食糖市場研究框架及個股交易邏輯專題報告

食糖市場研究框架及個股交易邏輯專題報告1

中國市場自然稟賦劣勢決定市場缺口長期存在甘蔗種植具備國內(nèi)糧食生產(chǎn)落后的眾多特征：勞動力、機(jī)械化、高成本、地形。關(guān)于做好糧食生產(chǎn)功能區(qū)和重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)保護(hù)區(qū)劃定工作的通知中設(shè)定了1500萬畝的甘蔗種植紅線，廣西1150萬噸，云南350萬畝。

廣西大力發(fā)展500萬畝雙高基地，訂單農(nóng)業(yè)取代政府定價。消費(fèi)高增長短期遇瓶頸，長期仍具增長潛力，目前1500-1600萬噸。廣西甘蔗種植收益桉樹、木薯、沃柑（等水果）是甘蔗主要的搶地對象。

養(yǎng)護(hù)的便利性、收購的確定性以及政策的支撐保障了廣西種植面積紅線。

良種補(bǔ)貼相當(dāng)于提升每噸甘蔗收購價。

養(yǎng)護(hù)、欠款是重要變量。進(jìn)口中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)原糖加工產(chǎn)能1500-1600萬噸，集中于環(huán)渤海、山東、廣東+福建三大區(qū)域。

中國食糖進(jìn)口配額194.5萬噸，配額外從許可證向恢復(fù)自由進(jìn)口逐步轉(zhuǎn)換。

2020年7月1日，食糖被納入實行進(jìn)口報告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄。

路易達(dá)孚退出后，國內(nèi)加工糖廠僅營口北方糖業(yè)涉及外商參股。

20/21榨季，國內(nèi)外市場呈現(xiàn)內(nèi)弱外強(qiáng)的根源在于進(jìn)口量的大幅增加。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，20/21榨季累計進(jìn)口496萬噸，同比增加243萬噸，榨季進(jìn)口將創(chuàng)歷史新高。走私及糖漿走私放量起步于15/16榨季，眾多國家或地區(qū)的白糖曾以走私的形式進(jìn)入中國內(nèi)陸。泰國是最重要的走私來源國，通過緬甸、越南、中國

臺灣、老撾、柬埔寨中轉(zhuǎn)至中國內(nèi)陸。市場普遍認(rèn)為2020年新增的糖漿進(jìn)口是走私的另一種形式。

針對2020年糖漿、預(yù)拌粉進(jìn)口魚龍混雜的局面，海關(guān)總署2021年關(guān)稅調(diào)整方案依據(jù)成分標(biāo)準(zhǔn)對商品稅目做出調(diào)整，刪除17029000，新

17029011、17029012、17029090，有效遏制了“偽糖漿真糖水”的現(xiàn)象。2021年1-7月，中國糖漿類商品累計進(jìn)口29.1萬噸，同比下降46%。國儲截至2021年9月末，國內(nèi)儲備預(yù)計為640+40萬噸左右。

2020年9月，發(fā)改委下發(fā)中央儲備糖管理辦法（征求意見稿），原糖年度輪換數(shù)量按15-20%比例掌握，根據(jù)市場調(diào)控需要可適當(dāng)增減，

原則上不超過庫存總量的30%；白砂糖原則上每年輪換一次。

儲備工作由國家、企業(yè)合力完全，國儲糖皆需要加工后才能投入食品工業(yè)。替代2011年，國內(nèi)飲料企業(yè)開啟配額調(diào)整，15/16年大型用糖企業(yè)基本完成配方調(diào)整。

市場普遍認(rèn)可果糖存在50-100萬噸的可調(diào)整空間，果糖開工率對于監(jiān)控飲料消費(fèi)。

果糖銷售半徑?jīng)Q定其在廣東、山東與白糖形成競爭。

根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2021年初市場預(yù)期白糖消費(fèi)回流，并未發(fā)生。制糖成本易漲難跌南寧糖業(yè)公告：當(dāng)甘蔗產(chǎn)量上升時，食糖產(chǎn)銷量也上升，噸糖成本中的固定費(fèi)用可以攤薄，營業(yè)收入、營業(yè)成本、歸母凈利潤也上升。

甘蔗產(chǎn)量下降則各項指標(biāo)也隨之下降。

近3年，廣西集團(tuán)的收購價持平于490元/噸，良種520元/噸。

國內(nèi)糖廠的至暗：國內(nèi)減產(chǎn)，國際市場增產(chǎn)，進(jìn)口自由化；國內(nèi)糖廠的獨(dú)享：國內(nèi)增產(chǎn)，國際市場減產(chǎn)，進(jìn)口受限。2

海外市場全球食糖危機(jī)=物流糖、脂肪、蛋白質(zhì)是人和動物的三大基礎(chǔ)營養(yǎng)物質(zhì)之一。

Kingsman數(shù)據(jù)顯示，六大核心生產(chǎn)國或地區(qū)占全球產(chǎn)量的67.6%，巴西、印度合計占比達(dá)35%，糖料作物高度依賴氣候條件。

