建筑行業(yè)研究與投資策略

建筑行業(yè)研究與投資策略1.

板塊回顧：基本面相對平穩(wěn)，新老建筑估值分化1.1.

財報表現(xiàn)：傳統(tǒng)建筑有所分化，“建筑+”仍待兌現(xiàn)營收及歸母凈利潤增速大幅提升。21Q1-3

中信（CS）建筑板塊實現(xiàn)營收

52026

億元，同

比增速

22.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤（以下簡稱“業(yè)績”）1421

億元，同比增速

22.29%，相比

19

年營收/業(yè)績同比增速

37.33%/24.98%，兩年復(fù)合增速

17.19%/11.79%，21

年隨著疫情影

響逐步減弱，收入在

20

年基數(shù)較低基礎(chǔ)上大幅提升，業(yè)績亦呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢。20

年受

疫情影響較大，若以

19-21

年復(fù)合增速來看，19-21

年

Q1-3

營收/凈利潤復(fù)合增速較

19

年同期+1.40/+4.09pct，仍保持小幅增長。單季度來看，收入和利潤相較于

20/19

年同期均保持較高增長。21Q1-3

建筑板塊單季度

收入同比增速分別為

56.84%/17.62%/8.67%；21Q1-3

建筑板塊單季度業(yè)績同比增速分別

為

73.64%/15.89%/4.61%，由于疫情影響，20Q1

基數(shù)較低，21Q1

相較于

19Q1

營收/歸

母凈利潤同比

43.4%/26.9%，21Q2

相較于

19Q2

營收/歸母凈利潤同比

38.46%/25.97%，

21Q3

相較于

19Q3

營收/歸母凈利潤同比

33.80%/23.13%，相較

19

年來看，21

年單季度

營收業(yè)績增速均保持較高增長。21Q1-3

建筑子板塊中除園林工程，裝飾工程外歸母凈利潤同比均正增長。21Q1-3

歸母凈

利潤同比增速前三名的子板塊分別為中小建企，設(shè)計咨詢及國際工程，同比增速分別為

45.85%，34.56%及

23.69%。歸母凈利同比增速排名后三位的是鋼結(jié)構(gòu)，裝飾工程，園林工

程，同比增速分別為

19.29%，-21.53%，-65.31%。從同比增速改善角度看，國際工程，設(shè)

計咨詢及中小建企歸母凈利同比增速較

20Q1-3

提升明顯，分別為

58.40/53.34/25.77pct，

而中小建企中地方基建國企亦展現(xiàn)出較強的盈利能力（山東路橋

21Q1-3

業(yè)績增速

92.32%）。

8

個主要子板塊收入增速均同比增加，歸母凈利同比增速下降的有

3

個，其中園林板塊業(yè)績增速同比下滑較多，我們認為園林板塊在經(jīng)歷了

18H2

以來的資金鏈危機后，其財務(wù)質(zhì)

量回歸到正常水平尚需一定時間。1.2.

訂單表現(xiàn)：行業(yè)整體改善，地方國企呈現(xiàn)高彈性21

年以來大部分央企的新簽訂單增速仍然保持了兩位數(shù)的高增長。21

年以來中國交建的

訂單保持高速增長，中建、中冶和上海建工

21

年前三季度的訂單增速超過

20%，同比分

別變動+16/-6/+22pct，中國化學(xué)、中國鐵建的訂單增速也超過

10%，此外相較

19

年同期，

除上海建工，各公司累計同比增速均保持

15%以上復(fù)合增長，整體來看，大部分央企的訂

單保持較高的景氣程度。代表性基建央企和國企訂單快速恢復(fù)，基建工程訂單向龍頭集中趨勢明顯。21

年前三季

度交建、鐵建和中鐵的基建施工類訂單延續(xù)了

20

年以來快速增長的趨勢，訂單同比增速

分別為

35%/7%/11%，20

年以來中建基建工程新簽訂單增速呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，連續(xù)

7

個季

度維持

20%以上的增長，而

21Q1/H1/Q1-3

的訂單增速分別為

51%/50%/30%。代表性地

方國企中，山東路橋受益于區(qū)域基建高景氣，20Q1/H1/Q1-3

訂單同比增速分別為

480%/138%/53%，訂單提速明顯。我們認為，央企、國企基建工程訂單增速明顯提升，基建工程訂單向龍頭集中趨勢明顯

。代表性鋼結(jié)構(gòu)公司訂單金額均保持較高增速。21Q1-3

鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)內(nèi)不同公司訂單金額同

比增速差異較大，鴻路鋼構(gòu)訂單金額同比增速

40%，在鋼材價格大幅波動的背景下，仍維

持了較高增長，進一步彰顯鋼結(jié)構(gòu)制造商的龍頭地位，而其余四家鋼結(jié)構(gòu)工程商，訂單的

增速一定程度上受到原材料價格波動對于鋼結(jié)構(gòu)施工需求的抑制，訂單增速有所下滑，其中精工鋼構(gòu)的訂單出現(xiàn)負增長，一定程度上也與去年訂單基數(shù)較高有關(guān)。1.3.

行情表現(xiàn)：“建筑+”估值高彈性，傳統(tǒng)地方龍頭獲認可“建筑+”產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度顯著提升，傳統(tǒng)地方龍頭展現(xiàn)高彈性。2021

年初至

11

月

18

日，

SW

建筑指數(shù)上漲

5.57%，同期滬深

300

指數(shù)下跌

7.17%，建筑明顯跑贏大盤，在

28

個申萬

一級行業(yè)中，建筑板塊收益排名第

12

位，整體表現(xiàn)處于中等偏上水平。我們認為

18

年至

20

年底建筑板塊行情多數(shù)靠基建托底政策帶來的主題性催化，而

21

年以來的行情主要圍

繞“建筑+”產(chǎn)業(yè)鏈，市場熱點集中于“建筑+實業(yè)”、“建筑+新能源”等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，

