金融學(xué)概論完整教學(xué)課件

金融學(xué)概論完整教學(xué)課件金融學(xué)概論2023/1/113參考書主要參考書

劉力編著，《財(cái)務(wù)管理學(xué)。

建議閱讀書目[美]埃德溫·H·尼夫著，《金融體系：原理和組織》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005。拉古拉邁·拉詹路易吉·津加萊斯著，《從資本家手中拯救資本主義》，中信出版社，2004。凱文·多德著，《競(jìng)爭(zhēng)與金融――金融與貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)新解》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004。[美]富蘭克林·艾倫道格拉斯·蓋爾著，《比較金融系統(tǒng)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2002。約瑟夫·斯蒂格利茨布魯斯·格林沃爾德著，《通往貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的新范式》，中信出版社，2005。

2023/1/114課程說明先修課程：微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)作業(yè)：本課程將布置若干作業(yè)，作業(yè)課后一周上交。考核：

期末考試(70%)

課堂作業(yè)(30%)

2023/1/115課程簡(jiǎn)介

本課程旨在介紹現(xiàn)代金融學(xué)的基本理念、框架、理論工具、基本的資產(chǎn)定價(jià)原理，(CAPM、APT和衍生品)和公司金融(資本結(jié)構(gòu)、股利政策、公司兼并收購(gòu)與治理)。目的在于使同學(xué)們建立一個(gè)關(guān)于現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)整體的框架結(jié)構(gòu)，為今后各專業(yè)課的學(xué)習(xí)做一個(gè)基礎(chǔ)性鋪墊。課程的內(nèi)容注重概念、思想、直觀、分析框架和理論溯源。引導(dǎo)大家通過閱讀逐步充實(shí)自己的金融學(xué)知識(shí)。

《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《高級(jí)公司財(cái)務(wù)》、《金融工程》、《金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《金融衍生品定價(jià)理論》、《實(shí)證金融》以及資產(chǎn)定價(jià)和公司金融的專題課。2023/1/116《金融學(xué)概論》的基本內(nèi)容導(dǎo)論(2次)貨幣的時(shí)間價(jià)值，債券和股票的定價(jià)(1次)有效性市場(chǎng)理論(2次)項(xiàng)目投資分析(1次)投資組合理論與資本市場(chǎng)定價(jià)模型(2次)衍生證券及其應(yīng)用(2次)公司長(zhǎng)期資金的籌措，資本結(jié)構(gòu)理論與應(yīng)用，股利政策(2次)公司購(gòu)并、控制和治理(2次)

2023/1/1171.導(dǎo)論1.1什么是金融學(xué)1.2為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)1.3個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策1.4所有權(quán)和管理權(quán)的分離1.5管理的目標(biāo)1.6

市場(chǎng)對(duì)管理者的激勵(lì)：收購(gòu)1.7CFO的作用1.8

金融系統(tǒng)的構(gòu)成

2023/1/1181.1什么是金融學(xué)一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)二、如何描述不確定性：簡(jiǎn)單模型三、金融學(xué)基本原理：無套利定價(jià)2023/1/119一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.2023/1/1110Microeconomics消費(fèi)者生產(chǎn)者市場(chǎng)交換一般均衡Warlas社會(huì)資源的優(yōu)化配置Pareto效率完全競(jìng)爭(zhēng)自由進(jìn)出市場(chǎng)完全信息參與者完美理性I.福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理：

Warlas均衡能夠?qū)崿F(xiàn)

Pareto配置效率。II.福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第二定理：在一定的分配格局下，

Warlas均衡可以實(shí)現(xiàn)預(yù)定的配置效率狀態(tài)。2023/1/1111一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數(shù)學(xué)理論原理》，首次公開他的一般經(jīng)濟(jì)均衡理論的主要觀點(diǎn)。

VilfredoPareto,1848-1923，意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家，洛桑學(xué)派的代表人物之一，提出資源配置的“Pareto效率”標(biāo)準(zhǔn)。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一、第二定理回答了一般均衡狀態(tài)下的資源配置效率問題.2023/1/1112一般經(jīng)濟(jì)均衡研究的后繼者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產(chǎn)出方法1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者?？怂?J.R.Hicks,1904～1989)《價(jià)值與資本》1970年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～)《經(jīng)濟(jì)分析基礎(chǔ)》馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)2023/1/1113一般經(jīng)濟(jì)均衡存在性的嚴(yán)格證明(1954)1972年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會(huì)選擇與個(gè)人價(jià)值》1983年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者德布魯?shù)虏剪?G.Debreu,1921～)《價(jià)值理論》整個(gè)一般經(jīng)濟(jì)均衡理論被嚴(yán)格數(shù)學(xué)公理化，今天已被認(rèn)為是現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的里程碑。2023/1/1114一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)一般的教科書Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.中文解釋：“金融學(xué)”研究資金融通。ZviBodie和RobertC.Merton在Finance教科書中認(rèn)為：“金融學(xué)是研究人們?cè)诓淮_定的環(huán)境中如何進(jìn)行稀缺資源的時(shí)間配置的學(xué)科。”Financeisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.跨時(shí)Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty.2023/1/1115一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)ThecostsandbenefitsoffinancialdecisionsareSpreadoutovertimeUsuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.Financialsystem:thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk.Markets,financialintermediaries,financialservicefirmsandtheregulatorybodies.Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecision,andimplementthem.2023/1/1116一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)Abasictenetoffinanceisthattheultimatefunctionofthesystemistosatisfypeople’sconsumptionpreferences,includingallthebasicnecessitiesoflife.從學(xué)術(shù)視角的學(xué)科內(nèi)涵看，《TheNEWPALGRAVEDictionaryofMONEY&FINANCE》中FINANCE的辭條(StephenA.Ross)有16頁(yè)的解釋！Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.2023/1/1117一、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)的基本認(rèn)識(shí)金融學(xué)的主要內(nèi)容：FinancialMarketsEfficientMarkets,RiskandReturn(PortfolioandPricing：CAPM,APT)，

SubstitutionandArbitrage:OptionPricing均衡方法通常用于標(biāo)的資產(chǎn)的定價(jià)，無套利方法用于衍生品的定價(jià)。

