證券投資組合論文

證券投資組合論文現(xiàn)代，論文常用來(lái)指進(jìn)行各個(gè)學(xué)術(shù)領(lǐng)域的研究和描繪學(xué)術(shù)研究成果的文章，簡(jiǎn)稱之為論文。它既是討論問(wèn)題進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的一種手段，又是描繪學(xué)術(shù)研究成果進(jìn)行學(xué)術(shù)溝通的一種工具。它包括學(xué)年論文、畢業(yè)論文、學(xué)位論文、科技論文、成果論文等，論文一般由題名、作者、摘要、關(guān)鍵詞、正文、參考文獻(xiàn)和附錄等部分組成，其中部分組成可有可無(wú)。證券投資組合論文1摘要：證券投資組合決策的任務(wù)是在尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的基礎(chǔ)上獲取最高的投資報(bào)酬率，資本市場(chǎng)線是獲取最大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的唯一有效時(shí)機(jī)線，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是權(quán)衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的重要工具。伴隨著資本市場(chǎng)的日益發(fā)展和有效資本市場(chǎng)的日趨構(gòu)成，投資者的決策也將越來(lái)越理性化，風(fēng)險(xiǎn)投資決策的基本理論和方法也將在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中得到更好的應(yīng)用。關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利時(shí)機(jī)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者講是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即如何解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。風(fēng)險(xiǎn)是指將來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該怎樣應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失進(jìn)而到達(dá)期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)闡述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)〔如購(gòu)買國(guó)債〕，將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：如何組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？假設(shè)投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假設(shè)有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E〔R〕=Rf〔1—x〕+Rpx，亦即E〔R〕=Rf+〔Rp—Rf〕x，在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求〔Rp—Rf〕的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資時(shí)機(jī)線就是我們所講的資本市場(chǎng)線〔CML〕，即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者能夠選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，進(jìn)而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的瞻望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)〔競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)〕的演變，“信息失靈〞和“市場(chǎng)失靈〞得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以愈加充分地體現(xiàn)。二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)到達(dá)預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E〔R〕=Rf+%[〔Rm—Rf〕中〔Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率〕，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。%[確實(shí)定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。由于模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：〔一〕投資者能夠根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；〔二〕投資者能夠按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；〔三〕在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；〔四〕對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期?！案?jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)〞的建立是一個(gè)歷史的經(jīng)過(guò)，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判定存在差異，要到達(dá)同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中遭到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描繪出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。參考文獻(xiàn)：[1]曾勇。組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[J]。科學(xué)出版社，20xx，〔7〕。[2]李金毅。