金融學概論完整教學課件

金融學概論完整教學課件金融學概論2023/1/113參考書主要參考書

劉力編著，《財務管理學。

建議閱讀書目[美]埃德溫·H·尼夫著，《金融體系：原理和組織》，中國人民大學出版社，2005。拉古拉邁·拉詹路易吉·津加萊斯著，《從資本家手中拯救資本主義》，中信出版社，2004。凱文·多德著，《競爭與金融――金融與貨幣經濟學新解》，中國人民大學出版社，2004。[美]富蘭克林·艾倫道格拉斯·蓋爾著，《比較金融系統(tǒng)》，中國人民大學出版社，2002。約瑟夫·斯蒂格利茨布魯斯·格林沃爾德著，《通往貨幣經濟學的新范式》，中信出版社，2005。

2023/1/114課程說明先修課程：微觀經濟學、宏觀經濟學作業(yè)：本課程將布置若干作業(yè)，作業(yè)課后一周上交。考核：

期末考試(70%)

課堂作業(yè)(30%)

2023/1/115課程簡介

本課程旨在介紹現代金融學的基本理念、框架、理論工具、基本的資產定價原理，(CAPM、APT和衍生品)和公司金融(資本結構、股利政策、公司兼并收購與治理)。目的在于使同學們建立一個關于現代金融學的一個整體的框架結構，為今后各專業(yè)課的學習做一個基礎性鋪墊。課程的內容注重概念、思想、直觀、分析框架和理論溯源。引導大家通過閱讀逐步充實自己的金融學知識。

《金融經濟學》、《高級公司財務》、《金融工程》、《金融計量經濟學》、《金融衍生品定價理論》、《實證金融》以及資產定價和公司金融的專題課。2023/1/116《金融學概論》的基本內容導論(2次)貨幣的時間價值，債券和股票的定價(1次)有效性市場理論(2次)項目投資分析(1次)投資組合理論與資本市場定價模型(2次)衍生證券及其應用(2次)公司長期資金的籌措，資本結構理論與應用，股利政策(2次)公司購并、控制和治理(2次)

2023/1/1171.導論1.1什么是金融學1.2為什么學習金融學1.3個人和企業(yè)的財務決策1.4所有權和管理權的分離1.5管理的目標1.6

市場對管理者的激勵：收購1.7CFO的作用1.8

金融系統(tǒng)的構成

2023/1/1181.1什么是金融學一、對經濟學、金融學的基本認識二、如何描述不確定性：簡單模型三、金融學基本原理：無套利定價2023/1/119一、對經濟學、金融學的基本認識Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.2023/1/1110Microeconomics消費者生產者市場交換一般均衡Warlas社會資源的優(yōu)化配置Pareto效率完全競爭自由進出市場完全信息參與者完美理性I.福利經濟學第一定理：

Warlas均衡能夠實現

Pareto配置效率。II.福利經濟學第二定理：在一定的分配格局下，

Warlas均衡可以實現預定的配置效率狀態(tài)。2023/1/1111一般經濟均衡理論的創(chuàng)始人1874年1月，法國經濟學家瓦爾拉斯(L.Warlas,1834～1910)發(fā)表了他的論文《交換的數學理論原理》，首次公開他的一般經濟均衡理論的主要觀點。

VilfredoPareto,1848-1923，意大利經濟學家，洛桑學派的代表人物之一，提出資源配置的“Pareto效率”標準。福利經濟學的第一、第二定理回答了一般均衡狀態(tài)下的資源配置效率問題.2023/1/1112一般經濟均衡研究的后繼者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年諾貝爾經濟學獎獲得者列昂節(jié)夫(W.Leontiev,1906～1999)投入產出方法1972年諾貝爾經濟獎獲得者?？怂?J.R.Hicks,1904～1989)《價值與資本》1970年諾貝爾經濟獎的薩繆爾森(P.Samuleson,1915～)《經濟分析基礎》馮·諾依曼(J.vonNeumann,1903～1957)2023/1/1113一般經濟均衡存在性的嚴格證明(1954)1972年諾貝爾經濟學獎獲得者阿羅(K.Arrow,1921～)《社會選擇與個人價值》1983年諾貝爾經濟獎獲得者德布魯德布魯(G.Debreu,1921～)《價值理論》整個一般經濟均衡理論被嚴格數學公理化，今天已被認為是現代數理經濟學的里程碑。2023/1/1114一、對經濟學、金融學的基本認識一般的教科書Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa–andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.中文解釋：“金融學”研究資金融通。ZviBodie和RobertC.Merton在Finance教科書中認為：“金融學是研究人們在不確定的環(huán)境中如何進行稀缺資源的時間配置的學科?！盕inanceisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.跨時Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty.2023/1/1115一、對經濟學、金融學的基本認識ThecostsandbenefitsoffinancialdecisionsareSpreadoutovertimeUsuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.Financialsystem:thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk.Markets,financialintermediaries,financialservicefirmsandtheregulatorybodies.Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecision,andimplementthem.2023/1/1116一、對經濟學、金融學的基本認識Abasictenetoffinanceisthattheultimatefunctionofthesystemistosatisfypeople’sconsumptionpreferences,includingallthebasicnecessitiesoflife.從學術視角的學科內涵看，《TheNEWPALGRAVEDictionaryofMONEY&FINANCE》中FINANCE的辭條(StephenA.Ross)有16頁的解釋！Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.2023/1/1117一、對經濟學、金融學的基本認識金融學的主要內容：FinancialMarketsEfficientMarkets,RiskandReturn(PortfolioandPricing：CAPM,APT)，

