商貿(mào)社服行業(yè)2021中報總結(jié)

商貿(mào)社服行業(yè)2021中報總結(jié)1.

1H21

業(yè)績回顧：低基數(shù)高增速，行業(yè)復蘇進行時按照分析需求，我們將納入商社板塊的上市公司分為

7

個子板塊：（1）免稅；

（2）酒店；（3）餐飲；（4）景區(qū)；（5）珠寶首飾；（6）醫(yī)美；（7）化妝品。在

7

個

子板塊中，我們重點選取具備代表性的上市公司的財務數(shù)據(jù)進行分析：疫情整體得到控制背景下，各子板塊均實現(xiàn)復蘇：從細分子板塊營業(yè)收入增速

來看，1H21

醫(yī)美（116.12%）>餐飲（92.72%）>免稅（83.98%）>景區(qū)（68.80%）>

酒店（43.48%）>化妝品（26.00%）>珠寶首飾（25.37%），從歸母凈利增速看，1H21

免稅（475.92%）>景區(qū)（141.71%）>珠寶首飾（133.52%）>餐飲（116.40%）>

酒店（101.87%）>醫(yī)美（89.70%）>化妝品（39.31%）。1H21，各板塊在低基數(shù)上

均保持較快增長，免稅、醫(yī)美、化妝品等頭部企業(yè)受益于政策、流量紅利，1H21

整

體表現(xiàn)大幅超出

2019

年；酒店、餐飲、景區(qū)板塊整體復蘇，但由于與出行活動強相

關，因此上半年仍在某種程度上受到具備疫情反復擾動。同時，部分子行業(yè)如餐飲、

景區(qū)公司在內(nèi)部結(jié)構上也出現(xiàn)分化，如天目湖、九毛九

Q2

整體經(jīng)營情況已好于

2019

年，但其他公司仍處復蘇通道中。2.

免稅：政策紅利持續(xù)釋放，離島免稅量價齊升2.1.海南離島免稅紅利持續(xù)釋放，Q2

淡季表現(xiàn)依然亮眼疫情擾動下，1H21

海南離島免稅紅利持續(xù)釋放。根據(jù)?？诤ｊP口徑，1H21

海

南省實現(xiàn)免稅商品銷售

268

億元，同比增

257%；免稅購物人次

382

萬人，同比增

156%；免稅銷售客單價

7000

元，同比增

39%。其中，Q1、Q2

銷售額各為

136

億

/132

億，環(huán)比回落主要受

Q2

淡季及

6

月廣東疫情影響。但整體而言，今年

Q2

海南

免稅銷售表現(xiàn)為淡季不淡，因過往

Q2

銷售額一般為

Q1

的

60%，而今年

Q2

在

6

月

銷售額受疫情影響大幅回落的背景下，銷售額仍達到

Q1

的

97%。品牌持續(xù)進駐，離島免稅購物轉(zhuǎn)化率逐步提升。受益于免稅運營商的努力以及

品牌商對海南免稅市場的重視度提升，目前海南離島免稅商品供應豐富度不斷增加，

眾多知名腕表、珠寶品牌開始入駐海南免稅渠道，帶動離島免稅商品結(jié)構進一步豐富，

免稅購物轉(zhuǎn)化率亦有明顯提升。結(jié)合海口海關購物人次，以及美蘭機場與鳳凰機場旅

客吞吐量數(shù)據(jù)，1-6

月海南離島免稅購物轉(zhuǎn)化率各為

35%/40%/37%/39%/41%/42%，

較

2020

年轉(zhuǎn)化率有提升明顯。2.2.中國中免上半年增長符合預期，毛利率變化受季節(jié)性因素影響中國中免1H21實現(xiàn)營收355億元/同比+84%，扣非凈利52.7億元/同比+576%。

其中

Q2

實現(xiàn)營收

174

億元，同比增長

49%，歸母凈利

25

億元，同比增長

179%。分渠道看：（1）海南地區(qū)：公司

1H21

實現(xiàn)營收

262

億元；歸母凈利

30.7

億元。

其中，三亞海棠灣營收

185

億元/同比+210%，歸母凈利

25.6

億元/同比+330%；海

免營收

77

億元/同比+154%，歸母凈利

5.1

億元/同比+253%。（2）日上上海：貢獻

營收

57

億元，歸母凈利

5.4

億元，主要由高凈利潤率的直郵業(yè)務驅(qū)動。（3）其他業(yè)

