財務(wù)成本管理-杠桿原理

第二節(jié)

杠桿原理杠桿原理杠桿原理財務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。

固定費用

１、生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用－經(jīng)營杠桿

２、財務(wù)方面的固定費用－財務(wù)杠桿在財務(wù)管理中杠桿的含義杠桿原理企業(yè)的固定成本和費用主要發(fā)生在兩類活動中：一類是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定性生產(chǎn)經(jīng)營費用，如折舊、研發(fā)、管理人員工資等。因此，這部分固定費用的杠桿效應(yīng)叫經(jīng)營杠桿。另一類則由企業(yè)籌資活動引起。當(dāng)采用負(fù)債、融資租賃及優(yōu)先股融資時發(fā)生固定費用（利息和股利）。因此，這部分杠桿效應(yīng)叫財務(wù)杠桿。財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能帶來風(fēng)險；既可以使企業(yè)利潤加速上升，也可使其加速下降。因此，在企業(yè)的經(jīng)營決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來的雙重影響。一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營桿桿反映的是由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于銷售量變動的杠桿效應(yīng)。

經(jīng)營杠桿系數(shù)就是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。用于反映企業(yè)EBIT變化對銷售量變化的敏感程度。

經(jīng)營杠桿的概念一、經(jīng)營杠桿EBIT－變動前的息稅前利潤△EBIT－息稅前利潤的變動額Q－變動前的產(chǎn)銷量△Q－產(chǎn)銷量的變動額經(jīng)營杠桿系數(shù)一、經(jīng)營杠桿公式推導(dǎo)：基期EBIT=(p-b)x-aΔEBIT=(p-b)?x-a

經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=(銷售收入-變動成本)/(銷售收入-變動成本-固定成本)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式一、經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。產(chǎn)品需求-市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險越小。產(chǎn)品售價-產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風(fēng)險則小。產(chǎn)品變動成本-成本不穩(wěn)定，會導(dǎo)致利潤不穩(wěn)定，因此產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風(fēng)險就大。固定成本的比重-若產(chǎn)品量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S之變動，最后導(dǎo)致利潤更大幅度的變動，經(jīng)營風(fēng)險就大?？傊?經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,產(chǎn)品經(jīng)營風(fēng)險也越大.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系例題下列各項中，會導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險增大的（）A產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B原材料價格不穩(wěn)定C變動成本不穩(wěn)定D固定成本比重提高答案ABCD二、經(jīng)營杠桿系數(shù)結(jié)論：第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越??；反之銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。例題企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑一般有（）A增加銷售量B增加自由資本C降低變動成本D增加固定成本【答案】AC【解釋】本題的主要考核點是降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的方式。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大小通常使用經(jīng)營杠桿來衡量，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是息前利潤變動率和銷售額變動率之間的比率例題下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是(

)。A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險加大D.對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的『正確答案』B二、財務(wù)杠桿

由于存在固定的利息和優(yōu)先股利，使息稅前利潤的較小變動引起每股收益的較大變動，這種作用叫財務(wù)杠桿作用。財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。

三、財務(wù)杠桿系數(shù)

DFL－財務(wù)杠桿系數(shù)⊿EPS－普通股每股利潤變動額或普通股利潤變動額

EPS－基期每股利潤或基期普通股利潤⊿EPIT－息稅前利潤變動額

EBIT－基期息稅前利潤未發(fā)行優(yōu)先股時：通過這個公式可以看到，如果固定性融資成本債務(wù)利息和優(yōu)先股股利等于0，則財務(wù)杠桿系數(shù)等于1，即不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不為0時，通常財務(wù)杠桿系數(shù)都是大于1的，即顯現(xiàn)出財務(wù)杠桿效應(yīng)。二、財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務(wù)風(fēng)險；反之當(dāng)債務(wù)資本比率較低時，財務(wù)風(fēng)險就小。財務(wù)風(fēng)險債務(wù)利息固定——固定的現(xiàn)金流出。企業(yè)增加債務(wù)比例時，固定的現(xiàn)金流出就會增加，特別是在利息費用的增加速度超過了息稅前利潤增加速度的情況下，導(dǎo)致凈利潤的減少，喪失償債能力的概率增加，財務(wù)風(fēng)險的增加。債務(wù)資本的比例越高，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)風(fēng)險財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系第一：財務(wù)杠系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。第二：在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。相反，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險也越低。相關(guān)因素變化對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：(1)利息(或優(yōu)先股股利)越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大;(2)EBIT越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越小。例題某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)(

)。A.既有經(jīng)營風(fēng)險又有財務(wù)風(fēng)險B.只有經(jīng)營風(fēng)險C.只有財務(wù)風(fēng)險D.沒有風(fēng)險，因為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以相互抵消『正確答案』A

