自由現(xiàn)金流量(FCF)三大難題

自由現(xiàn)金流量的三大難題中國民主建國會中央委員，中國會計(jì)學(xué)會理事，四川大學(xué)工商管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師1

演講內(nèi)容自由現(xiàn)金流量問題的來龍去脈自由現(xiàn)金流量概念梳理自由現(xiàn)金流量的來源與運(yùn)用自由現(xiàn)金流量的三大難題：定量難、分解難、約束難自由現(xiàn)金流量的案例分析自由現(xiàn)金流量的實(shí)證研究結(jié)束語2姐，俺懷疑老公在藏私房錢？可是情報(bào)缺乏！妹，俺給你出個主意，“假想敵”戰(zhàn)術(shù)?？挫`不靈？一個電視短劇與我的兩個國家自然科學(xué)基金課題：信息非對稱狀態(tài)下的企業(yè)資金安全性控制研究（），基于自由現(xiàn)金流量的我國上市公司業(yè)績變化研究（）PinmoneyEggmoney3課題申請基本經(jīng)驗(yàn)功夫在詩外（來自生活、其他學(xué)科新思想新方法的啟迪）鼓勵孤獨(dú)的思想者（對你前期成果的肯定）參與很重要（不斷修改與完善申請書）好的idea+前期相關(guān)成果積累+團(tuán)隊(duì)建設(shè)（知識結(jié)構(gòu)與人才層次）+國內(nèi)外動向的把握+技術(shù)線路+合理預(yù)算+適度公關(guān)4生活與實(shí)驗(yàn)啟迪：自由現(xiàn)金流量生活告訴我們：皇帝平均壽命比常人短；授人予魚不如以漁；富不過三代；三分饑和寒，小孩才健康；錢多了會變壞會失道（蓮花味精的總經(jīng)理：錢多時(shí)容易“失道”），滋生“啃老族”、“寄生蟲”……老鼠實(shí)驗(yàn)告訴我們：過飽與早死（洛杉磯大學(xué)雷·沃爾福德教授發(fā)現(xiàn)有1倍之差）結(jié)論：適度饑餓有利于一個生命體保持壓力，提高效率。過度使用權(quán)益資本會導(dǎo)致業(yè)績滑坡……5FreeCashFlow:FCF美國石油大王洛克菲樂父子生活節(jié)儉與奢靡形成了鮮明的對比。洛克菲樂幽默笑解其中的原因：“他爸爸是石油大王，而我爸爸不是”。心理學(xué)上的“優(yōu)勢效應(yīng)”-成也蕭何，敗也蕭何；引出：錢來得容易、閑錢太多（即自由現(xiàn)金流量）會導(dǎo)致“亂花錢”、道德風(fēng)險(xiǎn)（“男人有錢就變壞”—私房錢無正當(dāng)用途加上缺乏約束）、壓力消失……出問題的企業(yè)往往是錢多鬧的。6自由現(xiàn)金流量：理論與現(xiàn)實(shí)廣泛關(guān)注自由現(xiàn)金流量已經(jīng)在資本市場和公司財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐中產(chǎn)生重大影響：“股神”巴菲特投資標(biāo)準(zhǔn)8項(xiàng)：財(cái)務(wù)穩(wěn)?。毁Y本支出少，F(xiàn)CF充裕（成熟的制造業(yè)、財(cái)務(wù)政策與戰(zhàn)略合理）中國的天治基金將FCF作為核心選股指標(biāo)FCF與分紅、投資（探索性或隨意性界定）、籌資、價(jià)值評估（9-10倍）、業(yè)績評價(jià)、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)防、財(cái)務(wù)目標(biāo)（FCF最大？）……7自由現(xiàn)金流量：來龍去脈自由現(xiàn)金流量理論溯源：1976年MichaelC.Jensen提出代理成本學(xué)說。1986年在代理成本學(xué)說加以發(fā)展，重點(diǎn)討論在股東與管理者之間存在的代理成本問題，形成自由現(xiàn)金流量理論。最早的論文《AgencyCostofFCF,CorporationFinanceandTakeover》，發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》，開創(chuàng)了FCF問題研究的先河！