CorporateFinance2023/1/1118金融學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的差異金融學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)不完全是一碼事。如同經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究?jī)r(jià)格機(jī)制與資源配置效率一樣，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)偏重從參與者的效用最大化出發(fā)，研究金融市場(chǎng)的價(jià)格形成與金融資產(chǎn)的配置效率，而且還增加了對(duì)金融市場(chǎng)信息有效性的考察。它最終關(guān)注資產(chǎn)配置的整體福利，遵循“集體理性”，是金融學(xué)研究的基礎(chǔ)理論。讓人們很自然地從自己熟悉的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論過渡到用經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)金融市場(chǎng)的考察。而金融學(xué)的其他理論可以只考慮“個(gè)體理性”的決策問題，如：證券投資、公司理財(cái)?！皞€(gè)體理性”常常與“集體理性”相矛盾。2023/1/1119二如何描述不確定性：簡(jiǎn)單模型金融市場(chǎng)的本質(zhì)特點(diǎn)是“存在不確定性和信息不對(duì)稱。”如何刻劃不確定性一個(gè)刻劃不確定性的簡(jiǎn)單模型：有“當(dāng)前”和“未來”兩個(gè)時(shí)刻；“當(dāng)前”是確定的，“未來”是不確定的；“未來”可能發(fā)生有限種狀態(tài)。2023/1/1120表示未來不確定性的狀態(tài)圖“當(dāng)前”“未來”引自史樹中教授《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)十講》p1p2pn2023/1/1121更簡(jiǎn)單的兩狀態(tài)模型“當(dāng)前”“未來”p1-p2023/1/1122不確定性與風(fēng)險(xiǎn)FrankH.Knight,(1885-1972)首次區(qū)分了“不確定性”和“風(fēng)險(xiǎn)”的差異。真正的不確定性：行為者對(duì)未來的認(rèn)識(shí)是“只知道自己對(duì)未來什么也不知道”。風(fēng)險(xiǎn)：知道未來狀態(tài)的全集和狀態(tài)發(fā)生的概率分布。2023/1/1123三、金融學(xué)基本原理：無套利定價(jià)無套利假設(shè)：“沒有免費(fèi)的午餐”簡(jiǎn)單說就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出”或說“金融市場(chǎng)不能無中生有”。它相當(dāng)于普通商品經(jīng)濟(jì)中的“無投入就無產(chǎn)出”假設(shè)。利用無套利假設(shè)給資產(chǎn)定價(jià)要遵循“一價(jià)律”，即相同收入的資產(chǎn)應(yīng)有一樣的現(xiàn)時(shí)價(jià)格。例子：基于股票價(jià)格的“歐式看漲期權(quán)”(calloption),又稱“買入期權(quán)”，的定價(jià)。另一種是看跌期權(quán)(putoption)，或“看跌期權(quán)”2023/1/1124期權(quán)定價(jià)模型的出發(fā)點(diǎn)貨幣股票看漲期權(quán)11其中，K是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)2023/1/11252023/1/11262023/1/11272023/1/1128啟示：前兩種方法沒有用到概率，只用無套利原則；第三種方法是人們處理不確定性的通常作法：一種“平均觀念”。二者有很好的“巧合”，這證明了以概率的方式處理不確定性的合理性。人們關(guān)于某事件的主觀概率可以是不同的，對(duì)未來的看法、預(yù)期存在差異，這是人們交易金融資產(chǎn)的重要原因?！按嬖诓淮_定性”并不意味著參與者之間“存在信息不對(duì)稱”。參與者可以是“同質(zhì)的”，也可能是“異質(zhì)的”。參與者的同質(zhì)性使模型易于處理，但現(xiàn)實(shí)中的人們多是異質(zhì)的。2023/1/11291.2為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)WhyStudyFinance?管理個(gè)人的財(cái)富處理商務(wù)世界的問題尋求有趣和回報(bào)豐厚的職業(yè)作為一個(gè)公民作出有見地的(informed)公共選擇擴(kuò)展你的視野(toexpandyourmind)2023/1/11301.3個(gè)人和企業(yè)的財(cái)務(wù)決策家庭金融決策：消費(fèi)和儲(chǔ)蓄Consumptionandsaving投資Investment融資Financing風(fēng)險(xiǎn)管理Risk-management企業(yè)金融決策：戰(zhàn)略計(jì)劃Strategicplanning:資本預(yù)算Capitalbudgeting：investmentproject融資Financing:capitalstructure運(yùn)營(yíng)資本管理Workingcapitalmanagement:2023/1/11311.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離企業(yè)組織形式非股份有限公司：獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)企業(yè)所有人對(duì)企業(yè)的所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任交納個(gè)人所得稅好處：比較容易建立；集中的所有權(quán)與控制權(quán)；不必公開企業(yè)的財(cái)務(wù)信息；短處：所有權(quán)轉(zhuǎn)移困難，企業(yè)生命有限所有者與企業(yè)在法律上沒有區(qū)分，導(dǎo)致無限責(zé)任融資和企業(yè)擴(kuò)展比較困難2023/1/11321.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離股份有限公司：與所有者分離的法律實(shí)體有限責(zé)任交納公司稅和股利的個(gè)人所得稅可以是私人有限公司和公共有限公司有利條件（好處）所有權(quán)可以轉(zhuǎn)移而不影響公司運(yùn)營(yíng)有限責(zé)任，即如果公司無法償還債務(wù)，債權(quán)人可以獲得公司的資產(chǎn)，但對(duì)股東的個(gè)人資產(chǎn)沒有追索權(quán)股東有權(quán)獲取公司分配選舉董事會(huì)，而董事會(huì)挑選管理者來經(jīng)營(yíng)企業(yè)壞處所有權(quán)與管理權(quán)的分離引發(fā)的一系列問題：管理者與股東的利益沖突。公司治理機(jī)制是為了解決這些問題2023/1/11331.4所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的幾大理由：職業(yè)經(jīng)理可能具有更高的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能力為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)往往擁有許多投資者。在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者可以通過投資多個(gè)企業(yè)來分散（減少）風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇嬖凇皩W(xué)習(xí)曲線”效應(yīng)，分離型結(jié)構(gòu)更適當(dāng)。2023/1/11341.5管理的目標(biāo)管理者的主要任務(wù)是作出相應(yīng)的決策，為股東的利益服務(wù)。股東財(cái)富最大化目標(biāo)是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團(tuán)的長(zhǎng)期利益目標(biāo)。(?)股東（通過管理者）必須考慮其他利益集團(tuán)的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團(tuán)的正常利益，那么股東就無法實(shí)現(xiàn)自己財(cái)富的最大化。2023/1/11351.6

