教育行業(yè)研究

教育行業(yè)研究一、前言行情復盤：政策導向影響行情表現(xiàn)，各細分賽道表現(xiàn)分化明顯2021

年至今，政策成為影響教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要變量。2021

年教育政策延續(xù)對職業(yè)教

育、民辦高等教育的支持態(tài)度，強化義務教育階段的公平導向，對

K12

課外培訓監(jiān)管趨

嚴。受不同的政策導向影響，回顧

2021

年

1-5

月市場行情，港股民辦高教公司表現(xiàn)亮

眼，K12

課外培訓公司股價普遍下挫。具體看：民辦高教：2021

年

5

月，民促法實施條例最終落地，民辦高教政策不確定性基

本消除。獨立學院加速轉(zhuǎn)設(shè)帶動民辦高教公司盈利能力提升，擴充并購標的池，且

專升本及高職擴招有望延續(xù)。在行業(yè)利好的驅(qū)動下，2021

年

1-5

月東軟教育

（+36.8%）、中教控股（31.5%）、新高教集團（+22.9%）漲幅靠前。職業(yè)培訓：職業(yè)培訓板塊疫情影響已基本消除，伴隨國內(nèi)疫情防控得當，業(yè)務增長

逐漸回歸正軌。市場表現(xiàn)看，2021

年初首家以教育業(yè)務登陸

A股標的、IT培訓賽

道龍頭傳智教育表現(xiàn)亮眼，2021

年

1-5

月漲幅達

59.4%。民辦

K12

學歷教育：民促法實施條例明確限制民辦義務教育的兼并收購、協(xié)議

控制的擴張方式，以及禁止與利益關(guān)聯(lián)方進行交易等。受政策影響，2021

年

1-5

月

民辦

K12

學歷教育公司普遍出現(xiàn)下跌。K12

課外培訓：2021

年對

K12

課外培訓機構(gòu)監(jiān)管政策趨嚴，整頓的重點包括“雙

減”、預收學費的資金監(jiān)管、牌照審批等等。2021

年

5

月關(guān)于進一步減輕義務教

育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見獲得審議通過。受此影響，2021

年

1-

5

月

K12

課外培訓公司普遍出現(xiàn)下跌。政策：多項重磅政策落地，2021

年為教育行業(yè)政策大年從前文的行情復盤中，可以看出政策對教育行業(yè)各賽道的重要影響，學歷教育板塊民

促法實施條例最終落地，K12

培訓板塊關(guān)于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔

和校外培訓負擔的意見獲得深改委審議通過，給予

K12

培訓市場嚴格的監(jiān)管預期。民辦高教：政策不確定性基本消除，外延相較送審稿略有寬松。新民促法實施條

例相較

2018

年送審稿，對民辦高等教育學校管理或更加寬松。外延并購是民辦高等教

育教育集團重要的擴張方式之一，此前送審稿十二條指出“不得通過兼并收購、加

盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學?！痹l(fā)市場對民辦高教公司外延并購可持續(xù)性的擔憂。本次政策明確限制兼并收購的范圍為“實施義務教育的民辦學校、實

施學前教育的非營利性民辦學?！?，即對民辦高教外延并購的擴張方式不做限制，且維持

對公開、公平、公允的關(guān)聯(lián)交易的開放態(tài)度，政策不確定性已基本消除。民辦義務教育：管理風向趨緊，實際落實或需根據(jù)具體情況判斷。本次實施條例對

民辦義務教育規(guī)范發(fā)展提出更詳細要求。相較送審稿更明確限制兼并收購、協(xié)議控

制的擴張方式，以及禁止與利益關(guān)聯(lián)方進行交易等，同時細化公辦/地方政府舉辦民辦學

校限制，有利于保障義務教育階段公平以及教育公共資源的更有效利用?？紤]目前

K12

階段民辦學校多以自建形式或托管模式實現(xiàn)業(yè)務擴張，實際學校正常運營中多存在關(guān)聯(lián)

方交易，具體政策落實或需根據(jù)地方細則出臺視具體情況判斷。K12

課外培訓：板塊或迎來新一輪整頓期，最終政策仍待落地。2021

年至今，監(jiān)管部門

在多次重要會議及文件中提出要大力整頓校外培訓機構(gòu)，重點包括預收學費的資金監(jiān)管、

“雙減”（即減輕學生作業(yè)負擔、減輕校外培訓負擔）、牌照審批等等。山西省

5

月出臺

促進中小學生身心健康成長十項舉措，要求“停止審批面向中小學生的學科類校外培

訓機構(gòu)”。2021

年

5

月，關(guān)于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的

意見獲得深改委審議通過，K12

課外培訓預計面臨嚴格監(jiān)管，但最終政策尚未落地。教育信息化：線上教育資源建設(shè)獲政策支持，期待未來

5-15

年發(fā)展規(guī)劃出臺。2021

年

1

月，教育部等五部門出臺關(guān)于大力加強中小學線上教育教學資源建設(shè)與應用的意見，

要求加強平臺體系建設(shè)、開發(fā)高質(zhì)量資源，以直播方式為薄弱學校、鄉(xiāng)村學校和教學點

提供“專遞課堂”“同步課堂”服務。3

月

19

日，教育部科學技術(shù)與信息化司發(fā)布

2021

年工作要點，提到“加強教育信息化謀篇布局，發(fā)布教育信息化中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-

