交運(yùn)行業(yè)2023年投資策略：拐點(diǎn)已至東風(fēng)徐起

2022年12月312022年12月31日——交運(yùn)行業(yè)2023年投資策略大朋11投資要點(diǎn)快遞：2023年疫情有望逐步得到控制，物流通暢、消費(fèi)信心恢復(fù)，則增量有望恢復(fù)。2023年行業(yè)量收增幅約為13%、10.2%，刷單和價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致單價(jià)下降；航空：行業(yè)供需有望于2024年恢復(fù)至疫情前水平，關(guān)注供給趨緊、需求恢復(fù)以及票價(jià)彈性帶來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)化工供應(yīng)鏈：高成長(zhǎng)性、低集中度、高壁壘的藍(lán)海市場(chǎng)。投資建議：建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、密爾克衛(wèi)、興通股份、韻達(dá)股份、長(zhǎng)久物流等。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情散發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明23快遞：格局改善延續(xù)，利潤(rùn)修復(fù)兌現(xiàn)航空：需求釋放，行業(yè)再繁榮化工供應(yīng)鏈：高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道點(diǎn)推薦及風(fēng)險(xiǎn)提示交運(yùn)板塊行業(yè)回顧1第一段市場(chǎng)下行期間(2015年6月-2016年2月)：滬深300指數(shù)整體下滑68%，同期中郵交通運(yùn)輸指數(shù)下滑105%。在交運(yùn)行業(yè)中，物流板塊整體降幅較小，而鐵路、港口及1第二段市場(chǎng)下行期間(2018年1月-2018年12月)：滬深300指數(shù)整體下滑38%，同期中郵交通運(yùn)輸指數(shù)下滑37%。從各細(xì)分板塊表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)場(chǎng)表現(xiàn)較好，主要受上海機(jī)場(chǎng)1第三段市場(chǎng)下行期間(2021年12月-至今)：滬深300指數(shù)整體下滑40%，同期中郵交通運(yùn)輸指數(shù)上漲3%。從各細(xì)分板塊表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)場(chǎng)、航空表現(xiàn)較好，分別實(shí)現(xiàn)14%、圖圖表1：交運(yùn)板塊行業(yè)回顧120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明42015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月10月11月12月2016年1月2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月10月11月12月2016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月10月11月12月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月11月12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年7月2018年8月2018年9月10月11月12月月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月10月11月2020年1月月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年9月10月11月12月2021年1月月2021年3月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月10月11月12月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月11月12月更加明顯，如航運(yùn)板塊，而基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)更加穩(wěn)定，波動(dòng)性較小，如港口、公路及鐵路板塊。2013年到至今，物流板塊跑贏整體市場(chǎng)的概率為41.1%，波動(dòng)性 (標(biāo)準(zhǔn)差)0.35為；航空板塊跑贏整體市場(chǎng)的概率為47.4%，波動(dòng)性為0.23；航運(yùn)跑贏整體市場(chǎng)的概率為18.3%，波動(dòng)性為0.26；機(jī)場(chǎng)板塊跑贏整體市場(chǎng)的概率為99.4%，波整體收益表現(xiàn)較好，波動(dòng)性也更大；港口板塊跑贏市場(chǎng)概率為18.9%，波動(dòng)性為0.20；公路板塊跑贏市場(chǎng)36.7%，波動(dòng)性為市場(chǎng)概率為15.9%，波動(dòng)性為0.17。