試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國(guó)股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)組合[J]。環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)了望，20xx，〔10〕。[3]徐經(jīng)長(zhǎng)。證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管研究[J]。中國(guó)人民大學(xué)出版社，20xx，〔5〕證券投資組合論文2摘要：本文分析了建立當(dāng)代證券投資組合〔Portfolio〕理論的基本假設(shè)，對(duì)假設(shè)中的市場(chǎng)效率、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨〔Markowitz〕證券組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的主要問(wèn)題，并對(duì)組合證券投資優(yōu)化模型的改良提出了本人的思路。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；投資組合模型；投資收益投資組合〔Portfolio〕是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡(jiǎn)單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所遭到的約束，即遭到投資者對(duì)投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對(duì)此，西方當(dāng)代投資組合理論中馬科維茨〔Markowitz〕投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國(guó)實(shí)際之間存在較大差距。因此本文著重討論馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題及解決思路。一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=〔r1，r2……rn〕T，期望值向量E〔r〕=〔u1，u2……un〕T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D〔r1〕反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov〔ri，rj〕反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)〔i，j；1、2……n〕，V=〔δij〕為r的協(xié)方差陣。X=〔x1，x2……xn〕T表示組合證券投資比例向量，知足enT=1，其中en=〔1，1……1〕T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E〔R〕=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)〔方差〕δ2=D〔R〕=∑∑XiXjδij=XTVX馬科維茨證券組合理論以為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在知足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最??；或在知足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過(guò)下面模型〔A〕或〔B〕來(lái)進(jìn)行證券組合投資決策。minδ2=XTVXmaxm=uTx{uTx≥m0{XTVX≤δ20模型〔A〕S.t.{eTx=1模型〔B〕S.t.{eTnx=a{X≥0{X≥1Markowitz組合投資思想被投資者廣泛接受，但他的定量模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，主要包括：〔1〕證券市場(chǎng)是有效的，證券的價(jià)格反映了證券的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，每個(gè)投資者都把握了充分的信息，了解每種證券的期望收益率及標(biāo)準(zhǔn)差，不存在交易費(fèi)用和稅收，投資者是價(jià)格接受者，證券是無(wú)限可分的，必要的話能夠購(gòu)買部分股權(quán)。〔2〕證券投資者的目的是：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最大，或在給定的收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最低，就是講，投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的?！?〕投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來(lái)選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，假如要他們選擇風(fēng)險(xiǎn)〔方差〕較高的方案，他們都要求有額外的收益率作為補(bǔ)償。〔4〕投資者追求其每期財(cái)富期望效用的極大化，投資者具有單周期視野，所有Xi是非負(fù)的，即不允許買空與賣空。二、馬科維茨證券投資組合理論在我國(guó)運(yùn)用存在的問(wèn)題除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設(shè)與我國(guó)當(dāng)前的金融證券市場(chǎng)的情況比擬吻合外，該理論與我國(guó)證券市場(chǎng)投資者組合投資實(shí)踐尚存在諸多的問(wèn)題。1.市場(chǎng)有效性問(wèn)題。據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪〔EugeneFama〕的有效市場(chǎng)假講，只要當(dāng)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格能夠及時(shí)且不偏不倚地充分反映市場(chǎng)上的所有信息時(shí)，市場(chǎng)才是有效的。