企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理課件

企業(yè)金融的12堂課指導(dǎo)老師：戴天時(shí)老師

報(bào)告者：資管所陳詩(shī)凱1第10課-企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)金融的12堂課指導(dǎo)老師：戴天時(shí)老師 報(bào)告者：資管所陳大綱2前言風(fēng)險(xiǎn)管理興起的經(jīng)濟(jì)背景避險(xiǎn)的定義為什麼公司要避險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)大綱2前言ㄧ、前言3企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的：利潤(rùn)極大化永續(xù)經(jīng)營(yíng)為了達(dá)到永續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)管理重要的一環(huán)。ㄧ、前言3企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的：決策者面臨的風(fēng)險(xiǎn)：4營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：和企業(yè)的本質(zhì)及所處產(chǎn)業(yè)當(dāng)時(shí)的整體環(huán)境有關(guān)。例如：產(chǎn)品未來(lái)售價(jià)之不確定性、生產(chǎn)成本之波動(dòng)…等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：和利率、匯率、股價(jià)和商品價(jià)格的不確定性有關(guān)。因?yàn)闀?huì)直接影響到企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債或生產(chǎn)成本的多寡，改變企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。決策者面臨的風(fēng)險(xiǎn)：4營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：和企業(yè)的本質(zhì)及所處產(chǎn)業(yè)當(dāng)時(shí)的整企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的來(lái)源：5交易暴露(transactionexposure)因?yàn)閮r(jià)格改變引起收入、支出總額改變的風(fēng)險(xiǎn)。例如：雷克航空決定增加飛機(jī)數(shù)量。經(jīng)濟(jì)暴露(economicexposure)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)而造成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。旅遊人數(shù)減少，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)收入減少。轉(zhuǎn)換暴露(translationexposure)外國(guó)資產(chǎn)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)時(shí)的價(jià)格變化。因?yàn)闆](méi)有交易發(fā)生，故只有帳面價(jià)值的改變。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的來(lái)源：5交易暴露(transaction二、風(fēng)險(xiǎn)管理興起的背景6全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)：隨著國(guó)際貿(mào)易和投資的增加，企業(yè)收益和利潤(rùn)的波動(dòng)也日益變大。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加是造成風(fēng)險(xiǎn)管理日益重要的主要原因之一。企業(yè)所面對(duì)的財(cái)務(wù)環(huán)境較過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)性高：股價(jià)、匯率、利率或油價(jià)，價(jià)格波動(dòng)性都比以往高。19到20世紀(jì)初：金本位制度→一次世界大戰(zhàn)：美元本位制→1973匯率改為自由波動(dòng)，由市場(chǎng)需求來(lái)決定匯率。二、風(fēng)險(xiǎn)管理興起的背景6全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)：美元/英鎊匯率走勢(shì)圖7資料來(lái)源：/fred2/data/EXUSUK.txt美元/英鎊匯率走勢(shì)圖7資料來(lái)源：http://researc企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重大課題隨著匯率的自由浮動(dòng)，跨國(guó)企業(yè)開(kāi)始面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題：如何規(guī)避匯率浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。各種為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的衍生性金融商品如遠(yuǎn)期外匯、外匯期貨、外匯選擇權(quán)等也應(yīng)運(yùn)而生。總體而言，現(xiàn)代企業(yè)所面臨的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較過(guò)去為大。