此外低估值地方基建龍頭在業(yè)績高彈性的基礎(chǔ)上逐步被價值發(fā)現(xiàn)，山東路橋等傳統(tǒng)地方基

建龍頭展現(xiàn)高彈性。鋼結(jié)構(gòu)板塊大幅領(lǐng)漲，市場熱點集中于“建筑+”產(chǎn)業(yè)鏈。21

年初以來，除裝飾工程板塊

外，建筑各子板塊普遍上漲，鋼結(jié)構(gòu)板塊漲幅達

157%，主要系板塊內(nèi)個股森特股份漲幅較

大。我們重點跟蹤的

124

只建筑個股

65

只錄得正收益，漲幅超過

20%的股票共

27

只，

超過

40%的個股有

18

只，超過

70%的個股有

8

只。其中森特股份漲幅最大高達

526%，其

次漲幅居前的分別為四川路橋（146%）、永福股份（142%）、中國電建（79%）、中國化學(xué)（79%）、

東華科技（78%）、農(nóng)尚環(huán)境（76%），“建筑+新能源”、“建筑+實業(yè)”等相關(guān)個股漲幅明顯。從估值角度看，目前建筑

PE（TTM）和

PB（LF）分別排全部一級行業(yè)倒數(shù)第四和倒數(shù)第

二，建筑行業(yè)估值依然具有提升空間。全行業(yè)橫向?qū)Ρ葋砜矗刂?/p>

11

月

18

日收盤，SW建筑

PE（TTM）8.86

倍，建筑

PB（LF）0.86

倍，分別排全部一級行業(yè)倒數(shù)第四和倒數(shù)第

二，其中

PE（TTM）僅高于銀行、地產(chǎn)和鋼鐵，PB（LF）僅高于銀行，而滬深

300PE（TTM）

12.96

倍，滬深

300PB（LF）為

1.56

倍?？v向來看，建筑估值達到了

10

年以來新低，雖然今年經(jīng)歷了一段時間的估值修復(fù)，但仍

處于歷史底位。截至

11

月

18

日收盤，SW建筑整體

PE（TTM）/PB（LF）位于

2010

年后

的

4.6%/3.2%分位，而

2010

年后的最低值為

7.88/0.78

倍，SW建筑的

PE/PB均處于

2010

年以來的估值底部區(qū)間內(nèi)。從大基建藍籌的估值情況來看，PE（TTM）角度，中國建筑、

中國鐵建、中國中鐵已低于

2010

年以來的

2%分位；PB（LF）角度，中國建筑、中國鐵建、

中國交建、中國中鐵等主要建筑央企均已低于

5%分位，而當(dāng)前滬深

300

整體

PE（TTM）

處于

2010

年后

55.3%分位，PB（LF）處于

47.7%分位，建筑估值縱向來看明顯更低。2.

2022

展望：傳統(tǒng)投資需求相對平穩(wěn)，新基建有望高增長2.1.

基建：全局需求或較為平穩(wěn)，部分區(qū)域有望呈現(xiàn)高景氣我們認為十四五規(guī)劃建議對基建和地產(chǎn)的表述較十三五相對平淡，或預(yù)示著未來基建投資

的質(zhì)量要求更高，區(qū)域和細分行業(yè)分化也可能更強。相比十三五規(guī)劃建議，我們認為：1）

十四五規(guī)劃建議轉(zhuǎn)變了投資在經(jīng)濟發(fā)展中的作用、定位，對基建投資的表述由拓展轉(zhuǎn)為統(tǒng)

籌推進；2）細分子行業(yè)中，交通是十三五和十四五均比較重要的內(nèi)容，而十四五規(guī)劃建

議還著重強調(diào)了能源基建（油氣、電力等）；3）十四五規(guī)劃建議稿提出將根據(jù)國土空間功

能劃分來優(yōu)化重大基礎(chǔ)設(shè)施布局，我們預(yù)計未來基建投資的區(qū)域性分化可能更加凸顯；4）

十四五規(guī)劃建議首次提出實施鄉(xiāng)村建設(shè)行動；5）十四五規(guī)劃建議中新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)容與

十三五有一定差異，十三五規(guī)劃建議涉及加大棚改，對十三五階段的地產(chǎn)投資高景氣產(chǎn)生了積極影響，而十四五規(guī)劃建議中強調(diào)老舊小區(qū)改造和公共服務(wù)設(shè)施的配套建設(shè)，再提“房

住不炒”。綜合而言，我們認為十四五基建投資在總體體量上相比十三五或相對平穩(wěn)，需

求端的增長或體現(xiàn)較強的結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性特征。2.1.1.

真實需求或主導(dǎo)基建投資，總體需求有望平穩(wěn)2017

年之前的基建高彈性源自于較強的政策和資金支撐。08

年全球金融危機時期，政策

端推動“四萬億”投資穩(wěn)增長，資金端

M2

同比增速自

09

年初起快速上揚，而

09

年的基

建投資增速直接從

08

年的

23%上升至

42%，隨后隨著刺激政策的逐步退出及

M2

同比增速

的回落，基建投資增速回落；2012

年的基建回暖同樣伴隨了

M2

和政策端的回暖；2016

年基建投資增速曾在下行周期中出現(xiàn)小幅回暖，彼時

PPP政策的推出激發(fā)了社會資本參與

基建的熱度，盡管

M2

同比增速在

2016

年仍處于下行通道，但社融同比增速顯著抬升。上述三輪的基建投資景氣周期均與政策和資金密切相關(guān)。

2017

年之后資金矛盾凸顯，展望十四五，我們認為基建投資將從粗放式拓展向精細化籌

劃轉(zhuǎn)變。2017/2018

年伴隨著信用環(huán)境的收緊和地方政府去杠桿政策的高壓態(tài)勢，基建投

資增速出現(xiàn)大幅下行，廣義基建投資增速從

2017

年初的超

21%，下行至

18

年前三季度的0.26%；18

年

7

月末的國常會提出“六穩(wěn)”，隨后基建投資政策次第出臺，政策端短暫恢復(fù)

到強支撐狀態(tài)，但這一輪基建刺激中，M2

和社融指標(biāo)并沒有體現(xiàn)出很強的向上彈性，最

終基建投資增速的向上彈性和持續(xù)性也十分有限，體現(xiàn)出盡管政策端支持力度較大，但資

金端的掣肘對基建的影響十分明顯。2019

年以來，基建相關(guān)政策在穩(wěn)增長與降杠桿之間波動，缺乏中長期的指引性，但

2020

年初在疫情影響下降杠桿暫時讓位于穩(wěn)增長，但我們認為這并沒有改變穩(wěn)定性偏弱的基建

政策環(huán)境，與此同時，地方政府已然較高的負債率降低了其負債能力，盡管疫情過后

21

年上半年金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，但基建投資增速并未體現(xiàn)持續(xù)的反彈趨勢，而政策端對于傳

統(tǒng)基建的提及力度明顯減弱。我們認為十四五階段，運用基建投資大規(guī)模穩(wěn)增長的情形出

現(xiàn)的可能性很小，政策變量對投資的影響或有所下降，地方政府負債能力的下行，使得信

用寬松對基建增量的影響也可能變?nèi)?，有效需求可能成為基建投資的核心驅(qū)動力。2.1.2.