務：實現(xiàn)收入約

34

億元，主要為批發(fā)業(yè)務及公司位于前海的會員購收入。盈利能力方面，Q2

公司毛利率、歸母凈利率環(huán)比

Q1

減少

1.7/1.2pct，主要受

公司促銷力度加大影響及渠道、結(jié)構變化影響。其中需要指出的是，Q2

淡季進行促銷為行業(yè)慣例，而非價格戰(zhàn)的加劇，尤其是在

6

月海南線下銷售受影響的背景下，公

司毛利率更低的線上銷售占比提升，也會對毛利率產(chǎn)生影響?；仡?/p>

2015-2019

年公

司毛利率變化趨勢可知，Q2

通常都為公司全年毛利率最低點，除

2Q18、2Q19

分別

因并表日上上海以及剝離旅行社業(yè)務，導致毛利率出現(xiàn)跳升。費用受益機場租金談判優(yōu)化，為銷售端提供彈性空間。受益于公司與主要機場

的租金談判協(xié)議落地，1H21

公司期間費用率下降

23pct，為銷售端釋放價格彈性提

供空間。其中，1H21

銷售費用

33

億元，同比減少

27

億，銷售費用率同比降

22pct，

主要因機場租金大幅減少；管理費用率降

1pct；財務費用受租賃準則變更影響，同

比增加

1000

萬元。2.3.預計

Q4

在供需兩端利好驅(qū)動下，海南免稅銷售有望整體回暖Q3

海南銷售預計受疫情+監(jiān)管擾動。6-9

月，受廣東、南京、福建等局部地區(qū)疫

情擾動+監(jiān)管加大對海南套代購限制影響，Q3

海南免稅銷售環(huán)比

Q2

預計將有明顯降

幅。但動態(tài)看，我們判斷海南離島免稅銷售在

Q4

有望實現(xiàn)快速回升。其中，需求端

隨著目前國內(nèi)局部疫情得到控制，國內(nèi)居民的出行需求有望得到修復，十一黃金周可

彌補暑期旅游消費的缺失。供給端看，經(jīng)營面積擴大+品牌持續(xù)進駐有望推動轉(zhuǎn)化率

和客單價提升：（1）中免于美蘭機場二期的免稅店有望于國慶前后投入使用，未來美

蘭機場免稅商業(yè)面積將增加

1

萬㎡。海發(fā)控位于日月廣場的二期項目也已于

8

月

30

日正式開業(yè)；（2）包括中免、海旅投、海發(fā)控等近期持續(xù)在引入新的品牌，包括梵克

雅寶、ThomBrowne等全球知名品牌。3.

酒店：行業(yè)曲折復蘇，龍頭擴張加速提升集中度3.1.疫情緩解助力復蘇，需求釋放提振行業(yè)疫情緩解驅(qū)動需求釋放，二季度行業(yè)恢復復蘇趨勢。根據(jù)

STR數(shù)據(jù)，五一期間，

中國內(nèi)地酒店市場已恢復至

2019

年同期水平，但節(jié)后受廣東、南京疫情發(fā)酵恢復動

能逐步減弱。2021

年上半年，中國內(nèi)地整體入住率（OCC）恢復至

2019

年同期

90%，

平均房價（ADR）已恢復到

2019

年同期水平，在

OCC和

ADR雙重驅(qū)動下，各地酒店每間可售房收入（RevPAR）顯著回暖，其中，在休閑旅游需求主導下，西北地

區(qū)每間房可售收入恢復至

19

年同期

90%以上，而華東、華中、華南和西南則恢復至

19

年同期的八成。曲折前行不改向好趨勢，龍頭展店超越行業(yè)增長。7

月以來，在暑假助力下，境

內(nèi)酒店入住率呈現(xiàn)良好上升態(tài)勢，在第二、三周已經(jīng)恢復至

2019

年同期水平，三大

酒店集團

RevPAR也均恢復到

2019

年同期

98%以上，但受

7

月下旬疫情擾動，全

國入住率又跌至

2019

年同期六成左右，復蘇之路曲折多舛。下半年，境內(nèi)疫情管控

得當，出行限制放寬，預計商旅活動短期將出現(xiàn)復蘇，行業(yè)基本面改善可期。隨著三

大集團持續(xù)展店，看好龍頭超越行業(yè)增長。3.2.三大集團加速開店，輕資產(chǎn)擴張已成共識首旅酒店：行業(yè)第一梯隊，品牌矩陣豐富穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊，品牌產(chǎn)品線豐富。首旅酒店是國內(nèi)領先的酒店連鎖集團公司，