SubstitutionandArbitrage:OptionPricing均衡方法通常用于標的資產的定價，無套利方法用于衍生品的定價。

CorporateFinance2023/1/1118金融學與金融經濟學的差異金融學與金融經濟學不完全是一碼事。如同經濟學是研究價格機制與資源配置效率一樣，金融經濟學偏重從參與者的效用最大化出發(fā)，研究金融市場的價格形成與金融資產的配置效率，而且還增加了對金融市場信息有效性的考察。它最終關注資產配置的整體福利，遵循“集體理性”，是金融學研究的基礎理論。讓人們很自然地從自己熟悉的經濟學理論過渡到用經濟學方法對金融市場的考察。而金融學的其他理論可以只考慮“個體理性”的決策問題，如：證券投資、公司理財。“個體理性”常常與“集體理性”相矛盾。2023/1/1119二如何描述不確定性：簡單模型金融市場的本質特點是“存在不確定性和信息不對稱?！比绾慰虅澆淮_定性一個刻劃不確定性的簡單模型：有“當前”和“未來”兩個時刻；“當前”是確定的，“未來”是不確定的；“未來”可能發(fā)生有限種狀態(tài)。2023/1/1120表示未來不確定性的狀態(tài)圖“當前”“未來”引自史樹中教授《金融經濟學十講》p1p2pn2023/1/1121更簡單的兩狀態(tài)模型“當前”“未來”p1-p2023/1/1122不確定性與風險FrankH.Knight,(1885-1972)首次區(qū)分了“不確定性”和“風險”的差異。真正的不確定性：行為者對未來的認識是“只知道自己對未來什么也不知道”。風險：知道未來狀態(tài)的全集和狀態(tài)發(fā)生的概率分布。2023/1/1123三、金融學基本原理：無套利定價無套利假設：“沒有免費的午餐”簡單說就是“無錢投入就無錢產出”或說“金融市場不能無中生有”。它相當于普通商品經濟中的“無投入就無產出”假設。利用無套利假設給資產定價要遵循“一價律”，即相同收入的資產應有一樣的現時價格。例子：基于股票價格的“歐式看漲期權”(calloption),又稱“買入期權”，的定價。另一種是看跌期權(putoption)，或“看跌期權”2023/1/1124期權定價模型的出發(fā)點貨幣股票看漲期權11其中，K是期權的執(zhí)行價2023/1/11252023/1/11262023/1/11272023/1/1128啟示：前兩種方法沒有用到概率，只用無套利原則；第三種方法是人們處理不確定性的通常作法：一種“平均觀念”。二者有很好的“巧合”，這證明了以概率的方式處理不確定性的合理性。人們關于某事件的主觀概率可以是不同的，對未來的看法、預期存在差異，這是人們交易金融資產的重要原因?！按嬖诓淮_定性”并不意味著參與者之間“存在信息不對稱”。參與者可以是“同質的”，也可能是“異質的”。參與者的同質性使模型易于處理，但現實中的人們多是異質的。2023/1/11291.2為什么學習金融學WhyStudyFinance?管理個人的財富處理商務世界的問題尋求有趣和回報豐厚的職業(yè)作為一個公民作出有見地的(informed)公共選擇擴展你的視野(toexpandyourmind)2023/1/11301.3個人和企業(yè)的財務決策家庭金融決策：消費和儲蓄Consumptionandsaving投資Investment融資Financing風險管理Risk-management企業(yè)金融決策：戰(zhàn)略計劃Strategicplanning:資本預算Capitalbudgeting：investmentproject融資Financing:capitalstructure運營資本管理Workingcapitalmanagement:2023/1/11311.4所有權和經營權的分離企業(yè)組織形式非股份有限公司：獨資企業(yè)和合伙企業(yè)企業(yè)所有人對企業(yè)的所有債務負有無限責任交納個人所得稅好處：比較容易建立；集中的所有權與控制權；不必公開企業(yè)的財務信息；短處：所有權轉移困難，企業(yè)生命有限所有者與企業(yè)在法律上沒有區(qū)分，導致無限責任融資和企業(yè)擴展比較困難2023/1/11321.4所有權和經營權的分離股份有限公司：與所有者分離的法律實體有限責任交納公司稅和股利的個人所得稅可以是私人有限公司和公共有限公司有利條件（好處）所有權可以轉移而不影響公司運營有限責任，即如果公司無法償還債務，債權人可以獲得公司的資產，但對股東的個人資產沒有追索權股東有權獲取公司分配選舉董事會，而董事會挑選管理者來經營企業(yè)壞處所有權與管理權的分離引發(fā)的一系列問題：管理者與股東的利益沖突。公司治理機制是為了解決這些問題2023/1/11331.4所有權和經營權的分離所有權與企業(yè)經營權分離的幾大理由：職業(yè)經理可能具有更高的經營業(yè)務能力為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個現代企業(yè)往往擁有許多投資者。在不確定的經濟環(huán)境中，投資者可以通過投資多個企業(yè)來分散（減少）風險。因為存在“學習曲線”效應，分離型結構更適當。2023/1/11341.5管理的目標管理者的主要任務是作出相應的決策，為股東的利益服務。股東財富最大化目標是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團的長期利益目標。(?)股東（通過管理者）必須考慮其他利益集團的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團的正常利益，那么股東就無法實現自己財富的最大化。2023/1/11351.6

