1-8月中國白酒生產(chǎn)、消費統(tǒng)計重點企業(yè)經(jīng)營情況分析

1-8月中國白酒生產(chǎn)、消費統(tǒng)計重點企業(yè)經(jīng)營情況分析

2019年1-8月，白酒產(chǎn)量達508萬千升，同比增長1.3%，基本保持平穩(wěn)低速增長，整體仍然呈現(xiàn)L型底部特征。在產(chǎn)銷率方面，行業(yè)出現(xiàn)整體改善趨勢，上半年1、2季度分別為109%及101%，庫存進一步下降，景氣度延續(xù)。

2019年上半年，白酒行業(yè)上市公司實現(xiàn)較快增長，營收1283億元，同比增長19.23%，凈利潤443億元，同比增長25.35%。其中二季度營收、凈利潤分別增長14.57%、22.32%，淡季增長穩(wěn)定。18家白酒上市公司中，僅有老白干和皇臺營收同比下降，其余89%的公司均實現(xiàn)正增長，且增速顯著超越行業(yè)平均，頭部公司市占率繼續(xù)提升。

從單季度變動來看，營收增速方面，行業(yè)自2015年從谷底期進入恢復(fù)期，經(jīng)過三年快速增長后，2018年增速開始回落，而2019年回落的幅度進一步增大。但分組來看，高端白酒增速的下降幅度最小，由于品牌價值的不斷強化及供給缺口的擴大，其銷量穩(wěn)定性較強；三四線白酒的營收增速最低，仍然處在調(diào)整恢復(fù)期；次高端營收增速的下滑則最為明顯。上市公司成長能力開始出現(xiàn)分化。

凈利潤方面，區(qū)域龍頭及三四線白酒趨于向好，我們判斷部分區(qū)域龍頭把握住了產(chǎn)品升級及全國化的機遇，而三四線白酒主要受益于白酒行業(yè)的集中度提升。高端及次高端白酒的凈利潤增速則明顯下滑，高端白酒主要受到去年茅臺提高出廠價帶來的高基數(shù)影響，次高端則是受到了競爭加劇的影響。

盈利能力方面，2019年上半年，白酒板塊毛利率達76.3%，同比增長0.7個百分點，ROE達20.51%，增長2.18個百分點，領(lǐng)先整體A股。其中高端及次高端白酒表現(xiàn)突出，主要系3-5月份名優(yōu)酒企集體提升價格所致，舍得、瀘州老窖毛利率分別提升5.1和4.8個百分點。

2019年上半年，白酒行業(yè)銷售費用率為11.3%，同比下降0.2個百分點，為自2015年以來同期最低水平，其中古井、順鑫、老白干下降最為明顯主要系營收增速較快所致；舍得及汾酒上升明顯，主要是公司拓展渠道布局及發(fā)布新產(chǎn)品所致。管理費用方面，各公司在行業(yè)低谷期開始進行的內(nèi)部改革及渠道建設(shè)的效果開始顯現(xiàn)，疊加營收快速增長，板塊的管理費用率進入下降通道，2019年上半年管理費率5.7%，同比下降0.5%，延續(xù)下降趨勢。

作為酒企資金“蓄水池”的預(yù)收款今年繼續(xù)分化。2019上半年共有7家公司預(yù)收賬款增長超20%，其中水井坊、汾酒均超80%，而包括五糧液、古井等11家公司預(yù)收款下滑。從公司分類看，規(guī)模較大的酒企普遍表現(xiàn)更為優(yōu)秀，除金種子外，其余公司收入均排名上位段。中端白酒公司的“蓄水池”均縮水。部分名優(yōu)酒企預(yù)收款下降為公司主動干預(yù)的結(jié)果，例如今年五糧液要求經(jīng)銷商按月打款，增強動銷管理，使得經(jīng)銷商無需向廠商提前高額匯款。

