三季度貨幣政策報(bào)告解讀：關(guān)注流動(dòng)性拐點(diǎn)

證券研究報(bào)告2022.11.17銀行證券研究報(bào)告2022.11.17銀行三季度貨幣政策報(bào)告解讀：關(guān)注流動(dòng)性拐點(diǎn)林英奇分析員ingqilincicccomcn許鴻明聯(lián)系人gxucicccomcn分析員aishuaizhangcicccomcn相對(duì)值(相對(duì)值(%) 滬深300 滬深300中金銀行人民銀行發(fā)布《2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱《報(bào)告》)。2021-112022-022022-052022-082022-11貨幣政策兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和通脹壓力，關(guān)注流動(dòng)性拐點(diǎn)?！秷?bào)告》延續(xù)二季度報(bào)2021-112022-022022-052022-082022-11022E023E022E023E行-A行-A行-A行-A行-A行-A行-A行-A行-A行-H行-H工商銀行-H業(yè)3.320.40192.64.77貸款利率降至歷史最低水平。2022年9月企業(yè)貸款、普惠小微貸款、一般貸款、個(gè)人住房貸款利率4.00%/4.72%/4.65%/4.34%，相比6月下降5、率降幅相比上半年略有收窄，主要由于信貸需求邊際略有企穩(wěn)，而住房按揭利率下降較快，主要由于長(zhǎng)期LPR下調(diào)較多、貸款溢價(jià)下調(diào)。三季度一般貸款利率繼續(xù)創(chuàng)歷史新低，個(gè)人住房按揭貸款利率與2009年的歷史最平持平。9月相比LPR下浮的貸款比例34.0%，相比6月上升3.5ppt，為2010年以來最高，體現(xiàn)出貸款總體仍然供大于求。融Wind，彭博資訊，中金公司研究部?銀行|銀行支持房地產(chǎn)融資近況追蹤(2022.11.14)銀行|如何理解10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期？(2022.11.11)?銀行|信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)“脫虛向?qū)崱?2022.11.06)銀行|銀行股估值和倉位調(diào)到哪兒了？(2022.10.28)銀行|如何理解超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)？(2022.10.12)存款利率下調(diào)穩(wěn)定息差。報(bào)告提到9月定期存款加權(quán)平均利率為融Wind，彭博資訊，中金公司研究部?銀行|銀行支持房地產(chǎn)融資近況追蹤(2022.11.14)銀行|如何理解10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期？(2022.11.11)?銀行|信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)“脫虛向?qū)崱?2022.11.06)銀行|銀行股估值和倉位調(diào)到哪兒了？(2022.10.28)銀行|如何理解超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)？(2022.10.12)7400億元金融工具撬動(dòng)3.5萬億元信貸。報(bào)告提到截至10月末兩批金融工具合計(jì)已投放7400億元，撬動(dòng)銀行授信額度已超3.5萬億元(杠桿約為4.6倍)，第一批項(xiàng)目在三季度已開工，第二批項(xiàng)目也將按計(jì)劃四季度分批開工。10月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)三個(gè)月同比多增，基建貸款增速拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，瀝青開工率等草根指標(biāo)也顯示基建落地加快，預(yù)計(jì)金融工具撬動(dòng)銀行配套貸款能夠支持今年四季度和明年信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。(下頁繼續(xù))風(fēng)險(xiǎn)物價(jià)上行超預(yù)期，疫情影響。在本報(bào)告尾部的重要法律聲明1金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策導(dǎo)向。近期一系列金融支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)融資的政策出臺(tái)，包括9月底住房按揭利率下限、公積金利率下調(diào)、11月8日交易商協(xié)會(huì)推進(jìn)并擴(kuò)大“第二支箭”、11月13日“金融十六條”出臺(tái)以支持優(yōu)質(zhì)房企融資、11月14日銀保監(jiān)會(huì)保函置換監(jiān)管賬戶資金通知等；報(bào)告將“階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限”作為專欄，并提到“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持”，體現(xiàn)金融支持支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策導(dǎo)向。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持實(shí)體。報(bào)告披露了結(jié)構(gòu)性貨幣工具的使用情況，我們測(cè)算截至三季度全部結(jié)構(gòu)性貨幣政策余額規(guī)模已達(dá)到5.5萬億元，約占全部貸款規(guī)模的2.6%：1)碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款第三季度分別向發(fā)放資金642億元、222億元，合計(jì)864億元，累計(jì)發(fā)放資金2469億元、578億元，合計(jì)3047億元；2)普惠小微工具三季度提供激勵(lì)資金86億元，支持貸款4387億元，累計(jì)提供激勵(lì)資金213億元，支持貸款共計(jì)12947億元；3)科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項(xiàng)再貸款三季度發(fā)放再貸款金800億元、4億元、103億元；4)設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款額度2000億元。5)抵押補(bǔ)充貸款規(guī)模三季度新增278億元，余額2.6萬億元；6)支小支農(nóng)再貸款再貼現(xiàn)三季度減少647億元，余額2.5萬億元。