8自由現(xiàn)金流量：來龍去脈最初的發(fā)現(xiàn):60年代石油行業(yè)繁榮，積聚了大量現(xiàn)金，伴隨而來的是石油行業(yè)頻繁的兼并、多元化經(jīng)營活動，80年代中期發(fā)現(xiàn)大多是低效率的亂花錢活動。管理層良好的“借口”(為了保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健,維持好的流動性,為了股東的根本利益和長遠(yuǎn)利益,,為了給好的項(xiàng)目儲備資金),股東與管理層之間的信息不對稱、所有者與經(jīng)營者之間的財(cái)務(wù)目標(biāo)不完全一致、企業(yè)財(cái)務(wù)行為“理性”與“異化”……9自由現(xiàn)金流量：原文經(jīng)典FreeCashFlows定義(Jensen,1986)：FreeCashFlowiscashflowinexcessofthatrequiredtofundallprojectsthathavepositivenetpresentvaluewhendiscountedattherelevantcostofcapital.中文版：“滿足所有以相關(guān)的資本成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目后所剩余的現(xiàn)金流”。10對自由現(xiàn)金流量的理解對自由現(xiàn)金流量的理解：企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金（包括經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動）超過了自身對現(xiàn)金的需要（不含編造、包裝的、IRR達(dá)不到股東期望水平的項(xiàng)目）。定量難在沒有哪個企業(yè)會承認(rèn)自己的資本支出是不必要的。所以，根據(jù)當(dāng)年長期資產(chǎn)凈增加額計(jì)算存在問題。應(yīng)該有科學(xué)合理的資本預(yù)算為基礎(chǔ)，全面預(yù)算管理是計(jì)算的前提。11自由現(xiàn)金流量：來龍去脈詹森關(guān)注的不是自由現(xiàn)金流量的概念，而是如何支配它。自由現(xiàn)金流量帶來的后果:企業(yè)效率下降、效益滑坡、財(cái)務(wù)松懈（financialslack）、公司贅肉（corporatefat）、規(guī)模膨脹（大而不強(qiáng)）、過度投資、隨意性支出、控股股東掏空、現(xiàn)金閑置、委托理財(cái)、替人擔(dān)保、瘋狂兼并……12自由現(xiàn)金流量：概念梳理有必要進(jìn)行中國化改造。種概念：自由現(xiàn)金屬概念：自由現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金增量、自由現(xiàn)金存量分類：外源式自由現(xiàn)金、內(nèi)生式自由現(xiàn)金；股本性自由現(xiàn)金、債務(wù)性自由現(xiàn)金13自由現(xiàn)金流量：概念梳理自由現(xiàn)金流量：流入量、流出量、凈流量自由現(xiàn)金流入量用于公司價(jià)值評估自由現(xiàn)金增量：中國特色。自由現(xiàn)金存量：當(dāng)期留存+期初余額，用于代理成本分析符蓉等提出：企業(yè)、股東、管理者之自由現(xiàn)金流量14自由現(xiàn)金流量：形成規(guī)律自由現(xiàn)金流量形成的規(guī)律:多發(fā)生在企業(yè)成熟期、所有者弱、經(jīng)營者構(gòu)造“個人帝國”、經(jīng)營者激勵約束不到位、資產(chǎn)膨脹快而凈利潤（欠缺良好的資產(chǎn)負(fù)債表管理）停滯不前、流動性畸高低有息負(fù)債率的“存款戶”、資金周轉(zhuǎn)速度逐步減慢等。15自由現(xiàn)金流量：來源與運(yùn)用自由現(xiàn)金流量:從哪里來?成熟期企業(yè)自身創(chuàng)造的大量利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量囤積下來（應(yīng)分配而不分配）靠包裝項(xiàng)目向銀行貸款騙取資金(在國有企業(yè)很常見)。