圖圖表2：市場(chǎng)下行期交運(yùn)板塊更具韌性0%0%00%.00%.00%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明5全球疫情高峰期或已過(guò)去農(nóng)品上行圖圖表3：新冠肺炎每日新增病例(每百萬(wàn)人)ta請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表4：截止2022年12月28日接種疫苗人數(shù)比例600000.00國(guó)內(nèi)放開(kāi)后“第一波”沖擊影響逐步褪去00000.001北京是修復(fù)最快的城市，與國(guó)家發(fā)布“國(guó)十條”時(shí)間的地鐵客流數(shù)據(jù)對(duì)比，北京12月21號(hào)(周三)的地鐵客流高于之前4.93%，此后兩天更是連續(xù)修復(fù)，12月22日(周四)~12月23日(周五)分別為12.37%，22.91%，北京復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏引領(lǐng)全國(guó)。圖圖表5：各大城市地鐵客運(yùn)量較發(fā)布“國(guó)十條”前對(duì)比0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%-90.00%各大城市地鐵客運(yùn)量相較于發(fā)布“國(guó)十條”前恢復(fù)情況武漢北京廣州成都西安南京深圳上海-24.89%-29.97%-4615%-50.24%-63.60%-71.56%-72.06%-82.45%資料來(lái)源：各地鐵集團(tuán)公開(kāi)數(shù)據(jù)，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表6：一線城市地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)一線城市地鐵客運(yùn)量(萬(wàn)人次)防控政策“國(guó)十條”發(fā)布0北京(萬(wàn)人次)上海(萬(wàn)人次)廣州(萬(wàn)人次) 深圳(萬(wàn)人次)7一快遞：格局改善延續(xù)，利潤(rùn)修復(fù)兌現(xiàn)88快遞行業(yè)展望品上行圖表7：快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量與增速4月 (億件)4.9% (億元) (元/件)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明102023年展望品上行效二主1(3)全年價(jià)格下降幅度相對(duì)較大，主要受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、刷單、極兔上市前低價(jià)沖量、外賣企業(yè)沖擊同城快遞市場(chǎng)等影響。2023年快遞數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)品上行2016年2017年2018年2019年值值值值GDP遞業(yè)務(wù)量01增量業(yè)收入43.50%4957增收價(jià)件收入占GDP比%202020212022E2023E絕對(duì)值增幅絕對(duì)值增幅絕對(duì)值增幅絕對(duì)值增幅GDP萬(wàn)億元2.30%8.10%3.40%5.40%遞業(yè)務(wù)量增量業(yè)收入增收件均單價(jià)元/件-10.60%-9.60%-0.40%-2.60%收入占GDP比%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11((%)502019年2020年2021年2022年請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表10：快遞行業(yè)件量增速預(yù)測(cè) 00 00.000 00 00.000快遞行業(yè)件量(億)件量同比(%)圖表11：快遞行業(yè)單價(jià)預(yù)圖表11：快遞行業(yè)單價(jià)預(yù)測(cè)00-0.41%-5.00%.00%.00%.00%快遞行業(yè)單價(jià)(元)單價(jià)同比(%)格局改善延續(xù)，利潤(rùn)修復(fù)兌現(xiàn)圖圖表12：快遞公司單票成本變化快遞公司單票成本變化(元)432102016201720182019202020212022H1請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表13：快遞公司單票成本同比增速變圖表13：快遞公司單票成本同比增速變化快遞公司單票成本同比增速變化0182019202020212022H1-0.504071001040710010407100104071001040710010407100104071001040710010407100104071025%20%15%10%5%0%直營(yíng)制快遞，一方面受益于行業(yè)增速回暖，另一方面疫情下暴露出來(lái)的供應(yīng)鏈可靠性和穩(wěn)定性問(wèn)題，或在修復(fù)期給予直營(yíng)快圖圖表14：快遞行業(yè)集中度CR8持續(xù)提升% 快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8% 