唯賽勃(688718)國(guó)內(nèi)高端膜材料龍頭鹽湖提鋰需求釋放添助力-廣發(fā)證券郭鵬,許潔-20221201

發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)價(jià)值1/282020A3142021A3792022E3902023E5812024E745 2020A3142021A3792022E3902023E5812024E745 47-29.50.362.9 2.4 0.3082.81.053.5949.0 65.6 0.4950.0131.8228.2 52.2 0.7532.8622.00唯唯賽勃(688718.SH)國(guó)內(nèi)高端膜材料龍頭，鹽湖提鋰需求釋放添助力核心觀點(diǎn)：?高端膜材料龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張?zhí)嵘砷L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。公司深耕膜產(chǎn)業(yè)鏈80萬只/年壓力罐、730萬米/年膜片及膜元件、4萬只/年膜元件壓力12016年加入公司主導(dǎo)進(jìn)行膜材料自主研發(fā)，截至2022H1公司擁有。年起布局鹽湖提鋰，與國(guó)內(nèi)最早從事鹽湖提鋰的系統(tǒng)供應(yīng)商啟迪清源此后公司積極進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，針對(duì)西藏鹽湖定向開發(fā)低溫預(yù)處理納濾藝建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本。為0.52/0.86/局鹽湖提鋰有望持續(xù)放量，綜合考慮可比公司估值給予2023年60倍營(yíng)業(yè)收入(百萬元)20.9020.90 8.0 0.2997.96.453.59增長(zhǎng)率(%)EPSEPS(元/股)-0.22市盈率-0.22EV/EBITDA(x)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心公司評(píng)級(jí)理價(jià)值告日期 理價(jià)值告日期基本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)一年內(nèi)最高/最低(元)279.57/1341.06/12.7230日日均成交量/成交額(百萬)3.83/95.99相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)5% 02/2204/2202/2204/2206/2208/2210/222/22-22%-36%-50%-63% 唯賽勃滬深300SFCCENoBNX88021-38003655guopeng@許潔SFCCENoBNU965021-38003625xujie@分析師：價(jià)值價(jià)值2/28 5，員工持股激勵(lì)完備 6 先 11 待加強(qiáng)，鹽湖將成為我國(guó)資源供應(yīng)主體 19 1 價(jià)值價(jià)值3/28表索引 Q 7 圖37：納濾膜市場(chǎng)格局(2019年) 22 價(jià)值價(jià)值4/28 /7/22) 8 盤價(jià)日期：2022/12/01) 25價(jià)值價(jià)值5/28一、國(guó)內(nèi)高端膜材料龍頭，布局多類高端產(chǎn)品系列拓展至膜元件壓力容器，2011年設(shè)立全資子公司廣東奧斯博(原汕頭奧斯博)開始噸/年碳酸鋰膜法分離濃縮精制BOT項(xiàng)目”提供關(guān)鍵部件。2021年公司實(shí)現(xiàn)3.79億元營(yíng)收(同比+20.9%)和歸母凈利潤(rùn)0.50億元(同比+8%)。膜產(chǎn)業(yè)鏈20余年，在鹽湖提鋰領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力來源：公司官網(wǎng)《反滲透與納濾膜元件產(chǎn)品手冊(cè)》，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心%%18.4%15.8%16.6%14.9%歸母凈利潤(rùn)/百萬元(左軸)營(yíng)收增長(zhǎng)率(右軸)8%%009777710根據(jù)招股說明書披露，截至2020年公司產(chǎn)能為：80萬只/年復(fù)合材料壓力罐、730萬米/年(對(duì)應(yīng)超1000萬平方米)反滲透膜及納濾膜片及膜元件、4萬只/年膜元件壓力容器。