市場(chǎng)對(duì)管理者的激勵(lì)：收購(gòu)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：企業(yè)利潤(rùn)最大化或破產(chǎn)?金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：降低資本(債權(quán)和股權(quán))成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本?管理人員市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：迫使管理層注重提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?公司控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：被收購(gòu)?fù){的紀(jì)律效應(yīng)

來自收購(gòu)的威脅和由此帶來的對(duì)管理者的替換，激勵(lì)者在位管理者通過提高市值為企業(yè)廣東的利益努力工作。2023/1/11361.7CFO的作用財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）財(cái)務(wù)計(jì)劃：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收購(gòu)和配股。財(cái)務(wù)部門：企業(yè)融資、營(yíng)運(yùn)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理。財(cái)務(wù)控制：管理企業(yè)的會(huì)計(jì)與審計(jì)活動(dòng)2023/1/11372023/1/11381.8

金融系統(tǒng)的構(gòu)成金融體系：金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)金融規(guī)則(學(xué)術(shù)理論、現(xiàn)實(shí)中的法規(guī))1.8.1金融系統(tǒng)的職能1.8.2金融市場(chǎng)及其特點(diǎn)1.8.3金融機(jī)構(gòu)1.8.4RegulationofFinancialMarkets1.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth2023/1/1139FunctionofFinancialMarkets1.Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem2.Improveseconomicefficiency2023/1/1140外部融資：直接融資與間接融資直接融資：原始債權(quán)的轉(zhuǎn)移（單一合約）間接融資：由金融中介參與的兩個(gè)獨(dú)立合約完成的

融資，中介既是債務(wù)人又是債權(quán)人。1970－19851970－19962023/1/11411.8.1金融系統(tǒng)的職能在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風(fēng)險(xiǎn)－－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)清算和支付結(jié)算儲(chǔ)備資源和分割股份提供信息解決激勵(lì)問題2023/1/11421.8.2金融市場(chǎng)及其特點(diǎn)一、金融市場(chǎng)的分類二、金融市場(chǎng)的工具三、利率四、金融市場(chǎng)的特點(diǎn)五、金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析2023/1/1143一、金融市場(chǎng)的分類一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng)私募(PrivatePlacement)公開發(fā)行(PublicOffering)投資銀行的承銷路演(roadshow)包銷(firmcommitment)：投行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)代銷(besteffortselling)：發(fā)行人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)余額包銷(standbyunderwriting)：IPO折價(jià)問題：上市當(dāng)日股價(jià)漲幅太高2023/1/1144一、金融市場(chǎng)的分類二級(jí)市場(chǎng)：交易市場(chǎng)功能：提供流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本證券交易所：集中交易場(chǎng)所，會(huì)員制或公司制。做市商制度：一種證券至少有一個(gè)做市商，一個(gè)做市商可以同時(shí)負(fù)責(zé)幾支證券。做市商持續(xù)地報(bào)出，做市商要維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性、公正和秩序。自動(dòng)撮合制度：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先

場(chǎng)外交易市場(chǎng)：OTC，由通信工具建立的做市商市場(chǎng)，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個(gè)做市商同時(shí)報(bào)價(jià)。NASDAQ概念：買空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保證金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist2023/1/1145一、金融市場(chǎng)的分類貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)：期限在一年內(nèi)的短期債務(wù)工具的交易市場(chǎng)。資本市場(chǎng)：長(zhǎng)期證券交易市場(chǎng)。債務(wù)市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)債務(wù)：契約協(xié)定，一般有到期日，還本付息。

權(quán)益要求優(yōu)先，不能從企業(yè)價(jià)值升值中獲益。股票：企業(yè)權(quán)益憑證，有股息收入和資本收益。國(guó)際資本與貨幣市場(chǎng)我國(guó)的金融市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)：同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、短期外匯市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和長(zhǎng)期外匯市場(chǎng)等。

2023/1/1146二、金融市場(chǎng)的工具貨幣市場(chǎng)工具短期國(guó)債(treasurybill,T-bill)：discountsecurity大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)商業(yè)票據(jù)(commercialpaper,CP)回購(gòu)協(xié)議(repurchaseagreement,RPs)銀行承兌匯票(banker’sacceptance,BA)聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券資本市場(chǎng)工具股票：債券：國(guó)債、公司債券等抵押貸款：是融資購(gòu)買不動(dòng)產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔(dān)保的一種長(zhǎng)期貸款。利率固定，屬于fixed-paymentloan。衍生金融具(FinancialDerivatives)遠(yuǎn)期合約(forwardcontract)期貨合約(futurescontract)期權(quán)合約(Option)互換(swap)協(xié)議2023/1/1147三、利率到期收益率(YieldtoMaturity)被認(rèn)為是對(duì)利率描述最精確的指標(biāo)。債券的到期收益率是指使債券未來收益的現(xiàn)值(PV)等于其現(xiàn)在的價(jià)值(valuetoday)時(shí)的利率。到期收益率又稱內(nèi)部收益率(internalrateofreturn)利率的決定：古典的利率理論：儲(chǔ)蓄與投資決定利率流動(dòng)性偏好利率理論：貨幣供求決定利率可貸資金(Loanablefunds)利率理論：可貸資金的供求決定市場(chǎng)利率IS-LM模型的利率決定：產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡決定IS曲線，貨幣市場(chǎng)均衡決定LM曲線，兩市場(chǎng)同時(shí)均衡確定利率。利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與利率期限結(jié)構(gòu)2023/1/1148利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