8企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重大課題隨著匯率的自由浮動(dòng)，跨國(guó)企業(yè)開(kāi)始面臨匯率三、避險(xiǎn)的定義9定義：在任何契約市場(chǎng)或商品選擇權(quán)中持有一個(gè)未來(lái)交割的契約部位或交易，且這個(gè)契約部位在經(jīng)濟(jì)考量下能適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)營(yíng)運(yùn)管理的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)既有的或預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)暴露，利用金融商品來(lái)減少其價(jià)值、負(fù)債或服務(wù)價(jià)值的變動(dòng)性。結(jié)果：下跌的風(fēng)險(xiǎn)(downsiderisk)減少上漲的潛力(upsidepltnetial)減少三、避險(xiǎn)的定義9定義：避險(xiǎn)的定義10種類(lèi)：空頭避險(xiǎn)(shorthedge)：擔(dān)心未來(lái)價(jià)格會(huì)下跌在期貨市場(chǎng)建立放空部位以規(guī)避現(xiàn)貨部位的風(fēng)險(xiǎn)。多頭避險(xiǎn)(longhedge)：擔(dān)心未來(lái)價(jià)格會(huì)上漲先以期貨替代現(xiàn)貨的買(mǎi)進(jìn)部位。衍生性金融商品：eg.遠(yuǎn)期契約、選擇權(quán)、交換交易其價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有相同（或相反）的走勢(shì)傾向?，F(xiàn)貨價(jià)格與衍生性商品價(jià)格間價(jià)差變化的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)低於現(xiàn)貨或衍生性商品個(gè)別價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨虧損時(shí)，可以由衍生性金融商品部份的獲利來(lái)彌補(bǔ)。避顯部位虧損時(shí)，也可以由現(xiàn)貨部位的利得來(lái)填補(bǔ)。避險(xiǎn)的定義10種類(lèi)：四、為什麼公司要避險(xiǎn)11稅財(cái)務(wù)危機(jī)的成本代理問(wèn)題的成本股東無(wú)法有效避險(xiǎn)四、為什麼公司要避險(xiǎn)11稅12稅前盈餘和稅後盈餘差異很大範(fàn)例一農(nóng)夫6個(gè)月後，預(yù)期玉米收成1000公斤生產(chǎn)成本：每公斤30元假設(shè)稅率：20％（免稅額：5000元）目前每公斤售價(jià)：$406個(gè)月後每公斤售價(jià)：利用期貨避險(xiǎn)（6個(gè)月後，以$40出售）＄50＄300.50.5＄401.稅(1)12稅前盈餘和稅後盈餘差異很大＄50＄300.50.5＄401.稅(2)未避險(xiǎn)有避險(xiǎn)黃豆售價(jià)30503050現(xiàn)貨收益30,00050,00030,00050,000期貨損益00+10,000-10,000生產(chǎn)成本-30,000-30,000-30,000-30,000稅前收益020,00010,00010,000免稅額5,0005,0005,0005,000應(yīng)付所得稅03,0001,0001,000稅後收益017,0009,0009,000期望報(bào)酬8,5009,00013(20,000-5,000)*20%=3,000

(10,000-5,000)*20%=1,0001.稅(2)未避險(xiǎn)有避險(xiǎn)黃豆售價(jià)30503050現(xiàn)貨收益302.財(cái)務(wù)危機(jī)的成本14完美市場(chǎng)假設(shè)下：公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，資產(chǎn)可以合理價(jià)格出售，且忽略財(cái)務(wù)危機(jī)的成本。現(xiàn)實(shí)環(huán)境中：公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，成本很高，可分為以下兩種：直接成本：違約、破產(chǎn)、重組、拍賣(mài)的成本。Ex.律師、會(huì)計(jì)師…等人事費(fèi)用，以及公司資產(chǎn)未必能以合理價(jià)格出售。間接成本：破產(chǎn)法庭基於保守的心態(tài)，強(qiáng)迫公司放棄有價(jià)得的投資計(jì)畫(huà)；顧客會(huì)喪失信心減少購(gòu)買(mǎi)該公司的產(chǎn)品。2.財(cái)務(wù)危機(jī)的成本14完美市場(chǎng)假設(shè)下：3.代理問(wèn)題的成本15完美市場(chǎng)假設(shè)下：經(jīng)理人以股東的利益為優(yōu)先?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中：經(jīng)理人的財(cái)富通常受該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成效影響，股東的財(cái)富僅有一小部份與該公司有關(guān)。經(jīng)理人對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)的容忍度比股東來(lái)的小，這就是造成經(jīng)理人偏好避險(xiǎn)的原因之一。3.代理問(wèn)題的成本15完美市場(chǎng)假設(shè)下：4.股東無(wú)法有效避險(xiǎn)16完美市場(chǎng)假設(shè)下：股東可以按照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)決策，因此公司是否進(jìn)行避險(xiǎn)並不重要。