公司于2021年在科創(chuàng)板上市，IPO募資5.7億元。鑒于近三年產(chǎn)品銷售增速較快，產(chǎn)能存在一定瓶頸期，此次募資中2.3億元用于建設(shè)年產(chǎn)30萬只復(fù)合材料壓力罐、2萬只膜元件壓力容器(總投資2.47億元)、1.57億元用于建設(shè)年產(chǎn)10萬支膜元件(一般而言1支工業(yè)膜元件對(duì)應(yīng)50-60平方米)，預(yù)期明年投產(chǎn)將推動(dòng)整體產(chǎn)能提升超35%。價(jià)值價(jià)值6/28序號(hào)序號(hào)投資總額(億元)募集資金投資額(億元)1項(xiàng)目0月2月3研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目4資金項(xiàng)目合計(jì)2條產(chǎn)線投產(chǎn)后膜材料產(chǎn)能將達(dá)到1725萬平方米(二)核心管理層技術(shù)研發(fā)背景深厚，員工持股激勵(lì)完備公司管理層技術(shù)及工程背景深厚，發(fā)展戰(zhàn)略以膜材料研發(fā)為核心導(dǎo)向。公司目前擁有5名核心技術(shù)人員：加化工機(jī)械有限公司總經(jīng)理等，擁有化工、材料及機(jī)械復(fù)合背景以及研發(fā)管理經(jīng)驗(yàn)，曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)突破膜材料及復(fù)合材料壓力容器研發(fā)及生產(chǎn)領(lǐng)域的技術(shù)難題。(2)技術(shù)總監(jiān)程海濤為德克薩斯大學(xué)阿靈頓分?；瘜W(xué)博士，曾任上海交通大學(xué)應(yīng)用化學(xué)系講師、密西根大學(xué)化學(xué)系研究員、美國(guó)科氏膜系統(tǒng)有限公司高分子技術(shù)部主材料龍頭工作經(jīng)驗(yàn)技術(shù)背景深厚。(3)鄭周華等其他核心技術(shù)人員高分子材料及機(jī)械研究經(jīng)驗(yàn)豐富，共同開展膜材料價(jià)值價(jià)值7/28表2：公司管理層技術(shù)及工程背景深厚名相關(guān)背景董事長(zhǎng)、總經(jīng)理加拿大1961產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新規(guī)劃制定方面起到?jīng)Q定性作用。曾主持、參與多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)突破題。程海濤副總經(jīng)理、汕、副總經(jīng)理iFRP”等。作為核心人員參與公司多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)施，作為項(xiàng)目負(fù)責(zé)人協(xié)助公司申請(qǐng)多個(gè)專利。術(shù)主管核心技術(shù)人員持股彰顯發(fā)展信心。截至2022Q3公司董事長(zhǎng)謝建新通過控股香港唯賽勃控制公司60.79%股份、通經(jīng)理、汕頭奧斯博技術(shù)總監(jiān)程海濤博士持有公司7.5%股份，此外公司總經(jīng)理助理、董秘、采購(gòu)部總監(jiān)等企業(yè)高管及核心員工均參與公司科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(君享資管計(jì)劃，截至2022Q3持股1.23%)，彰顯發(fā)展信心。圖5：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022Q3)價(jià)值價(jià)值8/28表3：公司高管持股彰顯發(fā)展信心(截至招股說明書簽署日2021/7/22)名合計(jì)持股比例建新長(zhǎng)、總經(jīng)理.24、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員、財(cái)務(wù)經(jīng)理、副總經(jīng)理王為民之配偶01、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書監(jiān)事會(huì)主席9.75監(jiān)事治華程海濤核心技術(shù)人員表4：公司高管與核心員工參與公司科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃情況名持有股份(萬股)勃總經(jīng)理助理5%勃財