第七-八章投資決策原理

第七章投資決策原理1第七章投資決策原理教學(xué)要點(diǎn)教學(xué)內(nèi)容思考題案例分析2教學(xué)要點(diǎn)投資決策指標(biāo)的含義投資決策指標(biāo)的特點(diǎn)投資決策指標(biāo)的計(jì)算

3教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析第三節(jié)

折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較4第一節(jié)企業(yè)投資概述一、企業(yè)投資的意義

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲取收益的一種行為。財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投資。企業(yè)投資的意義具體包括：

(一)是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提(二)是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段(三)是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法

5

5二、企業(yè)投資的分類

對(duì)投資進(jìn)行的分類有：1、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，可分為直接投資與間接投資。2、按投資回收時(shí)間的長(zhǎng)短，可分為短期投資和長(zhǎng)期投資。3、根據(jù)投資的方向，投資可分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。4、初始投資和后續(xù)投資。5、其它分類6

6

三、企業(yè)投資管理的基本原則

企業(yè)在投資時(shí)必須堅(jiān)持的原則是：（一）進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。（二）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析。（三）及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)。（四）認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

777

7

四、企業(yè)投資過(guò)程分析

（一）投資項(xiàng)目的決策。3條P220

（二）投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控。4條P221

（三）投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)。

888

8是否考慮資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)ARRNPVIRRPIPP9現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。

第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析10現(xiàn)金流入：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額

現(xiàn)金流出：由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出的增加額

凈現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量11(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成按流入方向分為現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出、凈流量按時(shí)間分為初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量121．初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資

流動(dòng)（墊支的營(yíng)運(yùn)）資金原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入其它132．營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出(付現(xiàn)成本)繳納的稅金14營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本：以貨幣資金支付：例如：折舊15凈現(xiàn)金流量

（NetCashFlow縮寫為NCF）的計(jì)算163．終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營(yíng)運(yùn)資金收回停止使用的土地的變價(jià)收入

17

012345

初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入18

(二)現(xiàn)金流量計(jì)算case

1、初始現(xiàn)金流量計(jì)算：3個(gè)方法方法2、全部現(xiàn)金流量計(jì)算：case19

現(xiàn)金流量計(jì)算case

某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案須投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案凈現(xiàn)金流量。201.甲方案每年折舊額

乙方案每年折舊額2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步驟211.計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=（24000-4000）/5=4000元計(jì)算過(guò)程222.甲方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量8000300040001000400600460080003000400010004006004600800030004000100040060046008000300040001000400600460080003000400010004006004600233.乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量t12345銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前凈利所得稅稅后凈利營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量10000400040002000800120052001000042004000180072010805080100004400400016006409604960100004600400014005608404840100004800400012004807204720244.甲方案的凈現(xiàn)金流量t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量-2000046004600460046004600凈現(xiàn)金流量合計(jì)-2000046004600460046004600255.乙方案凈現(xiàn)金流量t012345固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金回收(24000）-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金凈流量合計(jì)-2700052005080496048401172026思考某企業(yè)有一投資方案，原始投資額為24000元，采用直線法提折舊，使用壽命5年，5年后有殘值收入4000元，5年每年的銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后每年逐年增加200元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元。設(shè)所得稅率為40%。試計(jì)算該方案的現(xiàn)金流量。27（三）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素

能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況（2點(diǎn)P226）28第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。

29(一)凈現(xiàn)值

(netpresentvalue縮寫為NPV)

凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或301.凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟：3個(gè)P2272.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：P2283.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值

能夠反映各種投資方案的凈收益考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)

313.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)

缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率投資額不同；凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難；計(jì)算麻煩，難于理解321．凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟

計(jì)算每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量

計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值

計(jì)算凈現(xiàn)值

凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126233假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(萬(wàn)元)342.乙方案凈現(xiàn)值單位:萬(wàn)元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56835

因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。36(二)內(nèi)部報(bào)酬率

(internalrateofreturn縮寫為IRR)

內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

37內(nèi)部報(bào)酬率計(jì)算公式第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率381.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程(1)如果每年的NCF相等