市場對管理者的激勵：收購產品市場的競爭：企業(yè)利潤最大化或破產?金融市場的競爭：降低資本(債權和股權)成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本?管理人員市場的競爭：迫使管理層注重提高經營業(yè)績?公司控制權市場的競爭：被收購威脅的紀律效應

來自收購的威脅和由此帶來的對管理者的替換，激勵者在位管理者通過提高市值為企業(yè)廣東的利益努力工作。2023/1/11361.7CFO的作用財務總監(jiān)（CFO）財務計劃：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收購和配股。財務部門：企業(yè)融資、營運資本管理和風險管理。財務控制：管理企業(yè)的會計與審計活動2023/1/11372023/1/11381.8

金融系統(tǒng)的構成金融體系：金融市場金融機構金融規(guī)則(學術理論、現實中的法規(guī))1.8.1金融系統(tǒng)的職能1.8.2金融市場及其特點1.8.3金融機構1.8.4RegulationofFinancialMarkets1.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth2023/1/1139FunctionofFinancialMarkets1.Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem2.Improveseconomicefficiency2023/1/1140外部融資：直接融資與間接融資直接融資：原始債權的轉移（單一合約）間接融資：由金融中介參與的兩個獨立合約完成的

融資，中介既是債務人又是債權人。1970－19851970－19962023/1/11411.8.1金融系統(tǒng)的職能在時間和空間上轉移資源管理風險－－衍生金融產品的主要作用是轉移風險清算和支付結算儲備資源和分割股份提供信息解決激勵問題2023/1/11421.8.2金融市場及其特點一、金融市場的分類二、金融市場的工具三、利率四、金融市場的特點五、金融結構的經濟分析2023/1/1143一、金融市場的分類一級市場：發(fā)行市場私募(PrivatePlacement)公開發(fā)行(PublicOffering)投資銀行的承銷路演(roadshow)包銷(firmcommitment)：投行承擔全部風險代銷(besteffortselling)：發(fā)行人承擔風險余額包銷(standbyunderwriting)：IPO折價問題：上市當日股價漲幅太高2023/1/1144一、金融市場的分類二級市場：交易市場功能：提供流動性、價格發(fā)現、減少交易成本證券交易所：集中交易場所，會員制或公司制。做市商制度：一種證券至少有一個做市商，一個做市商可以同時負責幾支證券。做市商持續(xù)地報出，做市商要維護市場的流動性、公正和秩序。自動撮合制度：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先

場外交易市場：OTC，由通信工具建立的做市商市場，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個做市商同時報價。NASDAQ概念：買空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保證金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist2023/1/1145一、金融市場的分類貨幣市場和資本市場貨幣市場：期限在一年內的短期債務工具的交易市場。資本市場：長期證券交易市場。債務市場和股權市場債務：契約協(xié)定，一般有到期日，還本付息。

權益要求優(yōu)先，不能從企業(yè)價值升值中獲益。股票：企業(yè)權益憑證，有股息收入和資本收益。國際資本與貨幣市場我國的金融市場：貨幣市場：同業(yè)拆借市場、票據貼現市場、回購市場、短期外匯市場等。資本市場：股票市場、債券市場、基金市場、期貨市場和長期外匯市場等。

2023/1/1146二、金融市場的工具貨幣市場工具短期國債(treasurybill,T-bill)：discountsecurity大額可轉讓存單(CDs)商業(yè)票據(commercialpaper,CP)回購協(xié)議(repurchaseagreement,RPs)銀行承兌匯票(banker’sacceptance,BA)聯邦基金、歐洲美元、央行債券資本市場工具股票：債券：國債、公司債券等抵押貸款：是融資購買不動產并以該資產為擔保的一種長期貸款。利率固定，屬于fixed-paymentloan。衍生金融具(FinancialDerivatives)遠期合約(forwardcontract)期貨合約(futurescontract)期權合約(Option)互換(swap)協(xié)議2023/1/1147三、利率到期收益率(YieldtoMaturity)被認為是對利率描述最精確的指標。債券的到期收益率是指使債券未來收益的現值(PV)等于其現在的價值(valuetoday)時的利率。到期收益率又稱內部收益率(internalrateofreturn)利率的決定：古典的利率理論：儲蓄與投資決定利率流動性偏好利率理論：貨幣供求決定利率可貸資金(Loanablefunds)利率理論：可貸資金的供求決定市場利率IS-LM模型的利率決定：產品市場的均衡決定IS曲線，貨幣市場均衡決定LM曲線，兩市場同時均衡確定利率。利率風險結構與利率期限結構2023/1/1148利率風險結構

RiskstructureofinterestratesA違約風險(DefaultRisk)持有有風險的債券要有比持有無風險債券獲得更高的利息率，風險債券利率與無風險債券利率之差成為風險升水(RiskPremium)

