金融學(xué) 曹龍騏 16教材課件

第十六章

貨幣政策調(diào)控第一節(jié)

貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)

貨幣政策工具第三節(jié)

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯第四節(jié)

貨幣政策的有效性及其理論第五節(jié)

中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐回本篇

至下章

第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、貨幣政策中介指標(biāo)回本章

至下節(jié)貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：①

貨幣政策工具；②

貨幣政策中介指標(biāo)；③

貨幣政策目標(biāo)。三者之間的關(guān)系如下圖所示：貨幣政策是指中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)利用某些工具作用于某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和。一、貨幣政策的含義及其構(gòu)成要素1.含義

2.構(gòu)成要素圖示

貨幣政策三要素及其關(guān)系二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容

貨幣政策最終目標(biāo)亦稱(chēng)貨幣政策目標(biāo)，它是中央銀行通過(guò)貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類(lèi)型：

①單一目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值。

②雙重目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

③三重目標(biāo)型，即前兩個(gè)目標(biāo)加上國(guó)際收支平衡。

④四重目標(biāo)型，即前三個(gè)目標(biāo)加上充分就業(yè)。

貨幣政策最終目標(biāo)是一個(gè)因國(guó)家不同而有所差別、因時(shí)期不同而不一致、因經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而變化的問(wèn)題。

西方七國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表（二戰(zhàn)以后）

穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價(jià)值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒(méi)有價(jià)值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購(gòu)買(mǎi)力的簡(jiǎn)稱(chēng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。充分就業(yè)。不僅包括勞動(dòng)力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作，還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。平衡國(guó)際收支。保持國(guó)際收支平衡是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和國(guó)家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵

3.貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一。穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一。穩(wěn)定幣值與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一。充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的矛盾與統(tǒng)一。充分就業(yè)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與平衡國(guó)際收支的矛盾與統(tǒng)一。

貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢(shì)利導(dǎo)，慎重選擇，才能把握全局。

貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對(duì)象。貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個(gè)特征：①

可測(cè)性；②

可控性；③

相關(guān)性；④

抗干擾性。三、貨幣政策中介目標(biāo)1.中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn)

回本章

至下節(jié)

優(yōu)點(diǎn)：①

貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；②

中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制力較強(qiáng)；③

與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密；④

可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果。

不足：①

中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制能力不是絕對(duì)的，公眾和商業(yè)銀行的行為也會(huì)影響貨幣供給量；②

中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對(duì)貨幣供給量的控制存在有一定的時(shí)滯。2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具回本章

至下節(jié)

所謂一般性貨幣政策工具是指對(duì)貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有以下三個(gè)，也稱(chēng)貨幣政策的“三大法寶”。一、一般性貨幣政策工具

（一）法定存款準(zhǔn)備金政策1.法定存款準(zhǔn)備金政策的涵義

法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過(guò)提高或降低法定存款比率來(lái)達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。

效果表現(xiàn)在：對(duì)所有存款銀行的影響是平等的，對(duì)貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱(chēng)它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。局限性：①

對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具；②

對(duì)各類(lèi)銀行和不同種類(lèi)存款的影響大小不一致。

2.法定存款準(zhǔn)備金政策的效果和局限性按經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；針對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)制定多層次的存款準(zhǔn)備金率；改變法定存款準(zhǔn)備金由央行總行統(tǒng)一使用的辦法；協(xié)調(diào)好中央銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系。

3.我國(guó)完善法定存款準(zhǔn)備金政策的方法1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過(guò)正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來(lái)影響市場(chǎng)利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。作用：再貼現(xiàn)政策是國(guó)外央行最早使用的貨幣政策工具，它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用，又能對(duì)社會(huì)信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。（二）再貼現(xiàn)政策

優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來(lái)履行最后貸款人的職責(zé)，通過(guò)再貼現(xiàn)率的變動(dòng)影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。缺點(diǎn)：①

難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向；

②

可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng)；

③

調(diào)整頻繁會(huì)引起市場(chǎng)利率的經(jīng)常波動(dòng)，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

2.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)觀(guān)念上的轉(zhuǎn)變。必須大力宣傳票據(jù)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識(shí)，努力創(chuàng)造適宜于票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的社會(huì)氛圍和環(huán)境。體制上的完善。加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)，適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對(duì)象和范圍。運(yùn)用上的配套。再貼現(xiàn)要與超額準(zhǔn)備金的管理相結(jié)合；再貼現(xiàn)要與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作相配合；逐步實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)和利率的市場(chǎng)化；建立企業(yè)信譽(yù)評(píng)級(jí)和信譽(yù)檔案等制度，對(duì)于完善和運(yùn)用再貼現(xiàn)政策都是非常必要的。

