上市公司成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)分析-

證券投資中的產(chǎn)業(yè)分析法報(bào)告人：陸國(guó)慶基本觀點(diǎn)產(chǎn)業(yè)效應(yīng)：上市公司成長(zhǎng)性的決定因素產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：證券投資的基本風(fēng)險(xiǎn)從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)趨勢(shì)中把握投資機(jī)會(huì)通過評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)1產(chǎn)業(yè)效應(yīng):上市公司成長(zhǎng)性的決定因素企業(yè)業(yè)績(jī)由公司效應(yīng)（Firmeffects）、產(chǎn)業(yè)效應(yīng)（Industryeffects）和年度效應(yīng)（Yeareffects）三個(gè)因子組成，用公式表示為：Pk,t=μ+γt+∑iαiai,k,t+φk+εk,t

式中，Pk,t表示公司k在t年度的業(yè)績(jī)，μ是常數(shù)項(xiàng)，γt是年度效應(yīng)，αi是i產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)，ai,k,t是公司k在t年度內(nèi)屬于i產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)份額，φk表示企業(yè)效應(yīng)，εk,t是殘差項(xiàng)。

1.1上市公司業(yè)績(jī)的決定因素年度效應(yīng)主要是宏觀經(jīng)濟(jì)周期及經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策因素，可預(yù)測(cè)；產(chǎn)業(yè)效應(yīng)具有持續(xù)性和可預(yù)見性；企業(yè)效應(yīng)既不穩(wěn)定也難預(yù)測(cè)。1.2國(guó)外實(shí)證研究結(jié)論哈佛大學(xué)Mcgahan

教授對(duì)美國(guó)1981~1994年間上市公司業(yè)績(jī)的決定因素進(jìn)行實(shí)證分析得到的結(jié)論是：產(chǎn)業(yè)在影響上市公司業(yè)績(jī)的全部因素中，產(chǎn)業(yè)的影響是最重要、最穩(wěn)定的，用托賓-q測(cè)量產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響程度達(dá)1/3左右。

1.3中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的特性上市公司基本上是“資本集合體”而非“能力集合體”，盈利穩(wěn)定性差，籃籌股很少。年度效應(yīng)較穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)效應(yīng)更明顯，可預(yù)測(cè)性強(qiáng)。反映在股價(jià)走勢(shì)上就是板塊效應(yīng)很明顯，行業(yè)分析在投資策略中占有重要地位，選擇行業(yè)龍頭企業(yè)投資是基本投資策略。企業(yè)效應(yīng)不穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性差，內(nèi)幕信息很重要。1.4產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的主要決定因子產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的宏觀因素產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度：產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重，產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。產(chǎn)業(yè)演進(jìn)（成長(zhǎng)）動(dòng)力指標(biāo)：需求、分工、技術(shù)與供給四個(gè)動(dòng)力及其綜合作用力的強(qiáng)弱。買方、賣方、潛在進(jìn)入者、替代品和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五種競(jìng)爭(zhēng)力的合力。產(chǎn)業(yè)演進(jìn)動(dòng)力系統(tǒng)1.4產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的主要決定因子產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的微觀因素產(chǎn)業(yè)生命周期。產(chǎn)業(yè)集中度：產(chǎn)業(yè)贏利能力一般與集中度正相關(guān)，集中度衡量方法有：集中度比率，赫芬達(dá)爾指數(shù)。（P-V）/P=0.16+0.10C4+0.08PkK/(PQ)+誤差產(chǎn)業(yè)規(guī)模：規(guī)模經(jīng)濟(jì)，MES(最低效率規(guī)模)、生存規(guī)模、最佳規(guī)模。產(chǎn)業(yè)聚集程度。1.5產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的度量產(chǎn)業(yè)效應(yīng)的度量方法a.勒納指數(shù)法:L=（P-MC）/P（P：價(jià)格，MC：邊際成本）b.貝恩指數(shù)法:單位投資所獲得的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn).c.Tobin’q法:Approx.q=（MVE+PS+DEBT）/TA，其中：MVE是公司的流通股市值，PS為優(yōu)先股的價(jià)值，DEBT是公司的負(fù)債凈值，TA是公司的總資產(chǎn)賬面值。

2從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)趨勢(shì)中把握投資機(jī)會(huì)2.1產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的一般路徑勞動(dòng)密集型為主→資本密集型為主→技術(shù)、知識(shí)密集型為主。農(nóng)業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)→工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)→服務(wù)業(yè)占支配地位的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2.2IT時(shí)代產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的基本趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模塊化。建立在信息化基礎(chǔ)上的模塊化是企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要因子。產(chǎn)業(yè)演進(jìn)路徑由產(chǎn)業(yè)分立突變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)融合。從宏觀上講，產(chǎn)業(yè)融合可以改變一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式；從微觀上講，產(chǎn)業(yè)融合可以改變企業(yè)成長(zhǎng)路徑與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)組織呈現(xiàn)柔性化趨勢(shì)。

IT時(shí)代企業(yè)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要源泉是以技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新等系統(tǒng)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。2.3我國(guó)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變遷80年代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè):輕工、紡織（80年代紡織業(yè)產(chǎn)值占GDP比重約15%、90年代約10%、目前〈7%）。90年代的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè):家電、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)。2002年以后，三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群：住宅產(chǎn)業(yè)群，汽車產(chǎn)業(yè)群、電子通訊產(chǎn)業(yè)群。帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施、中間投資品和能源等產(chǎn)業(yè)群增長(zhǎng)。2.4從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)趨勢(shì)中把握投資機(jī)會(huì)產(chǎn)業(yè)演變過程中蘊(yùn)含了巨大的投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)生命周期的演變與股價(jià)走勢(shì)有驚人的相似。面對(duì)產(chǎn)業(yè)衰退資本支持不是萬能的。產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的效應(yīng)在股市中具有乘數(shù)效應(yīng)。

3合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是股票投資中較大的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)生命周期更迭風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)生命周期識(shí)別的方法：從產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)率、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率來判斷產(chǎn)業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期與產(chǎn)業(yè)生命周期顯著相關(guān)。財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的平均壽命約30年。合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)生存的營(yíng)養(yǎng)環(huán)境，價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移是產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的必然趨勢(shì)。合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)替代風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)間替代加強(qiáng)是基本趨勢(shì)，兩個(gè)影響：產(chǎn)業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)將加?。划a(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率下降。合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)

制度變革風(fēng)險(xiǎn)：體制改革、反壟斷、反傾銷等。

突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)：戰(zhàn)爭(zhēng)、傳染病、恐怖事件等。合理評(píng)估產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低投資風(fēng)險(xiǎn)

結(jié)論