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文檔簡介

中國平安專題研究報告1.

領(lǐng)先的科技型個人金融服務(wù)集團1.1.

業(yè)務(wù):壽險核心、業(yè)務(wù)綜合從深圳走向全國。中國平安于

1988

年成立于深圳蛇口,是中國第一家股份制保險公

司。1992

年平安邁出深圳,經(jīng)營范圍擴展至全國。公司分別于

1994

年和

2002

年引進摩

根斯坦利、高盛及匯豐等外資股東,學習外資機構(gòu)國際化的視野和先進的管理理念。2004

年和

2007

年公司先后完成

H股和

A股上市,不斷壯大資本實力,助力業(yè)務(wù)拓展。從保險公司成為金融集團。公司成立之初主要從事財險業(yè)務(wù),隨著經(jīng)營區(qū)域擴大,于

1994

年開始從事壽險業(yè)務(wù)。在鞏固保險業(yè)務(wù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,公司不斷開拓業(yè)務(wù)版圖,先

后布局證券、信托、銀行等其他金融業(yè)務(wù),形成金融集團雛形。平安較早布局金融科技、

醫(yī)療、汽車等領(lǐng)域,并于

2018

年正式提出“金融+科技”、“金融+生態(tài)”的戰(zhàn)略規(guī)劃,堅

持以客戶為中心,致力于打造國際領(lǐng)先的科技型個人金融生活服務(wù)集團。壽險是核心業(yè)務(wù)板塊,集團價值的最大貢獻者。從營運利潤結(jié)構(gòu)來看,2020

年壽險

/財險/銀行歸母營運利潤分別占比

66%/12%/12%,壽險始終是最大貢獻板塊。從內(nèi)含價值

來看,2020

年壽險內(nèi)含價值占集團內(nèi)含價值比重

62%,是內(nèi)含價值的核心來源。1.2.

管理:股權(quán)分散、團隊優(yōu)秀股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,無實際控制人。截至

2021

年上半年末,深圳市投資控股有限公司、

中國證金、中央?yún)R金分別持股

5.27%/2.99%/2.65%,股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,給予專業(yè)管理團

隊做經(jīng)營決策的空間更大。聯(lián)席

CEO機制增強決策穩(wěn)定性。作為業(yè)務(wù)體系龐雜的綜合金融集團,公司采用聯(lián)席

CEO制度分別負責不同業(yè)務(wù)板塊。2020

7

月,公司創(chuàng)始人馬明哲卸任首席執(zhí)行官,目

前僅擔任董事長,負責公司戰(zhàn)略、人才、文化等重大事項決策,發(fā)揮核心領(lǐng)導作用。三位

聯(lián)席

CEO謝永林、陳心穎、姚波分別對集團金融、科技創(chuàng)新、經(jīng)營戰(zhàn)略實行統(tǒng)一管理,

職責明確、專業(yè)分工、集體決策,有利于增強公司制定與執(zhí)行決策的穩(wěn)定性。高管多為優(yōu)秀平安老人,管理層變動不改長期穩(wěn)定性。近兩年公司管理層發(fā)生幾次

變動,原聯(lián)席

CEO之一李源祥及原副董事長任匯川離職,引發(fā)市場擔憂。但公司核心高

管團隊多為經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀平安老將,公司董事長馬明哲自平安成立起就一直領(lǐng)導著公

司發(fā)展,聯(lián)席

CEO謝永林、姚波、陳心穎分別于

1994

年、2001

年、2013

年加入平安,

核心管理團隊依然會共同決策并且堅定地執(zhí)行公司戰(zhàn)略。市場化的激勵、約束機制激發(fā)團隊活力。公司自

2015

年開始實施核心人員持股計劃,

2019

年開始實施長期服務(wù)計劃,將高管和核心員工的利益與公司利益長期深度綁定。同

時,公司結(jié)合業(yè)務(wù)規(guī)劃和風險合規(guī)要求對管理人員設(shè)定明確的年度問責目標,并嚴格執(zhí)行

每年

2

次的問責考核,問責結(jié)果與薪酬及干部任免緊密相關(guān)。市場化的約束、激勵機制能

夠激發(fā)團隊活力,完善治理結(jié)構(gòu),逐步打造穩(wěn)定優(yōu)秀的人才團隊。1.3.

盈利:利潤提升、價值增長集團營運利潤穩(wěn)步提升。相比于凈利潤指標,營運利潤剔除了短期投資波動、折現(xiàn)率

變動影響、一次性重大項目調(diào)整等短期波動因素,能更清晰地反映公司經(jīng)營業(yè)績和趨勢。

平安集團營運利潤從

2016

年的

784

億元增長至

2020

年的

1,557

億元,復合增速

19%。集團內(nèi)含價值穩(wěn)健增長。平安集團內(nèi)含價值從

2016

年的

6,377

億元增長至

2020

13,281

億元,復合增速

20%,高于太保的

17%、新華的

17%和國壽的

13%。1.4.

地位:品牌優(yōu)秀、規(guī)模領(lǐng)先中國平安在綜合集團中處于領(lǐng)先地位。(1)品牌方面,平安位列

2021

年世界財富

500

強第

16

位,高于中信集團的第

115

位、招商局集團的第

163

位、光大集團的第

194

位;

(2)規(guī)模方面,2020

年末平安總資產(chǎn)

9.5

萬億,僅次于招商局集團的

10.3

萬億,高于中

信集團的

8.2

萬億元、光大集團的

5.9

萬億;(3)盈利方面,2020

年平安實現(xiàn)歸母凈利潤

1,431

億元,高于招商局集團的

1,371

億,中信集團的

302

億、光大集團的

177

億。金融板塊是四大集團皆有布局,平安集團金融業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)秀。四大集團在保險、銀

行、證券、信托等主要金融領(lǐng)域都有布局,其中平安集團旗下各領(lǐng)域的公司排名較高。平

安壽險、財險、信托在行業(yè)內(nèi)排名領(lǐng)先。雖然平安銀行從總資產(chǎn)口徑來看排名第

13,但

其零售轉(zhuǎn)型具有特色,成長性優(yōu)秀。中信集團旗下的中信證券是行業(yè)龍頭,但其對集團的

利潤貢獻占比僅有

7.6%,而行業(yè)龍頭平安壽險、產(chǎn)險對平安集團利潤貢獻達

78%。綜合

來看,平安集團的各項金融業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)秀且對集團貢獻較大。2.

集團內(nèi)部深度協(xié)同促進價值提升2.1.