RiskstructureofinterestratesA違約風(fēng)險(xiǎn)(DefaultRisk)持有有風(fēng)險(xiǎn)的債券要有比持有無風(fēng)險(xiǎn)債券獲得更高的利息率，風(fēng)險(xiǎn)債券利率與無風(fēng)險(xiǎn)債券利率之差成為風(fēng)險(xiǎn)升水(RiskPremium)

2023/1/1149利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)RiskstructureofinterestratesB流動(dòng)性(liquidity)流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險(xiǎn)升水。

2023/1/1150利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

RiskstructureofinterestratesC所得稅(Incometaxconsiderations)

價(jià)格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。2023/1/1151利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收待遇相同的債券，其回報(bào)(利)率會(huì)因到期日的不同而有差異，把它們?cè)谀硶r(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)畫成線，稱為“收益曲線(yieldcurve)”。

A預(yù)期假說(expectationshypothesis)

當(dāng)前對(duì)未來利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素(1)基本假設(shè)前提：投資者希望在持有期間收益最大；投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代；債券交易沒有交易費(fèi)用；投資者依據(jù)對(duì)未來利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為。

2023/1/1152(2)復(fù)利率及無套利下的利率期限表達(dá)式

則命題：

在預(yù)期理論中，如果投資者認(rèn)為將來的短期利率看漲，則現(xiàn)在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

2023/1/1153B分割市場(chǎng)理論(Segmentedmarketstheory)投資者對(duì)債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點(diǎn)是由不同投資者群體的行為形成。收益曲線的形狀取決于各投資群體的行為。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

2023/1/1154C期限選擇與流動(dòng)性升水理論(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限選擇：投資者有自己的期限偏好，但也關(guān)心非偏好債券的收益率，只是此債券有較大的收益率時(shí)投資者才放棄偏好的債券轉(zhuǎn)向此債券，故不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。

流動(dòng)性升水：承認(rèn)期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論但有一重大修正：因長(zhǎng)期債券比短期債券負(fù)擔(dān)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)），長(zhǎng)期債券收益應(yīng)包括對(duì)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這種補(bǔ)償?shù)氖找鎴?bào)酬稱為期限升水。利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate

2023/1/1155利率期限結(jié)構(gòu)

Termstructureofinterestrate2023/1/1156InterpretingYieldCurves1980–20032023/1/11572023/1/11582023/1/11592023/1/11602023/1/1161四、金融市場(chǎng)的特點(diǎn)流動(dòng)性：

指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價(jià)值穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)(risk)一詞來源于意大利語(yǔ)risicare

，意為“害怕”。違約風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，不能收回本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：整體市場(chǎng)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”信條投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好信息不對(duì)稱：證券(資金)供求雙方的信息不對(duì)稱帶來許多問題。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)：交易前的信息不對(duì)稱引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。利率越高對(duì)借出方越好嗎？交易成本：金融交易花費(fèi)的時(shí)間和貨幣支出。

信息不對(duì)稱的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽(yù)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的重要性日趨凸現(xiàn)。2023/1/1162五、金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析IPuzzlesofFinancialStructureIIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsIIIAdverseSelectionandFinancialStructureIVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)ProblemVMoralHazard:DebtVs.EquityVIMoralHazardandDebtMarkets2023/1/1163SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－19962023/1/1164IPuzzlesofFinancialStructure1. Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2. Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4. Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants2023/1/1165IIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1. Beforetransactionoccurs2. PotentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselectedMoralHazard:1. Aftertransactionoccurs2. Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback2023/1/1166IIIAdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell. ExplainsPuzzle2andPuzzle1.

AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem2023/1/11671. PrivateProductionandSaleofInformation Free-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformation ExplainsPuzzle53. FinancialIntermediationA. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB. Avoidfree-riderproblembymakingprivateloans ExplainsPuzzles3and44. CollateralandNetWorth(equitycapital) ExplainsPuzzle7IVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)Problem2023/1/1168VMoralHazard:DebtVs.EquityMoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem1. Resultofseparationofownershipbystockholders(principals)fromcontrolbymanagers(agents)(源于公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離)2. Managersactinownratherthanstockholders’interest2023/1/1169VMoralHazard:DebtVs.EquityToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1. Monitoring:productionofinformation(審計(jì)、監(jiān)督成本高,有搭便車)2. Governmentregulationtoincreaseinformation(懲罰)3. Financialintermediation(venturecapitalfirm)4. Debtcontracts(債權(quán)人多數(shù)情況下不需要知道公司太多的信息)ExplainsPuzzle1:

Whydebtusedmorethanequity2023/1/1170VIMoralHazardandDebtMarketsMoralhazard:borrowerwantstotakeontoomuchriskToolstoHelpSolveMoralHazard1. NetWorth2. MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants3. FinancialIntermediation Banksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoring ExplainsPuzzles1–4.2023/1/1171Summary:AsymmetricInformationProblemsandToolstoSolveThem2023/1/11721.8.3金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)及其類型中介機(jī)構(gòu)扮演中間人、調(diào)解人的角色。金融機(jī)構(gòu)指專門從事各種金融活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。**由于某種原因，“金融中介”專門指從事“間接融資”的金融機(jī)構(gòu)；實(shí)際上，除金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)從事的工作都具有“中介”功能，只是中介活動(dòng)有所不同。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)可劃分成不同的類型.

1.按活動(dòng)領(lǐng)域：直接金融機(jī)構(gòu)：在證券市場(chǎng)上為籌資者和投資者牽線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷、經(jīng)紀(jì)、登記、清算、資信評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。(交易服務(wù)中介)2023/1/11731.8.3金融機(jī)構(gòu)間接金融機(jī)構(gòu)：即“金融中介”，以債權(quán)人身份向資金盈余者籌資，作為債權(quán)人向資金需求者提供資金。2.按職能：監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等。一般金融機(jī)構(gòu)：提供金融產(chǎn)品和服務(wù)并以盈利為目的的金融機(jī)構(gòu)。3.按業(yè)務(wù)特征：銀行：以存款、放款、匯兌結(jié)算為主營(yíng)業(yè)務(wù)。非銀行金融機(jī)構(gòu)：不經(jīng)營(yíng)公眾存款業(yè)務(wù)，是一個(gè)龐雜的體系，包括：保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、投資等機(jī)構(gòu)。**傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理下機(jī)構(gòu)界限明確；混業(yè)經(jīng)營(yíng)下界限模糊。2023/1/11741.8.3金融機(jī)構(gòu)“金融中介”機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)(DepositoryInstitutions)：接受個(gè)人和機(jī)構(gòu)存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。2.契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(ContractualSavingsInstitutions)：在契約的基礎(chǔ)上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長(zhǎng)期債券。3.投資型金融中介(Investmentintermediaries)：