股東可以正確評(píng)估公司所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中：股東可能缺乏專(zhuān)業(yè)能力做判斷，無(wú)法正確評(píng)估公司所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。股東無(wú)法正確計(jì)算其持股比例下的避險(xiǎn)比例為何、正確的避險(xiǎn)期間有多長(zhǎng)？股東的交易成本（避險(xiǎn)成本）高於公司的交易成本。4.股東無(wú)法有效避險(xiǎn)16完美市場(chǎng)假設(shè)下：五、風(fēng)險(xiǎn)管理的工具17遠(yuǎn)期契約期貨選擇權(quán)交換交易五、風(fēng)險(xiǎn)管理的工具17遠(yuǎn)期契約1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(1)18買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)某特定日以約定價(jià)格交易，以約定的價(jià)格近習(xí)契約標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)。最早、最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理工具雙方和議的價(jià)格，稱(chēng)為『交割價(jià)格(deliveryprice)』或『遠(yuǎn)期價(jià)格(forwardprice)』非標(biāo)準(zhǔn)化的合約（交割的數(shù)量、時(shí)間、地點(diǎn)都依照雙方需求來(lái)決定）1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(1)18買(mǎi)賣(mài)雙方同意在1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(2)19特色買(mǎi)賣(mài)雙方皆存在信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。若契約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)很多，則將有一方偏向不履約。期初簽訂時(shí)雙方無(wú)須支付現(xiàn)金，所以期初價(jià)值為0。代表的是一個(gè)公平的交易(fairgame)。其價(jià)值只有在到期日才會(huì)實(shí)現(xiàn)，契約簽訂的當(dāng)時(shí)或期間之內(nèi)，都不會(huì)發(fā)生支付。被廣泛運(yùn)用於外匯避險(xiǎn)上。1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(2)19特色1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(範(fàn)例)臺(tái)積電在六個(gè)月後有一筆100萬(wàn)美元的應(yīng)收帳款，擔(dān)心新臺(tái)幣對(duì)美元匯率大幅貶值。與銀行簽訂遠(yuǎn)期契約，同意以約定價(jià)格(匯率)，賣(mài)出100萬(wàn)美元給銀行。銀行在六個(gè)月後以約定價(jià)格向臺(tái)積電買(mǎi)入100萬(wàn)美元。臺(tái)積電可以確保獲利不會(huì)因新臺(tái)幣升值而減少，但同時(shí)也放棄了新臺(tái)幣貶值時(shí)所可能產(chǎn)生的匯兌收益。201.遠(yuǎn)期契約(Forward)(範(fàn)例)臺(tái)積電在六個(gè)月後2.期貨(Future)(1)21基本內(nèi)容類(lèi)似遠(yuǎn)期契約：期貨可以視為『一系列的遠(yuǎn)期契約』，在每天交易結(jié)束後，將前一天遠(yuǎn)期契約進(jìn)行結(jié)算，再簽訂新的契約。買(mǎi)賣(mài)雙方有義務(wù)在契約到期日以約定價(jià)格交易標(biāo)的物差異：買(mǎi)賣(mài)雙方的交易對(duì)象都是交易所，不需要知道交易對(duì)手是誰(shuí)，而交易所也提供了履約的保證。標(biāo)準(zhǔn)化(Standardized)：標(biāo)的物的品質(zhì)、數(shù)量、交割地點(diǎn)。增加市場(chǎng)流動(dòng)性降低交易成本透過(guò)每日結(jié)算(marked-to-market)、保證金(margin)避免信用違約風(fēng)險(xiǎn)。2.期貨(Future)(1)21基本內(nèi)容類(lèi)似遠(yuǎn)期契約2.期貨(Future)(2)22買(mǎi)賣(mài)期貨前須存入期初保證金（initialmargin）。每天根據(jù)市價(jià)進(jìn)行契約價(jià)值的結(jié)算。若期貨價(jià)值增加，獲利會(huì)存入帳戶(hù)。若期貨價(jià)值減少，損失會(huì)從帳戶(hù)中扣除。若餘額低於維持保證金（maintenancemargin）會(huì)通知客戶(hù)補(bǔ)足。若未能即時(shí)補(bǔ)足，交易所則會(huì)把該客戶(hù)的部位平倉(cāng)(offset)，有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。2.期貨(Future)(2)22買(mǎi)賣(mài)期貨前須存入期初3.選擇權(quán)(Option)(1)23買(mǎi)權(quán)（calloption）允許買(mǎi)方在到期日以履約價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物。賣(mài)權(quán)（putoption）允許在到期日以履約價(jià)賣(mài)出標(biāo)的物。履約價(jià)（strikeprice）、執(zhí)行價(jià)(exerciseprice)約定的價(jià)格。到期日（maturitydate）、執(zhí)行日（expirationdate）約定的日期。歐式(European-styleoption)只允許在到期日?qǐng)?zhí)行權(quán)利。