業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)明顯平安的綜合業(yè)務(wù)并非只是多張金融牌照的簡單堆疊,而是交叉滲透、產(chǎn)生協(xié)同。公司

作為金融集團,能夠為客戶提供多元化、一站式的服務(wù)。對于個人客戶,公司聚焦于“一

個客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的經(jīng)營理念。對于團體客戶,公司打造一個客戶、N個

產(chǎn)品的“1+N”服務(wù)模式,滿足客戶的綜合金融需求。集團各板塊之間的交叉滲透、業(yè)務(wù)

協(xié)同能夠支持公司有效整合資源、挖掘客戶需求、創(chuàng)造更多價值。交叉銷售效果明顯。2020

年平安通過壽險代理人渠道交叉銷售平安產(chǎn)險、養(yǎng)老險短

期險、平安健康險的保費收入占比分別為

16.1%、43.1%和

68.2%。2020

年平安壽險代理

人月均收入中有

1,164

元來自于交叉銷售收入,同比增長

46%。互聯(lián)網(wǎng)用戶持續(xù)向個人客戶轉(zhuǎn)化。截至

2020

年底,集團個人客戶數(shù)超

2.18

億,同比

增長

9.0%;全年新增客戶

3,702

萬,其中

36.0%來自集團互聯(lián)網(wǎng)用戶。同時是互聯(lián)網(wǎng)用戶

的個人客戶數(shù)達

1.94

億,同比增長

11.5%。集團超

5.98

億互聯(lián)網(wǎng)用戶中,仍有

4.04

億尚

未轉(zhuǎn)化為個人客戶,互聯(lián)網(wǎng)用戶向金融客戶的轉(zhuǎn)化仍有較大的提升空間。深度挖掘客戶價值。集團客均合同數(shù)量穩(wěn)步增加,從

2016

年的

2.21

個增長至

2020

年的

2.76

個。持有多家子公司合同的個人客戶數(shù)占比從

2016

年的

24%提升至

2020

年的

38%,單個客戶對集團的價值貢獻逐步加大。2.2.

生態(tài)圈創(chuàng)造更多聯(lián)動從其他業(yè)務(wù)布局來看,平安積極布局汽車、醫(yī)療等生態(tài)圈,能夠更好地和保險、銀行

主業(yè)協(xié)同,真正打造個人金融生活綜合服務(wù)集團。汽車生態(tài)圈與金融生態(tài)圈的聯(lián)動汽車生態(tài)圈擁有“汽車之家”和“平安好車主”兩個高流量入口。2020

12

月汽車

之家移動端日均活躍用戶數(shù)達

4,211

萬(年報口徑)。2021

7

月,“汽車之家”APP獨

立設(shè)備

2,133

萬臺(艾瑞咨詢口徑),在汽車資訊類

APP中排名第一。截至

2020

12

末,平安產(chǎn)險的

“平安好車主”

APP注冊用戶數(shù)突破

1.26

億(年報口徑),12

月當月活躍

用戶數(shù)突破

3,000

萬。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),2020

年中國私人汽車保有量

2.4

億,平安好

車主的滲透率達

50%。以車主為核心,與金融圈協(xié)同,提供全方位服務(wù),深度挖掘客戶價值。平安汽車生

態(tài)圈以“汽車之家”和“平安好車主”為流量入口,打通“看車、買車、用車、換車”的

全流程,將客戶引流至金融生態(tài)圈的平安產(chǎn)險、平安銀行等公司,打造服務(wù)閉環(huán),實現(xiàn)生

態(tài)圈之間的協(xié)同??窜嚟h(huán)節(jié),汽車之家建設(shè)“車內(nèi)容、車交易、車金融、車生活”4

個圈,為用戶

提供海量汽車資訊與看車線索。同時,“汽車之家”網(wǎng)頁有“保險商城”、“找貸

款”等入口,為用戶后續(xù)買車、用車等環(huán)節(jié)提供服務(wù)。買車環(huán)節(jié),平安通過平安銀行提供新車消費貸、車牌貸,通過平安產(chǎn)險提供車

險、意外險來服務(wù)

C端客戶,同時在

B端與多家主機廠和經(jīng)銷商進行深度合作。C端:截至

2020

年底,平安銀行汽車零售貸款余額

2,464

億元,同比增長

37.5%。

2020

年平安車險保費收入

1,962

億元,市占率

24%,排名行業(yè)第二。公司還運

用金融科技手段對車主進行精準畫像,覆蓋車主行為、資產(chǎn)、車輛熟悉等多個

維度,從而提供更符合車主偏好的服務(wù)。B端:平安賦能相關(guān)服務(wù)商戶,通過經(jīng)銷商云平臺、主機廠云、新車二網(wǎng)云平

臺、二手車交易云平臺、汽車零配件云平臺覆蓋全國

90%以上的主要相關(guān)服務(wù)

提供商,與

90

多家整車廠、2

萬多家

4S店和

4

萬多家二手車商戶深度合作。

2020

年平安的經(jīng)銷商合作數(shù)據(jù)產(chǎn)品客戶超

1.9

萬家,主機廠合作數(shù)據(jù)產(chǎn)品客戶

45

家。與汽車服務(wù)商的深度合作也為車險用戶豐富的后市場服務(wù)打下基礎(chǔ)。用車環(huán)節(jié),擁有“車主神卡”美稱的平安好車主信用卡聯(lián)合

5

萬加油站、停車

場、充電站等商戶為車主提供多項權(quán)益,如“加油

88

折”、“停車

88

折”、“充

88

折”、“8.8

元洗車”、“免費代駕”等活動,主卡首刷次日起還可獲贈最高

110

萬元全車人員意外保障,真正做到了圍繞汽車的全場景、全生命周期覆蓋。

平安

2020

年好車主發(fā)卡近

200

萬張,累計發(fā)卡已超過

2,000

萬張。換車環(huán)節(jié),汽車之家旗下“天天拍車”高效連接

C端車主與

B端經(jīng)銷商,為車

主提供“高價、快速、便捷”的賣車服務(wù),同時也提升了經(jīng)銷商的收車效率??蛻舴矫嫒杂修D(zhuǎn)化空間。2020

年末“平安好車主”

APP注冊用戶數(shù)突破

1.26

億,約有

50%是平安產(chǎn)險的客戶;累計綁車車輛突破

8,100

萬,其中逾

2,400

萬尚未在平安承保。

隨著平安汽車生態(tài)圈模式不斷成熟,統(tǒng)一的賬戶體系、產(chǎn)品、服務(wù)等不斷完善,用戶轉(zhuǎn)化

方面仍有較大的成長潛力。醫(yī)療生態(tài)圈與金融生態(tài)圈的聯(lián)動醫(yī)療生態(tài)圈擁有最大的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療入口“平安好醫(yī)生”。截至

2020

年底,平安好醫(yī)

生累計注冊用戶量達

3.73

億(年報口徑)。2021

7

月平安好醫(yī)生獨立設(shè)備數(shù)

