宏軟科技深度解析

宏軟科技深度解析1

視覺(jué)

AI龍頭企業(yè)，圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)，技術(shù)外延切入智能汽車賽道1.1

深耕圖像技術(shù)

27

年，“1+2+N”公司戰(zhàn)略清晰全球手機(jī)影像算法龍頭，圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)，技術(shù)外延切入智能汽車賽道。公

司自

1994

年成立至今始終專注于計(jì)算機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)為智能手機(jī)、智能汽

車、AIoT等設(shè)備提供計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)解決方案。以技術(shù)應(yīng)用的載體變化進(jìn)行劃分，公

司的發(fā)展歷經(jīng)三個(gè)階段：1）第一階段專注圖像處理技術(shù)：1994

年鄧暉博士在美國(guó)成立

公司前身

ArcSoftUS，其產(chǎn)品

PhotoStudio當(dāng)時(shí)占據(jù)了主流掃描儀和數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)。2）

第二階段發(fā)力移動(dòng)端圖像處理：2004

年，公司開(kāi)始聚焦移動(dòng)攝影算法領(lǐng)域，完成多個(gè)圖

像增強(qiáng)算法。公司提供的算法競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，當(dāng)前市占率排名前五的安卓手機(jī)廠商都有使用

虹軟算法；3）第三階段拓展智能汽車和屏下業(yè)務(wù)：自

2016

年起公司開(kāi)始重視視覺(jué)人工

智能在智能駕駛以及

IoT領(lǐng)域的應(yīng)用。2019

年，公司登錄科創(chuàng)板上市，其募集資金過(guò)半

用于智能汽車及

AIoT領(lǐng)域以及屏下業(yè)務(wù)。近些年，公司在智能汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓發(fā)

展迅速，截止

2020

年末,虹軟科技已經(jīng)在主機(jī)廠商和

Tier1

客戶取得

37

個(gè)量產(chǎn)車型定點(diǎn)

和

7

個(gè)預(yù)研項(xiàng)目；光學(xué)屏下指紋解決方案也處于業(yè)務(wù)爆發(fā)前夕，該方案現(xiàn)在已經(jīng)完成客

戶調(diào)試；同時(shí)，環(huán)境光傳感器（ALS）也正在與生產(chǎn)廠商進(jìn)行最后的量產(chǎn)工藝驗(yàn)證。公司基于視覺(jué)

AI技術(shù)打造業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成“1+2+N”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司當(dāng)前的業(yè)

務(wù)發(fā)展基于“1+2+N”的策略展開(kāi)，具體體現(xiàn)為：1）鞏固手機(jī)影像算法的龍頭地位。圍

繞公司核心計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)，鞏固手機(jī)影像算法的龍頭地位，發(fā)力

3D視覺(jué)傳感器

ToF相關(guān)的解決方案；2）積極打造適合公司的第二增長(zhǎng)曲線。一方面是屏下相關(guān)光電解決方案，目前包括光學(xué)屏下指紋識(shí)別和屏下亮度環(huán)境光傳感器芯片，另一方面是智能駕駛業(yè)

務(wù)，包括智能座艙、智能駕駛輔助系統(tǒng)和

360

度環(huán)視視覺(jué)子系統(tǒng)；3）多方向探索新興

業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)。積極將公司現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)向包括智能家居、智能保險(xiǎn)、智能

零售、互聯(lián)網(wǎng)視頻等領(lǐng)域推廣延伸。1.2

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且穩(wěn)定，多個(gè)持股平臺(tái)深度綁定核心骨干創(chuàng)始人為第一大股東，六大員工持股平臺(tái)占比達(dá)

13.76%。截至

2021

年第一季度，

公司創(chuàng)始人鄧暉先生共計(jì)持股

29.24%，其妻子

LiuhongYang作為一致行動(dòng)人持股

4.83%，兩人合計(jì)控制

34.07%的股權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。此外，公司樂(lè)于同員工分

享發(fā)展紅利，在上市前共計(jì)搭建六個(gè)員工持股平臺(tái)，合計(jì)持有公司上市后股份的

13.76%，

覆蓋員工數(shù)超過(guò)

150

人，約占員工總數(shù)的

27%。持續(xù)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，深度綁定核心骨干保障公司長(zhǎng)期發(fā)展。2020

年，公司為進(jìn)

一步建立激勵(lì)約束機(jī)制，與員工分享公司發(fā)展紅利，推出為期五年的業(yè)績(jī)考核股權(quán)激勵(lì)

計(jì)劃。2020

年

9

月公司共向

312

個(gè)技術(shù)、業(yè)務(wù)及其他骨干授予

353.6

萬(wàn)股股票，占授

予時(shí)公司總股本的

0.87%，覆蓋員工約占公司總數(shù)的

40%。2021

年，公司又計(jì)劃回購(gòu)

2

億元至

3

億元股份在未來(lái)全部用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，并在發(fā)布股份回購(gòu)實(shí)施結(jié)

果的三年內(nèi)實(shí)施。我們認(rèn)為，公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方面有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的計(jì)劃，對(duì)深度綁

定核心員工起到積極作用，助力公司成功把握多輪技術(shù)及產(chǎn)品周期。1.3

高管團(tuán)隊(duì)行業(yè)積淀深厚，公司核心技術(shù)復(fù)用率高高管團(tuán)隊(duì)大多為技術(shù)出身，伴隨公司發(fā)展十余載。創(chuàng)始人鄧暉是北京大學(xué)原子核物