美式(American-styleoption)可於到期日前任一天或當(dāng)天執(zhí)行權(quán)利。價(jià)格會(huì)高於歐式選擇權(quán)。3.選擇權(quán)(Option)(1)23買(mǎi)權(quán)（callo3.選擇權(quán)(Option)(2)24與遠(yuǎn)期契約、期貨最大之差異：僅有賣(mài)方有義務(wù)，買(mǎi)方則擁有執(zhí)行或不執(zhí)行契約的權(quán)利。權(quán)利義務(wù)關(guān)係不對(duì)稱(chēng)，買(mǎi)方需要支付權(quán)利金（premium），亦即選擇權(quán)的價(jià)格。信用風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)，標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)格不利於買(mǎi)方時(shí)，買(mǎi)方最大的損失為權(quán)利金，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利於買(mǎi)方時(shí)，獲利可能是無(wú)窮大。權(quán)利金(價(jià)格)＝內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值（intrinsicvalue）立刻執(zhí)行所帶來(lái)的利益。時(shí)間價(jià)值（timevalue）若買(mǎi)方提早履約的話，就放棄了未來(lái)利益增加的機(jī)會(huì)。所以指的是等待的價(jià)值。隨著到期日接近而歸零。3.選擇權(quán)(Option)(2)24與遠(yuǎn)期契約、期貨最4.交換交易(Swaps)(1)25買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)多個(gè)時(shí)點(diǎn)交換一系列現(xiàn)金流量通常以市場(chǎng)上一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或指數(shù)(利率、股價(jià)指數(shù))的變化量作為計(jì)算基礎(chǔ)。種類(lèi)：利率交換(interestrateswaps)外匯交換(currencyswaps)商品價(jià)格交換(commodityswaps)4.交換交易(Swaps)(1)25買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)4.交換交易(Swaps)(2)利率交換(interestrateswaps)利率掉期交易合約首先確定一個(gè)名義本金（NotionalPrincipal)，然後需要相反的兩方。在合約時(shí)間段中，其中一方同意定期付給另一方以固定利率（FixedRate)計(jì)算的現(xiàn)金流（CashFlow)，另一方則同意定期回付以現(xiàn)時(shí)浮動(dòng)利率(FloatingRate)計(jì)算的現(xiàn)金流，浮動(dòng)利率經(jīng)常以倫敦同業(yè)拆放利率（簡(jiǎn)稱(chēng)LIBOR)為浮動(dòng)利率的標(biāo)準(zhǔn)。264.交換交易(Swaps)(2)利率交換(inter4.交換交易(Swaps)(3)27FLOATINGCashFlowFIXEDCashFlowDateMar.5,2004Sept.5,2004+2.10–2.50Mar.5,2005+2.40–2.50Sept.5,2005+2.65–2.50Mar.5,2006+2.75–2.50Sept.5,2006+2.80–2.50Mar.5,2007+2.95–2.50AB5%LIBOR4.交換交易(Swaps)(3)27FLOATING4.交換交易(Swaps)(4)外匯交換(currencyswaps)指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。合約雙方是各自獲得交換回來(lái)的貨幣一定時(shí)間的使用權(quán)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，利率互換是相同貨幣債務(wù)間的調(diào)換，而貨幣互換則是不同貨幣債務(wù)間的調(diào)換。外匯交換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)係並沒(méi)有改變。284.交換交易(Swaps)(4)外匯交換(curre4.交換交易(Swaps)(5)商品價(jià)格交換(commodityswaps)交易雙方，一方為一定數(shù)量的某種商品，按照每單位的固定價(jià)格定期對(duì)交易的另一方支付款項(xiàng)；另一方也為特定數(shù)量的某種商品，按照每單位的浮動(dòng)價(jià)格定期向交易的對(duì)方支付款項(xiàng)，這裡的浮動(dòng)價(jià)格是以定期觀察到的即期價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算的年平均數(shù)。294.交換交易(Swaps)(5)商品價(jià)格交換(com六、避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)30基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)基差：現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格的差價(jià)。期貨避險(xiǎn)時(shí)，期貨契約的內(nèi)容未能與現(xiàn)貨部位完全配合。期貨契約存續(xù)期間與現(xiàn)貨持有的時(shí)間不同，導(dǎo)致期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)並非完全相關(guān)。展期風(fēng)險(xiǎn)(rolloverbasisrisk)長(zhǎng)天期期貨流動(dòng)性不足時(shí)，用短天期來(lái)避險(xiǎn)；到期再以展期來(lái)避險(xiǎn)展期基差(rolloverbasis)：到期結(jié)束掉的期貨價(jià)格和新建立的期貨價(jià)格也會(huì)有差異。0510F5