有效的股票市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，市場(chǎng)介入者都能夠及時(shí)地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場(chǎng)本身可能存在失靈的現(xiàn)象，完全有效的股票市場(chǎng)是一種理想境界，現(xiàn)實(shí)中所存在的只是次級(jí)有效的市場(chǎng)，更何況在我國(guó)，股票市場(chǎng)的有效性還比擬低，股市上內(nèi)幕交易比擬盛行，股價(jià)變動(dòng)非隨機(jī)性，價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國(guó)上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時(shí)性，信息失真嚴(yán)重，小道消息盛行，預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息、分部信息、社會(huì)責(zé)任信息、軟性資產(chǎn)信息披露缺乏，部分公司直到規(guī)定披露時(shí)間的最后期限才公布企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，更談不上對(duì)臨時(shí)重大事件披露的及時(shí)性。2.風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度問(wèn)題。在復(fù)雜而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)投資活動(dòng)中，投資者總是特別慎重地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，到達(dá)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，然而風(fēng)險(xiǎn)依靠于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其效用函數(shù)不同，擁有不同的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數(shù)的特例。據(jù)研究，只要在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風(fēng)險(xiǎn)的有效測(cè)度，事實(shí)上，根據(jù)對(duì)美、日證券業(yè)人員的調(diào)查，他們也并不信服把標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的標(biāo)準(zhǔn)，他們對(duì)僅獲取一點(diǎn)非零的利潤(rùn)并不知足，而對(duì)較高的利潤(rùn)頗感興趣，這表明投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益的理解不對(duì)稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因此選擇何種度量風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。3.模型參數(shù)估計(jì)時(shí)效性問(wèn)題。首先，現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)，證券收益具有非常強(qiáng)的時(shí)效性，這就要求證券投資決策方法也具有時(shí)變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，要求樣本長(zhǎng)度足夠長(zhǎng)，而樣本長(zhǎng)度過(guò)長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致模型參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因此它的時(shí)效性較差。其次，馬科維茨模型〔A〕和〔B〕均為單目的規(guī)劃，即知足假設(shè)〔2〕、〔3〕條件，未曾就二重目的規(guī)劃本身問(wèn)題〔模型C〕加以考慮。模型〔C〕maxm=uTx{minδ2=XTVXS.t.{eTnx=1{X≥0然而，理性的投資者總是追求收益盡可能大、風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的投資組合。再次，Markowitz模型尤其是在有非線性約束情況下，如XTVX≤δ0時(shí)，其參數(shù)多且難以確定，風(fēng)險(xiǎn)選擇參數(shù)的設(shè)置又比擬單一且不能反映出投資環(huán)境中的諸主要因素對(duì)投資效果的影響，運(yùn)算量大，不便于實(shí)踐操作，尤其對(duì)股票投資者要了解其各自的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)特別困難，因此無(wú)法有效用于實(shí)踐。4.交易費(fèi)用問(wèn)題。Markowitz模型沒有考慮證券組合投資經(jīng)過(guò)中的交易費(fèi)用，實(shí)際上，交易費(fèi)用是投資管理不可忽視的問(wèn)題。在證券組合投資經(jīng)過(guò)中，忽略交易費(fèi)用的證券會(huì)導(dǎo)致非有效的證券組合投資。另外，該模型還假定投資者在作決策時(shí)僅持有一定數(shù)量的資本金，而沒有持有任何證券，在實(shí)際進(jìn)行組合投資決策時(shí)，投資者往往已經(jīng)持有一定數(shù)量的證券，投資者進(jìn)行投資決策，就是重新調(diào)整各風(fēng)險(xiǎn)證券的持有量。因此，能夠?qū)arkowitz的證券投資模型進(jìn)行拓展，建立考慮交易費(fèi)用的證券組合投資模型。三、組合證券投資優(yōu)化模型改良思路由以上分析可知，Markowitz的證券組合模型建模的前提假設(shè)部分失效，模型參數(shù)估計(jì)的時(shí)效性差，風(fēng)險(xiǎn)的定義存在問(wèn)題，模型計(jì)算困難，可操作性差，為了知足證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用需要，改良Markowitz模型已勢(shì)在必行?；谝陨戏治雠c結(jié)論，本文將以新的思路提出更符合實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)和優(yōu)化的多目的規(guī)劃模型1.熵值與投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。對(duì)于n種證券投資收益率隨機(jī)序列r1，r2……rn，設(shè)其期望收益率向量為E〔r〕=〔u1u2……un〕T服從概率分布P〔r=ui〕=P〔ui〕，i=1，2……n，定義隨機(jī)變量r的熵值為H〔r〕=-∑P〔ui〕lg〔ui〕，它表示隨機(jī)變量r取每一個(gè)ui〔i=1，2……n〕的平均〔依概率平均〕不確定性，顯然H〔r〕越大，表明＆的不確定性越大，反之亦然，我們稱H〔r〕為r的風(fēng)險(xiǎn)，若r取定值，則H〔r〕為零，進(jìn)而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，另外，由微分學(xué)可知，當(dāng)P〔ri〕=1/n〔i=1，2……n〕時(shí)，H〔r〕取最大值H〔r〕max=lgn，進(jìn)而有0≤H〔r〕≤lgn.2.