理專業(yè)碩士研究生，英國(guó)劍橋大學(xué)卡文迪許實(shí)驗(yàn)室博士后，曾獲美國(guó)

PMDA攝影技術(shù)成

就獎(jiǎng)，兼具藝術(shù)和技術(shù)的雙重視角，主要負(fù)責(zé)公司核心技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略的制定。首

席技術(shù)官王進(jìn)是浙江大學(xué)

CAD&CG國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室博士，主持國(guó)家重點(diǎn)自然基金項(xiàng)目

3

項(xiàng)，獲

2017

中國(guó)

IT年度人物人工智能貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，以及

2018

年度吳文俊人工智能科技

進(jìn)步獎(jiǎng)，十幾年間領(lǐng)導(dǎo)了公司各項(xiàng)視覺(jué)人工智能核心技術(shù)的研發(fā)。首席運(yùn)營(yíng)官

XiangxinBi是北京大學(xué)物理碩士、美國(guó)肯塔基大學(xué)博士，曾在

MIT從事博士后研究工作。首席營(yíng)

銷官徐堅(jiān)曾擔(dān)任公司資深工程師、產(chǎn)品總監(jiān)及區(qū)域市場(chǎng)總監(jiān)，主要負(fù)責(zé)客戶需求研究及

技術(shù)服務(wù)。我們認(rèn)為，公司四位高管均為技術(shù)出身，且長(zhǎng)期在公司關(guān)鍵崗位上任職，是

公司進(jìn)一步發(fā)展的有力保障。研發(fā)團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張，碩博占比高達(dá)

65%。2018

年以來(lái)，公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，一方

面在智能手機(jī)視覺(jué)領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)張；另一方面業(yè)務(wù)范圍拓展至屏下技術(shù)解決方案、智能汽

車和其他

AIoT領(lǐng)域，因此研發(fā)人員數(shù)量高速增長(zhǎng)。2016

年到

2020

年，公司人員規(guī)模

持續(xù)上升，其中研發(fā)人員，從

234

人增加至

460

人，增幅接近

100%；技術(shù)人員次之，

從

50

人增加至

69

人，增幅

38%。2020

年兩者合計(jì)已占公司總?cè)藬?shù)的

78%。除絕對(duì)數(shù)

量外，由于公司業(yè)務(wù)主要依靠技術(shù)驅(qū)動(dòng)，所提供的產(chǎn)品技術(shù)密度高，因此研發(fā)技術(shù)人員

還呈現(xiàn)出高端化趨勢(shì)。目前，公司已經(jīng)形成了以博士為核心，碩士為骨干的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，

其中博士占比

5%，碩士占比約

60%。核心技術(shù)復(fù)用率高，已在多場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)落地。公司自前身

ArcSoftUS成立初期便開(kāi)始

涉及圖像領(lǐng)域，在相關(guān)領(lǐng)域積累了大量的核心技術(shù)，目前，公司實(shí)現(xiàn)了人體分析、人臉

識(shí)別、人體識(shí)別、手勢(shì)識(shí)別、人體美化、人物屬性分析、對(duì)象屬性分析、多幀多通道質(zhì)

量提升等技術(shù)。2020

年，公司認(rèn)定的

37

項(xiàng)核心技術(shù)在公司涉及的六個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域均有不

同程度的復(fù)用，其中智能手機(jī)、智能汽車、智能家居和互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域的復(fù)用率較高。

我們認(rèn)為，較高的技術(shù)復(fù)用能力保證了公司技術(shù)在下游應(yīng)用場(chǎng)景的拓展能力，未來(lái)有望

更快的打開(kāi)相關(guān)市場(chǎng)。1.4

新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，綜合毛利率穩(wěn)居

90%左右公司核心業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。營(yíng)收方面，2017

年至

2020

年，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入保持

20%以上的增速，從

3.64

億元增長(zhǎng)至

6.83

億元，CAGR為

23%。主要原因系：1）用戶對(duì)手機(jī)拍攝品質(zhì)的要求提升，促使下游市

場(chǎng)對(duì)先進(jìn)視覺(jué)算法的需求不斷提升，例如

2017

年至

2018

年，雙/多攝爆發(fā)，公司營(yíng)收

快速增長(zhǎng)；2）公司在安卓市場(chǎng)的滲透率不斷提升，客戶囊括所有頭部廠商及大部分中小

廠商；3）智能汽車新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，給公司提供了新的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。歸母凈利潤(rùn)方面，

公司盈利能力伴隨著收入增長(zhǎng)而快速提升，從

2016

年的

0.8

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

2.51

億元。2018

年，由于多攝爆發(fā)帶動(dòng)的收入增長(zhǎng)以及費(fèi)用率的大幅優(yōu)化，公司利潤(rùn)增速一

度達(dá)

82%。2019

和

2020

年，在研發(fā)持續(xù)高投入的背景下，公司凈利潤(rùn)增速分別為

34%

與

20%，依然與營(yíng)收增速保持在同一水平。智能手機(jī)仍是第一大業(yè)務(wù)，智能汽車業(yè)務(wù)增速超

300%。智能手機(jī)業(yè)務(wù)是公司第一

大業(yè)務(wù)，2017

年至

2020

年智能手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比連續(xù)超

8

成；2017

年開(kāi)始拓展

智能汽車業(yè)務(wù)，尤其是

2020

年公司智能汽車業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收增速達(dá)到

300%

以上，營(yíng)收占比接近

10%。2016

年公司營(yíng)業(yè)收入中其他收入較高，主要系數(shù)碼相機(jī)業(yè)