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書48%勃總經(jīng)理秘書0勃采購(gòu)部總監(jiān)4程海濤術(shù)總監(jiān)產(chǎn)副總經(jīng)理哲桁勃銷售經(jīng)理治華勃副總經(jīng)理勃監(jiān)事、行政部總監(jiān)勃品管部總監(jiān)博銷售經(jīng)理98%勃銷售經(jīng)理務(wù)經(jīng)理發(fā)副總監(jiān)31%術(shù)主管合計(jì)07影系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2021年公司實(shí)現(xiàn)3.79億元營(yíng)收(同比+20.9%)和歸母凈利潤(rùn)0.50億元(同比+8%)。今年上半年受疫情影響公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)均有下滑，Q3已重回正軌，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9402.71萬元(同比+12%)和歸母凈利潤(rùn)1551.66萬元(同比+51.4%)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.34億元(同比-15%)、歸母凈利潤(rùn)0.22億元(同比。價(jià)值價(jià)值9/2816.3%16.7%16.3%16.7%收復(fù)合增速為6%營(yíng)業(yè)收入/百萬元(左軸)增長(zhǎng)率/%(右軸)0%%%0場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下降凈利率/%%%%%%%15.8%16.6%18.4%14.9%13.3%9.6%1年歸母凈利復(fù)合增速為1.6%歸母凈利潤(rùn)/百萬元(左軸)增長(zhǎng)率/%(右軸)50-10%1.5%1.5%.321.9%14.7%8.0%% -45.7%%-50%EROEROA/%12.7%12.7%13.7%13.7%3.3%%提升至7.3%。作為技術(shù)密集型企業(yè)，公司不斷加大研發(fā)投入以提高競(jìng)爭(zhēng)力，截至H1%，擁有171項(xiàng)專利技術(shù)和軟件制作權(quán)。0.73億元503010150301019070 數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心為19.3% 20.7%19.8%19.0%20.7%19.8%19.0%20.7%19.3%17.5%價(jià)值價(jià)值10/2829530331002953033100至2022H1公司研發(fā)人員占比為15.1%研發(fā)人員數(shù)量/人(左軸)研發(fā)人員數(shù)量占比(右軸)0H12022H1%H司擁有171項(xiàng)專利和著作權(quán)00 178178171 2021H12022H1營(yíng)性現(xiàn)金流及凈現(xiàn)比大幅提升主要由于疫情影響下公司使用票據(jù)支付原材料采購(gòu)款同時(shí)公司增加策略性備貨并引入人才。今年來看，截至2022前三季度公司凈現(xiàn)比已回1以上。從收現(xiàn)比來看，公司回款情況較好，收現(xiàn)比基本保持在90%左右。現(xiàn)金流凈額為0.41億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~(百萬元，左軸)現(xiàn)金流量?jī)纛~/歸母凈利潤(rùn)(%，右軸)0011118%99%81%持在90%左右銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金(百萬元，左軸)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入(%，右軸) 98.9%85.3%性現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定波動(dòng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/百萬元投資現(xiàn)金流凈額/百萬元籌資現(xiàn)金流凈額/百萬元91656466153315-112-112-112-18221Q1-32022Q1-3價(jià)值價(jià)值11/28公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.19億元，其中主要為固定資產(chǎn)和在建工程，資產(chǎn)負(fù)債率僅有為短期借款和應(yīng)付賬款，Q規(guī)模達(dá)8.19億元4000Q債規(guī)模為1.11億元長(zhǎng)期借款/百萬元應(yīng)付賬款/百萬元遞延收益-非流動(dòng)負(fù)債/百萬元短期借款/百萬元其他流動(dòng)負(fù)債/百萬元其他/百萬元55990有息負(fù)債占比僅有17.7%。