Kingsman數(shù)據(jù)顯示，巴西、泰國出口量占全球出口規(guī)模的47-59%，巴西國內(nèi)消費(fèi)/產(chǎn)量為35%，泰國國內(nèi)消費(fèi)/產(chǎn)量為30%。巴西經(jīng)濟(jì)高度依賴大宗商品貿(mào)易。

國際糖市若出現(xiàn)“危機(jī)”，除非巴西、泰國內(nèi)陸物流與港口按下暫停鍵。印度的變數(shù)在于欠款及匯率印度糖廠聯(lián)合會希望政府將國內(nèi)食糖最低銷售價格(MSP)從當(dāng)前的31盧比/公斤提高到37.5盧比/公斤。

印度官方給出的制糖成本為35000盧比-36000盧比/噸。

蔗農(nóng)是印度的主要票倉，政府對甘蔗款兌付高度關(guān)注，針對出口的補(bǔ)貼是滿足糖廠的蔗款兌付需求。國際基金樂觀情緒達(dá)歷史高位CFTC凈多持倉與國際糖價呈現(xiàn)正相關(guān)。

當(dāng)前CFTC凈多持倉處于歷史高位區(qū)間，其占原糖總持倉比例為24%。

資金后續(xù)力量存疑，謹(jǐn)防獲利了結(jié)下的大幅波動。3

個股交易邏輯糖業(yè)股表現(xiàn)與糖價表現(xiàn)密切相關(guān)歷史經(jīng)驗看，糖價與糖業(yè)上市公司的股價走勢密切相關(guān)。每一輪糖價上漲周期內(nèi)，糖業(yè)股都能錄得可觀的漲幅。

糖企業(yè)績的最大不確定性源自甘蔗是否開啟目標(biāo)價格補(bǔ)貼（執(zhí)行則為重大利好）。南寧糖業(yè)：價格上漲的堅定追隨者，預(yù)期驅(qū)動，估值彈性大。中糧糖業(yè)：具備跨越周期的潛質(zhì)，自產(chǎn)+進(jìn)口業(yè)務(wù)雙驅(qū)動，利潤穩(wěn)定，估值彈性小。周期長or短？全球主產(chǎn)區(qū)接連的不利天氣將全球糖價推升至18美分之上，20美分以50%關(guān)稅折算國內(nèi)糖價為6400-6500元。

由于全球匯率低迷，以本幣計價的主產(chǎn)國糖價早已創(chuàng)下歷史新高，既往的周期是否還有效？（巴西甘蔗生長周期5-6年）。

國內(nèi)糖價存在高概率補(bǔ)漲需求，本質(zhì)在于產(chǎn)需缺口下的補(bǔ)庫需求，空間取決于全球糖價的終點(diǎn)、中國庫存消耗以及新糖的上市節(jié)奏。南寧糖業(yè)：制糖產(chǎn)業(yè)與非糖產(chǎn)業(yè)兩翼齊飛公司的主營產(chǎn)品白砂糖主要用于食品、醫(yī)藥、化學(xué)及生物工業(yè)。主要客戶包括海天味業(yè)、加多寶、娃哈哈等需求量大、信譽(yù)好的大型食

品飲料企業(yè)和廣西鼎華商業(yè)股份有限公司等大型糖的專業(yè)經(jīng)銷商。經(jīng)歷2017年、2018年連續(xù)兩個會計年度的業(yè)績虧損，公司痛定思痛，大力優(yōu)選年輕干部重塑管理架構(gòu)，優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，全力推進(jìn)降本增

效。2019年經(jīng)過資產(chǎn)重組，公司迎來新掌門人--廣西農(nóng)村投資集團(tuán)有限公司（廣西國資委實控），通過一系列剝離交易，擺脫了債務(wù)壓

力。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入354,741萬元，較上年同期減少3.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4384.97萬元，較上年同期增長37.50%。公司疫情之下抓機(jī)遇跨界轉(zhuǎn)產(chǎn)防疫用品，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了制糖產(chǎn)業(yè)與非糖產(chǎn)業(yè)兩翼齊飛的格局，實現(xiàn)了“兩條腿走

路”,并取得了階段性成效，成功實現(xiàn)了“摘星脫帽”，解除股票退市風(fēng)險，重回發(fā)展正軌。中糧糖業(yè)：業(yè)務(wù)多樣

行業(yè)翹楚中糧糖業(yè)是中糧集團(tuán)有限公司旗下控股的國內(nèi)A股上市公司，是中糧集團(tuán)食糖業(yè)務(wù)專業(yè)化公司，經(jīng)營范圍包括國內(nèi)外制糖、食糖進(jìn)口、港

口煉糖、國內(nèi)食糖銷售及貿(mào)易、食糖倉儲及物流、番茄加工業(yè)務(wù)。公司是中國國內(nèi)最大的食糖進(jìn)口商和貿(mào)易企業(yè)，致力于打造成為具有

國際影響力的番茄產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者。公司通過提升商情研發(fā)能力，不斷強(qiáng)化市場機(jī)會把握和風(fēng)險管理水平，營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入211.29億元，

同比增長14.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.29億元，同比減少8.70%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5.44