2035

年）和教育信息化“十四五”規(guī)劃，系統(tǒng)布局未來

5-15

年教育信息化發(fā)展，

明確教育信息化的發(fā)展方向、總體目標和主要任務，加快推進信息化時代的教育變革。”，

未來

5-15

年教育信息化發(fā)展規(guī)劃出臺可期。人口：出生人口下行，城鎮(zhèn)化率及受教育程度提升支撐行業(yè)規(guī)模增長第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)發(fā)布，關(guān)注人口年齡結(jié)構(gòu)、城鎮(zhèn)化率及人口受教育程度變

化。2021

年

5

月

11

日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了第七次全國人口普查主要數(shù)據(jù)。從教育產(chǎn)業(yè)

投資的角度看，建議關(guān)注中國人口三方面的變化：1）人口的年齡結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)中教育適齡人

口數(shù)量和占比、以及出生率的變化；2）城鎮(zhèn)人口數(shù)量和城鎮(zhèn)化率的提升；3）人口受教

育程度的提升。具體看：

教育適齡人口基數(shù)穩(wěn)中有升，二胎政策效果逐步減弱，出生人口逐年下降。從我們認為

教育適齡人口根據(jù)學前教育至高等教育全階段可涵蓋

3~22

歲人口，從人口普查數(shù)據(jù)的

年齡構(gòu)成來看，2020

年

0-14

歲人口

2.53

億人，相較

2010

年的

2.21

億人增長

14.5%，

總?cè)丝谡急葎t從

16.60%提升至

17.95%，適齡人口基數(shù)有所增長。但另一方面，根據(jù)統(tǒng)

計局每年披露的出生人數(shù)情況，中國出生人數(shù)從

2017

年起逐年下降，二胎政策效果在

逐漸減弱。出生人數(shù)下降將導致各教育階段適齡人數(shù)下降，隨時間從早教、K12

逐步向

高等教育、職業(yè)教育傳導。城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升，教育行業(yè)目標群體規(guī)模仍提升。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，2020

年

中國城鎮(zhèn)人口

9.01

億人，相較

2010

年增長

35.5%，城鎮(zhèn)人口占比從

2010

年的

49.70%

提升至

2020

年的

63.89%。人口受教育程度提升明顯，就業(yè)競爭加劇帶動學歷提升及職業(yè)培訓需求。根據(jù)第七次人

口普查數(shù)據(jù)，2020

年中國具有大學文化程度的人口達到

2.18

億人；與

2010

年相比，每

10

萬人中具有大學文化程度的人數(shù)由

8930

人增長至

15467

人，CAGR=5.6%。從區(qū)域

來看，2020

年北京及上海大學文化程度人數(shù)占比已經(jīng)分別達到

41.98%及

33.87%。人

口受教育程度顯著提升同時也帶來就業(yè)競爭加劇，人才對于學歷提升以及職業(yè)培訓的需

求亦持續(xù)增長。二、民辦學歷教育：政策靴子落地，利好民辦高教、職教民促法實施條例終落地，持續(xù)推薦獲得利好的民辦高教及職教板塊。2021

年

5

月

14

日，經(jīng)過兩年以上的修訂，國務院發(fā)布中華人民共和國民辦教育促進法實施條例，

并將于

2021

年

9

月

1

日實施，民辦教育分類管理階段立法基本完善。本次民促法實

施條例對各類民辦學校的設(shè)立、組織與活動、資產(chǎn)與財務管理等做出規(guī)范?？傮w而言：1）民辦高教政策不確定性基本消除；2）民辦職業(yè)教育獲得大力支持；3）民辦義務教育

管理方向趨緊。除本次民促法實施條例落地帶來的利好，民辦高教及職教板塊亦享

受轉(zhuǎn)設(shè)加速、擴招等發(fā)展機遇，為我們

2021

下半年重點推薦板塊。民辦高教：政策不確定性基本消除，內(nèi)生外延穩(wěn)健增長延續(xù)外延并購政策不確定性基本消除，對民辦高等教育學校管理或更加寬松。外延并購是民

辦高等教育教育集團重要的擴張方式之一，此前送審稿十二條指出“不得通過兼并

收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校”曾引發(fā)市場對民辦高教公司

外延并購可持續(xù)性的擔憂。本次新民促法實施條例明確限制兼并收購的范圍為“實

施義務教育的民辦學校、實施學前教育的非營利性民辦學?！?，即對民辦高教外延并購的

擴張方式不做限制，且維持對公開、公平、公允的關(guān)聯(lián)交易的開放態(tài)度，政策不確定性

已基本消除。2020

年高等教育毛入學率已達

54.4%，高等教育在普及化的道路上持續(xù)邁進。作為衡

量教育普及程度的毛入學率指標，高等教育毛入學率從

2010

年的

26.5%提升至

2020

年

的

54.4%；而伴隨

2019

年起的高職擴招，中國高等教育在校生人數(shù)亦于

2019

年起加速

增長，2020

年達到

967.45

萬人，相較

2018

年提升

22.3%。根據(jù)