考慮交易費(fèi)用。Markowitz模型中，各種證券的投資額是以其在總投資金融中所占的比例表示的，是一個(gè)相對(duì)數(shù)，在考慮交易費(fèi)用的情況下，需要以投資金額的絕對(duì)數(shù)表示各證券上的投資額。分別以W.，wi〔i=1，2……n〕表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以A表示證券總投資金額的上限，分別以ξ0、ξi表示投資者已經(jīng)持有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以c0，ci〔i=1，2……n〕表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券單位交易額的交易成本，則在當(dāng)前可決策分配到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額分別為q0、qi〔i=1、2……n〕的情況下，交易費(fèi)用為：∑ci|qi-ξi|，投資收益率為：maxR=〔∑wiri-∑ci|qi-ξi|〕/∑wi=∑〔riwi-ci|qi-εi|〕/∑wi3.引入最小交易單位。分別以p.、pi表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券最小交易單位的價(jià)格，分別以整數(shù)x.、xi〔i=1，2……n〕表示當(dāng)前決策中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的的投資單位數(shù)，分別以雪。、龜〔i：1、2……n〕表示投資者已經(jīng)持有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的單位數(shù)，則當(dāng)前決策分配到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額Wo、wi〔i；1、2……n〕可表示為：W；=PⅨ，〔i=0、1、2……n〕；投資者已經(jīng)持有的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額e.、＆〔i=1、2……n〕?？杀硎緸椋篹i=n虱。4.最優(yōu)模型確實(shí)定。根據(jù)Markowitz模型形式有下面兩個(gè)證券投資優(yōu)化模型D與E.模型D：maxR〔r〕=[∑〔riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi{-∑P〔∑xiri〕lgP〔∑xiri〕≤HdS.t{∑Pixi=A{Xi≥0〔i=0、1、2……n〕Hd為給定的風(fēng)險(xiǎn)〔熵值水平〕，其他符號(hào)意義同前。模型E：minH〔r〕=-∑P〔∑xiri〕1gP〔∑xiri〕[∑〔riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi≥Rd{{∑Pixi=AS.r.{{Xi≥0〔i=0、1、2……n〕Rd為給定的收益率水平，其他符號(hào)意義同前。以上模型等價(jià)于模型F.模型F：maxR〔r〕=λ[∑〔riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑PiximinH〔r〕=-〔1一λ∑P〔∑xiri〕1gP〔∑xiri〕{∑Pixi=AS.t.{{Xi≥0λ是投資者的偏好系數(shù)，其他符號(hào)意義同模型D、E，當(dāng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，則取入較大，這就是改良的組合證券最優(yōu)化模型，在模型建立經(jīng)過(guò)中不僅不需要計(jì)算協(xié)方差矩陣，而且參加新數(shù)據(jù)時(shí)也容易修改。總之，在借鑒和應(yīng)用當(dāng)代投資組合理論的經(jīng)過(guò)中，必須考慮當(dāng)代證券組合投資理論在我國(guó)的實(shí)用性，尤其在我國(guó)的證券投資中，由于證券市場(chǎng)的體制和政策造成的“政策市〞和“消息市〞問(wèn)題，經(jīng)常使股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占有較大比例，本文也正是在證券投資組合理論的實(shí)用性方面作出了一些討論，希冀對(duì)我國(guó)廣大證券投資者進(jìn)行組合投資有所裨益。參考文獻(xiàn)：[1]楊桂元，唐小我。組合證券投資決策模型研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，20xx，〔1〕。[2]崇曦農(nóng)，李宏。多目的證券組合決策模型[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，20xx，〔4〕。[3]孫一嘯。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度、證券組合與資產(chǎn)定價(jià)模型[J].預(yù)測(cè)，1995，〔3〕。[4]郭存芝。當(dāng)代證券投資組合理論在我國(guó)的應(yīng)用研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究。20xx，〔1〕。[5]胡國(guó)政?？紤]交易費(fèi)用的證券組合投資的研究[J].預(yù)測(cè)，1998，〔5〕。證券投資組合論文3摘要：近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，但還存在一定的局限性和制約因素。當(dāng)代證券投資組合理論是證券相關(guān)理論中比擬重要的一部分，對(duì)于新興證券市場(chǎng)的穩(wěn)步、健康發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。關(guān)鍵詞：證券投資；組合理論；發(fā)展和局限在當(dāng)代社會(huì)很多民眾開場(chǎng)將資金投入證券這個(gè)新興市場(chǎng)。人們迫切需要一個(gè)積極、有效的理論來(lái)指導(dǎo)這項(xiàng)具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)于是規(guī)代證券投資組合理論應(yīng)運(yùn)而生。但是這種理論尚在發(fā)展階段存在一定的制約因素需要不斷討論、完善。一、當(dāng)代證券投資組合理論的發(fā)展當(dāng)代證券投資組合理論，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬柯維茨在1952年提出。其意義在于建立一個(gè)最佳投資組合也就是股票、債券等的最優(yōu)選取和最佳集合，以獲得最大的收益，同時(shí)將承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)降到最低。