金融市場學(xué)第八講

第八講、金融衍生市場一、金融衍生市場概述二、金融衍生市場構(gòu)成三、金融衍生市場的運(yùn)作及規(guī)制四、中國金融衍生市場的開發(fā)與展望

一、金融衍生市場概述（一）金融衍生工具的定義：其價值依賴于傳統(tǒng)金融工具價格的金融工具?？梢允翘囟ǖ慕灰追绞?，也可以指由這種交易方式形成的一系列合約。（二）金融衍生市場的功能：價格發(fā)現(xiàn)功能、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險（三）金融衍生市場的特征：

1、交易的標(biāo)的是雙邊合約（金融衍生工具）

2、交易的目的是避險保值和投機(jī)套利

3、交易主體主要是金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)與投機(jī)者

4、交易場所分兩類：場外交易與場內(nèi)交易

5、每筆交易必有在時間上相隔的成交和交割兩個環(huán)節(jié)；

6、成交只簽約，形成理論價格；交割僅交換“差額”，形成實際價格；

7、既是分散風(fēng)險的工具，又會形成新的風(fēng)險，具有杠桿效應(yīng)；

8、交易具有投機(jī)性，是典型的投機(jī)市場；

9、名義交易規(guī)模極大，實際交割數(shù)額極??；

10、由于其衍生性，市場發(fā)展前景廣闊，潛力巨大。（四）金融衍生市場的結(jié)構(gòu)（1）市場主體：經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及投機(jī)者個人（2）市場客體：金融衍生工具（雙邊合約）（3）市場媒體：經(jīng)紀(jì)商（包括投資銀行）和證券交易所（4）市場價格：以金融原生商品價格為基礎(chǔ)，形成交易的理論價格和實際價格二、金融衍生市場構(gòu)成（1）金融遠(yuǎn)期市場（2）金融期貨市場（3）金融期權(quán)市場（4）金融互換市場（5）信用衍生品市場（一）金融遠(yuǎn)期市場1.金融遠(yuǎn)期市場概述：(1)金融遠(yuǎn)期合約概念：交易雙方約定在未來某一時間，按照約定價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。(2)特點：交易時間、地點、交割價格等靈活；非標(biāo)準(zhǔn)化合約使其流動性較差；無履約保證使其風(fēng)險大；2.金融遠(yuǎn)期合約的種類：(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議：買賣雙方同意從未來某個商定時間開始，在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。借貸雙方不必交換本金，只在結(jié)算日根據(jù)協(xié)議利率和參照利率的差額，由一方付給另一方相應(yīng)結(jié)算金。結(jié)算金=[(L-R)×D×A]/B+L×AL:參照利率；R:合同利率；D為合同金額；A:協(xié)議期限天數(shù)；B:天數(shù)計算慣例（如美元為

360天，英鎊為365天）功能：通過固定將來實際支付的利率避免利率變動風(fēng)險(2)遠(yuǎn)期外匯合約：雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額外匯的合約。交割時，雙方只是交割合同中約定匯率與當(dāng)時即期匯率之間的差額。(3)遠(yuǎn)期股票合約：在將來某一特定日期按特定價格支付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。（二）金融期貨市場：1.金融期貨定義：交易雙方在集中性的交易場所，以公開競價的方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。金融期貨合約：協(xié)議雙方同意在未來某個約定日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。2.金融期貨合約的基本要素：交易單位、最小變動價位、每日價格波動幅度、合約月份、交易時間、最后交易日、交割3.金融期貨合約種類：(1)外匯期貨：①外匯期貨的套期保值：進(jìn)出口商因擔(dān)心將來外幣對本幣貶值而進(jìn)行外匯期貨合約的買賣實現(xiàn)多頭套期保值或者空頭套期保值。②外匯期貨的投機(jī)：通過買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價格的變動中獲利并同時承擔(dān)風(fēng)險的行為。分為多頭投機(jī)、空頭投機(jī)③外匯期貨的套利：交易者同時買進(jìn)、賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，然后再將其手中的合約進(jìn)行對沖，從兩種合約相對的價格變動中獲利。分為跨市套利、跨幣種套利、跨期套利?？缡刑桌航灰渍吒鶕?jù)其對同一外匯期貨合約在不同交易所的價格走勢的預(yù)測，在不同交易所同時買進(jìn)和賣出相同交易日的同種金融期貨合約和類似金融期貨合約，以賺取價差?？鐜欧N套利：交易者根據(jù)對交割月份相同幣種不同的外匯期貨合約在某一交易所價格走勢的預(yù)測，買進(jìn)某一幣種期貨合約的同時賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，進(jìn)行套利。跨期套利：交易者根據(jù)對相同幣種而交割月份不同期貨合約在某一交易所的價格走勢的預(yù)測，買進(jìn)某一交割月份的期貨合約，同時賣出另一交割月份的同種期貨合約，進(jìn)行套利。