2021

年

3

月發(fā)布的

國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035

年遠景目標綱要，“十四五”期間高

等教育毛入學率要提高到

60%水平，中國高等教育已完成大眾化，在普及化的道路上持

續(xù)推進。擴招利好釋放，民辦高教公司在校生人數(shù)內(nèi)生增長穩(wěn)健。在高等教育整體規(guī)模增長的背

景下，民辦高教公司充分受益于擴招利好，在校生人數(shù)取得穩(wěn)健內(nèi)生增長。具體看各民

辦高教公司普遍取得

10%+的在校生人數(shù)內(nèi)生增長，中國科培發(fā)力校外成人大學課程，

2020

年在校生人數(shù)內(nèi)生增長達到

41.5%。希望教育/中教控股/中匯集團并購項目實現(xiàn)并表，驅(qū)動

FY2021H1

在校生人數(shù)高增長。

對于完成并購項目并表的高等教育集團，在校生人數(shù)增長更為亮眼，希望教育

FY2021H1

實現(xiàn)英迪國際大學和南昌影視職業(yè)學院并表，帶動在校生人數(shù)40.4%的同比增長；此外，

中教控股

FY2021H1

實現(xiàn)?？诮?jīng)濟學院及其附屬藝術(shù)學院并表，中匯集團實現(xiàn)四川城市

職業(yè)學院及技師學院并表，對在校生人數(shù)增長貢獻顯著高于內(nèi)生增長，成為公司規(guī)模提

升的重要驅(qū)動力。辦學水平提升，集團化辦學競爭力逐步體現(xiàn)。除在校生人數(shù)體量提升帶動收入利潤規(guī)模

增長外，民辦高教公司旗下大學的辦學質(zhì)量亦取得突破性進展，部分專業(yè)的辦學質(zhì)量得到國家高度認可。如華夏視聽教育旗下南京傳媒學院的廣播電視編導專業(yè)及動畫專業(yè)入

選國家級一流本科專業(yè)，中匯集團、中國新華教育、東軟教育同樣有專業(yè)入選。在民辦

高教公司的精細運營下，民辦高校的辦學質(zhì)量正逐步提升，集團化辦學的競爭力以及對

學生的吸引力逐漸增強。多所院校完成轉(zhuǎn)設(shè)，盈利能力提升可期。2020

年起獨立學院轉(zhuǎn)設(shè)加速政策落地，從

2020

下半年至今，中教控股、新高教集團、中匯集團旗下已有多所院校完成轉(zhuǎn)設(shè)，其余尚未

完成轉(zhuǎn)設(shè)的獨立學院亦有望于

2021

年實現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。轉(zhuǎn)設(shè)后，民辦高教公司可減少每年的

管理費支出，進而提升集團整體盈利水平；此外，學校的辦學自主權(quán)提升，在學額分配、

學費定價、專業(yè)設(shè)置等方面擁有更高的自由度，且民辦高教公司可尋求更優(yōu)的民辦公辦

高校合作模式，有利于集團整體健康發(fā)展。擴招趨勢有望延續(xù)，民辦高校仍將充分受益。高職擴招方面，

2020-2021

兩年高職擴招

200

萬人，2021

年按政策要求擴招趨勢大概率延續(xù)。專升本擴

招方面，各院校

2021

年專升本招生計劃陸續(xù)公布，根據(jù)公開信息，民辦高教公司旗下院

校學額相較

2020

年普遍取得進一步增長。舉例而言，中匯集團旗下廣州華商學院學額

3834

名，同比增長

113%；中教控股旗下重慶外語外事學院/廣州應用科技學院招生計劃同增

67%/17%至

2000/1700

名，延續(xù)增長趨勢。民辦職業(yè)教育：政策利好延續(xù)，多元模式開展民促法實施條例新增相關(guān)鼓勵條款，民辦職業(yè)教育繼續(xù)獲大力支持。2021

年

4

月全

國職業(yè)教育大會強調(diào)優(yōu)化職業(yè)教育類型定位，深化產(chǎn)教融合、校企合作，穩(wěn)步發(fā)展職業(yè)

本科教育，建設(shè)一批高水平職業(yè)院校和專業(yè)，推動職普融通等。5

月新實施條例中，

職業(yè)教育再次獲得政策明確鼓勵，新增支持企業(yè)辦學/參與辦學、支持公辦學校辦學/參

與辦學等條款，延續(xù)國家職業(yè)教育鼓勵方向，同時結(jié)合

2019

年國家職業(yè)教育改革實施

方案至今的一系列政策利好，民辦職業(yè)高等教育、職業(yè)技能培訓等細分板塊前景可期。職業(yè)教育屢獲政策支持，培訓服務前景廣闊。除本次民促法實施條例外，從

2019

年

國家職業(yè)教育改革實施方案等重磅政策出臺至今，職業(yè)教育已屢獲政策大力支持，核心方向包括“1+X”證書試點、產(chǎn)教融合、職普融合等。民辦高教公司廣泛提供職業(yè)教育相關(guān)服務，豐富收入結(jié)構(gòu)。民辦高教公司開展職業(yè)教育

相關(guān)業(yè)務，可以提升用戶生命周期價值、豐富收入結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)服務可以收取較高費用，

相關(guān)業(yè)務模式如：1）廣泛的實習及就業(yè)服務：合作用人單位為學生提供實習和就業(yè)的潛在機會；2）校企合作辦學：將企業(yè)的課程設(shè)計、人才培養(yǎng)計劃引入校內(nèi)，使學習內(nèi)容貼合企業(yè)用