Q負(fù)債率為13.5%%12.5%Q帶息負(fù)債/總負(fù)債為17.7%帶息負(fù)債/百萬元(左軸)帶息負(fù)債比例(右軸)%%%%%035.035.4%80二、膜材料產(chǎn)品力突出，渠道、技術(shù)、產(chǎn)能保駕護(hù)航(一)渠道：銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，市占率全國(guó)領(lǐng)先罐三類產(chǎn)品可進(jìn)行協(xié)同銷售，業(yè)務(wù)以客戶訂單為主導(dǎo)，根據(jù)需求制定銷售訂單、組自有品牌和ODM(接受下游客戶委托，根據(jù)其要求進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)并自行組織生產(chǎn)向客戶交付產(chǎn)品，下游客戶以其自有品牌對(duì)外銷售給終端用戶)分別占57%和43%。價(jià)值價(jià)值12/280%0%80%60%40%20%0% 圖22：直銷中自有品牌收入占近60%(2017-2020)46%46%56%58%57%54%44%42%43%77膜、膜元件壓力容器、壓力罐三大品類托ODM模式下客戶的銷售渠道和品牌優(yōu)勢(shì)以及經(jīng)銷模式下經(jīng)銷商的銷售渠道，迅速打開海外市場(chǎng)，目前已建立全球化銷售體系，產(chǎn)品銷司已與德國(guó)BWT、美國(guó)康麗根Culligan、法國(guó)Suez等國(guó)際知名水處理及凈化器企業(yè)價(jià)值價(jià)值13/28000%000%ez外營(yíng)收 158187138207138170173175 45%中國(guó)大陸國(guó)外其他業(yè)務(wù)(地區(qū))445%54%6%8%4%8%20172018201920202021公司膜元件壓力容器銷售量3.3只，占國(guó)內(nèi)總體銷量比例為20.61%，僅次于樂普實(shí)價(jià)值價(jià)值14/28唯賽勃斯特萊因其他唯賽勃斯特萊因其他1%材料研制與膜元件生產(chǎn)，至今已擁有復(fù)合納濾膜、高通量復(fù)合聚酰胺反滲透膜、海密涂布技術(shù)、高分子改性技術(shù)以及全流程先進(jìn)的生產(chǎn)工藝技術(shù)，為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有自主研發(fā)高端納濾膜、反滲透膜能力的公司之一。表5：公司擁有多項(xiàng)膜材料研制、膜元件生產(chǎn)專利技術(shù)名稱技術(shù)先進(jìn)性技術(shù)成果鑄膜涂膜一體化生產(chǎn)線設(shè)備設(shè)計(jì)技術(shù)藝設(shè)備構(gòu)成的一體化反滲透膜生產(chǎn)線，布局合占用少，生產(chǎn)效率高濾膜高、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)一種新型復(fù)合納濾膜及其制備方法和應(yīng)用(專利號(hào)：2019110827403)；高通量復(fù)合聚酰胺反滲透膜的制備方法(專利號(hào)：2013100658859)膜材料研制精密涂布技術(shù)膜清洗機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)膜烘干技術(shù)物化穩(wěn)定性(耐腐蝕性、耐熱性和機(jī)械強(qiáng)度)光的率成品膜片質(zhì)量穩(wěn)定淡化膜的制備方法及制得的海水淡化(專利號(hào)：2020101060414)一種應(yīng)用于制造RO膜過程的清洗裝置(專利號(hào)：585473)膜元件生產(chǎn)膜元件生產(chǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)及加工工藝技術(shù)高水平一種反滲透膜自動(dòng)卷膜機(jī)的涂膠機(jī)械手(專利號(hào)：2018200006336)；一種反滲透膜生產(chǎn)用自動(dòng)卷膜機(jī)的卷膜機(jī)構(gòu)(專利號(hào)：2