資金壓力仍存，但能滿足合理需求預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款和自籌資金對基建投資的資金面具有重大影響，隨著政府投資條

例針對工程企業(yè)清欠條款的深入實施，預(yù)計資金缺口或逐步縮小?；ㄙY金來源可分為

預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款、自籌資金、外資和其他五個大類，其中預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款和

自籌資金對基建投資資金來源的變化具有重大影響，是資金來源分析的主要組成部分。我們判斷

2022

年的基建投資資金來源中，財政端支出水平有望保持穩(wěn)健增長，信貸受資

本金的影響有望減弱，城投公司的融資情況仍對市政投資具有較大影響，有效投資成為基

建發(fā)展的主旋律。我們認為基建投資資金來源可分為兩個維度觀測，短期角度是對各項代

表性指標(biāo)的預(yù)測，包括財政資金（預(yù)算內(nèi)支出及政府性基金支出），自籌資金（如城投融

資），信貸資金（如中長期貸款）等。而建筑板塊估值壓制因素中也包含市場對中長期基

建資金來源的擔(dān)心，一方面是財政收入對支出的支撐是否長期可持續(xù)，另一方面則是城投

公司融資受限后的替代資金來源。2019

年基建融資的核心制約矛盾逐步從

2018

年的項目

貸匹配轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本金短缺，繼中央政策允許專項債用作基建項目資本金，且下調(diào)部分基建

項目最低資本金出資比例，2020

年基建資本金出資壓力部分緩解，同時受到疫情的影響，

經(jīng)濟下行壓力較大，基建作為托底經(jīng)濟的重要支撐，發(fā)揮著較為關(guān)鍵的作用，彼時基建資

金來源的重點觀測部分仍然是財政、信貸以及城投，但受制于地方政府的基建真實意愿影

響，疫情影響減弱之后，基建托底經(jīng)濟的預(yù)期逐步減弱，基建單月增速逐漸回落，我們預(yù)

計十四五階段基建的有效投資和真實需求或仍繼續(xù)主導(dǎo)基建投資。2021

年財政支出中的基建支出占比有所下降，2022

年占比或有望邊際回暖。21M1-10

全

國公共財政收入同比提升

14.5%，支出同比提升

2.4%，10

月全國公共財政收入當(dāng)月同比增

速為-0.14%（前值為-2.1%），連續(xù)兩個月負增速，8-10

月財政收入增速出現(xiàn)連續(xù)明顯下降，

這與去年同期基數(shù)較高有關(guān)，與當(dāng)前經(jīng)濟基本面較弱也是比較匹合的，10

月財政支出增速

較

9

月有所回升，但仍處于增速較低的情況。21M1-10，與基建相關(guān)度較高的城鄉(xiāng)社區(qū)事

務(wù)、農(nóng)林水和交通運輸支出合計同比下降

4.0%，與全國公共財政支出增速呈現(xiàn)出明顯的背

離，表明當(dāng)前財政支持基建的力度并未加強，仍處蓄力狀態(tài)，同時這一定程度也反映出，

當(dāng)前財政支出的重點支持方向并非基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，展望

2022

年，考慮到當(dāng)前地產(chǎn)周期下

行帶來更大逆周期調(diào)節(jié)壓力，明年財政有望成為提振總需求的重要政策抓手，財政支出中

用于基建支出的占比有望邊際回暖。當(dāng)前專項債發(fā)行額度約占全年預(yù)算額度的

79%，看好后續(xù)實物量轉(zhuǎn)化。據(jù)我們統(tǒng)計，截止

11

月

14

日，新增地方政府專項債已經(jīng)發(fā)行額度為

28773.58

億元，占財政部

2021

年預(yù)算

安排的專項債限額

36500

億元的

78.9%，總體來看

9-10

月各省份專項債呈現(xiàn)加速發(fā)行態(tài)勢，

考慮到當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力增大，近期督導(dǎo)專項債發(fā)行提速，此前預(yù)留至

12

月的專項債額

度要求提至

11

月底前發(fā)行完畢，預(yù)計

11

月專項債發(fā)行額度有望維持高位，分省份來看，

廣東、山東兩省份專項債發(fā)行額度分別為

2887、2386

億元，四川、河南、河北、安徽、

云南、浙江、江蘇、天津、江西、福建十省份專項債發(fā)行額度超過

1000

億元，湖北和北

京兩省份專項債發(fā)行額度超過

800

億元，總體來看，財政實力較為強勁的省份專項債發(fā)行

額度較高。實體融資需求乏力明顯，基建對寬松信貸環(huán)境的利用效率或有所下降。據(jù)央行數(shù)據(jù)，

21M1-10

累計新增非金融企業(yè)中長期貸款

8.55

萬億元，而

18-20

年同期僅

5.07/5.06/7.66

萬億元，21M1-10

的累計新增額高于

18-20

年同期，體現(xiàn)出今年寬松的信貸環(huán)境，單月中

長期貸款的同比增速已經(jīng)連續(xù)