合理看待存貸差擴(kuò)大。今年存款增速較快，截至10月M2增速11.8%，明顯高于社融增速10.3%和實(shí)質(zhì)貸款增速9.9%。報(bào)告專欄“合理看待存貸差擴(kuò)大”對(duì)今年存款增長(zhǎng)超過貸款的現(xiàn)象進(jìn)行了分析，原因包括財(cái)政發(fā)債力度加大、央行上繳結(jié)存利潤(rùn)以及政策性開發(fā)性金融工具的影響。我們對(duì)今年M2增速較快的原因也進(jìn)行了分析，除了以上原因外可能也包括理財(cái)凈值化和股票、房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱環(huán)境下資金回流存款等。穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主要取向，銀行股悲觀預(yù)期有望繼續(xù)改善。當(dāng)前銀行估值和倉位均處于市場(chǎng)底部，有較強(qiáng)吸引力。貨幣政策報(bào)告顯示穩(wěn)增長(zhǎng)仍是當(dāng)前政策主要取向，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)保持多增表明“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果更為明顯；房地產(chǎn)敞口資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善，銀行股估值有望繼續(xù)回升。我們繼續(xù)推薦：1)規(guī)模和盈利持續(xù)高增的區(qū)域行，如江蘇銀行、寧波銀行；2)受益于地產(chǎn)政策而可能估值修復(fù)的招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行。在本報(bào)告尾部的重要法律聲明22000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-0922000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092017-092018-012018-032018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-094.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2022年11月2021年1月2020年6月2022年6月通脹水平%中國2.10%美國7.70%歐盟10.90%資料來源：Wind，中金公司研究部圖表2：近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊利率走廊DR0072.02%SLF7D3.00%7天逆回購利率2.00%超額準(zhǔn)備金利率0.35%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明32/122/263/113/254/84/225/65/206/36/177/17/157/298/128/269/99/2321181630202/122/263/113/254/84/225/65/206/36/177/17/157/298/128/269/99/23211816302008-042008-082009-042009-082010-042010-082012-042012-082013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042022-085.0%4.5%圖表3：債市杠桿明顯降低(十億元)銀行間質(zhì)押式回購成交量(5日平均)80.070.060.050.040.030.020.00.02019202020212022資料來源：資料來源：Wind，中金公司研究部近期短端利率有所上行，但社融增速仍處于低位國債期限利差與社融增速10年-1年利差0.76%10年國債2.78%1年國債2.02%社融增速10.7%2016.5-2017.12流動(dòng)性收緊2013.4-2013.12流動(dòng)性收緊2020.5-2020.11寬松轉(zhuǎn)向2010.2-2011.9刺激政策退出4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明48-099-019-039-069-079-099-120-030-060-080-090-121-031-061-081-091-122-032-062-0822-094Q1820192020-052020-8-099-019-039-069-079-099-120-030-060-080-090-121-031-061-081-091-122-032-062-0822-094Q1820192020-052020-072021-012021-082021-092022-032022-062022-092012-022012-062013-022013-062014-022014-062015-022015-062016-022016-062017-022017-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062021-022021-062022-022022-06圖表5：3Q22年新發(fā)放企業(yè)貸款利率下降5bps(%)新發(fā)放企業(yè)貸款利率5.6055.355.335.285.305.245.12 4.824.764.644.634.614.634.584.634.594.574.364.164.05 4.00資料來源：Wind，中金公司研究部圖表6：2022年新發(fā)放普惠小微貸款利率下降10bps(%)新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款利率7.82 27003 