≠

F5’六、避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)30基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)0避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)31交叉避險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)(crosshedge)市場(chǎng)上的衍生性商品有時(shí)找不到與標(biāo)的資產(chǎn)相同的衍生性商品來(lái)避險(xiǎn)。Eg.日元/臺(tái)幣的期貨契約美元/日幣期貨契約現(xiàn)金流量問(wèn)題(cashflow)期貨市場(chǎng)中的保證金制度和每日結(jié)算的制度可能會(huì)造成企業(yè)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。若市場(chǎng)突然朝不利於避險(xiǎn)者的方向大幅波動(dòng)時(shí)，每日結(jié)算後必須繳交大量保證金數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題(quantityrisk)合約的大小不能與現(xiàn)貨部份的數(shù)量相配合避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)31交叉避險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)(crosshedge結(jié)語(yǔ)32企業(yè)在進(jìn)行避險(xiǎn)之後公司價(jià)值的波動(dòng)性應(yīng)當(dāng)變小，但是並不表示避險(xiǎn)後就完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。若選擇的避險(xiǎn)工具、比例不恰當(dāng)時(shí)，避險(xiǎn)後仍然有風(fēng)險(xiǎn)存在。不當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)甚至可能產(chǎn)生高於原先的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)。結(jié)語(yǔ)32企業(yè)在進(jìn)行避險(xiǎn)之後公司價(jià)值的波動(dòng)性應(yīng)當(dāng)變小，但是並不Thankyou.33Thankyou.33企業(yè)金融的12堂課指導(dǎo)老師：戴天時(shí)老師

報(bào)告者：資管所陳詩(shī)凱34第10課-企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)金融的12堂課指導(dǎo)老師：戴天時(shí)老師 報(bào)告者：資管所陳大綱35前言風(fēng)險(xiǎn)管理興起的經(jīng)濟(jì)背景避險(xiǎn)的定義為什麼公司要避險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具避險(xiǎn)後潛在的風(fēng)險(xiǎn)大綱2前言ㄧ、前言36企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的：利潤(rùn)極大化永續(xù)經(jīng)營(yíng)為了達(dá)到永續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)管理重要的一環(huán)。ㄧ、前言3企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的：決策者面臨的風(fēng)險(xiǎn)：37營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：和企業(yè)的本質(zhì)及所處產(chǎn)業(yè)當(dāng)時(shí)的整體環(huán)境有關(guān)。例如：產(chǎn)品未來(lái)售價(jià)之不確定性、生產(chǎn)成本之波動(dòng)…等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：和利率、匯率、股價(jià)和商品價(jià)格的不確定性有關(guān)。因?yàn)闀?huì)直接影響到企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債或生產(chǎn)成本的多寡，改變企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。決策者面臨的風(fēng)險(xiǎn)：4營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：和企業(yè)的本質(zhì)及所處產(chǎn)業(yè)當(dāng)時(shí)的整企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的來(lái)源：38交易暴露(transactionexposure)因?yàn)閮r(jià)格改變引起收入、支出總額改變的風(fēng)險(xiǎn)。例如：雷克航空決定增加飛機(jī)數(shù)量。經(jīng)濟(jì)暴露(economicexposure)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)而造成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。旅遊人數(shù)減少，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)收入減少。