4

個月負增長，一定程度上也體現(xiàn)出實體融資需求乏力明顯。歷史上非金融企業(yè)中長期貸款單月新增額同比增速與基建投資單月同比增速具備一定正

相關(guān)性，但

21

年以來該相關(guān)性并不明顯，體現(xiàn)為中長期貸款新增額保持高增長，而基建

投資單月同比增速卻邊際回落，我們認為優(yōu)質(zhì)項目相對缺乏，導(dǎo)致基建項目推進速度較慢，

可能是原因之一，同時也表明中長期貸款用于基建投資的比例在降低，我們預(yù)計可能中長

期貸款可能更多用于制造業(yè)投資。我們預(yù)計

2022

年信貸環(huán)境有望整體保持相對寬松的狀

態(tài)，若推進的基建新項目質(zhì)量有所提升，則基建對信貸的利用效率也有望有所回升。2022

年城投債償債壓力或相對可控，市政投資的復(fù)蘇仍有賴于城投財務(wù)狀況和融資環(huán)境

的持續(xù)改善。21H1

城投債發(fā)行大幅提速，發(fā)行額達到

2.9

萬億元，疊加相對較低的償債壓

力，當(dāng)期凈融資額達到

1.05

萬億元。2021

年

7

月

1

日至

11

月

20

日，城投債發(fā)行額

2.1

萬億元，若

21

年最后兩個月城投債的發(fā)行額與

20

年同期能夠持平，則下半年城投債的凈

融資額也有望超過

0.5

萬億元。根據(jù)

Wind的統(tǒng)計，2022

年城投債的償債規(guī)模預(yù)計少于

2021

年，上半年償債壓力大于下半年，我們預(yù)計

2022

年城投債的凈融資額相比

2021

年有望相

對穩(wěn)定。當(dāng)前城投公司債務(wù)的化解不僅存在于債券層面，也包括信貸、應(yīng)付賬款等，因此

我們認為城投債的凈融資額實際上并不能夠完全用于新項目的推進，因此城投債對基建資

金來源的貢獻可能小于其凈融資額。綜合來看，我們預(yù)計

2021

年基建資金來源對基建的支撐力度較高，基建投資對本年應(yīng)付

款的依賴度有所降低，而

2022

年資金缺口有望進一步收窄。我們預(yù)計

2021

年全年基建投

資資金來源同比增速有望達到

4.4%，超過我們預(yù)計的基建投資增速，因此

2021

年基建投

資的資金缺口有望明顯收窄，投資對本年應(yīng)付款的依賴度降低，有望使上游建筑公司的現(xiàn)

金流呈現(xiàn)改善。2022

年，我們預(yù)計基建資金來源的主要科目中：預(yù)算內(nèi)資金和國內(nèi)貸款仍

有望保持相對較高增速增長；政府賣地收入雖然承壓，但對專項債利用效率的提升有望使

政府性基金對基建的支持力度相比

2021

年總體保持穩(wěn)定；其他來源中，我們預(yù)計城投債

對基建的貢獻有望相對平穩(wěn)，非標(biāo)在低基數(shù)基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定，而

PPP在較好的融資環(huán)境和

較為穩(wěn)定的政策背景下，有望維持低個位數(shù)增長。綜合來看，我們預(yù)計

2022

年基建投資

資金來源同比增速有望達

4.1%，略快于基建投資增速，我們預(yù)計

2022

年本年應(yīng)付款仍有

望延續(xù)下降趨勢，建筑企業(yè)現(xiàn)金流改善的行業(yè)環(huán)境仍然較好。2.2.

地產(chǎn)：新開工或處于底部階段，竣工年內(nèi)或出現(xiàn)高點今年以來，地產(chǎn)持續(xù)受到政策收緊影響，銷售端明顯降速，新開工持續(xù)下探。21M1-10

房地產(chǎn)銷售/拿地/新開工/竣工面積累計同比增速

7.3%/-11.0%/-7.7%/16.3%，M10

單月同比

-21.6%/-24.2%/-33.1%/-20.6%，銷售和新開工的單月降幅均達年內(nèi)最低，整體來看，地產(chǎn)銷

售在今年

5

月之前單月仍維持較高增速，但進入下半年，隨著按揭額度偏緊，按揭利率進

一步上行，在連續(xù)高基數(shù)的共同作用下，6

月地產(chǎn)銷售增速開始回落，7

月疊加疫情反復(fù)

等影響進一步下滑，8-10

月隨信貸收緊進一步下滑。我們認為在信貸收緊、政策趨嚴背景下，預(yù)計

21Q4

地產(chǎn)銷售仍將繼續(xù)下滑，而新開工在較高基數(shù)的影響下或仍持續(xù)下探，展望

2022

年，近期地產(chǎn)政策及資金面邊際回暖，疊加

保施工保交付，22

年上半年短期有望支撐竣工相對穩(wěn)定，但竣工可能在

22

年下半年開始

回落，我們預(yù)計房住不炒的政策基調(diào)和行業(yè)去杠桿的定力之下，22

年地產(chǎn)投資或延續(xù)承壓

下行趨勢，地產(chǎn)新開工或仍處于底部階段，地產(chǎn)鏈條的實物量需求或受到較大影響?？⒐ば枨蠡蛉晕催_到高點，被延遲的需求有望逐步釋放。我們以當(dāng)月前第

12-18

個月的新

開工面積的移動平均值表征潛在的竣工端的需求情況，從下圖可以看出，在假設(shè)地產(chǎn)項目

進度未受資金和其他因素影響的情況下，地產(chǎn)鏈條竣工的需求高點或出現(xiàn)在明年初，隨后

進入下行期。但我們考慮到近期地產(chǎn)行業(yè)受到此前資金緊張、融資困難，及限電降低產(chǎn)業(yè)

鏈部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率等相關(guān)因素的影響，當(dāng)前竣工需求或有所延后，在此情況下，我們

預(yù)計竣工需求的高峰或有所延遲，且整體波動性或有所減弱。近日，濟南、蘇州、無錫、南京、深圳、上海、廣州等地已經(jīng)陸續(xù)公布了今年

第三輪集中供地明細。從細則來看，第三輪集中供地的門檻較第二輪有明顯降低，比如，

有城市下調(diào)了土拍保證金比例和首付款比例，部分地塊的起拍價也被下調(diào)。而

10

月新增

住戶中長期貸款

4221

億元，同比多增

162

億元，結(jié)束了

5

月以來連續(xù)大幅少增的局面。

此外，結(jié)合

10

月

30

個大中城市商品房成交面積的同比降幅較

9

月呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，我們認

為目前政策已在改善按揭貸款、房地產(chǎn)企業(yè)融資以及降低購地門檻等方面逐步發(fā)力，后續(xù)

地產(chǎn)資金鏈及需求有望逐步改善。2.3.