請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明順豐市占率韻達(dá)市占率申通市占率圓通市占率中通市占率2019-052019-122020-062021-012019-052019-122020-062021-012021-072022-0250度亟待提升，客戶分層和產(chǎn)品差異化將是趨勢(shì)50圖圖表16：2021年美國(guó)快遞行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)(業(yè)務(wù)量占比，%)美國(guó)快遞市場(chǎng)格局32%24%USPSUPSAmazonLogisticsFedExOthers請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表17：UPS與FedEx內(nèi)部產(chǎn)品延續(xù)差異化戰(zhàn)略(美元)UPSFedEx異大于企業(yè)間差異868.51NextDayAirDeferredGroundDomesticaverage2031.66635.00% 1828.988%2031.66635.00% 1828.988%7暖、圖圖表18：順豐營(yíng)業(yè)收入與增速預(yù)測(cè)00 000000%%%.00 .0000%20182019202020212022E2023E營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明客戶是京東物流一體化供應(yīng)鏈服務(wù)收入主要驅(qū)動(dòng)因素% 50.230.225 0.4170.230.225 外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量YOYARPCYOY一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖隮OY圖表20：16-22H1扣非歸母情況(億元)-圖表20：16-22H1扣非歸母情況(億元)-6201720182019202020212022H1韻達(dá)圓通申通中通順豐請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明。會(huì)1圖圖表21：快遞公司扣非凈利潤(rùn)同比增速比較20Q1-22Q3扣非歸母同比增速(%)00%QQQQQQ2Q22022Q30 順豐中通圓通韻達(dá)申通(右軸)“通達(dá)系”：韻達(dá)圓通爭(zhēng)第二，申通持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能客戶體系等均未受損，當(dāng)前的困難僅是暫時(shí)，亟待總部政策提高加盟商信心后，即可緩解。判斷韻達(dá)已開(kāi)始加快轉(zhuǎn)型圖表22：“通達(dá)系”收入與增速預(yù)測(cè).000.00000020212022E2023圓通速遞:快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入(億元) E韻達(dá)股份:快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入(億元)申通快遞:快遞服務(wù)業(yè)務(wù)收入(億元)圓通速遞:同比，%，右軸請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表23：“通達(dá)系”件量與增速預(yù)測(cè)000050.00 %4.003.002.001.000.0020212022E2023E韻達(dá)股份:快遞業(yè)務(wù)量(億件) 申通快遞:快遞業(yè)務(wù)量(億件)圓通速遞:快遞業(yè)務(wù)量(億件) 單票收入成本拆分圖圖表24：“通達(dá)系”：?jiǎn)纹笔杖氤杀静鸱?半年度、全口徑；單位：元/件)達(dá)達(dá)2021H12022H1YOY2021H12022H1YOY2021H12022H1YOY2021H2022HYOY2021H12022H1YOY2021H12022H1YOY快遞量(億件).32單票快遞毛利率單票其他毛利-單票營(yíng)業(yè)收入單票快遞收入單票三費(fèi)單票其他收入.00%銷售費(fèi)用單票營(yíng)業(yè)成本管理費(fèi)用單票快遞成本務(wù)費(fèi)用#DIV/0!成本單票歸母凈利其中：運(yùn)輸單票扣非歸母凈利單票經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流貼綜合毛利率派送成本快遞業(yè)務(wù)毛利率76%單票其他成本票毛利資料來(lái)源：wind,中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明19行業(yè)趨勢(shì)：農(nóng)品上行農(nóng)品上行0。東率僅為順豐的約10%。圖圖表25：重點(diǎn)關(guān)注的六類農(nóng)品上行品類種子、切花、盆景否是茶各類茶葉否是否元螺獅粉、蛋黃酥否否否元酒類、雞蛋、榴蓮否是否億元規(guī)求裝規(guī)類蘇蟹、灘羊、海鮮元8H是是是果櫻桃、荔枝、楊梅元8H是是是秦冠、花牛蘋果8H否是否請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明20行業(yè)趨勢(shì)：服務(wù)制造業(yè)農(nóng)品上行10.8%，4.9元/件。