截至

21

年

6

月末，其擁有

5232

家門店，覆蓋

2362

家經(jīng)濟型，1260

家中高端及

1078

家輕管理等全系列酒店，旗下?lián)碛腥缂摇?、和頤、莫泰等品牌，以客房數(shù)為口徑的國

內(nèi)市占率排名第二。中高端布局加速，云品牌拓展下沉市場。上半年，首旅新開店

508

家/同比+103%，其中

98.2%為加盟店。按酒店等級分，1H21

公司新開中高端酒

店

115

家/同比+28%，新開云品牌酒店

174

家/同比+117.5%。截止

6

月末，公司共

有

1599

家儲備店，中高端酒店占比超過

40%，此外，公司已推出“投資小、輕管

理、高賦能”的華驛品牌，持續(xù)發(fā)力下沉市場開拓，1H21

開店

166

家。Q2

門店經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比改善。門店經(jīng)營層面，1Q21/2Q21

公司整體

Revpar各為

94

元/148

元每間，分別恢復至

2019

年同期的

66.1%/91.5%，主要因

Q2

國內(nèi)疫情

防控形勢較

Q1

改善，且公司位于廣東門店占比僅

8%，受廣東疫情影響較小。錦江酒店：國內(nèi)酒店龍頭，規(guī)模優(yōu)勢突出國內(nèi)酒店龍頭，兼具品牌和規(guī)模優(yōu)勢。錦江酒店為國內(nèi)最大、全球第二大的酒店

連鎖集團，截至

2021

年

6

月末，境內(nèi)門店

8563

家，境外酒店

1262

家，公司旗下

擁有中高端酒店

4868

家，經(jīng)濟型酒店

4957

家，品牌矩陣囊括鉑濤、錦江、維也納在內(nèi)，從中高端到經(jīng)濟型的各類型酒店。上半年，錦江凈增開業(yè)酒店

419

家，從經(jīng)

營方式看，直營酒店減少

19

家，加盟酒店增加

438

家，從酒店等級看，中高端酒店

凈開業(yè)

446

家，經(jīng)濟型酒店凈關閉

27

家，加盟模式與中端品牌展店強勁。境內(nèi)業(yè)務領先恢復，境外復蘇進程緩慢。1H21，錦江境內(nèi)酒店實現(xiàn)營收

43.06

億

元，同比增長

40.02%，實現(xiàn)歸母凈利

2.48

億元，同比下降

53.47%，其中，境外

酒店實現(xiàn)營收

8.34

億元，同比下降

8.36%，歸母凈利虧損

4419

萬歐元，同比增加

虧損

701

萬歐元，拖累整體業(yè)績。1H21，境內(nèi)整體平均

RevPAR已恢復至

2019

年同期的

91.10%，而境外整體

RevPAR僅恢復至

2019

年同期的

51.49%，境外復

蘇緩慢造成業(yè)績不及預期。華住集團：經(jīng)營逐漸恢復，千城萬店持續(xù)推進RevPAR超疫情前，發(fā)力中高端，下沉三四線。1H21，公司實現(xiàn)營收

59.14

億

元，同比增長

49.12%，實現(xiàn)歸母凈利

1.30

億元，同比增長

104.85%。2Q21，華住

中國的

RevPAR為

210

元/間，超疫情前同期

1.94%。上半年，華住全球凈開門店

337

家，其中，中高端新開

247

家，占比

73.29%，中高端戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。截至

2021

年

6

月末，華住中國仍有

2696

家門店待開業(yè)，三線及以下城市占比

56%，低線滲透

戰(zhàn)略將進一步落實。4.