轉(zhuǎn)換暴露(translationexposure)外國(guó)資產(chǎn)以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)時(shí)的價(jià)格變化。因?yàn)闆](méi)有交易發(fā)生，故只有帳面價(jià)值的改變。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露的來(lái)源：5交易暴露(transaction二、風(fēng)險(xiǎn)管理興起的背景39全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)：隨著國(guó)際貿(mào)易和投資的增加，企業(yè)收益和利潤(rùn)的波動(dòng)也日益變大。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加是造成風(fēng)險(xiǎn)管理日益重要的主要原因之一。企業(yè)所面對(duì)的財(cái)務(wù)環(huán)境較過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)性高：股價(jià)、匯率、利率或油價(jià)，價(jià)格波動(dòng)性都比以往高。19到20世紀(jì)初：金本位制度→一次世界大戰(zhàn)：美元本位制→1973匯率改為自由波動(dòng)，由市場(chǎng)需求來(lái)決定匯率。二、風(fēng)險(xiǎn)管理興起的背景6全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)：美元/英鎊匯率走勢(shì)圖40資料來(lái)源：/fred2/data/EXUSUK.txt美元/英鎊匯率走勢(shì)圖7資料來(lái)源：http://researc企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重大課題隨著匯率的自由浮動(dòng)，跨國(guó)企業(yè)開(kāi)始面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題：如何規(guī)避匯率浮動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。各種為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的衍生性金融商品如遠(yuǎn)期外匯、外匯期貨、外匯選擇權(quán)等也應(yīng)運(yùn)而生?？傮w而言，現(xiàn)代企業(yè)所面臨的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)較過(guò)去為大。41企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的重大課題隨著匯率的自由浮動(dòng)，跨國(guó)企業(yè)開(kāi)始面臨匯率三、避險(xiǎn)的定義42定義：在任何契約市場(chǎng)或商品選擇權(quán)中持有一個(gè)未來(lái)交割的契約部位或交易，且這個(gè)契約部位在經(jīng)濟(jì)考量下能適當(dāng)?shù)亟档推髽I(yè)營(yíng)運(yùn)管理的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)既有的或預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)暴露，利用金融商品來(lái)減少其價(jià)值、負(fù)債或服務(wù)價(jià)值的變動(dòng)性。結(jié)果：下跌的風(fēng)險(xiǎn)(downsiderisk)減少上漲的潛力(upsidepltnetial)減少三、避險(xiǎn)的定義9定義：避險(xiǎn)的定義43種類(lèi)：空頭避險(xiǎn)(shorthedge)：擔(dān)心未來(lái)價(jià)格會(huì)下跌在期貨市場(chǎng)建立放空部位以規(guī)避現(xiàn)貨部位的風(fēng)險(xiǎn)。多頭避險(xiǎn)(longhedge)：擔(dān)心未來(lái)價(jià)格會(huì)上漲先以期貨替代現(xiàn)貨的買(mǎi)進(jìn)部位。衍生性金融商品：eg.遠(yuǎn)期契約、選擇權(quán)、交換交易其價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有相同（或相反）的走勢(shì)傾向?，F(xiàn)貨價(jià)格與衍生性商品價(jià)格間價(jià)差變化的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)低於現(xiàn)貨或衍生性商品個(gè)別價(jià)格變化風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨虧損時(shí)，可以由衍生性金融商品部份的獲利來(lái)彌補(bǔ)。避顯部位虧損時(shí)，也可以由現(xiàn)貨部位的利得來(lái)填補(bǔ)。避險(xiǎn)的定義10種類(lèi)：四、為什麼公司要避險(xiǎn)44稅財(cái)務(wù)危機(jī)的成本代理問(wèn)題的成本股東無(wú)法有效避險(xiǎn)四、為什麼公司要避險(xiǎn)11稅45稅前盈餘和稅後盈餘差異很大範(fàn)例一農(nóng)夫6個(gè)月後，預(yù)期玉米收成1000公斤生產(chǎn)成本：每公斤30元假設(shè)稅率：20％（免稅額：5000元）目前每公斤售價(jià)：$406個(gè)月後每公斤售價(jià)：利用期貨避險(xiǎn)（6個(gè)月後，以$40出售）＄50＄300.50.5＄401.稅(1)12稅前盈餘和稅後盈餘差異很大＄50＄300.50.5＄401.稅(2)未避險(xiǎn)有避險(xiǎn)黃豆售價(jià)30503050現(xiàn)貨收益30,00050,00030,00050,000期貨損益00+10,000-10,000生產(chǎn)成本-30,000-30,000-30,000-30,000稅前收益020,00010,00010,000免稅額5,0005,0005,0005,000應(yīng)付所得稅03,0001,0001,000稅後收益017,0009,0009,000期望報(bào)酬8,5009,00046(20,000-5,000)*20%=3,000