『答案解析』經(jīng)營風(fēng)險是由于企業(yè)的經(jīng)營活動形成的，只要企業(yè)經(jīng)營活動存在，就有經(jīng)營風(fēng)險;而財務(wù)風(fēng)險是由于借債形成的。例題對財務(wù)杠桿系數(shù)意義表述正確的是（）A財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越小B企業(yè)無負(fù)債、無優(yōu)先股時，財務(wù)杠桿系數(shù)為IC財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是銷售變化率相當(dāng)與每股收益變化率的倍數(shù)D財務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期的每股收益也越大【答案】BD【解釋】本題的主要考核點是有關(guān)財務(wù)杠桿系數(shù)的含義例題某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，稅息前利潤為14萬元，則該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為（）。A.1.4B.1C.1.2D.1.3答案：A四、復(fù)合杠桿

（一）概念

企業(yè)的總風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險之和。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售量Q影響EBIT，而財務(wù)杠桿通過擴大EBIT影響每股收益EPS，因此，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量Q稍有變動就會使EPS產(chǎn)生更大地變動。通常把這兩種杠桿的聯(lián)合作用稱為聯(lián)合杠桿（或總杠桿）作用。如圖所示每股收益（EPS）財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿銷售量（收入）（Q）四、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)是指每股利潤變動率與產(chǎn)銷量變動率的比率。DTL=DOL·DFL四、總杠桿系數(shù)首先，在于能夠估計出銷售變動（Q）對每股收益（EPS）造成的影響。其次，它使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合?？偢軛U系數(shù)的意義例題融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)()。

A．總杠桿能夠起到財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用

B．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大

C．總杠桿能夠估計出銷售額變動對每股收益的影響

D．總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大【答案】AC【解析】選項D是經(jīng)營杠桿系數(shù)的特點，選項E是財務(wù)杠桿系數(shù)的特點。復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險

在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險也越小。

凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。

相關(guān)概念概念公式說明邊際貢獻(xiàn)Tcm銷售收入-變動成本（單價-單位變動成本）×銷售量單位邊際貢獻(xiàn)cm單價-單位變動成本邊際貢獻(xiàn)=單位邊際貢獻(xiàn)×銷售量變動成本率bR變動成本/銷售收入=單位變動成本/單價

邊際貢獻(xiàn)率cmR邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價邊際貢獻(xiàn)率+變動成本率=1例題

[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：例題某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動成本率為65%，固定成本為80萬元(其中利息15萬元)，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為(

)。

A.1.33

B.1.84

C.1.59

D.1.25『正確答案』C『答案解析』經(jīng)營杠桿系數(shù)=(500-500×65%)/[（500-500×65%）-(80-15)]=1.59。本題的關(guān)鍵在于，計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的分母是息稅前利潤，必須從固定成本中扣除利息，使用不包括利息的固定成本計算。例題在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會導(dǎo)致總杠桿系數(shù)降低的有(

)。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出『正確答案』ABD『答案解析』總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，從而降低總杠桿系數(shù);選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高總杠桿系數(shù)。例題某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法正確的有(

)。A.據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07B.據(jù)此計算得出的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.03C.據(jù)此計算得出的總杠桿系數(shù)為1.27D.據(jù)此計算得出的盈虧平衡點（EBIT=0)為6.25萬件答案『答案解析』邊際貢獻(xiàn)=100×(20-12)=800(萬元)息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=800/750=1.07，財務(wù)杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=1.07×1.19=1.27，盈虧平衡點=50/(20-12)=6.25(萬件)。例題甲企業(yè)上年的資產(chǎn)總額為800萬元，資產(chǎn)負(fù)債率50%，負(fù)債利息率8%，固定成本為60萬元，優(yōu)先股股利為30萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計算出的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，則邊際貢獻(xiàn)為(

)萬元。

A.184

B.204C.169

D.164『正確答案』B『答案解析』負(fù)債利息=800×50%×8%=32(萬元)，

2=EBIT/[EBIT-32-30/(1-25%)]，解得：EBIT=144(萬元)，邊際貢獻(xiàn)=EBIT+固定成本=144+60=204(萬元)。例題例：某企業(yè)全部資本為4000萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債平均利率為12%，優(yōu)先股占企業(yè)權(quán)益資本的30%，優(yōu)先股股息率10%，其余均為普通股（面值發(fā)行），普通股的面值為10元。該企業(yè)息稅前投資收益率為20%，企業(yè)所得稅稅率為40%，試計算該企業(yè)的DFL和EPS判斷題總杠桿的作用是能用來估計銷售額的變動對每股利潤造成的影響。（）答案：對解析總杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積，經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，而財務(wù)杠桿又通過息稅前利潤影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來估計銷售額變動對每股盈余的影響選擇題如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）經(jīng)營杠桿效應(yīng)財務(wù)杠桿效應(yīng)復(fù)合杠桿效應(yīng)風(fēng)險杠桿效應(yīng)答案C解析固定生產(chǎn)成本不為零，則經(jīng)營杠桿大于1；固定財務(wù)費用不為零，財務(wù)杠桿大于1；兩者的共同作用導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于復(fù)合杠桿效應(yīng)