務(wù)收入較高，隨著數(shù)碼相機(jī)的多數(shù)功能被智能手機(jī)替代，2017

至

2019

年其他業(yè)務(wù)占比

不斷下降，而

2020

年其他業(yè)務(wù)占比提升，主要系公司

IoT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所致。國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商崛起，帶動(dòng)境內(nèi)收入迅速增長(zhǎng)。2016

年公司營(yíng)業(yè)收入

38%來(lái)自國(guó)內(nèi)

市場(chǎng)，62%來(lái)自海外市場(chǎng)。而

2020

年，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收由

1

億元增長(zhǎng)至

3.56

億元，

實(shí)現(xiàn)

CAGR38%，國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比擴(kuò)大至

52%，主要原因系公司客戶中小米、華為和

vivo等國(guó)內(nèi)客戶海外市場(chǎng)開(kāi)拓迅速，公司跟隨客戶市場(chǎng)擴(kuò)大快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商客戶逐

漸成為公司收入的主要來(lái)源。公司產(chǎn)品以軟件和算法賦能為主，綜合毛利率近年來(lái)始終維持在

90%左右。由于公

司核心業(yè)務(wù)智能手機(jī)業(yè)務(wù)提供的是純軟件解決方案，邊際成本理論上會(huì)無(wú)限趨近于零，

因此其自

2016

年以來(lái)持續(xù)保持

90%左右的高毛利率水平。2020

年公司綜合毛利率小幅

回落

3%，主要系公司智能汽車業(yè)務(wù)占比快速提升，而公司針對(duì)智能汽車提供的是軟硬

一體的解決方案，其毛利相對(duì)較低，約在

40%左右。1.5

期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，維持研發(fā)高投入營(yíng)運(yùn)能力逐步提升，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。2016

年至

2020

年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)

用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的費(fèi)用率持續(xù)下降，1）銷售費(fèi)用：2017

年下降主要系公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)

所致，2018

年下降

8%主要系公司剝離杭州美邦和

Perfect365

業(yè)務(wù)，廣告費(fèi)用由

1110

萬(wàn)元大幅下降至

304

萬(wàn)元所致，2020

年公司銷售費(fèi)用下降主要系受新冠疫情影響，廣告

宣傳費(fèi)用、銷售人員差旅費(fèi)用減少所致；2）管理費(fèi)用：得益于收入增長(zhǎng)而產(chǎn)生的規(guī)模效

應(yīng)，公司管理費(fèi)用率從

2016

年的

21%逐步下降至

2019

年的

9%。2020

年，公司管理費(fèi)用

率維持穩(wěn)定，為

9.17%。研發(fā)費(fèi)用高投入常年保持

30%以上，伴隨技術(shù)迭代存在波動(dòng)。近五年公司的研發(fā)費(fèi)

用占比始終保持在

30%以上，從趨勢(shì)上看在

31%-38%之間波動(dòng)，2017

年略有下降，但

在之后持續(xù)提升至

2020

年的

38%。我們認(rèn)為公司研發(fā)投入隨技術(shù)創(chuàng)新浪潮存在波動(dòng)，

每當(dāng)迎來(lái)技術(shù)擴(kuò)張或拐點(diǎn)時(shí)，其研發(fā)投入會(huì)所有增加。例如

2016

年公司處于從單攝向

多攝演進(jìn)的技術(shù)邊際擴(kuò)張期，因此研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)

35%。我們認(rèn)為，公司

2020

年研發(fā)

投入較高也是因?yàn)樘幱谛乱惠喌募夹g(shù)創(chuàng)新浪潮，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著業(yè)務(wù)邊界的拓寬，收入增

加，費(fèi)用率將逐步回落。2

多攝業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，超前布局視頻及

ToF把握行業(yè)新機(jī)遇2.1

5G換機(jī)周期開(kāi)啟，手機(jī)影像技術(shù)成為廠商爭(zhēng)奪焦點(diǎn)2.1.1

5G換機(jī)潮打開(kāi)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)空間多項(xiàng)利好助力手機(jī)行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)，2021Q1實(shí)現(xiàn)五年來(lái)最高增速。2021年第一季度，

全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量為

3.4

億部，同比增

長(zhǎng)

24%，達(dá)到自

2015

年以來(lái)的最高增速。我們認(rèn)為主要有三個(gè)原因助力手機(jī)市場(chǎng)恢復(fù)：

1）5G技術(shù)帶來(lái)手機(jī)換機(jī)潮，2010

年，4G換機(jī)潮促使全球智能手機(jī)的出貨量增速迅速

提升至

75%，預(yù)計(jì)

5G基站的全面鋪開(kāi)將引發(fā)新一輪的換機(jī)潮；2）2020

年第一季度手

機(jī)出貨量基數(shù)較低；3）新冠疫苗推出，疫情的影響逐步修復(fù)。5G產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟，5G手機(jī)滲透率持續(xù)提升。1）從網(wǎng)絡(luò)側(cè)來(lái)看，截至

2021

年

1

月，全球已

有

57

個(gè)國(guó)家部署了

144

個(gè)

5G商用網(wǎng)絡(luò)，5G連接數(shù)達(dá)到

2.