餐飲：消費規(guī)?；厣?，龍頭業(yè)績分化4.1.規(guī)模超疫情前，限額以上表現(xiàn)更優(yōu)餐飲消費逐步復蘇，限額以上企業(yè)彰顯抗風險性。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1H21

全國餐飲收入

2.17

萬億元，受去年低基數(shù)影響，同比增長

48.62%，消費規(guī)模超

2019

年同期水平。分季度看，1Q21

較

1Q19

下降

0.45%，而隨著二季度節(jié)假日旅游出行

人數(shù)增加，外出就餐活動增多，餐飲消費回升明顯，2Q21

餐飲收入較

19

年同期增

長

2.03%。1H21，限額以上企業(yè)餐飲累計收入為

4945

億元，同比增長

58.53%，較

19

年同期增長

9.96%，展現(xiàn)出強抗風險性。4.2.龍頭公司表現(xiàn)分化，拓店影響各異九毛九：休閑餐飲領跑者，品牌線持續(xù)豐富太二品牌勢能向上，業(yè)績較

19

年同期實現(xiàn)增長。1H21，在太二擴張帶動下，

九毛九集團實現(xiàn)營收

20.21

億元，同比大增

112.90%，實現(xiàn)歸母凈利

1.86

億元，同

比扭虧為盈。其中，太二品牌為公司增長主要動能，實現(xiàn)營收

16.03

億元，同比增長

138.54%。開店：太二開店保持穩(wěn)健擴張，九毛九整體收縮。1H21，公司門店共

419

家，其中太二新增

53

家至

286

家，九毛九減少

7

家至

91

家。整體而言，1H21

太二

品牌實現(xiàn)穩(wěn)步擴張，基本完成全國布點，九毛九品牌則進行戰(zhàn)略調(diào)整，以求轉(zhuǎn)型。經(jīng)

營效率：2021

年上半年，太二、九毛九翻座率分別為

3.7、1.8

次/天，較去年同期增

加

0.3、0.5

次/天，恢復到疫前同期

75.51%、78.36%，較

19H1，太二、九毛九品

牌同店增長分別為-2%，-20%，恢復情況好于同業(yè)。自建供應鏈加強原材料掌控，

品牌孵化持續(xù)推進。1H21

公司進一步加強對上游供應鏈的布局，從源頭參與養(yǎng)魚，

摘牌設立全國供應鏈中心，提升主要原材料供應能力。同時，公司正式推出烤魚品牌

“賴美麗”，未來有望與“慫”火鍋共同形成新的品牌線，接力太二成長。海底撈：火鍋王者業(yè)績承壓，長期發(fā)展仍待關注門店加密疊加疫情反復，翻臺率與客單價雙降。1H21，由于門店擴張，海底撈

實現(xiàn)營收

200.94

億元，同比增長

105.87%，較

19H1

增長

71.83%，但高營收之下，

高速擴張帶來管理壓力與支出增加，上半年歸母凈利僅為

0.95

億元，雖較去年同期

扭虧為盈，但較

1H19

下降

89.62%。門店加密疊加疫情反復，海底撈翻臺率與客單

價雙降。2021H1，海底撈全球門店達

1597

家，較

2020

年底凈增

299

家，較去年

同期凈增

662

家，門店增速較快。門店加密疊加疫情反復，海底撈翻臺率與客單價

雙降，2021H1

整體翻臺率為

3.0

次/天，較

2020

年同期下滑

0.3

次/天，2021H1

整

體客單價為

107.3

元，同比

20H1

下滑

5.5

元。針對門店業(yè)績下滑，海底撈積極進行

組織與管理變革，將區(qū)域統(tǒng)籌教練調(diào)整為大小區(qū)管理模式，縮小管理半徑，細化門店

考核標準，擴大激勵方差，機制變革效果值得期待，疫情漸退環(huán)境下，建議關注后續(xù)

發(fā)展。5.