3.我國(guó)拓展再貼現(xiàn)政策的思路

1.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指中央銀行利用在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的方法，向金融系統(tǒng)投入或撤走準(zhǔn)備金，用來(lái)調(diào)節(jié)信用規(guī)模、貨幣供應(yīng)量和利率以實(shí)現(xiàn)其金融控制和調(diào)節(jié)的活動(dòng)。特點(diǎn)：①

公開(kāi)性；②靈活性；

③主動(dòng)性；④直接性。（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

圖示公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加2.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：

①

主動(dòng)權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；

②

操作可靈活安排，可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不致于對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)于猛烈的沖擊；

③

促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。局限性：

①

需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作背景；

②

必須有其他政策工具的配合。

（1）構(gòu)建公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀(guān)基礎(chǔ)；（2）注重公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運(yùn)用；（3）注重與國(guó)債發(fā)行和交易相配合；（4）注重與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革相配合；（5）注重與外匯市場(chǎng)的操作相配合。

3.我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的完善

選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有以下幾種：二、選擇性貨幣政策工具1.消費(fèi)者信用控制2.證券市場(chǎng)信用控制

指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制。

指中央銀行對(duì)有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的比重。

3.不動(dòng)產(chǎn)信用控制4.優(yōu)惠利率

指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制。主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。

指中央銀行對(duì)按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門(mén)或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施?；乇菊?/p>

至下節(jié)三、其他貨幣政策工具1.直接信用工具

2.間接信用指導(dǎo)

指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面以行政命令或其他方式對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。

指中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)和金融檢查等辦法對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的信用變動(dòng)方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。

第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)

機(jī)制和時(shí)滯回本章

至下節(jié)一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時(shí)滯

指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開(kāi)始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制（一）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義

圖示

對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開(kāi)始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮作用：①貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；

②利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。他的具體思路是：貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎浚瑒t通過(guò)乘數(shù)作用，又可促使國(guó)民所得增加。

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，I表示投資，P表示物價(jià)，y表示收入。

上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞：

①“流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)；

②

投資的利率彈性非常低。

但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進(jìn)一步分析時(shí)，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：

(1)

q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制.

按照托賓的定義：

托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股票價(jià)格，y表示收入。1.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價(jià)值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的可能性，CA為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號(hào)含義同前。

(2)米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程為：

以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。凱恩斯學(xué)派的一般模式是：貨幣學(xué)派的一般模式是：

3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，C為消費(fèi)，P為價(jià)格，……代表可能存在但還未被揭示的過(guò)程，其他符號(hào)含義同前。

貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來(lái)看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說(shuō)，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素。而從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣增長(zhǎng)率的變化只會(huì)引起價(jià)格水平的變化，不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)量產(chǎn)生影響。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：

不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：①貨幣數(shù)量增加后，對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；②利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的變化，會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；③投資和消費(fèi)變化后，國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：

4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過(guò)利率的變化傳導(dǎo)的，但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。例如：①

匯率的變化；②

權(quán)益價(jià)格的變動(dòng)；③

銀行信貸的調(diào)節(jié)；④

企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié)。

5.影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化

①

非國(guó)有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成分并存的中小企業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，發(fā)揮著舉足輕重的作用；②

信貸支持的重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重；③

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變。所以，央行貨幣政策的重點(diǎn)既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長(zhǎng)期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?；既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。就目前中國(guó)而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在：

所謂貨幣政策時(shí)滯，亦稱(chēng)貨幣政策的作用時(shí)滯，或稱(chēng)貨幣政策時(shí)差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過(guò)程。貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類(lèi)，可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類(lèi)。二、貨幣政策時(shí)滯1.內(nèi)部時(shí)滯

指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段。

指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間，而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過(guò)程。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段。

3.貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析

貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測(cè)能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的意向，這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定。

2.外部時(shí)滯

圖示

貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖回本章

至下節(jié)

外部時(shí)滯的長(zhǎng)短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣政策力度、社會(huì)公眾的預(yù)期等。

貨幣政策時(shí)滯究竟有多長(zhǎng)，這在很大程度上是一個(gè)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，西方有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此進(jìn)行過(guò)探討，但結(jié)論存在頗大差異。

與內(nèi)部時(shí)滯相比，外部時(shí)滯比較客觀(guān)，而非中央銀行能直接加以控制。第四節(jié)貨幣政策的有效性及其理論一、貨幣政策有效性的涵義二、新古典學(xué)派的“面紗”論三、哈耶克的貨幣中性理論四、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論回本章

至下節(jié)一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績(jī)效考察2.貨幣政策有效性的概念

貨幣政策的績(jī)效最終可歸結(jié)為兩個(gè)方面，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)或推動(dòng)作用究竟有多大。