84.964.944.894.8284.964.944.894.82資料來源：Wind，中金公司研究部圖表7：9月一般貸款利率和按揭貸款利率分別環(huán)比6月下降11/28bps，三季度息差環(huán)比二季度持平貸款利率和凈息差一般貸款4.65%凈息差(右軸)一般貸款4.65%凈息差(右軸)1.94%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明52009-032009-082010-012010-062011-042011-092012-022012-072009-032009-082010-012010-062011-042011-092012-022012-072013-052014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-07貸款利率相比LPR持平或上浮比例相比LPR/基準(zhǔn)利率持平或上浮的貸款比例66%貸款需求-審批指數(shù)(右軸)95%90%85%80%5%0%65%60%4000資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明62015-032015-062015-0920162015-032015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-090類別序號(hào)結(jié)構(gòu)性政策工具支持領(lǐng)域操作對(duì)象發(fā)布時(shí)間額度(十億元)余額(十億元)再貸款利率貸款利率要求1支農(nóng)再貸款涉農(nóng)領(lǐng)域農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行1999/07760558.72.00%無2支小再貸款小微企業(yè)、民營企業(yè)城商行、農(nóng)商行、農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行、民營銀行2014/031,6401,386.32.00%無3再貼現(xiàn)涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)1986/04705544.92%(6個(gè)月)無長(zhǎng)期性工具合計(jì)3,1052,4904普惠小微貸款支持工具普惠小微企業(yè)地方法人金融機(jī)構(gòu)2021/124012.72%(激勵(lì))無5抵押補(bǔ)充貸款棚戶區(qū)改造、地下管廊、重點(diǎn)水利工程等開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行2014/04N/A2,648.12.40%無6碳減排支持工具清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)21家全國性金融機(jī)構(gòu)2021/11800246.91.75%不高于5年LPR7支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開發(fā)利用和儲(chǔ)備工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行2021/1130057.81.75%與同期限LPR大致持平8科技創(chuàng)新再貸款科技創(chuàng)新企業(yè)21家全國性金融機(jī)構(gòu)2022/0420080.01.75%無9普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款普惠養(yǎng)老項(xiàng)目工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行2022/04400.41.75%無0交通物流專項(xiàng)再貸款道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營者和中小微物流(含快遞)企業(yè)工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)、農(nóng)發(fā)行2022/0510010.31.75%無1設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造21家全國性金融機(jī)構(gòu)2022/09200N/A1.75%不高于3.2%階段性工具合計(jì)1,6803,056全部結(jié)構(gòu)性政策工具4,7855,546資料來源：Wind，中金公司研究部逆回購MLF/TMLFPSLSLF再貸款再貼現(xiàn)等(十億元)央行貨幣政策工具：余額,0006,0004,0002,000圖表10：2019年以來結(jié)構(gòu)性貨幣工具規(guī)模上升再貸款再貼現(xiàn)再貸款再貼現(xiàn)等MLF/TMLF逆回購資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明72015-032015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092015-032015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062022-092012-042012-082013-042013-082014-042014-082015-042015-082016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082022-042022-08金融去杠桿20%5%財(cái)政存款投放資金流入存款資金流入存款余額占比逆回購MLF/TMLFPSLSLF再貸款再貼現(xiàn)等100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%再貸款再貼現(xiàn)等再貸款再貼現(xiàn)等PSLMLF/TMLF逆回購資料來源：Wind，中金公司研究部圖表12：今年存款增長(zhǎng)主要由財(cái)政投放和其他資管產(chǎn)品資金流入推動(dòng)MS變動(dòng)因素拆分對(duì)政府凈債權(quán)外凈資產(chǎn)對(duì)政府凈債權(quán)外凈資產(chǎn)25%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明82008-082009-012009-062008-082009-012009-062010-042010-092011-022011-072012-052013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072022-05存款、銀行理財(cái)、余額寶、房地產(chǎn)收益率4%2%4%6%A股12個(gè)月回報(bào)(12MMA，右軸)-11.38%個(gè)人定期存款利率3.22%銀行理財(cái)2.50%余額寶收益率1.42%%0%40%20%20%40%60%資料來源：Wind，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY3.734.60CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY3.734.602.662.444.2137.252.252.842.540.40.40.30.30.31.00.30.40.30.30.31.00.30.30.30.30.30.90.23.13.13.13.16.52.63.13.13.13.16.02.53.02.92.93.05.22.33.42.312.19.610.49.414.89.28.69.510.79.39.89.114.79.27.99.010.49.29.48.915.29.39.710.210.410.35.09.70.010.79.69.710.210.410.35.49.88.110