2023/1/1149利率風險結構RiskstructureofinterestratesB流動性(liquidity)流動性高風險小，流動性差的債券的持有人要求有正的風險升水。

2023/1/1150利率風險結構

RiskstructureofinterestratesC所得稅(Incometaxconsiderations)

價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。2023/1/1151利率期限結構

Termstructureofinterestrate

風險、流動性及稅收待遇相同的債券，其回報(利)率會因到期日的不同而有差異，把它們在某時點的表現畫成線，稱為“收益曲線(yieldcurve)”。

A預期假說(expectationshypothesis)

當前對未來利率的預期是決定當前利率期限結構的關鍵因素(1)基本假設前提：投資者希望在持有期間收益最大；投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代；債券交易沒有交易費用；投資者依據對未來利率的預期指導投資行為。

2023/1/1152(2)復利率及無套利下的利率期限表達式

則命題：

在預期理論中，如果投資者認為將來的短期利率看漲，則現在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。利率期限結構

Termstructureofinterestrate

2023/1/1153B分割市場理論(Segmentedmarketstheory)投資者對債券的期限有強烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點是由不同投資者群體的行為形成。收益曲線的形狀取決于各投資群體的行為。利率期限結構

Termstructureofinterestrate

2023/1/1154C期限選擇與流動性升水理論(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限選擇：投資者有自己的期限偏好，但也關心非偏好債券的收益率，只是此債券有較大的收益率時投資者才放棄偏好的債券轉向此債券，故不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。

流動性升水：承認期限結構的預期理論但有一重大修正：因長期債券比短期債券負擔更大的市場風險（價格波動風險），長期債券收益應包括對承擔市場風險的補償。這種補償的收益報酬稱為期限升水。利率期限結構

Termstructureofinterestrate

2023/1/1155利率期限結構

Termstructureofinterestrate2023/1/1156InterpretingYieldCurves1980–20032023/1/11572023/1/11582023/1/11592023/1/11602023/1/1161四、金融市場的特點流動性：

指資產變現的容易程度和意愿。要求變現容易、成本小，本金價值穩(wěn)定。風險：風險(risk)一詞來源于意大利語risicare

，意為“害怕”。違約風險：信用風險，不能收回本金或利息的風險。市場風險：整體市場波動帶來的風險。對風險的度量：方差“高風險高收益”信條投資者的風險態(tài)度：風險厭惡、風險中性、風險喜好信息不對稱：證券(資金)供求雙方的信息不對稱帶來許多問題。逆向選擇和道德風險：交易前的信息不對稱引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對稱導致道德風險。利率越高對借出方越好嗎？交易成本：金融交易花費的時間和貨幣支出。

信息不對稱的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽在經濟社會活動中的重要性日趨凸現。2023/1/1162五、金融結構的經濟分析IPuzzlesofFinancialStructureIIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsIIIAdverseSelectionandFinancialStructureIVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)ProblemVMoralHazard:DebtVs.EquityVIMoralHazardandDebtMarkets2023/1/1163SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－19962023/1/1164IPuzzlesofFinancialStructure1. Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2. Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4. Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants2023/1/1165IIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1. Beforetransactionoccurs2. PotentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselectedMoralHazard:1. Aftertransactionoccurs2. Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback2023/1/1166IIIAdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell. ExplainsPuzzle2andPuzzle1.

AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem2023/1/11671. PrivateProductionandSaleofInformation Free-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformation ExplainsPuzzle53. FinancialIntermediationA. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB. Avoidfree-riderproblembymakingprivateloans ExplainsPuzzles3and44. CollateralandNetWorth(equitycapital) ExplainsPuzzle7IVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)Problem2023/1/1168VMoralHazard:DebtVs.EquityMoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem1. Resultofseparationofownershipbystockholders(principals)fromcontrolbymanagers(agents)(源于公司所有權與控制權的分離)2. Managersactinownratherthanstockholders’interest2023/1/1169VMoralHazard:DebtVs.EquityToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1. Monitoring:productionofinformation(審計、監(jiān)督成本高,有搭便車)2. Governmentregulationtoincreaseinformation(懲罰)3. Financialintermediation(venturecapitalfirm)4. Debtcontracts(債權人多數情況下不需要知道公司太多的信息)ExplainsPuzzle1:

Whydebtusedmorethanequity2023/1/1170VIMoralHazardandDebtMarketsMoralhazard:borrowerwantstotakeontoomuchriskToolstoHelpSolveMoralHazard1. NetWorth2. MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants3. FinancialIntermediation Banksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoring ExplainsPuzzles1–4.2023/1/1171Summary:AsymmetricInformationProblemsandToolstoSolveThem2023/1/11721.8.3金融機構金融機構及其類型中介機構扮演中間人、調解人的角色。金融機構指專門從事各種金融活動的法人機構。**由于某種原因，“金融中介”專門指從事“間接融資”的金融機構；實際上，除金融監(jiān)管機構外，多數金融機構從事的工作都具有“中介”功能，只是中介活動有所不同。按不同的標準，金融機構可劃分成不同的類型.