811

萬臺

(艾瑞咨詢口徑),在在線醫(yī)療類

APP中排名第一。深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域

20

年,全面構(gòu)建醫(yī)療生態(tài)圈。平安在醫(yī)療健康領(lǐng)域已有超

20

經(jīng)驗,目前通過

12

家單位有機協(xié)作,全面構(gòu)建醫(yī)療健康生態(tài)圈,服務(wù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)參

與者(包括醫(yī)療管理機構(gòu)、用戶、服務(wù)、

支付、科技端)。醫(yī)療管理機構(gòu)端,平安通過提供一體化監(jiān)管平臺、智能疾病預測、智能影像篩

查、AskBob輔助診療工具、慢病管理等解決方案,賦能醫(yī)療管理機構(gòu)。截至

2020

年底,平安累計服務(wù)

30

個省份、158

個城市、2.1

萬家醫(yī)療管理機構(gòu)。用戶端,平安好醫(yī)生依托自有的全職醫(yī)療團隊及自主研發(fā)的人工智能輔助診療

系統(tǒng),打通線上和線下,為個人、企業(yè)用戶提供

7×24

小時在線咨詢、健康管理、

處方、掛號、二次

診療意見及

1

小時送藥等全方位、多層次、一站式醫(yī)療服務(wù)。

截至

2020

年底,好醫(yī)生已累計服務(wù)

3.73

億用戶,累計線上咨詢量超

10

億人次。服務(wù)端,平安把握線上和線下醫(yī)療管理機構(gòu)入口,打造四層醫(yī)生體系,覆蓋醫(yī)

藥、器械、流通環(huán)節(jié)在體系內(nèi)的聯(lián)動。同時,平安將持續(xù)構(gòu)建全球醫(yī)療網(wǎng)絡(luò),合

作醫(yī)院已超

1,000

家。支付端,平安醫(yī)??萍家灾腔坩t(yī)保系統(tǒng)為核心,打造智慧醫(yī)保一體化平臺,為

醫(yī)保局賦能;同時從醫(yī)保出發(fā),圍繞醫(yī)院、醫(yī)生、藥店、參保人,積極延伸打造

醫(yī)療管理綜合解決方案。截至

2020

年底,平安醫(yī)保科技已累計中標

10

多個省

級平臺建設(shè)工程項目,中標醫(yī)保服務(wù)子系統(tǒng)數(shù)量排名第一。科技端,平安的數(shù)字醫(yī)療專利申請量位居全球第一位。除了自建與合作,公司

還通過平安海外控股等平臺投資近

100

家醫(yī)療領(lǐng)域企業(yè)。3.

大金融板塊核心業(yè)務(wù)條線面面觀3.1.

壽險:存量業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì),改革持續(xù)推進3.1.1.

回顧過去:具備核心競爭優(yōu)勢壽險保費快速增長,市占率排名第二,不斷縮小與國壽差距。平安壽險(包含健康

險,下同)保費從

2011

年的

1,873

億增長至

2020

年的

5,994

億,復合增速

14%。保費市

占率由

2011

年的

13%提升至

2020

年的

16%,始終保持市場第二,并不斷縮小與中國人

壽的差距。壽險盈利能力優(yōu)秀,ROEV高于同業(yè)。壽險的盈利能力可以參考營運

ROEV指標,

ROE類似。平安壽險的

ROEV保持高位,過去

5

年平均

ROEV24%,優(yōu)于太保壽險的

21%、新華保險的

18%、中國人壽的

16%,盈利能力突出。剩余邊際穩(wěn)定增長,營運利潤核心來源。壽險營運利潤=凈資產(chǎn)投資收益+息差收入

+剩余邊際攤銷+營運偏差及其他-所得稅,其中剩余邊際攤銷占比達

70%以上,是營運利

潤增長最重要的來源,平安過去

5

年剩余邊際攤銷復合增速

23%。剩余邊際從

2015

年的

3,308

億元增長至

2020

年的

9,602

億元,復合增速

24%,近兩年增速有所放緩,主要是因

為新業(yè)務(wù)貢獻是剩余邊際增長的主要來源,而近兩年新業(yè)務(wù)價值增長承壓。價值創(chuàng)造能力強,新業(yè)務(wù)價值增速領(lǐng)先。新業(yè)務(wù)價值是壽險公司的增長之錨,不斷

創(chuàng)造新業(yè)務(wù)價值能夠積累更多利潤在未來逐年釋放。從新業(yè)務(wù)價值的增長來看,平安壽險

2010-2020

年新業(yè)務(wù)價值復合增速為

12%,高于中國人壽的

11%、太保壽險的

11%以及新

華保險的

7%。從新業(yè)務(wù)價值對內(nèi)含價值的拉動來看,平安壽險過去

5

年新業(yè)務(wù)價值對內(nèi)

含價值的平均拉動水平為

17%,高于太保壽險的

11%、中國人壽以及新華保險的

8%,說

明平安開拓新業(yè)務(wù)的能力強于同業(yè)。2018

年以來壽險業(yè)務(wù)承壓,新業(yè)務(wù)價值增速下滑。(1)代理人數(shù)量方面,2018

年以

來平安進行壽險改革,代理人端主動清虛導致人力規(guī)模下降。2020

年平安壽險代理人數(shù)

量下降

12%至

102

萬,降幅低于中國人壽的

15%,高于太保的

5%,而新華則實現(xiàn)了正增

長;(2)代理人產(chǎn)能方面,疫情的發(fā)生致使代理人線下展業(yè)受阻、居民消費能力減弱,保

險產(chǎn)品的銷售承壓。保費的低迷對代理人收入產(chǎn)生負面影響,從而使留存與增員進一步承

壓,銷售保障型產(chǎn)品愈發(fā)困難,2020

年平安代理人人均每月標準新單下滑

14%,降幅低

于太保的

28%和新華的

20%,中國人壽則實現(xiàn)