行業(yè)發(fā)展趨勢

1）高端白酒業(yè)績確定性最高，改革順利

高端白酒需求良好，茅臺供給缺口仍然在擴大，銷售量基本取決于供給量，雖然2017、2018年基數(shù)較高，但通過其自身成品酒率的調(diào)節(jié)及放量穩(wěn)價的決心，預(yù)計今年業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。五糧液今年推出新一代普五，2019年初提升第七代終端價、推出收藏版、第八版控貨等一系列舉措實現(xiàn)了出廠價及市場價有序上漲，分別增長約12%及18%。瀘州老窖方面，公司繼續(xù)堅持雙品牌策略，發(fā)力五大單品，品牌力不斷提升，國窖跟隨五糧液挺價，特曲成功卡位200元。目前，高端白酒需求良好，庫存與同期相比在合理較低水平，普五及國窖均抓住機會在中秋國慶旺季前增大投放量，此次旺季期間較長，且明年春節(jié)較早，使今年業(yè)績確定性進一步增強。

此外，2019年三大高端白酒公司改革不斷，瀘州老窖繼續(xù)推進會員制及品鑒會，并正在研究數(shù)字化平臺；五糧液通過普五成功引入數(shù)字化，“百城千縣萬店工程”將啟動第三階段消費者俱樂部建設(shè)工作，系列酒三家銷售公司合并為一，正在加速調(diào)整銷售及產(chǎn)品策略；茅臺通過增大旺季投放、加大直營、增強市場督導(dǎo)等措施抑制終端價格的快速上漲，初見成效，營銷渠道更加多樣化，有利于長期發(fā)展?？傮w來說，高端白酒公司的內(nèi)部治理水平繼續(xù)提升，對終端的把控力不斷增強，抗風(fēng)險能力將更加出色。

2）次高端競爭加劇，費用率上升

2017-2018年次高端增速最高，因此各大廠商均加大了對該價位段的布局。此外，中國經(jīng)濟下行壓力有所增大，高端酒及中低端酒的消費相對次高端來說更為剛需，次高端白酒市場擴容速度明顯下滑，因此大部分公司的營收、凈利潤增速明顯下滑，銷售費用率有所上升。其中水井坊、汾酒、洋河的營收增速均下降超50%，舍得、水井的歸母凈利潤增速下降超70%，舍得、汾酒的銷售費率增長超15%。我們預(yù)計次高端板塊競爭壓力或?qū)⒊掷m(xù)增大。

3）持續(xù)結(jié)構(gòu)升級的區(qū)域龍頭公司快速成長

今世緣與古井貢今年表現(xiàn)較為亮眼。今世緣方面，國緣品牌美譽度及認(rèn)可度不斷提升，銷售規(guī)?？焖偕蠞q。新品V系列突破品類限制，初步打開高端市場；對開和四開在省內(nèi)持續(xù)放量，渠道推力強，高質(zhì)量終端增多。目前公司廣告費用較高，后續(xù)隨著影響力和規(guī)模效應(yīng)增強，盈利能力有望提升。古井方面，公司雖然二季度控貨力度較大，但上半年業(yè)績?nèi)猿^市場預(yù)期。產(chǎn)品方面，古16以上的增速超過古8，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。省外市場方面，公司在江蘇、河南等省份增長顯著，古8銷售增速提升，隨著泛全國化進程的順利實施，銷售費率和管理費率持續(xù)下降。兩個公司均牢牢把握住了省內(nèi)市場的次高端消費升級趨勢，并以此擴大省外影響力，逐漸形成優(yōu)勢。

4）大眾白酒市占率快速提升

順鑫農(nóng)業(yè)的白酒業(yè)務(wù)業(yè)績整體符合預(yù)期，上半年同比增長15.3%，在高基數(shù)下實現(xiàn)增長，預(yù)計江浙滬地區(qū)增速超40%，外埠市占率繼續(xù)快速上升。此外，公司開始進入結(jié)構(gòu)