景區(qū)：旅游經(jīng)濟景氣回升，民營企業(yè)表現(xiàn)亮眼5.1.國內(nèi)游穩(wěn)步回升，旅游需求隨疫情緩解釋放出游人次穩(wěn)步復蘇，但離完全恢復尚有距離。根據(jù)文旅部抽查結(jié)果，1H21，全

國旅游市場穩(wěn)步回升，國內(nèi)旅游人次同比增加

100.8%，達到

18.71

億，恢復到

2019

年同期的

60.9%，創(chuàng)造國內(nèi)旅游收入

1.63

萬億元，同比增長

157.9%，恢復到

2019

年同期的

58.6%，對比

Q1，Q2

出游人次整體恢復到

19

年同期

77%。Q2

節(jié)假日出行恢復情況好于周末。根據(jù)國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站，2021

年清明、

五一、端午假期，按可比口徑全國國內(nèi)旅游出游人次分別恢復至

2019

年同期的

94.5%、103.2%和

98.7%。與春節(jié)相比，

Q2

節(jié)假日出游人次顯著較

Q1

回暖，主

要因春節(jié)受就地過年帶來的出行受阻。旅游經(jīng)濟正步入景氣通道，下半年有望迎來加速轉(zhuǎn)折點。2021

年上半年，旅游

經(jīng)濟運行綜合指數(shù)企穩(wěn)回升至

106.05，正在從復蘇狀態(tài)逐步進入正常狀態(tài)。隨著疫

苗接種和局部疫情緩和，預計

Q4

旅游旺季表現(xiàn)可期。根據(jù)中國旅游研究院預計，下

半年國內(nèi)旅游人數(shù)和旅游收入分別為

25.91

億人次、2.24

萬億元，有望分別恢復至

2019

年同期的

88%和

76%。5.2.重點景區(qū)公司業(yè)績表現(xiàn)較為分化天目湖：新項目投運，業(yè)績超預期新項目投運超預期，驅(qū)動業(yè)績快速復蘇。1H21，公司實現(xiàn)營業(yè)收入

2.27

億元，

同比大增

125.90%，整體業(yè)務收入超疫前同期

3.41%，實現(xiàn)歸母凈利

0.43

億元，同

比大增

504.92%，分業(yè)務來看，景區(qū)業(yè)務實現(xiàn)收入

1.34

億元，同比增長

124.84%，

酒店業(yè)務實現(xiàn)收入

0.63

億元，同比增長

171.96%，業(yè)績增長主要受益于新投運項目

表現(xiàn)強勁。宋城演藝：疫情對室內(nèi)旅游演藝影響較大，業(yè)績?nèi)蕴帍吞K通道暑期變淡影響業(yè)績恢復，演藝公園升級成效初顯。1H21，公司利用疫情平靜期

實現(xiàn)營收7.35億元，同比增加159.66%，實現(xiàn)歸母利潤3.78億元，同比增長849.43%，

恢復到疫情前同期

48.19%，在疫情反復形勢下，公司業(yè)績展現(xiàn)出強大的彈性和韌性。

疫情期間，公司以杭州宋城為示范打造演藝公園，取得良好效果，散客數(shù)量超過

2019

年同期，游客逗留時間從

3

小時提升到

6

小時。未來，杭州演藝公園模式有望逐步

拓展到其他景區(qū)，以減少疫情對室內(nèi)旅游演藝影響。6.