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展規(guī)代證券投資組合理論的意義逐步顯現(xiàn)出來(lái)也呈現(xiàn)出本身特有的發(fā)展方向?！惨弧硨?shí)用化在實(shí)際應(yīng)用中最初的當(dāng)代證券投資組合理論特別復(fù)雜，一般人難以把握短時(shí)間內(nèi)也很難得出正確的結(jié)果。同時(shí)征券市場(chǎng)上的數(shù)字是不斷變化的只要發(fā)生變化就要重新進(jìn)行組合、計(jì)算。對(duì)數(shù)字計(jì)算不甚熟練的投資者來(lái)講這是一個(gè)困難的經(jīng)過(guò)，而即使是比擬專業(yè)的投資者次而久之也會(huì)產(chǎn)生膩煩情緒。為了解決這一問(wèn)題，相關(guān)人士提出了簡(jiǎn)化證券組合分析的形式和方法大大降低了當(dāng)代證券投資組合理論的運(yùn)用成本使得當(dāng)代證券投資組合理論朝著實(shí)用化的方向不斷發(fā)展?！捕匙杂苫缃褡C券市場(chǎng)上的證券、基金種類繁多投資者擁有多種選擇性。當(dāng)代證券投資組合理論通過(guò)不斷完善、融合開場(chǎng)變得簡(jiǎn)明、便捷使得投資者能夠根據(jù)本身需要、愛好等因素綜合衡量證券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行自由組合。也就是講，當(dāng)代證券投資組合理論給予投資者的自由性很強(qiáng)，不再將投資者固化為熱衷收集財(cái)富的形象也不再對(duì)投資組合作出假定組合，比擬來(lái)講，當(dāng)代證券投資組合理論較之最初的理論形式在內(nèi)容和實(shí)用性上都有了很大的進(jìn)步。二、當(dāng)代證券投資組合理論的局限因素自創(chuàng)立以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但由于建立時(shí)間較短在發(fā)展中也遭到了一定因素的制約。〔一〕證券市場(chǎng)本身的性質(zhì)1.風(fēng)險(xiǎn)性。我國(guó)證券市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段其本身存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性使得當(dāng)代證券投資組合理論通過(guò)投資組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)性的效果無(wú)法得到切實(shí)、有效的發(fā)揮。證券投資本身的風(fēng)險(xiǎn)河分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)講系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)企業(yè)本身氣力躲避的，因而投資者不能依靠當(dāng)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用將風(fēng)險(xiǎn)化解。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)營(yíng)、收益等因素而產(chǎn)生的、只對(duì)個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響的一種不確定風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等能夠通過(guò)當(dāng)代證券投資組合理論將風(fēng)險(xiǎn)分散。研究結(jié)果表明，目前在我國(guó)證券市場(chǎng)的總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比例較大。也就是講運(yùn)用當(dāng)代證券投資組合理論降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性和效果都不理想。2.波動(dòng)投機(jī)性。目前我國(guó)證券市場(chǎng)具有新型市場(chǎng)的特點(diǎn)遭到各種不確定因素的影響價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性大處于高波動(dòng)階段。并且我國(guó)股市的動(dòng)態(tài)市盈率偏大具有資產(chǎn)價(jià)格泡沫的典型特征投機(jī)性很大抱沫成分過(guò)多。由于本身的這種性質(zhì)導(dǎo)致運(yùn)用當(dāng)代證券投資組合理論的有效性降低。〔二〕本身的缺陷我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，目前存在的主要缺陷為市場(chǎng)效用不明顯般資者構(gòu)造不合理、投資觀念不成熟。1.市場(chǎng)效用不明顯。當(dāng)代證券組合理論是建立在有效運(yùn)行的證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)上的，因而征券市場(chǎng)各項(xiàng)作用的發(fā)揮對(duì)當(dāng)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用具有重要意義。目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段在市場(chǎng)體系、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)理念和運(yùn)行形式上還存在一定的不成熟因素制約了當(dāng)代證券組合理論效用的發(fā)揮。2.投資群體存在弊端。當(dāng)代證券投資組合理論對(duì)投資者的要求很高要求投資者具有基本能夠應(yīng)用這一理論對(duì)證券進(jìn)行分析和選擇的能力周此投資者必須同時(shí)具備執(zhí)行力和知識(shí)性。然而月前我國(guó)投資者群體還不成熟存在一定的弊端。首先我國(guó)投資者中的個(gè)人投資者占比比擬大機(jī)構(gòu)類型的投資者較少，以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)具有較大的不確定性池不利于監(jiān)管。其次我國(guó)投資者的總體文化水平較低對(duì)于專業(yè)性強(qiáng)、理論復(fù)雜的證券投資知識(shí)大多數(shù)人無(wú)法消化和理解。個(gè)人投資者大多是通過(guò)口口相傳或書籍、網(wǎng)絡(luò)獲取投資信息多數(shù)是一知半解在做詳細(xì)的投資決策時(shí)要么跟風(fēng)要么盲目選擇。三、創(chuàng)造有利條件充分發(fā)揮當(dāng)代證券投資組合理論的重要作用理論指導(dǎo)實(shí)踐實(shí)踐產(chǎn)生理論二者互相作用的。當(dāng)代證券投資組合理論對(duì)證券