投資決策 投資決策實務(wù)

【學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.了解投資決策的根本程序；2.熟悉投資工程現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么和預(yù)測方法，掌握投資工程的各種評價標(biāo)準(zhǔn)及其計算方法；3.熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等主要評價指標(biāo)進(jìn)行獨立工程和互斥工程的投資決策；4.了解風(fēng)險分析的決策樹法和模擬法；第七章投資決策原理

第八章投資決策實務(wù)1a一、企業(yè)投資的意義

二、企業(yè)投資的分類按與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系按投資回收期長短按投資方向按工程之間的關(guān)系分類第一節(jié)長期投資概述獨立項目互斥項目按工程現(xiàn)金流量形式分類常規(guī)型現(xiàn)金流量項目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項目2a一、投資現(xiàn)金流量構(gòu)成現(xiàn)金流量：在一定時期內(nèi)，投資工程實際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量〔NCF〕：一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析3a投資工程現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點現(xiàn)金流量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析4a〔一〕初始現(xiàn)金流量某年營運資本增加額＝本年營運資本需用額－上年營運資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額工程建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或工程投資總額。主要內(nèi)容：〔3〕原有固定資產(chǎn)的變價收入〔2〕營運資本〔1〕工程總投資〔4〕所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費用③形成其他資產(chǎn)的費用①資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價低于原價或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析5a〔二〕營業(yè)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)本錢工程建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入〔或本錢費用節(jié)約額〕。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費用以及各種稅金支出。③計算公式第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析6a如果工程在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析7a【例】假設(shè)某工程投資后第一年的會計利潤和現(xiàn)金流量見表8-1：表8-1投資工程的會計利潤與現(xiàn)金流量單位：元項目會計利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊費稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=100000-50000-10200=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析8a〔三〕終結(jié)現(xiàn)金流量工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析9a一、凈現(xiàn)值〔一〕凈現(xiàn)值(netpresentvalue)的含義是反映投資工程在建設(shè)和生產(chǎn)效勞年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。在整個建設(shè)和生產(chǎn)效勞年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。〔二〕凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素：◎工程的現(xiàn)金流量〔NCF〕◎折現(xiàn)率〔r〕◎工程周期〔n〕▽折現(xiàn)率通常采用工程資本本錢或工程必要收益率。▽工程資本本錢的大小與工程系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相關(guān)，工程的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)10a〔三〕工程決策原那么NPV≥0時，工程可行；NPV＜0時，工程不可行。當(dāng)一個投資工程有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行工程排隊，對凈現(xiàn)值大的工程應(yīng)優(yōu)先考慮?！菜摹硟衄F(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：考慮了整個工程計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資工程的可獲收益。缺點：現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本本錢有賴于人為的估計；無法直接反映投資工程的實際收益率水平。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)11a〔一〕內(nèi)含報酬率(internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來衡量工程的獲利能力，是根據(jù)工程本身的現(xiàn)金流量計算的，它與資本本錢無關(guān)，但與工程決策相關(guān)?！镔Y本本錢是投資者進(jìn)行工程投資要求的最低收益率。工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率?！捕硟?nèi)含報酬率的計算二、內(nèi)含報酬率第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)12a〔三〕工程決策原那么IRR≥工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程可行；IRR＜工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程不可行?！菜摹硟?nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：不受資本市場利率的影響，完全取決于工程的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資工程的實際收益水平。缺點：計算過程十分麻煩互斥工程決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)13a〔一〕獲利指數(shù)(profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資工程未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值〔指初始投資的現(xiàn)值〕的比率?！捕倡@利指數(shù)的計算三、獲利指數(shù)第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)14a〔三〕工程決策原那么PI≥1時，工程可行；PI＜1時，工程不可行?！菜摹倡@利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進(jìn)行比較。缺點：忽略了互斥工程規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)15a

四、投資回收期〔一〕投資回收期(paybackperiod)的含義通過工程的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間。〔二〕投資回收期的計算1.每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等2.每年凈現(xiàn)金流量不相等第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)16a表1工程累計現(xiàn)金凈流量單位：元項目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)17a〔三〕工程決策標(biāo)準(zhǔn)如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該工程；反之那么應(yīng)放棄。在實務(wù)分析中：PP≤n/2，投資工程可行；PP＞n/2，投資工程不可行。在互斥工程比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。〔四〕投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)18a以按投資工程的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補償原始投資所需要的全部時間。★折現(xiàn)投資回收期〔PP′—discountedpaybackperiod)折現(xiàn)投資回收期計算公式：評價優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息正確反映投資方式的不同對工程的影響缺點：計算比較復(fù)雜忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)19a(一〕平均報酬率(averagerateofreturn)的含義五、平均報酬率投資工程年平均凈收益與該工程年平均投資額的比率?！捕称骄鶊蟪曷实挠嬎?100=