(2)利率期貨：

①短、中、長期國庫券期貨合約②定期存單期貨合約③中長期債券期貨合約(3)股票價格指數(shù)期貨①特點：既可防范非系統(tǒng)性風(fēng)險，又可防范系統(tǒng)性風(fēng)險；實際是把股票指數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易，并以現(xiàn)金結(jié)算。②美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約、紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約、香港恒生指數(shù)期貨合約等。(4)金融期貨合約的套期保值及其程序：①金融風(fēng)險的估計②套期保值工具的確定③套期保值比率的確定----外匯期貨合約比率的確定、利率期貨合約比率的確定、股票價格指數(shù)期貨合約比率的確定④套期保值策略的制定與實施⑤套期保值過程的監(jiān)控與套期保值策略的修正⑥套期保值效果的評價（三）金融期權(quán)市場1、金融期權(quán)的概念：賦予其購買者在規(guī)定的期限內(nèi)有權(quán)選擇是否以特定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融產(chǎn)品或金融期貨合約的交易。2、金融期權(quán)合約的基本要素：協(xié)定價格、期權(quán)費(fèi)、有效期限3、金融期權(quán)的種類：(1)買入期權(quán)與賣出期權(quán)：期權(quán)購買者可以在未來約定的日期，以協(xié)定價格向期權(quán)出售者購買（賣出）約定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的期權(quán)。(2)歐式期權(quán)與美式期權(quán)：前者是指購買者只能在期權(quán)到期這一天行使其權(quán)利，后者則可以從購買期權(quán)那天起，直到期權(quán)到期日這一天止的任何一天行使其權(quán)利。(3)場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)：前者是在交易所內(nèi)集中進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期權(quán)合約的交易；后者是在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約的交易。(4)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)：前者是以各種金融工具作為期權(quán)交易之標(biāo)的物的期權(quán)交易，后者是以期貨合約作為期權(quán)交易之標(biāo)的物的期權(quán)交易。4、金融期權(quán)的價格構(gòu)成及其影響因素：(1)價格構(gòu)成：期權(quán)的內(nèi)在價值+期權(quán)的時間價值①金融期權(quán)的內(nèi)在價值：立即執(zhí)行期權(quán)合約時所獲得的總收益；②金融期權(quán)的時間價值：期權(quán)購買者所支付的超過期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值；(2)影響期權(quán)價格的主要因素：①協(xié)定價格與市場價格：對于看漲期權(quán)，市場價格大于協(xié)定價格，期權(quán)內(nèi)在價值為正（實值期權(quán)），市場價格與協(xié)定價格差距越大，期權(quán)內(nèi)在價值越大；市場價格小于協(xié)定價格，期權(quán)內(nèi)在價值為負(fù)（虛值期權(quán)），市場價格等于協(xié)定價格，期權(quán)內(nèi)在價值為零（平價期權(quán)）。對于看跌期權(quán)，剛好相反。②期權(quán)的有效期限：有效期限越長，期權(quán)的時間價值越大。③利率：利率對期權(quán)的價格影響比較復(fù)雜，利率影響投資者的機(jī)會成本，可能改變其投資決策。④期權(quán)之標(biāo)的物價格的波動性：標(biāo)的物價格變化程度越大，對期權(quán)的購買者越有利，對期權(quán)的出售者越不利，期權(quán)的價格越高。⑤期權(quán)之標(biāo)的資產(chǎn)的收益狀況：一般標(biāo)的資產(chǎn)收益率越大，看漲期權(quán)價格越低，看跌期權(quán)價格越高。5、金融期權(quán)的基本投資策略：(1)買進(jìn)看漲期權(quán)：投資者預(yù)測某種金融資產(chǎn)的市場價格上漲，可選擇購買以此金融資產(chǎn)為標(biāo)的看漲期權(quán)；預(yù)測成功則執(zhí)行期權(quán)；預(yù)測失敗則放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。(2)賣出看漲期權(quán)：投資者預(yù)測某種金融資產(chǎn)市場價格下降，采取此措施；(3)買進(jìn)看跌期權(quán)：投資者預(yù)測某種金融資產(chǎn)市場價格下降，采取此措施；(4)賣出看跌期權(quán)：投資者預(yù)測某種金融資產(chǎn)市場價格上漲，采取此措施；（四）金融互換市場：1、金融互換：兩個或兩個以上的交易者按事先商定的條件，就各自所持金融商品的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行交換的合約。2.金融互換種類：(1)貨幣互換：互換雙方按約定匯率在期初交換量種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期，進(jìn)行利率的分期互換。兩種基本形式：定息-定息互換：交易雙方進(jìn)行互換時，均按固定利率型互交換利息支付；定息-浮息互換：交易雙方互換時，其中一方承擔(dān)按固定利率支付利息的義務(wù)，另一方承擔(dān)按浮動利率支付利息的義務(wù)。(2)利率互換：交易雙方同意在未來的約定期限內(nèi)，以特定數(shù)量、同種貨幣的本金和利率為基礎(chǔ)，彼此交換支付利息的義務(wù)。兩種基本形式：定息-浮息互換：交換的一方支付固定利率的利息，收取浮動利率的利息；浮息-浮息互換：互換雙方交換的利率都是浮動利率，是一種利率為參考對另一種利率為參考的浮動利率的互換。三、金融衍生市場的運(yùn)作及規(guī)制（一）產(chǎn)生機(jī)理1、金融原生商品空頭交易演化為金融遠(yuǎn)期交易2、非規(guī)范的金融遠(yuǎn)期交易及其違約風(fēng)險導(dǎo)致金融期貨交易借助商品期貨交易原理而產(chǎn)生3、為規(guī)避和消縮金融期貨交易風(fēng)險而設(shè)置相應(yīng)的金融期權(quán)交易4、交易雙方相對優(yōu)勢的存在和互利雙贏的需求激發(fā)金融互換交易的產(chǎn)生5、金融交易中信用風(fēng)險的規(guī)避需求是實用信用衍生品產(chǎn)生的市場基礎(chǔ)（二）金融衍生市場的運(yùn)行機(jī)制1、金融原生商品交易價格的波動主宰著金融衍生商品的“價格交易”不斷進(jìn)行2、金融衍生商品交易價格--“差價”的升降既標(biāo)志金融原生市場風(fēng)險的高低，同時又激發(fā)了投機(jī)者進(jìn)一步的博弈3、金融原生市場風(fēng)險通過金融衍生交易實現(xiàn)分散和轉(zhuǎn)移4、金融衍生市場的價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能既推動著自身