018200282209)；一種反滲透膜切邊機(jī)(專利號(hào)：2018200006092)；一種反滲透膜濾芯質(zhì)檢裝置(實(shí)質(zhì)審查階段，專利焊接機(jī)構(gòu)(專利號(hào)：2018200006232)；一種應(yīng)用于卷膜RO膜的恒張力裝置(專利號(hào)：410113)價(jià)值價(jià)值15/28透和納濾膜產(chǎn)品性能的核心指標(biāo)，公司自研海水淡化膜、低壓苦咸水膜、抗污染膜等產(chǎn)品產(chǎn)水通量、穩(wěn)定脫鹽率等關(guān)鍵指標(biāo)能夠比肩杜邦水處理(原陶氏化學(xué)有限公表6：公司膜產(chǎn)品各項(xiàng)性能比肩行業(yè)前列類型賽勃邦水處理膜基本信息有效膜面積(ft2)ERSW8040XHRSW30ULE-SW30XLE-WHFHRTM0V-40000000002828282828關(guān)鍵產(chǎn)水通量(gpd)指標(biāo)穩(wěn)定脫鹽率(%)0低壓苦咸基本有效膜(ft2)信息流道寬度(mil)BW-HRTMD4000000關(guān)鍵產(chǎn)水通量(gpd)指標(biāo)穩(wěn)定脫鹽率(%)膜基本有效膜(ft2)信息流道寬度(mil)FR-8040-400(34)TMLD000000關(guān)鍵產(chǎn)水通量(gpd)指標(biāo)穩(wěn)定脫鹽率(%)基本型號(hào)信息有效膜面積(ft2)(34)VNF2-80400/34i0/34iTMN4000000034關(guān)鍵產(chǎn)水通量(gpd)指標(biāo)穩(wěn)定脫鹽率(%)98.70%97%：招股說明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心NSFASME國(guó)機(jī)械工程師協(xié)會(huì))KTW。價(jià)值價(jià)值16/2826%33%1%26%33%1%5%0%0技術(shù)名稱技術(shù)先進(jìn)性技術(shù)成果造程序控制纖維纏繞技術(shù)程序控制烘干固化技術(shù)ASME際權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)試或證具有囊體儲(chǔ)能器的壓力容器(專利號(hào)：201410821430X)；玻璃鋼壓力容器(專利號(hào)：2011100268488)；底盤式布水器、玻璃鋼壓力容器、吹塑裝置和制造方法(專利號(hào)：2008100406039)；圓桶形玻璃鋼壓力容器的內(nèi)膽制造模具(專利號(hào)：2015201932268)(三)產(chǎn)能：膜材料+配套設(shè)備相輔相成，現(xiàn)有產(chǎn)能產(chǎn)銷順暢受益于膜需求提升，2017-2021年膜片收入復(fù)合增速10.6%。公司以復(fù)合材料壓力罐和膜元件壓力容器等膜產(chǎn)業(yè)鏈配套設(shè)備起家，后設(shè)立廣東奧斯博拓展膜材料，目前公司收入以復(fù)合材料壓力罐、反滲透膜及納濾膜片及膜元件為主，2021年分別實(shí)現(xiàn)收入1.54億元和1.62億元，占比達(dá)41%、43%。伴隨國(guó)內(nèi)膜需求的不斷提升，疊加國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，近年來公司膜片收入穩(wěn)步提升，2017-2021年復(fù)合增速達(dá)10.6%。膜材料和配套設(shè)備017-2021)萬元0%0及納濾膜片/元件收入為1.62億元08116.8118.78價(jià)值價(jià)值17/280膜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐年加劇，除膜片、配件外近三年設(shè)備及元件業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)一定的下降趨勢(shì)，總體而言膜材料相比配套設(shè)備盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)。過去我國(guó)膜市場(chǎng)以進(jìn)口材但膜材料的優(yōu)勢(shì)依然保持，2021年反滲透膜及納濾膜片毛利率提升至42%。07-2021)449.0.9.7.1上升至42% .0%46.5%47.3%3.0%46.5%47.3%39.5%39.8%5%..30%28.5%29.6%33.9%31.9%3%3%。