原始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報酬率第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)20a基準(zhǔn)平均報酬率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定如果ARR＞基準(zhǔn)平均報酬率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)平均報酬率，應(yīng)放棄該方案。

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的工程?！踩彻こ虥Q策標(biāo)準(zhǔn)〔四〕平均報酬率標(biāo)準(zhǔn)的評價優(yōu)點：簡明、易懂、易算。缺點：沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；按投資工程賬面價值計算，當(dāng)投資工程存在時機本錢時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)21aIRR六、評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線〔一〕凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪工程凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本本錢r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本本錢r。

圖1凈現(xiàn)值曲線圖第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)22a在互斥工程的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行工程排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。

產(chǎn)生矛盾的原因（1）項目投資規(guī)模不同（2）項目現(xiàn)金流量模式不同⑴工程投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資工程C和D，其有關(guān)資料如下表所示。表投資工程C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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47861.131.09第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)23a圖C、D工程凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費希爾交點第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)24a解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8D－C工程現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項目C后，還應(yīng)再接受項目D－C，即選擇項目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮工程C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如表8-9所示。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)25a⑵工程現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個投資工程的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表E、F工程投資現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)26a圖8-3E、F工程凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費希爾交點第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)27a解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E工程現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項目E后，還應(yīng)再接受項目F－E，即選擇項目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮工程E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)28a〔3〕NPV與IRR標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析

矛盾產(chǎn)生的根本原因：兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPVIRRr*=r計算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本本錢〔或投資者要求的收益率〕計算IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=工程本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率MIRR第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)29a【例】在前述E,F兩工程比較中，假設(shè)再投資利率與資本本錢(r=8%)相等，那么E和F兩工程的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計算如下：MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%MIRRF>MIRRE選擇項目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)30a〔二〕NPV與PI比較在投資規(guī)模不同的互斥工程的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。一般情況下，采用NPV和PI評價投資工程得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，那么PI＞1；如果NPV＝0，那么PI=1；如果NPV＜0，那么PI＜1。【例】仍以C和D兩個投資工程，其有關(guān)資料如表所示。表投資工程C和D的現(xiàn)金流量單位：元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

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1.131.09第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)31a解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：＞1應(yīng)該接受工程D－C在條件許可的情況下，選擇工程C+(D－C)=D。當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考查工程C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)32a結(jié)論：★假設(shè)工程相互獨立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；★在評估計算期相同互斥工程時，那么應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第三節(jié)投資工程評價標(biāo)準(zhǔn)33a一、獨立工程投資決策獨立工程是指一組互相獨立、互不排斥的工程。在獨立工程中，選擇某一工程并不排斥選擇另一工程。對于獨立工程的決策分析，可運用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率以及投資回收期、平均報酬率等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定工程的取舍。只要運用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。獨立工程的決策是指對待定投資工程采納與否的決策〔“接受〞或“拒絕〞的選擇〕，投資工程的取舍只取決于工程本身的經(jīng)濟(jì)價值。第四節(jié)投資決策實務(wù)34a獨立工程投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析：①“接受〞投資工程方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：NPV≥0，IRR≥工程資本本錢或投資最低收益率，PI≥1；輔助指標(biāo)：PP≤n/2，ARR≥基準(zhǔn)會計收益率。②“拒絕〞投資工程方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：NPV＜0，IRR＜工程資本本錢或投資最低收益率，PI＜1時，輔助指標(biāo)：PP＞n/2，ARR＜基準(zhǔn)會計收益率。第四節(jié)投資決策實務(wù)35a二、互斥工程投資決策互斥工程是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的工程。在一組工程中，采用某一工程那么完全排斥采用其他工程?；コ夤こ痰臎Q策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選工程中只能選擇其中之一的決策分析。第四節(jié)投資決策實務(wù)36a【例】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價20000元，使用年限10年，預(yù)計還可使用6年,每年付現(xiàn)本錢4800元，期末殘值800元。目前市場上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價值25000元,預(yù)計使用10年，年付現(xiàn)本錢3200元，期末無殘值。此時如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備?！布僭O(shè)不考慮所得稅因素〕。第四節(jié)投資決策實務(wù)37a①假設(shè)公司支付8000元購置P型設(shè)備：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)第四節(jié)投資決策實務(wù)38a②假設(shè)公司支付25000元購置Q型設(shè)備：3200320032002500001