計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)

查年金現(xiàn)值系數(shù)表

采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

39(2)如果每年的NCF不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率

401.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例題

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126241年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案每年現(xiàn)金流量不等⑴先按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值42由于按11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù),所以降低貼現(xiàn)率為10%再測(cè)算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56843⑵利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率

因?yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。甲方案442．內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則

獨(dú)立決策內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕?；コ鉀Q策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。

45優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率

缺點(diǎn)內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜3．內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)46(三)獲利指數(shù)

(profitabilityindex縮寫為PI)獲利指數(shù)是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

47獲利指數(shù)計(jì)算公式48獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。僅反映獲利能力，不能反映實(shí)際財(cái)富投資規(guī)模不等時(shí)，會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論。49第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。

50

含義：投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。公式：假定建設(shè)期為0，當(dāng)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量(NCF)各年相等時(shí)，則：回收期=原始投資額/經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量；當(dāng)各年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)，則回收期應(yīng)在已回收期限的基礎(chǔ)上，加上（下一年的凈現(xiàn)金流量/下一年尚未回收的原始投資額）(一)投資回收期

(PaybackPeriod縮寫為PP)51判定原則：項(xiàng)目投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，說(shuō)明該項(xiàng)目可行；如果存在若干項(xiàng)目，則應(yīng)選擇投資回收期最小的方案。優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計(jì)算簡(jiǎn)單缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值；沒(méi)考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量的變化。52例題某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元,甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。53

甲、乙兩方案現(xiàn)金流量單位:萬(wàn)元

項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年現(xiàn)金流量相等：甲方案投資回收期=20/6=3.33(年)542.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額

年末尚未收回的投資額

24812212345每年凈現(xiàn)金流量

年度

乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。1814655

投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)簡(jiǎn)便易行考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系56沒(méi)有顧及回收期以后的利益沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

折現(xiàn)回收期法：例子7－9缺點(diǎn)57

A、B兩個(gè)投資方案

單位:萬(wàn)元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年58(二)平均報(bào)酬率

(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值59

判定原則：?jiǎn)蝹€(gè)方案，選擇高于必要平均報(bào)酬率的方案；多個(gè)互斥方案，則選平均報(bào)酬率最高的方案60第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較

1.各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)上世紀(jì)70年代后，以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因（書上6點(diǎn)）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際613.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較⑴凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較（結(jié)論不同）常規(guī)項(xiàng)目初始投資不一致現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致

非常規(guī)項(xiàng)目（圖7－2）⑵凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較

初始投資相同時(shí)，結(jié)論常常一致，反之，結(jié)論不同62項(xiàng)目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814凈現(xiàn)值（千元）403020101.726-106.151015202530貼現(xiàn)率（%）0項(xiàng)目E例題—教材P23663貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果

在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。

64第八章投資決策實(shí)務(wù)教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算第二節(jié)項(xiàng)目投資決策第三節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資決策第四節(jié)通貨膨脹對(duì)投資分析的影響65第一節(jié)現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算1、現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題

3個(gè)P2412、稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響1）固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)2個(gè)P242

2）稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響3個(gè)P24366固定資產(chǎn)更新決策：項(xiàng)目壽命相等：差量分析法（凈現(xiàn)值）P311例項(xiàng)目壽命不等：凈現(xiàn)值法P313例最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法P314資本限量決策：獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值法結(jié)合，P315投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策：凈現(xiàn)值法P318例投資期決策：差量分析法或凈現(xiàn)值法P320第二節(jié)項(xiàng)目投資決策67第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策有兩種風(fēng)險(xiǎn)決策方法：一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法二、對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析68一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。

691.用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率2.按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率70按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，便于理解。

71按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn):時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，存在不合理因素。

72二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法。73

（一）確定當(dāng)量法

把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。

74確定當(dāng)量法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)缺點(diǎn):如何準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)十分困難

75

（二）概率法

通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期現(xiàn)金流量，并計(jì)算出年現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值，然后，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)的決策分析方，適用各期現(xiàn)金流量相互