在現(xiàn)有產(chǎn)能局限的情況下公司各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量已達(dá)到新高，2021年銷售603.22萬米反滲透膜及納濾膜片、54.68萬支反滲透膜及納濾膜元件、.41萬只復(fù)合材料壓力罐和4.18萬只膜元件壓力容器。反滲透膜及納濾膜片及膜元件/萬米5/萬只膜元件壓力容器/萬只44444能利用率反滲透膜及納濾膜片及膜元件膜元件壓力容器反滲透膜及納濾膜片及膜元件膜元件壓力容器-反滲透膜及納濾膜片及膜元件/萬米8.26-反滲透膜及納濾膜片/萬米----反滲透膜及納濾膜元件/萬支----復(fù)合材料壓力罐/萬只價(jià)值價(jià)值18/28膜元件壓力容器/萬只2.793.273.333.535.76銷售量反滲透膜及納濾膜片/萬米反滲透膜及納濾膜元件/萬支.95---/萬只膜元件壓力容器/萬只.18量。由于家用、工業(yè)用膜元件規(guī)模差異導(dǎo)致單價(jià)、單位成本差異較大，而每年銷售側(cè)重點(diǎn)根據(jù)訂單情況而變化，所以膜元件單價(jià)、單位成本呈現(xiàn)較大波動(dòng)。其他產(chǎn)品單位市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇呈現(xiàn)一定下降趨勢(shì)。銷售單價(jià)反滲透膜及納濾膜片/元/米359反滲透膜及納濾膜元件/元/支.37372.325.430678元/只3191588713膜元件壓力容器/元/只成本反滲透膜及納濾膜片/元/米反滲透膜及納濾膜元件/元/支元/只膜元件壓力容器/元/只63793839價(jià)值價(jià)值19/28(一)鋰資源自供能力亟待加強(qiáng)，鹽湖將成為我國(guó)資源供應(yīng)主體(阿根廷、玻利維亞、智利)近期正草擬文件，建立鋰礦價(jià)格聯(lián)盟以加強(qiáng)對(duì)鋰資源控表10：鋰資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會(huì)主要內(nèi)容細(xì)內(nèi)容一是堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，從全產(chǎn)業(yè)鏈審視鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)，并。研究制定推動(dòng)鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)工作方案，從“多開發(fā)、穩(wěn)進(jìn)口、減量化、促回收”等方面提出一攬形成供給能力。，強(qiáng)化工作協(xié)同，規(guī)范有序報(bào)價(jià)，為穩(wěn)定價(jià)格和預(yù)期、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈發(fā)揮積極作用。：工信部，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2021年全球探明鋰資源儲(chǔ)量可達(dá)8900萬金屬噸(折合碳酸鋰當(dāng)量約4.7億噸)，從地域分布來看，南美鋰三角占比達(dá)56%，中國(guó)排名第六位、占比約6%(即510萬金屬、西藏等地?？偭空紦?jù)優(yōu)勢(shì)；(2)生產(chǎn)成本約為礦石提鋰的1/3；(3)勘探周期短。表11：硬巖提鋰工藝與鹵水提鋰工藝對(duì)比硬巖提鋰工藝探價(jià)值價(jià)值20/28(二)“吸附+膜”法為破局良方，進(jìn)一步提振膜產(chǎn)業(yè)鏈需求等發(fā)表的《我國(guó)鋰資源供需現(xiàn)狀下西藏鹽湖鋰產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及對(duì)策研究》，與南美鹽湖海鹽湖：鎂鋰比明顯高于南美，鋰收率較低，且此前主要采用鹽田攤曬等方法前期限。表12：全球主要鹽湖鋰資源基本特征維亞8/銀峰/布耶麻米錯(cuò)0.067/低的鹽湖會(huì)導(dǎo)致鋰收率明顯下降。為解決青海鹽湖鎂鋰比高的問題，老鹵提鋰(即決龐大的鹽田系統(tǒng)投資及曬鹵長(zhǎng)周期問題，國(guó)產(chǎn)企業(yè)不斷對(duì)提鋰技術(shù)進(jìn)行多元化創(chuàng)表13：鹽湖提鋰各種工藝的優(yōu)劣勢(shì)比較勢(shì)法對(duì)鹵水的適應(yīng)性強(qiáng)，工藝簡(jiǎn)單，成本低、效率高。對(duì)綠水的適應(yīng)性強(qiáng)，工藝簡(jiǎn)單，綠色環(huán)保。