6%的正增長;(3)價值率方面,2020

年長

期保障型產(chǎn)品首年保費下滑

43.7%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的惡化使新業(yè)務(wù)價值率下降至

41.9%,疊加

保費的負增長,2020

年壽險新業(yè)務(wù)價值同比下降

35%,在可比同業(yè)中降幅最大。壽險優(yōu)勢不變,短期陣痛不改長期價值。平安壽險優(yōu)質(zhì)的存量業(yè)務(wù)得益于其開拓新

業(yè)務(wù)的能力,新業(yè)務(wù)價值以個險渠道為主,個險渠道新業(yè)務(wù)價值又可以拆解為代理人數(shù)量

*人均標準新單*新業(yè)務(wù)價值率,受到客戶基礎(chǔ)、代理人數(shù)量與質(zhì)量、產(chǎn)品策略、經(jīng)營管理

等因素的影響,平安在這些因素方面的優(yōu)勢能夠支持其在短期陣痛之后恢復價值的增長。(1)強大的客戶基礎(chǔ)背靠集團,客戶基礎(chǔ)龐大。截至

2020

年底,集團個人客戶數(shù)超

2.18

億,同比增長

9.0%。集團超

5.98

億互聯(lián)網(wǎng)用戶中,仍有

4.04

億尚未轉(zhuǎn)化為個人客戶,互聯(lián)網(wǎng)用戶向金

融客戶的轉(zhuǎn)化仍有較大的提升空間。優(yōu)質(zhì)客戶占比高,利好高價值率的保障型產(chǎn)品銷售。從平安集團對客戶的分層來看,

客戶被分為大眾、中產(chǎn)、富裕、高凈值四層,其中中產(chǎn)及以上級別的客戶占比

75.6%;從

平安在大城市的保費市占率來看,平安壽險在北京、上海、深圳等地的市占率高于中國人

壽??梢娖桨苍谥懈叨丝蛻糁休^有競爭優(yōu)勢,利好高價值率的保障型產(chǎn)品的銷售。(2)高質(zhì)量的代理人代理人數(shù)量龐大是過去保費高速增長的主要原因。平安代理人數(shù)量從

2014

年的

64

萬增長至

2020

年的

102

萬,其中

2015

年在行業(yè)取消代理人考試的情況下人力大增

37%,

保費增長與代理人的增長呈高度相關(guān)性。近幾年代理人數(shù)量下滑主要是因為行業(yè)內(nèi)靠代

理人數(shù)量推動保費增長的粗放發(fā)展模式難以為繼,公司自身在渠道改革的過程中主動清

虛以及疫情之下增員、留存難度加大等導致。人海戰(zhàn)術(shù)難以為繼,提高代理人產(chǎn)能是未來推動業(yè)務(wù)增長的動力。自從

1992

年友邦

將代理人模式引入中國后,代理人規(guī)模增長一直是壽險保費增長的重要推動因素之一。行

業(yè)代理人數(shù)量從

2009

290

萬增長至

2019

900

萬,復合增速達

12%,2015

年保險營

銷員考試取消更是直接推動了行業(yè)代理人增員熱潮。然而中國代理人數(shù)量占城鎮(zhèn)人口的

比重達

1%,已經(jīng)處于飽和狀態(tài),且業(yè)內(nèi)暴露出代理人大開大合、留存率不高、素質(zhì)不高

等問題,行業(yè)代理人數(shù)量增長乏力。險企必須尋求變革,將提高代理人整體素質(zhì)和產(chǎn)能作

為推動新業(yè)務(wù)價值增長的動能。代理人產(chǎn)能高于同業(yè),推動保費及新業(yè)務(wù)價值增長。(1)人均標準新單來看,2020

年平安人均每月標準新單

6,390

元,領(lǐng)先國壽的

5,660

元、太保的

2,456

元、新華的

2,371

元;(2)人均新業(yè)務(wù)價值來看,平安同樣以

45,258

元領(lǐng)先于國壽的

39,032

元、太保的

23,185

元、新華的

16,500

元;(3)MDRT成員占比來看,2019

年平安有

MDRT成員

6,454

人,占總?cè)肆Ρ戎?/p>

0.5%,國壽、太保、新華分別為

619、579、142

人,占比不到

0.1%。(3)正確的產(chǎn)品策略以保障型產(chǎn)品為重點,拉高新業(yè)務(wù)價值率。與儲蓄型產(chǎn)品相比,保障型產(chǎn)品具有更

高的新業(yè)務(wù)價值率以及更低的利率敏感度,能夠創(chuàng)造更為穩(wěn)定的新業(yè)務(wù)價值。平安長期堅

持以保障型產(chǎn)品為重點的策略,過去

5

年長期保障型產(chǎn)品對新業(yè)務(wù)價值的貢獻均值達

66%。

長期保障型產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)價值率高達

90%以上,助力整體新業(yè)務(wù)價值率保持行業(yè)領(lǐng)先水

平,平安過去

5

年的平均新業(yè)務(wù)價值率達

45.4%,高于太保的

39.6%、新華的

35.7%以及

國壽的

32.4%。近年來由于集團交叉銷售的策略、代理人渠道改革以及疫情導致產(chǎn)品的短期切換,

長期保障型產(chǎn)品的占比有所下滑。我們認為公司堅持長期保障型產(chǎn)品為主的策略不變,待

改革成效逐步顯現(xiàn)后占比有望恢復。各險種均衡發(fā)展,有效降低利率敏感度。2020

年保費中傳統(tǒng)壽險、長期健康險、萬

能險、分紅險占比分別為

20%/19%/22%/17%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡。由于萬能險、分紅險的投

資風險是由保戶和保險公司共同承擔的,適度發(fā)展萬能險、分紅險能夠降低對利率的敏感

度。2020

年平安壽險內(nèi)含價值對投資收益率降低

50bps的敏感度為-7%,低于可比同業(yè)。(4)卓越的經(jīng)營管控事前事中事后牢牢把控,經(jīng)營偏差產(chǎn)生正貢獻。事前公司審慎定價,并通過先進的

核保技術(shù)把握客戶風險特征;事中公司推出健康管理模式,引導客戶養(yǎng)成良好、健康的生

活習慣,降低疾病發(fā)生率;事后進行智能閃陪,并與數(shù)千家醫(yī)院合作,合理控制醫(yī)療成本。

卓越的經(jīng)營管控使平安的營運偏差在大部分年份都產(chǎn)生正向貢獻,為內(nèi)含價值的穩(wěn)定增

長夯實基礎(chǔ)。3.1.2.

聚焦現(xiàn)在:壽險改革加速推進2018

年起平安啟動壽險改革,由馬明哲董事長領(lǐng)導,從渠道升級、產(chǎn)品升級、經(jīng)營

升級等多方面入手,目前多個項目已進入全面推廣實施階段。(1)產(chǎn)品升級。以客戶為中心豐富“產(chǎn)品+”服務(wù)體系,推動綜合金融產(chǎn)品銷售。平安在產(chǎn)品方面的

升級不僅針對壽險產(chǎn)品,還包括構(gòu)建

“健康+、慢病+、重疾+”

的健康管理服務(wù),將產(chǎn)

品與健康管理服務(wù)相結(jié)合。2021

4

月,平安人壽推出涵蓋私家醫(yī)生、私人教練、門診

預約陪同、術(shù)后護理等

12

項核心服務(wù)的“平安臻享

RUN”健康服務(wù)計劃,7

月進行升級,

構(gòu)建“1

個專屬醫(yī)生、5

個健康醫(yī)療尖刀”服務(wù)體系。同時,平安會依據(jù)不同經(jīng)濟區(qū)域、

不同代理人的能力、不同客戶的需求,推動綜合金融產(chǎn)品銷售,提高供需適配度。(2)渠道升級。代理人渠道:打造三高團隊。平安對代理人規(guī)模的要求是保持在