1.按活動領域：直接金融機構：在證券市場上為籌資者和投資者牽線搭橋，提供策劃、咨詢、承銷、經紀、登記、清算、資信評級等相關服務的中介機構。(交易服務中介)2023/1/11731.8.3金融機構間接金融機構：即“金融中介”，以債權人身份向資金盈余者籌資，作為債權人向資金需求者提供資金。2.按職能：監(jiān)管機構：中央銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等。一般金融機構：提供金融產品和服務并以盈利為目的的金融機構。3.按業(yè)務特征：銀行：以存款、放款、匯兌結算為主營業(yè)務。非銀行金融機構：不經營公眾存款業(yè)務，是一個龐雜的體系，包括：保險、證券、信托、租賃、投資等機構。**傳統(tǒng)的分業(yè)經營、分業(yè)管理下機構界限明確；混業(yè)經營下界限模糊。2023/1/11741.8.3金融機構“金融中介”機構存款機構(DepositoryInstitutions)：接受個人和機構存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。2.契約型儲蓄機構(ContractualSavingsInstitutions)：在契約的基礎上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長期債券。3.投資型金融中介(Investmentintermediaries)：

交易成本低，專家理財。投資中介原始負債(資金來源)原始資產(資金運用)共同基金Mutualfunds出售股權以獲得基金份額債券、股票金融公司Financecompanies股票債券商業(yè)票據消費者及商業(yè)信貸貨幣市場共同基金Moneymarketmutualfunds基金份額，帳戶可以有限制地簽支票貨幣市場工具2023/1/1175類型原始負債(資金來源)原始資產(資金運用)存款機構商業(yè)銀行CommercialBanks支票存款、儲蓄存款、定期存款商業(yè)、消費者、抵押貸款，聯邦政府和地方政府債券儲蓄貸款協(xié)會Saving&loanassociations儲蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押貸款、政府債券合作儲蓄銀行MutualSavingBanks原先只有存款(股份)，現在有支票存款抵押貸款、政府債券信用協(xié)會Creditunions特定社會集團的存款(股份)、支票存款消費者信貸抵押貸款契約儲蓄機構人壽保險公司保險金債券、股票、抵押貸款火災及意外傷害保險公司失竊、火災及意外事故保險金政府債券、股票要求較大的流動性個人養(yǎng)老金和政府退休金顧主交納的資金份額公司股票和債券2023/1/11761.8.3金融機構中介機構存在的理由對于直接或間接金融機構，它們均在各自領域內：利用專業(yè)優(yōu)勢處理信息不對稱，減少逆向選擇和道德風險?？赡墚a生新的“委托-代理”問題。規(guī)模經濟和專業(yè)化分工減少交易成本。對于間接金融機構：信貸期限的協(xié)調、資金積少成多。中國的金融機構貨幣當局：中央銀行－－中國人民銀行監(jiān)管當局：證監(jiān)會、銀監(jiān)會存款貨幣銀行：國有獨資商業(yè)銀行、政策性銀行、其他商業(yè)銀行、信用合作社、財務公司。2023/1/11771.8.3金融機構特定存款機構：信托投資公司、國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行非銀行金融機構：保險公司、證券公司、證券交易所、登記結算公司、證券投資咨詢公司。其他金融機構：中國郵政儲金匯業(yè)局：以個人為服務對象，以經辦儲蓄和個人匯兌等負債、結算業(yè)務為主。金融租賃公司：根據企業(yè)的要求，籌措資金，提供以“融物”代替“融資”的設備租賃；租期內承租人只有使用權。典當行：以實物占有權轉移的形式為非國有中小企業(yè)和個人提供臨時性質押貸款。

外資金融機構：2023/1/11781.8.4RegulationofFinancialMarketsTwoMainReasonsforRegulation1. IncreaseinformationtoinvestorsA. DecreasesadverseselectionandmoralhazardproblemsB. SECforcescorporationstodiscloseinformation2. Ensuringthesoundnessoffinancial

intermediariesA. PreventsfinancialpanicsB. Chartering,reportingrequirements,restrictionsonassetsandactivities,depositinsurance,andanti-competitivemeasures2023/1/11791.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth實在經濟物物交換貨幣作為交易媒介貨幣剩余貨幣數量論貨幣中性銀行I=S儲蓄投資直接融資貨幣流入金融市場(監(jiān)督實體經濟)出錢者想多收益用錢者不想還(股份公司)評估業(yè)績，用腳投票，股權交易。以錢生錢，實體資本變虛，派生衍生品市場。維持金融市場運轉的貨幣不能進入實體經濟。1234貨幣供給由實體經濟到虛擬經濟2023/1/11801.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowthFinancialRepressionLeadstoLowGrowth:Why?1.Poorlegalsystem;2.Weakaccountingstandards;3.Governmentdirectscredit;4.Financialinstitutionsnationalized;5.InadequategovernmentregulationFinancialCrisesandaggregateeconomicactivityFactorsCausingFinancialCrises1.Increaseininterestrates:貸款與經濟活動減少2.Increasesinuncertainty3.Assetmarketeffectsonbalancesheets Stockmarketeffectsonnetworth；Unanticipateddeflation；Cashfloweffects4.Bankpanics2023/1/11812023/1/1182作業(yè)題你如何理解現代金融學？有什么突出的感受？如何理解股東財富最大化與利益相關者權益最大化？如何理解金融系統(tǒng)在跨時資源配置中的作用？如果你有銀行存款，而你的朋友需要錢，通常情況下，你愿意直接借錢給他，還是愿意為他在銀行貸款做擔保？為什么？你如何理解金融系統(tǒng)化解和分散風險？登陸