債務(wù)軟約束下存在債權(quán)性自由現(xiàn)金流量靠盈余管理然后IPO、SEO、發(fā)行可轉(zhuǎn)債騙取股民血汗錢(在上市公司很常見)通過官司或偶然所得(如接受捐贈、騙取政府補(bǔ)貼等)形成16自由現(xiàn)金流量：來源與運(yùn)用Hachel：隨意性資本支出(discretionarycapitalexpenditure)、隨意性收益支出(discretionaryincomeexpenditure)符蓉：三分法。隨意性非經(jīng)營支出（大股東占款,tunneling）、隨意性資本支出（過度投資，over-investment）、隨意性收益支出（公司贅肉,corporatefat）評論：閑置也帶來代理成本17自由現(xiàn)金流量的三大難題定量難。Jensen作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對自由現(xiàn)金流量的外延感興趣目前出現(xiàn)了多種定量方法。迫切需要加以規(guī)范，以推動這一問題研究引向深入。難點(diǎn)：經(jīng)營者不承認(rèn)是“閑錢”，所有者與經(jīng)營者之間信息不對稱，科學(xué)合理的全面預(yù)算目前尚不具備18自由現(xiàn)金流量：定量難多種稱呼：多余現(xiàn)金流量（excesscashflow）、可分配現(xiàn)金流量（distributablecashflow）、可自由使用的現(xiàn)金流量（disposablecashflow）、超額現(xiàn)金流量（surpluscashflow）、獵食者現(xiàn)金流量（raiders’cashflow）等。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。漢克爾（Hackel）與李凡特的《現(xiàn)金流量與證券分析》中提出三種方法。(1)FCF=EBIT+折舊-資本性支出；（2）FCF=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量－資本性支出+隨意性資本支出；（3）FCF=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資19自由現(xiàn)金流量：定量難英國薩德沙納姆教授《兼并與收購》，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量－資本性支出－營運(yùn)資本增加額TomCopeland:(McKinsey公司)提出，F(xiàn)CF=NOPLAT+折舊+攤銷-資本支出-營運(yùn)資本增加。NetOperatingProfitLessAdjustedTax,稅后凈營業(yè)利潤AswathDamodaram(1996)提出，F(xiàn)CF=EBIT(1-T)+Depreciation-CapitalExpenditure-營運(yùn)資本增加主要差異：從哪張表出發(fā)？從稅前還是稅后？是否包括折舊和攤銷？是否應(yīng)扣除營運(yùn)資本增加額？是否包括隨意性資本支出？如何界定資本支出是合理的還是隨意的？是否包括現(xiàn)金股利？20自由現(xiàn)金流量：代理成本分解難根據(jù)Jensen&Meckling（1976）的研究，代理成本的總和由委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔(dān)保成本和剩余損失等三部分組成。其中，委托人的監(jiān)督成本，是指委托人計(jì)量或觀察代理人行為的成本，以及對代理人實(shí)施控制的成本；代理人的擔(dān)保成本，是指代理人實(shí)施自我約束，以保證為委托人利益盡職勤勉的成本；剩余損失是指委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失，等于代理人決策和委托人在同等條件下采取的效用最大化決策之間的企業(yè)價(jià)值差異。21自由現(xiàn)金流量：代理成本分解難實(shí)證研究者都是將管理費(fèi)用來直接表示代理成本。而剩余損失的隱性方面，如由于經(jīng)理人的偷懶而引起企業(yè)市場份額萎縮所造成的價(jià)值損失，則是難以直接計(jì)量和觀察的。