人需求，增強學生就業(yè)能力。如中教控股旗下?？诮?jīng)濟學院開設(shè)有行業(yè)學院（如中廣天

擇傳媒學院、新絲路時尚體育學院等），收費遠超過普通專業(yè)；3）多元考試培訓服務：在校內(nèi)為有需求的學生開設(shè)各類資格考試、語言考試、專升本/

考研以及招錄考試培訓。如中匯集團開展

CFA、CPA、教師資格、公務員考研等“1+X”

證書培訓。4）成人教育業(yè)務：為通過成人高考的學生提供成人高等教育課程。中國科培旗下廣東理

工學院校外成人教育發(fā)展迅速，2020/2021

學年在校生人數(shù)同增

105.6%至

3.06

萬人，

并將該模式復制到哈爾濱石油學院。民辦義務教育：管理方向趨緊，政策落實情況尚待觀察民辦

K12

學校集團以內(nèi)生成長為主，學生人數(shù)增長+適度提價。2018

年民促法送審

稿十二條提出非營利學校收購兼并限制條款，民辦義務教育集團從

2018

年以來鮮有

通過并購方式拓展，增長邏輯為現(xiàn)有校區(qū)爬坡以及自建方式實現(xiàn)學校網(wǎng)絡擴張，進而實

現(xiàn)在校生人數(shù)的高速成長。2016/2017

學年~2019/2020

學年，天立教育/睿見教育/楓葉

教育/海亮教育

K12

階段在校生人數(shù)

CAGR分別為

34.7%/23.7%/20.5%/46.8%（其中

包含托管模式學生人數(shù)）。生均學費方面通過市場評估及調(diào)整實現(xiàn)約年化

5%~10%增長。省內(nèi)+省外+海外加速布局，托管模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴張。目前

K12

學校國內(nèi)發(fā)展方向以

省內(nèi)、省外校區(qū)擴張為主，運營模式中自建與輕資產(chǎn)托管模式并存，以天立教育為例，

發(fā)展模式以自建式擴張為主，截止

2020

年

32

所

K12

學校有

12

所省外學校，同時

省內(nèi)亦實現(xiàn)快速擴張。海亮教育目前的擴張路徑則以輕資產(chǎn)模式為主，截至

FY2021Q3

學校旗下運營學?？倲?shù)

41

所，其中

28

所為輕資產(chǎn)托管模式占比已過半。而楓葉作為優(yōu)

質(zhì)國際學校代表，在海外布局方面表現(xiàn)頗為突出，分別于

2019-2020

年收購三所境外民

辦

K12

學校。民促法實施條例對民辦義務教育管理方向趨緊，實際落實或需根據(jù)具體情況判斷。

本次實施條例對民辦義務教育規(guī)范發(fā)展提出更詳細要求。相較送審稿更明確限

制兼并收購、協(xié)議控制的擴張方式，以及禁止與利益關(guān)聯(lián)方進行交易等，同時細化公辦

/地方政府舉辦民辦學校限制，有利于保障義務教育階段公平以及教育公共資源的更有效

利用?？紤]目前

K12

階段民辦學校多以自建形式或托管模式實現(xiàn)業(yè)務擴張，實際學校正

常運營中多存在關(guān)聯(lián)方交易，具體政策落實或需根據(jù)地方細則出臺視具體情況判斷。三、職業(yè)培訓：就業(yè)壓力支撐培訓需求，龍頭積淀高壁壘就業(yè)壓力逐年增強，支撐職業(yè)培訓需求。對于市場化運營的職業(yè)培訓公司，其核心競爭

力之一在于提升學員的就業(yè)能力，解決學員的就業(yè)難題。根據(jù)教育部披露，2021

年中國

普通高校畢業(yè)生人數(shù)預計達到

909

萬人，同比增長

4.0%，再次創(chuàng)下新高。可以預見的

是，伴隨

2019

年開啟的連續(xù)高職擴招，疊加

2020

年為應對疫情進行的專升本/碩士擴

招，中國高校畢業(yè)生面臨的就業(yè)壓力短期內(nèi)不會減緩，從而支撐了較強的職業(yè)培訓需求。政策端，學歷職業(yè)教育延續(xù)政策支持，非學歷職業(yè)培訓受監(jiān)管政策影響較小。政策層面，

如前文所述，國家延續(xù)

2019

年起對中職、高職為主的學歷職業(yè)教育的高度支持。另一方

面，在

2021

年教育培訓行業(yè)整體監(jiān)管趨嚴的背景下，市場化運營的非學歷職業(yè)培訓行

業(yè)受到監(jiān)管影響相對較輕，體現(xiàn)國家對幫助解決就業(yè)問題的職教培訓機構(gòu)的認可與支持。招錄培訓：剛需屬性支撐行業(yè)增長，資本入局行業(yè)競爭更加激烈回顧