京東(含跨越、德邦)項(xiàng)目數(shù)10.7%，收入9.8%，件量3.7%，12.1元/件。另外，順豐110個(gè)城市中，有2個(gè)以上項(xiàng)圖圖表26：快遞服務(wù)制造業(yè)品類相對(duì)集中品類項(xiàng)目占比件量占比收入占比單價(jià)服裝類11.5%19.9%19.3%4.4元/件食品類10.2%9%6.1%3.1元/件鞋類4.4%7.7%5.3%3.1元/件電器類3.4%3.3%7.7%10.5元/件請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21中美深度競(jìng)合，推動(dòng)供應(yīng)鏈定向脫鉤風(fēng)險(xiǎn)加大國(guó)際稅務(wù)合規(guī)，需企業(yè)總部層面專題解決中美深度競(jìng)合，推動(dòng)供應(yīng)鏈定向脫鉤風(fēng)險(xiǎn)加大國(guó)際稅務(wù)合規(guī)，需企業(yè)總部層面專題解決我們認(rèn)為貨代從過(guò)去的競(jìng)爭(zhēng)艙位轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)直客，具備全流程服務(wù)能力的貨代有望獲取直客份額。中國(guó)貨代的直客占比仍不高或帶動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單位利潤(rùn)向上彈性充足。圖表27：集運(yùn)運(yùn)價(jià)跌勢(shì)未圖表27：集運(yùn)運(yùn)價(jià)跌勢(shì)未止 CCFI:綜合指數(shù)SCFI:綜合指數(shù)000000請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明選選擇賽道，郵關(guān)(郵政，關(guān)注郵聯(lián)開(kāi)放)、第二方(京東&亞馬遜)、第四方(菜鳥(niǎo))、第三方時(shí)效(順豐&UPS、FEDEX)、第三方電商 (極兔)、國(guó)際貨運(yùn) (順豐嘉里)六個(gè)賽道關(guān)注國(guó)家政策動(dòng)態(tài)，如深入?yún)⑴c交通部牽頭的國(guó)際物流保障機(jī)制、關(guān)注自貿(mào)區(qū)談判進(jìn)程等航空：需求釋放，行業(yè)再繁榮2.1行業(yè)數(shù)據(jù)2.2重點(diǎn)公司請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明24請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明25各國(guó)航司需求恢復(fù)梳理品上行。水平。。全球航空復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)農(nóng)品上行圖表29：美國(guó)航空業(yè)客座率與旅客量快速修復(fù).000.00旅客量(百萬(wàn))客座率(%，右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表30：美國(guó)、日本機(jī)票票價(jià)變化資料來(lái)源：iFind，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明27各國(guó)防疫政策品上行一”和“一國(guó)一策”等調(diào)控措施，中外航空公司按照雙邊運(yùn)輸協(xié)定安排運(yùn)營(yíng)定期客運(yùn)航班。逐步恢復(fù)受理中外航空公司國(guó)際客運(yùn)包機(jī)申性檢測(cè)證明”。針對(duì)其他國(guó)家赴美旅客，自2022年6月12日清晨零時(shí)起，不再要求所有旅客在登機(jī)前必須提供1天內(nèi)的郵證券研究所各大洲航空復(fù)蘇向好圖表31：各大洲航空復(fù)蘇向好區(qū)運(yùn)量量機(jī)票預(yù)訂量交量區(qū)運(yùn)量量機(jī)票預(yù)訂量飛機(jī)交付量SK客運(yùn)率ASK運(yùn)率洲年同期增加過(guò)20195%期增長(zhǎng)2%平續(xù)改善拉丁美洲加勒比海地區(qū)僅比疫情前低11%//7月CTK比疫情前低2%遠(yuǎn)期預(yù)定8月可能恢復(fù)到2019期水平比2021年了114%7月達(dá)到疫情前78%，比2021年同期增長(zhǎng)193%情前水平與過(guò)去5年大致持平2022年第二季度超過(guò)但低于疫情前持續(xù)改善，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁比2019年7月下降了46%為2019年同期的59%，遠(yuǎn)低于全球平均水平76%/情前低遠(yuǎn)期預(yù)訂接近疫情平機(jī)交付降美洲達(dá)到2019年的92%//7月CTK較2019年同期增長(zhǎng)13%遠(yuǎn)期預(yù)定持月可能恢復(fù)到2019年同期水平比2021年增長(zhǎng)了43%月，平均每月增長(zhǎng)到疫情前的82%，與2021年同期比，增長(zhǎng)了116%達(dá)到2019年同期的84%短暫復(fù)蘇后勢(shì)但低于疫情前水平比2020年超過(guò)疫情前水平13%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明28圖表33：美國(guó)國(guó)內(nèi)客座率情況需求——各航司客座率品上行圖表33：美國(guó)國(guó)內(nèi)客座率情況請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2900%314830549.4400%314830549.44%246922308.52%.18%3.47%3.08%%.52%年增長(zhǎng)不到6%。