指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來(lái)獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

①

貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出；②

貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系；③

貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少。4.貨幣政策有效性理論發(fā)展的線(xiàn)索自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線(xiàn)索；對(duì)貨幣控制的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從外生到內(nèi)生的演變；對(duì)貨幣作用的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變。3.決定貨幣政策效果的條件

二、新古典學(xué)派的“面紗論”

該學(xué)說(shuō)產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末20世紀(jì)初，其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古。

其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會(huì)引起物價(jià)的升降。該學(xué)說(shuō)有兩大分支，一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)，另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)。

現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上，費(fèi)雪給出交易方程式：

MV=PT2.現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)

現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)把因人們貯藏而處于“不動(dòng)”狀態(tài)的貨幣（即執(zhí)行貯藏手段的貨幣）作為研究對(duì)象，并提出劍橋方程式：

M=kPY1.現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)

簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)：總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說(shuō)認(rèn)為，貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是，與“面紗”多大全然無(wú)關(guān)。用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型來(lái)概括，即不管貨幣如何變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài)，因此，貨幣政策是完全無(wú)效的。

三、哈耶克的貨幣中性理論哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下，進(jìn)一步研究了貨幣與物價(jià)、貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系，在1931年出版的《物價(jià)與生產(chǎn)》一書(shū)中，提出了著名的中立貨幣說(shuō)。

他認(rèn)為，在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中，貨幣數(shù)量是一定的。在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中，如果變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡。

哈耶克認(rèn)為，物價(jià)體系很難靈活地適應(yīng)各種情況的變化。因此，要實(shí)現(xiàn)貨幣完全中性，有一定的困難。

四、凱恩斯的貨幣政策有效性理論

1929—1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢(mèng)，并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考，凱恩斯的《通論》就是這一時(shí)代的產(chǎn)物。凱恩斯主義對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)價(jià)不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對(duì)貨幣變動(dòng)效應(yīng)的闡述，而且應(yīng)包括IS-LM模型對(duì)貨幣政策效果的評(píng)價(jià)。1.外生貨幣論貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。

凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這可表示為：

Ms↑→超額Ms→債券購(gòu)買(mǎi)→債券價(jià)格↑→利率↓→投資↑→總需求↑→產(chǎn)出、就業(yè)或物價(jià)↑

凱恩斯還注意到，貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會(huì)總產(chǎn)出水平，還受制于以下三個(gè)條件：①增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率；②降低利率能否擴(kuò)大投資；③是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡點(diǎn)。由以上歸納，凱恩斯對(duì)貨幣政策總的看法是：貨幣政策很重要，但財(cái)政政策更為重要。2.貨幣變動(dòng)的效應(yīng)

模型中的IS曲線(xiàn)反映了產(chǎn)品市場(chǎng)中儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)的所有收入（Y）和利率（i）的組合，而LM曲線(xiàn)則反映了貨幣市場(chǎng)中貨幣供求達(dá)到平衡時(shí)的所有收入（Y）和（i）的組合。通常情況下，IS曲線(xiàn)的斜率為負(fù)，LM曲線(xiàn)的斜率為正。其曲線(xiàn)形態(tài)及其政策含義見(jiàn)下圖：3.IS-LM框架與貨幣政策有效性條件

圖示

IS-LM曲線(xiàn)形態(tài)及其政策含義

20世紀(jì)五六十年代，凱恩斯主義陣營(yíng)分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派。在貨幣理論方面，它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論，分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論。新劍橋?qū)W派認(rèn)為，從形式上看，貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道投放出去，但從實(shí)質(zhì)上看，這個(gè)量的大小并不完全由中央銀行自主決定，在很大程度上是中央銀行被動(dòng)適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果，而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期。4.后凱恩斯主義的貨幣可控性理論

①

貨幣需求高漲時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)設(shè)法逃避中央銀行的控制，主動(dòng)增加貸款，貨幣供應(yīng)量也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大；②金融體系和私人部門(mén)可以變相地“創(chuàng)造”貨幣，如商業(yè)票據(jù)等；③貨幣供應(yīng)存在方向上的不對(duì)稱(chēng)。中央銀行減少貨幣供應(yīng)的阻力很大，致使其增加貨幣供應(yīng)的能力遠(yuǎn)大于其減少貨幣供應(yīng)的能力。而這些阻力往往來(lái)自中央銀行以外的其他部門(mén)。盡管形式外生貨幣論從“形式”上承認(rèn)貨幣的外生性，但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容。央行對(duì)貨幣供應(yīng)的控制能力和效果有限的原因：