鋰效率較高生產(chǎn)周期長(zhǎng)(1~2年)，只適用于低鎂鋰比鹽湖利用鉀肥需要額外投資。含量較高的鹽湖，膜成本較高價(jià)值價(jià)值21/28法技術(shù)成熟；分離效率高。進(jìn)行；分離效率高。提鋰速率不確定究中心我們認(rèn)為“吸附+膜”法耦合工藝通過吸附劑前端富集鋰，讓提鋰段前置成為可能，而膜段分離鎂鋰過程又無需額外試劑，讓原鹵提鋰、環(huán)保性等重要方向得以兼顧。流程：分離鎂鋰為問題關(guān)鍵：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(三)自主研發(fā)+技術(shù)迭代，公司積極布局鹽湖提鋰及配套裝備產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于商民用、市政、水處理/工業(yè)和物料濃縮分離四/年碳酸鋰膜法分離濃縮BOT目”提供關(guān)鍵部件；2020年與啟迪清源進(jìn)一步簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在膜法鹵水提鋰、冶金行業(yè)水處理及特種分離領(lǐng)域開展長(zhǎng)期合作，通過國(guó)產(chǎn)納濾膜打破國(guó)際壟斷、降低提鋰成本。布局鹽湖提鋰司作為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有自研反滲透膜、納濾膜材料生產(chǎn)能力的企業(yè)，膜材料產(chǎn)水通量和脫鹽率指標(biāo)比肩海外行業(yè)龍頭，在大部分行業(yè)份額被海外龍頭占據(jù)的納濾膜、反價(jià)值價(jià)值22/28%.4%%%.4%%圍應(yīng)用領(lǐng)域微濾膜濾膜0.01-0.1微米0.001-0.01微米、二價(jià)離子等與水的分離水的軟化、小分子有機(jī)物濃縮反滲透膜<0.001微米去除可溶性金屬鹽、有機(jī)物等，幾乎可以截留所有離子水、海水淡化、產(chǎn)品濃縮：根據(jù)久吾高科、唯賽勃招股說明書整理，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖36：反滲透膜市場(chǎng)格局(2021年)圖37：納濾膜市場(chǎng)格局(2019年)%%一種以鋰礦石為原料進(jìn)行回收提鋰的裝置等并申請(qǐng)了相關(guān)專利。其中高鹽鹵水濃縮替代革新，未來有望憑借成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)斬獲訂單。表15：唯賽勃目前已擁有用于鹽湖提鋰的納濾膜相關(guān)技術(shù)展或階段性成果目標(biāo)技術(shù)水平應(yīng)用前景放及納品已經(jīng)用于鹽湖提鋰項(xiàng)效地截留二價(jià)、多價(jià)(鋰離子)的截留率。多個(gè)鹽湖提鋰試驗(yàn)中性能穩(wěn)定，去除率(脫硼，脫碳酸根，脫鎂)保持較高水平。工業(yè)零排放及鹽湖提鋰等領(lǐng)域有廣泛的用 進(jìn)行老鹵提鋰的情況，公司開發(fā)了低溫預(yù)處理納濾膜系列產(chǎn)品(后再用吸附+膜提取碳酸鋰)，在低溫下仍能保持很好的通量和截留率，在原鹵提鋰中保證鋰離子通量的同時(shí)硫酸根、碳酸根截留率可提升至90%以上。此外針對(duì)吸附法需要西藏地區(qū)大量淡水而西藏鹽湖提鋰無現(xiàn)成淡水可用的情形，公司開發(fā)了高鹽濃縮系統(tǒng)，可以在提鋰過程中自循環(huán)制備淡水、供吸附段使用，可降低吸附段約三分之一的建設(shè)及運(yùn)價(jià)值價(jià)值23/28公司低溫預(yù)處理納濾膜產(chǎn)品順利抵達(dá)結(jié)則茶卡進(jìn)行中試我們將公司收入分為復(fù)合材料壓力罐、反滲透膜及納濾膜片、反滲透膜及納濾膜元IPO023年投產(chǎn)，產(chǎn)能從據(jù)歷史數(shù)據(jù)假設(shè)2022年膜片中87%直接銷售、13%加工成膜元件后銷售。未來伴隨此外由于工業(yè)膜元件耗用材料較多，假設(shè)2022-2024年單位膜元件直接材料成本為IPO膜元件壓力容器項(xiàng)目2023年投產(chǎn)，產(chǎn)能從41%，毛利率為68%。其他業(yè)務(wù)：根據(jù)歷史情況假設(shè)2022-2024年?duì)I收增速為10%，毛利率為50%。價(jià)值價(jià)值24/28表16：唯賽勃收入拆分(單位：億元)合計(jì)EEE%%.0%%4971677.4575.5%.6%其中：復(fù)合材料壓力罐40