交易成本低，專家理財(cái)。投資中介原始負(fù)債(資金來源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)共同基金Mutualfunds出售股權(quán)以獲得基金份額債券、股票金融公司Financecompanies股票債券商業(yè)票據(jù)消費(fèi)者及商業(yè)信貸貨幣市場(chǎng)共同基金Moneymarketmutualfunds基金份額，帳戶可以有限制地簽支票貨幣市場(chǎng)工具2023/1/1175類型原始負(fù)債(資金來源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)存款機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行CommercialBanks支票存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款商業(yè)、消費(fèi)者、抵押貸款，聯(lián)邦政府和地方政府債券儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)Saving&loanassociations儲(chǔ)蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押貸款、政府債券合作儲(chǔ)蓄銀行MutualSavingBanks原先只有存款(股份)，現(xiàn)在有支票存款抵押貸款、政府債券信用協(xié)會(huì)Creditunions特定社會(huì)集團(tuán)的存款(股份)、支票存款消費(fèi)者信貸抵押貸款契約儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)人壽保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)金債券、股票、抵押貸款火災(zāi)及意外傷害保險(xiǎn)公司失竊、火災(zāi)及意外事故保險(xiǎn)金政府債券、股票要求較大的流動(dòng)性個(gè)人養(yǎng)老金和政府退休金顧主交納的資金份額公司股票和債券2023/1/11761.8.3金融機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)存在的理由對(duì)于直接或間接金融機(jī)構(gòu)，它們均在各自領(lǐng)域內(nèi)：利用專業(yè)優(yōu)勢(shì)處理信息不對(duì)稱，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。可能產(chǎn)生新的“委托-代理”問題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專業(yè)化分工減少交易成本。對(duì)于間接金融機(jī)構(gòu)：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少成多。中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)貨幣當(dāng)局：中央銀行－－中國(guó)人民銀行監(jiān)管當(dāng)局：證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)存款貨幣銀行：國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、政策性銀行、其他商業(yè)銀行、信用合作社、財(cái)務(wù)公司。2023/1/11771.8.3金融機(jī)構(gòu)特定存款機(jī)構(gòu)：信托投資公司、國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)：保險(xiǎn)公司、證券公司、證券交易所、登記結(jié)算公司、證券投資咨詢公司。其他金融機(jī)構(gòu)：中國(guó)郵政儲(chǔ)金匯業(yè)局：以個(gè)人為服務(wù)對(duì)象，以經(jīng)辦儲(chǔ)蓄和個(gè)人匯兌等負(fù)債、結(jié)算業(yè)務(wù)為主。金融租賃公司：根據(jù)企業(yè)的要求，籌措資金，提供以“融物”代替“融資”的設(shè)備租賃；租期內(nèi)承租人只有使用權(quán)。典當(dāng)行：以實(shí)物占有權(quán)轉(zhuǎn)移的形式為非國(guó)有中小企業(yè)和個(gè)人提供臨時(shí)性質(zhì)押貸款。

外資金融機(jī)構(gòu)：2023/1/11781.8.4RegulationofFinancialMarketsTwoMainReasonsforRegulation1. IncreaseinformationtoinvestorsA. DecreasesadverseselectionandmoralhazardproblemsB. SECforcescorporationstodiscloseinformation2. Ensuringthesoundnessoffinancial

intermediariesA. PreventsfinancialpanicsB. Chartering,reportingrequirements,restrictionsonassetsandactivities,depositinsurance,andanti-competitivemeasures2023/1/11791.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth實(shí)在經(jīng)濟(jì)物物交換貨幣作為交易媒介貨幣剩余貨幣數(shù)量論貨幣中性銀行I=S儲(chǔ)蓄投資直接融資貨幣流入金融市場(chǎng)(監(jiān)督實(shí)體經(jīng)濟(jì))出錢者想多收益用錢者不想還(股份公司)評(píng)估業(yè)績(jī)，用腳投票，股權(quán)交易。以錢生錢，實(shí)體資本變虛，派生衍生品市場(chǎng)。維持金融市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的貨幣不能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。1234貨幣供給由實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)2023/1/11801.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowthFinancialRepressionLeadstoLowGrowth:Why?1.Poorlegalsystem;2.Weakaccountingstandards;3.Governmentdirectscredit;4.Financialinstitutionsnationalized;5.InadequategovernmentregulationFinancialCrisesandaggregateeconomicactivityFactorsCausingFinancialCrises1.Increaseininterestrates:貸款與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少2.Increasesinuncertainty3.Assetmarketeffectsonbalancesheets Stockmarketeffectsonnetworth；Unanticipateddeflation；Cashfloweffects4.Bankpanics2023/1/11812023/1/1182作業(yè)題你如何理解現(xiàn)代金融學(xué)？有什么突出的感受？如何理解股東財(cái)富最大化與利益相關(guān)者權(quán)益最大化？如何理解金融系統(tǒng)在跨時(shí)資源配置中的作用？如果你有銀行存款，而你的朋友需要錢，通常情況下，你愿意直接借錢給他，還是愿意為他在銀行貸款做擔(dān)保？為什么？你如何理解金融系統(tǒng)化解和分散風(fēng)險(xiǎn)？登陸

查看并載截幾種債券的收益曲線，試用利率期限結(jié)構(gòu)理論給出解釋。對(duì)我國(guó)高校資金來源、使用給出你的評(píng)價(jià)。列舉道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇在金融市場(chǎng)中的表現(xiàn)，并給出解決思路。政府監(jiān)管金融市場(chǎng)的理由是什么？我國(guó)的金融市場(chǎng)問題很多，試想一下政府放松管制是不是會(huì)更壞？為什么？2023/1/1183推薦閱讀：許成鋼，“經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家與經(jīng)濟(jì)學(xué)教育”約瑟夫·斯蒂格利茨，“信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與范式變革”阿薩爾·林德貝克，“諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)世紀(jì)回眸”錢穎一，“理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)”[美]彼得·波恩斯坦，《與天為敵－－風(fēng)險(xiǎn)探索傳奇》，清華大學(xué)出版社。

(PeterL.Bernstein,AgainsttheGods—theRemarkableStoryofRisk)[美]彼得·波恩斯坦，《投資革命－－源自象牙塔的華爾街理論》，上海遠(yuǎn)東出版社。(CapitalIdeas–TheImprobableOriginsofModernWallStreet)2023/1/11842.