35

億。2）從終端側(cè)來(lái)看，當(dāng)前已上市

5G手機(jī)達(dá)到

218

款，2000

元以上的中高端市場(chǎng)

5G手機(jī)銷量占比已經(jīng)超過(guò)

90%，預(yù)計(jì)未來(lái)

5G基礎(chǔ)設(shè)施的完善和

千元機(jī)的

5G換機(jī)潮將進(jìn)一步加速

5G手機(jī)的滲透率的提升。我們認(rèn)為，手機(jī)換機(jī)潮會(huì)

帶動(dòng)很多以手機(jī)為載體的多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新，視覺(jué)

AI算法是重要體現(xiàn)。2.1.2

手機(jī)影像技術(shù)成為廠商爭(zhēng)奪焦點(diǎn)，多攝滲透率持續(xù)提升社交媒體放大手機(jī)拍照需求，影像功能成為廠商爭(zhēng)奪焦點(diǎn)。首先，從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)策

略來(lái)看，隨著智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，同等價(jià)位下，用戶對(duì)芯片算力、內(nèi)存大小、續(xù)航

時(shí)間等硬件上的差異化體會(huì)不明顯。手機(jī)廠商也在嘗試通過(guò)在影像功能創(chuàng)新，來(lái)激發(fā)用

戶的換機(jī)需求。其次，短視頻、VLOG、朋友圈等內(nèi)容形式的興起放大了人們對(duì)于手機(jī)

攝影的需求。與此同時(shí)，從發(fā)布會(huì)上也可以看出各大手機(jī)廠商的發(fā)布會(huì)越來(lái)越注重手機(jī)

影像功能。從

2016

年到

2020

年，各大手機(jī)廠商手機(jī)發(fā)布會(huì)攝像部分的時(shí)間占比均有不

同程度的提升，最高占比達(dá)到

36%。手機(jī)攝像頭出貨量超

60

億顆，后續(xù)有望進(jìn)一步上升。隨著用戶對(duì)手機(jī)攝像需求的

提升以及多攝技術(shù)成熟度的提升，2016

年到

2020

年，手機(jī)平均搭載攝像頭個(gè)數(shù)從

2.2

個(gè)上升到

3.9

個(gè)，平均每部手機(jī)增加

1.5

個(gè)攝像頭。其也帶動(dòng)了在手機(jī)出貨量連續(xù)三年

下降的情況下，手機(jī)攝像頭出貨量連續(xù)增長(zhǎng)。以國(guó)內(nèi)為例，國(guó)產(chǎn)手機(jī)攝像頭出貨量從

2018

年的

11.7

億個(gè)增長(zhǎng)到了

2020

年的

15.6

億個(gè)。我們認(rèn)為，未來(lái)手機(jī)搭載攝像頭的數(shù)目有

望進(jìn)一步上升，其驅(qū)動(dòng)力來(lái)自來(lái)兩方面：1）深度攝像頭的普及；2）多攝技術(shù)滲透率在

中低端機(jī)型中的持續(xù)提升。2.2

手機(jī)業(yè)務(wù)逆勢(shì)上升，單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升公司手機(jī)攝像算法全球領(lǐng)先，單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升。公司在智能手機(jī)

領(lǐng)域主要角色是算法供應(yīng)商，提供智能單攝/雙（多）攝/深度攝像解決方案。公司圖像

算法的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：通過(guò)軟件算法的優(yōu)化和融合，突破硬件限制，幫助企業(yè)在低成本硬

件實(shí)現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)的影像效果。公司進(jìn)入移動(dòng)端影像領(lǐng)域以來(lái)快速搶占安卓手機(jī)影像算法市

場(chǎng)，這體現(xiàn)在：1）行業(yè)頭部客戶。如三星、小米、OPPO、華為和富士康等；2）覆蓋

了多數(shù)安卓手機(jī)旗艦機(jī)型。2020

年，公司手機(jī)攝像相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收接近

6

億，業(yè)務(wù)毛利率

穩(wěn)定在

90%以上。得益于公司解決方案的優(yōu)勢(shì)和單個(gè)終端搭載算法的數(shù)量持續(xù)提升，公

司該業(yè)務(wù)的增速較行業(yè)水平高出約

20%。我們認(rèn)為，隨著全球手機(jī)市場(chǎng)迎來(lái)

5G換機(jī)潮，

未來(lái)公司手機(jī)業(yè)務(wù)增速有望提升。核心技術(shù)積累充足，幫助客戶降本增效。2020

年，公司凈增發(fā)明專利

20

項(xiàng)、軟件

著作權(quán)

12

項(xiàng)。公司合計(jì)擁有相關(guān)領(lǐng)域發(fā)明專利

164

項(xiàng)、軟件著作權(quán)

112

項(xiàng)。公司技術(shù)

積累優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面：1）邊緣計(jì)算技術(shù)方面。公司在邊緣計(jì)算技術(shù)領(lǐng)域積累深厚，建立了全面、復(fù)雜多平

臺(tái)適用的底層嵌入式開(kāi)發(fā)庫(kù)，保障算法可以在高性能、低消耗的情況下實(shí)現(xiàn)高精度運(yùn)行。2）計(jì)算機(jī)視覺(jué)技術(shù)方面。公司從基本的黑白小分辨率圖像的相關(guān)算法到高清大圖像、

視頻的實(shí)時(shí)處理均有大量的積累，證明其技術(shù)具有充分的通用性和延展性，可在硬件的

優(yōu)化上做到降本增效的能力。2.3

超前布局視頻算法及

ToF，單機(jī)價(jià)值量有望提升核心技術(shù)同步運(yùn)用于視頻領(lǐng)域，推升單機(jī)算法價(jià)值量。2020

年，中國(guó)短視頻的用戶

數(shù)已經(jīng)達(dá)到

7.22

億人，預(yù)計(jì)

