淺談證券投資組合的風(fēng)險與收益

淺談證券投資組合的風(fēng)險與收益摘要：本文就證券投資組合、如何規(guī)避證券投資所帶來的風(fēng)險等問題進行了簡要的討論和分析，以幫助投資者更深入地了解證券，最大限度地規(guī)避投資風(fēng)險，獲得更高的收益，共同營造一個健康、協(xié)調(diào)發(fā)展的證券市場。關(guān)鍵詞：證券投資組合；風(fēng)險；收益引言眾所周知，證券市場是一個高收益、高風(fēng)險的資本市場，如何保證預(yù)定的收益、規(guī)避市場風(fēng)險是每一個投資者關(guān)注的問題。資產(chǎn)組合的理論與實踐已經(jīng)證明，適當(dāng)?shù)亩喾N證券組合可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險。證券投資組合是證券投資的重要武器，它可以幫助投資者捕捉獲利機會，降低投資風(fēng)險獲得較高的收益。簡單地把資金全部投向一種證券，便要承受巨大的風(fēng)險，一旦失誤，就會全盤皆無。因此，證券市場上經(jīng)?？陕牭竭@樣一句名言：不要把全部雞蛋放在同一個籃子里。一般情況下風(fēng)險與收益呈現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)，即收益越高，風(fēng)險越大；反之，收益越小，風(fēng)險越小。理性的投資者在風(fēng)險一定的條件下選擇收益大的證券投資組合；在收益一定的條件下，選擇風(fēng)險小的證券組合投資，以此獲得最大收益。隨著證券市場的發(fā)展和完善，個人理財和專家理財?shù)男枨笱杆僭黾?，證券投資的理論和方法引起了越來越多的人們的廣泛關(guān)注和興趣，證券投資組合的基本理論和方法也將在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中得到更好的應(yīng)用。投資風(fēng)險就投資風(fēng)險而言，大致可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，是非全局性事件引起的收益的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，是指由于全局性事件引起的收益的不確定性，它對整個市場上的所有企業(yè)都會產(chǎn)生影響。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失，從而達到期望的報酬率。（一）非系統(tǒng)風(fēng)險投資者一般都是將一部分資金以無風(fēng)險的方式進行投資（如購買國債），將另一部分資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的收益。假如投資者將全部閑置資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可以獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種非常極端的做法，通常投資者還會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取更高的報酬。由投資理論可以知道，最優(yōu)的投資機會線就是資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了投資決策的問題：投資者如果想獲得最高的報酬率就應(yīng)該沿著資本市場線投資。根據(jù)自己的偏好，投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)。保守的投資者可以將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，偏好風(fēng)險的投資者可以將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還可以借入無風(fēng)險利率資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。但事實上，投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而不容易找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向。伴隨著我國證券市場金融監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的轉(zhuǎn)變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資者進行投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)出來。（二）系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險是由市場變動而產(chǎn)生的，對市場上的所有證券都有影響，而且不可能通過投資組合來消除?，F(xiàn)在假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對不確定的市場風(fēng)險，投資者可以通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要明確單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，那么毫無疑問，持有多項風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者可以通過該模型提供的結(jié)論進行投資收益的計算。但是，理論與現(xiàn)實是有差異的，為了研究的方便，該理論存在著很多的假設(shè)，比如：投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且可以不考慮稅收因素；投資者可以沒有任何障礙地按無風(fēng)險利率借入或貸出資金；在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者都具有相同的預(yù)期。然而，在現(xiàn)實中這些都得考慮。面對同樣的信息，由于投資者對信息的解讀和判斷存在差異性，要達到相同預(yù)期是不可能的。這樣資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中就受到了限制，但其里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和預(yù)期市場收益的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。（三）風(fēng)險的測量投資收益伴隨著風(fēng)險。