100

萬左右,更重

要的是以打造“高質(zhì)量、高產(chǎn)能、高收入”的優(yōu)秀團隊為最終目的。平安壽險以營業(yè)部為

核心,通過科技賦能打造“三好五星”營業(yè)部,節(jié)省經(jīng)理

90%的時間,提升管理效率。通

過人工智能

AskBob,打造百萬量級培訓素材庫,促進代理人能力提升。此外,2020

年平安優(yōu)化了基本法,包括機構(gòu)重新分類、外勤代理人分成、加大長期的投入等三個方面。機構(gòu)重新分類:平安把機構(gòu)分成改革產(chǎn)能型、平衡型、人力型三大類,改革產(chǎn)

能型聚焦產(chǎn)能提升,平衡型兼顧人力規(guī)模與產(chǎn)能,人力型注重有質(zhì)量的增員,

實現(xiàn)差異化管理。外勤代理人分成:根據(jù)不同的代理人給予不同的政策。對新人增加津貼投入;

對績優(yōu)增加激勵,以優(yōu)增優(yōu);對主管,根據(jù)營業(yè)部的經(jīng)營管理來進行激勵。加大長期投入:主要包含關(guān)懷升級、待遇升級、管理升級,覆蓋新人、績優(yōu)、主

管三類人群。關(guān)懷升級主要是提升代理人歸屬感,而管理升級則是指隨著激勵

政策的加長,部分長期指標的分量加大,目的是助推長期高質(zhì)量發(fā)展。銀保渠道:堅持價值導向。傳統(tǒng)銀保渠道給人的印象是銷售價值率低的短期理財類

產(chǎn)品為主,對價值貢獻不大。實施改革后,公司構(gòu)建專屬的產(chǎn)品團隊,聚焦長期儲蓄型產(chǎn)

品和風險保障型產(chǎn)品。同時通過科技賦能,以“線上+線下”的方式打造平安銀保新模式。

與平安銀行緊密合作,將渠道并入銀行管理。在與外部銀行合作中,通過對銀保機構(gòu)或團

隊推動“標準控制、以收定支”模式,來激發(fā)機構(gòu)、銷售隊伍的潛力,充分發(fā)揮銀行的渠

道優(yōu)勢。2020

年銀保渠道新業(yè)務(wù)價值

16

億元,同比增長

35%。互聯(lián)網(wǎng)渠道:平安將以近

3000

萬的孤兒保單為基礎(chǔ),進行再次銷售和綜合金融產(chǎn)品

銷售,以此來推動線上銷售。(3)經(jīng)營升級數(shù)字化經(jīng)營增效率。平安壽險的數(shù)字化經(jīng)營包括數(shù)字化營銷、數(shù)字化服務(wù)、數(shù)字化風

控等多個方面,能夠借助科技將工作流程化、標準化、智能化,從而提高運營效率,有效

為代理人節(jié)省時間,使代理人將更多精力投入到與客戶的互動上。數(shù)字化營銷:通過

AI分析客戶保障需求,制定保障計劃,全年轉(zhuǎn)化超

150

億元

壽險承保保費。為代理人提供

AI展業(yè)支持,線上累計拜訪客戶超

380

萬人次。數(shù)字化服務(wù):2020

AI客服全年累計服務(wù)客戶超

2.2

億人次,加保率提升

9

百分點。AI提供

7×24

線上回訪服務(wù),全年成功回訪

380

+萬單新契約,一次

回訪成功率

98%,較傳統(tǒng)模式提升

27

個百分點。數(shù)字化風控:業(yè)內(nèi)首創(chuàng)基于客戶風險畫像為符合條件客戶提供出院前預賠付,

2020

年全年累計預賠款超

2.6

億元。3.1.3.

展望未來:長期發(fā)展空間廣闊(1)長期來看保費仍有較大提升空間保費深度、密度仍有較大提升空間。雖然中國保險市場規(guī)模龐大,但保險深度和保

險密度與成熟市場相比還有較大提升空間。2019

年中國壽險(不含健康險等)深度為

2.3%,

低于全球平均水平

3.2%及美、日、韓等發(fā)達市場。2019

年中國壽險(不含健康險)密度

230

美元,也和日本、新加坡等國家有

10

倍以上差距,存在較大提升空間。平安將繼續(xù)保持在中高端市場的優(yōu)勢,未來高凈值客戶滲透空間較大。平安深耕中

高端市場多年,在大中城市保費市占率較高。根據(jù)時代周報新聞數(shù)據(jù),目前平安壽險在北

京以占市場頭部公司

30%的人力創(chuàng)造了近

50%的市場,北京分公司代理人大專及以上學

歷占比接近

90%,體現(xiàn)了改革的部分成效。(2)經(jīng)濟、人口、政策推動保費增長經(jīng)濟:穩(wěn)定發(fā)展支撐保費增長。根據(jù)美國、英國等發(fā)達國家的經(jīng)驗,人身險保費增長

趨勢和

GDP增速趨勢大體上保持一致,因此經(jīng)濟發(fā)展是支持保費增長的基礎(chǔ)。人均

GDP水平達到

1

萬美元是國際公認的保險深度和密度快速提升的拐點,中國

2019

年的人均

GDP已經(jīng)達到

1

萬美元的水平,并且隨著人均可支配收入逐年提高,居民可用于購買保

險產(chǎn)品的資金增加,未來十年中國人身險保費仍有望實現(xiàn)

10%的復合增速。人口:結(jié)構(gòu)變化催生保障需求。2020

年中國

65

歲以上人口占比已經(jīng)達到

13.5%,老

齡化問題的不斷加劇促進了對養(yǎng)老險、健康險等保障險需求的提升。中國的“三支柱”養(yǎng)

老金體系目前仍然依賴第一支柱國家基本養(yǎng)老保險,2020

年末結(jié)存

5.8

萬億元,占比

60%

以上;第二支柱企業(yè)年金

2020

年末結(jié)存

2.2萬億,職業(yè)年金規(guī)模已超萬億,二者占比

30%;

第三支柱個人商業(yè)養(yǎng)老金尚處于起步階段,十四五規(guī)劃中提出要發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老

保險體系,規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險,商業(yè)養(yǎng)老保險是未來發(fā)展重點。政策:政策促健康、養(yǎng)老險發(fā)展。人身險行業(yè)分為壽險、意外險和健康險,其中壽險

占據(jù)

70%以上。近

5

年,健康險保費的復合增速在

30%左右,成為人身險保費增長的主

要動力,占人身險的比重也從

2011

年的

7%提升至

2020

年的

25%。2019

年銀保監(jiān)會發(fā)布

關(guān)于促進社會服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)保險發(fā)展的意見,提出力爭

2025

年商業(yè)健康險保費過

2

萬億元的目標,意味著健康險保費仍能保持

19%-20%的復合增速。自

2018

年以來,國務(wù)院、銀保監(jiān)會多次提及發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系。

2018

5

月實施個人稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點,2021

6

月開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試

點,積極發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險。2020

年銀保監(jiān)會提出力爭

2025

年商業(yè)養(yǎng)老保險責任準備

金不低于

6

萬億,截至

3Q20

養(yǎng)老險責任準備金

5,600

億元,仍有較大發(fā)展空間。3.2.