2021

上半年，省考聯(lián)考節(jié)奏仍受擾動，省考招錄人數(shù)有所下滑。2020

年受疫情影

響，省考聯(lián)考從往年的

4

月舉行延期至

7-8

月舉行；進入

2021

年，省考聯(lián)考于

3

月

27

日舉行，共有

24

個地區(qū)參與省考聯(lián)考。由于

2021

年省考聯(lián)考時間相距

2020

年僅相隔

8

個月，疊加

2020

年進行較大規(guī)模擴招，2021

年全國各地省考合計招錄

15.04

萬人，同比下降

9.5%。此外，2021

年事業(yè)單位聯(lián)考于

5

月

22

日進行，從近年參考省份來看，

事業(yè)單位聯(lián)考參考省份有增加趨勢。經(jīng)濟增速放緩、就業(yè)壓力增加，公職類崗位更受歡迎，崗位競爭激烈。伴隨經(jīng)濟增長放

緩以及

2020

年疫情帶來的沖擊，企業(yè)用人需求增長有所放緩。另一方面，如前文所述，

中國高校畢業(yè)生人數(shù)連年增加，就業(yè)壓力體現(xiàn)在就業(yè)率的下降，中國

2019

屆本科/高職高專畢業(yè)生畢業(yè)半年后

就就業(yè)率分別為

91.1%/91.9%，同比下滑

1.4/0.6PCTs。而工職類崗位工作穩(wěn)定性高、

失業(yè)風險小，更受求職者歡迎，體現(xiàn)為

2021

年國考

61：1

的高報錄比。本科生就業(yè)難度增加，考研熱度亦持續(xù)提升。2019

年中國本科在校生規(guī)模

1751

萬人，

2015-2019

年

CAGR=2.7%，頭部企業(yè)校招標準持續(xù)提升，本科畢業(yè)生就業(yè)難度加大，

碩士文憑成為優(yōu)質(zhì)就業(yè)必需品。2021

年考研熱持續(xù)，報名人數(shù)同增

11%至

377

萬再創(chuàng)

新高，培訓市場持續(xù)火熱。根據(jù)，中國

2020

年考研培訓市場規(guī)模達到約

150

億

元，考研報名人數(shù)規(guī)模、參培率、客單價有望共同驅(qū)動行業(yè)成長。2021

上半年，粉筆教育、導氮教育完成一級市場融資，招錄培訓賽道競爭趨向激烈。

2018

年及之前，招錄培訓賽道呈現(xiàn)中公教育和華圖教育的雙寡頭格局，中公教育/華圖

教育

2017

年營收分別為

40.31/22.41

億元，歸母凈利潤分別

5.25/3.73

億元。隨后中公

教育在

2018

年及

2019

年營收分別同增

54.7%及

47.1%，步入發(fā)展快車道，并拉開與

華圖教育的差距，成為行業(yè)龍頭。2021

年，資本開始涌入招錄培訓賽道，粉筆教育

2021

年

2

月完成

3.9

億美元

A輪融資，導氮教育于

2021

年

3

月獲得新東方數(shù)億元

A輪融資，

高途集團亦通過近期整合升級的高途在線品牌開展公考培訓，行業(yè)競爭趨向激烈。展望未來，研發(fā)及渠道端的不斷強化與拓展是培訓機構(gòu)長期保持競爭優(yōu)勢的核心。考試品類繁多，課程研發(fā)為核心競爭力。招錄考試品類繁多，公務員國考標準化程度高，

每年舉行

1

次；公務員省考由各省命題，各省每年舉行

1-2

次；而事業(yè)單位、教師招錄

等考試相對零散，事業(yè)單位以區(qū)縣為單位進行招錄、教師招錄以區(qū)縣甚至學校為單位進

行招錄?？荚嚪稚ε嘤枡C構(gòu)的研發(fā)能力提出高要求，全國化運營的培訓機構(gòu)建立研究

院，如中公教育截至

2020

年研發(fā)人員達

3025

人，設(shè)立總部研究院和各省研究院，廣泛

搜集各地考試真題積累龐大題庫，結(jié)合考試大綱針對性研發(fā)培訓內(nèi)容；另一方面，考試

分散給單一區(qū)域、本地考情積累充足的本地小機構(gòu)一定生存空間?？荚嚪稚Q定需求分散，渠道建設(shè)至關(guān)重要。如前文所述，各類招錄考試分散，事業(yè)單

位等考試以區(qū)縣為單位進行，決定培訓需求同樣分散在各區(qū)縣，而考研培訓需求分散在

各所高校，對于培訓機構(gòu)而言，渠道向低線城市/高校周邊下沉至關(guān)重要。作為培訓龍頭

的中公教育渠道下沉能力強，截至

2020

已經(jīng)在全國擁有

1669

個直營分支機構(gòu)，覆蓋全

國

31

個省市、319

個地級市。而強大的渠道下沉能力擴大了公司的用戶基礎(chǔ)，使得公司

得以積累更加豐富的考情信息及資料，強化自身的研發(fā)實力。技能培訓：業(yè)務實現(xiàn)恢復，與學歷職業(yè)教育加速融合技能培訓

2020

年受疫情沖擊，隨疫情得到控制正快速反彈。技能培訓賽道

2020

年受

疫情影響較為嚴重，進入

2021

年。中國東方教育截至

3

月新招生人數(shù)相較

2019

年人數(shù)增長

15%左右；傳智教育

2021Q1

歸母凈利潤扭虧為盈，就業(yè)班已密集開班，并且推出

HarmonyOS北向

APP開發(fā)與南向設(shè)備開發(fā)等新課程，運營情況快速恢復。在中國升學路徑下，接受職業(yè)教育群體龐大。在中國升學路徑下，從義務教育過渡至高