2021

年有望持續(xù)增長(zhǎng)達(dá)到

8.09

億人。我們認(rèn)為，無(wú)論是

短視頻還是直播和

VLOG的制作，其均對(duì)手機(jī)的視頻拍攝能力提出了更高的要求。而公

司積累的大量圖像處理技術(shù)，例如人臉?lè)治?、智?/p>

3D人像、虛擬人物動(dòng)畫(huà)和無(wú)級(jí)變焦

等

22

個(gè)核心技術(shù)可以同步應(yīng)用于視頻領(lǐng)域。截至

2020

年，公司已研發(fā)完成視頻插幀和

去頻閃等技術(shù)，我們預(yù)計(jì)視頻算法的加入將進(jìn)一步推升單機(jī)算法的價(jià)值量。ToF是手機(jī)實(shí)現(xiàn)

AR的關(guān)鍵技術(shù)，期待“爆款”AR應(yīng)用催生行業(yè)新機(jī)遇。增強(qiáng)現(xiàn)

實(shí)（AugmentedReality）技術(shù)是用虛擬對(duì)現(xiàn)實(shí)補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)對(duì)真實(shí)世界的增強(qiáng)效果。遠(yuǎn)程

辦公、無(wú)接觸商業(yè)模式、虛擬會(huì)議、虛擬社交等場(chǎng)景均涉及

AR技術(shù)的應(yīng)用。相較于普

通

2D攝像，ToF技術(shù)在獲取平面圖像信息之外，賦予了拍攝對(duì)象深度信息，是實(shí)現(xiàn)

AR效果的關(guān)鍵技術(shù)。當(dāng)前，隨著

5G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模普及，ToF技術(shù)成熟度持續(xù)提升，我們

認(rèn)為

AR已具備落地的條件，期待“爆款”AR應(yīng)用的出現(xiàn)帶動(dòng)

ToF攝像頭滲透率進(jìn)一

步提升，從而催生行業(yè)新機(jī)遇。提前布局

ToF技術(shù)，已在一線手機(jī)廠商完成出貨。公司自

2015

年開(kāi)始研究智能深

度攝像解決方案，逐步實(shí)現(xiàn)了智能

3D掃描、智能

3D人臉識(shí)別、智能深度攝像頭

AR、

智能

3D模組產(chǎn)線標(biāo)定、智能

3D自動(dòng)對(duì)焦和智能

3D測(cè)量等解決方案。2018

年，公司

智能深度攝像算法解決方案首次面向市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)

133

萬(wàn)次的搭載量。2020

年，公司

ToF攝像頭的一體化

3D解決方案等新產(chǎn)品已經(jīng)在一線手機(jī)廠商出貨。2021

年，公司與

合作伙伴艾邁斯半導(dǎo)體（ams）在

MWC上展示全球領(lǐng)先的

3DdToF傳感系統(tǒng)，該系統(tǒng)

整合了

ams的

3D光學(xué)傳感器解決方案和公司的中間件及

3D視覺(jué)算法，可為移動(dòng)設(shè)備

提供完整的

3D傳感系統(tǒng)解決方案。我們預(yù)計(jì)，隨著

ToF硬件單價(jià)的降低以及爆款應(yīng)用

的出現(xiàn)，未來(lái)行業(yè)滲透率將持續(xù)提升，公司有望從中持續(xù)受益。2.4

上游打通全產(chǎn)業(yè)鏈合作，下游客戶覆蓋主流安卓廠商全產(chǎn)業(yè)鏈布局，與上游主流公司展開(kāi)深度合作。攝像頭的性能由硬件設(shè)備，如主芯

片、傳感器和相機(jī)模組，以及視覺(jué)算法和輔助軟件等多方因素決定。公司作為產(chǎn)業(yè)鏈中

游的純軟件供應(yīng)商，始終與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上游的主流公司保持長(zhǎng)期、廣泛的合作交流關(guān)系。

芯片方面，公司主要基于高通、聯(lián)發(fā)科等平臺(tái)進(jìn)行深度優(yōu)化，降低視覺(jué)人工智能應(yīng)用的

硬件門檻；傳感器方面，公司索尼傳感器、三星半導(dǎo)體、舜宇光學(xué)等

CMOS影像技術(shù)企

業(yè)和各大攝像頭模組廠建立了廣泛的業(yè)務(wù)合作。我們認(rèn)為，公司在手機(jī)攝像領(lǐng)域的一大

核心優(yōu)勢(shì)在于，其通過(guò)與上游企業(yè)展開(kāi)深度合作，能夠開(kāi)發(fā)出與硬件更加匹配算法，從

而確保在客戶提出技術(shù)需求后，在最短時(shí)間內(nèi)及時(shí)響應(yīng)，提供低能耗、高效率、硬件平

臺(tái)適應(yīng)性廣的解決方案?？蛻舾采w主流安卓廠商，計(jì)件模式證明公司的技術(shù)領(lǐng)先性。公司長(zhǎng)期服務(wù)于三星、

華為、小米、OPPO、vivo、LG、索尼等全球知名手機(jī)廠商，和索尼合作時(shí)間超過(guò)

5

年

以上，與三星合作超過(guò)