風(fēng)險是投資者由于一定時期內(nèi)收益不確定而無法達到投資收益的目標(biāo)。換一種說法，當(dāng)資產(chǎn)的收益在一定時期內(nèi)反復(fù)無常，風(fēng)險便產(chǎn)生了。這種投資收益的不確定性越大，風(fēng)險就越高。對風(fēng)險測量的方法有很多，一般可以用三種方法來衡量證券投資的風(fēng)險。一是計算證券投資收益低于其期望收益的概率。比如某種證券的期望收益為15%，但是，投資該證券取得15%和15%以上收益的概率為35%，那么，該證券的投資風(fēng)險為65%，或者表示為0.65。二是計算證券投資取得負(fù)收益的概率，但是這一衡量方法也是極端模糊的。例如，一種證券投資出現(xiàn)小額虧損的概率為60%，而另一種證券投資出現(xiàn)高額虧損的概率為50%，究竟哪一種投資的風(fēng)險更大呢？采用該種衡量方法時，前一種投資的風(fēng)險更高。但是，在實際證券投資過程中，大多數(shù)投資者可能會認(rèn)為后一種投資的風(fēng)險更高。之所以會出現(xiàn)理論與實際的偏差，基本的原因就在于：該衡量方法只注意了出現(xiàn)虧損的概率，而忽略了出現(xiàn)虧損的數(shù)量。第三種是計算證券投資的各種可能收益與其各自期望收益之間的離差，可以用標(biāo)準(zhǔn)差或者標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)來表示。與前兩種方法相比，這種方法是更適合的風(fēng)險指標(biāo)。（四）風(fēng)險價值模型風(fēng)險價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風(fēng)險要素發(fā)生變化時可能對某項資金頭寸、資產(chǎn)組合或機構(gòu)造成的潛在最大損失。風(fēng)險價值通常是由銀行的市場風(fēng)險內(nèi)部定量管理模型來估算。目前常用的風(fēng)險價值模型技術(shù)主要有三種：方差-協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡洛法?，F(xiàn)在，風(fēng)險價值已成為計量市場風(fēng)險的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)。風(fēng)險價值體現(xiàn)了人們對損失的關(guān)注，財稅金融假如投資者將全部閑置資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可以獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種非常極端的做法，通常投資者還會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取更高的報酬。由投資理論可以知道，最優(yōu)的投資機會線就是資本市場線（CML），它的最大好處是利用了一個結(jié)構(gòu)性的方法論從而更加精確的思考風(fēng)險。投資收益風(fēng)險在投資中是經(jīng)常存在的。投資者討厭風(fēng)險，不愿意遭受損失，而又為什么要進行風(fēng)險性投資呢？這是因為證券投資中不僅有時間報酬，還有一部分風(fēng)險報酬。在相同的時間報酬下，投資的項目不同，其收益也大相徑庭。人們總想冒較小的風(fēng)險獲得較多的收益，至少要使收益與風(fēng)險相當(dāng)，這是投資者的基本要求。對于投資者來說，他們投資的目的就是為了取得收益。然而這種收益又是不確定的，帶有一定的風(fēng)險性。也有不帶風(fēng)險性的收益，叫無風(fēng)險收益（即必要收益率）。無風(fēng)險收益是比較穩(wěn)定的收益，如投資國債所獲得的收益。但這種收益一般比較小，而投資者一般都想獲得高收益，即追求預(yù)期收益率。投資報酬率=時間價值率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率從中可以看出，風(fēng)險報酬率越大，總投資收益也越大，那么，怎樣才能獲取更高收益呢？這就要進行有效的證券投資組合了。證券組合的策略與方法（一）證券投資組合策略保守型策略認(rèn)為，最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進來，以便分散掉全部可分散風(fēng)險,得到與市場所有證券的平均收益同樣的收益，這種策略屬于風(fēng)險不高，收益不大的策略。冒險型策略認(rèn)為，只要投資組合得好，就能超過市場,取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平的收益，這種策略組合隨意性強,變動頻繁，屬于風(fēng)險高，收益高的策略。適中型策略認(rèn)為，證券的價格，特別是股票的價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的，市場上股票的價格一時沉浮不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定回升到其未來的價值水平。不同的投資者，他們選擇的投資組合策略也不同，從而所獲得的收益也不同。這就得看投資者自己的判斷能力與偏好了。（二）證券投資組合的方法投資者要進行投資組合，首先必須確定組合應(yīng)達到的目標(biāo)。一般證券組合的目標(biāo)有兩個方面：一是收益目標(biāo)，包括保證本金的安全；二是風(fēng)險控制目標(biāo)，包括對資產(chǎn)流動性的要求以及最大損失范圍的確定等。管理一個證券組合的核心步驟是證券組合的構(gòu)建，這直接決定組合效益和風(fēng)險的高低。一般情況下，證券組合的構(gòu)建要分三步走，第一是界定證券組合的范圍，比如債券、股票等。第二是分析并判斷各個證券和資產(chǎn)的類型的預(yù)期回報率和風(fēng)險。第三是確定各種證券資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中的權(quán)重。當(dāng)證券組合建立之后也不是一勞永逸的，還必須選擇恰當(dāng)?shù)臅r機，對證券組合中的具體證券品種做出必要的調(diào)整變換，包括增加有利于提高證券組合效益或降低證券組合風(fēng)險的證券品種；剔除對提高證券組合效益或降低證券組合風(fēng)險不利的證券品種。最后還要對證券組合資產(chǎn)業(yè)績進行評價。評價針對的是證券組合整體，不是組合中的某個或某幾個證券資產(chǎn)；評價內(nèi)容包括收益高低，風(fēng)險大小等。實際上，證券市場受各種因素的影響變幻無常。投資者制定組合投資策略既需要關(guān)注證券市場的好壞及其變化趨勢，也需要過人的膽識和果斷面對風(fēng)險的