第十章 資本預(yù)算

第十章資本預(yù)算第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測第二節(jié)投資項(xiàng)目評價第三節(jié)投資項(xiàng)目決策分析

●資本預(yù)算的目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價值的長期增長潛力?！褓Y本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資?！裢顿Y項(xiàng)目的類型A.按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性分類維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場開拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目●投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時間長、風(fēng)險大、收益高。第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測二、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題一、現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量

0

1

2

n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算?，F(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）利潤即：現(xiàn)金凈流量＝利潤＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）＋折舊（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算?，F(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量?！裰饕獌?nèi)容：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益

B.

墊支營運(yùn)資本的收回

●

計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1.設(shè)備投入2.凈營運(yùn)資金初始投入1..經(jīng)營成本-折舊2.稅金0123N-1N1.銷售收入1.設(shè)備殘值2.收回凈營運(yùn)資金◆計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本

③機(jī)會成本

增量現(xiàn)金流量原則如果公司需向政府納稅，在評價投資項(xiàng)目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則[例]揚(yáng)子江公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有A、B兩個方案可以選擇。A方案需投資12000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備沒有殘值，每年收入9000元，每年付現(xiàn)成本4000元。B方案需投資9000元，采用直線法提取折舊，使用壽命也為5年，5年后殘值收入1000，每年收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊付營運(yùn)資金4000元。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題☆在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響?！钤诳紤]所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。（二）利息費(fèi)用（一）折舊模式的影響在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。雙重計算☆視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中第二節(jié)投資項(xiàng)目評價一、凈現(xiàn)值二、獲利指數(shù)三、內(nèi)部收益率四、投資回收期五、會計收益率貼現(xiàn)項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)非貼現(xiàn)項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義▲是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)?！谡麄€建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。（二）

凈現(xiàn)值的計算108060012310%-100.009.0949.5960.1118.79=NPV

（三）項(xiàng)目決策原則

●NPV≥0時，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。

◆缺點(diǎn)：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計；②無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。（二）獲利指數(shù)的計算

二、獲利指數(shù)（三）

項(xiàng)目決策原則●PI≥1時，項(xiàng)目可行；

PI＜1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。

◆缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計算的，它與資本成本無關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)?！镔Y本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。

（二）內(nèi)部收益率的計算三、內(nèi)部收益率1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPV經(jīng)計算，可得:IRR=18.13%.

4040

400123IRR=?如果現(xiàn)金流入是固定的，則:-100（三）項(xiàng)目決策原則●IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

◆缺點(diǎn)：①計算過程十分麻煩②互斥項(xiàng)目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。四、投資回收期（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算A.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等B.每年凈現(xiàn)金流量不相等

1080600123-100=現(xiàn)金流量CFt累計現(xiàn)金流量-100-90-3050回收期L2 + 30/80 =2.375年01002.4（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄?！裨趯?shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行。●在互斥項(xiàng)目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價◆

優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②忽略了回收期以后以及期間內(nèi)的回收分布情況的現(xiàn)金流量。（一）會計收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計算固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額）五、會計收益率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會計收益率的計算

甲方案乙方案原始投資額6000040000預(yù)計年均利潤60003200投資利潤額10%8%年平均報酬率20%16%基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項(xiàng)目。（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）

會計收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價◆優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。◆缺點(diǎn)：①沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②按投資項(xiàng)目賬面價值計算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資項(xiàng)目決策分析一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策◆獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目?！魧τ讵?dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會計收益率等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策?！舄?dú)立項(xiàng)目的決策是指對待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價值。獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析：①“接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：

NPV≥0，IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI≥1；輔助指標(biāo)：

PP≤n/2，ARR≥基準(zhǔn)會計收益率。②“拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：

主要指標(biāo)：

NPV＜0，IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI＜1時，輔助指標(biāo)：

PP＞n/2，ARR＜基準(zhǔn)會計收益率。二、互斥項(xiàng)目投資決策◆互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目?！艋コ忭?xiàng)目的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選項(xiàng)目中只能選擇其中之一的決策分析?！艋コ忭?xiàng)目決策分析的基本方法主要有排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法和年均費(fèi)用法。

【例8-3】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預(yù)計還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價值25000元,預(yù)計使用10年，年付現(xiàn)成本3200元，期末無殘值。此時如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。①假設(shè)公司支付8000元購置P型設(shè)備：

4800-80001

2

53

4

4800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)②假設(shè)公司支付25000元購置Q型設(shè)備：3200

3200

320025000012

5

3

4610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200◎按實(shí)際現(xiàn)金流量計算各項(xiàng)目的年均現(xiàn)值為：繼續(xù)使用舊設(shè)備與購置新設(shè)備的選擇?例如：某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表：數(shù)據(jù)項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值200300變現(xiàn)