裝配式：需求或受到階段性影響，中長期向好趨勢不變從住建部

2016

年發(fā)布的裝配式建筑工程消耗量定額來看，材料費是裝配式建筑的重

要成本支出項，在建安費用中的占比超過

60%。PC（預(yù)制混凝土）結(jié)構(gòu)中材料費占建安費

用的比例隨著預(yù)制率的提升而提升，當(dāng)預(yù)制率為

20%時，材料費占建安成本的比例為

67%，

而預(yù)制率為

60%時，材料費占建安成本的比例則達到

76%，鋼結(jié)構(gòu)中材料費占建安費用的

比例也達到

72%，因此當(dāng)原材料價格大幅波動，裝配式建筑的造價成本則會受到顯著影響?！疤贾泻汀北尘跋?，原材料價格企穩(wěn)后，裝配式建筑板塊景氣度有望回升，而裝配式作為

新型城鎮(zhèn)化重要驅(qū)動力，中長期賽道成長性好。10

月下旬，中央密集出臺重磅文件關(guān)

于推動城鄉(xiāng)建設(shè)綠色發(fā)展的意見、2030

年前碳達峰行動方案的通知等，強調(diào)大力發(fā)

展裝配式建筑，助力建筑領(lǐng)域碳達峰、碳中和行動，我們認為在鋼材、混凝土等原材料價

格企穩(wěn)或回落后，裝配式建筑景氣度有望回升，此外，新型城鎮(zhèn)化是“十四五”規(guī)劃的重

要一環(huán)，而城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展是新型城鎮(zhèn)化的重要特點，裝配式建筑對于推動城鎮(zhèn)化進程具有

深遠影響。過往建筑農(nóng)民工往往以項目為導(dǎo)向，較少長期固定在某一個城市區(qū)域工作，對城鎮(zhèn)化的貢獻較小，但裝配式建筑作為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，一定程度上是將部分施工現(xiàn)場農(nóng)

民工轉(zhuǎn)化為擁有固定場所的產(chǎn)業(yè)工人，裝配式建筑在吸納農(nóng)村人口進城就業(yè)安家方面產(chǎn)生

積極作用，推動了城鎮(zhèn)化的進程，預(yù)計裝配式在十四五階段仍有望獲得行業(yè)政策的持續(xù)支

持。鋼結(jié)構(gòu)：原材料波動進一步彰顯龍頭抗風(fēng)險能力

20

年鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)產(chǎn)量增速符合預(yù)期，龍頭市占率有望持續(xù)提升。2020

年國建筑鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量

8138

萬噸，產(chǎn)量

增幅

8.14%，符合我們對于鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)

8%-10%的增速判斷，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量占粗鋼產(chǎn)量的

7.7%，

此外據(jù)協(xié)會不完全統(tǒng)計，2020

年度全國建筑業(yè)房屋建筑竣工面積

38.5

億平方米，其中鋼

結(jié)構(gòu)建筑竣工面積

4.55

億平方米，占比

11.81%，占比較往年小幅提升，但仍具有廣闊的發(fā)

展空間。從企業(yè)分布來看，鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包一級資質(zhì)企業(yè)中，數(shù)量位于前五的省份：

江蘇，山東，福建，浙江，河南，我們認為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)整體保持較高的景氣度，近期鋼材

價格開始逐步高位回落，被抑制的需求有望逐步反彈，行業(yè)景氣程度有望延續(xù)，而龍頭憑

借自身規(guī)模、管理以及資金實力積淀的優(yōu)勢更加凸顯，中長期市占率有望持續(xù)提升。行業(yè)特性決定了中國鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)集中度提升或是大勢所趨，而環(huán)保和政府補貼等逆向

選擇機制客觀上有望加快集中化的過程。鴻路鋼構(gòu)作為國內(nèi)產(chǎn)量最大的鋼結(jié)構(gòu)制造企業(yè)，

我們測算

2020

年其產(chǎn)量市占率

3.08%，較

19

年提升

0.6pct，我們認為大企業(yè)具備強交付

能力，同時集中生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟有望逐步顯現(xiàn)。作為資產(chǎn)偏重的制造行業(yè)，在行業(yè)下行周期

中，大企業(yè)也具備更強的抵御風(fēng)險能力。同時，更嚴的環(huán)保政策和地方政府通過補貼進行

的逆向選擇，客觀上加快了中國鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)的集中化趨勢，而近期鋼材價格的大幅上

漲，我們認為龍頭也彰顯出更為明顯的應(yīng)付原材料價格上漲的能力，而隨著公司中長期產(chǎn)

量規(guī)劃目標(biāo)的不斷推進，公司市占率有望不斷提升。2.4.

新建筑：新能源建設(shè)打開建筑新空間，碳中和推動制造業(yè)改造市場展望

2022

年“建筑+新能源”有望進入實質(zhì)性推進階段，抽水蓄能、分布式光伏、鹽湖提

鋰等新業(yè)務(wù)有望逐步展現(xiàn)訂單和業(yè)績的成長性，龍頭公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位也有望逐步驗證，

十四五階段，在傳統(tǒng)基建有望保持平穩(wěn)增長的同時，新建筑領(lǐng)域具備中長期成長邏輯，新

能源建設(shè)打開建筑新空間，為傳統(tǒng)建筑施工打開增量市場空間，而碳中和也推動了制造業(yè)

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級，商業(yè)模式有望重塑。

目前新能源建筑領(lǐng)域主要有兩部分增量市場，一是隨著風(fēng)光裝機增長，消納新能源發(fā)電波

動的需求迫切增加，建筑公司參與儲能建設(shè)，二是由分布式光伏裝機容量提升，而在整縣

推進政策實施后，建筑公司以

EPC總包方身份完成分布式光伏項目，為傳統(tǒng)建筑市場提供

了新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和可能。儲能維度來看，目前中國儲能結(jié)構(gòu)以抽水蓄能為主，占比達到

