標標準化合約。。標準化促進交交易并且提高高流動性。標準化體現在在：grade:Chicagowheat,“No.2red”交割資資產的等級：：location:Chicagopoints(warehouses)交割地點點date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交交割日期標準化的期貨貨交易市場每每年僅交易少少量的期貨合合約這提高流動性性。同時使套期保保值的期限不不匹配。版權所有請勿勿拷貝30期權及其種類類兩類期權：看看漲期權（買買入期權）和和看跌期權（（賣出期權））看漲期權的持持有者有權在在某一確定的的時間以某一一確定的價格格購買標的資資產看跌期權的持持有者有權在在某一確定的的時間以某一一確定的價格格賣出標的資資產期權執(zhí)行.歐式期權和美美式期權版權所有請勿勿拷貝31芝加哥期權交交易所是期權權業(yè)的領袖1332只股股票的期權和和41個指數數的期權。50,000系列期權合合約上市交易易每個交易日合合約的交易總總值超過250億美金。。每天換手的期期權交易合約約超過1百萬萬。CBOE僅次次于NYSE的第二大的的證券交易所所。版權所有請勿勿拷貝32期權與期貨/遠期合約的的比較期貨/遠期合合約的持有者者必須以某一一確定的價格格買入或賣出出某一資產。。期權合約的持持有者有權以以某一確定的的價格買入或或賣出某一資資產。版權所有請勿勿拷貝33對沖風險舉例例1利率風險:一金融機構資資產:長期期貸款；固定定利 率負債：短期存存款；浮動利利率風險:短期期利率上升風險管理策略略：短期利率率期貨如短頭頭寸歐洲美元元期貨合約版權所有請勿勿拷貝34對沖風險舉例例2一美國公司90天后需支支付英國供應應商1千萬英英鎊。風險：英鎊相相對美元升值值風險管理策略略：決定持有有英鎊遠期合合約的長頭寸寸。版權所有請勿勿拷貝35對沖結果版權所有請勿勿拷貝36對沖結果CashFlow鎖定風險或消消除風險版權所有請勿勿拷貝37衍生工具，金金融工程與風風險管理金融工程是在在二十世紀七七十年代金融融機構為解決決一些風險管管理中的實際際問題而出現現的。金融工程定義義：JohnFinnerty1988年：金融工程程包括創(chuàng)新的的金融工具和和金融手段的的設計、開發(fā)發(fā)和實施，以以及對金融問問題給予創(chuàng)造造性解決。版權所有請勿勿拷貝38衍生工具,金金融工程與風風險管理瑞銀集團的常常務董事Weinberger：：“衍生品其其實是個錯誤誤的詞匯…它它看上去就像像房地產這類類的資產一樣樣.其實,衍生工具或或證券這個詞詞更準確，不不能就衍生工工具而衍生工工具,它和風風險管理密切切相關?！卑鏅嗨姓埼鹞鹂截?9金融工程與風風險管理如何運用金融融工程進行風風險管理？一是轉移風險險。二是分散風險險。版權所有請請勿拷貝40現代風險管管理的優(yōu)勢勢具有更高的的準確性和和時效性。。成本優(yōu)勢靈活性版權所有請請勿拷貝41為什么需要要風險管理理？正方觀點：：企業(yè)應該專專心經營其其主業(yè)。然然后采取措措施減少如如利率，匯匯率等變動動給企業(yè)經經營帶來的的不確定性性。公司經理專專業(yè)化經營營和熟練技技巧有可能能從風險管管理中獲益益。集中運作有有利于節(jié)省省成本。版權所有請請勿拷貝42反方觀點股東的投資資本身含有有分散風險險的考量。。企業(yè)的風風險管理屬屬多事一舉舉。如果競爭對對手不作，，企業(yè)風險險管理可能能會失去競競爭優(yōu)勢。。由于風險管管理而遭至至的損失難難以交代。。從零和游戲戲中勝出沒沒有說服力力。傳統(tǒng)金融理理論表明，，公司財務務政策與公公司價值無無關。版權所有請請勿拷貝43財務管理目目標與風險險管理金融理論中中財務管理理目標是企企業(yè)價值最最大化或鼓鼓動權益最最大化風險管理必必要與否：：能否增加加企業(yè)價值值？風險與收益益成正比，，風險管理理如何增加加企業(yè)價值值？可以從從以下幾方方面解讀：：版權所有請請勿拷貝44存貨擔保降降低成本很多制造業(yè)業(yè)的規(guī)模受受到存貨資資金占用規(guī)規(guī)模的限制制。