，。圖圖表34：六大航司機(jī)隊(duì)引進(jìn)節(jié)奏放緩00同比(右軸)同比(右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明30供給——疫情影響飛機(jī)交付品上行一數(shù)據(jù)較2019年有34%的下滑，由于疫情導(dǎo)致長(zhǎng)途航空旅行市場(chǎng)遭遇“滅頂式”打擊，因此寬體機(jī)交付量受圖圖表35：波音、空客交付情況00空客1-9月交付情況1234波1234波音(架)空客(架)78空客交付增長(zhǎng)率(%，右軸)9波音交付增長(zhǎng)率(%，右軸)40.00%資料來(lái)源：波音、空客公開(kāi)資料，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明31-上海北京-昆明門島州-深圳-重慶-重慶-重慶州-北京-深圳-杭州安-成都慶都京-成都-深圳-廣州-上海北京-昆明門島州-深圳-重慶-重慶-重慶州-北京-深圳-杭州安-成都慶都京-成都-深圳-廣州州圳40003500300025002000150010005000機(jī)票價(jià)格受到疫情影響則是存在大幅上漲。所以總體來(lái)說(shuō)，如果國(guó)內(nèi)政策環(huán)境恢復(fù)了常態(tài)，國(guó)際機(jī)票價(jià)格會(huì)下降，而和的上漲。圖圖表36：國(guó)內(nèi)主要航線票價(jià)情況17年經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)(元)22年夏秋航季經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)(元)22年夏秋全價(jià)較17年全價(jià)漲幅(右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%油價(jià)——高油價(jià)影響總利潤(rùn)圖圖表37：布倫特原油價(jià)格上漲圖表38：美國(guó)四大航單位ASM成本(美元)圖表39：美國(guó)四大航單位ASM航油成本(美元)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明0航航201922Q30南美航南201922Q3匯率品上行 圖表40：美元、歐元升值請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明34-01-04-072009-10-01-04-072-01-04-072009-10-01-04-072010-10-01-04-072011-10-01-04-072012-10-01-04-072013-10-01-04-072014-10-01-04-072015-10-01-04-072016-10-01-04-072017-10-01-04-072018-10-01-04-072019-10-01-04-072020-10-01-04-072021-10-016%和東航的36.5%。圖圖表41：疫情前國(guó)航北美線占比較高2019年北美航線時(shí)刻占比8.00%國(guó)航航線東航航線南航航線其余航司請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表42：三大航中國(guó)航國(guó)際運(yùn)力占比高國(guó)000南航均機(jī)齡8.39年。引進(jìn)飛機(jī)37架 %6.0000國(guó)航機(jī)隊(duì)規(guī)模(架) (%，右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表44：三大航航司寬體機(jī)比較1,000900800700600500400300200100015.6515.65878.0014.4614.4674112.8011612797758國(guó)航寬體機(jī)數(shù)量南航總機(jī)隊(duì)數(shù)量東航 寬體機(jī)占比(%，右軸)18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明37 資料來(lái)源：wind,中郵證券研究所2.352.35圖圖表46：吉祥VS春秋(機(jī)隊(duì)規(guī)模及市值)140700.72600939698 50800.0002019202020212022E春秋-機(jī)隊(duì)規(guī)模(架)吉祥-機(jī)隊(duì)規(guī)模(架)春秋-公司市值(億,右軸)吉祥-公司市值(億,右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表圖表47：各航司飛機(jī)利用率和執(zhí)飛航班量457294572948563.15187432.521.51137612940天津航空吉祥航空春秋航空天津航空吉祥航空春秋航空飛機(jī)利用率(小時(shí)/日)執(zhí)飛航班量(架次，右軸)70006000500040003000200010000郵證券研究所化工供應(yīng)鏈：高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)賽道3.1化工供應(yīng)鏈物流——大賽道，小公司品上行40%估計(jì)，潛在市場(chǎng)空間超萬(wàn)億元，而CR5不足3%。