89%。根據(jù)

CNESA統(tǒng)計，

截至

2020

年底，中國已投運儲能項目累計裝機規(guī)模

35.6GW，占全球市場規(guī)模的

18.6%，

同比增長

9.8%，其中，抽水蓄能累計裝機規(guī)模

31.79GW，同比增長

4.9%，占中國儲能結(jié)構(gòu)

的

89.3%，電化學(xué)儲能累計裝機規(guī)模為

3269.2MW，同比增長

91.2%，占中國儲能結(jié)構(gòu)的

9.2%，

電化學(xué)儲能拆分來看，鋰離子電池占中國儲能結(jié)構(gòu)的

8.2%，是主要的電化學(xué)儲能方式。國網(wǎng)南網(wǎng)是主要投資主體，國網(wǎng)十四五預(yù)計投資超

1000

億元，建設(shè)企業(yè)以電建能建等企

業(yè)為主要參與者。投資金額產(chǎn)業(yè)鏈方面，一般由甲方投資建設(shè)及運營抽蓄電站，由于主要

在輸電端進行抽蓄電站建設(shè)，投資方一般為國網(wǎng)，南網(wǎng)等；國網(wǎng)委托第三方建設(shè)機構(gòu)進行

設(shè)計建設(shè)，由于工程難度較高，有一定技術(shù)壁壘，一般為中國電建、中國能建、粵水電下

屬設(shè)計院及部分省級電力設(shè)計院進行勘察設(shè)計及建設(shè)工作。根據(jù)兩網(wǎng)規(guī)劃情況，南方電網(wǎng)

未來十年將建成投產(chǎn)

2100

萬千瓦抽水蓄能，同時開工建設(shè)“十六五”投產(chǎn)的

1500

萬千瓦

抽水蓄能，總投資約

2000

億元。國家電網(wǎng)“十三五”以來累計開工抽水蓄能電站

21

座、

裝機容量

2853

萬千瓦，在運在建規(guī)模達到

6236

萬千瓦，力爭“十四五”期間在新能源集

中開發(fā)地區(qū)和負荷中心新增開工

2000

萬千瓦以上裝機、1000

億元以上投資規(guī)模的抽水蓄

能電站。到

2025

年，公司經(jīng)營區(qū)抽水蓄能裝機超過

5000

萬千瓦。“建筑+雙碳”是利用傳統(tǒng)專業(yè)工程優(yōu)勢進行傳統(tǒng)產(chǎn)線改造并切入運維領(lǐng)域。在“碳中和”、

“綠色低碳”發(fā)展等政策指引下，企業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)趨向嚴格，傳統(tǒng)的產(chǎn)線存在技改升級的需

求。以中材國際、中鋼國際、中國中冶等為代表的專業(yè)工程公司，利用傳統(tǒng)工程領(lǐng)域積攢

的項目經(jīng)驗和技術(shù)實力，有望在舊有產(chǎn)線改建升級的過程中獲得增量市場空間，此外亦有

望通過數(shù)字化和智能化技術(shù)實現(xiàn)生產(chǎn)線管理和改造，從而切入運維領(lǐng)域。總體來看，我們認為建筑公司做運維的優(yōu)勢：1）產(chǎn)線改造本身就是專業(yè)工程公司的優(yōu)勢

主業(yè)，大型水泥廠和鋼鐵廠商通常由集團內(nèi)部專業(yè)的子公司負責(zé)生產(chǎn)線技術(shù)升級改造；2）

競爭格局相對清晰，渠道優(yōu)勢明顯，專業(yè)工程類公司在原先所屬的國內(nèi)細分市場均具備很

高的市占率；而切入運維給建筑公司基本面帶來的變化主要體現(xiàn)在：1)提供了除傳統(tǒng)工程

服務(wù)外的技術(shù)改造增量市場；2）若能夠以收取穩(wěn)定運營管理費的方式切入運維階段，商

業(yè)模式有望重塑。3.

傳統(tǒng)建筑

ROE上行趨勢未變，“建筑+”或迎來兌現(xiàn)期3.1.

建筑

ROE提升邏輯未變，低估值品種價值屬性漸顯3.1.1.

商業(yè)模式持續(xù)向好，建筑業(yè)

ROE上行仍將持續(xù)行業(yè)層面，建筑商業(yè)模式持續(xù)向好，低估值藍籌自身財務(wù)質(zhì)量改善有望逐步顯現(xiàn)。從

21

年前三季度建筑行業(yè)以及龍頭的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，建筑行業(yè)的收入和利潤匹配程

度進一步提升，收入的快速增長并沒有以大幅犧牲現(xiàn)金流為代價，進一步體現(xiàn)出建筑商業(yè)

模式持續(xù)向好發(fā)展，隨著傳統(tǒng)建筑行業(yè)的商業(yè)模式的逐步改善，有望進一步帶動板塊的利

潤率和周轉(zhuǎn)率的提升，總體看建筑業(yè)

ROE上行仍將持續(xù)。央企作為主導(dǎo)建筑板塊行情與財務(wù)表現(xiàn)的核心子板塊，過去數(shù)年去杠桿使其

ROE上升動力

不足，降杠桿剛性任務(wù)下對債轉(zhuǎn)股等工具的使用使央企業(yè)績受到壓制。而進入

2021

年，

降杠桿對央企財務(wù)的影響逐步減輕。央企上半年業(yè)績表現(xiàn)較好，中國交建、中國中冶、中

國鐵建等業(yè)績增速均超預(yù)期，另一方面降杠桿帶來的支付壓力下降，收款提速對現(xiàn)金流的

積極影響有望更加顯現(xiàn)，同時提升周轉(zhuǎn)率，預(yù)計央企

ROE逐步進入上行通道。3.1.2.