新古典綜合派徹底打破了新劍橋?qū)W派在形式和內(nèi)容上的不一致性，鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定。中央銀行無(wú)法支配的領(lǐng)域包括：①商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為；②金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣；③企業(yè)之間的“非自愿”的商業(yè)信貸（即拖欠應(yīng)付款）也會(huì)成為銀行貸款的替代融資方式?？傊泿殴?yīng)量是一個(gè)受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對(duì)的，而不可能是絕對(duì)的。新古典綜合派提出的內(nèi)生貨幣論：

弗里德曼認(rèn)為，V在長(zhǎng)期內(nèi)是一個(gè)不變的數(shù)量，而在短期內(nèi)可以作輕微的波動(dòng)。因而，不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素。在此基礎(chǔ)上，弗里德曼論述了適應(yīng)性預(yù)期下貨幣的作用和貨幣政策的相對(duì)重要性。適應(yīng)性預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己過(guò)去的預(yù)期失誤來(lái)調(diào)整其對(duì)未來(lái)的預(yù)期。在適應(yīng)性預(yù)期下，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)效應(yīng)可以下圖中的菲利普斯曲線(xiàn)加以說(shuō)明。5.貨幣主義的短期有效理論

圖示貨幣主義的貨幣擴(kuò)張效用

總的來(lái)看，貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力，另一方面，則認(rèn)為貨幣作用的短期內(nèi)的有效與長(zhǎng)期內(nèi)的無(wú)效是并存的。對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，避免因貨幣供應(yīng)變動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)的短期性波動(dòng)是尤為重要的。在凱恩斯主義看來(lái)，財(cái)政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段，貨幣政策只能唱“配角”。貨幣主義卻認(rèn)為，擴(kuò)張的財(cái)政政策最終還得通過(guò)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榧兇獾呢?cái)政政策往往以非生產(chǎn)性的財(cái)政支出“擠出”生產(chǎn)性的私人投資而降低經(jīng)濟(jì)效率。由此不難推導(dǎo)出“貨幣政策最為重要”的結(jié)論。圖示理性預(yù)期下的貨幣擴(kuò)張6.理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無(wú)效理論

由于理性預(yù)期比貨幣主義的適應(yīng)性預(yù)期要精確得多，因此貨幣政策不僅在長(zhǎng)期內(nèi)是中性的，而且在短期內(nèi)呈非中性的機(jī)率也大大小于適應(yīng)性預(yù)期下的短期效應(yīng)。正因?yàn)槿绱?，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在總體上是無(wú)效的。在貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹全然未被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出會(huì)增加；全部被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出不變。而在部分被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出雖然也會(huì)有所增加，但增加幅度肯定沒(méi)有貨幣擴(kuò)張全然未被預(yù)期時(shí)那么大。由于理性預(yù)期的存在，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)是非中性的，在長(zhǎng)期內(nèi)則呈中性。

20世紀(jì)80年代，為了應(yīng)對(duì)貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對(duì)凱恩斯主義的挑戰(zhàn)，一批被帕金（M.Parkin）稱(chēng)為新凱恩斯主義者的中青年學(xué)者力圖通過(guò)構(gòu)造凱恩斯主義的微觀(guān)基礎(chǔ)，以復(fù)活凱恩斯主義的基本信條。新凱恩斯主義從工資和價(jià)格粘性、企業(yè)利潤(rùn)最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā)，認(rèn)為市場(chǎng)不能出清，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)，貨幣等名義變量的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動(dòng)。7.新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論

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至下節(jié)（1）在單期合同條件下，貨幣政策并不影響產(chǎn)出，但能影響價(jià)格總水平。（2）在交錯(cuò)合同條件下，完全預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)仍能影響合同未到期的那部分工人的實(shí)際工資，進(jìn)而影響實(shí)際產(chǎn)出。（3）在指數(shù)化合同條件下，貨幣政策在單期合同指數(shù)化情況下是中性的。但在交錯(cuò)合同指數(shù)化情況下，由于名義工資剛性和未到期合同的存在，貨幣政策仍能影響實(shí)際產(chǎn)出。費(fèi)希爾（S.Fischer）利用三種不同類(lèi)型的勞動(dòng)合同說(shuō)明了貨幣政策對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的影響。第五節(jié)中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐一、中國(guó)古代的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策思想二、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實(shí)踐三、改革開(kāi)放以來(lái)貨幣政策的實(shí)踐回本章

至下章

一、中國(guó)古代的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策思想

中國(guó)古代的統(tǒng)治者一般均有兩個(gè)現(xiàn)實(shí)要求：一是要掌握貨幣，從銅的開(kāi)采到貨幣的鑄造都由君王壟斷；二是國(guó)家要有實(shí)力。兩者結(jié)合的觀(guān)點(diǎn)是：國(guó)家必須依據(jù)自身的大小掌握