黃金珠寶：珠寶首飾消費景氣旺盛，門店擴張速度加快6.1.1H21

行業(yè)景氣持續(xù)高位運行，Q2

環(huán)比有所回落1H21

金銀珠寶、瑞士鐘表持續(xù)高增。1H21

黃金珠寶板塊增長強勁，其中限額

以上金銀珠寶類零售額

1526

億元，同比大增

53%；進口瑞士鐘表金額為

17.7

億瑞

士法郎，同比

2019

年大幅增長

64%，進口金額連續(xù)兩年位居全球第一。上半年黃金

珠寶等高端可選消費高增，一方面是受益于去年基數(shù)整體較低，另一方面則與婚慶需

求回升、高端消費韌性更強以及疫情封閉帶來的海外高端消費回流有關。此外，今年

珠寶企業(yè)銷售模式由線下進一步向線上延伸，上市珠寶企業(yè)今年通過發(fā)力直播電商，

推動線上銷售收入快速增長，彌補了線下受疫情擾動帶來的損失。黃金珠寶上市公司加快渠道擴張成為共識。1H21

各龍頭公司均已明確加快線下

開店，以搶奪市場窗口期。豫園股份旗下珠寶黃金板塊上半年新增

285

家門店至

3664

家，主要為“老廟”、“亞一”門店；周大生

1H21

門店數(shù)增

68

至

4257

家，其中新

開加盟/自營

219/7

家，加盟/自營閉店

145/13

家，公司全年開店指引保持

350-500

家，下半年將通過引入省代有望加快加盟拓店。浙江區(qū)域珠寶品牌曼卡龍，1H21

門

店數(shù)增

11

家至

181

家，其中新開加盟/自營

14/3

家，加盟/自營閉店

3/3

家。公司積

極拓展省外加盟市場，建立以省級加盟代理為枝干，市級加盟代理為補充的全國加盟

開發(fā)網(wǎng)絡，逐漸覆蓋全國主要省份。6.2.龍頭公司增長強勁，珠寶龍頭開店有望加速飛亞達：國內(nèi)名表龍頭，自有品牌值得期待名表銷售持續(xù)高增，自有品牌恢復增長。1H21

實現(xiàn)營收

27.8

億元，同比增

76%，

實現(xiàn)歸母凈利

2.3

億元，同比增

200%。公司名表業(yè)務收入

1H21

同比增長

93%，平

均單產(chǎn)同比提升

71%，毛利率同比增

1.42%至

27.35%至近年新高；自有品牌業(yè)務收

入同比

2019

年增長

2.5%，線下渠道客單價同比增

14%。公司

Q2

收入繼續(xù)保持較

快增長，實現(xiàn)營收

13.99

億元，同比增

41%；實現(xiàn)歸母凈利

1.15

億元，同比增

26%。周大生：業(yè)績恢復增長，加盟開店有望提速公司為國內(nèi)珠寶黃金龍頭品牌之一。收入結(jié)構以素金飾品為主，占比

40%+，鑲

嵌飾品占比約

30%+。此外，公司加盟門店占比較高，加盟費貢獻約

15%收入。1H21

業(yè)績高增，引入省代模式加快渠道拓展。1H21

實現(xiàn)營收

27.9

億元,同比增

長

67%，歸母凈利

6.1

億元，同比增長

85%。其中

2Q21

實現(xiàn)營收

16.3

億元，同比

增長

64%，歸母凈利

3.7

億元，同比增長

63%。分渠道來看，1H21

公司業(yè)績實現(xiàn)快

速增長，主要由加盟和線下自營業(yè)務恢復驅(qū)動。1H21

公司線下門店穩(wěn)步拓展，新開

/凈開門店

226

家/68

家，期末門店總數(shù)達到

4257

家，同時于

3Q21

開始引入省代模

式，后續(xù)加盟開店速度有望提升，未來成長可期。曼卡龍：區(qū)域珠寶強勢品牌，上市募資探索對外擴張公司為浙江省區(qū)域性強勢珠寶品牌，目前主要銷售渠道位于浙江省，收入結(jié)構中

素金飾品占比約

60%-70%，鑲嵌飾品占比

30%-40%。門店總數(shù)

181

家，其中加盟

88

家，直營渠道則包括專柜和直營，各為

68

家、25

家。1H21

實現(xiàn)營收

6.3

億元,同比增長

68%，歸母凈利

0.44

億元，同比增長

40%。

其中

2Q21

實現(xiàn)營收

2.7

億元，同比增長

14%，歸母凈利

0.2

億元，同比降

17%，

主要受金價波動影響。分渠道看，1H21

公司線上線下均實現(xiàn)較快增長，其中線上收

入

1.15

億元，同比增

139%；線下專柜收入

2.7

億元，同比增

61%。公司于

2021

年上市后持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構，1H21

公司開始著手積極拓展省外加盟市場，通過建立

以省級加盟代理為枝干，市級加盟代理為補充的全國加盟開發(fā)網(wǎng)絡，逐漸覆蓋全國主

要省份，聚焦重點城市，打造標桿項目，形成對周邊城市的帶動效應。同時，通過加

盟省區(qū)級運營中心的逐漸建立，公司對省區(qū)級加盟商的綜合開發(fā)、培訓、供應鏈、營

銷等功能進行賦能，未來將助力加盟店的快速成長。7.