(10,000-5,000)*20%=1,0001.稅(2)未避險(xiǎn)有避險(xiǎn)黃豆售價(jià)30503050現(xiàn)貨收益302.財(cái)務(wù)危機(jī)的成本47完美市場(chǎng)假設(shè)下：公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，資產(chǎn)可以合理價(jià)格出售，且忽略財(cái)務(wù)危機(jī)的成本?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中：公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，成本很高，可分為以下兩種：直接成本：違約、破產(chǎn)、重組、拍賣(mài)的成本。Ex.律師、會(huì)計(jì)師…等人事費(fèi)用，以及公司資產(chǎn)未必能以合理價(jià)格出售。間接成本：破產(chǎn)法庭基於保守的心態(tài)，強(qiáng)迫公司放棄有價(jià)得的投資計(jì)畫(huà)；顧客會(huì)喪失信心減少購(gòu)買(mǎi)該公司的產(chǎn)品。2.財(cái)務(wù)危機(jī)的成本14完美市場(chǎng)假設(shè)下：3.代理問(wèn)題的成本48完美市場(chǎng)假設(shè)下：經(jīng)理人以股東的利益為優(yōu)先?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中：經(jīng)理人的財(cái)富通常受該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)成效影響，股東的財(cái)富僅有一小部份與該公司有關(guān)。經(jīng)理人對(duì)於風(fēng)險(xiǎn)的容忍度比股東來(lái)的小，這就是造成經(jīng)理人偏好避險(xiǎn)的原因之一。3.代理問(wèn)題的成本15完美市場(chǎng)假設(shè)下：4.股東無(wú)法有效避險(xiǎn)49完美市場(chǎng)假設(shè)下：股東可以按照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行避險(xiǎn)決策，因此公司是否進(jìn)行避險(xiǎn)並不重要。股東可以正確評(píng)估公司所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境中：股東可能缺乏專(zhuān)業(yè)能力做判斷，無(wú)法正確評(píng)估公司所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)暴露程度。股東無(wú)法正確計(jì)算其持股比例下的避險(xiǎn)比例為何、正確的避險(xiǎn)期間有多長(zhǎng)？股東的交易成本（避險(xiǎn)成本）高於公司的交易成本。4.股東無(wú)法有效避險(xiǎn)16完美市場(chǎng)假設(shè)下：五、風(fēng)險(xiǎn)管理的工具50遠(yuǎn)期契約期貨選擇權(quán)交換交易五、風(fēng)險(xiǎn)管理的工具17遠(yuǎn)期契約1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(1)51買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)某特定日以約定價(jià)格交易，以約定的價(jià)格近習(xí)契約標(biāo)的物的買(mǎi)賣(mài)。最早、最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理工具雙方和議的價(jià)格，稱(chēng)為『交割價(jià)格(deliveryprice)』或『遠(yuǎn)期價(jià)格(forwardprice)』非標(biāo)準(zhǔn)化的合約（交割的數(shù)量、時(shí)間、地點(diǎn)都依照雙方需求來(lái)決定）1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(1)18買(mǎi)賣(mài)雙方同意在1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(2)52特色買(mǎi)賣(mài)雙方皆存在信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。若契約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)很多，則將有一方偏向不履約。期初簽訂時(shí)雙方無(wú)須支付現(xiàn)金，所以期初價(jià)值為0。代表的是一個(gè)公平的交易(fairgame)。其價(jià)值只有在到期日才會(huì)實(shí)現(xiàn)，契約簽訂的當(dāng)時(shí)或期間之內(nèi)，都不會(huì)發(fā)生支付。被廣泛運(yùn)用於外匯避險(xiǎn)上。1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(2)19特色1.遠(yuǎn)期契約(Forward)(範(fàn)例)臺(tái)積電在六個(gè)月後有一筆100萬(wàn)美元的應(yīng)收帳款，擔(dān)心新臺(tái)幣對(duì)美元匯率大幅貶值。與銀行簽訂遠(yuǎn)期契約，同意以約定價(jià)格(匯率)，賣(mài)出100萬(wàn)美元給銀行。銀行在六個(gè)月後以約定價(jià)格向臺(tái)積電買(mǎi)入100萬(wàn)美元。臺(tái)積電可以確保獲利不會(huì)因新臺(tái)幣升值而減少，但同時(shí)也放棄了新臺(tái)幣貶值時(shí)所可能產(chǎn)生的匯兌收益。