中階段教育需進行普通教育及職業(yè)教育分流，以

2019

年數(shù)據(jù)為例，中國初中畢業(yè)生

1454.1

萬人，而普通高中/中等職業(yè)教育招生人數(shù)分別為

839.5/600.4

萬人，職普比約為

42%：58%。同樣，從高中階段教育過渡至高等教育同樣需經(jīng)歷類似分流，2019

年中國

高等教育本科/專科招生

431/484

萬人，職普比約為

53%：47%。從動態(tài)角度考慮，2016

年

1455

萬初中畢業(yè)生經(jīng)過

3

年高中階段學習，最終僅

431

萬人成功升入普通本科學習，

其余超

1000

萬群體需接受職業(yè)教育，職業(yè)教育潛在需求人群充足。以中國東方教育、傳智教育等為代表的優(yōu)質(zhì)技能培訓機構(gòu)相較學歷職業(yè)教育優(yōu)勢明顯。

市場化運營的技能培訓機構(gòu)與中職、高職等學歷職業(yè)教育存在一定的競爭關(guān)系，尤其近

年來學歷職業(yè)教育屢獲政策支持，補貼政策的存在使得學費較低，而以中國東方教育為

代表的培訓機構(gòu)客單價較高。但是，優(yōu)質(zhì)技能培訓機構(gòu)所授內(nèi)容與就業(yè)技能高度匹配，

并與用人單位開展緊密合作，傳授前沿技能，使學員具備較強的就業(yè)能力，形成吸引學

生報讀、家長愿意為之支付較高學費的核心優(yōu)勢。數(shù)據(jù)來看，中國東方教育旗下新東方

/新華電腦/萬通汽修

2020

年引薦就業(yè)率分別達到

94.3%/95.5%/96.0%。龍頭機構(gòu)通過感知下游產(chǎn)業(yè)變化靈活設(shè)置專業(yè)、強化實踐教學、深入產(chǎn)教融合保障高質(zhì)

量就業(yè)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動，馬太效應持續(xù)顯現(xiàn)。龍頭機構(gòu)中國東方教育旗下新東方/新

華電腦/萬通汽修

2020

年引薦就業(yè)率分別達到

94.3%/95.5%/96.0%，連續(xù)多年維持在

90%；數(shù)字化人才培訓龍頭傳智教育學員就業(yè)率亦在

90%+的水平，口碑獲客占比達到

70%，體現(xiàn)龍頭實力。龍頭機構(gòu)形成強大就業(yè)實力和品牌口碑的原因包括：強化實踐教學、深入產(chǎn)教融合：中國東方教育通過訂單班，按企業(yè)用人需求定向培

養(yǎng)學員，使學員具備從接受培訓到就業(yè)的無縫銜接，保持高就業(yè)率的同時形成優(yōu)良

口碑。而傳智教育與超過

1200

家

IT及互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)保持深度合作，培

養(yǎng)實戰(zhàn)型數(shù)字化人才，為學生就業(yè)提供便利。技能培訓機構(gòu)把握政策紅利，拓展學歷技能培訓業(yè)務。在民辦學歷職業(yè)教育利好頻出的

背景下，技能培訓機構(gòu)把握機遇，積極布局學歷業(yè)務。截至

2020

年，中國東方教育已經(jīng)

在全國擁有

39

所中職及技工學校，年內(nèi)新增

3

所，側(cè)重“一份努力、兩份收獲”，為學生提供“技能+學歷”的教育服務，同時提升用戶

LTV。此外，傳智教育運營江蘇沭陽的

傳智專修學院，與上海開放大學聯(lián)合辦學，由上海開放大學頒發(fā)學歷證書，并計劃將民

辦高等教育作為公司未來發(fā)展重心。四、教育信息化：中長期建設(shè)規(guī)劃待落地，智慧教育打開增量空間經(jīng)費投入驅(qū)動行業(yè)增長，投入規(guī)模持續(xù)擴張。2011

年

6

月教育部發(fā)布的教育信息化十

年發(fā)展規(guī)劃（2011－2020

年）（征求意見稿）提出，“各級政府在教育經(jīng)費中按不低于

8％的比例列支教育信息化經(jīng)費”，而國家財政性教育經(jīng)費支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例一般

不低于

4%1。2019

年國家財政性教育經(jīng)費首次超過

4

萬億，同增

8.25%，占

GDP的

4.04%，連續(xù)第五年占比超過

4%，以此估算，2021

年教育信息化經(jīng)費投入將超過

3700

億元。2021

年政策重視教育資源及平臺建設(shè)，教育信息化重要政策落地可期。2020

年疫情考

驗下，中國教育信息化建設(shè)取得長足進步，開通國家中小學網(wǎng)絡云平臺和中國教育電視

臺空中課堂實現(xiàn)“停課不停學”。2021

年進入后疫情時代，中國教育信息化建設(shè)更加注

重高質(zhì)量教育資源的開發(fā)，并且通過完善國家級、省級以及市縣和學校平臺實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)教

育資源共享，進而促進教育公平。三個課堂：契合教育資源建設(shè)要求，市場規(guī)模超

500

億教育資源建設(shè)要求下，“三個課堂”相關(guān)的錄播設(shè)備大有可為?！叭齻€課堂”包括專遞課

堂、名師課堂和名校網(wǎng)絡課堂），契合政策導向，針對薄弱學校和教學點缺少師資的問題，

采用網(wǎng)上專門開課或同步上課，發(fā)揮名師名課示范效應，縮小區(qū)域、城鄉(xiāng)、校際之間教

育質(zhì)量差距。建設(shè)過程中，課堂錄播設(shè)備可實現(xiàn)教學過程的記錄與轉(zhuǎn)播，實現(xiàn)跨學校的

互聯(lián)互通。按單個教室建設(shè)價格

1.5

萬元測算，小學及初中專遞課堂建設(shè)規(guī)模超過

500

億元，“三個課堂”相關(guān)的錄播設(shè)備市場空間廣闊。標準化考點：建設(shè)延續(xù)，學業(yè)水平考試及中考標考建設(shè)貢獻增量標準化考點2作為信息化特殊的細分賽道，具有投入確定、自上而下獲取訂單、格局清晰