化妝品&醫(yī)美：“顏值”需求旺盛，渠道流量驅(qū)動變革7.1.化妝品需求持續(xù)強勁增長，線上渠道彌補疫情影響1H21

化妝品行業(yè)表現(xiàn)強勁，線上驅(qū)動需求持續(xù)增長。1H21

限額以上化妝品類

零售額

1917

億元，同比增

24%，主要受益于頭部品牌大單品持續(xù)放量+線上渠道增

長驅(qū)動。其中，線上渠道的快速增長一方面與國貨主流品牌加速線上線下融合的經(jīng)營

策略有關，另一方面則是受益于淘系以外的流量平臺興起，目前多數(shù)上市公司線上渠

道收入占比已超過

50%。1H21

醫(yī)美線下需求景氣提升。受

1H20

疫情擾動基數(shù)較低+供需兩端利好因素

釋放，1H21

醫(yī)美行業(yè)保持快速增長。從上市公司醫(yī)院情況看，朗姿/奧園美谷/華韓

整形

1H21

醫(yī)美收入各增

92%/42%/24%，其中一方面是去年疫情基數(shù)較低，另一方

面則與今年需求景氣度明顯提升有關。從上游產(chǎn)品端看，上半年愛美客、華熙生物均有新品推出，其中愛美客的嗨體、熊貓針深受市場好評，銷售放量明顯。醫(yī)美監(jiān)管逐步趨嚴，龍頭份額有望提升。自

6

月

10

日，國家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)

合發(fā)布打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案后，行業(yè)監(jiān)管逐步趨嚴，相關政

策細則逐步推出，主要聚焦產(chǎn)品合規(guī)性、廣告宣傳等環(huán)節(jié)，包括針對非正規(guī)、未備案

產(chǎn)品的銷售、推廣，以及對醫(yī)療美容機構的虛假宣傳等行為。尤其是

8

月

27

日市場

監(jiān)管總局發(fā)布的醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿），將對未來國內(nèi)的線上、線

下醫(yī)美廣告發(fā)布進行嚴格管制，對于非正規(guī)醫(yī)美機構以及未獲備案的醫(yī)美產(chǎn)品而，其

流量獲取途徑將被全面封禁。整體而言，我們預計隨著國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴，非合

規(guī)產(chǎn)品及機構的退出，長期將有利于合規(guī)上游廠商，及下游機構的經(jīng)營，實現(xiàn)良幣驅(qū)

逐劣幣，從而實現(xiàn)市場集中度的提升。7.2.龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異，新品放量助推業(yè)績增長貝泰妮：新產(chǎn)品新理念，高基數(shù)高增長品牌力+產(chǎn)品力+渠道力共振，高基數(shù)上實現(xiàn)高增長。1H21

公司實現(xiàn)營收

14.12

億元，同比增長

50%；實現(xiàn)扣非凈利

2.53

億元，同比增長

68%；2Q21

實現(xiàn)收入

9.04

億元，同比增長

45%，實現(xiàn)歸母凈利

1.86

億元，同比增長

75%。上半年公司線上線

下均實現(xiàn)快速增長。其中

1H21

線上實現(xiàn)收入

11

億元，同比增長

41%，線上自營/

代理經(jīng)銷各增

35%/58%；線下實現(xiàn)收入約

3.1

元，同比大增

92%，主要由線下經(jīng)銷、

代銷驅(qū)動。費用優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升。1H21

公司銷售毛利率為

76.65%，同比降

4.8pct，主因口徑調(diào)整，若同口徑比，公司

1H21

毛利率同比略降

0.3pct。費用率隨

規(guī)模擴大、營銷精準投放優(yōu)化，1H21歸母凈利率18.8%，其中Q2歸母凈利率20.6%，

同比增

3.5pct。愛美客：大單品加持，業(yè)績快速增長嗨體、熊貓針放量驅(qū)動業(yè)績快速增長。1H21

實現(xiàn)營收6.3

億元，同比增長

162%，

歸母凈利

4.25

億元，同比增長

189%；2Q21

實現(xiàn)營收

3.74

億元，同比增長

130%，

歸母凈利

2.55

億元，同比增

144%。1H21

增長主要由嗨體和熊貓針驅(qū)動，溶液類產(chǎn)

品營收

4.76

億元，同比大增

231%。盈利能力受益于產(chǎn)品放量進一步提升，1H21

毛

利率

93.2%，同比+3.03pct；凈利率

67.1%，同比+7.62pct。華熙生物：