所以，學(xué)者們一般用替代變量來間接表示，如銷售收入或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的降低等。評論：資金閑置的機(jī)會成本（投資不足，隱性）、管理費(fèi)用營業(yè)費(fèi)用中“隨意性”支出（隱藏、酌量性）、偷懶與投資過度引發(fā)股東間接損失。我們主張分為隱性代理成本與顯性代理成本。22自由現(xiàn)金流量：約束難所有者與經(jīng)營者之間矛盾體現(xiàn)之一。Jensen倡導(dǎo)的手段之一：現(xiàn)金分紅或股票回購。股東的硬約束。強(qiáng)制性分紅或者股票回購應(yīng)該是控制自由現(xiàn)金流量的好辦法之一。管理者基于控制資源和不愿資金受到剛性而愿意持有它。他認(rèn)為，“從效率的角度看，這些資金應(yīng)回報(bào)給股東，比如增加分紅或購回股份?！盝ensen倡導(dǎo)的手段之二：負(fù)債約束。債權(quán)人的硬約束讓經(jīng)營者背上“資本市場監(jiān)督的枷鎖”?！皞鶆?wù)可以作為股利的一種替代品，它迫使管理者吐出現(xiàn)金來，而不是把它浪費(fèi)掉”。23Jensen倡導(dǎo)的手段之三：被并購?fù){囤積自由現(xiàn)金流量的公司效率下降，成為其他公司的目標(biāo)。Raiders從事資本結(jié)構(gòu)套利活動，上市公司不合理的財(cái)務(wù)行為會受到約束。錢多人傻、價(jià)格低現(xiàn)金富?！丁矮C食者”與我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化》，《會計(jì)師》2009年第1期。干勝道等。24自由現(xiàn)金流量控制之新招公司財(cái)務(wù)治理的完善。機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的股權(quán)再融資、利潤分配、重大財(cái)務(wù)決策用手投票，獨(dú)立董事要發(fā)揮作用，國有資本明確所有者財(cái)務(wù)主體等。25自由現(xiàn)金流量控制新招完善信息披露機(jī)制，消除股東與經(jīng)營者之間的信息不對稱。引入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），引導(dǎo)經(jīng)營者財(cái)務(wù)行為優(yōu)化。26一個例子某上市公司的去年凈資產(chǎn)是100億，其中20億為留存收益，凈資產(chǎn)收益率約為12%，無銀行貸款，銀行一年期貸款利率為8%，有15億資金長期處于閑置狀態(tài)，公司財(cái)務(wù)部門將其存放于銀行，年利息收入為0.6億，經(jīng)營利潤約為11.4億。假設(shè)公司董事會決定，自新年度開始采取經(jīng)濟(jì)增加值來評價(jià)經(jīng)營者，股東要求的機(jī)會成本為12%，經(jīng)濟(jì)增加值每達(dá)1億元管理團(tuán)隊(duì)可獲得3000萬元獎金。假設(shè)該企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境不變，行業(yè)平均有息負(fù)債率為42%，則：方案一：將15億自由現(xiàn)金流量仍然保留于企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增加值=12億-100億×12%=0；方案二：將15億自由現(xiàn)金流量通過分紅給股東，占用股東的資本減為85億元，則經(jīng)濟(jì)增加值=11.4億-85億×

12%=1.2億元。方案三：將15億自由現(xiàn)金流量通過分紅給股東，并回購35億股本，占用股東資本50億，同時(shí)向銀行借入35億元1年期貸款，資產(chǎn)負(fù)債率為41.18%，則經(jīng)濟(jì)增加值=11.4億-35億×

8%-50億×