等特點。在標準化考點建設(shè)過程中，主要參與者包括佳發(fā)教育、北京競業(yè)達、杭州恒生。

佳發(fā)教育市占率

60%左右，其余部分主要由北京競業(yè)達和江蘇恒生覆蓋。同時，標準化

考場建設(shè)自上而下獲取訂單，成為標準制定者即可獲得難以匹敵的先發(fā)優(yōu)勢，佳發(fā)教育

以考試考務綜合管理平臺為切入點，以產(chǎn)品+服務夯實先發(fā)優(yōu)勢，站穩(wěn)腳跟。2021

年進

入第二輪建設(shè)量價雙升的第四年，立足于考試考務管理與服務平臺實現(xiàn)考點升級。第二

輪建設(shè)主要包括：國家和省級考試考務管理與服務平臺產(chǎn)品：按照國家教育考試綜合管理平臺建設(shè)

指南要求，2020

年全國將建成覆蓋國家、?。ㄊ校?、地（市）、縣區(qū)等各級考試機

構(gòu)的管理與服務信息化支撐平臺，是標準化考點建設(shè)的核心和制高點。從市場空間

看，按

31

個省

300

個地市，每個省

400

萬、每個地市

200

萬、綜合考慮縣和縣級

市產(chǎn)值，測算考試考務綜合管理平臺整體規(guī)模

10

億左右，在

2021

年高考前完成。標準化考場建設(shè)四大系統(tǒng)：從單價看，從第一輪建設(shè)的單系統(tǒng)（2000-3000

元網(wǎng)上

巡查系統(tǒng)），到第二輪的多系統(tǒng)，理論測算單教室配置需求將提升至

8000-10000

元

左右（加上巡查的高清功能、作弊防控

3000-5000

元、身份認證系統(tǒng)

3000

元），實

際落地情況取決于各校裝配進度。從數(shù)量看：1）53

萬更新考點（13

萬大學和中職

+40

萬高中）+新高考學業(yè)水平考試帶來的

40

萬缺口（高二高三同時參加考試+

備用考場）。2）50

萬中考考點：繼高考后，中考有望成為標準化考點重點建設(shè)領(lǐng)

域。目前整體建設(shè)仍在初期。結(jié)合客單價和考點數(shù)量增加，預計第二輪標考建設(shè)市場規(guī)模在

130

億左右（40

億更新考

點+40

億新高考缺口+50

億中考）。從周期性看，其中

80

億將在

2021

年高考前完成，

40

億中考實現(xiàn)周期較長，將是

2022

年之后的主要增量貢獻?？谡Z機考及智能體育考試：中高考政策驅(qū)動，產(chǎn)品剛需屬性強中高考政策變化帶來智慧教育增量空間。隨著升學考試相關(guān)政策變化，學生培養(yǎng)與評價

方式更多元，信息化建設(shè)需求隨時增長。智能體育測評：體育納入中考計分科目，支撐智能體育測評設(shè)備需求。2020

年

9

月，體

育總局和教育部發(fā)布關(guān)于深化體教融合

促進青少年健康發(fā)展的意見，要求體育科目

納入初、高中學業(yè)水平考試范圍，納入中考計分科目；2020

年

10

月，中央辦公廳、

發(fā)布關(guān)于全面加強和改進新時代學校體育工作的意見，要求科學確定并

逐步提高中考體育分值，體育學科重要性持續(xù)提升。目前中國體育教育尚存學生身體素

質(zhì)監(jiān)測以及評價手段落后、測量不精確等難題，存在對智能體育測評設(shè)備的需求。英語口語機考：在教育部關(guān)于普通高中學業(yè)水平考試的實施意見的政策要求下，英

語口語考試納入中高考成為必然趨勢，目前廣東、北京、上海高考采用人機口試，成績

納入高考總分；另外截至

2021

年

3

月，北京、上海、重慶等

9

省市中考采用人機口試，

成績納入中考總分?？谡Z機考鋪開為相應設(shè)備

ToB/ToG端設(shè)備銷售打開市場空間。此

外，學生備考過程中存在英語口語日常訓練及測試需求，相關(guān)設(shè)備可借此打開

ToC端銷

售，通過服務費形式獲得收入。2019

年中國初中畢業(yè)生人數(shù)達到

1454.1

萬人，普通高

中畢業(yè)生人數(shù)達到

789.2

萬人，若英語口語機考全面鋪開，按生均收費

2000

元測算，

口語機考

C端服務市場規(guī)模可達

449

億元。新高考驅(qū)動多重教育信息化需求，關(guān)注生涯規(guī)劃建設(shè)新高考帶來的剛性信息化建設(shè)需求。主要帶來幾大需求：1）來自于新高考學業(yè)水平考試