提質(zhì)增效理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，改革激發(fā)內(nèi)在增長活力公司層面，建筑央企、國企積極進行變革，通過橫向拓展業(yè)務(wù)范圍，縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈下游，

大股東增持改善上市公司經(jīng)營效率，成本管理等措施，理順業(yè)務(wù)發(fā)展脈絡(luò)，改革激發(fā)內(nèi)在

增長活力。我們預(yù)計

2022

年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性，當(dāng)前時點傳統(tǒng)建筑央企、

國企仍處于估值底部區(qū)間，后續(xù)激勵、分紅政策等有望成為估值提升催化劑。依托公司建筑行業(yè)經(jīng)驗與優(yōu)勢，橫向拓展業(yè)務(wù)范圍。整體來看，建筑行業(yè)總需求趨于穩(wěn)定

的大背景下，在資質(zhì)優(yōu)勢及屬地化壁壘均較強的地方國企近年來發(fā)展迅速，主要系公司進

行了快速的“品類”擴張，如山東路橋，2015-2020

年路橋工程施工占收入比例始終維持

在

80%以上，而大股東山東高速是省內(nèi)高鐵和部分城軌的投資主體，公司經(jīng)過前幾年的業(yè)

績積累，已具備獨立承接軌道項目的能力，后續(xù)軌道交通將成為公司另一增長點；此外央

企層面，中國電建擬將所持房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)與電建集團持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進行

置換，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并更加注重電力建設(shè)及運營主業(yè)。推進子公司混改及產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，構(gòu)建“央企品牌實力+民營機制”及“工程+產(chǎn)品”

的企業(yè)新生態(tài)。目前，大型建筑央企利用自身技術(shù)及資質(zhì)優(yōu)勢，積極拓展實業(yè)項目，并深

度綁定核心員工，激發(fā)企業(yè)活力。中國化學(xué)依托于旗下優(yōu)質(zhì)的設(shè)計承包類公司，投資建成

了全世界單系列最大已內(nèi)酰胺項目（33

萬噸/年），目前正在投資建設(shè)中國突破中國技術(shù)難

點的產(chǎn)品—己二腈項目，利用超臨界流體技術(shù)制備高效保溫材料納米級硅基氣凝膠，正在

投資建設(shè)氣凝膠項目；下屬子公司天辰公司己二腈項目除引入民營資本外，還明確核心技

術(shù)骨干和企業(yè)職工實施項目跟投，形成利益共同體，充分激發(fā)企業(yè)活力，制定了“四個

15%”

和“兩個

5

年”等激勵獎勵政策，有助于提升項目質(zhì)量以及盈利能力持續(xù)激發(fā)創(chuàng)新活力。產(chǎn)業(yè)資本增持有望明顯改善上市公司效率和利潤提升驅(qū)動力。地方國企層面，大股東層面

合并疊加股權(quán)比例提升，激勵自上而下理順，對于上市公司支持力度不斷增加，利潤及分

紅規(guī)模的快速擴大，對于大股東層面亦產(chǎn)生顯著積極影響。例如山東路橋大股東山東高速

集團與齊魯交通合并，省內(nèi)路橋資產(chǎn)進一步集中。山東高速和齊魯交通是山東省內(nèi)原有兩

大投資主體，公司此前在山東高速的高速公路業(yè)務(wù)市占率預(yù)計已較高，但在齊魯交通處市

占率較低，兩大投資主體于

21

年

1

月合并后，公司高速公路省內(nèi)市占率有望大幅提升。央企層面，21

年以來，中國建筑國際前后

16

次通過二級市場陸續(xù)回購

1154

萬股股票；

此外中國化學(xué)實施混改，引入戰(zhàn)略投資者萬華化學(xué)，加強產(chǎn)業(yè)鏈融合，混改有望進一步為

公司注入新鮮血液，激發(fā)增長活力，而近期中國中鐵公告股權(quán)激勵草案，一定程度上反映

出央企對于利潤的釋放意愿不斷增強。我們預(yù)計

2022

年地方國企仍有望體現(xiàn)高業(yè)績彈性，

當(dāng)前時點傳統(tǒng)建筑央企、國企仍處于估值底部區(qū)間，后續(xù)激勵、分紅政策等有望成為估值

提升催化劑。3.2.

“建筑+”有望進入兌現(xiàn)期，看好業(yè)績高增長圍繞“建筑+”產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司獲得估值重塑，而展望十四五階段，隨著新能源相關(guān)政

策的不斷推進，抽水蓄能、BIPV等新的業(yè)務(wù)拓展有望逐步實現(xiàn)從訂單向收入的轉(zhuǎn)化，化工

產(chǎn)業(yè)鏈的公司也逐步進入產(chǎn)能釋放的階段，相較于傳統(tǒng)的建筑施工業(yè)務(wù)，“新能源”、“化

工”等新業(yè)務(wù)具備更好的利潤水平，看好后續(xù)業(yè)績的釋放和兌現(xiàn)能力。建筑企業(yè)在從事傳

統(tǒng)工程項目設(shè)計/施工等環(huán)節(jié)過程中，業(yè)主所屬的行業(yè)分布較為多元，一方面出于主業(yè)需要

對相關(guān)技術(shù)（如冶金技術(shù)、化工品生產(chǎn)工藝等）進行攻關(guān)以梳理完成工程項目，另一方面

出于商業(yè)模式求變、布局新增長點等考慮對契合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的新領(lǐng)域進行布局。3.2.1.