存貨資金多多是以存貨貨本身為抵抵押品從銀銀行借貸得得到。利率市場化化條件下的的借貸成本本與信用風風險直接相相關。存貨價格風風險對沖有有效降低借借款利率-增加企業(yè)業(yè)現金流––增加加企業(yè)價值值。版權所有請請勿拷貝45減少預期稅稅收支出現實經濟中中的稅收制制度存在非非線性特征征–利利潤與損失失狀態(tài)下非非等同待遇遇。風險管理鎖鎖定風險可可減少預期期稅收支出出。例：一家陜陜西公司出出口金屬材材料到法國國。設所得得稅稅率為為33%。。Pre-andpost-taxprofits,twoequallylikelyscenarios($m)強勢€(50%)弱勢€(50%)預期利潤無FX管理稅前100-2040FX管理稅前353535無FX管理稅后60-2020FX管理稅后212121版權所有請請勿拷貝46規(guī)避財務困困境財務困境加加劇債權人人-股東代代理成本。。財務困境增增加企業(yè)經經營成本––供應應商要求伏伏現；客戶戶流失；銀銀行加息等等。如普爾爾斯馬特等等。風險管理或或對沖風險險有效規(guī)避避財務困境境。版權所有請請勿拷貝47例：一IBM下下屬公司出出口電子儀儀器。該公公司帳面負負債$1億美元。公公司凈資產產規(guī)模受美美國經濟和和美元匯率率風險的雙雙重影響：：無FX管理FX管理強勢經濟弱勢經濟強勢經濟弱勢經濟強勢美元$150m$95m$165m$110m強勢美元$200m$125m$185m$110m版權所有請請勿拷貝48充分利用財財務杠桿利利益財務杠桿的的使用可以以利用其帶帶來的稅盾盾效應。但財務杠桿桿過高增加加企業(yè)財務務困境成本本和破產風風險。財務杠桿+風險管理理可以在財財務困境成成本一定時時增加企業(yè)業(yè)債務規(guī)模模，充分享享用財務杠杠桿利益。。版權所有請請勿拷貝49管理層的風風險厭惡公司高管一一般無法充充分分散風風險薪酬與績效效掛鉤.這使得管理理層風險厭厭惡：1元元損失失去去的效用超超過1元收收益帶來的的效用行為準則：：保守；放放棄有較大大風險的投投資項目結果：管理理層有風險險管理的動動力.版權所有請請勿拷貝50金融工程與與風險管理理案例風險對沖與與投機的區(qū)區(qū)別和聯系系：理論分析（（基差風險險為零）一套期保值值者效用涵涵數E(U)=E(R)-0.5*a*Var(R)R-時時間T的收收入；a––風險險厭惡系數數；Var(R)–收收入方差.該套期保值值者的現貨貨市場風險險暴露為z（價格風風險），他他賣出h單位期期貨，期貨貨價格為F0。其套期后后組合預期期收益E(R)=zE(ST)+h[F0-E(ST)].該交易者最最優(yōu)套期倉倉位版權所有請請勿拷貝51最優(yōu)套期倉倉位有兩部部分組成：：純對沖倉倉位+純投投機倉為這與現實世世界中的多多數對沖風風險者行為為類似：相相機對沖（（discretionaryhedge））-他他們擁有的的價格走勢勢信息反映映在風險管管理決策中中。版權所有請請勿拷貝52令人關注的的是，很多多公司打著著風險管理理的旗號從從事投機活活動。這給公司帶帶來巨額損損失乃至破破產的案例例頻繁出現現?！八茌d舟舟，亦能覆覆舟”風險管理理理論本身出出現問題還還是操作層層面上的問問題？版權所有請請勿拷貝53案例一：MGRM（（美國）MetallgeseschaftAG是是德國最大大的金屬礦礦產資源集集團。其它它非核心業(yè)業(yè)務由下屬屬分公司進進行。MetallgesellschaftRefiningandMarketing,Inc(MGRM)是是其全資資美國分公公司，專門門從事石油油提煉與銷銷售業(yè)務。。1991年年12月，，為爭取長長期競爭優(yōu)優(yōu)勢，MGRM的的業(yè)務創(chuàng)新新包括以長長期（可至至10年））合約約定定固定汽油油價格方式式向美國企企業(yè)出售汽汽油。為控控制汽油價價格風險，，MGRM利用NYMEX的的原油期貨貨合約套期期保值。短期期貨合合約管理長長期風險需需要采用挪挪盤策略（（rollingstrategy）。