的標考建設(shè)：預計帶來約

40

萬標考數(shù)量增量，如前所述，市場規(guī)模約

40

億左右。2）圍

繞新高考的智慧教育建設(shè)：包括生涯規(guī)劃+綜合素質(zhì)評價體系+基礎(chǔ)排課系統(tǒng)。若按單位

產(chǎn)值算，校均單價在

30-50

萬左右（走班排課

20

萬左右、生涯規(guī)劃

10

萬），全國

1.3

萬

所高中，假設(shè)

80%的學校均有建設(shè)需求，則市場規(guī)模

30-50

億左右。其中生涯規(guī)劃將成

為新高考改革機制下重要課程，具有剛性需求屬性且持續(xù)性較強，可自上而下拓展，未

來可延展的變現(xiàn)路徑更為多元。智慧教育建設(shè)有望平滑標考建設(shè)周期性屬性，推動可持

續(xù)增長。五、K12

課外：監(jiān)管方向趨嚴，規(guī)范化與頭部化或成長期趨勢政策：行業(yè)或面臨嚴格監(jiān)管，最終政策尚待落地2021

年

K12

課外培訓監(jiān)管趨嚴，政策不確定性高。2021

年至今，監(jiān)管部門在多次重

要會議及文件中提出要大力整頓校外培訓機構(gòu)，整頓的重點包括預收學費的資金監(jiān)管、

“雙減”（即減輕學生作業(yè)負擔、減輕校外培訓負擔）、牌照審批等等。地方政策方面，

2021

年

5

月，山西省教育廳制定出臺促進中小學生身心健康成長十項舉措，其中要

求“全面加強校外培訓機構(gòu)設(shè)立審批、教學管理、收費管理、違規(guī)處理等各環(huán)節(jié)監(jiān)督管

理，停止審批面向中小學生的學科類校外培訓機構(gòu)”。相較過往的“減負”措施，2021

年的“雙減”更加強化校內(nèi)教育的重要性。2018

年國

務院辦公廳發(fā)布關(guān)于規(guī)范校外培訓機構(gòu)發(fā)展的意見，對

K12

校外培訓機構(gòu)的生均面

積、辦學許可證及營業(yè)執(zhí)照、教師資格證、培訓時間、預收學費周期等方面進行監(jiān)管。

2018

年監(jiān)管效果側(cè)重優(yōu)化市場格局，經(jīng)營不規(guī)范的長尾培訓機構(gòu)從市場出清，而龍頭機

構(gòu)市場份額逆勢提升。相較過往的合規(guī)性監(jiān)管，從目前個別省份的地方性政策類看，2021

年監(jiān)管的重心在于“雙減”，加強義務教育學校課后服務覆蓋，校內(nèi)教育的作用加強。對

K12

課外培訓機構(gòu)的直接影響在于可開展培訓時間縮短，進而影響總體市場規(guī)模。本輪

監(jiān)管相較以往更加嚴格。目前全國性政策尚未落地，對

K12

課外培訓投資機會保持謹慎態(tài)度。2021

年

5

月，關(guān)

于進一步減輕義務教育階段學生作業(yè)負擔和校外培訓負擔的意見獲得深改委審議通過，

目前，全國性政策文件尚未出臺?？紤]目前監(jiān)管方向趨嚴以及政策不確定性，我們對

2021

下半年

K12

課外培訓賽道保持謹慎態(tài)度。線下：雙巨頭市占率持續(xù)提升，OMO模式拓展下沉市場新東方/好未來雙巨頭學習中心進一步擴張，網(wǎng)點進一步下沉到低線城市。根據(jù)新東方/

好未來截至

2021

年

2

月

28

日季報（對應新東方

FY2021Q3

以及好未來

FY2021Q4），

新東方學校及學習數(shù)量環(huán)比增加

107

所至

1625

所，好未來學習中心環(huán)比增加

108

所至

1098

所。雙巨頭進一步布局低線城市，其中好未來截至

2021

年

2

月

28

日在三線以下

城市擁有學習中心

80

所，占比同增

4.3PCTs至

7.3%。疫情影響基本消退，ASP出現(xiàn)反彈。2020

年疫情期間，K12

線下課外培訓公司為留存學

生，客單價有所降低。伴隨疫情逐步得到控制，線下

K12

課外培訓客單價出現(xiàn)反彈。以

雙巨頭為例，新東方

FY2021Q3

單小時混合

ASP同比增速為

7%，相較

FY2021Q2

的同

比持平反彈明顯；而好未來

FY2021Q4

各業(yè)務線

ASP增速均加速提升，學而思培優(yōu)小班

業(yè)務

ASP增速從

FY2021Q3

的-5%提升至

FY2021Q4

的

13%，疫情影響正逐步消退。OMO模式成果逐步體現(xiàn)，成為龍頭機構(gòu)布局下沉市場的重要模式。2020

年，線下線上

融合的

OMO模式成為

K12

課外培訓機構(gòu)發(fā)展熱點，利用在線教育技術(shù)布局下沉市場，

在線上線下交叉推廣導流、提升本地化及個性化程度、提升學習體驗方面具備優(yōu)勢。經(jīng)

過一年以上的布局，OMO模式的效果已經(jīng)開始逐步體現(xiàn)。新東方

2021

年冬季學期在全

國大多數(shù)現(xiàn)有城市和

25

個新的周邊衛(wèi)星城市通過

OMO模式授課，并預計

2022

財年

OMO模式可以貢獻公司約

10%的營收。另一方面，好未來開設(shè)學而思培