貨幣的時(shí)間價(jià)值，

債券和股票的定價(jià)2.1貨幣的時(shí)間價(jià)值2.2債券的定價(jià)2.3股票的定價(jià)2023/1/11852.1貨幣的時(shí)間價(jià)值解決不同時(shí)期貨幣加總的價(jià)值比較。貨幣的時(shí)間價(jià)值(TVM)指當(dāng)前持有的一單位貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。原因：貨幣用于投資獲得利息，使未來?yè)碛袛?shù)量增加。因通貨膨脹導(dǎo)致貨幣購(gòu)買力發(fā)生變化。預(yù)期收入的未來貨幣具有不確定性。2.1.1復(fù)利計(jì)息2.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)2.1.3年金2.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值的影響因素2023/1/11862.1.1復(fù)利計(jì)息利息的來源：時(shí)間偏好復(fù)利計(jì)息(compounding)：Theprocessofgoingfromtoday’svalue,orpresentvalue(現(xiàn)值,PV),tofuturevalue(終值,FV).本金的利息為單利，利息的利息為復(fù)利?！袄麧L利”假設(shè)年利率為10％如果你現(xiàn)在將1元錢存入銀行，銀行向你承諾：一年后你會(huì)獲得1.1元（＝1×（1＋10%））1元錢儲(chǔ)存二年，你將得到1.21元（＝1×（1＋10%）×（1＋10%））1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金單利復(fù)利2023/1/11872.1.1復(fù)利計(jì)息（續(xù)）將本金C投資t期間，其終值為：假設(shè)C=1000,r=8%,t=10,那么：終值是利率的增函數(shù)；隨投資期限的增加，每年的單利是不變的，但每年的復(fù)利卻越來越多；當(dāng)期限很長(zhǎng)時(shí)，小的利率差異會(huì)引起很大的終值變化。Ruleof72：終值兩倍于現(xiàn)值的時(shí)間估算終值系數(shù)(futurevaluefactor)2023/1/11882.1.1復(fù)利計(jì)息（續(xù)）計(jì)息次數(shù)利息通常以年度百分率(APR)和一定的計(jì)息次數(shù)來表示。難以比較不同的利息率。實(shí)際年利率（EAR）：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利息率。年度百分率12％的實(shí)際年利率

m：每年的計(jì)息次數(shù)2023/1/11892.1.1復(fù)利計(jì)息（續(xù)）計(jì)息次數(shù)的例子：銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計(jì)息銀行B的貸款利率為：年度百分率5.75％，按天計(jì)息哪個(gè)銀行的貸款利率低？A貸款的月利率為0.5%；1元錢的年末終值為FV=1.00512=1.0616778;實(shí)際年利率6.16778％。B貸款的天利率為0.0157534246%；1元錢的年末終值：FV=1.000157534246365=1.05918;

實(shí)際年利率5.918％。2023/1/11902.1.1復(fù)利計(jì)息（續(xù)）1年的連續(xù)復(fù)利率

t年期復(fù)利率

或這兩種計(jì)算方法有什么不同的“過程”解釋？

2023/1/11912.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)把將來的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值?，F(xiàn)值計(jì)算是終值計(jì)算的逆運(yùn)算。你預(yù)訂了一個(gè)一年后去歐洲的旅行計(jì)劃，一年后需要27,000元人民幣。如果年利率是12.5％，需要準(zhǔn)備多少錢？t=0t=1?12.5%27,000元

2023/1/11922.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)(單期)

t時(shí)期后的1單位貨幣的現(xiàn)值公式：貼現(xiàn)率：用于計(jì)算現(xiàn)值的利率(DiscountRate)貼現(xiàn)系數(shù)(DF)：現(xiàn)值的計(jì)算又稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）分析假設(shè)

，那么

2023/1/11932.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)(多期)多期現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算公式：2023/1/11942.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)(多期)01232,200元4,100元1,460元2,009.13元3,419.44元+1112.01元6,540.58元2023/1/11952.1.2現(xiàn)值與貼現(xiàn)(多期)貼現(xiàn)現(xiàn)金流決策準(zhǔn)則NPV法則：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于初始投資額的項(xiàng)目是可以接受的。終值法則：項(xiàng)目終值大于其他項(xiàng)目終值的，可以投資該項(xiàng)目。接受投資回報(bào)率大于資金機(jī)會(huì)成本的項(xiàng)目。在幾個(gè)可行項(xiàng)目中，選擇NPV最高的項(xiàng)目。選擇回收期短的項(xiàng)目。

NPV法則是最普遍使用的2023/1/11962.1.3年金(annuity)一系列定期發(fā)生的均等的固定數(shù)量的現(xiàn)金流類型：即時(shí)年金：現(xiàn)金流即刻開始。如：儲(chǔ)蓄計(jì)劃、租賃普通年金：現(xiàn)金流從現(xiàn)期末開始。如：抵押貸款。永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列固定現(xiàn)金流。012tt+1年金從t+1開始的永續(xù)年金從1年開始的永續(xù)年金2023/1/11972.1.3年金(annuity)每期1元年金的終值t期普通年金：即時(shí)年金的終值等于普通年金終值乘以(1+i)永續(xù)年金沒有終值每期1元年金的現(xiàn)值t期普通年金：即時(shí)年金的現(xiàn)值等于普通年金現(xiàn)值乘以(1+i)永續(xù)年金現(xiàn)值：2023/1/11982.1.3年金(annuity)每期C元永續(xù)年金現(xiàn)值增長(zhǎng)永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算g：增長(zhǎng)率C：第一年（底）的現(xiàn)金流