性，因此近年來(lái)我國(guó)對(duì)化工物流的監(jiān)管趨嚴(yán)，不合規(guī)的小企業(yè)逐步出清，而具有安全、穩(wěn)定的服務(wù)能力的龍頭公司市占率有望32102.852.711.181.0620142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E16.00%14.00%.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%化工物流市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元)YoY(%，右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表49：全球化學(xué)品貿(mào)易類型及第三方分銷占比%5,0000,00000000全球化學(xué)品貿(mào)易類型及第三方分銷占比%%717005.800 1160165027102008年2013年2019年%%%%%%%%%403.1化工供應(yīng)鏈物流品上行更甚，興通股份2018-2021年毛利率均值為50.8%，同期盛航股份的毛利率均值為34.8%。圖表50：行業(yè)頭部公司市占率穩(wěn)步提升%67%97%%%4430%00%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表51：行業(yè)頭部公司ROE水平較高.00%.%%20.%10.00%33%22.%64%9.00%1820413.1化工供應(yīng)鏈物流——供給行方年運(yùn)力R每個(gè)指標(biāo)扣5分?？偡衷礁?，在運(yùn)力綜合評(píng)審排序中越靠前，越有可能獲得新增造船指標(biāo)。省行股份在兩項(xiàng)評(píng)審中中排名靠前，表明企業(yè)得新增造船指標(biāo)的可能性很大，企業(yè)成長(zhǎng)性較好。圖圖表52：液化危險(xiǎn)品船舶數(shù)量與新增運(yùn)力載重量0080.0075.0070.0065.0060.00液化氣船:數(shù)量(艘，右軸)化學(xué)品船:新增運(yùn)力載重量(萬(wàn)載重噸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表53：交運(yùn)部新增運(yùn)力調(diào)控邏輯423.1化工供應(yīng)鏈物流——運(yùn)價(jià)品上行圖表54：沿海集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(TDI)1-105-146-087-027-278-199-110-121-041-271-105-146-087-027-278-199-110-121-041-272-221-152-083-094-014-265-216-167-098-038-269-180-191-112-062-291-242-213-184-135-096-107-057-288-229-150-131-071-301,600.0000.00請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表55：長(zhǎng)江集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)-11-30-05-31-10-31-03-31-08-31-01-31-06-30-11-30-04-30-09-302-29-07-31-12-31-05-31-10-31-03-31-08-31-01-31-06-30-11-30-04-30-09-302-28-07-31-12-31-05-31-10-31433.1化工供應(yīng)鏈物流——需求品上行求新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，煉化產(chǎn)能占比持續(xù)提升。近年來(lái)，隨著我國(guó)以煉化一體化建設(shè)開(kāi)啟石化產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)增加，石油煉化能力快速提升。據(jù)BP數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)煉化能力由2010年的1,232萬(wàn)桶/日增至2020年圖圖表56：原油煉化產(chǎn)能(單位：萬(wàn)噸)1-315-319-301-315-311-315-319-301-315-319-303-317-311-304-308-312-315-319-303-317-311-305-319-303-317-311-305-319-303-317-311-305-319-303-317-311-30請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表57：近10年中國(guó)化工產(chǎn)品年均維持8%以上增圖表57：近10年中國(guó)化工產(chǎn)品年均維持8%以上增長(zhǎng)%2010-2020全球化工產(chǎn)品年均增長(zhǎng)率%0-2.0-4.0710.1-0.4-0.6-1.4-2.1國(guó)羅度國(guó)盟西本國(guó)西中俄印韓國(guó)羅度國(guó)盟西本國(guó)西斯哥44圖表58：PX實(shí)際產(chǎn)量與表觀需求量(單位：萬(wàn)噸)3.1圖表58：PX實(shí)際產(chǎn)量與表觀需求量(單位：萬(wàn)噸)輸需求新增長(zhǎng)點(diǎn)。