財險:承保質(zhì)量優(yōu)秀,COR結(jié)構(gòu)改善財險保費穩(wěn)健增長,市場份額逐步提升。2020

年平安財險保費收入

2,859

億元,規(guī)

模排名行業(yè)第二,同比增長

6%,近

10

年復合增速

16%。2007

年平安財險的保費市占率

10%,低于人保財險的

42%與太保財險的

11%,但

2007

年平安財險率先在業(yè)內(nèi)推出電

話營銷方式,開創(chuàng)車險直銷先河,隨即迅速搶占市場份額。2009

年平安市占率達

13%,

反超太保財險,此后一路走高、穩(wěn)居行業(yè)第二,不斷縮小與龍頭人保財險的差距,2020

平安財險市占率達

21%。車險占比最大,非車增速更高。車險一直以來是平安財險最大的險種,保費占比在

70%以上。近年來由于新車銷量下滑及商車費改、車險綜合改革導致件均保費下降,車險

增速有所放緩。同時,隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展、相關(guān)政策推動、法制水平與國民責任意識的

提高,2017

年后意健險、農(nóng)險、保證險、責任險等非車險高速增長,平安財險的增長引

擎已由車險切換至非車險,推動非車保費占比從

2016

年的

17%提升至

2020

年的

31%。中國車險發(fā)展已至成熟階段,而非車險的滲透率距發(fā)達市場還有較大差距,未來平

安財險的增長將主要由非車險拉動,促進財險保費結(jié)構(gòu)改善。綜合成本率優(yōu)于同業(yè)。得益于優(yōu)秀的承保質(zhì)量及良好的費用管控,平安財險的綜合

成本率優(yōu)于同業(yè),過去

5

年平均綜合成本率

96.7%,低于人保財險的

98.4%和太保財險的

98.8%。2020

年平安財險綜合成本率

99.1%,同比增加

2.7pct;其中費用率下降

0.5pct至

38.6%,賠付率上升

3.2pct至

60.5%,主要是因為

2018

年以來宏觀經(jīng)濟低迷、社會信用風

險上升導致保證險賠付率提高以及

2020

9

月車險開啟綜合改革導致車險賠付率上升。3.2.1.

車險:保費增速放緩,成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化新車銷量下滑疊加車均保費下降,車險保費增速放緩。(1)新車銷量下滑。車險保費

的增速與新車銷量的增速有較高的相關(guān)性,2018

年起乘用車銷量持續(xù)負增長,導致平安

車險保費增速也處于低迷狀態(tài),從

2017

年的

15%下降至

2020

年的

1%;(2)件均保費下

降。中國車險的發(fā)展與監(jiān)管政策密不可分,2015

以來多輪商車費改以及

2020

9

月的車

險綜合改革導致車險件均保費持續(xù)下降,拖累車險保費增速。車險綜合成本率優(yōu)秀,成本結(jié)構(gòu)將改善。平安車險過去

5

年平均綜合成本率

97.6%,

低于太保車險的

98.0%,高于人保車險的

97.0%,盈利能力較強。在車險綜合改革的背景

下,監(jiān)管引導降價、增保、提質(zhì),預計車險市場秩序?qū)⑦M一步規(guī)范,費用水平有所下降,

賠付率有所上升,成本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,以客戶為中心實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。存量競爭時代,馬太效應(yīng)凸顯。車險作為老牌財險業(yè)務(wù),已經(jīng)進入了存量競爭時代,

目前比拼的關(guān)鍵在于后市場服務(wù)和金融科技的實力。(1)后市場服務(wù):頭部險企往往對車

險服務(wù)鏈有強大的控制,比如能夠?qū)⒘闩浼膬r格控制在合理范圍之內(nèi),從而更好地控制

成本;(2)金融科技實力:龍頭企業(yè)能夠運用金融科技賦能業(yè)務(wù),如提升理賠效率、節(jié)省

定損開支和人力成本,同時還能識別車險理賠過程中的欺詐行為。未來車險行業(yè)的集中度

有望進一步提升,凸顯馬太效應(yīng)。3.2.2.

非車:多險種齊開花,保費快速增長平安財險的非車險業(yè)務(wù)主要有保證險、責任險、企業(yè)財產(chǎn)險、意健險等,2020

年各

險種保費收入分別為

374/153/71/171

億元,增速分別為

8%/28%/12%/32%。保證險是非車險最大貢獻來源。平安早在

2005

年就成立信用保證險事業(yè)部,首創(chuàng)"

信用險+銀行貸款"的業(yè)務(wù)模式,推廣小額個人無抵押消費貸款“平安易貸”。目前,平安

產(chǎn)險充分發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢,與集團內(nèi)部其他專業(yè)公司合作,為個人和小微企業(yè)主提供融

資性保證保險增信服務(wù)。2017-2020

年保費收入復合增速

23%,在大部分年份是非車險承

保利潤最大的貢獻來源。保證險風險逐步出清。平安財險與集團專業(yè)公司進行交叉驗證和多維風險審核,以

實現(xiàn)優(yōu)勢互補,確保業(yè)務(wù)風險可控,綜合成本率優(yōu)于行業(yè)。2017-2020

年平安保證險綜合

成本率分別為

88.6%/88.6%/93.6%/111.0%,低于人保財險的

101.3%/96.9%/121.7%/144.8%。

2018

年以來宏觀經(jīng)濟低迷、社會信用風險上升以及

2020

年的疫情導致信用保證險綜合成

本率提高,2020

年出現(xiàn)承保虧損。平安積極主動進行風險管控、壓降保證險規(guī)模,預計

風險逐步出清后仍然可以保持穩(wěn)健增長,實現(xiàn)承保利潤。3.3.