查看并載截幾種債券的收益曲線，試用利率期限結構理論給出解釋。對我國高校資金來源、使用給出你的評價。列舉道德風險、逆向選擇在金融市場中的表現，并給出解決思路。政府監(jiān)管金融市場的理由是什么？我國的金融市場問題很多，試想一下政府放松管制是不是會更壞？為什么？2023/1/1183推薦閱讀：許成鋼，“經濟學、經濟學家與經濟學教育”約瑟夫·斯蒂格利茨，“信息經濟學與范式變革”阿薩爾·林德貝克，“諾貝爾經濟學獎世紀回眸”錢穎一，“理解現代經濟學”[美]彼得·波恩斯坦，《與天為敵－－風險探索傳奇》，清華大學出版社。

(PeterL.Bernstein,AgainsttheGods—theRemarkableStoryofRisk)[美]彼得·波恩斯坦，《投資革命－－源自象牙塔的華爾街理論》，上海遠東出版社。(CapitalIdeas–TheImprobableOriginsofModernWallStreet)2023/1/11842.

貨幣的時間價值，

債券和股票的定價2.1貨幣的時間價值2.2債券的定價2.3股票的定價2023/1/11852.1貨幣的時間價值解決不同時期貨幣加總的價值比較。貨幣的時間價值(TVM)指當前持有的一單位貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。原因：貨幣用于投資獲得利息，使未來擁有數量增加。因通貨膨脹導致貨幣購買力發(fā)生變化。預期收入的未來貨幣具有不確定性。2.1.1復利計息2.1.2現值與貼現2.1.3年金2.1.4貨幣時間價值的影響因素2023/1/11862.1.1復利計息利息的來源：時間偏好復利計息(compounding)：Theprocessofgoingfromtoday’svalue,orpresentvalue(現值,PV),tofuturevalue(終值,FV).本金的利息為單利，利息的利息為復利。“利滾利”假設年利率為10％如果你現在將1元錢存入銀行，銀行向你承諾：一年后你會獲得1.1元（＝1×（1＋10%））1元錢儲存二年，你將得到1.21元（＝1×（1＋10%）×（1＋10%））1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金單利復利2023/1/11872.1.1復利計息（續(xù)）將本金C投資t期間，其終值為：假設C=1000,r=8%,t=10,那么：終值是利率的增函數；隨投資期限的增加，每年的單利是不變的，但每年的復利卻越來越多；當期限很長時，小的利率差異會引起很大的終值變化。Ruleof72：終值兩倍于現值的時間估算終值系數(futurevaluefactor)2023/1/11882.1.1復利計息（續(xù)）計息次數利息通常以年度百分率(APR)和一定的計息次數來表示。難以比較不同的利息率。實際年利率（EAR）：每年進行一次計息時的對應利息率。年度百分率12％的實際年利率

m：每年的計息次數2023/1/11892.1.1復利計息（續(xù)）計息次數的例子：銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計息銀行B的貸款利率為：年度百分率5.75％，按天計息哪個銀行的貸款利率低？A貸款的月利率為0.5%；1元錢的年末終值為FV=1.00512=1.0616778;實際年利率6.16778％。B貸款的天利率為0.0157534246%；1元錢的年末終值：FV=1.000157534246365=1.05918;

實際年利率5.918％。2023/1/11902.1.1復利計息（續(xù)）1年的連續(xù)復利率

t年期復利率

或這兩種計算方法有什么不同的“過程”解釋？

2023/1/11912.1.2現值與貼現把將來的現金流量轉換成現值?，F值計算是終值計算的逆運算。你預訂了一個一年后去歐洲的旅行計劃，一年后需要27,000元人民幣。如果年利率是12.5％，需要準備多少錢？t=0t=1?12.5%27,000元

2023/1/11922.1.2現值與貼現(單期)

t時期后的1單位貨幣的現值公式：貼現率：用于計算現值的利率(DiscountRate)貼現系數(DF)：現值的計算又稱為貼現現金流（DCF）分析假設

，那么

2023/1/11932.1.2現值與貼現(多期)多期現金流的現值計算公式：2023/1/11942.1.2現值與貼現(多期)01232,200元4,100元1,460元2,009.13元3,419.44元+1112.01元6,540.58元2023/1/11952.1.2現值與貼現(多期)貼現現金流決策準則NPV法則：未來現金流的現值大于初始投資額的項目是可以接受的。終值法則：項目終值大于其他項目終值的，可以投資該項目。接受投資回報率大于資金機會成本的項目。在幾個可行項目中，選擇NPV最高的項目。選擇回收期短的項目。

NPV法則是最普遍使用的2023/1/11962.1.3年金(annuity)一系列定期發(fā)生的均等的固定數量的現金流類型：即時年金：現金流即刻開始。如：儲蓄計劃、租賃普通年金：現金流從現期末開始。如：抵押貸款。永續(xù)年金：永遠持續(xù)的一系列固定現金流。012tt+1年金從t+1開始的永續(xù)年金從1年開始的永續(xù)年金2023/1/11972.1.3年金(annuity)每期1元年金的終值t期普通年金：即時年金的終值等于普通年金終值乘以(1+i)永續(xù)年金沒有終值每期1元年金的現值t期普通年金：即時年金的現值等于普通年金現值乘以(1+i)永續(xù)年金現值：2023/1/11982.1.3年金(annuity)每期C元永續(xù)年金現值增長永續(xù)年金現值的計算g：增長率C：第一年（底）的現金流