版權所有請請勿拷貝541993年年,石油油期貨市場場上的“現現貨溢價””(backwardation)突變?yōu)闉椤捌谪浺缫鐑r”（（contango）。這樣樣，大大增增大MGRM的挪盤盤成本。1993底底,MGRM的累累計浮虧達達$13億億。董事會會決定對所所有未到期期合約平倉倉。有趣的是，，MGRM使用的是是教科書中中傳授的標標準對沖策策略，操作作過程中也也沒有違規(guī)規(guī)行為。版權所有請請勿拷貝55期貨對沖MGRM可可選擇的對對沖方案：：長期期遠遠期期期貨貨期權權MGRM客戶戶長達達10年年的的固固定定價價格格版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝56現貨價格+價差MGRM客戶長達10年的固定價格供應商TheHedgeNYMEX期期貨貨合合約約中中最最活活躍躍的的不不超超過過9個個月月。。MGRM采采用用挪挪盤盤策策略略版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝57對沖沖與與基基差差風風險險基差差=ST-FT期限限不不匹匹配配引引至至基基差差風風險險。。TimeT=maturityPrice基差差風風險險現貨貨價價格格期貨貨價價格格版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝58現貨貨溢溢價價Backwardation現貨貨價價格格超超出出期期貨貨價價格格的的狀狀況況。。石油油市市場場上上80年年后后半半代代延延續(xù)續(xù)到到90年年代代初初期期MGRM的的挪挪盤盤策策略略有有獲獲利利的的可可能能版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝59期貨貨溢溢價價Contango期貨貨價價格格超超過過現現貨貨價價格格。。對MGRM的的多多頭頭挪挪盤盤策策略略不不利利版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝60保證證金金與與融融資資風風險險舉舉例例DateMarginPositionMarginCall(percontract)5Nov1993$2,425.80$949.2023Nov1993$2,350.20

$1,024.8024Nov1993$2,060.40$1,314.6010Dec1993$2,459.40$915.6023Dec1993$2,371.20$1,003.80初始始保保證證金金：：$3375維維持持保保證證金金：：$2500版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝61基差差風風險險1986to1993版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝62理論論上上無無懈懈可可擊擊現貨貨溢溢價價時時，，MGRM期期貨貨上上獲獲益益來來彌彌補補現現貨貨市市場場上上從從供供應應商商處處的的采采購購成成本本的的增增加加。。期貨貨溢溢價價時時，，期期貨貨上上的的損損失失由由現現貨貨市市場場的的低低采采購購成成本本所所沖沖銷銷。。MGRM的的對對沖沖策策略略降降低低了了其其價價格格風風險險，，實實現現預預期期收收益益穩(wěn)穩(wěn)定定。。版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝63事后后：：三三種種觀觀點點對沖沖策策略略可可靠靠。。董董事事會會面面對對暫暫時時的的浮浮虧虧過過度度驚驚慌慌而而作作出出了了提提早早平平倉倉的的決決定定?！，F現金金流流實實際際上上在在1994年年發(fā)發(fā)生生了了逆逆轉轉(Miller;Edwards,JFM,1995)。。MGRM對對沖沖策策略略的的問問題題在在于于沒沒有有準準備備足足夠夠的的資資源源以以應應對對保保證證金金的的追追加加（（CulpandMiller,J.AppliedCorporateFinance,1994））。。