銀行:零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,對公業(yè)務(wù)做精零售轉(zhuǎn)型。平安銀行零售轉(zhuǎn)型自

2016

年以來,已經(jīng)取得了階段性成效,零售貸款占

比由

2016

年末的

36.7%,提升至

2020

年末的

60.2%。邁入下一階段,平安銀行在消費金

融、私行財富等方面繼續(xù)發(fā)力,成效值得期待。(1)消費金融:推動生態(tài)共建(策略聯(lián)盟)。和細分行業(yè)的龍頭跨界合作(如國美、

途虎養(yǎng)車、肯德基、京東、中石油等),共建生態(tài)。平安銀行得以共享合作機構(gòu)的客戶群,加快獲客效率;同時提升服務(wù)的多樣性,增強用戶粘性。(2)私行財富:依托平安集團,平安銀行私行財富未來發(fā)展空間廣闊。規(guī)模方面,當前平安銀行

AUM規(guī)模、AUM/總資產(chǎn)比例優(yōu)于行業(yè)平均,但較領(lǐng)

先銀行如招行仍有差距。2020

年平安銀行零售

AUM約

2.62

萬億,處于上市股

份行中上位置?!傲闶?/p>

AUM/總資產(chǎn)”達

59%,在上市股份行中排名第二,僅次

于招行(107%)。展望未來,平安銀行零售

AUM,尤其是私行

AUM預計將維

持高速增長。預計平安銀行零售

AUM將實現(xiàn)

3

年翻番,對應(yīng)年化增速

26%;

私行

AUM實現(xiàn)

2

年翻番(目前

1.1

萬億,目標

2

萬億),對應(yīng)年化增速

35%??腿悍矫?,平安銀行私行達標客戶

5.7

萬戶(日均資產(chǎn)超

600

萬),而平安集團

2020

年末高凈值客戶達

22

萬人(個人資產(chǎn)規(guī)模

1000

萬以上)??紤]口徑因素,

平安集團高凈值客群可以為平安銀行帶來超

4

倍的私行客戶增長空間。增量業(yè)務(wù),平安銀行發(fā)力銀保業(yè)務(wù)。①產(chǎn)品:銀行向高凈值客戶銷售集團保險,

成為私行財務(wù)綜合解決方案中重要一環(huán);②隊伍:除了外部引進人才,集團內(nèi)

部將保險經(jīng)理并入銀行矩陣,配置到一線和私行經(jīng)理合作。根據(jù)銀行披露,未

來銀保渠道計劃新增

1

萬人;③成效:2020

年,銀行推保險規(guī)模達

27

億,同比

高增

103%。以招行代銷費率測算(15%),則對應(yīng)約

1.78

億中收。對公做精。對公業(yè)務(wù)上,平安銀行同樣通過與集團進行協(xié)同,用集團的表反哺銀行的

表,利用險資投資優(yōu)勢和生態(tài)圈滿足客戶綜合金融服務(wù)需求,實現(xiàn)做強存款,做大中收。獲客:與集團聯(lián)動,滿足企業(yè)客戶的融資和綜合金融服務(wù)需求,提升獲客能力

和客戶經(jīng)營能力。①融資需求:通過對接集團險資的資金優(yōu)勢,投融聯(lián)動,滿

足對公企業(yè)的融資需求;②綜合服務(wù):集團以銀行為發(fā)動機,著重打造了五大

生態(tài)圈(金融服務(wù)、醫(yī)療健康、汽車服務(wù)、房產(chǎn)服務(wù)、智慧城市),通過聯(lián)動集

團內(nèi)部子公司,滿足企業(yè)綜合服務(wù)需求。收益:銀行在此過程中主要受益于三大方面。①中收:通過集團綜合金融優(yōu)勢

獲客后,銀行可以通過提供投資銀行和支付結(jié)算服務(wù)獲取中間業(yè)務(wù)收入;②存

款:由于集團內(nèi)只有銀行具有賬戶體系,銀行可以以此獲取存款,改善負債端成本;③資本:集團每年都有

4000-5000

億的新增投資需求,銀行不必全部以貸

款形式給客戶融資,而可以創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)、引入險資資金,既服務(wù)了客戶,又滿足了

集團的投資需求,同時也節(jié)約了銀行的資本。3.4.

投資:投資風格穩(wěn)健,投資收益領(lǐng)先3.4.1.

投資結(jié)構(gòu):風格穩(wěn)健固收類資產(chǎn)是壓艙石,權(quán)益類資產(chǎn)提供彈性。保險公司的經(jīng)營特點使險企重視資產(chǎn)

久期匹配以及投資的安全性,因此保險資金投資具有長期性、穩(wěn)定性等特點。投資資產(chǎn)以

固收類資產(chǎn)為主,一般占比能夠達到

70%,固收資產(chǎn)作為險企投資的壓艙石帶來穩(wěn)定的

回報。權(quán)益資產(chǎn)的投資回報具有一定波動性,因此配置比例一般在

10%-20%之間,在權(quán)

益市場環(huán)境向好時能夠提供向上的彈性。平安以固收類資產(chǎn)為主,資產(chǎn)配置風格較穩(wěn)健。平安投資資產(chǎn)中現(xiàn)金及等價物/定期

存款/債券型金融資產(chǎn)/股權(quán)型金融資產(chǎn)分別占比

2%/6%/71%/13%。其他頭部險企中,太保

投資風格較為穩(wěn)健,2020

年投資組合中現(xiàn)金、定期存款及其他固收類資產(chǎn)共占比

81%;

新華則相對激進,權(quán)益類和非標投資占比都在同業(yè)中領(lǐng)先,2020

年股權(quán)型金融資產(chǎn)占比

21%,非標占比

24%。綜合來看,平安的投資風格相對穩(wěn)健。IFRS9實施使總投資收益對資本市場波動更敏感。2018年平安在業(yè)內(nèi)率先使用IFRS9

準則,股票、基金資產(chǎn)多數(shù)被分到以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)

(FVTPL)這項科目下,公允價值的變動直接進入當期利潤表,從而影響收益的穩(wěn)定性。2017

FVTPL在投資資產(chǎn)中占比

1.9%,2018

年則躍升至

18.5%,隨后一直保持在

18%以上。債權(quán)、股票、基金類資產(chǎn)計入

FVTPL的比例從

2017

年的

4%/37%/9%增長至

2018

年的

9%/100%/37%。比較

2015-2017

2018-2020

兩個時段的總投資收益標準差,

平安增加了

0.39pct,而國壽、太保新華分別+0.24pct/-0.50pct/-0.90pct,可見

IFRS9

準則導

致平安投資收益的波動性增加。平安調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以應(yīng)對

IFRS9

帶來的波動。(1)增配高分紅、低波動、低估值的

藍籌股。由于

FVTPL金融資產(chǎn)的利息、股息收入進入凈投資收益,公允價值變動進入總

投資收益,加大配置股息率高以及股價波動小的藍籌股能夠穩(wěn)定收益。2018-2019

年,平

安多次增持工商銀行

H股股票以應(yīng)對新金融準則下的投資波動;(2)加大長期股權(quán)投資。

以權(quán)益法計量的長期股權(quán)投資,只有其凈利潤的變動會影響投資公司的利潤表,股價波動

并無影響。因此,險企可以通過增配長期股權(quán)投資來增加收益的穩(wěn)定性,平安的長期股權(quán)

投資占比從

2017

年的

2.4%增加至

2020

年的

4.2%。3.4.2.