15

年，具有極強(qiáng)的客戶粘性。從用戶覆蓋面來(lái)看，2020

年公司

前五大客戶營(yíng)業(yè)收入占整個(gè)手機(jī)業(yè)務(wù)收入的

56%，與此同時(shí)全球出貨量前五的手機(jī)廠商

中的安卓廠商三星、小米、華為、vivo的出貨量占全球出貨量的

55%，根據(jù)比例推測(cè)，

公司在安卓領(lǐng)域的攝像頭算法方面全球市占率極高，涵蓋安卓市場(chǎng)的大中小各類廠商。

從商業(yè)模式來(lái)看，公司的軟件授權(quán)收費(fèi)模式在全球范圍內(nèi)被較多技術(shù)領(lǐng)先的高科技公司

采用，從側(cè)面說(shuō)明公司通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有一定的議價(jià)權(quán)。3

全面屏趨勢(shì)下，公司圍繞手機(jī)拓展屏下業(yè)務(wù)3.1

屏下傳感器加速放量，屏下指紋滲透率提升屏下指紋、環(huán)境光與攝像頭是實(shí)現(xiàn)真全面屏的關(guān)鍵要素。2017

年，隨著

iPhoneX系列的推出，手機(jī)屏幕占比從

65%一舉上升到

83%，手機(jī)全面屏化的道路就此開(kāi)啟。2018

年至

2020

年，隨著屏下指紋、屏下?lián)P聲器、骨傳導(dǎo)和屏下環(huán)境光傳感器等技術(shù)陸續(xù)被

實(shí)現(xiàn)，手機(jī)屏幕的占比節(jié)節(jié)攀升。而

2020

年，中興

Axon20

成為首部搭載屏下攝像頭

技術(shù)的的手機(jī)，手機(jī)全面屏化就此進(jìn)入一個(gè)新階段。我們認(rèn)為，屏下指紋、屏下環(huán)境光

傳感器、屏下攝像頭是實(shí)現(xiàn)真全面屏的關(guān)鍵要素。目前，屏下指紋已基本成熟并實(shí)現(xiàn)大

規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計(jì)未來(lái)屏下環(huán)境光傳感器和攝像頭也將成為標(biāo)配，與屏下相關(guān)的傳感器整

體有望加速放量。屏下指紋滲透率持續(xù)提升，光學(xué)指紋是當(dāng)前主流技術(shù)路線。目前，屏下指紋識(shí)別主要有光學(xué)、

超聲波和玻璃基電容三種方案。其中，光學(xué)指紋識(shí)別方案具有高性價(jià)比、高安全性等優(yōu)

勢(shì)，適用范圍最廣，是當(dāng)前屏下指紋識(shí)別的主流技術(shù)路線，約占據(jù)整體屏下指紋出貨量

的

75%。我們認(rèn)為，在各條技術(shù)路線收斂的背景下，后續(xù)光學(xué)指紋識(shí)別方案的出貨量，

有望跟隨市場(chǎng)整體情況，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司屏下指紋方案具備防偽優(yōu)勢(shì)，已進(jìn)入客戶合作調(diào)試階段。目前市場(chǎng)主流屏下光

學(xué)式指紋識(shí)別技術(shù)的一大缺陷是無(wú)法對(duì)皮膚真皮層的識(shí)別，防偽率較差。2020

年，依靠

在圖像處理方面長(zhǎng)期積累的算法優(yōu)勢(shì)，公司在非真手指的識(shí)別上，例如假體、異物區(qū)分

等難點(diǎn)方向上取得突破，進(jìn)一步提升指紋識(shí)別的安全性，形成了鏡頭式屏下指紋和超薄

屏下指紋解決方案。技術(shù)落地方面，公司已與國(guó)內(nèi)主流品牌和國(guó)外一線品牌完成第一輪

測(cè)試，經(jīng)客戶檢驗(yàn)，公司技術(shù)在識(shí)別率和誤檢率方面與市場(chǎng)主流水平相當(dāng)，且在防偽方

面具備優(yōu)勢(shì)。借此，公司與客戶合作進(jìn)入第二階段模組打樣測(cè)試階段，后續(xù)大規(guī)模量產(chǎn)

可期。3.2

ALS與手機(jī)客戶深度合作，渠道復(fù)用且戰(zhàn)略投資布局硬件公司采用全新技術(shù)路線實(shí)現(xiàn)屏下

ALS，完成生產(chǎn)試驗(yàn)階段。屏下亮度環(huán)境光傳感器

芯片（ALS）是全屏智能手機(jī)必備的基礎(chǔ)芯片。雖然此前小米

9

曾運(yùn)用過(guò)屏下

ALS，但

該技術(shù)在當(dāng)時(shí)成熟度較低，用戶體驗(yàn)較差。具體表現(xiàn)為，當(dāng)

ALS芯片從屏上轉(zhuǎn)到屏下時(shí)，

由于手機(jī)屏的低透光率和屏幕亮度的干擾，其難以準(zhǔn)確、穩(wěn)定地感知周圍環(huán)境光，因此

給出的亮度測(cè)量值與實(shí)際情況差異較大。然而，當(dāng)前全面屏趨勢(shì)已成定局，手機(jī)廠商迫

切期待有更好的技術(shù)和產(chǎn)品以滿足需求。因此，2019

年，虹軟推出了屏下

ALS芯片的

demo產(chǎn)品，其采用了與現(xiàn)有市場(chǎng)產(chǎn)品完全不同技術(shù)路線，以突破現(xiàn)有技術(shù)所面臨的困

局。2020

年，公司解決方案已完成流片和樣品制作，檢測(cè)結(jié)果良好并滿足設(shè)計(jì)要求，正

在與生產(chǎn)廠商進(jìn)行最后量產(chǎn)工藝驗(yàn)證。公司下游渠道可大量復(fù)用。除技術(shù)復(fù)用所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)以外，我們認(rèn)為公司屏下業(yè)務(wù)