MGRM的的對對沖沖策策略略的的問問題題在在于于期期貨貨頭頭寸寸太太大大。。它它本本身身可可以以影影響響到到基基差差。。另另外外，，違違約約風風險險沒沒有有考考量量。。版權權所所有有請請勿勿拷拷貝貝64MGRM策略略的關鍵缺陷MGRM利用用短期期貨合合約管理長期期風險對基差差風險考慮不不足。在基差穩(wěn)定的的市場狀態(tài)下下，挪盤的成成本可以忽略略不計。90年代初期的的狀況就是如如此。在出現現期貨溢價時時，挪盤成本本大致等于基基差+交易成成本。版權所有請勿勿拷貝65案例二：中航油新加坡上市的的航空燃料供供應商中國航航油（新加坡坡）股份有限限公司（以下下簡稱中航油油）。新加坡公司是是中國航油集集團公司的海海外控股子公公司。成立于己于于1993年年。于2001年年在新加坡交交易所掛牌上上市。至1997年陳久霖被任命了成為為中航油總經經理之前連年虧損。版權所有請勿勿拷貝66新加坡公司從從1997年年時的21.9萬美元，，迅速擴展到到2003年年時凈資產超超過1億美元元，總資產將將近30億元元，創(chuàng)造了““國有資產瘋瘋狂增值”的的輝煌業(yè)績。。2002年，，總部設在瑞瑞士的世界經經濟論壇評選選出了40位位45歲以下下的“亞洲經經濟新領袖””，陳久霖名名列其中。中中國航油被作作為新加坡國國立大學商學學院商業(yè)管理理的成功案例例。陳久霖被被提升為中國國航油集團副總裁。2002年新加坡資本本市場明星。。版權所有請勿勿拷貝67２００４年１１1月，中航航油被迫關閉閉的倉位累計計損失達３.９４億美元元，正在關閉閉的剩余倉位位預計損失１１.６億美元元，賬面實際際損失和潛在在損失總計約約５.５４億億美元。2005年6月3日，PWC發(fā)布最最終調查報告告。6月9日日92名債權權人對債務重重組方案進行行投票，其中中89名債權權人對有關償償還5.1億億美元債務的的修正計劃投投了“贊成票票”：償還還比例，53.9%；償償還期5年。。版權所所有請請勿拷拷貝686月10日日，陳陳久霖霖面對對新加加坡高高等法法院15項項控狀狀涵蓋蓋了刑刑事法法、證證券期期貨法法和公公司法法。以以200萬萬新元元保釋釋在外外。其其余遭遭控的的還有有四名名高管管：財財物主主管林林中山山、公公司董董事長長莢長長斌、、董事事顧炎炎飛和和李永永吉。。除了了林中中山之之外，，其他他三人人都各各以25萬萬元已已獲得得保釋釋在外外。版權所所有請請勿拷拷貝69衍生品品交易易新加坡坡公司司在取取得中中國航航油集集團公公司授授權后后，自自2002年開開始油油品套套期保保值業(yè)業(yè)務。。１９９９８年年８月月的《《國務務院關關于進進一步步整頓頓和規(guī)規(guī)范期期貨市市場的的通知知》中中明確確規(guī)定定：““取得得境外外期貨貨業(yè)務務許可可證的的企業(yè)業(yè)，在在境外外期貨貨市場場只允允許進進行套套期保保值，，不得得進行行投機機交易易?！薄保保梗梗梗鼓昴辏对略?，國國務院院的《《期貨貨交易易管理理暫行行條例例》第第四條條：““期貨貨交易易必須須在期期貨交交易所所內進進行。。禁止止不通通過期期貨交交易所所的場場外期期貨交交易。?！钡诘谒氖藯l條：““國有有企業(yè)業(yè)從事事期貨貨交易易，限限于從從事套套期保保值業(yè)業(yè)務，，期貨貨交易易總量量應當當與其其同期期現貨貨交易易量總總量相相適應應?！薄保玻玻埃埃埃保蹦辏保保霸略?，證證監(jiān)會會《國國有企企業(yè)境境外期期貨套套期保保值業(yè)業(yè)務管管理制制度指指導意意見》》，第第二條條：““獲得得境外外期貨貨業(yè)務務許可可證的的企業(yè)業(yè)在境境外期期貨市市場只只能從從事套套期保保值交交易，，不得得進行行投機機交易易?！薄卑鏅嗨姓堈埼鹂娇截?0最早的的2002年3月20日日開始始的背背對背背油品品期權權交易易使中中航油油嘗到到甜頭頭。2003年下半半年：：公司司開始始交易易石油油買權權投機機，最最初涉涉及200萬桶石石油，，中航航油在在交易易中獲獲利。。