投資收益:領(lǐng)跑同業(yè)投資收益率領(lǐng)跑同業(yè)。平安過去

10

年平均凈投資收益率/總投資收益率分別為

5.30%/5.27%,高于中國太保的

5.19%/5.04%、新華保險的

5.08%/4.85%以及中國人壽的

4.65%/4.56%,同時也高于內(nèi)含價值對投資收益率的假設(shè)

5%,因此在大部分情況下能夠

向內(nèi)含價值貢獻正向投資偏差。投資波動性對內(nèi)含價值影響有限。在實現(xiàn)高投資收益率的同時,平安的投資波動性

也高于同業(yè),過去

10

年凈投資收益率/總投資收益率的標準差分別為

1.50%/0.48%,高于

中國太保的

1.16%/0.27%、新華保險的

1.16%/0.32%、中國人壽的

1.12%/0.19%。由于壽

險經(jīng)營的長期性特點,當期凈利潤本就受到多種因素擾動,因此我們認為投資收益波動對

內(nèi)含價值的影響比其對凈利潤的影響更重要。平安的投資收益在大多數(shù)年份都產(chǎn)生正向偏差,且內(nèi)含價值對投資收益的敏感度低

于其他頭部險企,2020

年平安壽險內(nèi)含價值對投資回報降低

50bps的敏感度為-7%,低于

太保壽險的-10%、國壽的-9%、新華的-8%。綜合來看,投資收益的波動對平安內(nèi)含價值

影響有限。利率短期下行影響較小,長期下行有應(yīng)對措施。2020

年年初,寬松的貨幣政策使十

年期國債利率下滑至

2.5%左右的階段性低點,2021

8

月仍低于

3%,引發(fā)市場對險企

利差損、償付能力、多提準備金從而減少凈利潤的擔憂及對內(nèi)含價值信任度的下降。根據(jù)

實際經(jīng)驗,險企投資收益率一般比十年期國債收益率高

2%左右,因此利率在短期內(nèi)小幅

下降不會引發(fā)利差損,投資收益率仍然能夠覆蓋負債成本。而面對利率長期的下行趨勢,

險企也能夠從投資、負債兩端采取應(yīng)對低利率環(huán)境的相關(guān)措施。從負債端來看,應(yīng)對措施有:(1)監(jiān)管加強對預定利率的管理。2019

年銀保監(jiān)會發(fā)

布通知,將年金險預定利率上限從

4.025%下調(diào)至

3.5%,控制負債端成本;(2)提高保障

型產(chǎn)品的占比以及加強產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的均衡布局能夠降低新業(yè)務(wù)價值中利差占比,從而降低

利差損風險。平安壽險的產(chǎn)品策略以長期保障型為主,過去

5

年長期保障型產(chǎn)品對新業(yè)

務(wù)價值平均貢獻達

67%。2020

年保費中傳統(tǒng)壽險、長期健康險、萬能險、分紅險占比分

別為

20%/19%/22%/17%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡。從投資端來看,應(yīng)對措施有:(1)提升權(quán)益類資產(chǎn)占比。2020

7

月,銀保監(jiān)會發(fā)

布通知提出對權(quán)益投資比例上限進行差異化監(jiān)管,最高可占到上季末總資產(chǎn)的

45%。同

11

月,銀保監(jiān)會還取消了險企財務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制,擴大了險企股權(quán)投資的選

擇范圍;(2)縮短資產(chǎn)負債久期缺口。平安積極增配國債、地方政府債等免稅債券以及政

策性金融債等長久期、低風險債券以拉長資產(chǎn)久期。2019

年平安資產(chǎn)負債久期缺口

4.2

年,小于行業(yè)的

6.7

年,流動性與償付能力風險更低。4.

強勁科技能力持續(xù)賦能金融主業(yè)科技投入力度大、產(chǎn)出成果多。中國平安在科技人才與資金方面投入程度較大,金融

科技發(fā)展速度領(lǐng)先,申請專利數(shù)位居金融科技、數(shù)字醫(yī)療專利申請榜單全球第一位。(1)人才:2020

年平安集團擁有超

11

萬名科技類業(yè)務(wù)從業(yè)人員,占員工總數(shù)的

30.8%,

中國人壽技術(shù)類員工

4,214

人,占比

4.04%。平安擁有超

3,700

名科學家的一流科技人才

隊伍,以及

8

大研究院和

57

個實驗室,扎實的研究團隊為發(fā)明專利的申請夯實基礎(chǔ);(2)資金:平安高度重視金融科技,集團規(guī)定每年將前一年營收的

1%投入到科技研

發(fā)當中。2020

6

月,聯(lián)席

CEO謝永林在陸家嘴論壇上表示,平安過去

10

年科技投入

累計超過

1000

億元,未來

5

年還將繼續(xù)投入

1000

億元;(3)專利:截至

2020

年末,平安集團科技專利申請數(shù)較年初增加

10,029

項,累計

專利申請數(shù)

31,412

項,其中發(fā)明專利申請數(shù)約

95%,居金融科技、數(shù)字醫(yī)療專利申請榜

單全球第一位,2020

金融科技專利申請量高于阿里巴巴、騰訊集團等頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);(4)利潤:2020

年平安科技業(yè)務(wù)歸母營運利潤

66.54

億元,同比增長

91%,占營運

利潤比重提高

2.1pct至

4.8%。4.1.

科技賦能金融主業(yè)平安壽險(1)增員培訓。針對代理人隊伍海量篩選難、針對性輔導難的痛點,平安采用

AI甄

選、千人千面的方式實現(xiàn)精準篩選、刻畫代理人特征以及智能配送課程,提升代理人招募、

培訓的準度以及效率。(2)隊伍管理。針對的隊伍實時管理難的痛點,平安采用

AI助理進行任務(wù)智能配

置、智能陪練、智慧問答。(3)銷售流程。針對精準銷售難的痛點,平安推出新型的銷售模式

SAT(社交輔助

營銷)系統(tǒng)幫助代理人實現(xiàn)實時連接、高頻互動和精準營銷。平安產(chǎn)險(1)簡化流程。平安產(chǎn)險通過

“平安好車主”

APP為客戶提供

“一鍵續(xù)?!薄ⅰ耙绘I

理賠”

等安全便捷的車險服務(wù),提升客戶體驗進而增強客戶黏性,2020

年已有超

234

客戶體驗

“平安好車主”

APP

“一鍵理賠”

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