以對(duì)二甲苯(PX)為例，2016-2021年我國(guó)產(chǎn)量CAGR接近22%，表觀需求量增速10%，國(guó)產(chǎn)自給自足率逐步提高。V0g0Z0V6.LZLtL.6LLZt.Z69g.gZ0LLZ0L8Z0L6Z0Z0Z0ZL請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表59：相關(guān)化工產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量(單位：噸)00.000.00V,000.00Z.00LttLLLtLLLLtZttLZLtLZLLttttLtLtLtLLtVttLVLtLVLLtgttLgLtLgLLtLttLLLtLLLLtLttLLLtLLLLtLttLLLtLLLLtLttLLLtLLLLtZttLZLtLZLLtLttLLLtLLLLtZttLZLtLZLLt苯乙烯(29025000):進(jìn)口數(shù)量:當(dāng)月值4532813.1化工供應(yīng)鏈物流——密爾克衛(wèi)品上行3281圖表60：密爾克衛(wèi)內(nèi)生增速測(cè)算8.007.006.005.004.003.002.001.000.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%.6.8729.64%4.874.0311375%201920202021內(nèi)生利潤(rùn)(億)內(nèi)生板塊增速(%，右軸)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 圖表61：密爾克衛(wèi)并購(gòu)標(biāo)的463.1密爾克衛(wèi)——完善的境內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)及規(guī)模化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)行點(diǎn)，公司先后于核心樞紐城市布局化工品甲類、乙類和丙類倉(cāng)庫(kù)，設(shè)立化工物流中轉(zhuǎn)及儲(chǔ)存站點(diǎn)，以滿足客戶的多層次需鏈解決方案。圖圖表62：密爾克衛(wèi)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)——以上海為主基地資料來(lái)源：公司公開(kāi)資料，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表63：密爾克衛(wèi)國(guó)際網(wǎng)圖表63：密爾克衛(wèi)國(guó)際網(wǎng)絡(luò)473.1密爾克衛(wèi)——財(cái)務(wù)杠桿合理，外延并購(gòu)仍有空間上行續(xù)上升，但是總體維持在較為健康的范圍內(nèi)。合理的財(cái)務(wù)杠桿使得企業(yè)在持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略模式下能夠保持較低的籌資風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)生財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)在相對(duì)健康穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式下實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張。目前，企業(yè)的財(cái)務(wù)圖圖表64：密爾克衛(wèi)近年財(cái)務(wù)杠桿201720182019202020212022H1請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表65：密爾克衛(wèi)財(cái)務(wù)杠桿未來(lái)仍有提升空間91.061.0420172020483.1興通股份——高速成長(zhǎng)的水運(yùn)化學(xué)品龍頭品上行權(quán)。中船萬(wàn)邦旗下?lián)碛?艘化學(xué)品船，總計(jì)4.1萬(wàn)DWT，其中5艘為內(nèi)/外貿(mào)的化學(xué)品船(合共3.4萬(wàn)DWT)，1艘為外貿(mào)化學(xué)品船(0.7萬(wàn)DWT)。截至2022年底(考慮本次并購(gòu)產(chǎn)能)公司總運(yùn)力約30.7萬(wàn)DWT，同比增長(zhǎng)64.2%；內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船總運(yùn)力19.2萬(wàn)DWT，同比增。圖圖表66：興通股