2004年年第一一季度度––公司改變交交易方方向,進行空空頭買買權交交易,面臨580萬元的潛潛在損損失。希望望經受受得住住價格格上升升趨勢勢，CAO向向前前移動動它的的交易盤盤口，增加加交易易規(guī)模模。石石油價價格在在這個個季度度卻上上升從從$32.52到到每桶桶$35.76。2004年年第二二季度度––因因為已已擴張張的交易盤盤口，虧損損額飆飆升至至3000萬元元。油油價在在這個個季度度上升升3.6%至至每桶桶$37.05.公公司司又再再一次次增加加交易易頭寸寸,并并將倉倉位滾滾動移移動至至2005及2006年年到到期合合約。。版權所所有請請勿拷拷貝712004年年10月––總總交交易額額是5200萬萬桶石石油。。10月25日日，美美國期期貨油油價創(chuàng)創(chuàng)下歷歷史性性的新新高點點，飆飆升至至每桶桶$55.67。2004年年10月10日日––向母公公司““中航航油集集團””匯匯報面臨高達1.08億億美元元的潛潛在損損失的的情況況。此此時，，CAO已已耗盡盡它2600萬萬元的的流動動資金金，總總借資資1.2億億萬美美元，，及6800萬萬美元元來自自貿易易應收收票據據的收收益。。2004年年10月20日日––CAOHC將它在在子公公司，，CAO，，15%的的股權權出售售，籌籌得集集資金金1.08億美美元，，并轉轉借給給CAO來來彌補補其部部分石石油交交易虧虧損。。版權所所有請請勿拷拷貝722004年年10月26日日至28日日––CAO無無法由由于無無力滿滿足Margincall強制制平倉倉而實實現1.32億億美元元的損損失。。油價價在10月月28日從從最高高點滑滑落至至每桶桶$50.92。11月月8日日––虧虧損額額激增增至2.32億億美元元，并并迫使使它平平倉實實現虧虧損。。這時時，油油價繼繼續(xù)滑滑落至至每桶桶$49.09。11月月16日-更更多的的交易易盤口口被迫迫平倉倉，而而虧損損上升升至3.02億億美元元。11月月25日-更多多的交交易盤盤口繼繼續(xù)平平倉，，而總總實現現虧損損達3.81億億美元元。12月月1日日，在在虧損損5.5億億美元元后，，中航航油宣宣布向向法庭庭申請請破產產保護護。版權所所有請請勿拷拷貝73CAO的交交易對對手包包括日日本住住友銀銀行、、法國國興業(yè)業(yè)銀行行、英英國巴巴克萊萊銀行行、新新加坡坡發(fā)展展銀行行，里里昂信信貸、、花旗旗銀行行，高高盛，，摩根根士丹丹利，，等國國際金金融機機構組組成的的投資資銀團團。場外交交易(OTC)好好處是是靈活活，買買賣雙雙方可可以根根據自自己的的需求求，自自行洽洽談條條件。。版權所所有請請勿拷拷貝74PWC的結結論從2003年3季度度開始始的對對油價價走勢勢錯誤誤的判判斷沒有按按照行行業(yè)標標準對對期權權倉位位進行行估值值沒有正正確的的在公公司的的財務務報表表上記記錄期期權組組合的的價值值缺乏針針對期期權交交易的的適當當的及及嚴格格的風風險管管理規(guī)規(guī)定公司管管理層層有意意違反反本應應該遵遵守的的風險險管理理規(guī)定定整個董董事會會，尤尤其是是審計計委員員會，，就公公司投投機衍衍生品品交易易的風風險管管理和和控制制未能能完全全履行行各自自的職職責版權所所有請請勿拷拷貝75中航油油的教教訓版權所所有請請勿拷拷貝76風險控控制虛虛設與與董事事失職職中航油油設有有一個個由專專職風風險管管理的的風險險控制制委員員會。。中航油油《風風險控控制手手冊》》規(guī)定定：損損失２２０萬萬美元元以上上的交交易要要提交交給公公司的的風險險管理理委員員會評評估；；累計計損失失超過過３５５萬美美元的的交易易，必必須得得到總總裁的的同意意才能能繼續(xù)續(xù)；任任何將將導致致５００萬美美元以以上損損失的的交易易，將將自動動平倉倉。后期是是總裁裁親自自操盤盤。版權所所有請請勿拷拷貝77隱瞞損損失與與盯市市制度度版權所有有請勿拷拷貝78套期保值值與投機機套期保值值與投機機的界定定：中航航油的國國際市場場采購應應以多頭頭期貨或或買權合合約以控控制購油油成本。。