優(yōu)先股的分紅2023/1/11992.1.3年金(annuity)：例子選擇1：租賃汽車4年，每月租金300元。選擇2：購買汽車，車價為180,000元；4年后，預期以60,000元將汽車賣掉如果資本成本為每月0.5％，哪個選擇更合算？答案：租賃的現值：購車的現值：2023/1/111002.1.3年金(annuity)：例子31歲起到65歲，每年存入1000元預期壽命80歲

APR 65歲時的財富 每月養(yǎng)老金

12％ 431,663 5,180 10% 271,024 2,900 8% 172,317 1,646年百分比變動與月養(yǎng)老金的關系2023/1/111012.1.3年金(annuity)：例子汽車貸款2023/1/111022023/1/111032.1.4貨幣時間價值的影響因素匯率與貨幣時間價值假定你正考慮將$10000投資于年利率10%的美元債券，或年利率3%的日元債券。哪種投資好，為什么？匯率影響價值評估；法則：在任何貨幣時間價值的計算中，現金流和利率必須以相同的貨幣表示。美國項目PV＝25274；日本項目PV＝2559798日元＝25598美元日本項目NPV高2023/1/111042.1.4貨幣時間價值的影響因素通貨膨脹與貨幣時間價值名義利率（r）：以人民幣或其它貨幣表示的利率實際利率（i）：以購買力表示的利率通貨膨脹率（p）：所有商品價格的增長率實際終值與現值因通貨膨脹而發(fā)生變化；這涉及實際購買力的問題。通貨膨脹會使債務人收益。稅收與事件價值：稅后利率＝（1－稅率）×稅前利率2023/1/111052.2債券的定價

固定收益?zhèn)阂阎磥淼默F金流債券、抵押貸款、養(yǎng)老金債券：純貼現債券和付息債券2.2.1純貼現債券2.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率2.2.3影響債券價格的因素2023/1/111062.2.1純貼現債券純貼現債券(purediscountbonds)(又稱零息債券，zero-couponbonds)：承諾在到期日支付一定數量現金（面值）的債券。純貼現債券的交易價格低于面值（折價）；交易價格與面值的差額就是投資者所獲得的收益。純貼現債券的一個例子：一年期的純貼現債券面值為1,000元價格為950元一年后投資者得到1,000元單期零息債券的收益率(yield)多期零息債券的年收益率(annualizedyield)yieldtomaturity,discountrate

2023/1/111072023/1/111082.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率付息債券付息債券規(guī)定發(fā)行人必須在債券的期限內定期向債券持有人支付利息，而且在債券到期時必須償還債券的面值付息債券可以被看作是純貼現債券的組合例子：30年8％債券，其面值為1,000元每半年債券持有人獲得40元的利息；30年后獲得1,000元的面值息票(coupon)：定期支付利息的憑證。息票利率(couponrate)：按面值計算的息票支付利息率。等價債券(parbond)：價格等于面值。溢價債券(premiumbond)：價格高于面值。折價債券(discountbond)：價格低于面值。2023/1/111092.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率本期收益率(currentyield)：年息票利息除以當前債券價格高估溢價債券的真實收益，低估折價債券真實收益到期收益率的計算：PV與當前價值相等。債券持有期內的總收益率Coupon-bond：息票利率

CouponRate:C/F2023/1/11110計算到期收益率的例子假設3年期債券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付）市場價格932.22元到期收益率？

2023/1/11111ThreeInterestingFactsinTable11. Whenbondisatpar,yieldequalscouponrate(證明)2. Priceandyieldarenegativelyrelated3. Yieldisgreaterthancouponratewhenbondpriceisbelowparvalue2023/1/111122.2.2付息債券、本期收益率和到期收益率永續(xù)年金債券：

2.2.3影響債券價格的因素利率變化之影響利率風險結構、稅收之影響可贖回性(callability)：發(fā)行者有權在到期日之前贖回債券。CallableBond可轉性(convertiblity)：持有者有權在債券到期日之前按事先的約定，把債券轉換為一定數量的公司股票。2023/1/11113KeyfactsaboutRelationship

BetweenInterestRatesandReturns

2023/1/11114MaturityandtheVolatilityofBondReturnsKeyFindingsfromTable21. Onlybondwhosereturn=yieldisonewithmaturity=holdingperiod2. Forbondswithmaturity>holdingperiod,i

Pimplyingcapitalloss3. Longerismaturity,greaterispricechangeassociatedwithinterestratechange4. Longerismaturity,morereturnchangeswithchangeininterestrate5. Bondwithhighinitialinterestratecanstillhavenegativereturnifi