12%=2.6億。27自由現(xiàn)金流量：實(shí)證研究從三個方面檢驗(yàn)：從融資\投資\股利分配Michael(2000)結(jié)論:負(fù)債能夠約束管理層的隨意性\能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)\能夠增加企業(yè)價(jià)值Lang\Stulz\Walking\(1991):他們用Tobin’sq來代表公司的投資機(jī)會,按照FCF理論則預(yù)期:對于高現(xiàn)金流、低q(小于1)的公司更容易從事毀損公司價(jià)值的并購活動,這樣的公司在發(fā)布收購公告時(shí)將被投資者視為“利空”而導(dǎo)致股價(jià)下跌。結(jié)論：支持。其他學(xué)者對過度投資及其效果進(jìn)行過實(shí)證檢驗(yàn).28自由現(xiàn)金流量：實(shí)證檢驗(yàn)Vogt(1994)發(fā)現(xiàn):股利支付率較低的公司中,有形資產(chǎn)投資高的大型公司容易存在自由現(xiàn)金流量代理問題。(主要體現(xiàn)在實(shí)物資產(chǎn)上)國別檢驗(yàn):LinglingWu(2004)采用833家日本上市公司1992-2000年的數(shù)據(jù),結(jié)論:公司的負(fù)債比例與FCF呈顯著正相關(guān)(主要是債權(quán)性自由現(xiàn)金流量，與我國上市公司主要是股權(quán)自由現(xiàn)金流量不同。提示:注意日本特殊的公司治理)29自由現(xiàn)金流量：國別檢驗(yàn)Schwetzler\Reimund(2004)考察了那些連續(xù)3年均持有大量現(xiàn)金的德國公司,發(fā)現(xiàn)這些公司的經(jīng)營業(yè)績較差,這從側(cè)面說明了自由現(xiàn)金流量代理成本的存在。Yuanto(2005)以在新加坡上市的230家公司為樣本,證實(shí)公司治理機(jī)制是現(xiàn)金持有量的主要決定因素,在內(nèi)部人控制、缺乏機(jī)構(gòu)投資者等公司治理機(jī)制不完善的情況下,公司持有較多現(xiàn)金,而且管理層隨意地開支,使代理問題更加嚴(yán)重,中小投資者意識到以后降低了對企業(yè)價(jià)值的評估。30FCF與隨意性支出四象限分析圖隨意性支出自由現(xiàn)金流量IIIIIIIV31FCF與隨意性支出四象限分析

第I象限企業(yè)：存在大量自由現(xiàn)金流量，并且隨意性支出也較大，表明企業(yè)的自由現(xiàn)金流代理成本較高，從股東的角度看，資本收益率逐步降低，企業(yè)業(yè)績滑坡。既有充裕的閑置資金，同時(shí)又進(jìn)行了大量投資與亂花錢。32FCF與隨意性支出四象限分析Ⅱ象限企業(yè)：不存在自由現(xiàn)金流量，甚至缺少企業(yè)維持或發(fā)展的資金，而又能夠進(jìn)行較大的隨意性支出。這類企業(yè)在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中難以存在，即使有，也不可能持久經(jīng)營下去，最終會被市場競爭所淘汰。能力差、決策水平低。Ⅲ象限企業(yè)：不存在自由現(xiàn)金流量，且不存在隨意性支出，表明企業(yè)幾乎沒有自由現(xiàn)金流代理成本，資本使用效率高，業(yè)績穩(wěn)定而優(yōu)良，能夠持續(xù)地、最大限度地回報(bào)股東。這類企業(yè)的決策行為是正常的、是企業(yè)應(yīng)該追求的目標(biāo)。33FCF與隨意性支出四象限分析Ⅳ象限企業(yè)：存在大量自由現(xiàn)金流量，但不存在隨意性支出。在中國該類企業(yè)的情況較復(fù)雜：一方面可能是在公司治理完善的企業(yè)，為了配合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，短時(shí)間保留充裕資金，以降低整體融資成本，如部分民營企業(yè)；另一方面更能的是在公司治理不完善的情況下，企業(yè)的閑置資金或者以貨幣資金的形式存在，或者被大股東占用等等?？傊?，企業(yè)沒有好的投資項(xiàng)目而又不愿向股東分紅，導(dǎo)致資本閑置，業(yè)績滑坡。如五糧液、湘酒鬼。34自由現(xiàn)金流量案例分析五糧液在2001年進(jìn)行了配股，共配了2400萬股，配股價(jià)為每股25元，共募集股本6億元。