“建筑+新能源”賽道空間廣闊，商業(yè)模式有望重塑建筑與新能源相關(guān)的賽道空間廣闊，在為傳統(tǒng)建筑行業(yè)提供額外增量空間的同時，也有助

于商業(yè)模式重塑。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，整個與建筑相關(guān)新能源產(chǎn)業(yè)鏈可分為建設(shè)、儲能、

運營三個方面，而

BIPV作為一種新型的能源解決方案，也為傳統(tǒng)建筑企業(yè)打開新的藍海

市場。具體來看，新能源電站及配網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域主要是建設(shè)光伏、風(fēng)電等清潔能源的電站，

主要標(biāo)的包括中國電建、中國能建、粵水電、華電重工，以及在配網(wǎng)建設(shè)具備優(yōu)秀實力的

蘇文電能；儲能領(lǐng)域，目前建筑儲能及運營領(lǐng)域相關(guān)的是中國電建、中國能源建設(shè)；BIPV領(lǐng)域。儲能建設(shè)方面，建筑公司主要參與抽水蓄能相關(guān)建設(shè)。目前國內(nèi)抽水蓄能工程建設(shè)主要參

與者是中國電建，目前中國電建在抽水蓄能領(lǐng)域設(shè)計端的市場份額占到

90%，而工程施工

端的市場份額為

80%左右，市場占有率高，主要由于：1）中國電建由中國水利水電建設(shè)

集團公司、中國水電工程顧問集團公司等公司整合，在水電設(shè)計領(lǐng)域具有明顯優(yōu)勢。

2）近些年抽水蓄能建設(shè)意愿不強，加上投資量較大，無資金運營及施工能力的小公司出清較

多，競爭格局不斷向頭部企業(yè)集中。我們認為，隨著十四五階段，抽水蓄能市場空間的擴

容，以及中國能建、粵水電等公司的深入?yún)⑴c，中國電建的市占率或存在一定下降的可能，

但是多年積攢的施工經(jīng)驗以及多產(chǎn)業(yè)鏈的布局，我們認為中國電建或仍保持優(yōu)勢地位，占

據(jù)較高市場份額。電力運營方面，中國電建/中國能建依托電力建設(shè)能力及經(jīng)驗，由傳統(tǒng)電力建設(shè)方轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

電力運營商。截至

2020

年，中國電建裝機容量為

1613.9

萬千瓦（其中水電

640.4

萬千瓦，

風(fēng)力發(fā)電

528.3

萬千瓦，光伏發(fā)電

129.2

萬千瓦），中國能建裝機容量為

286.6

萬千瓦（其

中水電

78

萬千瓦，新能源

140

萬千瓦）；十四五期間，中國電建/中國能建規(guī)劃新增裝機

容量

3000-4850

萬千瓦/2000

萬千瓦，將帶來新業(yè)績貢獻能力。分布式光伏方面，建筑公司有望憑借

BIPV提升市占率并打開產(chǎn)業(yè)鏈其余環(huán)節(jié)的盈利空間。

建筑公司由于多年的施工經(jīng)驗，在建筑屋頂設(shè)計和維護等業(yè)務(wù)方面具備豐富的技術(shù)積攢，

通過

BIPV產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)自身市占率的提升，若后續(xù)有望成為光伏公司

BIPV系列產(chǎn)品的渠

道經(jīng)銷商商則有望進一步打開利潤空間。以森特股份為例，公司深耕金屬圍護領(lǐng)域近

20

載，在金屬屋面行業(yè)核心技術(shù)突出，市場龍頭地位穩(wěn)定。公司早

2017

年

8

月便與亞洲潔

能資本簽署分布式光伏項目合作協(xié)議，布局分布式光伏項目開發(fā)，目標(biāo)項目資源主要

以世界領(lǐng)先的汽車公司在中國的合資/獨資的整車廠、辦公樓、及適合建設(shè)分布式光伏電站

的國內(nèi)機場及高鐵站等。光伏龍頭隆基股份成為公司第二大股東，雙方攜手合作，將充分

發(fā)揮公司在大型公共建筑屋頂方面的優(yōu)秀設(shè)計能力和資源優(yōu)勢，同時結(jié)合隆基在

BIPV的技

術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)上的優(yōu)勢，快速推廣

BIPV業(yè)務(wù)，擴大分布式光伏市場。3.2.2.

“建筑+化工”逐步進入產(chǎn)能釋放階段，利潤彈性逐步顯現(xiàn)根據(jù)主要公司的化工業(yè)務(wù)的布局情況來看，2022

年是關(guān)鍵的產(chǎn)能釋放年份，相較于傳統(tǒng)低

毛利率的建筑施工業(yè)務(wù)，化工產(chǎn)品具備更好的利潤彈性，有望為公司的業(yè)績貢獻增量?！敖?/p>

筑+化工”取得積極成效的代表企業(yè)包括中國化學(xué)、東華科技，部分化工品生產(chǎn)工藝具有

較高門檻，需要較深厚研發(fā)積累及對工藝過程認知，中國化學(xué)工程企業(yè)因同時承擔(dān)生產(chǎn)裝

備設(shè)計及安裝任務(wù)，對相關(guān)化工品生產(chǎn)過程認知有較好基礎(chǔ)，圍繞工程服務(wù)環(huán)節(jié)進一步挑

選合適化工品（如供給競爭不充分、生產(chǎn)工藝不達標(biāo)等）進行生產(chǎn)環(huán)節(jié)投資布局相對“水

到渠成”。

中國化學(xué)：投資尼龍

66

項目，中長期業(yè)績發(fā)展?jié)摿Υ蟆?019

年

7

月中國化學(xué)公告，下屬

子公司天辰公司、控股股東全資子公司國化投資、戰(zhàn)略投資人齊翔騰達和員工激勵平臺擬

共同組建天辰齊翔新材料有限公司，四方持股比例分別為

34%、41%、10%和

15%，投資建設(shè)

100

萬噸/年的尼龍

66

產(chǎn)業(yè)鏈項目。項目分兩期建設(shè)，總投資

200

億元，規(guī)劃規(guī)模為

年產(chǎn)

100

萬噸尼龍新材料、50

萬噸己二胺、50

萬噸己二腈并聯(lián)產(chǎn)

50

萬噸丙烯腈。一

期主要包含

30

萬噸/年丙烯腈聯(lián)產(chǎn)氫氰酸裝置、5

萬噸/年氰化鈉裝置、9

萬噸/年氫氰酸

裝置、20

萬噸/年己二腈裝置、20

萬噸/年加氫裝置和

20

萬噸/年尼龍

66

成鹽及切片裝

置，一期預(yù)計

2022

年初投產(chǎn)。我們認為該項目有望緩解己二腈的短缺問題，打破國外高

端尼龍技術(shù)壟斷，投產(chǎn)后有望成為公司新的利潤增長點。己內(nèi)酰胺盈利進入穩(wěn)定期，產(chǎn)能改擴建有望提供業(yè)績增量。除傳統(tǒng)的化學(xué)工程主業(yè)外，公