2023/1/11115MaturityandtheVolatilityofBondReturnsConclusionfromTable2Analysis1. Pricesandreturnsmorevolatileforlong-termbondsbecausetheyhavehigherinterest-raterisk2. Nointerest-rateriskforanybondwhosematurityequalsholdingperiodinterest-raterisk2023/1/111162.3股票的定價股票：代表公共(上市)公司的所有權股利：公司向股東定期發(fā)放的現金收益市盈率（P/ERatio）：市場價格除以每股盈利風險調整貼現率或市場資本報酬率：指投資者投資該股票所要求的預期收益率2.3.1股利貼現模型(Discounted-DividendModel,DDM）2.3.2盈利與投資機會2.3.3對市盈率的觀察2023/1/111172.3.1股利貼現模型（DDM）股票的內在價值等于它未來所有預期股利現值之和，貼現率為市場資本報酬率式中：P0：時間0時的股票價格E0(Dt)：預期第t年的股利r：市場資本報酬率固定現金股利的股票價格2023/1/111182.3.1股利貼現模型（DDM）固定現金股利增長率的股票價格g：股利增長率只有當g<r時，公式成立收益率可分解為二部分：股利回報率和資本利得（Capitalgain）率2023/1/111192.3.1股利貼現模型（DDM）股票價格的上漲比率也等于g2023/1/111202.3.2盈利與投資機會股利常常只是公司盈利的一部分盈利＝股利＋留存利潤（新的凈投資）從股價是一系列現金股利的現值看股票價值＝在現有狀態(tài)下未來股(盈)利的現值＋未來投資機會的凈現值2023/1/111212.3.2盈利與投資機會投資收益率對股票定價的影響第231頁例子：2023/1/111222.3.2盈利與投資機會第232頁例子：資本報酬率15%，投資收益率20%2023/1/111232023/1/111242.3.3對市盈率的觀察個別股票及指數在市盈率上顯示了相當大的變化不同股票在任意時點上的市盈率差別很大對這些差別的可能解釋：股票市盈率反映了投資者對該股票的增長潛力及相關風險的預期股票市盈率的差別可能是由分母當中的報告收益引起，而報告收益正如先前討論，有誤導問題對投資項目收益率預期的變化2023/1/11125作業(yè)第4章復習題22、24、31、37、38第9章復習題3、4、63.有效市場理論及其困境金融學概論3.有效市場理論及其困境3.1有效市場的內涵及其表現3.2有效市場假說的理論基礎3.3有效市場理論的邏輯困境3.4有效市場理論的實踐異象3.5對有效市場的新認識3.1有效市場的內涵及其表現3.1.1有效市場與隨機游走3.1.2有效市場與公平博弈3.1.3有效市場與充分統(tǒng)計量3.1.4有效市場下的市場信念：同質性信念2023/1/11光華管理學院1293.1有效市場的內涵及其表現Fama(1970)：“價格總是‘完全反映(fullyreflect)’了所有可得信息(allavailableinformation)的市場被稱為是‘有效的’。”弱有效市場半強有效市場強有效市場Jensen(1978)：“價格反映信息的程度正好使得獲取信息的受益不超過邊際成本”“thereisnootherpropositionineconomicswhichhasmoresolidempiricalevidencesupportingitthantheEfficientMarketHypothesis”2023/1/11光華管理學院1303.1有效市場的內涵及其表現3.1.1有效市場與隨機游走

一個年輕的法國數學家,LouisBachelier,的博士論文:“投機的理論”,1900過去、現在、甚至“折現”后的將來事件，都會反映到市場價格中，但他卻發(fā)現這些事件卻與價格的變化沒有顯示出明顯的關系。發(fā)現時間序列幾乎是隨機游走，價格變化之間的序列相關性相互獨立。在他的那個時代，他并不成功，不為人知；直到1954才被Savage發(fā)現；在PaulSamuelson早期關于投機的研究受Bachelier的影響很大。2023/1/11光華管理學院1313.1有效市場的內涵及其表現3.1.2有效市場與公平博弈對有效市場假說的檢驗必須一個資產定價模型同時被檢驗，說明信息如何被定價模型決定的證券價格“完全反映”。預期均衡條件信息集在決定均衡預期收益時得到了充分的利用，也就是在這個意義上說信息集在價格的形成過程中得到了“充分反映”。它消除了獲取高于均衡期望收益的交易策略，使得有效市場下的證券交易是“公平博弈(fairgame)”。數學上表現為具有鞅性質。2023/1/11光華管理學院1323.1有效市場的內涵及其表現3.1.3有效市場與充分統(tǒng)計量充分統(tǒng)計量的概念是描述兩個統(tǒng)計變量之間某種“等價關系”如果你知道可得信息與知道證券價格對你的預期形成和決策是一樣的，你是否認為信息與證券價格對你的參考價值是相同的呢？若認為是相同的，則可以說證券價格是信息的“充分統(tǒng)計量”。2023/1/11光華管理學院1333.1有效市場的內涵及其表現3.1.4有效市場下的市場信念：同質性信念“客觀”存在的可得信息集證券價格之間有一個“真實”的概率分布市場就似乎擁有自己的信息集有效市場假說表明證券市場能夠有效地處理信息市場“意識到”了所有可利用的信息正確地利用了這些信息

3.2有效市場假說的理論基礎3.2.1理性與證券價格的形成3.2.2理性預期與有效市場3.2.3理性套利與有效市場2023/1/11光華管理學院1353.2有效市場假說的理論基礎按照安德瑞·史萊佛(安德瑞·史萊佛，2003