.110.210.710.910.86.210.78.913.0HKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKD工商銀行*01398.HK建設(shè)銀行*00939.HK中國銀行*03988.HK農(nóng)業(yè)銀行*01288.HK交通銀行*03328.HK招商銀行*03968.HK中國光大銀行*06818.HK浙商銀行*02016.HK重慶農(nóng)村商業(yè)銀行*03618.HK成都銀行*601838.SHCNYCNY14.481.11.00.86.75.34.316.018.119.34.45.56.8常熟銀行*601128.SHCNYCNY7.131.00.90.88.97.15.910.912.112.92.84.25.1渝農(nóng)商行*601077.SHCNYCNY3.530.40.40.34.24.13.79.59.09.16.37.48.0貴陽銀行*601997.SHCNYCNY5.430.40.40.33.23.23.112.310.710.06.05.75.8財(cái)財(cái)報(bào)貨交易貨收盤價(jià)市凈率市盈率凈資產(chǎn)收益率(%)股息率(%)幣幣11-162021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023EA股代碼工商銀行*601398.SHCNYCNY4.010.77.8建設(shè)銀行*601939.SHCNYCNY5.37.5中國銀行*601988.SHCNYCNY3.0農(nóng)業(yè)銀行*601288.SHCNYCNY2.7交通銀行*601328.SHCNYCNY4.5招商銀行*600036.SHCNYCNY33.35.514.814.75.9浦發(fā)銀行*600000.SHCNYCNY7.03.94.03.88.06.46.6興業(yè)銀行*601166.SHCNYCNY16.512.413.0華夏銀行*600015.SHCNYCNY5.006.87.07.3平安銀行*000001.SZCNYCNY.89.6光大銀行*601818.SHCNYCNY2.84.06.67.2浙商銀行*601916.SHCNYCNY2.90.06.77.4北京銀行*601169.SHCNYCNY8.6南京銀行*601009.SHCNYCNY9.913.814.86.6寧波銀行*002142.SZCNYCNY28.514.514.7杭州銀行*600926.SHCNYCNY12.906.35.010.812.84.8江蘇銀行*600919.SHCNYCNY3.310.412.49.1中值0.50.40.44.44.13.910.410.710.46.06.77.4平均值0.60.60.55.24.64.110.810.911.25.46.37.0H股中值9.910.010.7平均值9.09.810.5注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)資料來源：Wind，彭博資訊，公司公告，中金公司研究部在本報(bào)告尾部的重要法律聲明一般聲明本報(bào)告由中國國際金融股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨(dú)立評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)并就投資決策能行使獨(dú)立判斷。投資的獨(dú)立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對(duì)潛在投資的目標(biāo)、需求、機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)因素及其他投資考慮而獨(dú)立做出的。本報(bào)告由受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報(bào)告的問題請(qǐng)直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會(huì)牌照的牌照編號(hào)已披露在報(bào)告首頁的作者姓名旁。本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者提供。本報(bào)告無意也不應(yīng)直接或間接地分發(fā)或傳遞給新加坡的任何其他人。提供本報(bào)告于合格投資者及/或機(jī)構(gòu)投資者,有關(guān)財(cái)務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財(cái)務(wù)顧問法》第45條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進(jìn)行披露。有關(guān)本報(bào)告之任何查詢，在新加坡獲得本報(bào)告的人員可聯(lián)系中金新加坡持牌代表。本報(bào)告由受金融行為監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融(英國)有限公司(“中金英國”)于英國提供。本報(bào)告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法2005年 (金融推介)令》第19(5)條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報(bào)告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國家，本報(bào)告向被其本國認(rèn)定為專業(yè)投資者(或相當(dāng)性質(zhì))的人士提供。本報(bào)告由中國國際金融日本株式會(huì)社(“中金日本”)于日本提供，中金日本是在日本關(guān)東財(cái)務(wù)局(日本關(guān)東財(cái)務(wù)局長(zhǎng)(金商)第3235號(hào))注冊(cè)并受日本法律監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向符合日本《金融商品交易法》第2條31項(xiàng)所規(guī)定的專業(yè)投資者提供。本報(bào)告并未打算提供給日本非專業(yè)投資者使用。本報(bào)告亦由中國國際金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17條第3款第1項(xiàng)及《金融商品交易法》第58條第2款但書前段所規(guī)定的日本金融機(jī)構(gòu)提供。在該情形下，本報(bào)告有關(guān)的投資產(chǎn)品和服務(wù)僅向日本受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)提供。本報(bào)告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報(bào)告中提及公司正在