531.遠(yuǎn)期契約(Forward)(範(fàn)例)臺(tái)積電在六個(gè)月後2.期貨(Future)(1)54基本內(nèi)容類(lèi)似遠(yuǎn)期契約：期貨可以視為『一系列的遠(yuǎn)期契約』，在每天交易結(jié)束後，將前一天遠(yuǎn)期契約進(jìn)行結(jié)算，再簽訂新的契約。買(mǎi)賣(mài)雙方有義務(wù)在契約到期日以約定價(jià)格交易標(biāo)的物差異：買(mǎi)賣(mài)雙方的交易對(duì)象都是交易所，不需要知道交易對(duì)手是誰(shuí)，而交易所也提供了履約的保證。標(biāo)準(zhǔn)化(Standardized)：標(biāo)的物的品質(zhì)、數(shù)量、交割地點(diǎn)。增加市場(chǎng)流動(dòng)性降低交易成本透過(guò)每日結(jié)算(marked-to-market)、保證金(margin)避免信用違約風(fēng)險(xiǎn)。2.期貨(Future)(1)21基本內(nèi)容類(lèi)似遠(yuǎn)期契約2.期貨(Future)(2)55買(mǎi)賣(mài)期貨前須存入期初保證金（initialmargin）。每天根據(jù)市價(jià)進(jìn)行契約價(jià)值的結(jié)算。若期貨價(jià)值增加，獲利會(huì)存入帳戶(hù)。若期貨價(jià)值減少，損失會(huì)從帳戶(hù)中扣除。若餘額低於維持保證金（maintenancemargin）會(huì)通知客戶(hù)補(bǔ)足。若未能即時(shí)補(bǔ)足，交易所則會(huì)把該客戶(hù)的部位平倉(cāng)(offset)，有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。2.期貨(Future)(2)22買(mǎi)賣(mài)期貨前須存入期初3.選擇權(quán)(Option)(1)56買(mǎi)權(quán)（calloption）允許買(mǎi)方在到期日以履約價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的物。賣(mài)權(quán)（putoption）允許在到期日以履約價(jià)賣(mài)出標(biāo)的物。履約價(jià)（strikeprice）、執(zhí)行價(jià)(exerciseprice)約定的價(jià)格。到期日（maturitydate）、執(zhí)行日（expirationdate）約定的日期。歐式(European-styleoption)只允許在到期日?qǐng)?zhí)行權(quán)利。美式(American-styleoption)可於到期日前任一天或當(dāng)天執(zhí)行權(quán)利。價(jià)格會(huì)高於歐式選擇權(quán)。3.選擇權(quán)(Option)(1)23買(mǎi)權(quán)（callo3.選擇權(quán)(Option)(2)57與遠(yuǎn)期契約、期貨最大之差異：僅有賣(mài)方有義務(wù)，買(mǎi)方則擁有執(zhí)行或不執(zhí)行契約的權(quán)利。權(quán)利義務(wù)關(guān)係不對(duì)稱(chēng)，買(mǎi)方需要支付權(quán)利金（premium），亦即選擇權(quán)的價(jià)格。信用風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)，標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)格不利於買(mǎi)方時(shí)，買(mǎi)方最大的損失為權(quán)利金，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利於買(mǎi)方時(shí)，獲利可能是無(wú)窮大。權(quán)利金(價(jià)格)＝內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值（intrinsicvalue）立刻執(zhí)行所帶來(lái)的利益。時(shí)間價(jià)值（timevalue）若買(mǎi)方提早履約的話，就放棄了未來(lái)利益增加的機(jī)會(huì)。所以指的是等待的價(jià)值。隨著到期日接近而歸零。3.選擇權(quán)(Option)(2)24與遠(yuǎn)期契約、期貨最4.交換交易(Swaps)(1)58買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)多個(gè)時(shí)點(diǎn)交換一系列現(xiàn)金流量通常以市場(chǎng)上一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或指數(shù)(利率、股價(jià)指數(shù))的變化量作為計(jì)算基礎(chǔ)。種類(lèi)：利率交換(interestrateswaps)外匯交換(currencyswaps)商品價(jià)格交換(commodityswaps)4.交換交易(Swaps)(1)25買(mǎi)賣(mài)雙方同意在未來(lái)4.交換交易(Swaps)(2)利率交換(interestrateswaps)利率掉期交易合約首先確定一個(gè)名義本金（NotionalPrincipal)，然後需要相反的兩方。在合約時(shí)間段中，其中一方同意定期付給另一方以固定利率（FixedRate)計(jì)算的現(xiàn)金流（CashFlow)，另一方則同意定期回付以現(xiàn)時(shí)浮動(dòng)利率(FloatingRate)計(jì)算的現(xiàn)金流，浮動(dòng)利率經(jīng)常以倫敦同業(yè)拆放利率（簡(jiǎn)稱(chēng)LIBOR)為浮動(dòng)利率的標(biāo)準(zhǔn)。594.交換交易(Swaps)(2)利率交換(inter4.交換交易(Swaps)(3)60FLOATINGCashFlowFIXEDCashFlowDateMar.5,2004Sept.5,2004+2.10–2.50Mar.5,200