的另一大優(yōu)勢(shì)在于渠道復(fù)用。公司長(zhǎng)期服務(wù)于各大安卓廠商，在全球頭部廠商和大量中

小廠商中均存在渠道。因此，在向各個(gè)廠商導(dǎo)入屏下解決方案時(shí)，公司可大量復(fù)用此前

的對(duì)接渠道，從而實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到產(chǎn)品的快速落地。戰(zhàn)略投資硬件技術(shù)企業(yè)，為屏下業(yè)務(wù)提供技術(shù)支撐。2020

年公司以增資方式分別投

資杭州芯格微電子有限公司

100

萬(wàn)美元及吉林求是光譜數(shù)據(jù)科技有限公司

1500

萬(wàn)元。

芯格微電子專長(zhǎng)于接觸式圖像傳感器（CIS）相關(guān)領(lǐng)域，是公司進(jìn)入

ALS和指紋必不可

少的技術(shù)。吉林求是專攻光譜技術(shù)，能夠通過(guò)在傳感器上鍍膜的方式提升成像質(zhì)量，可

以與公司相關(guān)算法緊密結(jié)合，同時(shí)幫助公司未來(lái)屏下指紋部分實(shí)現(xiàn)

3D防偽，具有較大

的價(jià)值。與此同時(shí)，公司與吉林求是科技形成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，后續(xù)有望繼續(xù)拓展

屏下芯片的實(shí)現(xiàn)功能。4

切入智能汽車賽道，開(kāi)啟第二條增長(zhǎng)曲線4.1

汽車智能化趨勢(shì)加速，行業(yè)空間巨大全球車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，低滲透率帶來(lái)充足增長(zhǎng)空間。ADAS系統(tǒng)通常

包括

6-8

個(gè)攝像頭，例如，特斯拉

Autopilot搭載

3

個(gè)前視，2

個(gè)側(cè)視和

3

個(gè)后視，其為

車載攝像相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)。滲透率方面，

2020

年中國(guó)后視攝像頭

滲透率為

50%，前視攝像頭滲透率為

30%，側(cè)視攝像頭滲透率為

20%，座艙攝像頭滲透

率僅有

6%。我們認(rèn)為，目前車載攝像頭僅在用于倒車影像的后視方面有著較高的滲透

率，在側(cè)視、座艙領(lǐng)域仍有著充足的增長(zhǎng)空間。此外，隨著智能駕駛功能的逐步普及，

單個(gè)車所搭載攝像頭的數(shù)量也將大幅提升，車載攝像頭市場(chǎng)未來(lái)有巨大發(fā)展空間。4.2

智能座艙

DMS率先爆發(fā)，ADAS滲透率進(jìn)一步提升汽車智能化程度快速提升，智能座艙有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。智能座艙視覺(jué)解決方案

（DriverMonitorSystem）是目前汽車座艙智能化的主要方式之一。1）乘用車領(lǐng)域，各

個(gè)整車廠已經(jīng)開(kāi)始逐步配置座艙攝像頭，但實(shí)現(xiàn)的軟件功能仍舊不夠豐富，例如特斯拉

的座艙內(nèi)攝像頭并未開(kāi)放相關(guān)功能，愛(ài)馳

U5

也只有簡(jiǎn)單的檢測(cè)報(bào)警功能。2）商用車領(lǐng)

域，2020

年，交通運(yùn)輸部發(fā)布道路運(yùn)輸條例（修訂草案征求意見(jiàn)稿），提出對(duì)兩客一

危及總質(zhì)量

12

噸以上的載貨車輛強(qiáng)制安裝視頻監(jiān)控裝置的要求，進(jìn)一步促進(jìn)商用車

DMS的發(fā)展。我們認(rèn)為未來(lái)有兩大趨勢(shì)：1）DMS在商用滲透率與功能豐富度上會(huì)加速提升，給

軟件算法企業(yè)帶來(lái)大量的機(jī)會(huì)；2）隨著

L2

及以上等級(jí)自動(dòng)駕駛的逐步普及，為防止駕

駛者因分心而產(chǎn)生的事故，預(yù)計(jì)未來(lái)

DMS在乘用車領(lǐng)域也有望大規(guī)模鋪開(kāi)。DMS未來(lái)應(yīng)用場(chǎng)景豐富，有望成為智能汽車的必備組件。當(dāng)前，DMS（DriverMonitorSystem）主要運(yùn)用在商用車領(lǐng)域，其用途包括：1）對(duì)駕駛員進(jìn)行身份識(shí)別；2）檢測(cè)駕

駛員是否處于疲勞駕駛狀態(tài)；3）監(jiān)測(cè)駕駛員是否有抽煙、雙手離開(kāi)方向盤(pán)等不良行為。

未來(lái)，隨著汽車智能化的發(fā)展，我們認(rèn)為

DMS在乘用車領(lǐng)域也具備豐富的應(yīng)用場(chǎng)景。

一方面，在

L2

及

L2+自動(dòng)駕駛狀態(tài)下，DMS能夠起到監(jiān)測(cè)、并提醒駕駛員接管汽車的

作用；另一方面，在汽車座艙智能化的大背景下，DMS在刷臉啟動(dòng)、手勢(shì)操控、主動(dòng)交

互領(lǐng)域，如情感分析、主動(dòng)提醒等，也具有極大的潛力。總的來(lái)看，我們認(rèn)為，DMS在

商用車以及乘用車領(lǐng)域都具備極大的應(yīng)用價(jià)值，有望成為智能汽車的必備組件。當(dāng)前全球

ADAS滲透率低，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。中國(guó)智能汽車市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)，中國(guó)高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模由