公司凈資產(chǎn)由于留利和配股而不斷擴(kuò)大，2000-2004年的凈資產(chǎn)分別為318861、469375、530706、602003和656689萬元，2004年的凈資產(chǎn)達(dá)到2000年凈資產(chǎn)的2倍多。但ROE分別為24%、17%、11%、11%、12%，逐步下滑。2008年為15.91%（全面攤?。?5案例分析：五糧液FCF測算近幾年年報(bào)來看，五糧液的資產(chǎn)負(fù)債率顯示出逐年下降的趨勢，2000年年報(bào)僅為31%，2001年為30%，2002年為27%，2003年為27%，2004年為25%，而且這些負(fù)債全部是商業(yè)信用形成的無息負(fù)債，公司已連續(xù)幾年沒有銀行貸款了，顯然公司管理層認(rèn)為使用股東的錢“更便宜”，而且是軟約束。公司2003年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為-2836萬元，2006年為-5049.73萬元，2007年為-92227613.01元，2008年為-159954267.43元，可以推算出公司有數(shù)十億的自由現(xiàn)金流量以儲蓄方式存放在銀行。36五糧液：資金閑置與效益下降

摘要01年比00增長

02年比00增長03年比00增長

04年比00增長邊際利潤4330-15488-66145989邊際凈資產(chǎn)150514211845282142337828邊際投資報(bào)酬率

0.0288-0.0731-0.02340.0177凈投入增加與凈利潤增加定基分析37五糧液：過度投資自2001年以來，五糧液進(jìn)一步加大了對白酒產(chǎn)業(yè)的投資，據(jù)其2001年至2004年年報(bào)反映，四年來五糧液在白酒產(chǎn)業(yè)的實(shí)際投資超過60億元，增加的產(chǎn)能在10萬噸以上。而根據(jù)2000年年報(bào)，產(chǎn)能已達(dá)20萬噸，當(dāng)年銷量僅為15.03萬噸，2001年、2002年銷量略有下降，分別為13.86萬噸、14.82萬噸，2003年雖有所上升，也僅有16.89萬噸，而2004年比上年下降了25%，更低至12.75萬噸。2008年銷售五糧液系列酒9.78萬噸（白酒7.58萬噸），比上年減少48.44%，這就意味著增加的產(chǎn)能幾乎沒有發(fā)揮作用。38五糧液勞動生產(chǎn)率下降2001年年末公司員工有14580人，2003年年末達(dá)到21112人，增長了44.8%，而人均利潤卻從2001年的5.56萬元下降到2003年的3.33萬元。2008年比2006年人均工資翻了一倍?！坝懞脝T工”在國有控股企業(yè)具有普遍性—“公司贅肉”出現(xiàn)在工資費(fèi)用中。員工滿意，股東不滿意39自由現(xiàn)金流量：參考文獻(xiàn)郭強(qiáng)：《淺論自由現(xiàn)金流量》，《上海會計(jì)》2003年第4期。姜秀珍：《自由現(xiàn)金流量在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用》，《上海會計(jì)》2003年第1期。李勝楠：《現(xiàn)金流量概念梳理及其應(yīng)用綜述》，《理財(cái)者》2002年第10期。陳紅明：《自由現(xiàn)金流量代理成本假說實(shí)證檢驗(yàn)》，《理財(cái)者》2005年第3期。40參考文獻(xiàn)：前期成果干勝道：《五糧液財(cái)務(wù)政策搭配評析》，《財(cái)會月刊》2005年第8期。