優(yōu)先股的分紅2023/1/11992.1.3年金(annuity)：例子選擇1：租賃汽車4年，每月租金300元。選擇2：購(gòu)買汽車，車價(jià)為180,000元；4年后，預(yù)期以60,000元將汽車賣掉如果資本成本為每月0.5％，哪個(gè)選擇更合算？答案：租賃的現(xiàn)值：購(gòu)車的現(xiàn)值：2023/1/111002.1.3年金(annuity)：例子31歲起到65歲，每年存入1000元預(yù)期壽命80歲

APR 65歲時(shí)的財(cái)富 每月養(yǎng)老金

12％ 431,663 5,180 10% 271,024 2,900 8% 172,317 1,646年百分比變動(dòng)與月養(yǎng)老金的關(guān)系2023/1/111012.1.3年金(annuity)：例子汽車貸款2023/1/111022023/1/111032.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值的影響因素匯率與貨幣時(shí)間價(jià)值假定你正考慮將$10000投資于年利率10%的美元債券，或年利率3%的日元債券。哪種投資好，為什么？匯率影響價(jià)值評(píng)估；法則：在任何貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，現(xiàn)金流和利率必須以相同的貨幣表示。美國(guó)項(xiàng)目PV＝25274；日本項(xiàng)目PV＝2559798日元＝25598美元日本項(xiàng)目NPV高2023/1/111042.1.4貨幣時(shí)間價(jià)值的影響因素通貨膨脹與貨幣時(shí)間價(jià)值名義利率（r）：以人民幣或其它貨幣表示的利率實(shí)際利率（i）：以購(gòu)買力表示的利率通貨膨脹率（p）：所有商品價(jià)格的增長(zhǎng)率實(shí)際終值與現(xiàn)值因通貨膨脹而發(fā)生變化；這涉及實(shí)際購(gòu)買力的問題。通貨膨脹會(huì)使債務(wù)人收益。稅收與事件價(jià)值：稅后利率＝（1－稅率）×稅前利率2023/1/111052.2債券的定價(jià)

固定收益?zhèn)阂阎磥淼默F(xiàn)金流債券、抵押貸款、養(yǎng)老金債券：純貼現(xiàn)債券和付息債券2.2.1純貼現(xiàn)債券2.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率2.2.3影響債券價(jià)格的因素2023/1/111062.2.1純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券(purediscountbonds)(又稱零息債券，zero-couponbonds)：承諾在到期日支付一定數(shù)量現(xiàn)金（面值）的債券。純貼現(xiàn)債券的交易價(jià)格低于面值（折價(jià)）；交易價(jià)格與面值的差額就是投資者所獲得的收益。純貼現(xiàn)債券的一個(gè)例子：一年期的純貼現(xiàn)債券面值為1,000元價(jià)格為950元一年后投資者得到1,000元單期零息債券的收益率(yield)多期零息債券的年收益率(annualizedyield)yieldtomaturity,discountrate

2023/1/111072023/1/111082.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率付息債券付息債券規(guī)定發(fā)行人必須在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息，而且在債券到期時(shí)必須償還債券的面值付息債券可以被看作是純貼現(xiàn)債券的組合例子：30年8％債券，其面值為1,000元每半年債券持有人獲得40元的利息；30年后獲得1,000元的面值息票(coupon)：定期支付利息的憑證。息票利率(couponrate)：按面值計(jì)算的息票支付利息率。等價(jià)債券(parbond)：價(jià)格等于面值。溢價(jià)債券(premiumbond)：價(jià)格高于面值。折價(jià)債券(discountbond)：價(jià)格低于面值。2023/1/111092.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率本期收益率(currentyield)：年息票利息除以當(dāng)前債券價(jià)格高估溢價(jià)債券的真實(shí)收益，低估折價(jià)債券真實(shí)收益到期收益率的計(jì)算：PV與當(dāng)前價(jià)值相等。債券持有期內(nèi)的總收益率Coupon-bond：息票利率

CouponRate:C/F2023/1/11110計(jì)算到期收益率的例子假設(shè)3年期債券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付）市場(chǎng)價(jià)格932.22元到期收益率？

2023/1/11111ThreeInterestingFactsinTable11. Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate(證明)2. Priceandyieldarenegativelyrelated3. Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue2023/1/111122.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率永續(xù)年金債券：

2.2.3影響債券價(jià)格的因素利率變化之影響利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、稅收之影響可贖回性(callability)：發(fā)行者有權(quán)在到期日之前贖回債券。CallableBond可轉(zhuǎn)性(convertiblity)：持有者有權(quán)在債券到期日之前按事先的約定，把債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的公司股票。2023/1/11113KeyfactsaboutRelationship

BetweenInterestRatesandReturns

2023/1/11114MaturityandtheVolatilityofBondReturnsKeyFindingsfromTable21. Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2. Forbondswithmaturity>holdingperiod,i

Pimplyingcapitalloss3. Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4. Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5. Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi

2023/1/11115MaturityandtheVolatilityofBondReturnsConclusionfromTable2Analysis1. Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2. Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk2023/1/111162.3股票的定價(jià)股票：代表公共(上市)公司的所有權(quán)股利：公司向股東定期發(fā)放的現(xiàn)金收益市盈率（P/ERatio）：市場(chǎng)價(jià)格除以每股盈利風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率或市場(chǎng)資本報(bào)酬率：指投資者投資該股票所要求的預(yù)期收益率2.3.1股利貼現(xiàn)模型(Discounted-DividendModel,DDM）2.3.2盈利與投資機(jī)會(huì)2.3.3對(duì)市盈率的觀察2023/1/111172.3.1股利貼現(xiàn)模型（DDM）股票的內(nèi)在價(jià)值等于它未來所有預(yù)期股利現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場(chǎng)資本報(bào)酬率式中：P0：時(shí)間0時(shí)的股票價(jià)格E0(Dt)：預(yù)期第t年的股利r：市場(chǎng)資本報(bào)酬率固定現(xiàn)金股利的股票價(jià)格2023/1/111182.3.1股利貼現(xiàn)模型（DDM）固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)格g：股利增長(zhǎng)率只有當(dāng)g<r時(shí)，公式成立收益率可分解為二部分：股利回報(bào)率和資本利得（Capitalgain）率2023/1/111192.3.1股利貼現(xiàn)模型（DDM）股票價(jià)格的上漲比率也等于g2023/1/111202.3.2盈利與投資機(jī)會(huì)股利常常只是公司盈利的一部分盈利＝股利＋留存利潤(rùn)（新的凈投資）從股價(jià)是一系列現(xiàn)金股利的現(xiàn)值看股票價(jià)值＝在現(xiàn)有狀態(tài)下未來股(盈)利的現(xiàn)值＋未來投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值2023/1/111212.3.2盈利與投資機(jī)會(huì)投資收益率對(duì)股票定價(jià)的影響第231頁(yè)例子：2023/1/111222.3.2盈利與投資機(jī)會(huì)第232頁(yè)例子：資本報(bào)酬率15%，投資收益率20%2023/1/111232023/1/111242.3.3對(duì)市盈率的觀察個(gè)別股票及指數(shù)在市盈率上顯示了相當(dāng)大的變化不同股票在任意時(shí)點(diǎn)上的市盈率差別很大對(duì)這些差別的可能解釋：股票市盈率反映了投資者對(duì)該股票的增長(zhǎng)潛力及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期股票市盈率的差別可能是由分母當(dāng)中的報(bào)告收益引起，而報(bào)告收益正如先前討論，有誤導(dǎo)問題對(duì)投資項(xiàng)目收益率預(yù)期的變化2023/1/11125作業(yè)第4章復(fù)習(xí)題22、24、31、37、38第9章復(fù)習(xí)題3、4、63.有效市場(chǎng)理論及其困境金融學(xué)概論3.有效市場(chǎng)理論及其困境3.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.2有效市場(chǎng)假說的理論基礎(chǔ)3.3有效市場(chǎng)理論的邏輯困境3.4有效市場(chǎng)理論的實(shí)踐異象3.5對(duì)有效市場(chǎng)的新認(rèn)識(shí)3.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.1.1有效市場(chǎng)與隨機(jī)游走3.1.2有效市場(chǎng)與公平博弈3.1.3有效市場(chǎng)與充分統(tǒng)計(jì)量3.1.4有效市場(chǎng)下的市場(chǎng)信念：同質(zhì)性信念2023/1/11光華管理學(xué)院1293.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)Fama(1970)：“價(jià)格總是‘完全反映(fullyreflect)’了所有可得信息(allavailableinformation)的市場(chǎng)被稱為是‘有效的’?！比跤行袌?chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)強(qiáng)有效市場(chǎng)Jensen(1978)：“價(jià)格反映信息的程度正好使得獲取信息的受益不超過邊際成本”“thereisnootherpropositionineconomicswhichhasmoresolidempiricalevidencesupportingitthantheEfficientMarketHypothesis”2023/1/11光華管理學(xué)院1303.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.1.1有效市場(chǎng)與隨機(jī)游走

一個(gè)年輕的法國(guó)數(shù)學(xué)家,LouisBachelier,的博士論文:“投機(jī)的理論”,1900過去、現(xiàn)在、甚至“折現(xiàn)”后的將來事件，都會(huì)反映到市場(chǎng)價(jià)格中，但他卻發(fā)現(xiàn)這些事件卻與價(jià)格的變化沒有顯示出明顯的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)時(shí)間序列幾乎是隨機(jī)游走，價(jià)格變化之間的序列相關(guān)性相互獨(dú)立。在他的那個(gè)時(shí)代，他并不成功，不為人知；直到1954才被Savage發(fā)現(xiàn)；在PaulSamuelson早期關(guān)于投機(jī)的研究受Bachelier的影響很大。2023/1/11光華管理學(xué)院1313.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.1.2有效市場(chǎng)與公平博弈對(duì)有效市場(chǎng)假說的檢驗(yàn)必須一個(gè)資產(chǎn)定價(jià)模型同時(shí)被檢驗(yàn)，說明信息如何被定價(jià)模型決定的證券價(jià)格“完全反映”。預(yù)期均衡條件信息集在決定均衡預(yù)期收益時(shí)得到了充分的利用，也就是在這個(gè)意義上說信息集在價(jià)格的形成過程中得到了“充分反映”。它消除了獲取高于均衡期望收益的交易策略，使得有效市場(chǎng)下的證券交易是“公平博弈(fairgame)”。數(shù)學(xué)上表現(xiàn)為具有鞅性質(zhì)。2023/1/11光華管理學(xué)院1323.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.1.3有效市場(chǎng)與充分統(tǒng)計(jì)量充分統(tǒng)計(jì)量的概念是描述兩個(gè)統(tǒng)計(jì)變量之間某種“等價(jià)關(guān)系”如果你知道可得信息與知道證券價(jià)格對(duì)你的預(yù)期形成和決策是一樣的，你是否認(rèn)為信息與證券價(jià)格對(duì)你的參考價(jià)值是相同的呢？若認(rèn)為是相同的，則可以說證券價(jià)格是信息的“充分統(tǒng)計(jì)量”。2023/1/11光華管理學(xué)院1333.1有效市場(chǎng)的內(nèi)涵及其表現(xiàn)3.1.4有效市場(chǎng)下的市場(chǎng)信念：同質(zhì)性信念“客觀”存在的可得信息集證券價(jià)格之間有一個(gè)“真實(shí)”的概率分布市場(chǎng)就似乎擁有自己的信息集有效市場(chǎng)假說表明證券市場(chǎng)能夠有效地處理信息市場(chǎng)“意識(shí)到”了所有可利用的信息正確地利用了這些信息

3.2有效市場(chǎng)假說的理論基礎(chǔ)3.2.1理性與證券價(jià)格的形成3.2.2理性預(yù)期與有效市場(chǎng)3.2.3理性套利與有效市場(chǎng)2023/1/11光華管理學(xué)院1353.2有效市場(chǎng)假說的理論基礎(chǔ)按照安德瑞·史萊佛(安德瑞·史萊佛，2003