2015

年的

11.3

億元增長(zhǎng)至

2019

年的

274.7

億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

122%，到

2024

年有望突破

1091

億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

31.8%。政策端，中國(guó)高度重視智能汽車產(chǎn)業(yè)，2020

年，國(guó)家發(fā)改委、科技部、工信部等

11

個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，提

出到

2025

年，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、設(shè)施、法規(guī)、監(jiān)管和網(wǎng)安體系基本形

成，并實(shí)現(xiàn)有條件自動(dòng)駕駛的智能汽車達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)。供給端，視覺(jué)傳感器、毫米波

雷達(dá)、激光雷達(dá)等技術(shù)進(jìn)一步成熟，英偉達(dá)、TI等車載計(jì)算芯片供應(yīng)商推出大算力芯片

為

ADAS的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。未來(lái)政策和供給共振，驅(qū)動(dòng)

ADAS下游滲透率不斷提升。4.3

全方位進(jìn)入智能汽車市場(chǎng)，布局八大解決方案短期主攻智能座艙（如：DMS）商業(yè)化落地，長(zhǎng)遠(yuǎn)布局

ADAS智能駕駛領(lǐng)域。公

司智能汽車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略遵循兩大核心觀點(diǎn)：1）短期內(nèi)

DMS領(lǐng)域?qū)⒂芯薮蟮纳虡I(yè)化空間；

2）搭配

L2+智能駕駛技術(shù)的整車量產(chǎn)成為必然，更高級(jí)別的自動(dòng)駕駛技術(shù)受限于技術(shù)、

政策等因素落地尚需時(shí)日。公司技術(shù)復(fù)用優(yōu)勢(shì)凸顯，實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)解決方案。2017

至

2020

年，公司實(shí)現(xiàn)包括人臉

分析、行為分析、HDR和暗光增強(qiáng)等

21

項(xiàng)視覺(jué)核心技術(shù)復(fù)用，快速完成

DMS和

ADAS領(lǐng)域的技術(shù)開(kāi)發(fā)。在智能座艙領(lǐng)域，公司完成危險(xiǎn)駕駛監(jiān)測(cè)、駕駛員疲勞駕駛檢測(cè)、車

內(nèi)安全駕駛預(yù)警、駕駛員身份識(shí)別等解決方案；在智能輔助駕駛（ADAS）領(lǐng)域公司實(shí)

現(xiàn)大型車輛盲區(qū)監(jiān)測(cè)和輔助駕駛預(yù)警等解決方案。此外，公司還實(shí)現(xiàn)了

AR實(shí)景導(dǎo)航解

決方案、車內(nèi)視覺(jué)交互解決方案、360

度全景影像以及軟硬一體化解決方案等完整產(chǎn)品。手機(jī)影像外延，推出

360

環(huán)視系統(tǒng)。除

DMS與

ADAS以外，公司還推出了

360

度環(huán)視視覺(jué)子系統(tǒng)（AVM），其中包括全方位無(wú)死角監(jiān)控、AVM虛擬鳥(niǎo)瞰圖和行人與障

礙物檢測(cè)等功能。汽車全景影像領(lǐng)域涉及的主要技術(shù)為圖像拼接和畸變還原，所涉及的

技術(shù)門檻低、上限高，因此供應(yīng)商技術(shù)良莠不齊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為龐雜。我們認(rèn)為，

公司在開(kāi)發(fā)手機(jī)影像技術(shù)時(shí)，已在全景攝影與超廣角攝影中運(yùn)用過(guò)類似技術(shù)，擁有較為

深厚的積淀。目前，公司在

360

環(huán)視領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)算法快速識(shí)別相應(yīng)、高抗干擾性、多車

型兼容等優(yōu)點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)有望在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。4.4

智能汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)落地，已儲(chǔ)備

44

個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目合作智能汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)落地，已取得

44

個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目合作。2016

年，公司看好智能汽車

及

IoT業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展，由公司創(chuàng)始人鄧暉博士親自帶領(lǐng)新業(yè)務(wù)部開(kāi)展智能座艙、智能

駕駛技術(shù)和其他

IoT業(yè)務(wù)的技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)。截至到

2020

年，公司實(shí)現(xiàn)了

15

個(gè)智能座

艙相關(guān)技術(shù)、10

個(gè)智能輔助駕駛相關(guān)技術(shù)和

4

套軟硬一體化解決方案。在前裝市場(chǎng)公司

是一站式的軟件解決方案供應(yīng)商，在后裝市場(chǎng)公司可以根據(jù)不同客戶需求提供不同的產(chǎn)

品解決方案。2019

年和

2020

年，公司智能汽車視覺(jué)解決方案業(yè)務(wù)獲得飛速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)

收入增速達(dá)到

629%和

311%，占總營(yíng)收的比例上升至

10%，毛利率約為

40%，逐漸成

為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，公司在

DMS、盲點(diǎn)檢測(cè)（BSD）、生物認(rèn)證等方