符蓉等：《美酒醉人也惱人——“五糧液”股利政策分析》，《企業(yè)管理》2005年第9期林敏、干勝道：《企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑：“做餅”還是“分餅”——以五糧液為例》，《財(cái)經(jīng)科學(xué)》2006/441參考文獻(xiàn)謝軍：股利政策、第一大股東和公司成長性——自由現(xiàn)金流理論還是掏空理論，《會計(jì)研究》2006/04陳志斌：《基于自由現(xiàn)金流管理視角的創(chuàng)值動因解析模型研究》，《會計(jì)研究》2006/04辛宇等：《公司治理機(jī)制與超額現(xiàn)金持有水平》，《管理世界》2006/5彭桃英等：《中國上市公司高額現(xiàn)金持有動因研究》，《會計(jì)研究》2006/5蔡昌：《提升現(xiàn)金流管理》，西安交通大學(xué)出版社，200542FCF主要研究內(nèi)容：（1）自由現(xiàn)金流量的概念、分類與形成原因；（2）上市公司的財(cái)務(wù)治理、財(cái)權(quán)分割與對經(jīng)營者的自由現(xiàn)金流量約束機(jī)制；（3）上市公司自由現(xiàn)金流量的閑置、隨意性支出與流出的統(tǒng)計(jì)與分析；（4）自由現(xiàn)金流量與上市公司業(yè)績滑坡的內(nèi)在關(guān)系實(shí)證研究；（5）自由現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)計(jì)；（6）業(yè)績優(yōu)良上市公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的度量與業(yè)績負(fù)面變化的關(guān)聯(lián)性；（7）債權(quán)自由現(xiàn)金流量存在的條件及其對業(yè)績的影響；43FCF主要研究內(nèi)容：（8）防范上市公司自由現(xiàn)金流量的對策研究；（9）適度財(cái)務(wù)穩(wěn)健與過度囤積自由現(xiàn)金流量的邊界研究；（10）中外自由現(xiàn)金流量理論與實(shí)踐的比較研究；（11）過度囤積自由現(xiàn)金流量上市公司的案例研究；（12）SEO、盈余管理、募集資金變更與業(yè)績變化研究；（13）自由現(xiàn)金流量與公司贅肉研究；（14）自由現(xiàn)金流量與過度投資研究；（15）自由現(xiàn)金流量與掏空研究；44FCF主要研究內(nèi)容：（16）自由現(xiàn)金流量與上市公司并購效果研究；（17）自由現(xiàn)金流量趨于零的內(nèi)外部條件；（18）企業(yè)可持續(xù)增長與自由現(xiàn)金流量的處置；（19）財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿與自由現(xiàn)金流量；(20)資金提供者與需求者在FCF上的矛盾與解決途徑；（21）壟斷類上市公司自由現(xiàn)金流量問題研究實(shí)證檢驗(yàn):在中國與國外對比45結(jié)題用成果：系列符蓉著：《中國上市公司業(yè)績變化研究——基于自由現(xiàn)金流量理論的分析》，四川人民出版社2008年9月。干勝道領(lǐng)著：《自由現(xiàn)金流量專題研究》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009年12月。符蓉、黃激動、干勝道：《自由現(xiàn)金流理論研究綜述：發(fā)展與應(yīng)用》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2006年第12期，5-10頁。符蓉、黃繼東、干勝道：《自由現(xiàn)金流量理論小心“水土不服”》，《中國國情國力》2007年第2期，第30-32頁。46結(jié)題用成果：系列胡建平、干勝道：《自由現(xiàn)金流量的代理成本：理論和證據(jù)》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2009年第12期。107-114頁。干勝道、胡建平：《自由現(xiàn)金流量理論發(fā)展和應(yīng)用的三大難題》，《四川大學(xué)學(xué)報(bào)》（哲學(xué)社會科學(xué)版）2009年第6期（總165期）。61-65頁。胡建平、馬會起、干勝道：《管理層持股與自由現(xiàn)金流量控制研究》，《華東經(jīng)濟(jì)管理》2009年第5期，總第149期。129-134頁。47結(jié)題用成果：系列郭楠、干勝道：《關(guān)于大股東占款對上市公司財(cái)務(wù)影響的研究》，《會計(jì)之友》2007年第9期（下）（總第243期）